國際投資學國際投資理論

1、國際投資學國際投資理論國際投資學國際投資理論壟斷優(yōu)勢理論壟斷優(yōu)勢理論（Specific Advantage Theory） 壟斷優(yōu)勢理論壟斷優(yōu)勢理論1960年海默（年海默（Stephen H. Hymer）博士論文）博士論文“民族廠商的國際化經(jīng)營：一項對外直接投資的研究民族廠商的國際化經(jīng)營：一項對外直接投資的研究”中提出的。中提出的。市場不完全性使企業(yè)獲得壟斷優(yōu)勢，壟斷優(yōu)勢是企業(yè)開展對外直接投資的動市場不完全性使企業(yè)獲得壟斷優(yōu)勢，壟斷優(yōu)勢是企業(yè)開展對外直接投資的動因！因！ 完全競爭市場完全競爭市場 （1 1）市場有效；（）市場有效；（2 2）信息無費用（）信息無費用（3 3）公平競爭（）公平競

2、爭（4 4）無貿(mào)易障礙。）無貿(mào)易障礙。 市場的不完全性：市場的不完全性：（1）產(chǎn)品和生產(chǎn)要素市場的不完全；（）產(chǎn)品和生產(chǎn)要素市場的不完全；（2）由規(guī)模經(jīng)濟引起的市場不完全；（）由規(guī)模經(jīng)濟引起的市場不完全；（3）由于政府的介入而產(chǎn)生某些市場障礙；（由于政府的介入而產(chǎn)生某些市場障礙；（4）由關稅引起的市場不完全。）由關稅引起的市場不完全。企業(yè)壟斷優(yōu)勢分為兩類企業(yè)壟斷優(yōu)勢分為兩類: (1)規(guī)模經(jīng)濟優(yōu)勢；規(guī)模經(jīng)濟優(yōu)勢；(2)資金、生產(chǎn)技術、管理技能、營銷能力等所有無形資產(chǎn)在內(nèi)的資金、生產(chǎn)技術、管理技能、營銷能力等所有無形資產(chǎn)在內(nèi)的知識資產(chǎn)優(yōu)勢愈受到重視。知識資產(chǎn)優(yōu)勢愈受到重視。 金德爾伯格金德爾伯格(

3、Kindleberger)提出壟斷優(yōu)勢來源：提出壟斷優(yōu)勢來源：（1）不完全競爭的產(chǎn)品市場上形成的優(yōu)勢，產(chǎn)品差異、）不完全競爭的產(chǎn)品市場上形成的優(yōu)勢，產(chǎn)品差異、營銷技術和定價策略等；（營銷技術和定價策略等；（2）不完全競爭的生產(chǎn)要素市場上形成的優(yōu)勢，包括獲得專利的機會、）不完全競爭的生產(chǎn)要素市場上形成的優(yōu)勢，包括獲得專利的機會、融資條件等方面優(yōu)勢以及管理技能上的特色；（融資條件等方面優(yōu)勢以及管理技能上的特色；（3）企業(yè)垂直合并等因素所產(chǎn)生的內(nèi)部或外部的）企業(yè)垂直合并等因素所產(chǎn)生的內(nèi)部或外部的規(guī)模生產(chǎn)效益優(yōu)勢；（規(guī)模生產(chǎn)效益優(yōu)勢；（4）政府干預特別是對市場進入以及產(chǎn)量的限制所造成的企業(yè)優(yōu)勢。）政府

4、干預特別是對市場進入以及產(chǎn)量的限制所造成的企業(yè)優(yōu)勢。 該理論主要研究對象是急劇對外擴張的美國企業(yè)，但該理論主要研究對象是急劇對外擴張的美國企業(yè)，但60年代以來，發(fā)達國家的許多無壟斷優(yōu)勢的企年代以來，發(fā)達國家的許多無壟斷優(yōu)勢的企業(yè)的行為很難解釋。業(yè)的行為很難解釋。內(nèi)部化理論內(nèi)部化理論（Internationalization Theory） 內(nèi)部化理論最早1930年代，科斯（Ronald H. Coase）、威廉姆森(Oliver E. Wiuiamsom)等人創(chuàng)立并發(fā)展的交易成本學說-“廠商的性質(zhì)”(1937年)。巴雷克和卡森在“國際經(jīng)營論”和“跨國公司的未來”中，把科斯的理論應用到國際直接投

