第四篇中央銀行

1、第四篇 中央銀行及其運作第一章 中央銀行概述一、中央銀行的產(chǎn)生和發(fā)展中央銀行起源于17世紀后半期，歷史上最先具有國家銀行名稱的是瑞典的國家銀行。其初建時是一般私立銀行，后于1668年改組為國家銀行。實際上，直到1897年它才獨占貨幣發(fā)行權(quán)。英國的英格蘭銀行在中央銀行制度發(fā)展史上是一個重要的里程碑，一般認為它是中央銀行的始祖。英格蘭銀行成立于1694年，1844年通過的銀行法使英格蘭銀行開始集中貨幣發(fā)行權(quán)，1854年，英格蘭銀行成為英國銀行業(yè)的票據(jù)交換中心，1872年，它開始對其他銀行擔負起在困難時提供資金支持的責任。并且，由于它在發(fā)生金融危機時的特殊作用，又使之具有了相當程度的全國金融管理機構(gòu)

2、的色彩。自從1844年英格蘭銀行開始集中貨幣發(fā)行權(quán)以來，中央銀行的發(fā)展大體上經(jīng)歷了三個階段：第一階段，從19世紀中葉到第一次世界大戰(zhàn)前。這一時期，在少數(shù)幾個資本主義經(jīng)濟發(fā)展較早的國家和地區(qū)，如法國、日本等國家，人們意識到貨幣發(fā)行需要統(tǒng)一管理，因而開始設(shè)立中央銀行。然而，這一時期中央銀行尚處于初級階段，其職能較為簡單，各國對中央銀行的認識和建立的目的也各不相同，差異較大。這一時期，美國1913年12月美國國會通過了聯(lián)邦儲備法案，成立了美國聯(lián)邦儲備系統(tǒng)，即美國的中央銀行。第二階段，第一次世界大戰(zhàn)結(jié)束后到第二次世界大戰(zhàn)結(jié)束。面對世界性的金融恐慌和嚴重的通貨膨脹，1920年在比利時首都布魯塞爾召開的國

3、際經(jīng)濟會議上，要求尚未設(shè)立中央銀行的國家應盡快建立中央銀行，以共同維持國際貨幣體制和經(jīng)濟穩(wěn)定。由此，推動了中央銀行的普遍建立。第三階段，第二次世界大戰(zhàn)結(jié)束以后。第二次世界大戰(zhàn)結(jié)束以后，中央銀行制度發(fā)展和完善的進程進一步加快，各國通過立法，授權(quán)中央銀行以調(diào)節(jié)國民經(jīng)濟的任務(wù)，并把穩(wěn)定物價、充分就業(yè)、經(jīng)濟增長和國際收支平衡作為目標。目前，世界各國都基本上建立了中央銀行。中央銀行的存在被看作是一個國家機構(gòu)是否完善的象征之一。中央銀行已成為國家干預和調(diào)節(jié)經(jīng)濟、穩(wěn)定國內(nèi)金融市場的一個必不可少的工具。二、中央銀行的性質(zhì)和職能中央銀行在一國金融體系中處于核心地位，它們是代表國家管理金融的政府管理機關(guān)。主要任務(wù)

4、：是代表國家管理金融、調(diào)節(jié)貨幣流通，保證經(jīng)濟的穩(wěn)定和發(fā)展。具體為：制定金融方針、政策、法規(guī)和制度，約束金融機構(gòu)的業(yè)務(wù)活動；運用貨幣政策工具，控制貨幣信用規(guī)模，調(diào)節(jié)信用結(jié)構(gòu)，達到經(jīng)濟增長的目的；對金融市場、金融領(lǐng)域以及整個經(jīng)濟領(lǐng)域的活動進行管理、控制、監(jiān)督和調(diào)節(jié)；不以盈利為目的，不經(jīng)營一般銀行業(yè)務(wù)，而是按照有償信用原則向政府和銀行提供資金融通和劃撥清算等方面的業(yè)務(wù)服務(wù)。中央銀行的職能是中央銀行性質(zhì)的具體反映中央銀行在銀行體系中占有特殊的地位，發(fā)揮著特殊的職能，其職能主要為：（一）中央銀行是發(fā)行的銀行所謂發(fā)行的銀行是指有權(quán)發(fā)行銀行券、紙幣的銀行。它壟斷發(fā)行權(quán)，成為全國唯一的貨幣發(fā)行機構(gòu)。（二）中央

