貨幣銀行學(xué)課件第九章貨幣政策

1、貨幣銀行學(xué) 第九章 貨幣政策第九章 貨幣政策 教學(xué)要求： 1、掌握貨幣政策的最終目標(biāo)以及目標(biāo)之間的統(tǒng)一和矛盾關(guān)系； 2、了解貨幣政策中介目標(biāo)的選擇標(biāo)準(zhǔn)，掌握貨幣政策的操作指標(biāo)和中間目標(biāo)； 3、掌握貨幣政策工具的種類及特點； 4、掌握不同學(xué)派的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制。2022-3-17對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)國際經(jīng)貿(mào)學(xué)院金融系111貨幣銀行學(xué) 第九章 貨幣政策貨幣銀行學(xué) 第九章 貨幣政策目錄 第一節(jié) 貨幣政策目標(biāo) 第二節(jié) 貨幣政策工具 第三節(jié) 貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制 第四節(jié) 貨幣政策效果的影響因素 本章作業(yè)2022-3-17對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)國際經(jīng)貿(mào)學(xué)院金融系113貨幣銀行學(xué) 第九章 貨幣政策第一節(jié) 貨幣政策目標(biāo) 一

2、、貨幣政策的最終目標(biāo) 二、貨幣政策的中介目標(biāo)2022-3-17對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)國際經(jīng)貿(mào)學(xué)院金融系114貨幣銀行學(xué) 第九章 貨幣政策第一節(jié) 貨幣政策目標(biāo)一、貨幣政策的最終目標(biāo)一、貨幣政策的最終目標(biāo) （一）貨幣政策最終目標(biāo)的內(nèi)容貨幣政策的概念：中央銀行為實現(xiàn)既定的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)運用各種工具調(diào)節(jié)貨幣供給和利率，進(jìn)而影響宏觀經(jīng)濟(jì)的方針和措施的總和。最終目標(biāo)：物價穩(wěn)定，充分就業(yè)，經(jīng)濟(jì)增長，國際收支平衡 中國人民銀行法規(guī)定：中央銀行“貨幣政策目標(biāo)是保持貨幣幣值的穩(wěn)定，并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。特別注意事項：物價穩(wěn)定，并不意味著物價水平絕對不變；充分就業(yè)，也不意味著完全沒有失業(yè)；國際收支平衡，也不意味著總是保持平衡；經(jīng)

3、濟(jì)增長，應(yīng)該更加強(qiáng)調(diào)長期的可持續(xù)的增長，而不是短期的一次性的增長。2022-3-17對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)國際經(jīng)貿(mào)學(xué)院金融系115貨幣銀行學(xué) 第九章 貨幣政策第一節(jié) 貨幣政策目標(biāo)一、貨幣政策的最終目標(biāo)一、貨幣政策的最終目標(biāo) （二）貨幣政策最終目標(biāo)之間的相互關(guān)系1、諸目標(biāo)之間的統(tǒng)一關(guān)系（1）經(jīng)濟(jì)增長是其他目標(biāo)的物質(zhì)基礎(chǔ)（2）物價穩(wěn)定是經(jīng)濟(jì)增長的前提（3）充分就業(yè)與經(jīng)濟(jì)增長的相互促進(jìn)使用（4）國際收支平衡有助于其他目標(biāo)的實現(xiàn)2、諸目標(biāo)之間的矛盾關(guān)系（1）充分就業(yè)和物價穩(wěn)定之間的關(guān)系 英國經(jīng)濟(jì)學(xué)家菲利普斯（澳大利亞籍），研究了18611975年英國的失業(yè)率和工資物價變動之間的關(guān)系，并得出結(jié)論：在失業(yè)率和物

4、價上漲率之間存在著此消彼長的置換關(guān)系。他把這種現(xiàn)象概括為一條曲線，人們稱為“菲利普斯曲線”（2）物價穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)增長之間的關(guān)系（3）經(jīng)濟(jì)增長與國際收支平衡之間的關(guān)系（4）物價穩(wěn)定和國際收支平衡之間的關(guān)系2022-3-17對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)國際經(jīng)貿(mào)學(xué)院金融系116貨幣銀行學(xué) 第九章 貨幣政策 （一）中介目標(biāo)的選擇標(biāo)準(zhǔn)1、中介目標(biāo)的含義及意義含義：是指中央銀行在貨幣政策實施過程中為更好地觀測貨幣政策的效果并保證最終目標(biāo)的實現(xiàn)，在貨幣政策工具與最終目標(biāo)之間插入的一些過渡性指標(biāo)。作用：第一，反應(yīng)貨幣政策的實施進(jìn)度第二，為中央銀行提供一個追蹤檢測的指標(biāo)第三，便于中央銀行隨時調(diào)整貨幣政策的力度和方向2、中介目

5、標(biāo)的選擇標(biāo)準(zhǔn)可測性可測性 可控性可控性 相關(guān)性相關(guān)性3、中介目標(biāo)的分類近期目標(biāo)或者操作目標(biāo)：超額準(zhǔn)備金、基礎(chǔ)貨幣遠(yuǎn)期目標(biāo)或者中介目標(biāo)：利率、貨幣供應(yīng)量2022-3-17對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)國際經(jīng)貿(mào)學(xué)院金融系117第一節(jié) 貨幣政策目標(biāo)二、貨幣政策的中介目標(biāo)二、貨幣政策的中介目標(biāo)貨幣銀行學(xué) 第九章 貨幣政策第一節(jié) 貨幣政策目標(biāo)二、貨幣政策的中介目標(biāo)二、貨幣政策的中介目標(biāo) （二）貨幣政策的操作指標(biāo)1、短期市場利率銀行同業(yè)拆借利率2、銀行準(zhǔn)備金從準(zhǔn)備金的供給看，準(zhǔn)備金供給主要來源于兩個渠道：借入準(zhǔn)備金和非借入準(zhǔn)備金。借入準(zhǔn)備金是指中央銀行通過貼現(xiàn)窗口提供的臨時性貸款；非借入準(zhǔn)備金是指銀行通過貼現(xiàn)之外的其他

