第八章資金時間價值及方案經(jīng)濟(jì)比選20161018

1、第八章第八章 資金時間價值與方案經(jīng)濟(jì)比選資金時間價值與方案經(jīng)濟(jì)比選重重 點點 難難 點點 六個常用的資金等值換算公式。 各個經(jīng)濟(jì)評價指標(biāo)的計算，尤其是投資回收期、凈現(xiàn)值、凈年值、內(nèi)部收益率的計算。 各方案比選方法的選用。本本 章章 結(jié)結(jié) 構(gòu)構(gòu)資資金金時時間間價價值值與與方方案案經(jīng)經(jīng)濟(jì)濟(jì)比比選選資金時間價值與等值換算資金時間價值與等值換算 現(xiàn)金流量分析方法現(xiàn)金流量分析方法方案經(jīng)濟(jì)比選的方法方案經(jīng)濟(jì)比選的方法項目之間的關(guān)系互斥型方案的比選獨(dú)立項目的比選方案比選定量分析方法的選擇項目經(jīng)濟(jì)評價指標(biāo)概述時間性指標(biāo)與評價方法價值性指標(biāo)與評價方法比率性指標(biāo)與評價方法經(jīng)濟(jì)評價指標(biāo)的選擇靜態(tài)投資回收期動態(tài)投資回

2、收期現(xiàn)金流量與現(xiàn)金流量圖資金時間價值與資金等值常用的資金等值換算方式凈現(xiàn)值（NPV）凈年值（NAV）內(nèi)部收益率（IRR）凈現(xiàn)值率（NPVR）第一節(jié)第一節(jié) 資金時間價值與等值換算資金時間價值與等值換算 現(xiàn)金流量與現(xiàn)金流量圖 資金時間價值與資金等值 常用的資金等值換算公式 一、現(xiàn)金流量與現(xiàn)金流量圖一、現(xiàn)金流量與現(xiàn)金流量圖（一）現(xiàn)金流量（一）現(xiàn)金流量1.1.現(xiàn)金流入量（正現(xiàn)金流量）現(xiàn)金流入量（正現(xiàn)金流量）CICI流入項目的貨幣，包括營業(yè)收入，回收固定資產(chǎn)余值和回收流動資金等2.2.現(xiàn)金流出量（負(fù)現(xiàn)金流量）現(xiàn)金流出量（負(fù)現(xiàn)金流量）COCO流出項目的貨幣，包括建設(shè)投資、流動資金、經(jīng)營成本等3.3.凈現(xiàn)金

3、流量凈現(xiàn)金流量NCFNCF（或（或CI-COCI-CO）同一時點現(xiàn)金流入量與現(xiàn)金流出量之差（或其代數(shù)和）。三者統(tǒng)稱為現(xiàn)金流或現(xiàn)金流量。（二）現(xiàn)金流量圖（二）現(xiàn)金流量圖 0 0 1 2 3 4 1 2 3 4 n-2 n-1 n n-2 n-1 n A A3 3 A A4 4 A An-2 n-2 A An-1 n-1 A An n A A1 1 A A2 2二、資金時間價值與資金等值二、資金時間價值與資金等值（一）資金時間價值的概念（一）資金時間價值的概念（了解）資金時間價值在商品貨幣經(jīng)濟(jì)中有兩種表現(xiàn)形式兩種表現(xiàn)形式：利潤和利息資金時間價值等值變換原理等值變換原理：將不同時點上的資金價值轉(zhuǎn)換為

4、相同時點（一個或多個）上的價值，使之具有時間可比性。（二）資金時間價值的衡量（二）資金時間價值的衡量利息額：衡量資金時間價值的絕對尺度利息目前應(yīng)付（應(yīng)收）總金額原來借（貸）款金額利息率（利率）：衡量資金時間價值的相對尺度。1單利與復(fù)利單利與復(fù)利單利法單利法：僅對本金計息，對所獲得的利息不再計息。復(fù)利法復(fù)利法：不僅本金計息，而且先前周期的利息在后繼的周期也要計息。注意注意：項目經(jīng)濟(jì)評價中均采用復(fù)利法進(jìn)行資金等值變換。2 2、名義利率與有效利率、名義利率與有效利率年計息次數(shù)不等于1的時候存在這樣的問題1mri=1+m式中：i為有效年利率；r為名義利率；m為年計息次數(shù)。注意注意：名義利率相同，而計算