5、資理論。科斯認為：企業(yè)是一個多功能的復合體，除了生產(chǎn)還要進行研發(fā)、采購、招募雇傭、營銷等一系列與市場相關的活動。但是，市場的運行是有成本的（選交易對象、談判、擬訂和實施合同及監(jiān)督控制等環(huán)節(jié)）。如果能將交易納入企業(yè)內(nèi)部，以統(tǒng)一的行政管理取代市場則可以節(jié)省交易成本。當企業(yè)的內(nèi)部化行為超越國界，就產(chǎn)生國際直接投資。-影響市場內(nèi)部化的因素：產(chǎn)業(yè)、國家、地區(qū)和企業(yè)。 * 主要內(nèi)容 公司為了自身利益以克服外部市場的某些失效（假設：市場不完全、中間產(chǎn)品市場不完全、跨國公司的出現(xiàn)），及由于某些產(chǎn)品的特殊性質(zhì)或壟斷勢力的存在，而導致的交易成本的上升，通過國際直接投資，將原本在外部市場進行的交易轉(zhuǎn)變?yōu)樵诠舅鶎倨?/p>

6、業(yè)內(nèi)進行，從而形成一個內(nèi)部化市場。 內(nèi)部化理論從成本和收益的角度解釋國際直接投資的動因，論證了只要內(nèi)部化的利益大于外部市場交易成本和為實現(xiàn)內(nèi)部化而付出的成本，企業(yè)便擁有內(nèi)部化優(yōu)勢而可以實現(xiàn)跨國經(jīng)營，這一角度使用于分析企業(yè)跨 資和經(jīng)營，也能夠?qū)Πl(fā)展中國家企業(yè)的跨國經(jīng)營做一定解釋。 產(chǎn)品周期理論（Product Life Cycle Theory） 19661966年，美國哈佛大學教授維農(nóng)年，美國哈佛大學教授維農(nóng)(Raymond Vernon)(Raymond Vernon)在在“產(chǎn)品周期中的國際投資和國際貿(mào)易產(chǎn)品周期中的國際投資和國際貿(mào)易”提出的。提出的。 第一，產(chǎn)品創(chuàng)新階段第一，產(chǎn)品創(chuàng)新階段(

7、New Product Stage)(New Product Stage)。需要高水平的研。需要高水平的研究開發(fā)能力和高額的開發(fā)費用和高收入的消費市場（發(fā)達國究開發(fā)能力和高額的開發(fā)費用和高收入的消費市場（發(fā)達國家），一般選國內(nèi)市場（因為商品尚沒定型）。家），一般選國內(nèi)市場（因為商品尚沒定型）。 第二，產(chǎn)品成熟階段第二，產(chǎn)品成熟階段(Mature Product Stage) (Mature Product Stage) 。產(chǎn)品市場逐漸成熟，。產(chǎn)品市場逐漸成熟，產(chǎn)品需求急劇增大，發(fā)達國家趨于飽和，發(fā)展中國家市場開始產(chǎn)生，而產(chǎn)品需求急劇增大，發(fā)達國家趨于飽和，發(fā)展中國家市場開始產(chǎn)生，而價格彈性升高

8、，價格競爭成為主要手段，產(chǎn)品的成本優(yōu)勢比差異優(yōu)勢更價格彈性升高，價格競爭成為主要手段，產(chǎn)品的成本優(yōu)勢比差異優(yōu)勢更為重要。為重要。 Q進進口口量量出出口口量量美國西歐國家第三階段第三階段 C C產(chǎn)品生命周期理論產(chǎn)品生命周期理論第二階段第二階段 B B第一階段第一階段 A A發(fā)展中國家T4T3T2TT1邊際產(chǎn)業(yè)理論邊際產(chǎn)業(yè)理論（Marginal Industry Theory） 1977年，日本的小島清（Kyoshi Kojima）在“對外直接投資論”中提出的。他在發(fā)展了貿(mào)易互補型對外直接投資理論的基礎上，運用比較優(yōu)勢原理，并根據(jù)對日本和美國的跨國公司的實證分析，進一步提出了如何實現(xiàn)與貿(mào)易互補的對

9、外直接投資。-“邊際產(chǎn)業(yè)擴張論”。 “邊際產(chǎn)業(yè)邊際產(chǎn)業(yè)”已經(jīng)或即將處于比較劣勢的產(chǎn)業(yè)，也就是已經(jīng)或即將喪失比較優(yōu)勢的產(chǎn)業(yè)。 一國應對本國具有比較優(yōu)勢的產(chǎn)業(yè)實行專業(yè)化，出口該產(chǎn)品；對具有劣勢的產(chǎn)業(yè)（企業(yè)或部門）則應適當收縮，并通過對外直接投資將其轉(zhuǎn)移到國外，再從東道國進口所需產(chǎn)品以滿足本國需求。這樣做可以為本國和東道國雙方產(chǎn)生比較優(yōu)勢，可以創(chuàng)造更高的利潤。 壟斷優(yōu)勢理論過分強調(diào)了對外經(jīng)濟因素，而完全忽略了宏觀經(jīng)濟因素的分析，更沒有注意壟斷優(yōu)勢理論過分強調(diào)了對外經(jīng)濟因素，而完全忽略了宏觀經(jīng)濟因素的分析，更沒有注意到國際分工的原則。到國際分工的原則。 宏觀經(jīng)濟的角度，將貿(mào)易分為順貿(mào)易導向型（或貿(mào)易創(chuàng)

