第5章資本成本和資本結(jié)構(gòu)(自編教材)-財(cái)務(wù)管理課程課件

1、1第一節(jié)第一節(jié) 資本結(jié)構(gòu)的理論資本結(jié)構(gòu)的理論第二節(jié)第二節(jié) 資本成本資本成本第三節(jié)第三節(jié) 杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)的衡量杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)的衡量第四節(jié)第四節(jié) 資本結(jié)構(gòu)決策分析資本結(jié)構(gòu)決策分析2本章重點(diǎn)：本章重點(diǎn)： 1.了解資本結(jié)構(gòu)主要理論觀點(diǎn)； 2.了解資本成本的組成要素和作用； 3.掌握各種資本成本的計(jì)算； 4.理解杠桿的作用原理，掌握經(jīng)營(yíng)杠桿、財(cái)務(wù)杠桿和總杠桿系數(shù)的測(cè)算方法及其應(yīng)用； 5. 理解影響資本結(jié)構(gòu)的決策因素；掌握確定最佳資本結(jié)構(gòu)的決策方法及其應(yīng)用。 本章難點(diǎn)：本章難點(diǎn)：1.資本結(jié)構(gòu)主要理論觀點(diǎn)；2.三大杠桿測(cè)算方法與資本結(jié)構(gòu)定量與定性決策。3一、概念 資本結(jié)構(gòu)-企業(yè)各種資本的價(jià)值構(gòu)成及其比例關(guān)系

2、。是企業(yè)在一定時(shí)期采用各種籌資方式組合籌資的結(jié)果。 廣義：全部資本的構(gòu)成及比例關(guān)系。 狹義：長(zhǎng)期資本的構(gòu)成及比例關(guān)系。4二、資本結(jié)構(gòu)的種類 股權(quán)資本 權(quán)屬結(jié)構(gòu) 債務(wù)資本 長(zhǎng)期資本 期限結(jié)構(gòu) 短期資本5三、資本結(jié)構(gòu)的價(jià)值基礎(chǔ)資本的賬面價(jià)值結(jié)構(gòu)（過(guò)去）資本的市場(chǎng)價(jià)值結(jié)構(gòu)（現(xiàn)在） 資本的目標(biāo)價(jià)值結(jié)構(gòu)（未來(lái)）6評(píng) 價(jià) 賬面價(jià)值法 優(yōu)點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：數(shù)據(jù)易于取得，計(jì)算結(jié)果穩(wěn)定，適合分析過(guò)去的籌資成本。 缺點(diǎn)缺點(diǎn)：若債券和股票的市場(chǎng)價(jià)值已脫離賬面價(jià)值，據(jù)此計(jì)算的加權(quán)平均資本成本，不能正確地反映實(shí)際的資本成本水平。 市場(chǎng)價(jià)值法 優(yōu)點(diǎn)：優(yōu)點(diǎn)：能真實(shí)反映當(dāng)前實(shí)際資本成本水平，有利于企業(yè)現(xiàn)實(shí)的籌資決策。 缺點(diǎn)：缺點(diǎn)：市價(jià)

3、隨時(shí)變動(dòng)，數(shù)據(jù)不易取得。7四、資本結(jié)構(gòu)的意義合理安排債務(wù)資本比例可以降低企業(yè)綜合資本成本率。合理安排債務(wù)資本比例可以獲得財(cái)務(wù)杠桿收益。合理安排債務(wù)資本比例可以增加公司的價(jià)值。8五、最佳資本結(jié)構(gòu) 資本結(jié)構(gòu)是指公司中長(zhǎng)期債務(wù)與股權(quán)資本尤其是普通股之間的結(jié)構(gòu)。因此，資本結(jié)構(gòu)就是探討下列問(wèn)題：在公司投資決策既定的情況下，以公司債融資與以普通股融資對(duì)企業(yè)價(jià)值會(huì)產(chǎn)生不同的影響嗎？ 最佳資本結(jié)構(gòu)或者稱作最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)，在通常情況下，是指使企業(yè)的加權(quán)平均資本成本最低，與此同時(shí)，也是使企業(yè)價(jià)值達(dá)到最大化的那一點(diǎn)的資本結(jié)構(gòu)。9六、資本結(jié)構(gòu)的理論觀點(diǎn)（一）早期資本結(jié)構(gòu)理論觀點(diǎn)（凈收益觀；凈營(yíng)業(yè)收益觀；傳統(tǒng)折中觀點(diǎn)）

4、（二）MM資本結(jié)構(gòu)理論觀點(diǎn)（ MM資本結(jié)構(gòu)理論；MM資本結(jié)構(gòu)理論的修正觀點(diǎn)）（三）新的資本結(jié)構(gòu)理論觀點(diǎn)（代理成本理論；信號(hào)傳遞理論；優(yōu)選順序理論）10（一）早期資本結(jié)構(gòu)理論 大衛(wèi)杜蘭特的研究報(bào)告：早期資本結(jié)構(gòu)理論的開(kāi)端（Durand，David，1952） 1952年，公司債務(wù)與所有者權(quán)益費(fèi)用：趨勢(shì)和問(wèn)題的度量 總結(jié)和提出資本結(jié)構(gòu)的三種理論：凈收入理論、凈營(yíng)業(yè)收入理論、傳統(tǒng)理論11凈收入理論認(rèn)為負(fù)債增加企業(yè)的總價(jià)值，合理的負(fù)債率應(yīng)為100%兩個(gè)假設(shè)投資者以一個(gè)固定不變的比例投資或估價(jià)企業(yè)的凈收入企業(yè)能以一個(gè)固定利率籌集所需要債務(wù)資金12凈營(yíng)業(yè)收入理論負(fù)債利率固定投資者以一個(gè)固定的加權(quán)平均資本成

5、本來(lái)估計(jì)企業(yè)的息稅前利潤(rùn)結(jié)論：企業(yè)價(jià)值與負(fù)債率無(wú)關(guān)增加負(fù)債所獲得的收益會(huì)被增加的股權(quán)資本成本所抵銷企業(yè)不存在最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的問(wèn)題13傳統(tǒng)理論投資者認(rèn)為企業(yè)在一定限度內(nèi)的債務(wù)比例是“合理和必要的”當(dāng)企業(yè)加權(quán)平均資本成本達(dá)到最低點(diǎn)的時(shí)候，就是企業(yè)最佳資本結(jié)構(gòu)財(cái)務(wù)杠桿可以降低資本成本企業(yè)的最有資本結(jié)構(gòu)應(yīng)該是負(fù)債率介于（0，100%）14早期資本結(jié)構(gòu)理論的評(píng)價(jià)上述早期資本結(jié)構(gòu)理論的研究，（王化成，2006）基本上只是通過(guò)對(duì)事實(shí)的簡(jiǎn)單描述，缺乏實(shí)踐意義和嚴(yán)密的邏輯證明，有其片面性和缺陷，因此在理論上沒(méi)有得到廣泛的認(rèn)可和進(jìn)一步的發(fā)展。15（二）現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論 MMMM理論1958.6，MM無(wú)公司稅資本結(jié)構(gòu)

6、理論，亦稱資本結(jié)構(gòu)無(wú)關(guān)理論。1958莫迪格萊尼(Franco Modigliani)教授與米勒(Merton H.Miller)教授的資本成本、公司理財(cái)與投資理論 (The cost of capital, corporation finance and the theory of investment)1963.6有公司稅資本結(jié)構(gòu)理論。公司所得稅與資本成本(corporation income taxes and the cost ofcapital)考慮公司所得稅對(duì)公司價(jià)值的影響1977.5米勒模型。米勒教授債務(wù)與稅(debts andtaxes)考慮個(gè)人所得稅16第二節(jié) 一、資本成本的概