5、利息次數(shù)不同時，年末本利和是不同的。名義利率與有效利率在數(shù)值上是不相等的，在一年內(nèi)計息不止一次時,有效利率均大于名義利率。8-1 一筆資金的名義年利率是10%，按季計息。關(guān)于其利率的說法，正確的是（ ）。A. 年有效利率是10%B. 年有效利率是10.25%C. 每個計息周期的有效利率為10%D. 每個計息周期的有效利率為2.5%答案：D（三）資金等值的含義（三）資金等值的含義1.等值資金等值資金特定利率下不同時點上絕對數(shù)額不等而經(jīng)濟(jì)價值相等的若干資金。2. 影響資金等值的因素影響資金等值的因素 資金額的大小 換算期數(shù) 利率的高低3. 資金等值換算資金等值換算將某一時點或某些時點上的資金等值到

6、另一時點，稱之為資金等值換算。8-2關(guān)于資金時間價值的說法，錯誤的（ ）。A. 資金的時間價值來自于資金運(yùn)動過程中全社會勞動者新創(chuàng)造的價值B. 資金時間價值的存在表明不同時點不同數(shù)額的資金可能具有相等的價值C. 沒有通貨膨脹時國債利率比公司債券的利率更能反映資金的時間價值D. 單利計息比復(fù)利計息更加準(zhǔn)確地反映出資金的時間價值答案：D8-3下列關(guān)于資金時間價值的說法，正確的是（ ）。A. 利率是衡量資金時間價值的絕對尺度B. 利息額是衡量資金時間價值的相對尺度C. 采用單利法反映資金時間價值比較符合資金運(yùn)動規(guī)律D. 利潤是商品貨幣經(jīng)濟(jì)中資金時間價值的表現(xiàn)形式之一答案：DPF 0 1 2 n-1

7、n(1)nFPi(1)nPFi(1)1niFAi1)1 (niiFA(1)1(1)nniPAii(1)(1)1nniiAPiF0 1 2 3 . n-1 n .AAP0 1 2 3 . n-1 n .三、常用的資金等值換算公式三、常用的資金等值換算公式 8-4 某企業(yè)在第1 年年初存入銀行500 萬元，年利率6%，按半年計息，則第3 年年末的本利和是（ ）萬元。A. 546.35 B. 595.50C. 597.03 D. 709.25答案：C8-5 某企業(yè)計劃在2015 年年末購入一臺價值為2000 萬元的新設(shè)備，若籌款年利率為10%，則2012 年至2014 年每年年末應(yīng)等額籌款（ ）萬元

8、？A. 430.94 B. 549.29C. 630.94 D. 664.64答案：B8-6 某投資項目從銀行借款的有效年利率為10，要求償還期為5 年，到期一次性償還本利和1000 萬元，若采用等額還本付息方式逐年還款，5 年內(nèi)，每年年末應(yīng)償還（ ）萬元。A. 62 B. 110C. 164 D. 264答案：C第二節(jié)第二節(jié) 現(xiàn)金流量分析方法現(xiàn)金流量分析方法 項目經(jīng)濟(jì)評價指標(biāo)概述 時間性指標(biāo)與評價方法 價值性指標(biāo)與評價方法 比率性指標(biāo)與評價方法 經(jīng)濟(jì)評價指標(biāo)的選擇一、項目經(jīng)濟(jì)評價指標(biāo)概述一、項目經(jīng)濟(jì)評價指標(biāo)概述（一）項目經(jīng)濟(jì)評價指標(biāo)設(shè)定的項目經(jīng)濟(jì)評價指標(biāo)設(shè)定的原則原則1、與經(jīng)濟(jì)學(xué)原理的一致性