10、造型）和逆貿(mào)易導向型（或貿(mào)易替代宏觀經(jīng)濟的角度，將貿(mào)易分為順貿(mào)易導向型（或貿(mào)易創(chuàng)造型）和逆貿(mào)易導向型（或貿(mào)易替代型），日本的對外直接投資由于符合國際分工體系中的比較優(yōu)勢原則，形成了良性國際分工，型），日本的對外直接投資由于符合國際分工體系中的比較優(yōu)勢原則，形成了良性國際分工，不僅沒有取代出口，反而帶動相關聯(lián)產(chǎn)品的出口。不僅沒有取代出口，反而帶動相關聯(lián)產(chǎn)品的出口。推論推論1：可以將國際直接投資和國際貿(mào)易從統(tǒng)一到比較成本論上來。推論推論2： 日本式的對外直接投資不是取代對外貿(mào)易，而是補足、創(chuàng)造和擴大對外貿(mào)易。（詳見圖）。（詳見圖）推論推論3：應當立足于“比較成本原理”進行判斷。推論推論4：對外直接

11、投資中，應該從技術差距最小的產(chǎn)業(yè)依次進行移植，從而使雙方產(chǎn)生更大的比較優(yōu)勢，創(chuàng)造更高的利潤。* 評價評價 從各國產(chǎn)業(yè)結(jié)構調(diào)整和國際分工的角度論述了如何提高國際直接投資效益的問題。不需要擁有壟斷市場，因而并非擁有壟斷優(yōu)勢的企業(yè)才能進行國際投資，具有比較優(yōu)勢或?qū)で蟊容^優(yōu)勢的企業(yè)都可以進行國際投資活動。 這理論僅符合日本早期大量向發(fā)展中國家投資的情況，無法解釋：（1）80年代后日本向歐美大量投資的實踐。（2）發(fā)展中國家只能在發(fā)達國家后面調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構。（3）第三產(chǎn)業(yè)向外投資和發(fā)展中國家向發(fā)達國家投資的現(xiàn)象。c*XYZXYZCBAIIIIIIbcMaa*b*國際生產(chǎn)折衷理論國際生產(chǎn)折衷理論（Eclect

12、ic Theory of International Production） 1977年，英國的鄧寧（John H. Dunning）在“貿(mào)易、經(jīng)濟活動的區(qū)位和跨國企業(yè)：折衷方法的探索”中提出的。該理論的核心是“三優(yōu)勢模式”(O.I.L Paradigm),即通常所說的三項優(yōu)勢：所有權特定優(yōu)勢、內(nèi)部化特定優(yōu)勢和區(qū)位特定優(yōu)勢。 “所有權優(yōu)勢（壟斷優(yōu)勢或競爭優(yōu)勢）所有權優(yōu)勢（壟斷優(yōu)勢或競爭優(yōu)勢）”是企業(yè)擁有的國外企業(yè)所無法獲得的資產(chǎn)及其所有權（獨占無形資產(chǎn)所產(chǎn)生的優(yōu)勢；規(guī)模經(jīng)濟的優(yōu)勢）。 “內(nèi)部化優(yōu)勢內(nèi)部化優(yōu)勢”企業(yè)有能力在企業(yè)內(nèi)部運用自己的所有權優(yōu)勢，以降低或消除交易成本。 “區(qū)位優(yōu)勢區(qū)位優(yōu)勢”

13、企業(yè)在選擇對外直接投資的地點時應充分考慮東道國的相關環(huán)境。（主要包括：東道國的自然資源、勞動力、市場條件，以及政治經(jīng)濟制度和相關政策等）。 鄧寧認為：這三種優(yōu)勢是形成國際直接投資的必要條件，內(nèi)部化優(yōu)勢和區(qū)位優(yōu)勢則是其充分條件。* * 評價評價 該理論因其高度的概括性、廣泛的涵蓋性和較強的適用性，得到學術界很高的評價。但該理論缺乏一個統(tǒng)一的理論基礎和線索。優(yōu)勢優(yōu)勢方式方式所有權優(yōu)勢所有權優(yōu)勢內(nèi)部化優(yōu)勢內(nèi)部化優(yōu)勢區(qū)位優(yōu)勢區(qū)位優(yōu)勢對外直接投資對外直接投資出口出口許可經(jīng)營許可經(jīng)營企業(yè)優(yōu)勢類型與國際經(jīng)營方式企業(yè)優(yōu)勢類型與國際經(jīng)營方式國際國際直接直接投資投資理論理論新進展新進展發(fā)展中國家發(fā)展中國家國際直接