6、渠道所獲得的準(zhǔn)備金。中央銀行通過公開市場操作和貼現(xiàn)窗口，都可以調(diào)控銀行準(zhǔn)備金規(guī)模。銀行準(zhǔn)備金作為操作目標(biāo)常常與銀行同業(yè)拆借市場利率相聯(lián)系總之，從可測性看，準(zhǔn)備金可以報表中得到；從可控性看，央行可以通過公開市場業(yè)務(wù)任意地改變準(zhǔn)備金數(shù)額；從相關(guān)性看，基礎(chǔ)貨幣由流通中現(xiàn)金和銀行準(zhǔn)備金構(gòu)成，通過調(diào)控銀行準(zhǔn)備金就可以改變基礎(chǔ)貨幣，從而控制貨幣供應(yīng)量。2022-3-17對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)國際經(jīng)貿(mào)學(xué)院金融系118貨幣銀行學(xué) 第九章 貨幣政策3、基礎(chǔ)貨幣比較理想的操作目標(biāo)基礎(chǔ)貨幣，又稱高能貨幣，是流通中現(xiàn)金和銀行準(zhǔn)備金之和。從可測性看，它表現(xiàn)為中央銀行的負(fù)債，在央行資產(chǎn)負(fù)債表中可以測出；從可控性看，基礎(chǔ)貨幣中的

7、通?？梢杂裳胄兄苯涌刂?，銀行準(zhǔn)備金中的非借入準(zhǔn)備金中央銀行可以通過公開市場操作隨意加以控制，借入準(zhǔn)備金雖不能完全控制但可以通過貼現(xiàn)窗口進(jìn)行目標(biāo)設(shè)定，有較強(qiáng)的可控性。從相關(guān)性看，因為基礎(chǔ)貨幣由流通中現(xiàn)金和銀行金組成，通過調(diào)控銀行準(zhǔn)備金就可以改變基礎(chǔ)貨幣，從而改變貨幣供應(yīng)量。 （三）貨幣政策的中間目標(biāo)1、長期利率2、貨幣供應(yīng)量2022-3-17對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)國際經(jīng)貿(mào)學(xué)院金融系119第一節(jié) 貨幣政策目標(biāo)二、貨幣政策的中介目標(biāo)二、貨幣政策的中介目標(biāo)貨幣銀行學(xué) 第九章 貨幣政策第一節(jié) 貨幣政策目標(biāo)二、貨幣政策的中介目標(biāo)二、貨幣政策的中介目標(biāo) （四）利率目標(biāo)與貨幣供應(yīng)量目標(biāo)的選擇前者稱為價格指標(biāo)，后者稱

8、為總量指標(biāo)。理論分析:是否可以斷定利率和貨幣量哪一個能更好地滿足上述標(biāo)準(zhǔn)？2022-3-17對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)國際經(jīng)貿(mào)學(xué)院金融系11101)(PMsi1ii202)(PMsPMsEL2L1能不能同時將二者定為中間目標(biāo)呢？在實際過程中，利率指標(biāo)與貨幣供應(yīng)量指標(biāo) 一般不能同時都選作中介目標(biāo)，兩者之間存在著沖突。即如果央行以穩(wěn)定利率為中介目標(biāo)，則必然要容許貨幣供應(yīng)量存在波動；反之，如果在穩(wěn)定貨幣供應(yīng)量，則有可能以利率的不穩(wěn)定作為代價。圖示分析：貨幣銀行學(xué) 第九章 貨幣政策（四）利率目標(biāo)與貨幣供應(yīng)量目標(biāo)的選擇魚和熊掌不可兼得。二者不可得兼情況下如何選擇？理論上：一種思路：當(dāng)IS曲線較不穩(wěn)定時：選擇貨幣量

9、貨幣主義者的選擇；當(dāng)LM曲線較不穩(wěn)定時：選擇利率凱恩斯主義者的選擇實踐中，三個階段：20世紀(jì)50至60年代，各國貨幣政策中間目標(biāo)主要是利率；20世紀(jì)70至80年代，各國貨幣政策中間目標(biāo)大都以貨幣供應(yīng)量作為中間目標(biāo)；進(jìn)入90年代以來，各國大都摒棄了對貨幣供應(yīng)量的監(jiān)控，轉(zhuǎn)向以利率作為貨幣政策中間目標(biāo)。2022-3-17對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)國際經(jīng)貿(mào)學(xué)院金融系1111貨幣銀行學(xué) 第九章 貨幣政策我國情況：三個階段：1986年至1993年這段時間，現(xiàn)金計劃和貸款規(guī)模成為我國貨幣政策的中間目標(biāo)。1994年央行正式對外公布貨幣供應(yīng)量指標(biāo)，到1998年正式宣布取消信貸規(guī)模限制為止這一段時間，中介目標(biāo)為信貸規(guī)模和貨

10、幣供應(yīng)量。 1998年以來，主要是貨幣供應(yīng)量目標(biāo)。 2003年以來，試圖改變?yōu)槔手笜?biāo)調(diào)控：央行票據(jù)的發(fā)行方式通常有兩種，一種是利率招標(biāo)，即發(fā)行數(shù)量確定，交易商投標(biāo)決定發(fā)行利率（價格）；另一種是數(shù)量招標(biāo)，即將利率確定，交易商投標(biāo)決定發(fā)行數(shù)量。2003年11月11日第49期和第50期央行票據(jù)發(fā)行時，央行突然一反常態(tài)，由利率招標(biāo)改為數(shù)量招標(biāo)。令人感到頗為意外的是，在出現(xiàn)流標(biāo)的情況下，央行仍然堅持采用數(shù)量招標(biāo)方式 。央行票據(jù)出現(xiàn)流標(biāo)，利率過低是主要原因。央行明知市場利率較高，卻偏偏要制訂較低的票據(jù)利率，這種招術(shù)說明央行可能另有所圖。即：央行所要達(dá)到的貨幣政策目標(biāo)是市場利率而不是貨幣供應(yīng)量。2022-

