價量輪動策略持續(xù)跑贏基準(zhǔn)北上資金大幅流出

1、1. 市場概況1.1 主要市場指數(shù)表現(xiàn)過去一周，國內(nèi)主要市場指數(shù)中，上證 50、滬深 300、中證 500 和中證 1000 指數(shù)繼續(xù)大幅下挫。其中，上證 50、滬深 300、中證 500 和中證 1000 指數(shù)的跌幅分別為-4.14%、-4.22%、-4.85%和-3.46%。圖1：主要市場指數(shù)過去一周表現(xiàn)-3.46%-4.14%-4.22%-4.85%0.00%-1.00%-2.00%-3.00%-4.00%-5.00%-6.00%上證50滬深300中證500中證1000Wind， 1.2 行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)過去一周，行業(yè)指數(shù)全線下跌。消費(fèi)者服務(wù)、家電、有色金屬及石油石化等 30 個行業(yè)指數(shù)下跌

2、，其中消費(fèi)者服務(wù)行業(yè)跌幅最大，周跌幅達(dá)-4.75%。本周市場整體下行，電力設(shè)備及新能源及醫(yī)藥行業(yè)本周跌幅較小，分別下跌-1.01%和-1.85 %，在 30 個行業(yè)中排在前兩位。圖2：中信一級行業(yè)指數(shù)過去一周表現(xiàn)-1.01%-1.85%-1.99%-2.03%-2.55%-3.12%-3.34%-3.77%-3.85%-4.09%-4.11%-4.26%-4.28%-4.36%-4.45%-4.54%-4.61%-4.62%-4.70%-4.78%-5.06%-5.14%-5.38%-5.54%-5.68%-6.01%-6.45%-6.94%-7.50%-8.03%-9.00%-8.00%-7

3、.00%-6.00%-5.00%-4.00%-3.00%-2.00%-1.00%0.00%Wind， 1.3 北上資金流向與持倉收益我們基于港交所公布的中央結(jié)算系統(tǒng)參與者持股明細(xì)數(shù)據(jù)來探究北上資金在不同托管機(jī)構(gòu)下的持倉變化及 持倉收益。我們將陸股通主要托管機(jī)構(gòu)分為券商類與銀行類，進(jìn)一步將券商類機(jī)構(gòu)分為內(nèi)資券商與外資券商，具體分類方式及計算方法可參考焦點(diǎn)洞察系列之二：通過數(shù)據(jù)探究北上資金因子失效的原因。圖3：各托管機(jī)構(gòu)持倉市值（億元）300002500020000150001000050000銀行外資券商內(nèi)資券商銀行類持倉市值占比(右軸)84%82%80%78%76%74%72%70%68%66

4、%2019/12/22020/6/22020/12/22021/6/22021/12/2Wind， 圖4：各托管機(jī)構(gòu)累計凈流入（億元）北上資金券商銀行1100090007000500030001000-10002019/12/32020/5/132020/10/132021/3/112021/8/112022/1/13Wind， 圖5：內(nèi)外資券商類資金累計凈流入（億元）內(nèi)資券商外資券商00000002019/12/3002020/5/132020/10/132021/3/112021/8/112022/1/13400642-2-600Wind， 我們基于日頻持股明細(xì)數(shù)據(jù)進(jìn)一步分析不同托管機(jī)構(gòu)的

5、資金流向情況。我們計算各個托管機(jī)構(gòu)個股持股數(shù)量的日頻變化，并根據(jù)每日最新收盤價估計當(dāng)日個股的資金凈流入，最終匯總得到各個托管機(jī)構(gòu)的每日資金凈流入情況。最近一周北上資金整體大幅流出，從細(xì)分機(jī)構(gòu)來看，銀行類資金凈流出 169.03 億元，券商類資金凈流出 188.21 億，其中外資券商凈流出 156.26 億，內(nèi)資券商凈流出 31.95 億。從持倉市值來看，截止 3月 11 日，北上資金整體持倉市值 2.35 萬億元，其中銀行類資金持倉占比為 82.79%，占比呈上升趨勢。表1：北上資金收益率及凈流入變化資金分類最近一周收益率最近一周凈流入（億元）2022 年累計凈流入（億元）北上資金-4.24%