9、2、項目或方案的可鑒別性3、互斥型項目或方案的可比性4、評價工作的可操作性（二）項目經(jīng)濟(jì)評價指標(biāo)分類（二）項目經(jīng)濟(jì)評價指標(biāo)分類項目評價主要解決兩類問題：項目評價主要解決兩類問題：第一類，“絕對效果絕對效果”評價：評價項目是否可以滿足一定的檢驗標(biāo)準(zhǔn)，解決 “篩選問題”。第二類，“相對效果相對效果”評價：比較不同方案優(yōu)劣或確定優(yōu)先次序，解決 “優(yōu)序問題”。 注注 意：意：絕對效果評價不涉及比較，只研究項目各自的取舍問題，因而只需要研究單個項目能否通過預(yù)定的標(biāo)準(zhǔn)即可。二、時間性指標(biāo)與評價方法二、時間性指標(biāo)與評價方法投資回收期投資回收期（投資返本年限）：是以項目的凈收益抵償投資所需的時間（常用年表示）

10、經(jīng)濟(jì)含義：經(jīng)濟(jì)含義：反映項目財務(wù)上投資回收能力的重要指標(biāo)。投資回收期包括：投資回收期包括：靜態(tài)投資回收期和動態(tài)投資回收期。（一）靜態(tài)投資回收期（一）靜態(tài)投資回收期（Pt） 1tP 上一年累計凈現(xiàn)金流量的絕對值累計凈現(xiàn)金流量開始出現(xiàn)正值的年份數(shù)當(dāng)年凈現(xiàn)金流量最大的優(yōu)點：最大的優(yōu)點：經(jīng)濟(jì)意義明確、直觀、計算簡單，便于投資者衡量建設(shè)項目承擔(dān)風(fēng)險的能力，同時在一定程度上反映了投資效果的優(yōu)劣。不足不足：（1）只考慮投資回收之前的效果，不能反映回收期之后的情況，難免有片面性。（2）不考慮資金時間價值，無法用以正確地辨識項目的優(yōu)劣。（二）動態(tài)投資回收期（二）動態(tài)投資回收期1tP 上年累計凈現(xiàn)金流量折現(xiàn)值的絕

11、對值累計凈現(xiàn)金流量折現(xiàn)值開始出現(xiàn)正值的年份數(shù)當(dāng)年凈現(xiàn)金流量折現(xiàn)值優(yōu)點優(yōu)點：考慮了資金的時間價值，優(yōu)于靜態(tài)投資回收期缺點缺點：（1）計算相對復(fù)雜；（2）不能反映投資回收后的情況，仍具有片面性。tP【 8-7 】某工程項目的現(xiàn)金流量如表所示，則該項目的動態(tài)投資回收期（ic=10%）是（ ）。A 4.75年B 5.75年C 6.05年D 7.05年【解析解析】動態(tài)投資回收期： 712.05/41.04=6.05(年)【答案答案】C CtP三、價值性指標(biāo)與評價方法三、價值性指標(biāo)與評價方法凈現(xiàn)值、凈年值（一）凈現(xiàn)值（一）凈現(xiàn)值（NPVNPV）1 1、含義：、含義：凈現(xiàn)值是將項目整個計算期內(nèi)各年的凈現(xiàn)金流

12、量，按某個給定的折現(xiàn)率，折算到計算期期初（零點，也即1年初）的現(xiàn)值代數(shù)和。分類：分類：財務(wù)凈現(xiàn)值（FNPV）：凈現(xiàn)值用于財務(wù)分析；經(jīng)濟(jì)凈現(xiàn)值（ENPV）：凈現(xiàn)值用于經(jīng)濟(jì)分析。2 2、計算、計算（1）公式法公式法0( )() (1)ntttNPV iCICOi（2）列表法列表法凈現(xiàn)值通常還可通過構(gòu)造的現(xiàn)金流量表計算，列表計算清楚醒目，便于檢查，而且可以同時算出投資回收期和其他比率性指標(biāo)。3 3、判據(jù)、判據(jù)若NPV0，則該項目在經(jīng)濟(jì)上可以接受；若NPV0，則經(jīng)濟(jì)上可以拒絕該項目。4 4、優(yōu)點、優(yōu)點（1）不僅考慮了資金的時間價值，對項目進(jìn)行動態(tài)分析；（2）考察了項目在整個壽命期內(nèi)的經(jīng)濟(jì)狀況；（3）直