11、3-17對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)國際經(jīng)貿(mào)學(xué)院金融系1112（四）利率目標(biāo)與貨幣供應(yīng)量目標(biāo)的選擇貨幣銀行學(xué) 第九章 貨幣政策此時，貨幣當(dāng)局面臨兩種選擇：繼續(xù)維持原來的貨幣供應(yīng)量目標(biāo)（MS/P）1 ，利率上升到i2繼續(xù)維持原來的利率目標(biāo)i1，結(jié)果是實際貨幣供應(yīng)量增加到（MS/P）2總之，無論貨幣當(dāng)局堅持哪一個目標(biāo)，都要被迫放棄另一個目標(biāo)。究竟應(yīng)該如何在利率目標(biāo)和貨幣供應(yīng)量目標(biāo)之間進(jìn)行選擇呢？實際上，這也是凱恩斯主義者和貨幣主義者經(jīng)常爭論的一個問題。2022-3-17對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)國際經(jīng)貿(mào)學(xué)院金融系1113（四）利率目標(biāo)與貨幣供應(yīng)量目標(biāo)的選擇（MS/P)1（MS/P)2（MS/P)L2L10i1i2Ei二

12、者的矛盾可以通過貨幣供求曲線來加以說明。假定開始時貨幣市場正處于貨幣當(dāng)局所希望的均衡點E上，利率為i1,實際貨幣供應(yīng)量為（MS/P）1但是，假定由于收入增加，或者某些其他因素的變化，使得貨幣需求曲線右移至L2貨幣銀行學(xué) 第九章 貨幣政策2022-3-17對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)國際經(jīng)貿(mào)學(xué)院金融系1114（四）利率目標(biāo)與貨幣供應(yīng)量目標(biāo)的選擇1、當(dāng)IS曲線較不穩(wěn)定時，貨幣供應(yīng)量更適合充當(dāng)中介目標(biāo)LMYIS2 r r*IS1Y1 Y1 Y* Y2 Y2貨幣銀行學(xué) 第九章 貨幣政策2、當(dāng)LM曲線較不穩(wěn)定時，利率更適合充當(dāng)中介目標(biāo)2022-3-17對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)國際經(jīng)貿(mào)學(xué)院金融系1115（四）利率目標(biāo)與貨幣供

13、應(yīng)量目標(biāo)的選擇 rYLM1LM2IS O Y1 Y* Y2 r*貨幣銀行學(xué) 第九章 貨幣政策 由于凱恩斯主義者傾向于認(rèn)為貨幣需求函數(shù)（從而LM曲線）較不穩(wěn)定，而貨幣主義者則認(rèn)為貨幣需求函數(shù)很穩(wěn)定，因而兩者在關(guān)于貨幣政策中介目標(biāo)的選擇上存在很大的分歧。 凱恩斯主義者主張以利率為中介目標(biāo)，而貨幣主義者主張以貨幣供應(yīng)量為中介目標(biāo)。2022-3-17對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)國際經(jīng)貿(mào)學(xué)院金融系1116（四）利率目標(biāo)與貨幣供應(yīng)量目標(biāo)的選擇貨幣銀行學(xué) 第九章 貨幣政策第二節(jié) 貨幣政策工具2022-3-17對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)國際經(jīng)貿(mào)學(xué)院金融系1117貨幣政策工具一般性貨幣政策工具選擇性貨幣政策工具存款準(zhǔn)備金制度再貼現(xiàn)政

14、策公開市場業(yè)務(wù)直接信用管制間接信用指導(dǎo)消費信用控制證券市場信用控制不動產(chǎn)信用控制優(yōu)惠利率規(guī)定利率上限信用配額規(guī)定流動性比率 道義勸告“窗口指導(dǎo)”貨幣銀行學(xué) 第九章 貨幣政策第二節(jié) 貨幣政策工具一、一般性貨幣政策工具一、一般性貨幣政策工具存款準(zhǔn)備金制度存款準(zhǔn)備金制度（一）存款準(zhǔn)備金制度1、定義：主要是指中央銀行調(diào)整商業(yè)銀行法定準(zhǔn)備金比率，借此影響商業(yè)銀行存款創(chuàng)造的能力，并進(jìn)而影響貨幣供給量的政策工具。2、作用過程：3、特點：第一,法定準(zhǔn)備金率是通過貨幣乘數(shù)來影響貨幣供給的，因此，即使法定準(zhǔn)備率調(diào)整幅度很小，也會引起貨幣供應(yīng)量的巨大波動。第二,即使法定準(zhǔn)備率不變，它也在很大程度上限制了存款機(jī)構(gòu)創(chuàng)造

15、派生存款的能力。第三,即使商業(yè)銀行等存款機(jī)構(gòu)由于種種原因持有超額準(zhǔn)備金，法定準(zhǔn)備率的調(diào)整也會產(chǎn)生效果，提高法定準(zhǔn)備率將凍結(jié)一部分超額準(zhǔn)備金，而降低準(zhǔn)備率則釋放出一部分準(zhǔn)備金，銀行等存款機(jī)構(gòu)的潛在貸款能力將因此受到影響，社會信用規(guī)模也會發(fā)生相應(yīng)的變化。2022-3-17對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)國際經(jīng)貿(mào)學(xué)院金融系1118YCIrMErs,市場利率法貸款規(guī)模YCIrMrs,市場利率法倍數(shù)貨幣乘數(shù)貨幣銀行學(xué) 第九章 貨幣政策4、評價：法定準(zhǔn)備金要求的優(yōu)點：第一，它對所有銀行一視同仁，公平客觀；第二，它對貨幣供給有著顯著的影響第三，更為直接的公告效應(yīng)法定存款準(zhǔn)備金率局限性第一,效果過于強(qiáng)烈，不宜作為中央銀行日常