7、念、內(nèi)容和種類一、資本成本的概念、內(nèi)容和種類（一）概念資本成本是指公司為資本成本是指公司為籌集籌集和和使用使用資本而付出的代價(jià)。資本而付出的代價(jià)。 資金籌集費(fèi)資金籌集費(fèi)資金占用費(fèi)資金占用費(fèi)17 籌資費(fèi)用（資金籌集費(fèi)）：指企業(yè)在籌措資金的過(guò)程中為獲得資金而付出的費(fèi)用。如銀行借款的手續(xù)費(fèi)，發(fā)行股票、債券支付的發(fā)行手續(xù)費(fèi)、印刷費(fèi)、律師費(fèi)、公證費(fèi)、廣告費(fèi)等。 18 用資費(fèi)用（資金占用費(fèi)）：指企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、投資過(guò)程中因使用資金而付出的費(fèi)用。如向股東支付的股利，向債券投資者支付的利息等，是資本成本的主要內(nèi)容。 19 在有風(fēng)險(xiǎn)的條件下，資本成本也是投資者要求的必要報(bào)酬率。20（二）資本成本的種類（二）資本

8、成本的種類 個(gè)別資本成本-企業(yè)各種長(zhǎng)期資本的成本率。 綜合資本成本-企業(yè)全部長(zhǎng)期資本的成本率。 邊際資本成本-企業(yè)追加長(zhǎng)期資本的成本率。21（三）資本成本的作用（三）資本成本的作用1.是選擇資金來(lái)源，確定籌資方案的重要依據(jù)； （規(guī)模、渠道、方式和結(jié)構(gòu)）規(guī)模、渠道、方式和結(jié)構(gòu)）2.是評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目，決定投資取舍的重要標(biāo)準(zhǔn)；3.是衡量企業(yè)經(jīng)營(yíng)成果的尺度。 資本成本并不是籌資決策中資本成本并不是籌資決策中所要考慮的唯一因素，但是需所要考慮的唯一因素，但是需要考慮的首要因素要考慮的首要因素22辨析：權(quán)益資本是辨析：權(quán)益資本是“免費(fèi)午餐免費(fèi)午餐”嗎？嗎？：在會(huì)計(jì)實(shí)務(wù)中，僅僅確認(rèn)債務(wù)資本成本，不確定權(quán)益資本

9、成本，公司支付給股東的股利在會(huì)計(jì)處理中，通過(guò)利潤(rùn)分配的形式進(jìn)行會(huì)計(jì)處理，沒(méi)有在當(dāng)前利潤(rùn)及利潤(rùn)分配表中以費(fèi)用的形式處理，給人一種免費(fèi)使用的感覺(jué)。：從理財(cái)?shù)慕嵌葋?lái)看，公司向股東發(fā)放股利與公司向債券人支付利息沒(méi)有本質(zhì)的區(qū)別，都是現(xiàn)金流出。 核心：經(jīng)濟(jì)利益的流動(dòng)23：某權(quán)威證券報(bào)紙，從上市公司發(fā)行股票的籌資成本來(lái)看，中小企業(yè)平均籌資成本為5.14%；而股市新股發(fā)行籌資成本為4.48%。目前上市公司股權(quán)融資成本遠(yuǎn)低于銀行貸款、發(fā)行債券.：忽略了稅收問(wèn)題和資金使用成本24二、個(gè)別資本成本測(cè)算二、個(gè)別資本成本測(cè)算（一）個(gè)別資本成本測(cè)算的基本原理籌資費(fèi)用籌資總額年用資費(fèi)用資本成本率籌資費(fèi)率籌資總額年用資費(fèi)用1

10、25基本測(cè)算公式基本測(cè)算公式K=D/(P-f) K=D/(P-f) K=D/P(1-F)K=D/P(1-F)K-資本成本D-用資費(fèi)用P-籌資額F-籌資費(fèi)用率f-籌資費(fèi)用額26計(jì)算公式的來(lái)源：計(jì)算公式的來(lái)源： 資本成本資本成本是指公司接受不同來(lái)源資本凈額資本凈額的現(xiàn)值與預(yù)計(jì)的未來(lái)資本流出量未來(lái)資本流出量現(xiàn)值相等時(shí)的折現(xiàn)率折現(xiàn)率或收益率或收益率，它既是籌資者所付出的最低代價(jià)，也是投資者所要求的最低收益率。公司收到的全部資本扣除各種籌資費(fèi)用后的剩余部分公司需要逐年支付的各種利息、股息和本金等資本成本一般表達(dá)式：資本成本一般表達(dá)式：nnrCFrCFrCFrCFfP)1 ()1 ()1 (1)1 (33

11、221027個(gè)別資本成本內(nèi)容 長(zhǎng)期借款資本成本 債務(wù)資本成本 長(zhǎng)期債券資本成本 普通股資本成本 股權(quán)資本成本 優(yōu)先股資本成本 留存盈余資本成本28（二）債務(wù)資本成本測(cè)算1.1.長(zhǎng)期借款資本成本率測(cè)算長(zhǎng)期借款資本成本率測(cè)算如果長(zhǎng)期借款籌資費(fèi)用很少，可以忽略不計(jì)Kl=Rl (1-T)Kl-長(zhǎng)期借款資本成本率Il-長(zhǎng)期借款年利息費(fèi)用額T-所得稅稅率L-長(zhǎng)期借款籌資額Fl-長(zhǎng)期借款籌資費(fèi)用率Rl-借款利息率)1 ()1 (lllFLTIK29例題5-1： 某企業(yè)取得長(zhǎng)期借款150萬(wàn)元，年利率10%，期限3年，每年付息一次，到期一次還本?；I措這筆借款的費(fèi)用率為0.2%。企業(yè)所得稅稅率為40%。這筆長(zhǎng)期借

12、款的資本成本率是多少？若長(zhǎng)期借款的籌資費(fèi)用可以忽略不計(jì)，則資本成本率為多少？30%01. 6%)2 . 01(150%)401(%10150lK長(zhǎng)期借款的資本成本率為：%6%)401 (%10)1 (TRKll若籌資費(fèi)用忽略不計(jì)，則資金成本率為：312.2.長(zhǎng)期債券資本成本率測(cè)算長(zhǎng)期債券資本成本率測(cè)算如果長(zhǎng)期債券籌資費(fèi)用很少，可以忽略不計(jì)Kb=Rb (1-T)Kb-長(zhǎng)期債券資本成本率Ib -長(zhǎng)期債券年利息額T-所得稅稅率B-長(zhǎng)期債券籌資額,按發(fā)行價(jià)確定Fb-長(zhǎng)期債券籌資費(fèi)用率Rb -借款利息率)1 ()1 (bbbFBTIK32 思考：影響債券思考：影響債券資本成本因素有哪資本成本因素有哪些？

13、些？33例題5-2： 某公司發(fā)行總面額為400萬(wàn)元的債券，票面利率10%，發(fā)行費(fèi)用占發(fā)行價(jià)格的5%，公司所得稅稅率為40%，分別計(jì)算發(fā)行價(jià)格為450萬(wàn)元、400萬(wàn)元和350萬(wàn)元時(shí)的債券資金成本率。34%61. 5%)51 (450%)401 (%10400BK%32. 6%)51 (400%)401 (%10400BK%22. 7%)51 (350%)401 (%10400BK發(fā)行價(jià)格為450萬(wàn)元的債券資金成本率：發(fā)行價(jià)格為400萬(wàn)元的債券資金成本率：發(fā)行價(jià)格為350萬(wàn)元的債券資金成本率：353.3.債務(wù)資本成本測(cè)算注意的問(wèn)題債務(wù)資本成本測(cè)算注意的問(wèn)題 考慮所得稅對(duì)資本成本的計(jì)算的影響 債券年

14、利息額是指票面利息 債券籌資額根據(jù)發(fā)行價(jià)確定，發(fā)行價(jià)可能是溢價(jià)、折價(jià)與按面值發(fā)行。36（三）股權(quán)資本成本測(cè)算1.1.普通股資本成本測(cè)算普通股資本成本測(cè)算 股利折現(xiàn)模型 Kc=D/Pc （1-Fc）(固定股利政策) Kc=D1/Pc （1-Fc）+G（固定增長(zhǎng)股利政策）Kc普通股資本成本D固定股利政策下每年分派的股利D1固定增長(zhǎng)股利政策下第一年分派的股利Pc普通股籌資總額G股利固定增長(zhǎng)率37資本資產(chǎn)定價(jià)模型Kc =RF+ ( RM - RF)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)模型 Kc =Kb+ 風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) RF無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 RM市場(chǎng)報(bào)酬率 第i種股票的貝塔系數(shù) Kb債券利率ii在3%5%之間。（這種這種方法簡(jiǎn)單，方法簡(jiǎn)單