13、接以貨幣額表示項目投資的收益性大小，經(jīng)濟(jì)意義明確直觀。5.5.計算凈現(xiàn)值時，以下兩點十分重要計算凈現(xiàn)值時，以下兩點十分重要（1 1）凈現(xiàn)金流量）凈現(xiàn)金流量NCFNCFt t的預(yù)計的預(yù)計NCFt預(yù)測的準(zhǔn)確性至關(guān)重要，直接影響項目凈現(xiàn)值的大小與正負(fù)。（2 2）折現(xiàn)率）折現(xiàn)率i i的選取的選取 選取社會折現(xiàn)率is，即i=is。進(jìn)行經(jīng)濟(jì)分析時，應(yīng)使用社會折現(xiàn)率is。 選取行業(yè)（或部門）的基準(zhǔn)收益率ic，即i=ic。 選取計算折現(xiàn)率i0，即i=i0。式中:i0 計算折現(xiàn)率；i01僅考慮時間補(bǔ)償?shù)氖找媛?；i02考慮社會平均風(fēng)險因素應(yīng)補(bǔ)償?shù)氖?益率；i03考慮通貨膨脹因素應(yīng)補(bǔ)償?shù)氖找媛蕪拇鷥r補(bǔ)償?shù)慕嵌龋捎?/p>

14、下式表示計算折現(xiàn)從代價補(bǔ)償?shù)慕嵌?，可用下式表示計算折現(xiàn)率的求法：率的求法：0010203iiii8-8 某項目的現(xiàn)金流量圖如下圖所示。若該項目基準(zhǔn)收益率為i，則凈現(xiàn)值為（ ）。A. -A0+A4（P/F，i，4）+A5-8（P/A，i，8）+A9（P/F，i，9）B. -A0+A4（P/F，i，4）+A5-8（P/A，i，8）（P/F，i，4）+A9（P/F，i，9）C. -A0+A4（P/F，i，4）+A5-8（P/A，i，4）（P/F，i，4）+A9（P/F，i，9）D. -A0+A4（P/F，i，4）+A5-8（P/A，i，4）（P/F，i，5）+A9（P/F，i，9）答案：C（二）凈年

15、值（二）凈年值（NAVNAV）1 1、含義、含義凈年值也稱凈年金（記作NAV），它是把項目壽命期內(nèi)的凈現(xiàn)金流量按設(shè)定的折現(xiàn)率折算成與其等值的各年年末的等額凈現(xiàn)金流量值。2 2計算計算 先求該項目的凈現(xiàn)值，然后乘以資金回收系數(shù)進(jìn)行等值變換求解，即NAV(i)=NPV(i)(A/P,i,n)3 3判據(jù)判據(jù)若NAV0，則該項目在經(jīng)濟(jì)上可以接受；若NAV0，則經(jīng)濟(jì)上可以拒絕該項目。注意注意：用凈現(xiàn)值NPV和凈年值NAV對一個項目進(jìn)行評價，結(jié)論是一致的。4 4優(yōu)缺點優(yōu)缺點缺點缺點：一般求凈年值NAV，要先求該項目的凈現(xiàn)值NPV，因此，在項目經(jīng)濟(jì)評價中，很少采用凈年值指標(biāo)。優(yōu)點優(yōu)點：對壽命不相同的多個互斥