16、調(diào)控貨幣供給的工具。第二,法定準(zhǔn)備率的調(diào)整有過于強(qiáng)烈的宣示效應(yīng)，對公眾的心理預(yù)期影響太大。第三,存款準(zhǔn)備金對各類銀行的影響不同，提高法定存款準(zhǔn)備率對小銀行的沖擊遠(yuǎn)大于大銀行，這顯然不利于維持一個較為合理的金融機(jī)構(gòu)體系。問題：我國連續(xù)使用調(diào)高準(zhǔn)備金要求的政策。有觀點認(rèn)為，這并非在給經(jīng)濟(jì)施加“猛藥”而是“溫弱一刀”。如何理解？2022-3-17對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)國際經(jīng)貿(mào)學(xué)院金融系1119第二節(jié) 貨幣政策工具一、一般性貨幣政策工具一、一般性貨幣政策工具存款準(zhǔn)備金制度存款準(zhǔn)備金制度貨幣銀行學(xué) 第九章 貨幣政策 1、定義：是指中央銀行調(diào)整再貼現(xiàn)率，借此影響商業(yè)銀行貼現(xiàn)貸款數(shù)量和基礎(chǔ)貨幣，從而對貨幣供給量和

17、利率水平產(chǎn)生影響的政策工具。 2、作用過程：3、特點：第一，它是通過影響商業(yè)銀行的資金成本和超額儲備來影響商業(yè)銀行的融資決策。第二，告示效應(yīng)。再貼現(xiàn)率的變動，在一定程度上反映了中央銀行的政策意圖。 4、評價：w貼現(xiàn)政策也是中央銀行履行最后貸款人職能的手段，在維護(hù)金融體系穩(wěn)定和防范系統(tǒng)危機(jī)發(fā)生方面起到不可替代的作用。但它并不是推行貨幣政策的主要工具。局限性表現(xiàn)：中央銀行不具有完全的主動性。 再貼現(xiàn)率的高低有限度。 再貼現(xiàn)率是市場利率的重要參照，不易頻繁調(diào)整 2022-3-17對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)國際經(jīng)貿(mào)學(xué)院金融系1120第二節(jié) 貨幣政策工具一、一般性貨幣政策工具一、一般性貨幣政策工具再貼現(xiàn)政策再貼現(xiàn)

18、政策YCIrMErs,市場利率貼現(xiàn)貸款規(guī)模貨幣銀行學(xué) 第九章 貨幣政策 1、定義： 公開市場業(yè)務(wù)是指中央銀行通過在金融市場上買進(jìn)或賣出有價證券（主要是政府債券），藉以改變商業(yè)銀行的準(zhǔn)備金，從而實現(xiàn)其貨幣政策目標(biāo)的一種政策工具。是央行最為得心應(yīng)手的工具。 我國的特殊問題：債券市場不完善，沒有足夠的政府債券可供央行靈活操作。比如想出售時沒有可供出售的債券。發(fā)行中央銀行票據(jù)這時起到了特殊的作用2、作用過程：公開買入導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣投放；公開賣出導(dǎo)致貨幣回籠；2022-3-17對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)國際經(jīng)貿(mào)學(xué)院金融系1121第二節(jié) 貨幣政策工具一、一般性貨幣政策工具一、一般性貨幣政策工具公開市場業(yè)務(wù)公開市場業(yè)務(wù)

19、貨幣銀行學(xué) 第九章 貨幣政策3、優(yōu)點：調(diào)控的直接性.中央銀行通過公開市場業(yè)務(wù)可以直接調(diào)控銀行系統(tǒng)的準(zhǔn)備金總量，進(jìn)而直接影響貨幣供應(yīng)量； 中央銀行通過公開市場操作可以“主動出擊”，避免了貼現(xiàn)政策的“被動等待”，以確保貨幣政策具有超前性； 通過公開市場操作，可以對貨幣供應(yīng)量進(jìn)行微調(diào)，從而避免法定存款準(zhǔn)備金政策的震動效應(yīng)。 中央銀行可以在公開市場上進(jìn)行聯(lián)系性、經(jīng)常性及試探性操作，也可以進(jìn)行逆向操作，以靈活調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量。4、公開市場業(yè)務(wù)的局限性直接受到影響的是政府債券交易商公開市場業(yè)務(wù)的效果也會受到商業(yè)周期、貨幣流通速度的變化、非銀行金融機(jī)構(gòu)持有現(xiàn)金的比率等因素的影響。 2022-3-17對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)

20、易大學(xué)國際經(jīng)貿(mào)學(xué)院金融系1122第二節(jié) 貨幣政策工具一、一般性貨幣政策工具一、一般性貨幣政策工具公開市場業(yè)務(wù)公開市場業(yè)務(wù)貨幣銀行學(xué) 第九章 貨幣政策第三節(jié) 貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制 一、凱恩斯學(xué)派的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制 二、現(xiàn)代貨幣主義學(xué)派的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制 三、資產(chǎn)價格渠道傳導(dǎo)機(jī)制 四、匯率渠道 五、信用渠道傳導(dǎo)機(jī)制2022-3-17對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)國際經(jīng)貿(mào)學(xué)院金融系1123貨幣銀行學(xué) 第九章 貨幣政策2022-3-17對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)國際經(jīng)貿(mào)學(xué)院金融系1124第三節(jié) 貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制是要描述貨幣數(shù)量的變動怎樣引起總體經(jīng)濟(jì)的變化凱恩斯學(xué)派的傳導(dǎo)機(jī)制理論貨幣學(xué)派的傳導(dǎo)機(jī)制理論金融中介學(xué)派的

21、傳導(dǎo)機(jī)制理論賈菲和斯蒂格利茨(2002) 在闡述信用對貨幣政策的影響時,區(qū)分了貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域的兩大學(xué)派貨幣學(xué)派和信用學(xué)派,并指出二者的根本區(qū)別在于貨幣政策的操作方法上:前者以貨幣供給量為基礎(chǔ),而后者則以信用可得性為基礎(chǔ)。因此,它們的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制理論相應(yīng)地被稱為貨幣政策的“貨幣觀點”和“信用觀點”?！柏泿庞^點”主要包括凱恩斯學(xué)派和貨幣主義學(xué)派的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制理論,側(cè)重于分析銀行資產(chǎn)負(fù)債表的負(fù)債方貨幣對經(jīng)濟(jì)的影響;而“信用觀點”則屬于新凱恩斯主義的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制理論,它重點關(guān)注銀行資產(chǎn)負(fù)債表的資產(chǎn)方貸款對經(jīng)濟(jì)的影響前兩種側(cè)重于宏觀層次的分析；后一種側(cè)重于微觀層次的分析；貨幣銀行學(xué) 第九章