5、銀行是政府的銀行所謂政府的銀行是指中央銀行是代表政府執(zhí)行金融貨幣政策的機構(gòu)。作為政府的銀行，它主要執(zhí)行以下職責：代理國庫、向政府提供信用，支持財政、作為政府的金融代理人代辦各種金融服務(wù)，充當政府金融政策的顧問和參謀。（三）中央銀行是銀行的銀行中央銀行作為商業(yè)銀行和其他金融機構(gòu)辦理融通資金，成為最后的貸款人。它一般不與工商業(yè)企業(yè)和個人直接發(fā)生業(yè)務(wù)往來關(guān)系。中央銀行作為銀行的銀行，其基本職能為：1是全國銀行存款準備金的唯一保管者。2是全國金融業(yè)的票據(jù)清算中心。3是全國商業(yè)銀行的最后貸款人。三、中央銀行的組織形式（一）單一中央銀行制只設(shè)立一家中央銀行作為政府的金融管理機構(gòu)，履行全部銀行的職能。特點：

6、權(quán)力集中，職能齊全，分支機構(gòu)較多。（二）復合中央銀行制指政府在中央和地方兩級設(shè)立中央銀行機構(gòu)，作為一個體系構(gòu)成中央銀行的制度，按規(guī)定分別行使金融管理權(quán)。實行復合式中央銀行制度的國家有美國和德國等。如美國的聯(lián)邦儲備體系就是將全國劃分為12個聯(lián)邦儲備區(qū)，每個區(qū)設(shè)立一家聯(lián)邦儲備銀行為該地區(qū)的中央銀行。聯(lián)邦儲備體系主要包括聯(lián)邦儲備體系理事會、聯(lián)邦公開市場業(yè)務(wù)委員會、聯(lián)邦儲備銀行、聯(lián)邦咨詢委員會以及幾千家會員商業(yè)銀行。它們之間的關(guān)系見下圖：聯(lián)邦儲備體系 理事會 任命各家FRB 12家聯(lián)邦儲備銀行 選舉各家FRB 由美國總統(tǒng)提名 的3位董事 （FRB） 的6位董事 近幾千家 參議院同意任命 全面監(jiān)督 每家

7、銀行有9位董事，他們?nèi)?成員商業(yè) 的七位成員 命各自的銀行行長和其他官員 銀行 選 舉 聯(lián)邦公開市場委員會 聯(lián)邦咨詢委員會 理事會7位成員加上紐約聯(lián)邦 12位成員（銀行家）審查 儲備銀行和其他4家聯(lián)邦儲備 并決定 銀行行長 制定 （在限度之內(nèi)） 領(lǐng)導 制定 法定準備金 公開市場操作 貼現(xiàn)率（三）準中央銀行制指在一個國家或地區(qū)還沒有建立通常意義上的中央銀行制度，只是政府授權(quán)一個或幾個商業(yè)銀行行使部分的中央銀行職能，或者建立了中央銀行，但只是初級形式，不具備中央銀行的基本職能。特點是：一般只發(fā)行貨幣，為政府服務(wù)，提供最后貸款援助和資金清算的職能。（四）跨國中央銀行制指兩個以上主權(quán)獨立的國家共同擁有

8、的中央銀行。主要職能有：發(fā)行貨幣，為成員國政府服務(wù)，執(zhí)行共同的貨幣政策及其有關(guān)成員國政府一致決定授權(quán)的事項。如西非貨幣聯(lián)盟，就是1962年由貝寧、象牙海岸、尼日爾、塞內(nèi)加爾、多哥及上沃爾特組成的西非國家中央銀行就是他們共同的跨國中央銀行。第二章 中央銀行的貨幣政策及其操作貨幣政策是中央銀行為實現(xiàn)特定的經(jīng)濟目標，運用各種工具調(diào)節(jié)貨幣供應和利率，進而影響宏觀經(jīng)濟的運行狀態(tài)而采取的各種方針和措施的總和。一般包括政策目標；具體執(zhí)行所達到的政策效果等方面的內(nèi)容。第一節(jié) 貨幣政策的目標貨幣政策的目標是一國當局采取調(diào)節(jié)貨幣和信用的措施所要達到的目標。按照中央銀行對貨幣政策的影響力和影響速度，貨幣政策劃分為兩

