2019章節(jié)筆記第四章

1、第一節(jié)套期保值概述一、套期保值的定義套期保值又稱避險(xiǎn)、對(duì)沖，本質(zhì)上是一種轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的方式，本書(shū)中指企業(yè)通過(guò)持有與其現(xiàn)貨市場(chǎng)頭寸相反的期貨合約，或?qū)⑵谪浐霞s作為其現(xiàn)貨市場(chǎng)未來(lái)要進(jìn)行的交易的替代物，以期對(duì)沖價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的方式。二、套期保值的實(shí)現(xiàn)條件期貨品種及合約數(shù)量的確定應(yīng)保證期貨與現(xiàn)貨頭寸的價(jià)值變動(dòng)大體相當(dāng)。套期保值比率(HedgeRatio)套期保值中期貨合約所代表的數(shù)量與被套期保值的現(xiàn)貨數(shù)量之間的比率。交叉套期保值(CrossHedging)選擇與被套期保值商品或資產(chǎn)不相同但相關(guān)的期貨合約進(jìn)行的套期保值。(1) 期貨頭寸應(yīng)與現(xiàn)貨頭寸相反，或作為現(xiàn)貨市場(chǎng)未來(lái)要進(jìn)行的交易的替代物。(2) 期貨頭寸持有

2、的時(shí)間段要與現(xiàn)貨市場(chǎng)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)間段對(duì)應(yīng)起來(lái)。三、套期保值者套期保值者(Hedger)是指通過(guò)持有與其現(xiàn)貨市場(chǎng)頭寸相反的期貨合約，或?qū)⑵谪浐霞s作為其現(xiàn)貨市場(chǎng)未來(lái)要進(jìn)行的交易的替代物，以期貨對(duì)沖現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)構(gòu)和個(gè)人。套期保值者具有以下特點(diǎn)。(1) 生產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)或投資活動(dòng)面臨較大的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，直接影響其收益或利潤(rùn)的穩(wěn)定性。(2) 避險(xiǎn)意識(shí)強(qiáng)，希望利用期貨市場(chǎng)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，而不是像投機(jī)者那樣通過(guò)承擔(dān)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)獲取收益。(3) 生產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)或投資規(guī)模通常較大，且具有一定的資金實(shí)力和操作經(jīng)驗(yàn)，一般來(lái)說(shuō)規(guī)模較大的機(jī)構(gòu)和個(gè)人比較適合做套期保值。(4) 套期保值在操作上，套期保持者所持有的期貨合約頭寸方向比較穩(wěn)定

3、，且保留時(shí)間長(zhǎng)。四、套期保值的種類套期保值的種類見(jiàn)表41。第二節(jié)套期保值的應(yīng)用一、賣(mài)出套期保值的應(yīng)用適用情形(1) 投資者持有某種商品或資產(chǎn)(此時(shí)持有現(xiàn)貨多頭頭寸)，擔(dān)心市場(chǎng)價(jià)格下跌，使其持有的商品或資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)值下降，或者其銷售收益下降。(2) 投資者已經(jīng)按固定價(jià)格買(mǎi)入未來(lái)交收的商品或資產(chǎn)(此時(shí)持有現(xiàn)貨多頭頭寸)，擔(dān)心市場(chǎng)價(jià)格下跌，使其商品或資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)值下降或其銷售收益下降。(3) 投資者預(yù)計(jì)在未來(lái)要銷售某種商品或資產(chǎn)，但銷售價(jià)格尚未確定，擔(dān)心市場(chǎng)價(jià)格下跌，使其銷售收益下降。(一) 案例農(nóng)場(chǎng)打算未來(lái)賣(mài)出玉米，擔(dān)心銷售價(jià)格下跌，故進(jìn)行套期保值。賣(mài)出套期保值案例的價(jià)格下跌情形和價(jià)格上漲情形見(jiàn)表42

4、和表4-3。無(wú)論價(jià)格如何變動(dòng)，賣(mài)出套期保值者均可以實(shí)現(xiàn)兩個(gè)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，鎖定銷售價(jià)格。二、買(mǎi)入套期保值的應(yīng)用適用情形(1) 投資者預(yù)計(jì)在未來(lái)要購(gòu)買(mǎi)某種商品或資產(chǎn)，購(gòu)買(mǎi)價(jià)格尚未確定時(shí)，擔(dān)心市場(chǎng)價(jià)格上漲，使其購(gòu)入成本提高。(2) 投資者目前尚未持有某種商品或資產(chǎn)，但已按固定價(jià)格將該商品或資產(chǎn)賣(mài)出(此時(shí)處于現(xiàn)貨空頭頭寸)，擔(dān)心市場(chǎng)價(jià)格上漲，影響其銷售收益或者采購(gòu)成本。(3) 投資者按固定價(jià)格銷售某商品的產(chǎn)成品及其副產(chǎn)品，但尚未購(gòu)買(mǎi)該商品進(jìn)行生產(chǎn)(此時(shí)處于現(xiàn)貨空頭頭寸)，擔(dān)心市場(chǎng)價(jià)格上漲，購(gòu)入成本提高。(一) 案例word文檔可編輯，歡迎下載支持！鋁型材廠的主要原料是鋁錠，該廠計(jì)劃5月份使用600噸