22、貨幣政策第三節(jié) 貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制一、凱恩斯學(xué)派的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制一、凱恩斯學(xué)派的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制1、利率渠道的傳導(dǎo)機(jī)制若以R表示準(zhǔn)備金的變化，r表示市場利率，I表示投資量，E表示社會總支出的量，則在一個標(biāo)準(zhǔn)的IS-LM模型中，這種傳導(dǎo)效應(yīng)是十分明顯的。利率傳導(dǎo)機(jī)制的主要觀點是：貨幣存量的變動將導(dǎo)致利率的變動，而利率的變動又將引起投資的變動，從而引起總需求的變動，最終導(dǎo)致總產(chǎn)量的變動。它強(qiáng)調(diào)的是真實利率而非名義利率。利率渠道的傳導(dǎo)機(jī)制的主要前提條件：利率是可以自由浮動的，不存在任何管制因素；投資對利率的變動是敏感的。2022-3-17對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)國際經(jīng)貿(mào)學(xué)院金融系1125YEIrMRSrLM

23、0LM1Yr1r0Y1Y0貨幣銀行學(xué) 第九章 貨幣政策 以弗里德曼為代表的貨幣學(xué)派認(rèn)為，利率在貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制中不起關(guān)鍵性作用，他們認(rèn)為是貨幣供應(yīng)量的變動直接影響收入的變動，其貨幣政策的傳導(dǎo)模式為： M E指貨幣供應(yīng)量的變動直接影響支出 E I指變化了的支出用于投資的過程，貨幣主義者認(rèn)為這將是資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整的過程。 2022-3-17對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)國際經(jīng)貿(mào)學(xué)院金融系1126第三節(jié) 貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制二、現(xiàn)代貨幣主義學(xué)派的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制二、現(xiàn)代貨幣主義學(xué)派的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制YIEMRS貨幣銀行學(xué) 第九章 貨幣政策托賓投資q 理論用來解釋貨幣政策通過影響股票價格而影響投資支出，從而影響國民收入。首

24、先，貨幣學(xué)派認(rèn)為，貨幣政策會影響到股票價格。即當(dāng)貨幣供應(yīng)增加時，社會公眾會發(fā)現(xiàn)他們持有的貨幣比所需要的多，于是就會通過擴(kuò)大支出來花掉這些貨幣，增加對股票的購買，從而導(dǎo)致股票價格上升。那么，股票價格的變化如何會影響投資支出從而影響產(chǎn)出呢？對于這個問題，托賓發(fā)展了一種關(guān)于股票價格與投資支出相關(guān)聯(lián)的理論，人們稱之為托賓的投資q理論。 2022-3-17對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)國際經(jīng)貿(mào)學(xué)院金融系1127第三節(jié) 貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制三、資產(chǎn)價格渠道傳導(dǎo)機(jī)制三、資產(chǎn)價格渠道傳導(dǎo)機(jī)制托賓托賓q理論理論貨幣銀行學(xué) 第九章 貨幣政策2022-3-17對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)國際經(jīng)貿(mào)學(xué)院金融系1128第三節(jié) 貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制三、資產(chǎn)

25、價格渠道傳導(dǎo)機(jī)制三、資產(chǎn)價格渠道傳導(dǎo)機(jī)制托賓托賓q理論理論托賓把q定義為企業(yè)的市場價值除以資本的重置成本：其中，Vk為企業(yè)的市場價值，即股票總市值，Pk為每單位實物資本的價格，K為實物資本數(shù)量，二者相乘即為企業(yè)的重置成本當(dāng)q值大于1時 ，說明企業(yè)的市值較高，可以通過發(fā)行股票的方式籌集資金以擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，因此，企業(yè)的投資支出上升；如果q值小于1時 ，企業(yè)將不會購買新的投資品，可能會廉價收購別的企業(yè)以獲得所需資本，這使投資支出下降；因此，q值是決定新投資的主要因素。那么，貨幣供給的變動又會對q產(chǎn)生什么影響呢？ KPVqkt貨幣銀行學(xué) 第九章 貨幣政策2022-3-17對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)國際經(jīng)貿(mào)學(xué)院金

26、融系1129第三節(jié) 貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制三、資產(chǎn)價格渠道傳導(dǎo)機(jī)制三、資產(chǎn)價格渠道傳導(dǎo)機(jī)制托賓托賓q理論理論按照貨幣學(xué)派的觀點，當(dāng)貨幣供給下降時，公眾發(fā)現(xiàn)手中貨幣少了，因此減少了支出，從而減少了對股票的需求，引起股票價格的下跌 ，這將導(dǎo)致較低的q值，從而引起投資支出下降，最終使產(chǎn)出下降。YIqPMe貨幣銀行學(xué) 第九章 貨幣政策在莫迪利安尼的生命周期模型中，消費者一生所獲得的財富包括人力資本、實物資本和金融財富。這決定了他的支出。而金融財富的主要組成部分是股票，當(dāng)股票價格下跌后，消費者所持有的金融財富的價值也隨之下降，從而使消費者的消費支出減少，導(dǎo)致總產(chǎn)出的下降。這種理論存在的基本前提條件是：（1）存

27、在評價企業(yè)價值的股票市場；（2）消費者手中的金融財富主要是股票，而不是存款或債券。這些條件不滿足，托賓投資q理論和消費的財富效應(yīng)就不可能發(fā)揮作用。2022-3-17對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)國際經(jīng)貿(mào)學(xué)院金融系1130第三節(jié) 貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制三、資產(chǎn)價格渠道傳導(dǎo)機(jī)制三、資產(chǎn)價格渠道傳導(dǎo)機(jī)制財富效應(yīng)渠道財富效應(yīng)渠道YPMes消費財富貨幣銀行學(xué) 第九章 貨幣政策第三節(jié) 貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制四、匯率渠道四、匯率渠道當(dāng)一國的經(jīng)濟(jì)對外開放并實行了浮動匯率制以后，必須將國際收支的因素考慮進(jìn)來，貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制主要表現(xiàn)在匯率的變動對凈出口的影響上，它只是對利率渠道的一種補充：具體地：當(dāng)實行緊縮貨幣政策時Ms下降，引起國內(nèi)