9、個不同的目標層次，即最終目標和中介目標，它們共同構(gòu)成中央銀行貨幣政策的目標體系。一、 貨幣政策的最終目標貨幣政策的最終目標是中央銀行貨幣政策在一個較長時期內(nèi)所要達到的目標，它基本上與一國的宏觀經(jīng)濟目標相一致，具有趨同性、長期性和統(tǒng)馭性。（一）最終目標的內(nèi)容1穩(wěn)定物價通貨膨脹引起了收入的財富的再分配。通貨膨脹使領(lǐng)取固定收入的人、債權(quán)人等遭受損失，這種再分配不是由正常理由（如生產(chǎn)率）增減而引起，而是基于物價不可預期的變動，因此是它是不公平的。非預期性的通貨膨脹增加了決策的不確定性。通貨膨脹超過一定的限度后，便會產(chǎn)生預期作用，引起物價與成本的螺旋式上升，最終導致惡性通脹。導致人心恐慌，社會動亂，政治

10、制度，經(jīng)濟制度崩潰。由于通貨膨脹的危害性，各國中央銀行都把穩(wěn)定物價作為貨幣政策的最終目標之一。一般物價水平通常用消費物價指數(shù)、批發(fā)物價指數(shù)和國民生產(chǎn)總值平減指數(shù)等物價指標來表示。2充分就業(yè)充分就業(yè)是一國所有的資源都得到充分合理的運用。充分就業(yè)并不是失業(yè)率為零，而是僅存在著自然失業(yè)率水平下的就業(yè)，即整個社會僅存在著摩擦性失業(yè)和結(jié)構(gòu)性失業(yè)。摩擦失業(yè)是由于不愿接受廠方的工資條件或者自愿離開工作而造成的失業(yè)；結(jié)構(gòu)失業(yè)是由于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整或技術(shù)更新而產(chǎn)生的失業(yè)。政府促進高度就業(yè)原因有兩個：失業(yè)造成家計的艱難，個人自尊的喪失，犯罪的增加。失業(yè)高，經(jīng)濟中不僅有賦閑的工人，而且有閑置的資產(chǎn)，造成產(chǎn)出的降低。3經(jīng)

11、濟增長在西方經(jīng)濟學中，對于經(jīng)濟增長由兩種觀點。一種觀點認為，經(jīng)濟增長是指國民生產(chǎn)總值的增加，即一國在一定時期內(nèi)所生產(chǎn)的商品與勞務(wù)的總和；另一種觀點認為，經(jīng)濟增長是一國在一定時期內(nèi)所生產(chǎn)的商品與勞務(wù)的能力的增長。一般來說，在現(xiàn)實的經(jīng)濟社會里，大多數(shù)國家都采用國民生產(chǎn)總值來反映經(jīng)濟增長的程度。4國際收支平衡國際收支平衡是指一定時期內(nèi)，一國對其他國家或地區(qū)的全部貨幣收支持平，略有順差或逆差。（二）最終目標之間的統(tǒng)一和沖突1穩(wěn)定物價與充分就業(yè)的沖突根據(jù)菲利普斯曲線的分析，物價上漲與失業(yè)率之間存在著此消彼漲的替代關(guān)系，通脹與失業(yè)率之間負相關(guān)，此消彼長。要么是失業(yè)率較高的物價穩(wěn)定，要么是通脹較高的充分就業(yè)

12、。 通貨膨脹率 失業(yè)率 然而，70年代出現(xiàn)的滯脹現(xiàn)象，失業(yè)率上升，而通脹沒有下降。美國著名的經(jīng)濟學家米爾頓·弗里德曼認為，通貨膨脹與失業(yè)率在長期內(nèi)沒有交替關(guān)系。這是因為：短期內(nèi)，政府減少失業(yè)的政策，確實會導致物價上脹，而較高的物價隨之會帶來失業(yè)的減少。但從長期來看則不然，物價P工人要求工資P與工資同時廠商利潤沒有增加，不會增雇工人，擴大生產(chǎn)，失業(yè)率會回到原來水平。2穩(wěn)定物價與經(jīng)濟增長在信用貨幣條件下，貨幣往往是經(jīng)濟增長的先導和第一推動力。在貨幣流通速度基本穩(wěn)定的情況下，貨幣供給的數(shù)量若偏多，勢必刺激物價上漲。即貨幣供給量價格P投資和消費經(jīng)濟增長。對上述見解，目前也有異議，有人認為，適