15、，但主觀判斷但主觀判斷色彩濃厚。）色彩濃厚。）38例題5-3：某公司發(fā)行普通股總價(jià)為600萬(wàn)元，籌資費(fèi)用率為5%，第一年股利率為10%，以后每年增長(zhǎng)5%。計(jì)算普通股資金成本率。39%53.15%5%)51 (600%10600cK普通股資金成本率40 例題5-4： 某公司擬發(fā)行普通股股票前要對(duì)其成本進(jìn)行估計(jì)。假定國(guó)庫(kù)券收益率為8.5%，市場(chǎng)平均的投資報(bào)酬率為13%，該公司股票投資風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)為1.2，計(jì)算普通股資金成本。41普通股資金成本率：Kc=8.5%+1.2（13%-8.5%）=13.9%422.2.優(yōu)先股資本成本率測(cè)算優(yōu)先股資本成本率測(cè)算Kp=Dp/Pp （1-Fp） Kp優(yōu)先股資本成本率

16、 Dp優(yōu)先股每股年股利 Pp優(yōu)先股籌資凈額433.3.保留盈余資本成本率保留盈余資本成本率 計(jì)算原理同普通股資本成本計(jì)算，無(wú)籌資費(fèi)用。44（四）綜合資本成本率測(cè)算（四）綜合資本成本率測(cè)算 Kw = KlWl+KbWb+KpWp+KcWc+KrWrKi-第i種資本成本率Wi-第i種資本比例 各種資本價(jià)值的計(jì)量基礎(chǔ)有三種選擇：賬面價(jià)值；市場(chǎng)價(jià)值和目標(biāo)價(jià)值。45例題5-5： 某公司有長(zhǎng)期資本（賬面價(jià)值）100萬(wàn)元，其中長(zhǎng)期借款15萬(wàn)元，債券20萬(wàn)元，優(yōu)先股10萬(wàn)元，普通股30萬(wàn)元，留用利潤(rùn)25萬(wàn)元，其成本分別為5.60%、6%、10.50%、15.60%、15.0%。該公司的綜合資金成本為多少。46

17、綜合資金成本率：Kw = KlWl+KbWb+KpWp+KcWc+KrWr =5.6%15/100+6%20/100+10.5%10/100+15.6%30/100+15%25/100 =11.52%47 【例例】BBC公司債券面值為3 810萬(wàn)元，市場(chǎng)價(jià)值為面值的96.33%，即3 670萬(wàn)元；BBC公司優(yōu)先股60萬(wàn)股，賬面價(jià)值為1 500萬(wàn)元（6025），根據(jù)優(yōu)先股發(fā)行價(jià)格，市場(chǎng)價(jià)值為1 453萬(wàn)元(6024.22)；BBC公司普通股賬面價(jià)值為6 500萬(wàn)元（65010），市場(chǎng)價(jià)值為7 556萬(wàn)元（650 11.625）。BBC公司資本賬面價(jià)值權(quán)數(shù)和市場(chǎng)價(jià)值權(quán)數(shù)如表5-2所示。 表5- 2

18、 BBC公司價(jià)值權(quán)數(shù)證券資本成本賬面價(jià)值市場(chǎng)價(jià)值賬面價(jià)值權(quán)數(shù)市場(chǎng)價(jià)值權(quán)數(shù)債券6.21%3 810 3 670 32.26%28.95%優(yōu)先股8.33%1 500 1 453 12.70%11.46%普通股16.46% 6 500 7 556 55.04%59.59%合計(jì)-11 810 12 679 100.00%100.00%56.12%59.59%46.16%46.11%33.8%95.28%21.6%12.12%04.55%46.16%70.12%33.8%26.32%21.6市場(chǎng)價(jià)值賬面價(jià)值rr48（五）邊際資本成本 邊際資本成本，是指資本每增加一個(gè)單位而增加的成本。（邊際資本成本是在多

19、次籌措資本時(shí)，取得最后一筆籌資的成本。它實(shí)質(zhì)是新增資本的加權(quán)平均成本。 計(jì)算公式：的來(lái)源構(gòu)成追加該種資本的資本成本追加某種籌資本成本邊際資追加籌資的資本結(jié)構(gòu) 影響邊際資本成本的因素 各種資本來(lái)源的資本成本 （即個(gè)別資本成本） 目標(biāo)資本結(jié)構(gòu) 49 個(gè)別資本成本和資本結(jié)構(gòu)的變動(dòng)對(duì)邊際資本成本的影響情 況個(gè)別資本成本資本結(jié)構(gòu)邊際資本成本（1）（2）（3）保持不變保持不變 變變 動(dòng)動(dòng)保持不變變 動(dòng)保持不變保持不變與增資前相同 變 動(dòng) 變變 動(dòng)動(dòng) 實(shí)際上，企業(yè)的籌資總額越大，資金供應(yīng)者要求的報(bào)酬率就越高，這就會(huì)使不同追加籌資總額范圍內(nèi)的邊際資本成本不斷上升不斷上升。如何計(jì)算如何計(jì)算邊際資本成本邊際資本成

20、本50邊際資本成本率測(cè)算確定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)測(cè)算各種資本的成本率測(cè)算籌資總額分界點(diǎn)測(cè)算邊際資本成本率51【例例5-8】假設(shè)某公司目前的資本結(jié)構(gòu)較為理想，即債務(wù)資本占40%，股權(quán)資本占60%( 通過(guò)發(fā)行普通股股票取得)，根據(jù)測(cè)算，在不同的籌資規(guī)模條件下，有關(guān)資本成本的資料如表5-8所示，據(jù)此計(jì)算不同籌資規(guī)模條件下的資本成本。 表6-8 籌資規(guī)模與資本成本預(yù)測(cè)資本來(lái)源資本結(jié)構(gòu)籌資規(guī)模（元）資本成本債 券 普通股40% 60%100 000以內(nèi)（含100 000）100 000200 000200 000 300 000300 000以上150 000以內(nèi)（含150 000）150 000 600 00

21、0600 000 900 000900 000以上 5% 6% 8% 10% 12% 14% 17% 20%52 確定不同籌資規(guī)模條件下不同籌資方式的個(gè)別資本成本的籌資總額分界點(diǎn)籌資總額分界點(diǎn) 的既定比重該項(xiàng)資本在資本結(jié)構(gòu)中項(xiàng)新資本的限額某一特定成本籌措的該籌資總額分界點(diǎn) 根據(jù)公式計(jì)算籌資總額分界點(diǎn)，見(jiàn)表6-9 53資本來(lái)源籌資總額分界點(diǎn)籌資總額分界點(diǎn)（元）總籌資規(guī)?？偦I資規(guī)模（元）資本成本債券 100 000/0.4=250 000200 000/0.4=500 000300 000/0.4=750 000250 000以內(nèi)（含250 000）250 000500 000500 000750

22、 000750 000以上5%6%8%10%普通股150 000/0.6=250 000600 000/0.6=1 000 000900 000/0.6=1 500 000250 000以內(nèi)（含250 000）250 0001000 000 1 000 0001 500 0001 500 000以上12%14%17%20% 表5- 9 籌資總額分界點(diǎn)及資本成本54表5- 10 不同籌資總額的邊際資本成本籌資總額范圍資本來(lái)源資本結(jié)構(gòu)資本成本邊際資本成本250000以內(nèi)（含250000）債券股票40%60%5%12%40%5% + 60%12% = 9.2%250000500000債券股票40%6