28、實際利率r的上升，而實際利率的上升吸引了外幣的流入，使本幣升值（e是以外幣所表示的本幣價格），這引起凈出口NX的下降，最終導(dǎo)致產(chǎn)出Y的下降。匯率傳導(dǎo)機(jī)制的前提：（1）外幣可以自由流入；（2）本幣可以自由兌換；（3）實行浮動匯率制2022-3-17對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)國際經(jīng)貿(mào)學(xué)院金融系1131YNXerMRS貨幣銀行學(xué) 第九章 貨幣政策 1、該理論認(rèn)為，貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制可以通過：“信貸可得性”（Credit Availability）效應(yīng)來完成。 2、“信貸可得性”涵義：是指企業(yè)或個人能夠通過信貸市場獲得的信貸量是有限的。由 于大量的私人投資都要通過貸款來進(jìn)行，而信貸的可得性顯然對于投資需求有著重

29、要的影響。 3、信用傳遞機(jī)制理論產(chǎn)生的微觀基礎(chǔ)：存在信貸配給現(xiàn)象，或者說信貸市場存在不完全性。因為在信貸市場上，普通存在“信貸配給”現(xiàn)象，即由于存在信息不對稱和執(zhí)行合約的成本問題，使得利率具有一定的粘性，不會隨貨幣供給的增減而作相應(yīng)的變動。也就是說，并非只要借款人支付一個足夠高的利率，便可以獲得所需的貸款，而是在一個特定的利率水平上，有些企業(yè)和個人可以獲得貸款，另一些企業(yè)和個人即使愿意支付更高的利率，銀行也不會給予貸款。所以，企業(yè)或個人的貸款規(guī)模是有限的（信貸可得性）。 對信貸可得性效應(yīng)的研究標(biāo)志著對貨幣傳導(dǎo)機(jī)制認(rèn)識的進(jìn)一步深入。以往的研究僅考察貨幣供給對借款方的影響，而未考察對貸款方的影響，

30、因而是不完全的。信貸可得性理論則考察了貨幣供給是如何通過影響銀行的資產(chǎn)和負(fù)債狀況來影響銀行的貸款規(guī)模，因而是理論上的巨大突破。2022-3-17對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)國際經(jīng)貿(mào)學(xué)院金融系1132第三節(jié) 貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制五、信用渠道傳導(dǎo)機(jī)制五、信用渠道傳導(dǎo)機(jī)制貨幣銀行學(xué) 第九章 貨幣政策第三節(jié) 貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制五、信用渠道傳導(dǎo)機(jī)制五、信用渠道傳導(dǎo)機(jī)制4、信貸可得性的表現(xiàn)：信貸市場的利率并不是一個使信貸市場供求相等的均衡利率、信貸可得性的表現(xiàn)：信貸市場的利率并不是一個使信貸市場供求相等的均衡利率，而是一個比均衡利率更低的利率。，而是一個比均衡利率更低的利率。在信息不對稱的情況下，假定銀行采取提高利率的辦法

31、，則可能對銀行收益產(chǎn)生兩在信息不對稱的情況下，假定銀行采取提高利率的辦法，則可能對銀行收益產(chǎn)生兩方面的負(fù)面影響：方面的負(fù)面影響：第一，逆向選擇增強(qiáng)。第一，逆向選擇增強(qiáng)。利率提高后，那些收益率較低而安全性較高的項目將會因為利率提高后，那些收益率較低而安全性較高的項目將會因為投資收益無法彌補借款成本而退出借款申請者的行列；而剩下的愿意支付高利率的投資收益無法彌補借款成本而退出借款申請者的行列；而剩下的愿意支付高利率的借款人往往是高風(fēng)險的，他們之所以愿意接受高利率，是因為他們知道他們歸還貸借款人往往是高風(fēng)險的，他們之所以愿意接受高利率，是因為他們知道他們歸還貸款的可能性很小?？畹目赡苄院苄?。第二，道

32、德風(fēng)險提高。第二，道德風(fēng)險提高。由于高利率，使得一些低收益的項目變得無利可圖，在有限由于高利率，使得一些低收益的項目變得無利可圖，在有限責(zé)任的條件下，那些獲得貸款的人將傾向于投資那些高風(fēng)險高收益的項目，從而使責(zé)任的條件下，那些獲得貸款的人將傾向于投資那些高風(fēng)險高收益的項目，從而使得道德風(fēng)險變得更加嚴(yán)重。得道德風(fēng)險變得更加嚴(yán)重。因此，對于銀行來說，利率并不是越高越好，而是有一個限度，超過了這一限度，因此，對于銀行來說，利率并不是越高越好，而是有一個限度，超過了這一限度，由于貸款風(fēng)險增加，銀行預(yù)期收益反而減少。由于貸款風(fēng)險增加，銀行預(yù)期收益反而減少。2022-3-17對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)國際經(jīng)貿(mào)學(xué)院金

33、融系1133貨幣銀行學(xué) 第九章 貨幣政策第三節(jié) 貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制五、信用渠道傳導(dǎo)機(jī)制五、信用渠道傳導(dǎo)機(jī)制 5 5、信貸可得性效應(yīng)的傳導(dǎo)機(jī)制：、信貸可得性效應(yīng)的傳導(dǎo)機(jī)制：貨幣政策是如何影響銀貨幣政策是如何影響銀行的信貸額從而影響社會的投資支出和總產(chǎn)出的呢？行的信貸額從而影響社會的投資支出和總產(chǎn)出的呢？ “信用觀點信用觀點”進(jìn)一步區(qū)分為兩種機(jī)制進(jìn)一步區(qū)分為兩種機(jī)制: :一是狹義信用傳導(dǎo)機(jī)制一是狹義信用傳導(dǎo)機(jī)制, ,即銀行貸款渠道即銀行貸款渠道; ;二是廣義信用傳二是廣義信用傳導(dǎo)機(jī)制導(dǎo)機(jī)制, ,即平衡表渠道即平衡表渠道銀行渠道強(qiáng)調(diào)的是銀行借貸的重要性和商業(yè)銀行在金融體銀行渠道強(qiáng)調(diào)的是銀行借貸的重要性