13、度的物價上漲能刺激投資和產(chǎn)出的增加，從而促進經(jīng)濟增長；經(jīng)濟增長又取決于新生產(chǎn)要素的投入和勞動生產(chǎn)率的提高，而在勞動生產(chǎn)率提高的情況下，產(chǎn)出的增加伴隨單位產(chǎn)品成本的降低。這樣，伴隨經(jīng)濟增長，價格可能趨于下降和穩(wěn)定。3穩(wěn)定物價和國際收支平衡穩(wěn)定物價與減少國際收支逆差是一致的。采取緊縮性的經(jīng)濟政策，抑制國內(nèi)需求，在其他因素一定的情況下，國內(nèi)物價P下降外國商品價格相對上升本國輸出，輸入國際收支逆差；另一方面，緊縮性的經(jīng)濟政策，使國內(nèi)利率上升，這就可以吸引外資流入，改善國際收支。反之，采取擴張性的經(jīng)濟政策，P外國商品價格相對出口，進口國際收支逆差；另一方面，擴張性的經(jīng)濟政策，使國內(nèi)利率下降，外資流出，國

14、際收支惡化。4經(jīng)濟增長與國際收支平衡經(jīng)濟增長國民收入進口品需求若出口不能增加或出口增長慢于進口增長，就會使國際收支情況惡化，發(fā)生大量的貿(mào)易逆差。盡管有時由于經(jīng)濟繁榮，在國內(nèi)資金不足時，必須借助外資流入，使資本項目出現(xiàn)順差，一定程度上可彌補貿(mào)易逆差，但并不一定使經(jīng)濟增長與國際收支平衡共存。尤其是在國際收支出現(xiàn)失衡、國內(nèi)經(jīng)濟出現(xiàn)衰退時，貨幣政策很難在兩者之間做出合理的選擇。如國際收支逆差情況下壓抑國內(nèi)需求逆差，但同時也帶來經(jīng)濟衰退。若經(jīng)濟衰退擴張的經(jīng)濟政策刺激經(jīng)濟增加，國內(nèi)需求增長，但同時有可能增加導致國際收支逆差。5充分就業(yè)與經(jīng)濟增長失業(yè)率資源大量閑置不可能有高速的經(jīng)濟增長；反過來，只有持續(xù)的經(jīng)

15、濟增長才能提供更多的就業(yè)機會。二、貨幣政策的中介目標由于最終目標具有長期性，只提供指導思想。為增加貨幣政策的效果，判斷貨幣政策的正確性，中央銀行一般在貨幣政策工具與最終目標之間介于中介目標。一般認為，作為貨幣政策中介目標必須具備三個條件，即可測性、可控性與相關(guān)性。根據(jù)中介目標對貨幣政策工具反應的先后和作用于最終目標的距離和強度，經(jīng)濟學家把中介目標分為兩類：近期中介目標以及遠期中介目標。1 近期中介目標也稱操作目標，離最終目標較遠，但對政策工具的反應較為靈敏。中央銀行的操作目標一般有兩個：短期利率和基礎(chǔ)貨幣。短期利率貨幣政策時常運用的短期市場利率是銀行的同業(yè)拆借利率。中央銀行隨時可在貨幣市場上觀

16、察到短期利率的水平，然后通過公開市場操作和再貼現(xiàn)率影響短期利率。例如，出于成本的考慮，銀行和金融機構(gòu)一般會對再貼現(xiàn)率與同業(yè)拆借利率之間的差額做出反應。中央銀行在公開市場出售證券銀行準備金從而導致同業(yè)拆借利率迫使銀行到貼現(xiàn)窗口借入中央銀行資金或降低其借款意愿，這些必然會對銀行的信用規(guī)模產(chǎn)生影響，并引起長期利率的追隨性變動?；A(chǔ)貨幣基礎(chǔ)貨幣是流通中的通貨與銀行存款準備金總量的總和。其中，銀行存款準備金總量等于商業(yè)銀行和其他金融機構(gòu)在中央銀行的存款，加上銀行的庫存現(xiàn)金。基礎(chǔ)貨幣=流通中的通貨+銀行存款準備金總量而貨幣供應量=基礎(chǔ)貨幣×貨幣乘數(shù) 2遠期中介目標遠期中介目標是中央銀行貨幣政策工