23、0%6%14%40%6% + 60%14% = 10.8%500000750000債券股票40%60%8%14%40%8% + 60%14% = 11.6%7500001000000債券股票40%60%10%14%40%10% + 60%14% = 12.4%10000001500000債券股票40%60%10%17%40%10% + 60%17% = 14.2%1500000以上債券股票40%60%10%20%40%10% + 60%20% = 16.0%5556補(bǔ)充：（一）成本按習(xí)性分類（成本與業(yè)務(wù)量之間的補(bǔ)充：（一）成本按習(xí)性分類（成本與業(yè)務(wù)量之間的依存關(guān)系）依存關(guān)系）57（1 1）固定

24、成本固定成本：是指其總額在一定時(shí)期和一定業(yè)務(wù)量范圍內(nèi)不隨：是指其總額在一定時(shí)期和一定業(yè)務(wù)量范圍內(nèi)不隨業(yè)務(wù)量變動(dòng)而發(fā)生變動(dòng)的那部分成本業(yè)務(wù)量變動(dòng)而發(fā)生變動(dòng)的那部分成本。固定成本總額固定不變，固定成本總額固定不變，單單位固定成本隨著產(chǎn)量的增加而逐漸變小。位固定成本隨著產(chǎn)量的增加而逐漸變小。 注意注意：固定成本總額只是在一定時(shí)期、業(yè)務(wù)量的一定范圍內(nèi)：固定成本總額只是在一定時(shí)期、業(yè)務(wù)量的一定范圍內(nèi)保持不變。保持不變。 （2 2）變動(dòng)成本變動(dòng)成本：是指成本總額是隨著業(yè)務(wù)量：是指成本總額是隨著業(yè)務(wù)量成正比例成正比例變動(dòng)的那變動(dòng)的那部分成本。部分成本。變動(dòng)成本總額隨業(yè)務(wù)量變動(dòng)，變動(dòng)成本總額隨業(yè)務(wù)量變動(dòng)，單位

25、變動(dòng)成本是不變的。單位變動(dòng)成本是不變的。直接材料、直接人工等都屬于變動(dòng)成本。直接材料、直接人工等都屬于變動(dòng)成本。 注意：注意：固定成本和變動(dòng)成本都要研究相關(guān)范圍的問(wèn)題。固定成本和變動(dòng)成本都要研究相關(guān)范圍的問(wèn)題。58（3 3）混合成本雖然隨著業(yè)務(wù)量變動(dòng)而變動(dòng)，）混合成本雖然隨著業(yè)務(wù)量變動(dòng)而變動(dòng)，但不成正比例變動(dòng)但不成正比例變動(dòng)的那部分成本。的那部分成本。 半變動(dòng)成本半變動(dòng)成本半變動(dòng)成本，通常有半變動(dòng)成本，通常有一個(gè)初始量一個(gè)初始量，類似于固定成本，在這個(gè)，類似于固定成本，在這個(gè)初始量的基礎(chǔ)上隨產(chǎn)量的增長(zhǎng)而增長(zhǎng)，又類似于變動(dòng)成本。初始量的基礎(chǔ)上隨產(chǎn)量的增長(zhǎng)而增長(zhǎng)，又類似于變動(dòng)成本。 半固定成本半固

26、定成本這類成本隨產(chǎn)量的變動(dòng)而這類成本隨產(chǎn)量的變動(dòng)而呈階梯型增長(zhǎng)呈階梯型增長(zhǎng)。產(chǎn)量在一定限度內(nèi)，。產(chǎn)量在一定限度內(nèi)，這種成本不變，但增長(zhǎng)到一定限度后，這種成本就跳躍到一這種成本不變，但增長(zhǎng)到一定限度后，這種成本就跳躍到一個(gè)新水平個(gè)新水平。 59固定成本固定成本F F變動(dòng)成本變動(dòng)成本C C混合成本混合成本總成本總成本Y=F+C=F+vQY=F+C=F+vQvv單位變動(dòng)成本單位變動(dòng)成本QQ產(chǎn)銷量產(chǎn)銷量60（二）邊際貢獻(xiàn)（二）邊際貢獻(xiàn)M M和息稅前利潤(rùn)和息稅前利潤(rùn)EBITEBIT1.1.邊際貢獻(xiàn)：又稱貢獻(xiàn)毛利，是指銷售收入減邊際貢獻(xiàn)：又稱貢獻(xiàn)毛利，是指銷售收入減去變動(dòng)成本以后的余額去變動(dòng)成本以后的余額

27、M=M=營(yíng)業(yè)收入變動(dòng)成本營(yíng)業(yè)收入變動(dòng)成本=S-C=(p-v)Q=S-C=(p-v)QM邊際貢獻(xiàn)S銷售收入總額p產(chǎn)品銷售單價(jià)單單價(jià)價(jià)單單位位邊邊際際貢貢獻(xiàn)獻(xiàn)銷銷售售收收入入邊邊際際貢貢獻(xiàn)獻(xiàn)總總額額邊邊際際貢貢獻(xiàn)獻(xiàn)率率單單價(jià)價(jià)單單位位變變動(dòng)動(dòng)成成本本銷銷售售收收入入變變動(dòng)動(dòng)成成本本總總額額變變動(dòng)動(dòng)成成本本率率單單價(jià)價(jià)單單位位邊邊際際貢貢獻(xiàn)獻(xiàn)銷銷售售收收入入邊邊際際貢貢獻(xiàn)獻(xiàn)總總額額邊邊際際貢貢獻(xiàn)獻(xiàn)率率單單價(jià)價(jià)單單位位變變動(dòng)動(dòng)成成本本銷銷售售收收入入變變動(dòng)動(dòng)成成本本總總額額變變動(dòng)動(dòng)成成本本率率612.2.息稅前利潤(rùn)：支付利息和繳納所得稅之前的息稅前利潤(rùn)：支付利息和繳納所得稅之前的利潤(rùn)利潤(rùn)EBIT=EB

28、IT=營(yíng)業(yè)收入變動(dòng)成本固定成本營(yíng)業(yè)收入變動(dòng)成本固定成本=S-C-F= =S-C-F= (p-v)Q-F(p-v)Q-F已知息稅前利潤(rùn)，如何計(jì)已知息稅前利潤(rùn)，如何計(jì)算邊際貢獻(xiàn)？算邊際貢獻(xiàn)？邊際貢獻(xiàn)邊際貢獻(xiàn)= =息稅前利潤(rùn)息稅前利潤(rùn)+ +固固定成本定成本62一、杠桿原理一、杠桿原理 亦稱亦稱“杠桿平衡條件杠桿平衡條件”，要使杠桿平，要使杠桿平衡，作用在杠桿上的兩個(gè)力（衡，作用在杠桿上的兩個(gè)力（用力點(diǎn)、支點(diǎn)用力點(diǎn)、支點(diǎn)和阻力點(diǎn)）和阻力點(diǎn)）的大小跟它們的力臂成反比。動(dòng)的大小跟它們的力臂成反比。動(dòng)力力動(dòng)力臂動(dòng)力臂= =阻力阻力阻力臂阻力臂, ,從上式可看出，從上式可看出，欲使杠桿達(dá)到平衡，動(dòng)力臂是阻力臂

29、的幾欲使杠桿達(dá)到平衡，動(dòng)力臂是阻力臂的幾倍，動(dòng)力就是阻力的幾分之一。倍，動(dòng)力就是阻力的幾分之一。636465杠桿效應(yīng)的含義杠桿效應(yīng)的含義 財(cái)務(wù)管理中的杠桿效應(yīng)，是指由于特定費(fèi)用的存財(cái)務(wù)管理中的杠桿效應(yīng)，是指由于特定費(fèi)用的存在而導(dǎo)致的，當(dāng)某一財(cái)務(wù)變量以較小幅度變動(dòng)時(shí)，在而導(dǎo)致的，當(dāng)某一財(cái)務(wù)變量以較小幅度變動(dòng)時(shí)，另一相關(guān)財(cái)務(wù)變量會(huì)以較大幅度變動(dòng)的現(xiàn)象。另一相關(guān)財(cái)務(wù)變量會(huì)以較大幅度變動(dòng)的現(xiàn)象。 理解：四兩撥千斤、以小搏大的理念理解：四兩撥千斤、以小搏大的理念 三種形式：經(jīng)營(yíng)、財(cái)務(wù)、復(fù)合（總）杠桿三種形式：經(jīng)營(yíng)、財(cái)務(wù)、復(fù)合（總）杠桿 66杠桿形成的三大要素杠桿形成的三大要素 思考思考: :企業(yè)成本中哪