5、鋁錠?，F(xiàn)在購(gòu)入要承擔(dān)倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)和資金占用成本，而5月份購(gòu)買(mǎi)可能面臨價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)。于是該廠決定進(jìn)行鋁的買(mǎi)入套期保值。買(mǎi)人套期保值案例的價(jià)格上漲情形和價(jià)格下跌情形見(jiàn)表44和表4-5。無(wú)論價(jià)格如何變動(dòng)，買(mǎi)入套期保值者均可以實(shí)現(xiàn)兩個(gè)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，鎖定了成本。第三節(jié)基差與套期保值效果一、完全套期保值與不完全套期保值（1）完全套期保值（理想套期保值）：在套期保值操作中，期貨頭寸盈虧與現(xiàn)貨頭寸虧盈幅度完全相同。（2）現(xiàn)實(shí)操作中，往往導(dǎo)致不完全套期保值。其原因如下。期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格變動(dòng)幅度并不完全一致。 期貨合約標(biāo)的物與套期保值現(xiàn)貨商品存在等級(jí)差異，導(dǎo)致波動(dòng)幅度差異。 期貨與現(xiàn)貨兩個(gè)市場(chǎng)之間的頭寸數(shù)量不一致。

6、 缺少對(duì)應(yīng)的期貨品種，替代品的相關(guān)程度未達(dá)到足夠理想。二、基差概述（一）基差概念基差是指某一特定地點(diǎn)某種商品或資產(chǎn)的現(xiàn)貨價(jià)格與相同商品或資產(chǎn)的某一特定期貨合約價(jià)格的價(jià)差。基差=現(xiàn)貨價(jià)格-期貨價(jià)格（二）影響基差大小的因素（1）時(shí)間差價(jià)：時(shí)間影響基差主要表現(xiàn)在持倉(cāng)費(fèi)上。持倉(cāng)費(fèi)是指?jìng)}儲(chǔ)費(fèi)、保險(xiǎn)費(fèi)和利息等費(fèi)用的總和。理論上，當(dāng)期貨合約到期時(shí)，持倉(cāng)費(fèi)會(huì)減小到零，基差也將變?yōu)榱?。?）品質(zhì)差價(jià)：現(xiàn)貨商品與期貨合約標(biāo)準(zhǔn)等級(jí)商品的差異。（3）地區(qū)差價(jià)：現(xiàn)貨所在地與交割地點(diǎn)不一致，有運(yùn)費(fèi)差價(jià)。（三）基差與正、反向市場(chǎng)（1）正向市場(chǎng)現(xiàn)貨價(jià)格低于期貨價(jià)格、近期合約價(jià)格低于遠(yuǎn)期合約價(jià)格，基差為負(fù)值。在正向市場(chǎng)中，期貨

7、價(jià)格高于現(xiàn)貨價(jià)格的部分與持倉(cāng)費(fèi)的高低有關(guān)，持倉(cāng)費(fèi)體現(xiàn)的是期貨價(jià)格形成中的時(shí)間價(jià)值。（2）反向市場(chǎng)現(xiàn)貨價(jià)格高于期貨價(jià)格、近期合約價(jià)格高于遠(yuǎn)期合約價(jià)格，基差為正值。反向市場(chǎng)出現(xiàn)的原因，一是市場(chǎng)近期對(duì)某種商品或資產(chǎn)的需求非常迫切，使現(xiàn)貨價(jià)格大幅增加;二是預(yù)計(jì)將來(lái)該商品的供給會(huì)大幅度增加，導(dǎo)致期貨價(jià)格大跌。（四）基差的變動(dòng)（1）基差走強(qiáng)：基差的值越來(lái)越大，注意此值并非絕對(duì)值，而是正常值?；钭邚?qiáng)的主要情形有現(xiàn)貨價(jià)格漲幅超過(guò)期貨價(jià)格漲幅，以及現(xiàn)貨價(jià)格跌幅小于期貨價(jià)格跌幅?；钭邚?qiáng)主要包括3種情形：基差由-10縮小到-5（僅屬于正向市場(chǎng)）;基差由-10縮小到0并逐步擴(kuò)大到5（市場(chǎng)由正向市場(chǎng)向反向市場(chǎng)轉(zhuǎn)變）