6、-357.24-70.20券商類-4.31%-188.21-513.74內(nèi)資券商-4.44%-31.95-101.13外資券商-4.28%-156.26-412.61銀行類-4.22%-169.03443.48Wind， 基于北上資金的日頻持倉數(shù)據(jù)，我們進(jìn)一步模擬其 2019 年 12 月以來的持倉收益。上周北上資金持倉收益率僅為-4.24%，與滬深 300 與中證 500 的表現(xiàn)相近，從不同持倉機(jī)構(gòu)來看，券商類資金持倉收益為-4.31%，略低于銀行類資金的-4.22%。2022 年以來，北上資金持倉收益率為-14.46%，整體表現(xiàn)一般，其中銀行類資金持倉收益為-14.77%，券商類資金為-1

7、3.07%表2：北上資金分年度持倉收益率與指數(shù)對比資金分類2020 年2021 年2022 年（截止 3 月 11 日）最近一周北上資金39.47%2.35%-14.46%-4.24%券商類37.26%9.17%-13.07%-4.31%內(nèi)資券商35.28%11.31%-13.93%-4.44%外資券商38.03%8.72%-12.88%-4.28%銀行類39.84%0.74%-14.77%-4.22%資金分類2020 年2021 年2022 年（截止 3 月 11 日）最近一周滬深 30027.21%-5.20%-12.83%-4.22%中證 50020.87%15.58%-12.03%-4

8、.85%Wind， 圖6：北上資金持倉累計凈值與指數(shù)對比北上資金內(nèi)資券商外資券商銀行類滬深300中證5001.81.61.41.210.82019-122020-052020-102021-032021-082022-01Wind， 2. 行業(yè)配置建議及策略表現(xiàn)2.1 本周行業(yè)配置建議根據(jù)東興金工短期價量行業(yè)配置模型，通過 MACD、DPO、DMA、VWAP 以及 EMV 指標(biāo)給出信號，未來一周值得關(guān)注的行業(yè)分別為：煤炭、電力及公用事業(yè)、鋼鐵、電力設(shè)備及新能源、醫(yī)藥和綜合?？芍攸c(diǎn)布局相關(guān)行業(yè)或主題的ETF 基金。模型具體細(xì)節(jié)請參閱我們在 2021 年 3 月 11 日發(fā)布的研究報告金融工程 2

9、021年度投資策略：行業(yè)配置正當(dāng)其時。表 1 我們整理了與本周推薦行業(yè)相關(guān)的行業(yè)或主題 ETF 基金，方便投資者布局相關(guān)行業(yè)及其細(xì)分行業(yè)。表3：相關(guān)行業(yè)的 ETF 基金基金代碼基金名稱上市日期基金經(jīng)理管理人516090.OF易方達(dá)中證新能源 ETF2021-03-19張湛易方達(dá)基金管理有限公司516850.OF華夏中證新能源 ETF2021-03-19趙宗庭華夏基金管理有限公司516080.OF易方達(dá)中證創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè) ETF2021-02-23成曦易方達(dá)基金管理有限公司159839.OF匯添富國證生物醫(yī)藥 ETF2021-02-22過蓓蓓匯添富基金管理股份有限公司516160.OF南方中證新能源

10、 ETF2021-02-04龔濤南方基金管理股份有限公司515120.OF廣發(fā)中證創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè) ETF2021-01-04羅國慶廣發(fā)基金管理有限公司515790.OF華泰柏瑞中證光伏產(chǎn)業(yè) ETF2020-12-18李茜,李沐陽華泰柏瑞基金管理有限公司159992.OF銀華中證創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè) ETF2020-04-10馬君,王帥銀華基金管理股份有限公司基金代碼基金名稱上市日期基金經(jīng)理管理人515210.OF國泰中證鋼鐵 ETF2020-03-02徐成城國泰基金管理有限公司515220.OF國泰中證煤炭 ETF2020-03-02徐成城國泰基金管理有限公司512290.OF國泰中證生物醫(yī)藥 ETF201