30、一部分可能成為支點(diǎn)？具體會(huì)企業(yè)成本中哪一部分可能成為支點(diǎn)？具體會(huì)引起哪些變量之間存在關(guān)聯(lián)？引起哪些變量之間存在關(guān)聯(lián)？用力點(diǎn)支點(diǎn)阻力點(diǎn)67經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)指企業(yè)因經(jīng)營(yíng)上的原因而導(dǎo)致利潤(rùn)指企業(yè)因經(jīng)營(yíng)上的原因而導(dǎo)致利潤(rùn)變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。影響企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的因素有：影響企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的因素有： 1. 1.產(chǎn)品的市場(chǎng)需求是否穩(wěn)定？產(chǎn)品的市場(chǎng)需求是否穩(wěn)定？ 2. 2.產(chǎn)品售價(jià)是否下降？產(chǎn)品售價(jià)是否下降？ 3. 3.產(chǎn)品成本是否上升？產(chǎn)品成本是否上升？ 4. 4.固定成本的比重高？低？固定成本的比重高？低？二、營(yíng)業(yè)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)二、營(yíng)業(yè)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)68（一）經(jīng)營(yíng)杠桿的含義（一）經(jīng)營(yíng)杠桿的含義 經(jīng)營(yíng)杠桿：

31、由于固定經(jīng)營(yíng)成本的存在而導(dǎo)致息稅經(jīng)營(yíng)杠桿：由于固定經(jīng)營(yíng)成本的存在而導(dǎo)致息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率大于產(chǎn)銷量變動(dòng)率的杠桿效應(yīng)。前利潤(rùn)變動(dòng)率大于產(chǎn)銷量變動(dòng)率的杠桿效應(yīng)。 經(jīng)營(yíng)杠桿是一把經(jīng)營(yíng)杠桿是一把“”。結(jié)論：由于存在固定不變的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本結(jié)論：由于存在固定不變的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本F F，使銷量，使銷量Q Q的較小變動(dòng)引起息稅前利潤(rùn)較大的變動(dòng)。的較小變動(dòng)引起息稅前利潤(rùn)較大的變動(dòng)。 69注意：息稅前利潤(rùn)的計(jì)算公式注意：息稅前利潤(rùn)的計(jì)算公式EBIT=EBIT= (p-v)Q-F(p-v)Q-F70（二）經(jīng)營(yíng)杠桿利益：（二）經(jīng)營(yíng)杠桿利益： 指在固定經(jīng)營(yíng)成本保持不變的條件下，銷售額的一個(gè)較小指在固定經(jīng)營(yíng)成本保持不變的條件

32、下，銷售額的一個(gè)較小的增加，會(huì)引起息稅前利潤(rùn)的一個(gè)較大的增加?？梢员硎緸椋旱脑黾?，會(huì)引起息稅前利潤(rùn)的一個(gè)較大的增加?？梢员硎緸椋?S EBITS EBIT企業(yè)企業(yè) 項(xiàng)目項(xiàng)目年份年份S SC CF FEBITEBIT甲企甲企業(yè)業(yè)20092009100100 303050502020 2010201012012020%20%36365050343470%70%乙企乙企業(yè)業(yè)20092009200200404010010060602010201024024020%20%4848100100929253.3%53.3%71（三）經(jīng)營(yíng)杠桿風(fēng)險(xiǎn)：（三）經(jīng)營(yíng)杠桿風(fēng)險(xiǎn)： 指在固定經(jīng)營(yíng)成本保持不變的條件下，銷售額

33、的一個(gè)較小的減指在固定經(jīng)營(yíng)成本保持不變的條件下，銷售額的一個(gè)較小的減少，會(huì)引起息稅前利潤(rùn)的一個(gè)較大的減少?？梢员硎緸椋荷伲瑫?huì)引起息稅前利潤(rùn)的一個(gè)較大的減少?？梢员硎緸椋?S EBITS EBIT只要企業(yè)存在固定成本，就存在經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)的作用，但只要企業(yè)存在固定成本，就存在經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)的作用，但不同企業(yè)或同一企業(yè)在不同產(chǎn)銷量基礎(chǔ)上的經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)不同企業(yè)或同一企業(yè)在不同產(chǎn)銷量基礎(chǔ)上的經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)的大小是不完全一致的。即所謂的的大小是不完全一致的。即所謂的“敏感度敏感度”是不同的。是不同的。企業(yè)企業(yè) 項(xiàng)目項(xiàng)目年份年份S SC CF FEBITEBIT甲企甲企業(yè)業(yè)20092009100100 3030

34、50502020 201020108080-20%-20%242450506 6-70%-70%乙企乙企業(yè)業(yè)200920092002004040100100606020102010160160-20%-20%32321001002828-53.3%-53.3%72（四）經(jīng)營(yíng)杠桿的計(jì)量：（四）經(jīng)營(yíng)杠桿的計(jì)量： 經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)（degree of operating leverage degree of operating leverage ；DOLDOL）（1 1）定義公式：經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)）定義公式：經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)DOLDOL是指息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率相當(dāng)是指息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率相當(dāng)于產(chǎn)銷量變動(dòng)率的

35、倍數(shù)。其計(jì)算公式為：于產(chǎn)銷量變動(dòng)率的倍數(shù)。其計(jì)算公式為： 經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)= =息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率/ /產(chǎn)銷量變動(dòng)率產(chǎn)銷量變動(dòng)率 如上所示，兩家企業(yè)的既定銷售規(guī)模下的如上所示，兩家企業(yè)的既定銷售規(guī)模下的DOLDOL分別為分別為 甲：甲：70%70%20%20%3.53.5； 乙：乙：53.3%53.3%20%20%2.672.67； 73定義式定義式: : （2 2）計(jì)算式）計(jì)算式: :由定義式可以推導(dǎo)出來(lái)計(jì)算式：由定義式可以推導(dǎo)出來(lái)計(jì)算式： 推導(dǎo)過(guò)程用到指標(biāo)：推導(dǎo)過(guò)程用到指標(biāo)：EBIT=Q(P-v)-FEBIT=Q(P-v)-FEBIT= EBIT= Q(P-v)Q(P

36、-v)S= S= QPQPS=QPS=QPQQEBITEBITDOL/EBITFEBITEBITMFCSCSFvPQvPQDOL)()(74（3 3）經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)的經(jīng)濟(jì)含義（定義式）經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)的經(jīng)濟(jì)含義（定義式）DOL=2DOL=2意義意義：（在固定成本不變的情況下）：（在固定成本不變的情況下）1.1.經(jīng)營(yíng)杠桿利益：經(jīng)營(yíng)杠桿利益：當(dāng)企業(yè)產(chǎn)銷量增長(zhǎng)當(dāng)企業(yè)產(chǎn)銷量增長(zhǎng)1%1%，息，息稅前利潤(rùn)將增長(zhǎng)稅前利潤(rùn)將增長(zhǎng)2%2%；2.2.經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)：經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)：當(dāng)企業(yè)產(chǎn)銷量下降當(dāng)企業(yè)產(chǎn)銷量下降1%1%，息稅前，息稅前利潤(rùn)將下降利潤(rùn)將下降2%2%。75 注意：注意：定義公式主要用于預(yù)測(cè)，比如定義公式主要用于預(yù)測(cè)，