8、；3基差由5擴(kuò)大到10（僅屬于反向市場(chǎng)）。（2）基差走弱：基差的值越來(lái)越小，注意此值并非絕對(duì)值，而是正常值?；钭呷醯闹饕樾问乾F(xiàn)貨價(jià)格漲幅小于期貨價(jià)格漲幅，以及現(xiàn)貨價(jià)格跌幅超過(guò)期貨價(jià)格跌幅?；钭呷踔饕?種情形：基差由10縮小到5（僅屬于反向市場(chǎng)基差由5縮小到0并逐步擴(kuò)大到-5（市場(chǎng)由反向市場(chǎng)向正向市場(chǎng)轉(zhuǎn)變）基差由-5擴(kuò)大到-10（僅屬于正向市場(chǎng)）。（3）無(wú)論基差走強(qiáng)還是走弱，由于期貨交割的存在，隨著期貨合約交割月份的臨近，基差均會(huì)趨向于零。三、基差變動(dòng)與套期保值效果基差保值的實(shí)質(zhì)是用較小的基差風(fēng)險(xiǎn)代替較大的現(xiàn)貨價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)?；钭儎?dòng)與套期保值效果見(jiàn)表46。四、套期保值有效性的衡量套期保值有

9、效性介于80%125%表示高度有效。套期保值有效性的評(píng)價(jià)不以單個(gè)市場(chǎng)的盈虧判定，而以兩個(gè)市場(chǎng)盈虧抵消的程度來(lái)衡量。第四節(jié)套期保值操作的擴(kuò)展及注意事項(xiàng)一、套期保值操作的擴(kuò)展(一)交割月份的選擇交割月份的選擇主要應(yīng)考慮以下方面：合約流動(dòng)性；合約月份不匹配；不同合約基差的差異性。(二) 套期保值比率的確定企業(yè)可以結(jié)合不同目的，靈活確定套期保值比率，不一定完全按照“1：1”的比率操作。(三) 期轉(zhuǎn)現(xiàn)與套期保值概念：期貨轉(zhuǎn)現(xiàn)貨交易，簡(jiǎn)稱期轉(zhuǎn)現(xiàn)交易，是指在期貨合約到期前，雙方向交易所申請(qǐng)期轉(zhuǎn)現(xiàn)交易，按約定價(jià)格將各自頭寸平倉(cāng)，結(jié)束套期保值交易。與此同時(shí)，交易雙方按照協(xié)商好的價(jià)格、商品品質(zhì)、交割地點(diǎn)等進(jìn)行現(xiàn)貨

10、商品的交收。(1) 優(yōu)越性：加工企業(yè)和生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)企業(yè)可以節(jié)約期貨交割成本；比“平倉(cāng)后購(gòu)銷現(xiàn)貨”更便捷;比遠(yuǎn)期合同交易和期貨實(shí)物交割更有利。(2) 基本流程：尋找交易對(duì)手；交易雙方商定價(jià)格；向交易所提出申請(qǐng)；交易所核準(zhǔn)；辦理手續(xù)：納稅。(四) 期現(xiàn)套利操作期現(xiàn)套利是指交易者利用期貨市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)之間的不合理價(jià)差，通過(guò)在兩個(gè)市場(chǎng)上進(jìn)行反向交易，待價(jià)差趨于合理而獲利的交易。若價(jià)差和持倉(cāng)費(fèi)存在較大差異，期現(xiàn)套利可能出現(xiàn)。在商品市場(chǎng)進(jìn)行期現(xiàn)套利操作，一般要求交易者對(duì)現(xiàn)貨商品的貿(mào)易、運(yùn)輸和儲(chǔ)存等比較熟悉，因此參與者多是有現(xiàn)貨生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)背景的企業(yè)。(五) 基差交易點(diǎn)價(jià)交易是指以某月份的期貨價(jià)格為計(jì)價(jià)基礎(chǔ)，以期貨

11、價(jià)格加上或減去雙方協(xié)商同意的升貼水來(lái)確定雙方買(mǎi)賣(mài)現(xiàn)貨商品的價(jià)格的交易方式。升貼水的高低與點(diǎn)價(jià)所選取的期貨合約月份的遠(yuǎn)近、期貨交割地與現(xiàn)貨交割地之間的運(yùn)費(fèi)以及期貨交割商品品質(zhì)與現(xiàn)貨交割商品品質(zhì)的差異有關(guān)。根據(jù)確定實(shí)際交易價(jià)格的權(quán)利歸屬劃分，點(diǎn)價(jià)交易可分為買(mǎi)方叫價(jià)交易和賣(mài)方叫價(jià)交易。(1) 基差交易是指企業(yè)按某一期貨合約價(jià)格加減升貼水方式確立點(diǎn)價(jià)方式的同時(shí)，在期貨市場(chǎng)進(jìn)行套期保值操作，從而降低套期保值中的基差風(fēng)險(xiǎn)的操作?；罱灰着c一般的套期保值操作的不同之處在于保證企業(yè)在套期保值建倉(cāng)時(shí)，就已經(jīng)知道了平倉(cāng)時(shí)的基差，從而減少了基差變動(dòng)的不確定性，降低了基差風(fēng)險(xiǎn)。二、企業(yè)開(kāi)展套期保值業(yè)務(wù)的注意事項(xiàng)首先結(jié)合自身情況(包括行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)狀況、市場(chǎng)動(dòng)態(tài)風(fēng)險(xiǎn)狀況和企業(yè)自身的風(fēng)險(xiǎn)偏好)進(jìn)行