16、方案進(jìn)行選優(yōu)時，凈年值有獨(dú)到的簡便之處，可以直接據(jù)此進(jìn)行比較。8-9 下列關(guān)于項目評價中凈年值指標(biāo)的說法，正確的有（ ）。A. 凈年值僅考慮項目運(yùn)營期內(nèi)的經(jīng)濟(jì)狀況B. 凈年值等于凈現(xiàn)值與資金回收系數(shù)的乘積C. 凈年值不能用于經(jīng)濟(jì)分析中的費(fèi)用效益分析D. 計算期不同的互斥方案一般采用凈年值比較E. 對同一個項目凈年值與凈現(xiàn)值的評價結(jié)論一致答案：BDE8-10 以行業(yè)財務(wù)基準(zhǔn)收益率作為折現(xiàn)率時，關(guān)于凈現(xiàn)值（NPV）和凈年值（NAV）的說法，正確的是（ ）。A. 若NPV0，說明項目在財務(wù)上可以接受D. NAV 是NPV 與計算期之比答案：C四、比率性指標(biāo)與評價方法四、比率性指標(biāo)與評價方法 內(nèi)部收益

17、率、差額投資內(nèi)部收益率和凈現(xiàn)值率（一）內(nèi)部收益率（一）內(nèi)部收益率（IRRIRR）1 1、含義、含義內(nèi)部收益率是指使項目凈現(xiàn)值為零時的折現(xiàn)率，記作IRR。其表達(dá)式為:0)1 ()(0tnttIRRCOCI分類：分類：財務(wù)內(nèi)部收益率（財務(wù)內(nèi)部收益率（FIRRFIRR）：內(nèi)部收益率用于獨(dú)立項目財務(wù)分析，其判別基準(zhǔn)是ic；經(jīng)濟(jì)內(nèi)部收益率（經(jīng)濟(jì)內(nèi)部收益率（EIRREIRR）：內(nèi)部收益率用于獨(dú)立項目經(jīng)濟(jì)分析，其判別基準(zhǔn)是is。2 2、判據(jù)、判據(jù)應(yīng)用應(yīng)用IRRIRR對單獨(dú)一個項目進(jìn)行經(jīng)濟(jì)評價的判別準(zhǔn)則：對單獨(dú)一個項目進(jìn)行經(jīng)濟(jì)評價的判別準(zhǔn)則：若IRRic（或is），則認(rèn)為項目在經(jīng)濟(jì)上可以接受；若IRRic（或

18、is），則項目在經(jīng)濟(jì)上應(yīng)予以拒絕。注意：注意：由于內(nèi)部收益率不是用來計算初始投資收益的，所以不能用內(nèi)部收益率指標(biāo)作為排列多個獨(dú)立項目優(yōu)劣順序的依據(jù)。3 3、計算、計算（1 1）計算機(jī)編程求解）計算機(jī)編程求解（2 2）人工試算法）人工試算法通常當(dāng)試算的折現(xiàn)率r使NPV在零值左右擺動且先后兩次試算的r值之差足夠小，一般不超過5%時，可用線性內(nèi)插法近似求出r 。內(nèi)插公式為： 112112()NPVrrrrNPVNPV式中：r內(nèi)部收益率；r1較低的試算折現(xiàn)率；r2較高的試算折現(xiàn)率；NPV1與r1對應(yīng)的凈現(xiàn)值；NPV2與r2對應(yīng)的凈現(xiàn)值。公式推導(dǎo)：公式推導(dǎo)：r1NPV1；rNPV0=0； r2NPV2

19、112121rrNPVrrNPVNPV4 4、優(yōu)缺點、優(yōu)缺點（1 1）內(nèi)部收益率指標(biāo)的）內(nèi)部收益率指標(biāo)的優(yōu)點優(yōu)點 與凈現(xiàn)值指標(biāo)一樣，內(nèi)部收益率指標(biāo)考慮了資金的時間價值，用于對項目進(jìn)行動態(tài)分析，并考察了項目在整個壽命期內(nèi)的全部情況。 內(nèi)部收益率是內(nèi)生決定的，與凈現(xiàn)值、凈年值、凈現(xiàn)值率等指標(biāo)需要事先設(shè)定基準(zhǔn)折現(xiàn)率才能進(jìn)行計算比較起來，操作困難小。注意注意：我國進(jìn)行項目經(jīng)濟(jì)評價時往往把內(nèi)部收益率作為最最主要主要的指標(biāo)。（2 2）內(nèi)部收益率指標(biāo)的）內(nèi)部收益率指標(biāo)的缺點缺點 內(nèi)部收益率指標(biāo)計算繁瑣，非常規(guī)項目有多解現(xiàn)象，分析、檢驗和判別比較復(fù)雜。 內(nèi)部收益率適用于獨(dú)立方案的經(jīng)濟(jì)評價和可行性判斷，但不能直