17、具間接作用的對象，中央銀行對它們的控制力較弱，但與貨幣政策最終目標較密切。貨幣政策的遠期中介目標也有兩個：長期利率與貨幣供給量。兩者的選擇主要以該社會的貨幣需求函數(shù)與投資需求函數(shù)究竟何者較為穩(wěn)定為依據(jù)。在一個流動性偏好函數(shù)波動很大、貨幣需求函數(shù)不能預測、而投資函數(shù)穩(wěn)定的社會，貨幣當局應以利率為政策指標。相反，在一個貨幣需求函數(shù)穩(wěn)定、而投資函數(shù)由于消費傾向或資本邊際效率的變動而波動很大的社會，貨幣當局應選擇貨幣供應量為政策指標。我國，94年前，貨款規(guī)模是我國貨幣政策的主要中間目標。94年人民銀行制定了貨幣供應量統(tǒng)計與M2公布的暫行辦法，貨幣供應量成為中間目標，貨幣政策主要是保持貨幣幣值的穩(wěn)定，并

18、以此促進經(jīng)濟增長。第二節(jié) 貨幣政策工具及其運用政府和當局直接控制的能夠通過金融途徑影響經(jīng)濟單位的經(jīng)濟活動，從而影響經(jīng)濟目標的經(jīng)濟手段。一、 一般性貨幣政策工具一般性貨幣政策工具是指影響貨幣政策的基本工具，是中央銀行調(diào)控經(jīng)濟的常規(guī)手段，它主要是調(diào)節(jié)貨幣供給總量、信用量和一般利率水平，因此，又稱為數(shù)量工具。它主要包括法定存款準備金率、再貼現(xiàn)率以及公開市場業(yè)務(wù)三大貨幣政策工具。（一）法定存款準備金率法定存款準備金政策工具的運用是指中央銀行在法律規(guī)定的權(quán)力范圍內(nèi)，通過規(guī)定或調(diào)整金融機構(gòu)的法定存款準備金比率，以改變金融機構(gòu)的準備金數(shù)量和貨幣擴張乘數(shù)，從而達到控制金融機構(gòu)的信用創(chuàng)造能力和貨幣供應量的目的。

19、當中央銀行實施緊縮的貨幣政策時，提高法定準備金率，一方面，銀行用于貸款的資金減少，信用創(chuàng)造能力下降；另一方面，使貨幣乘數(shù)變小，銀行擴張存款的效果降低。因此，貨幣供給量減少，經(jīng)濟增長減慢。反之，法定準備金率下降，則貨幣供給量上升，經(jīng)濟擴張。特點：強制性；靈活性差；較強的告示效應；效果較強，對貨幣供應量有顯著影響。（二）再貼現(xiàn)率再貼現(xiàn)是商業(yè)銀行或其他金融機構(gòu)以貼現(xiàn)所獲得的未到期票據(jù)向中央銀行所作的票據(jù)轉(zhuǎn)讓。它是商業(yè)銀行獲取資金的一種融資方式。例如，當中央銀行收縮銀根時，再貼現(xiàn)率商行取得資金的成本商業(yè)銀行對中央銀行資金的需求可貸總量貨幣供應量；另一方面，再貼現(xiàn)率商行取得資金的成本向企業(yè)發(fā)放貸款利率企

20、業(yè)貸款需求。此外，再貼現(xiàn)率的變動還有一種預告效應，以影響商業(yè)銀行和其他金融機構(gòu)以及大眾的預期。但再貼現(xiàn)率政策也存在著一些局限性：被動和缺乏靈活性。再貼現(xiàn)率的頻繁調(diào)整會引起市場利率經(jīng)常性變動，使商業(yè)銀行與社會公眾無所適從，很難達到調(diào)整目的。（三）公開市場業(yè)務(wù)公開市場業(yè)務(wù)是指中央銀行在有價證券市場買進或賣出有價證券以增加或減少貨幣供給量的一種政策手段。當經(jīng)濟蕭條失業(yè)率高時，中央銀行在公開市場上買進證券，使商業(yè)銀行的準備金增加，刺激銀行增加貸款，擴大了貨幣供應。反之，在通貨膨脹過高時，中央銀行則在公開市場上賣出證券，回籠貨幣，使商業(yè)銀行的準備金減少，由此銀行系統(tǒng)的貸款與投資下降，達到抑制過度需求的目