14、國際直接投資的投資的適合性理論適合性理論中小企業(yè)中小企業(yè)國際直接國際直接投資的投資的適合性理論適合性理論防御型理論國家利益優(yōu)先取得論市場控制理論規(guī)模經(jīng)濟理論技術地方化理論小規(guī)模技術理論依附理論信息技術理論國家支持理論 美國-威爾斯提出；競爭優(yōu)勢是相對的。發(fā)展中國家有低成本、民族工業(yè)和低產(chǎn)品營銷等優(yōu)勢。 英國-拉奧提出；跨國企業(yè)技術表現(xiàn)在規(guī)模小、使用標準技術和勞動密集型，但它可以形成內(nèi)在的創(chuàng)新活動。主要控制市場中間商和公眾1 資源轉(zhuǎn)移效果；2 產(chǎn)業(yè)結(jié)構調(diào)整效果；3 國際收支效果；4 市場競爭效應。 這是通過對中國臺灣中小企業(yè)海外直接投資研究后總結(jié)的理論。 -尋求海外發(fā)展機會，利用國外廉價資源繼續(xù)

15、經(jīng)營。 中小企業(yè)海外直接投資主要受大型跨國公司的帶動。 促進中小企業(yè)海外直接投資的關鍵因素是信息技術的進步。-中小企業(yè)具有靈活性和活力。很多國家促進中小企業(yè)頒布相關的促進法案-促進中小企業(yè)“走出去”尋求外需。 二元結(jié)構理論馬可維茨（馬可維茨（Harry Markowitz）-“Portfolio Selection”, Journal of Finance 7 (1952.3)中提出的。中提出的。202X獲諾貝爾獎。獲諾貝爾獎。投資者如何衡量不同的證券投資風投資者如何衡量不同的證券投資風險；險；風險與收益關系；風險與收益關系；風險下投資決策問題風險下投資決策問題11tttttPDPPRinii

16、tPRRE 1)(niiRRTVar12)(11Var市場情況市場情況概率概率收益率收益率行情上漲0.315%行情基本不變0.58%行情下跌0.2-5%一個假設的證券收益率一個假設的證券收益率E(R)=0.3E(R)=0.3* *15%+0.515%+0.5* *8%+0.28%+0.2* *(-5%)=7.5%(-5%)=7.5%證券組合選擇證券組合選擇)()(BBAABARRRRRRCov5 .240)635)(5 .1025(2 . 0)65)(5 .1010(3 . 0)61)(5 .1025(5 . 0)()(BBAABARRRRRRCovBABAABRRCov)(jiijiniip

17、xxCovx22122),cov(2212222212jijiprrwwww年份通用公司S&P5001-10%-40%23%-30%320%10%415%20%以下分六個步驟計算貝塔系數(shù)：1 、分別計算通用工具公司的平均收益率和市場組合的平均收益率： 通用：（-0.1+0.03+0.2+0.15）/4=0.07(7%) s&p500:(-0.4+-0.3+0.1+0.2)/4=-0.1(-10%) 2、 分別計算二者每年收益率對其平均收益率的離差3、 計算表中（計算表中（3）*（5）；）；4 、計算表中（、計算表中（5）*（5） 5 計算總計（計算總計（3）*（5）；（）；（5

18、）*（5）；）；6 通用公司貝塔：通用公司貝塔：0.109/0.26=0.419資本資產(chǎn)定價理論資本資產(chǎn)定價理論（CAPM Theory） 60年代，威廉夏普(William Sharpe) 、約翰林特(John Linter)等在組合資產(chǎn)理論的基礎上創(chuàng)立了資本資產(chǎn)定價模型(Capital Asset Pricing Model: CAPM)。該模型提出了資本融資和投資中風險相關的問題。著重描述了證券組合的預期收益和預期風險的關系，對證券均衡價格的確定作出了系統(tǒng)性的解釋。-投資論的核心。RcRBRME（r）CBMCML資本市場線資本市場線（Capital Market Line, CML）證券市場線證券市場線（Security Market Line, SML）pmfmf