第十四章企業(yè)并購重組

1、第十四章企業(yè)并購重組學(xué)習(xí)目標學(xué)習(xí)目標本章主要通過對企業(yè)并購動因、并購財務(wù)決策和財務(wù)效應(yīng)的介紹，讓讀者了解企業(yè)在財務(wù)管理中，為什么要進行并購，如何進行并購，如何衡量并購的績效，以及過去的經(jīng)驗告訴我們并購的預(yù)期效果怎樣。同時，本章還通過企業(yè)重組的方式、內(nèi)容和案例的介紹，讓讀者了解企業(yè)如何通過重組獲得逆境重生。本章內(nèi)容本章內(nèi)容第一節(jié)第一節(jié) 企業(yè)并購概述企業(yè)并購概述第二節(jié)第二節(jié) 企業(yè)并購的財務(wù)決策企業(yè)并購的財務(wù)決策第三節(jié)第三節(jié) 企業(yè)并購財務(wù)效應(yīng)分析企業(yè)并購財務(wù)效應(yīng)分析第四節(jié)第四節(jié) 企業(yè)重組概述企業(yè)重組概述第五節(jié)、企業(yè)重組的內(nèi)容第五節(jié)、企業(yè)重組的內(nèi)容第一節(jié)第一節(jié) 企業(yè)并購概述企業(yè)并購概述一、企業(yè)并購的相

2、關(guān)概念一、企業(yè)并購的相關(guān)概念二、企業(yè)并購動因二、企業(yè)并購動因一、企業(yè)并購的相關(guān)概念一、企業(yè)并購的相關(guān)概念兼并兼并 所謂兼并就是指任何一項有兩個或更多實體形成的一個經(jīng)濟單位的交易。通常分為橫向兼并（horizontal merger）、縱向兼并（vertical merger）和混合兼并（conglomerate merger）。橫向兼并涉及到兩個從事同類業(yè)務(wù)活動的企業(yè)，例如，兩個百貨公司之間的兼并；縱向兼并涉及到某項生產(chǎn)活動的不同階段，例如，百貨公司中所涉及的供應(yīng)商及經(jīng)銷商等等；混合兼并涉及從事不相關(guān)類型經(jīng)營活動的企業(yè)。一、企業(yè)并購的相關(guān)概念一、企業(yè)并購的相關(guān)概念2. 合并合并 我國公司法規(guī)定

3、，合并是指兩個以上的企業(yè)依據(jù)法定程序變?yōu)橐粋€企業(yè)的法律行為。根據(jù)合并方式不同，合并分為兩類：吸收合并和新設(shè)合并。 一、企業(yè)并購的相關(guān)概念一、企業(yè)并購的相關(guān)概念3. 收購收購 收購是指一家企業(yè)購買另一家企業(yè)的資產(chǎn)、營業(yè)部門或股票，從而獲得該企業(yè)的控制權(quán)的交易行為，被收購企業(yè)的法人地位并不因此而消失。根據(jù)收購對象的不同，可分為股權(quán)收購（Stock Acquisition）和資產(chǎn)收購（Asset Acquisition）。 一、企業(yè)并購的相關(guān)概念一、企業(yè)并購的相關(guān)概念4. 接管接管 接管類似于收購，它暗示著收購公司比被收購公司更強大。其一般含義是指，某企業(yè)原來屬于控股地位的股東因出售或轉(zhuǎn)讓股權(quán)或者因

4、股權(quán)持有數(shù)量被其他人超過而取代，導(dǎo)致控制權(quán)的轉(zhuǎn)移。此后通常該公司的董事會將被改組。）。 二、企業(yè)并購動因二、企業(yè)并購動因（一）謀求協(xié)同效應(yīng)（一）謀求協(xié)同效應(yīng)（二）企業(yè)發(fā)展動機（二）企業(yè)發(fā)展動機（三）提高市場占有率（三）提高市場占有率（四）實現(xiàn)多元化經(jīng)營（四）實現(xiàn)多元化經(jīng)營（五）獲得特殊資產(chǎn)（五）獲得特殊資產(chǎn)（六）獲得價值低估效應(yīng)（六）獲得價值低估效應(yīng)（七）管理層利益驅(qū)動（七）管理層利益驅(qū)動代理理論代理理論第二節(jié)第二節(jié) 企業(yè)并購的財務(wù)決策企業(yè)并購的財務(wù)決策一、目標企業(yè)的選擇與分析一、目標企業(yè)的選擇與分析二、企業(yè)并購的可行性分析和決策二、企業(yè)并購的可行性分析和決策一、目標企業(yè)的選擇與分析一、目標企