21、的。特點：主動，有較強的靈活性，社會上不易對此政策做出激烈反應，中央銀行能迅速從事試探性或反方向操作。二、選擇性貨幣政策工具選擇性貨幣政策工具是指能影響銀行系統(tǒng)的資金運用方向的各種措施。這些措施旨在不影響貨幣供應總量的情況下，對某些具體用途的信貸數(shù)量產(chǎn)生影響。（一）證券信用交易的法定保證金比率證券信用交易的法定保證金比率是中央銀行對以信用方式購買股票和證券所實施的一種管理措施。中央銀行運用這種工具間接地控制了流入證券市場的最高放款額。證券信用交易的法定保證金比率=最高放款額=（1法定保證金比率）×交易總額法定保證金比率銀行用于證券投資的貸款。它既能使商業(yè)銀行遏制過度的證券投機活動，又

22、沒有冒然采取緊縮的貨幣政策，避免金融市場劇烈波動和促進信貸資金的合理運用。（二）消費信貸控制它是中央銀行對消費者購買耐用消費品時發(fā)生的分期付款信用所采取的管制措施，包括規(guī)定分期付款的第一次最低付款金額，分期付款的最長期限和適合于采用分期付款的耐用消費品的種類。如：當經(jīng)濟過熱時 中央銀行提高法定的第一次最低付現(xiàn)額降低了最大放款額社會對此商品需求。（三）不動產(chǎn)信用控制它是中央銀行對商業(yè)銀行或其他金融機構(gòu)的不動產(chǎn)貸款的額度和分期付款的期限等規(guī)定的各種限制性措施。三、其他貨幣政策工具（一） 直接信用控制直接信用控制是指中央銀行憑借有關(guān)法令，對銀行創(chuàng)造信用活動直接進行干預。1信用分配中央銀行根據(jù)客觀經(jīng)濟

23、形勢和金融市場狀況，對銀行系統(tǒng)的信用在不同領(lǐng)域加以合理分配和限制。2 利率最高限額利率最高限額會改變銀行資金來源及去向，進而影響銀行信用供給能力和貨幣供應量，有利于防止金融機構(gòu)之間過度競爭，避免造成資金成本過高而使銀行風險增大。3 流動性比率中央銀行規(guī)定金融機構(gòu)的全部資產(chǎn)中流動性資產(chǎn)所占的比重。此比例增加資產(chǎn)的流動性增加但收益性下降。4貸款總規(guī)模限制（二） 間接信用控制間接信用控制是指中央銀行采用一般性貨幣政策工具和選擇性貨幣政策工具以外的其他各種控制方法。1道義勸告也稱“君子協(xié)議”或“窗口指導”，是指中央銀行運用自己在金融體系的特殊地位和威望，通過對商業(yè)銀行及其他金融機構(gòu)的勸告，以影響商業(yè)銀

24、行的貸款規(guī)模和投資方向特點：無法律強制性，但同樣具有政策效力。2金融檢查中央銀行不定期地對商業(yè)銀行和其他金融機構(gòu)的業(yè)務(wù)經(jīng)營情況進行檢查，看其是否符合法律規(guī)定，以監(jiān)督商業(yè)銀行的金融活動。3公開宣傳中央銀行通過各種宣傳媒介公布自己的方針政策和各種經(jīng)濟金融信息。第三節(jié) 貨幣政策的傳導一、 貨幣政策的傳導過程 貨幣政策工具操作目標中間目標最終目標。貨幣政策工具公開市場業(yè)務(wù)存款準備金再貼現(xiàn)機制操作目標基礎(chǔ)貨幣短期利率中間目標貨幣供應量長期利率最終目標穩(wěn)定物價充分就業(yè)經(jīng)濟增長國際收支平衡貨幣政策的傳導機制二、貨幣政策傳導機制貨幣政策的傳導機制理論是分析與說明貨幣政策措施變動之后，貨幣供給量的變動如何誘發(fā)和

25、影響微觀經(jīng)濟主體的消費和投資行為，從而導致客觀經(jīng)濟總量發(fā)生變化的一整套機制的理論。這個機制實際上包含著兩個方面：一是內(nèi)部傳導機制，即從貨幣政策工具選定、操作到節(jié)日體系貨幣供應收縮或擴張的內(nèi)部作用過程；二是由中間指標發(fā)揮外部影響即對總支出起作用的過程。1. 凱恩斯學派的貨幣政策傳導機制理論在凱恩斯學派的貨幣資產(chǎn)機制理論的思路：貨幣供給量增加，由于貨幣與債券的替代效應，使債券的價格上升，利率下降，刺激投資增加，通過乘數(shù)作用，使社會總支出增加，導致國民收入增加。這一傳導過程可表示為：貨幣政策工具的變化貨幣供應量MS（）利率r（）投資I（）總支出E（）總收入Y（）。用字母可表示為：貨幣政策工具的變動M