11、9-05-20梁杏,黃岳國泰基金管理有限公司512580.OF廣發(fā)中證環(huán)保產(chǎn)業(yè) ETF2017-02-28霍華明廣發(fā)基金管理有限公司W(wǎng)ind， 2.2 行業(yè)輪動策略表現(xiàn)每周最后一個交易日，我們會綜合考慮 5 個擇時因子在不同行業(yè)上的擇時信號以及擇時勝率，來選擇下一周持有的 6 個行業(yè)，然后等權(quán)構(gòu)建行業(yè)輪動組合對策略表現(xiàn)進(jìn)行跟蹤。圖 3 和表 2 展示了行業(yè)輪動策略的凈值走勢，選取等權(quán)持有 29 個行業(yè)指數(shù)的組合作為基準(zhǔn)組合。未考慮交易手續(xù)費(fèi)。截至 2022 年 3 月 11 日，行業(yè)輪動策略的年化收益率為 15.42 ，夏普比率為 0.68，顯著高于基準(zhǔn)組合。行業(yè)輪動策略的年化超額收益率為 8

12、.79%，信息比率為 0.94。圖7：行業(yè)輪動策略組合凈值等權(quán)配置板塊輪動超額凈值（右軸）65432102010/12/31 2012/2/17 2013/4/1 2014/5/20 2015/6/29 2016/8/5 2017/9/15 2018/11/1 2019/12/12 2021/1/2532.521.510.50Wind， 表4：行業(yè)輪動策略指標(biāo)指標(biāo)等權(quán)配置行業(yè)輪動超額表現(xiàn)年化收益率5.79%15.42%8.79%年化波動率25.36%25.99%9.49%夏普比率0.350.680.94最大回撤-58.51%-50.88%-21.82%勝率55.56%61.48%57.78%W

13、ind， 從分年度的表現(xiàn)可以看出，今年以來截至 3 月 11 日，行業(yè)輪動策略組合的收益率為-10.62%，低于等權(quán)組合的-9.78%，超額收益率為-1.00%，今年以來策略表現(xiàn)整體一般。表5：行業(yè)輪動策略分年度收益率年份等權(quán)配置板塊輪動超額凈值2011 年-28.51%-23.08%7.38%2012 年3.18%14.83%11.23%2013 年13.53%32.98%17.43%2014 年47.04%76.33%20.06%2015 年50.66%52.69%-0.92%2016 年-13.19%-13.84%-1.47%2017 年1.16%6.61%5.26%2018 年-28.

14、87%-18.50%14.51%2019 年28.38%22.64%-4.63%2020 年21.93%43.14%17.60%2021 年12.20%26.62%12.85%2022 年-9.78%-10.62%-1.00%Wind， 2.3 有效擇時指標(biāo)跟蹤在構(gòu)建行業(yè)輪動策略時，我們用擇時勝率指標(biāo)來衡量近期單個行業(yè)上使用該指標(biāo)進(jìn)行擇時的有效性。在計算該指標(biāo)時，我們選取了最近 60 個交易日的數(shù)據(jù)滾動計算。計算公式如下：𝑊𝑖𝑛𝑅𝑎𝑡𝑖𝑜𝑖,w

15、895;= 𝑟𝑖,𝑗,𝑟𝑖,𝑗 > 0|𝑅𝑗|其中，𝑅𝑗為不擇時行業(yè) j 指數(shù)，𝑟𝑖,𝑗為指標(biāo) i 在行業(yè) j 指數(shù)上的擇時策略的日收益率。表 3 展示了各個指標(biāo)在不同行業(yè)上的擇時勝率的最新情況?？梢钥闯?，行業(yè)擇時指標(biāo)的平均勝率與上期相比略微上升，達(dá)到 49.37 %。具體來說，擇時指標(biāo)在家電、輕工制造、汽車、電子和機(jī)械等行業(yè)上的擇時勝率比較高，在鋼鐵、建筑、綜合、交通運(yùn)輸和消費(fèi)者服

16、務(wù)等行業(yè)上擇時勝率相對較低。表6：各指標(biāo)在不同行業(yè)上的擇時勝率（截至 3 月 11 日）行業(yè)MACDDPODMAVWAPEMV家電57.60%62.38%59.85%59.88%60.57%輕工制造51.78%59.96%57.67%62.99%58.85%汽車50.33%58.02%51.42%59.77%65.92%電子57.06%57.62%58.60%54.66%53.47%機(jī)械51.22%62.14%51.90%57.93%57.79%傳媒48.12%61.46%51.23%58.97%56.97%有色金屬55.18%46.45%53.47%57.74%52.87%食品飲料48.64