37、比如已知某企業(yè)經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)為已知某企業(yè)經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)為2 2，已知明年，已知明年企業(yè)的銷售量會(huì)增長(zhǎng)企業(yè)的銷售量會(huì)增長(zhǎng)10%10%，則息稅前利潤(rùn)，則息稅前利潤(rùn)將會(huì)增長(zhǎng)將會(huì)增長(zhǎng)10%10%2=20%2=20%。反之已知息稅前利。反之已知息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率也可以求得銷量變動(dòng)率。潤(rùn)變動(dòng)率也可以求得銷量變動(dòng)率。76（五）影響營(yíng)業(yè)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)的因素（五）影響營(yíng)業(yè)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)的因素見(jiàn)計(jì)算公式。見(jiàn)計(jì)算公式。77若F=0，則DOL=1，表明息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率等于產(chǎn)銷量變動(dòng)率；若F0，則DOL1，表明息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率大于產(chǎn)銷量變動(dòng)率，可見(jiàn)只要企業(yè)存在固定經(jīng)營(yíng)成本，就存在經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)。在固定經(jīng)營(yíng)成本不變的情況下，經(jīng)營(yíng)

38、杠桿系數(shù)說(shuō)明了銷售額增長(zhǎng)(減少)所引起息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)(減少)的幅度。在其他因素一定情況，固定成本和單位變動(dòng)成本上升、單價(jià)和銷售量下降，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)就越大。經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越大。如何控制經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)？如何控制經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)？經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)為為1 1，經(jīng)營(yíng)，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是否為零？為什么？風(fēng)險(xiǎn)是否為零？為什么？固定成本本身不是經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的來(lái)固定成本本身不是經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的來(lái)源，只是放大了經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。源，只是放大了經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。小結(jié)小結(jié)78三、財(cái)務(wù)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)三、財(cái)務(wù)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)（一）財(cái)務(wù)杠桿的含義（一）財(cái)務(wù)杠桿的含義 財(cái)務(wù)杠桿：由于債務(wù)資本中固定財(cái)務(wù)財(cái)務(wù)杠桿：由于債務(wù)資本中固定財(cái)務(wù)費(fèi)用的存在而導(dǎo)致普通股

39、每股收益變動(dòng)費(fèi)用的存在而導(dǎo)致普通股每股收益變動(dòng)率大于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的杠桿效應(yīng)。率大于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的杠桿效應(yīng)。79通俗理解通俗理解：借給我足夠的錢，我就能取得巨大的財(cái)富：借給我足夠的錢，我就能取得巨大的財(cái)富普通股每股利潤(rùn)普通股每股利潤(rùn)= =（凈利潤(rùn)（凈利潤(rùn)- -優(yōu)先股股利）優(yōu)先股股利）/ /普通股股普通股股數(shù)數(shù)EPS=EPS=（EBIT-IEBIT-I）（1-T1-T）-D-Dp p/N/N 其中：其中：I I、T T、D Dp p和和N N不變不變由于存在固定的利息和優(yōu)先股股利，由于存在固定的利息和優(yōu)先股股利，EBITEBIT的較小變動(dòng)會(huì)引起的較小變動(dòng)會(huì)引起EPSEPS較較大的變動(dòng)。大的

40、變動(dòng)。 80每股收益每股收益 思考：思考： EPS EPS與與EBITEBIT的具體關(guān)系是什么的具體關(guān)系是什么? ? 聯(lián)系聯(lián)系y=kx+by=kx+b方程方程N(yùn)DTINTEBITNDTIEBITEPSpp)1 ()1 ()1)(81例子：某企業(yè)每股股價(jià)為例子：某企業(yè)每股股價(jià)為100100元，所得稅為元，所得稅為30%30%，銷售凈利率為，銷售凈利率為10%10%項(xiàng)目甲企業(yè)（未使用財(cái)務(wù)杠桿） 乙企業(yè)（使用財(cái)務(wù)杠桿）普通股200，0000（2，0000股）100，0000（1，0000股）債務(wù)0100，0000（8%利率）資本總額200，00000200，00000營(yíng)業(yè)利潤(rùn)20，000020，00

41、00利息08，0000稅前利潤(rùn)20，000012，0000所得稅6，00003，6000凈利潤(rùn)14，00008，4000每股收益78.482（二）財(cái)務(wù)杠桿的計(jì)量（二）財(cái)務(wù)杠桿的計(jì)量 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)：普通股每股收益的變動(dòng)率相財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)：普通股每股收益的變動(dòng)率相當(dāng)于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的倍數(shù)。當(dāng)于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的倍數(shù)。 1.1.定義公式：定義公式：財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)= =普通股每股利潤(rùn)變動(dòng)率普通股每股利潤(rùn)變動(dòng)率/ /息稅息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率前利潤(rùn)變動(dòng)率 定義式用于預(yù)測(cè)定義式用于預(yù)測(cè)EBITEBITEPSEPSDFL/83年份年份息稅息稅前利前利潤(rùn)潤(rùn)EBITEBITEBITEBIT增長(zhǎng)增長(zhǎng)率（率（%

42、 %）債務(wù)債務(wù)利息利息I I所得所得稅稅（25%25%）稅后利稅后利潤(rùn)潤(rùn)EATEATEATEAT增增長(zhǎng)率長(zhǎng)率（% %）200720072008200820092009160160240240400400505067671501501501501501502.52.522.522.562.567.567.5187.5187.5800800178178教材財(cái)務(wù)杠桿利益（教材財(cái)務(wù)杠桿利益（P201P201）84年份年份息稅前息稅前利潤(rùn)利潤(rùn)EBITEBITEBITEBIT降降低率低率（% %）債務(wù)利債務(wù)利息息I I所得稅所得稅（25%25%）稅后利稅后利潤(rùn)潤(rùn)EATEATEATEAT

43、降低降低率率（% %）2007200720082008200920094004002402401601604040333315015015015015015062.562.522.5187.5187.567.564648989教材財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)教材財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)852.2.計(jì)算公式計(jì)算公式：（由定義式可推導(dǎo)）：（由定義式可推導(dǎo)）TDFCSFCSTDIEBITEBITDFLPP11EBIT=Q(P-v)-FEBIT= Q(P-v)EPS= EBIT(1-T)/N8687（三）結(jié)論：（三）結(jié)論：（1 1）財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)表明了息稅前利潤(rùn)的增長(zhǎng)所）財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)表明了息稅前利潤(rùn)

44、的增長(zhǎng)所引起的每股利潤(rùn)的增長(zhǎng)幅度。引起的每股利潤(rùn)的增長(zhǎng)幅度。（2 2）財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)隨固定財(cái)務(wù)費(fèi)用的變化呈同）財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)隨固定財(cái)務(wù)費(fèi)用的變化呈同方向變化，即在其他因素不變的情況下，固定方向變化，即在其他因素不變的情況下，固定財(cái)務(wù)費(fèi)用越大，則財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，企業(yè)財(cái)財(cái)務(wù)費(fèi)用越大，則財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也越大；如果企業(yè)固定財(cái)務(wù)費(fèi)用為零，務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也越大；如果企業(yè)固定財(cái)務(wù)費(fèi)用為零，則財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為則財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為l l。88（四）財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的影響因素（四）財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的影響因素 從財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的計(jì)算公式：從財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的計(jì)算公式： 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)= =息稅前利潤(rùn)息稅前利潤(rùn)/息稅前利

45、潤(rùn)息稅前利潤(rùn)- -利息利息- -優(yōu)優(yōu)先股股利先股股利/ /（1-1-所得稅稅率）所得稅稅率） 可以看出：可以看出： 影響企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的因素包括息稅前利潤(rùn)、影響企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的因素包括息稅前利潤(rùn)、企業(yè)資金規(guī)模、企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)、固定財(cái)務(wù)費(fèi)用水企業(yè)資金規(guī)模、企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)、固定財(cái)務(wù)費(fèi)用水平等多個(gè)因素。平等多個(gè)因素。 負(fù)債比率是可以控制的。企業(yè)可以通過(guò)合理安排資負(fù)債比率是可以控制的。企業(yè)可以通過(guò)合理安排資本結(jié)構(gòu)，適度負(fù)債。本結(jié)構(gòu)，適度負(fù)債。 89四、復(fù)合杠桿（總杠桿）四、復(fù)合杠桿（總杠桿）（一）復(fù)合杠桿的含義（一）復(fù)合杠桿的含義復(fù)合杠桿：由于固定成本和固定財(cái)務(wù)費(fèi)用的復(fù)合杠桿：由于固定成本和固定財(cái)