5、業(yè)的選擇與分析（一）確定并購標準（一）確定并購標準1根據(jù)并購動機確定并購企業(yè)的范圍。 2根據(jù)并購企業(yè)自身的財務(wù)結(jié)構(gòu)確定目標企業(yè)的財務(wù)杠桿系數(shù)的范圍。 3根據(jù)并購企業(yè)并購的融資安排確定目標企業(yè)的財務(wù)狀況的要求。 4根據(jù)并購成本和并購風(fēng)險的大小設(shè)定目標企業(yè)的資產(chǎn)、經(jīng)營規(guī)模和盈利水平的范圍。 （二）對目標企業(yè)進行商業(yè)調(diào)查（二）對目標企業(yè)進行商業(yè)調(diào)查二、企業(yè)并購的可行性分析和決策二、企業(yè)并購的可行性分析和決策（一）目標企業(yè)基本情況及并購的可能性分析（一）目標企業(yè)基本情況及并購的可能性分析（二）目標企業(yè)的審核、財務(wù)評估及并購決策（二）目標企業(yè)的審核、財務(wù)評估及并購決策（三）企業(yè)并購的出價策略（三）企業(yè)并

6、購的出價策略第三節(jié)第三節(jié) 企業(yè)并購財務(wù)效應(yīng)分析企業(yè)并購財務(wù)效應(yīng)分析一、企業(yè)并購的財務(wù)協(xié)同效應(yīng)一、企業(yè)并購的財務(wù)協(xié)同效應(yīng)二、企業(yè)并購的財務(wù)負面效應(yīng)二、企業(yè)并購的財務(wù)負面效應(yīng)三、企業(yè)并購績效的衡量方法三、企業(yè)并購績效的衡量方法一、企業(yè)并購的財務(wù)協(xié)同效應(yīng)一、企業(yè)并購的財務(wù)協(xié)同效應(yīng)財務(wù)的協(xié)同作用表現(xiàn)為以下幾個方面。1減少交易成本減少交易成本2降低資本成本降低資本成本3提高企業(yè)的負債能力提高企業(yè)的負債能力4降低現(xiàn)金流量的不穩(wěn)定性降低現(xiàn)金流量的不穩(wěn)定性5稅收效應(yīng)稅收效應(yīng)6資金杠桿作用資金杠桿作用7預(yù)期效應(yīng)預(yù)期效應(yīng)二、企業(yè)并購的財務(wù)負面效應(yīng)二、企業(yè)并購的財務(wù)負面效應(yīng) 從導(dǎo)致并購失敗的原因來看，主要有兩方面的

7、原因：一是政府方面的原因。一是政府方面的原因。 二是企業(yè)方面的原因。二是企業(yè)方面的原因。 三、企業(yè)并購績效的衡量方法三、企業(yè)并購績效的衡量方法 （一）事件研究法（一）事件研究法 （二）財務(wù)指標法（二）財務(wù)指標法（一）事件研究法（一）事件研究法 事件研究法也叫超常收益法或反常收益法，是通過考察交易公告窗口期所產(chǎn)生的超常收益來衡量企業(yè)并購績效，目前在國際學(xué)術(shù)界已發(fā)展成為并購績效研究中的主流方法。 （二）財務(wù)指標法（二）財務(wù)指標法 該方法的基本思路就是利用財務(wù)報表和會計數(shù)據(jù)資料，以營業(yè)凈收入、凈資產(chǎn)收益率或總資產(chǎn)收益率、流動比率和每股收益等經(jīng)營績效等指標為評判標準，對比考察并購前后經(jīng)營績效的變化來衡

8、量公司并購績效。第四節(jié)第四節(jié) 企業(yè)重組概述企業(yè)重組概述一、企業(yè)重組的概念一、企業(yè)重組的概念二、企業(yè)重組的方式二、企業(yè)重組的方式一、企業(yè)重組的概念一、企業(yè)重組的概念 企業(yè)重組（企業(yè)重組（Corporate Restructuring）是針對企業(yè)產(chǎn)權(quán)關(guān)系和其他債務(wù)、資產(chǎn)、管理結(jié)構(gòu)所展開的企業(yè)改組、整頓與整合的過程，以此從整體上和戰(zhàn)略上改善企業(yè)經(jīng)營管理狀況，強化企業(yè)在市場上的競爭能力，推進企業(yè)創(chuàng)新。企業(yè)重組是指企業(yè)以資本保值增值為目標，運用資產(chǎn)重組、負債重組和產(chǎn)權(quán)重組方式，優(yōu)化企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、負債結(jié)構(gòu)和產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)，以充分利用現(xiàn)有資源，實現(xiàn)資源優(yōu)化配置。二、企業(yè)重組的方式二、企業(yè)重組的方式（一）資本擴張型