17、%56.80%49.22%51.67%57.35%行業(yè)MACDDPODMAVWAPEMV電力設(shè)備及新能源44.22%49.10%54.62%58.99%50.86%50.17%國防和軍工50.75%57.05%51.05%48.08%石油石化51.52%46.99%51.28%51.40%47.86%電力及公用事業(yè)52.15%44.58%57.79%46.13%47.24%房地產(chǎn)42.37%54.85%60.04%45.55%45.00%非銀行金融48.91%48.60%49.90%47.47%48.31%商貿(mào)零售47.33%51.46%51.86%44.31%48.22%基礎(chǔ)化工50.05%

18、44.80%47.94%54.17%43.82%建材47.16%48.96%52.95%49.00%40.92%煤炭49.94%48.44%45.56%50.64%43.97%銀行50.93%48.83%51.95%41.68%43.98%醫(yī)藥41.04%46.15%56.46%44.96%48.00%計算機(jī)41.96%52.36%36.76%47.52%51.55%農(nóng)林牧漁39.31%46.24%52.63%50.04%41.04%通信47.70%44.63%45.93%47.96%41.77%紡織服裝45.72%43.54%45.68%45.58%46.85%消費(fèi)者服務(wù)46.59%34.0

19、3%49.29%44.76%47.57%交通運(yùn)輸40.66%40.72%52.50%43.41%41.01%綜合45.30%40.60%42.55%45.40%39.41%建筑43.95%45.21%40.14%39.15%37.78%鋼鐵43.77%36.51%40.54%39.88%39.41%Wind， 3. 量化選股因子表現(xiàn)3.1 因子 IC 表現(xiàn)我們對八個大類選股因子在不同的股票池中（全部 A 股、滬深 300 和中證 500）的表現(xiàn)進(jìn)行跟蹤。從 IC 結(jié)果可以得出，在全部 A 股中，上周表現(xiàn)較好的因子為價值、一致預(yù)期和市值因子因子；在滬深 300 成份股內(nèi)，上周表現(xiàn)較好的因子為一致

20、預(yù)期、成長和質(zhì)量因子；在中證 500 成份股內(nèi)，上周表現(xiàn)較好的因子為價值、一致預(yù)期和成長因子。量化選股因子在滬深 300 的整體表現(xiàn)好于在中證 500 的表現(xiàn)。另外，價值和一致預(yù)期因子表現(xiàn)亮眼，在全部 A 股、滬深 300 成分股和中證 500 成分股三個股票池中的表現(xiàn)總體好于其他因子。表7：大類因子的 IC 均值股票池時間一致預(yù)期市值成長反轉(zhuǎn)質(zhì)量技術(shù)價值波動率全部 A 股上周2.62%1.58%1.04%-23.22%-9.39%-8.62%3.47%-5.24%全部 A 股今年以來2.99%3.17%1.36%1.74%-3.36%5.17%7.63%9.04%股票池時間一致預(yù)期市值成長反

21、轉(zhuǎn)質(zhì)量技術(shù)價值波動率滬深 300上周15.90%-7.49%12.27%-23.12%5.97%-5.73%-14.53%-4.60%滬深 300今年以來4.56%-4.01%0.74%-6.59%-7.19%-1.88%6.01%1.77%中證 500上周2.79%-9.71%1.63%-27.85%0.15%-12.65%9.85%-10.71%中證 500今年以來3.76%1.54%2.73%-0.53%-0.72%-0.11%9.90%6.15%Wind， 圖8：全部 A 股中的因子 IC 均值上周今年以來15.00%10.00%5.00%0.00%-5.00%-10.00%-15.0

22、0%-20.00%-25.00%一致預(yù)期市值成長反轉(zhuǎn)質(zhì)量技術(shù)價值波動率Wind， 圖9：滬深 300 成分股中的因子 IC 均值上周今年以來20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%-5.00%-10.00%-15.00%-20.00%-25.00%-30.00%一致預(yù)期市值成長反轉(zhuǎn)質(zhì)量技術(shù)價值波動率Wind， 圖10：中證 500 成分股中的因子 IC 均值上周今年以來15.00%10.00%5.00%0.00%-5.00%-10.00%-15.00%-20.00%-25.00%-30.00%一致預(yù)期市值成長反轉(zhuǎn)質(zhì)量技術(shù)價值波動率Wind， 3.2 因子多空組合表現(xiàn)從選股因子多