46、務(wù)費(fèi)用的共同存在而導(dǎo)致的每股利潤(rùn)變動(dòng)率大于產(chǎn)銷量變動(dòng)率共同存在而導(dǎo)致的每股利潤(rùn)變動(dòng)率大于產(chǎn)銷量變動(dòng)率的杠桿效應(yīng)。的杠桿效應(yīng)。經(jīng)營(yíng)杠桿通過(guò)擴(kuò)大銷售影響息稅前利潤(rùn)；財(cái)務(wù)杠桿通經(jīng)營(yíng)杠桿通過(guò)擴(kuò)大銷售影響息稅前利潤(rùn)；財(cái)務(wù)杠桿通過(guò)擴(kuò)大息稅前利潤(rùn)影響每股收益。若過(guò)擴(kuò)大息稅前利潤(rùn)影響每股收益。若兩種杠桿共同起兩種杠桿共同起作用，作用，則銷售額稍有變動(dòng)會(huì)使每股收益產(chǎn)生更大變動(dòng)。則銷售額稍有變動(dòng)會(huì)使每股收益產(chǎn)生更大變動(dòng)。90年份年份營(yíng)業(yè)額營(yíng)業(yè)額S S 營(yíng)業(yè)額營(yíng)業(yè)額增長(zhǎng)率增長(zhǎng)率（% %）變動(dòng)成變動(dòng)成本本V V固定成固定成本本F F息稅前息稅前利潤(rùn)利潤(rùn)EBITEBIT利潤(rùn)增利潤(rùn)增長(zhǎng)率長(zhǎng)率（% %）2007200720

47、082008200920092400240026002600300030008 8151514401440156015601800180080080080080080080016016024024040040050506767年份年份息稅前息稅前利潤(rùn)利潤(rùn)EBITEBITEBITEBIT增增長(zhǎng)率（長(zhǎng)率（% %）債務(wù)利債務(wù)利息息I I所得稅所得稅（25%25%）稅后利稅后利潤(rùn)潤(rùn)EATEATEATEAT增增長(zhǎng)率長(zhǎng)率（% %）200720072008200820092009160160240240400400505067671501501501501501502.52.522.522.562.562.

48、57.57.567.567.5187.5187.580080017817891（二）復(fù)合杠桿系數(shù)的計(jì)量（二）復(fù)合杠桿系數(shù)的計(jì)量 1. 1.定義公式：定義公式： 復(fù)合杠桿系數(shù)復(fù)合杠桿系數(shù) = =普通股每股收益變動(dòng)率普通股每股收益變動(dòng)率/ /產(chǎn)銷量變動(dòng)率產(chǎn)銷量變動(dòng)率 QQEPSEPSDTL/922.2.計(jì)算公式：計(jì)算公式： 復(fù)合杠桿系數(shù)復(fù)合杠桿系數(shù)= =財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù) DCL=DOLDCL=DOLDFL DFL TDFCSCSTDIEBITMDTLPP113.3.復(fù)合杠桿系數(shù)的經(jīng)濟(jì)含義復(fù)合杠桿系數(shù)的經(jīng)濟(jì)含義93（三）復(fù)合杠桿系數(shù)的影響因素（三）復(fù)合杠桿系數(shù)的影響因

49、素由計(jì)算公式歸納由計(jì)算公式歸納 （四）結(jié)論：（四）結(jié)論：（1 1）只要企業(yè)同時(shí)存在固定成本和固定財(cái)務(wù)費(fèi)用等）只要企業(yè)同時(shí)存在固定成本和固定財(cái)務(wù)費(fèi)用等財(cái)務(wù)支出，就會(huì)存在復(fù)合杠桿的作用。財(cái)務(wù)支出，就會(huì)存在復(fù)合杠桿的作用。（2 2）在其他因素不變的情況下，復(fù)合杠桿系數(shù)越大，）在其他因素不變的情況下，復(fù)合杠桿系數(shù)越大，企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)越大。企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)越大。 94兩組變量關(guān)系兩組變量關(guān)系 銷售量銷售量 營(yíng)業(yè)利潤(rùn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn) 或銷售額或銷售額 或息稅前利潤(rùn)或息稅前利潤(rùn)固定成本總額固定成本總額 債務(wù)年利息債務(wù)年利息 營(yíng)業(yè)利潤(rùn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn) 稅后利潤(rùn)額稅后利潤(rùn)額或息稅前利潤(rùn)或息稅前利潤(rùn) 或普通股每股收益或普通股每股收益9596

50、例題：某企業(yè)例題：某企業(yè)20072007年資產(chǎn)總額是年資產(chǎn)總額是10001000萬(wàn)元，資產(chǎn)負(fù)債萬(wàn)元，資產(chǎn)負(fù)債率是率是40%40%，負(fù)債的平均利息率是，負(fù)債的平均利息率是5%5%，實(shí)現(xiàn)的銷售收入是，實(shí)現(xiàn)的銷售收入是10001000萬(wàn)元，變動(dòng)成本率萬(wàn)元，變動(dòng)成本率30%30%，固定成本和財(cái)務(wù)費(fèi)用總共是，固定成本和財(cái)務(wù)費(fèi)用總共是220220萬(wàn)元。如果預(yù)計(jì)萬(wàn)元。如果預(yù)計(jì)20082008年銷售收入會(huì)提高年銷售收入會(huì)提高50%50%，其他條，其他條件不變。件不變。（1 1）計(jì)算）計(jì)算20072007年的經(jīng)營(yíng)杠桿、財(cái)務(wù)杠桿和復(fù)合杠桿系數(shù)；年的經(jīng)營(yíng)杠桿、財(cái)務(wù)杠桿和復(fù)合杠桿系數(shù)； 解：利息解：利息=1000=1

51、00040%40%5%=205%=20（萬(wàn)元）（萬(wàn)元） 固定成本固定成本= =全部固定成本費(fèi)用全部固定成本費(fèi)用- -利息利息=220-20=200=220-20=200（萬(wàn)元）（萬(wàn)元） 變動(dòng)成本變動(dòng)成本= =銷售收入銷售收入變動(dòng)成本率變動(dòng)成本率=1000=100030%=30030%=300（萬(wàn)（萬(wàn)元）元） M=M=銷售收入銷售收入- -變動(dòng)成本變動(dòng)成本=1000-300=700=1000-300=700（萬(wàn)元）（萬(wàn)元） DOL=M/DOL=M/（M-FM-F）=700/=700/（700-200700-200）=1.4=1.4 DFL=EBIT / DFL=EBIT /（EBIT-IEBIT

52、-I）=500/=500/（500-20500-20）=1.04=1.04 DCL=DOL DCL=DOLDFL= 1.4 DFL= 1.4 1.04 =1.46 1.04 =1.46（2 2）預(yù)計(jì)）預(yù)計(jì)20082008年每股利潤(rùn)增長(zhǎng)率。年每股利潤(rùn)增長(zhǎng)率。解：解：20082008年每股利潤(rùn)增長(zhǎng)率年每股利潤(rùn)增長(zhǎng)率=DCL=DCL銷售收入增長(zhǎng)率銷售收入增長(zhǎng)率 =1.46=1.4650%=73% 50%=73% 97 例題：某企業(yè)只生產(chǎn)和銷售例題：某企業(yè)只生產(chǎn)和銷售A A產(chǎn)品，總成本習(xí)性產(chǎn)品，總成本習(xí)性模型是模型是y=10000+3xy=10000+3x，假定該企業(yè)，假定該企業(yè)20072007年度年