9、企業(yè)重組（一）資本擴張型企業(yè)重組（二）資本收縮型企業(yè)重組（二）資本收縮型企業(yè)重組（三）資本重整（三）資本重整（四）表外資本經(jīng)營（四）表外資本經(jīng)營 （一）資本擴張型企業(yè)重組（一）資本擴張型企業(yè)重組 1.增資擴股 2.合資 （二）資本收縮型企業(yè)重組（二）資本收縮型企業(yè)重組 1資產(chǎn)剝離或資產(chǎn)出售 2公司分立 3分拆上市 4股票回購（三）資本重整（三）資本重整 1改組改制 2股權(quán)置換或資產(chǎn)置換 3國有股減持 4管理層收購 5職工持股基金（四）表外資本經(jīng)營（四）表外資本經(jīng)營 1托管 2戰(zhàn)略聯(lián)盟（合作）第五節(jié)、企業(yè)重組的內(nèi)容第五節(jié)、企業(yè)重組的內(nèi)容一、股權(quán)重組一、股權(quán)重組二、組織結(jié)構(gòu)重組二、組織結(jié)構(gòu)重組三、

10、企業(yè)管理重組三、企業(yè)管理重組四、債務(wù)重組四、債務(wù)重組五、破產(chǎn)重組五、破產(chǎn)重組一、股權(quán)重組一、股權(quán)重組在企業(yè)資產(chǎn)重組中，企業(yè)產(chǎn)權(quán)是企業(yè)重組與營運的主角。企業(yè)在資本經(jīng)營過程中，資產(chǎn)重組的投資者在對資本市場狀況進行分析的基礎(chǔ)上，利用其實物資產(chǎn)、金融資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等資產(chǎn)形式，通過參股、控股、股權(quán)的相互轉(zhuǎn)讓與置換，決定企業(yè)的產(chǎn)權(quán)在不同企業(yè)之間的重組。通過這種以企業(yè)產(chǎn)權(quán)為核心的股權(quán)重組，以期達到使資本收益最大化的目的。二、組織結(jié)構(gòu)重組二、組織結(jié)構(gòu)重組 組織結(jié)構(gòu)重組是指在公司產(chǎn)權(quán)重組、資本重組后如何設(shè)置組織結(jié)構(gòu)和組織形式的重組方式，旨在解決設(shè)立哪些組織機構(gòu)，具備哪些職能，機構(gòu)間的相互關(guān)系如何處理、協(xié)調(diào)，管理

11、層人選如何調(diào)整等問題。三、企業(yè)管理重組三、企業(yè)管理重組所謂企業(yè)管理重組是指當外部環(huán)境、企業(yè)資源及其結(jié)構(gòu)發(fā)生變化時，重新選擇確定一種科學(xué)合理的、有助于提高企業(yè)競爭力和發(fā)展能力的管理模式或管理體系的過程。從這個意義上說，管理重組就是創(chuàng)造一個全新的資源配置方式，使企業(yè)能夠在激烈的市場競爭環(huán)境中良好地生存與發(fā)展。四、債務(wù)重組四、債務(wù)重組 債務(wù)重組，又稱債務(wù)重整，是指債權(quán)人按照其與債務(wù)人達成的協(xié)議或法院的裁決同意債務(wù)人修改債務(wù)條件的事項。也就是說，只要修改了原定債務(wù)償還條件的，即債務(wù)重組時確定的債務(wù)償還條件不同于原協(xié)議的，均作為債務(wù)重組。五、破產(chǎn)重組五、破產(chǎn)重組破產(chǎn)法中一般都包含破產(chǎn)重組的部分，我國破產(chǎn)

12、法中稱“破產(chǎn)重整” 。破產(chǎn)重組的目的是使公司通過制定重組計劃得以繼續(xù)維持經(jīng)營。重組計劃中應(yīng)包括設(shè)計者認為能夠改變公司盈利狀況的必要措施。如果無法制定份能使公司扭虧為盈的計劃，公司就只能進行清算，出售其資產(chǎn)并以收入償還公司債務(wù)。本章要點回顧本章要點回顧企業(yè)并購（企業(yè)并購（M&A）是人們對相關(guān)的概念兼并、收購、合并和接管的總稱，企業(yè)并購和企）是人們對相關(guān)的概念兼并、收購、合并和接管的總稱，企業(yè)并購和企業(yè)重組也經(jīng)常被人們并稱為業(yè)重組也經(jīng)常被人們并稱為“企業(yè)并購重組企業(yè)并購重組”。關(guān)于企業(yè)重組與企業(yè)并購的關(guān)系，有多。關(guān)于企業(yè)重組與企業(yè)并購的關(guān)系，有多種說法。本章作者傾向于認為企業(yè)并購屬于企業(yè)擴張式重組，也是企業(yè)股權(quán)重組的一種種說法。本章作者傾向于認為企業(yè)并購屬于企業(yè)擴張式重組，也是企業(yè)股權(quán)重組的一種方式。方式。企業(yè)并購動因包括但不限于謀求協(xié)同效應(yīng)、企業(yè)發(fā)展動機、提高市場占有率、實現(xiàn)多元企業(yè)并購動因包括但不限于謀求協(xié)同效應(yīng)、企業(yè)發(fā)展動機、提高市場占有率、實現(xiàn)多元化經(jīng)營、獲得特殊資產(chǎn)、獲得價值低估效應(yīng)、管理層利益驅(qū)動。化經(jīng)營、獲得特殊資產(chǎn)、獲得價值低