34、和商業(yè)銀行在金融體系中的重要地位系中的重要地位, ,而平衡表渠道強(qiáng)調(diào)的是從貨幣政策對特定而平衡表渠道強(qiáng)調(diào)的是從貨幣政策對特定借款者影響方面闡釋信用在傳導(dǎo)過程中的獨特作用。由于特借款者影響方面闡釋信用在傳導(dǎo)過程中的獨特作用。由于特定借款者借貸能力的制約定借款者借貸能力的制約, ,強(qiáng)化了貨幣政策對經(jīng)濟(jì)運作的影強(qiáng)化了貨幣政策對經(jīng)濟(jì)運作的影響。響。 2022-3-17對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)國際經(jīng)貿(mào)學(xué)院金融系1134貨幣銀行學(xué) 第九章 貨幣政策 這主要是針對中小企業(yè)而言的。由于存在信息不對稱和代理問題，中小這主要是針對中小企業(yè)而言的。由于存在信息不對稱和代理問題，中小企業(yè)將更多地依賴銀行的貸款，當(dāng)實行緊縮的貨

35、幣政策時，銀行的存款隨之企業(yè)將更多地依賴銀行的貸款，當(dāng)實行緊縮的貨幣政策時，銀行的存款隨之下降，銀行的貸款也跟著下降，從而影響了投資，最終產(chǎn)出下降：下降，銀行的貸款也跟著下降，從而影響了投資，最終產(chǎn)出下降：這個理論的主要前提條件是：這個理論的主要前提條件是：其一，存在銀行依賴型借款人其一，存在銀行依賴型借款人, ,換言之，銀行貸款與其它金融資產(chǎn)換言之，銀行貸款與其它金融資產(chǎn) ( (如債如債券券) )不是完全替代的，特定類型的借款人的融資需求只能通過銀行貸款得以不是完全替代的，特定類型的借款人的融資需求只能通過銀行貸款得以滿足。滿足。其二，其二， 貨幣政策變動可以直接影響銀行貸款供給。也就是說貨

36、幣政策變動可以直接影響銀行貸款供給。也就是說, ,在受到貨幣在受到貨幣政策沖擊之后政策沖擊之后, ,銀行不能通過重新安排其資產(chǎn)和負(fù)債的投資組合以使其貸款銀行不能通過重新安排其資產(chǎn)和負(fù)債的投資組合以使其貸款供給不受影響。供給不受影響。2022-3-17對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)國際經(jīng)貿(mào)學(xué)院金融系1135第三節(jié) 貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制五、信用渠道傳導(dǎo)機(jī)制五、信用渠道傳導(dǎo)機(jī)制銀行信貸渠道銀行信貸渠道YIMs銀行貸款銀行存款貨幣銀行學(xué) 第九章 貨幣政策也稱廣義的信用傳導(dǎo)渠道或凈財富額渠道也稱廣義的信用傳導(dǎo)渠道或凈財富額渠道(Net wealth channel)，從不同貨幣政策態(tài)勢對特定借款人資產(chǎn)負(fù)債狀況或由凈資產(chǎn)決

37、定從不同貨幣政策態(tài)勢對特定借款人資產(chǎn)負(fù)債狀況或由凈資產(chǎn)決定的金融地位的影響角度解釋信用在傳導(dǎo)過程中的獨特作用。的金融地位的影響角度解釋信用在傳導(dǎo)過程中的獨特作用。由于借貸市場上信息的不對稱，蘊藏著逆向選擇和道德風(fēng)險，會由于借貸市場上信息的不對稱，蘊藏著逆向選擇和道德風(fēng)險，會給貸款人給貸款人(如銀行如銀行)帶來風(fēng)險，因此，銀行授信采取抵押和擔(dān)保的方帶來風(fēng)險，因此，銀行授信采取抵押和擔(dān)保的方式，以借款人的財富凈值為基準(zhǔn)。式，以借款人的財富凈值為基準(zhǔn)。具體傳導(dǎo)可表述為：貨幣政策操作使利率升降，影響潛在借款人具體傳導(dǎo)可表述為：貨幣政策操作使利率升降，影響潛在借款人(企業(yè)或居民企業(yè)或居民)的資產(chǎn)負(fù)債表質(zhì)

38、量或財富凈值的資產(chǎn)負(fù)債表質(zhì)量或財富凈值(現(xiàn)金流量和資本價值現(xiàn)金流量和資本價值)的大小，從而影響其可獲得銀行貸款的能力和信用可獲得性的水的大小，從而影響其可獲得銀行貸款的能力和信用可獲得性的水平高低，進(jìn)而影響企業(yè)的投資支出和居民的消費支出，最終影響平高低，進(jìn)而影響企業(yè)的投資支出和居民的消費支出，最終影響產(chǎn)出。產(chǎn)出。2022-3-17對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)國際經(jīng)貿(mào)學(xué)院金融系1136第三節(jié) 貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制五、信用渠道傳導(dǎo)機(jī)制五、信用渠道傳導(dǎo)機(jī)制資產(chǎn)負(fù)債表渠道資產(chǎn)負(fù)債表渠道貨幣銀行學(xué) 第九章 貨幣政策1、公司資產(chǎn)負(fù)債表傳導(dǎo)渠道、公司資產(chǎn)負(fù)債表傳導(dǎo)渠道其一，通過影響企業(yè)資本凈值來發(fā)揮傳導(dǎo)作用。其一，通過影響

39、企業(yè)資本凈值來發(fā)揮傳導(dǎo)作用。緊縮的貨幣政策，引起緊縮的貨幣政策，引起證券價格下跌，這進(jìn)一步使企業(yè)的資本凈值下降，由于逆向選擇和道證券價格下跌，這進(jìn)一步使企業(yè)的資本凈值下降，由于逆向選擇和道德風(fēng)險問題的增多，因而導(dǎo)致投資支出下降，導(dǎo)致總產(chǎn)出下降。用符德風(fēng)險問題的增多，因而導(dǎo)致投資支出下降，導(dǎo)致總產(chǎn)出下降。用符號表示：號表示：其二，通過影響企業(yè)現(xiàn)金流量來發(fā)揮傳導(dǎo)作用。其二，通過影響企業(yè)現(xiàn)金流量來發(fā)揮傳導(dǎo)作用。因為提高利率的緊縮政因為提高利率的緊縮政策也引起企業(yè)利息等費用支出的增加，并間接影響銷售收入的下降，策也引起企業(yè)利息等費用支出的增加，并間接影響銷售收入的下降，從而引起企業(yè)凈現(xiàn)金流量的減少。這