26、SrIEY凱恩斯認為這一傳導機制可能存在兩個障礙，其一是貨幣市場上的“流動性陷阱”問題。“流動性陷阱”是指當利率下降到一定限度之后，任何貨幣供給量的增加，都會被無限增大的貨幣投機需求所吸收，從而不可能發(fā)生資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的調(diào)整；其二，商品市場上可能出現(xiàn)的投資對利率缺乏彈性的現(xiàn)象。即利率的降低對投資支出沒有效應。因此，在上述情況下，利率下降也不能有效的刺激投資。2. 貨幣主義學派的貨幣政策傳導機制理論貨幣主義學派與凱恩斯學派不同，他們不重視利率在貨幣傳導機制中的作用，而更強調(diào)貨幣供應量在整個傳導機制上的直接效果，貨幣政策的傳導機制主要不是通過利率間接地影響投資和收入，而是通過貨幣實際余額的變動直接影響支

27、出和收入。假定資產(chǎn)結(jié)構(gòu)原先處于均衡狀態(tài)，如果中央銀行在公開市場上買進一定數(shù)量的證券而增加貨幣供給量MS，結(jié)果使商業(yè)銀行的準備金等額增加，其放款能力與投資能力增強。于是商業(yè)銀行必然會設(shè)法改變?nèi)谫Y條件，即降低利率，以增加放款與投資B。利率的降低，使得各種盈利資產(chǎn)A的價格上升，從而導致消費支出和投資支出得以增加，引起產(chǎn)量提高，直到物價的上漲將多余的貨幣量完全吸收，整個社會經(jīng)濟實現(xiàn)新的均衡狀態(tài)。整個過程用字母可表示為：貨幣政策工具的變動MSBAC（I）Y3貨幣傳導機制的信用渠道西方學者的研究表明，在信用市場上存在著兩個基本的貨幣傳導渠道：銀行貸款渠道和資產(chǎn)負責表渠道。（1）銀行貸款渠道貨幣供給量M銀行

28、存款銀行貸款 企業(yè)投資I總產(chǎn)出Y。貸款政策對小企業(yè)的影響要大于對大企業(yè)的影響，因為小企業(yè)更依賴于銀行貸款。（2）資產(chǎn)負責表渠道通過企業(yè)資本凈值發(fā)揮貨幣傳導的作用。企業(yè)凈值較高逆向風險和道德風險越小借款人的貸款實際上有較多的擔保品來自逆向選擇的風險損失減少鼓勵對投資支出的融資貸款。企業(yè)凈值較高所有者投入較多股本與企業(yè)盈利較多投資高風險項目較少貸款有可能收回。因此，企業(yè)凈值增加引起貸款增長，投資支出增加。貨幣供給量M股票價格Ps企業(yè)凈值逆向選擇和道德風險問題貸款I(lǐng)Y信用渠道不僅限于對企業(yè)的支出起作用，也適用于消費者支出貨幣供給量M銀行貸款消費品支出Y另一個考察平衡表是通過消費者發(fā)生作用的方法是關(guān)于

29、對耐用消費品和住房消費支出的流動性效果的研究。由于貨幣和股票價格之間的關(guān)聯(lián)，我們有另外一個有力的貨幣政策傳遞機制。MPs金融資產(chǎn)的價值財務(wù)困難的可能性耐用消費品支出Y第四節(jié) 貨幣政策的有效性一、貨幣政策的時滯貨幣政策的時滯是指中央銀行從制訂貨幣政策到貨幣政策取得預期效果的時差。貨幣政策的時滯可分為兩部分進行測算：1. 內(nèi)在時滯經(jīng)濟現(xiàn)象發(fā)生變化，需要采取政策加以矯正，到中央銀行實際采取對策的時間過程。它又可分為：識別時滯：這是指從確有實行貨幣政策的需要至認識到有這樣一種需要所花費的時間。這種時滯的存在是由于信息的收集和情形的研判需要時間。此時滯的長短與貨幣當局對經(jīng)濟形勢的認識和預測有關(guān)，多數(shù)情況