23、空凈值的趨勢上來看，一致預(yù)期因子強(qiáng)勢反彈，在三個股票池中均取得了較為顯著的正收益，波動率和反轉(zhuǎn)因子未能延續(xù)前期表現(xiàn)，技術(shù)因子同樣表現(xiàn)不佳，質(zhì)量和價值因子在中證500 股票池表現(xiàn)較好。近日人民銀行發(fā)布 2022 年 2 月社會融資規(guī)模增量為 1.19 萬億元，同比減少 5315 億元，受低于預(yù)期的社融影響，近期金融、地產(chǎn)等板塊表現(xiàn)較差，前期表現(xiàn)一般的醫(yī)藥、電新行業(yè)在上周市場情緒較低的環(huán)境下更為抗跌，近期市場環(huán)境下，市場一致看好的績優(yōu)股更受投資者青睞，一致預(yù)期因子表現(xiàn)較好，綜合考慮長期和短期的情況，我們認(rèn)為價值、波動率和一致預(yù)期因子值得投資者關(guān)注。表8：大類因子多空收益時間股票池一致預(yù)期市值成長反

24、轉(zhuǎn)質(zhì)量技術(shù)價值波動率上周全部 A 股0.95%-0.59%0.01%-4.12%-1.16%-1.81%-0.18%-2.07%上周滬深 3003.40%-0.22%1.11%-2.75%0.07%-0.41%-2.86%-0.91%上周中證 5001.10%-2.71%-1.24%-3.76%1.42%-3.49%1.46%-3.18%2021 年以來全部 A 股31.38%23.77%11.66%17.62%-15.41%37.79%27.36%37.35%2021 年以來滬深 30067.07%2.11%-10.09%-6.05%-40.38%-5.23%10.71%6.90%2021

25、年以來中證 50033.91%-6.50%3.23%-6.23%-16.72%-0.53%10.16%11.09%Wind， 圖11：大類因子上周的多空收益4.00%3.00%2.00%1.00%0.00%-1.00%-2.00%-3.00%-4.00%-5.00%全部A股滬深300中證500一致預(yù)期市值成長反轉(zhuǎn)質(zhì)量技術(shù)價值波動率Wind， 圖12：大類因子 2021 年以來的多空收益全部A股滬深300中證50080.00%60.00%40.00%20.00%0.00%-20.00%-40.00%-60.00%一致預(yù)期市值成長反轉(zhuǎn)質(zhì)量技術(shù)價值波動率Wind， 圖 9 和圖 10 展示了八個大類

26、因子在全部 A 股中多空組合的凈值走勢。綜合考慮長期和短期的情況，我們認(rèn)為價值、波動率和一致預(yù)期因子值得投資者關(guān)注。圖13：一致預(yù)期、市值、成長和反轉(zhuǎn)因子多空凈值（全部 A 股）一致預(yù)期市值成長反轉(zhuǎn)1.61.51.41.31.21.110.90.80.70.62019/12/272020/3/13 2020/5/22 2020/7/31 2020/10/92020/12/182021/2/26 2021/5/7 2021/7/16 2021/9/24 2021/12/3 2022/2/18Wind， 圖14：質(zhì)量、技術(shù)、價值和波動率因子多空凈值（全部 A 股）質(zhì)量技術(shù)價值波動率21.81.61.41.210.80.62019/12/272020/3/13 2020/5/22 2020/7/31 2020/10/92020/12/182021/2/26 2021/5/7 2021/7/16 2021/9/24 2021/12/3 2022/2/18Wind， 4. 可轉(zhuǎn)債擇券因子表現(xiàn)4.1 擇券因子 IC 表現(xiàn)我們針對可轉(zhuǎn)債構(gòu)建了量化擇券因子，并定期對五個擇券因子的表現(xiàn)進(jìn)行跟蹤。正股因子主要從正股與可轉(zhuǎn)債的相關(guān)關(guān)系出發(fā)，從預(yù)測正股的因子來構(gòu)建可轉(zhuǎn)債因子。轉(zhuǎn)債估值因子選取了平價底價溢價率。從 IC 結(jié)果可以看出，上周轉(zhuǎn)債估值、正股財務(wù)質(zhì)量和正股一致預(yù)期因子表現(xiàn)良好。表9：可轉(zhuǎn)