40、也惡化了企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表，并從而引起企業(yè)凈現(xiàn)金流量的減少。這也惡化了企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表，并發(fā)生與上面相似的連鎖反應(yīng)。發(fā)生與上面相似的連鎖反應(yīng)。 2022-3-17對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)國際經(jīng)貿(mào)學(xué)院金融系1137第三節(jié) 貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制五、信用渠道傳導(dǎo)機(jī)制五、信用渠道傳導(dǎo)機(jī)制資產(chǎn)負(fù)債表渠道資產(chǎn)負(fù)債表渠道YIPMes貸款逆向選擇和道德風(fēng)險YIrMS貸款逆向選擇和道德風(fēng)險現(xiàn)金流量貨幣銀行學(xué) 第九章 貨幣政策2、個人資產(chǎn)負(fù)債表傳導(dǎo)渠道、個人資產(chǎn)負(fù)債表傳導(dǎo)渠道一方面，信貸傳遞渠道同樣適應(yīng)于消費支出，尤其是耐用消費品和住一方面，信貸傳遞渠道同樣適應(yīng)于消費支出，尤其是耐用消費品和住房支出。貨幣緊縮造成的銀行貸款的下

41、降造成家庭平衡表的惡化，因房支出。貨幣緊縮造成的銀行貸款的下降造成家庭平衡表的惡化，因為，消費者沒有其他的信用來源。為，消費者沒有其他的信用來源。另一方面，從流動性角度考慮，緊縮性貨幣政策導(dǎo)致股票價格下降而另一方面，從流動性角度考慮，緊縮性貨幣政策導(dǎo)致股票價格下降而使消費者的金融資產(chǎn)的價值隨之下降，消費者對耐用消費品和住房的使消費者的金融資產(chǎn)的價值隨之下降，消費者對耐用消費品和住房的消費支出就會下降，因為消費者具有安全性差的金融地位和更高的遭消費支出就會下降，因為消費者具有安全性差的金融地位和更高的遭受金融損失可能的估計。用圖表示：受金融損失可能的估計。用圖表示：2022-3-17對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易

42、大學(xué)國際經(jīng)貿(mào)學(xué)院金融系1138第三節(jié) 貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制五、信用渠道傳導(dǎo)機(jī)制五、信用渠道傳導(dǎo)機(jī)制資產(chǎn)負(fù)債表渠道資產(chǎn)負(fù)債表渠道YPMe房支出耐用消者費品支出和住金融損失可能性金融資產(chǎn)YPMes耐用消費品和住宅支出財務(wù)約束金融資產(chǎn)價值貨幣銀行學(xué) 第九章 貨幣政策信用傳導(dǎo)機(jī)制的意義信用傳導(dǎo)機(jī)制的意義銀行信貸為貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制提供了另一條重要的傳導(dǎo)渠道銀行信貸為貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制提供了另一條重要的傳導(dǎo)渠道即使存在凱恩斯的即使存在凱恩斯的“流動性陷阱流動性陷阱”,導(dǎo)致傳統(tǒng)的以利率為主要渠道的貨幣政導(dǎo)致傳統(tǒng)的以利率為主要渠道的貨幣政策失效策失效, 由于銀行信貸渠道的存在由于銀行信貸渠道的存在, 使得使得貨幣政

43、策可以通過信貸的變動貨幣政策可以通過信貸的變動, 繼續(xù)繼續(xù)影響實際經(jīng)濟(jì)影響實際經(jīng)濟(jì)。啟示：啟示：在我國，銀行信貸與其他融資方式的不完全替代性在我國，銀行信貸與其他融資方式的不完全替代性, 銀行貸款對特定銀行貸款對特定借款者的獨特性借款者的獨特性, 使得信用渠道在我國貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制中占據(jù)重要地位。使得信用渠道在我國貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制中占據(jù)重要地位。 因為：因為：一方面，我國市場機(jī)制不健全一方面，我國市場機(jī)制不健全,債券市場和股票市場還不發(fā)達(dá)債券市場和股票市場還不發(fā)達(dá),貨幣金融資產(chǎn)貨幣金融資產(chǎn)與非貨幣金融資產(chǎn)的關(guān)系不緊密與非貨幣金融資產(chǎn)的關(guān)系不緊密,各個層次的行為主體與運行環(huán)節(jié)的聯(lián)系松各個層次的行

44、為主體與運行環(huán)節(jié)的聯(lián)系松懈導(dǎo)致市場反饋遲鈍和滯后懈導(dǎo)致市場反饋遲鈍和滯后,所以所以傳統(tǒng)的利率傳導(dǎo)機(jī)制的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整作用傳統(tǒng)的利率傳導(dǎo)機(jī)制的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整作用比較弱小比較弱小 ;另一方面，另一方面，利率水平還不能完全及時反映資金供給和需求情況。利率水平還不能完全及時反映資金供給和需求情況。 2022-3-17對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)國際經(jīng)貿(mào)學(xué)院金融系1139第三節(jié) 貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制五、信用渠道傳導(dǎo)機(jī)制五、信用渠道傳導(dǎo)機(jī)制貨幣銀行學(xué) 第九章 貨幣政策第四節(jié) 貨幣政策效果的影響因素 一、貨幣政策時滯一、貨幣政策時滯 二、微觀主體的預(yù)期二、微觀主體的預(yù)期 三、其他因素三、其他因素2022-3-17對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)國際經(jīng)貿(mào)學(xué)院金融系1140貨幣銀行學(xué) 第九章 貨幣政策第四節(jié) 貨幣政策效果的影響因素一、貨幣政策時滯一、貨幣政策時滯定義：定義：貨幣政