30、下處于3至6個月之間。行動時滯：這是指從認識到需要改變貨幣政策到實際改變貨幣政策加以實施所需時間。行動時滯大約為1至2個月。2. 外在時滯：是指中央銀行改變貨幣政策到貨幣政策對經(jīng)濟發(fā)生影響所耗費的時間。外在時滯可分為三個階段：中期時滯：是指中央銀行采取行動對金融機構(gòu)產(chǎn)生影響，使金融機構(gòu)改變其準備金水平或利率或者其他信用狀況，以致對整個經(jīng)濟社會產(chǎn)生影響力的時間過程。這段時間長短取決于商業(yè)銀行及其他金融機構(gòu)對貨幣政策的反應以及金融市場的敏感程度。決策時滯：是指自利率或信用條件變化后，個人與廠商面對新情況，做出改變其支出習慣及支出行為決定之前的時間過程。作用時滯：即支出單位決定支出意向時，對整個社會

31、和就業(yè)都產(chǎn)生影響，這段影響過程稱之為作用時滯。外在時滯主要有客觀的金融和經(jīng)濟形式?jīng)Q定，受經(jīng)濟結(jié)構(gòu)以及經(jīng)濟主體行為因素影響較大，較少受中央銀行控制。所以，外在時滯的時間長度就難以掌握，一般較長。正因為如此，外在時滯便成為貨幣政策有效性的主要問題。凱思斯學派認為貨幣政策至少要有1年時間才開始顯示效果，全部效果發(fā)揮出來要4年以上。貨幣主義學派的代表人物弗里德曼則認為外在時滯平均約需1218個月，按貨幣主義學派的觀點，貨幣政策從需要制定到得到執(zhí)行并對經(jīng)濟發(fā)揮全部影響大約需要1626個月的時間。二、合理預期對貨幣政策有效性的影響合理預期是20世紀70年代中期以來，以美國芝加哥大學教授盧卡斯（Robert

32、 Lucas）為代表的合理預期學派提出的一種以合理預期為假說的基礎(chǔ)理論、方法和政策的思想體系。合理預期學派認為只要人們獲得一切必要的信息，他們就必然以完全合理的方式預測未來。合理預期指人們充分掌握了一切可利用的信息所做出的預期，會削弱和抵消貨幣政策的效果。其主要理由有：1. 在一個有合理預期的國民經(jīng)濟中，擴張的貨幣政策，企業(yè)家獲知社會需求增加。由于相信擴張政策的推行會是需求總量持久地增加下去，因此人們只是及時提高價格而不增加產(chǎn)量。同時，由于各階層都有合理預期，采取預防性措施，所以名義工資、價格、租金等都會增長，以便把預期的損失包括進去，所以加速通貨膨脹的作用。就信用緊縮政策而言，按照西方經(jīng)濟學

33、的觀點，當緊縮的貨幣政策削減需求總量時，最初的效果將是產(chǎn)量下降，而通貨膨脹不會及時受到抑制。只有經(jīng)過一段時間之后，產(chǎn)生顯著減縮，失業(yè)不斷增加，通貨膨脹才開始下降。合理預期理論對于這一政策效果同傳統(tǒng)看法是一致的，但在政策主張上認為，以這樣的高失業(yè)率為代價去壓制通貨膨脹是不必要的。2、合理預期學派認為：只有在中央銀行的信息比公眾更全面的前提下，穩(wěn)定政策才能生效。但這種狀況不可能存在，因為公眾對經(jīng)濟生活的接觸是直接的、多層次的，政府掌握的信息不可能比社會大眾更為充分，因此，政府的預期不可能比社會大眾的預期更合理。這樣，政府企圖推行的反經(jīng)濟周期政策，早已為人們預測到了，并采取了預防措施，于是中央銀行的行動總落后于社會大眾的行動，其政策效果會大打折扣。三、金融改革與金融創(chuàng)新對貨幣政策有效性的影響20世紀70年代，以美國為首的西方國家展開了以“自由化”為主要特征的金融改革。即將金融體制從政府管制和法律限制中解放出來。金融改革與金融創(chuàng)新的出現(xiàn)對各國中央銀行貨幣政策的制定以及實施的效果帶來了重大影響。1利率自由化以后，利率水平的變動不易控制