53、度A A產(chǎn)品的產(chǎn)品的銷量是銷量是1 1萬(wàn)件，每一件的售價(jià)是萬(wàn)件，每一件的售價(jià)是5 5元，按照市場(chǎng)預(yù)測(cè)元，按照市場(chǎng)預(yù)測(cè)20082008年年A A產(chǎn)品的銷量將會(huì)增加產(chǎn)品的銷量將會(huì)增加10%10%。企業(yè)。企業(yè)20072007年利息年利息費(fèi)用為費(fèi)用為50005000元。元。（1 1）計(jì)算企業(yè)的邊際貢獻(xiàn)總額；）計(jì)算企業(yè)的邊際貢獻(xiàn)總額；解：邊際貢獻(xiàn)解：邊際貢獻(xiàn)= =銷售收入銷售收入- -變動(dòng)成本變動(dòng)成本 =1=15-15-13=23=2（萬(wàn)元）（萬(wàn)元）（2 2）計(jì)算）計(jì)算20072007年度該企業(yè)息稅前利潤(rùn)；年度該企業(yè)息稅前利潤(rùn)；解：解：EBIT=EBIT=邊際貢獻(xiàn)邊際貢獻(xiàn)- -固定成本固定成本=2-1=

54、1=2-1=1（萬(wàn)元）（萬(wàn)元）98 （3 3）計(jì)算銷量是）計(jì)算銷量是1 1萬(wàn)件時(shí)的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)（計(jì)算萬(wàn)件時(shí)的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)（計(jì)算20072007年的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)）；年的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)）； 解：解：DOL=M/DOL=M/（M-FM-F）=2/1=2=2/1=2 （4 4）計(jì)算）計(jì)算20082008年息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)率；年息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)率； 解：解：20082008年息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)率年息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)率=DOL=DOL銷售量增長(zhǎng)率銷售量增長(zhǎng)率=2=210%=20%10%=20% （5 5）計(jì)算復(fù)合杠桿系數(shù)。）計(jì)算復(fù)合杠桿系數(shù)。 解：解：DFL=EBIT/DFL=EBIT/（EBIT-IEBIT-I）=1

55、/=1/（1-0.51-0.5）=2=2 DCL=DOLDCL=DOLDFL=2DFL=22=42=4或者或者DCL=M/DCL=M/（M-F-IM-F-I）=2/=2/（2-1-0.52-1-0.5）=4 =4 99課后查閱相關(guān)課后查閱相關(guān)文獻(xiàn)，思考：文獻(xiàn)，思考：如何用微積分和如何用微積分和斜率計(jì)算杠桿斜率計(jì)算杠桿系數(shù)？系數(shù)？100一、資本結(jié)構(gòu)決策概念一、資本結(jié)構(gòu)決策概念結(jié)合企業(yè)有關(guān)情況，分析有關(guān)因素的影響，結(jié)合企業(yè)有關(guān)情況，分析有關(guān)因素的影響，運(yùn)用一定方法確定最佳資本結(jié)構(gòu)。運(yùn)用一定方法確定最佳資本結(jié)構(gòu)。最佳資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)在適度財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的條件最佳資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)在適度財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的條件下，使其預(yù)期

56、的綜合資本成本率最低，同時(shí)下，使其預(yù)期的綜合資本成本率最低，同時(shí)企業(yè)價(jià)值最大的資本結(jié)構(gòu)。企業(yè)價(jià)值最大的資本結(jié)構(gòu)。101二、資本結(jié)構(gòu)決策影響因素二、資本結(jié)構(gòu)決策影響因素 企業(yè)財(cái)務(wù)目標(biāo)企業(yè)財(cái)務(wù)目標(biāo) 債權(quán)人態(tài)度債權(quán)人態(tài)度 企業(yè)發(fā)展階段企業(yè)發(fā)展階段 經(jīng)營(yíng)者行為經(jīng)營(yíng)者行為 企業(yè)財(cái)務(wù)狀況企業(yè)財(cái)務(wù)狀況 稅收政策稅收政策 投資者動(dòng)機(jī)投資者動(dòng)機(jī) 行業(yè)差異行業(yè)差異102三、資本結(jié)構(gòu)決策的方法三、資本結(jié)構(gòu)決策的方法（一）（一）資本成本比較法資本成本比較法（二）（二）每股收益分析法每股收益分析法（三）公司價(jià)值比較法（三）公司價(jià)值比較法103（一）資本成本比較法（一）資本成本比較法 資本成本比較法資本成本比較法-在適度

57、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的條在適度財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的條件下，測(cè)算可供選擇的不同資本結(jié)構(gòu)或籌件下，測(cè)算可供選擇的不同資本結(jié)構(gòu)或籌資組合方案的綜合資本成本率，并以此為資組合方案的綜合資本成本率，并以此為標(biāo)準(zhǔn)相互比較確定最佳資本結(jié)構(gòu)的方法。標(biāo)準(zhǔn)相互比較確定最佳資本結(jié)構(gòu)的方法。 104資本成本比較法運(yùn)用的注意事項(xiàng)：資本成本比較法運(yùn)用的注意事項(xiàng)： 1.1.須區(qū)分是初始籌資還是追加籌資。須區(qū)分是初始籌資還是追加籌資。 2.2.追加籌資可以通過(guò)計(jì)算追加籌資方案追加籌資可以通過(guò)計(jì)算追加籌資方案的邊際資本成本率或追加籌資后的總資本的邊際資本成本率或追加籌資后的總資本成本率。成本率。105例題例題5-85-8： 七奇公司在初創(chuàng)時(shí)準(zhǔn)備籌集

58、長(zhǎng)期資本七奇公司在初創(chuàng)時(shí)準(zhǔn)備籌集長(zhǎng)期資本50005000萬(wàn)元，現(xiàn)有萬(wàn)元，現(xiàn)有甲、乙兩個(gè)備選籌資方案，有關(guān)資料如下表所示：甲、乙兩個(gè)備選籌資方案，有關(guān)資料如下表所示：籌資方式籌資方式籌資方案甲籌資方案甲籌資方案乙籌資方案乙籌資額（萬(wàn)元）籌資額（萬(wàn)元）個(gè)別資本成本個(gè)別資本成本率（率（% %）籌資額（萬(wàn)元）籌資額（萬(wàn)元）個(gè)別資本成本個(gè)別資本成本率（率（% %）長(zhǎng)期借款長(zhǎng)期借款公司債券公司債券普通股普通股80080012001200300030007.07.08.58.514.014.011001100400400350035008.014.014.0合計(jì)合計(jì)500050005000

59、5000要求：分別測(cè)算該公司甲、乙兩個(gè)籌資方案的綜合資要求：分別測(cè)算該公司甲、乙兩個(gè)籌資方案的綜合資本成本率，并據(jù)以比較選擇籌資方案本成本率，并據(jù)以比較選擇籌資方案106 例題例題5-95-9：七奇公司在成長(zhǎng)過(guò)程中擬追加籌資：七奇公司在成長(zhǎng)過(guò)程中擬追加籌資40004000萬(wàn)元，現(xiàn)有萬(wàn)元，現(xiàn)有A A，B B，C C三個(gè)追三個(gè)追加籌資方案可供選擇，有關(guān)資料整理后如下表所示：加籌資方案可供選擇，有關(guān)資料整理后如下表所示：籌資方式籌資方式籌資方案籌資方案A A籌資方案籌資方案B B籌資方案籌資方案C C籌資額（萬(wàn)元）籌資額（萬(wàn)元）個(gè)別資本成本個(gè)別資本成本率（率（% %）籌資額（萬(wàn)元）籌資額（萬(wàn)元）個(gè)別

60、資本成本個(gè)別資本成本率（率（% %）籌資額（萬(wàn)元）籌資額（萬(wàn)元）個(gè)別資本成本個(gè)別資本成本率（率（% %）長(zhǎng)期借款長(zhǎng)期借款公司債券公司債券優(yōu)先股優(yōu)先股普通股普通股50050015001500150015005005007 79 91212141415001500500500500500150015008 88 8121214141000100010001000100010001000100058.2512121414合計(jì)合計(jì)400040004000400040004000該公司原有資本結(jié)構(gòu)參見(jiàn)例題該公司原有資本結(jié)構(gòu)參見(jiàn)例題6 6計(jì)算選擇的結(jié)果。要求：計(jì)算選擇的結(jié)果。要求：（1