20、接用于互斥方案之間的優(yōu)劣排序。 內(nèi)部收益率不適用于只有現(xiàn)金流入或現(xiàn)金流出的項目。8-11關(guān)于內(nèi)部收益率的說法，正確的有（ ）。A內(nèi)部收益率反映項目對初始投資的回收能力B內(nèi)部收益率不適用于獨(dú)立方案的經(jīng)濟(jì)評價C內(nèi)部收益率計算結(jié)果是由項目現(xiàn)金流量內(nèi)在特征決定的D內(nèi)部收益率可作為項目借款利率的上限E內(nèi)部收益率相等表明凈現(xiàn)值相等答案：CD8-12關(guān)于內(nèi)部收益率指標(biāo)的說法，正確的有（ ）。A反映項目整個壽命期內(nèi)的現(xiàn)金流情況B用于評價項目投資的回收速度C內(nèi)部收益率指標(biāo)有時會出現(xiàn)多解D可直接用于互斥方案的比選E適用于所有類型的項目答案：AC（二）凈現(xiàn)值率（二）凈現(xiàn)值率（NPVRNPVR）1 1定義和計算定義和

21、計算凈現(xiàn)值率凈現(xiàn)值率：按設(shè)定折現(xiàn)率求得的項目計算期的凈現(xiàn)值與其全部投資現(xiàn)值的比率，計算式為：00() (1)(1)ntttntpttCICOiNPVNPVRIIi式中：Ip項目投資現(xiàn)值。凈現(xiàn)值率表明單位投資的盈利能力或資金的使用效率。2 2判別標(biāo)準(zhǔn)判別標(biāo)準(zhǔn)若NPVR0，方案可行，可以考慮接受；若NPVR0，方案不可行，應(yīng)予拒絕。五、經(jīng)濟(jì)評價指標(biāo)的選擇五、經(jīng)濟(jì)評價指標(biāo)的選擇經(jīng)濟(jì)評價指標(biāo)的作用：經(jīng)濟(jì)評價指標(biāo)的作用：（1）用于單一項目（方案）投資經(jīng)濟(jì)效益的大小與好壞的衡量，以決定方案的取舍；（2）用于多個項目（方案）的經(jīng)濟(jì)性優(yōu)劣的比較，以決定項目（方案）的選取。項目（方案）經(jīng)濟(jì)評價指標(biāo)的項目（方案）

22、經(jīng)濟(jì)評價指標(biāo)的選擇選擇，應(yīng)根據(jù)項目（方案）具體情況、評價的主要目標(biāo)、指標(biāo)的用途和決策者最關(guān)心的因素等問題來進(jìn)行。注意：注意：項目（方案）經(jīng)濟(jì)評價，應(yīng)盡量考慮一個適當(dāng)?shù)脑u價指標(biāo)體系，從不同的角度衡量項目的經(jīng)濟(jì)效益，避免僅用一兩個指標(biāo)來作出評價結(jié)論。8-13下列關(guān)于項目經(jīng)濟(jì)評價指標(biāo)的說法，正確的是（ ）。A. 投資回收期指標(biāo)是以凈利潤抵償全部投資所需要的時間B. 動態(tài)投資回收期可以全面反映投資項目的經(jīng)濟(jì)效果C. 項目的凈現(xiàn)值小于零，意味著項目出現(xiàn)了虧損D. 內(nèi)部收益率不是用來計算初始投資收益的指標(biāo)答案：D第三節(jié)第三節(jié) 方案經(jīng)濟(jì)比選方法方案經(jīng)濟(jì)比選方法 項目（方案）項目（方案） 之間的關(guān)系之間的關(guān)系

23、 互斥型方案的比選互斥型方案的比選 獨(dú)立項目的比選獨(dú)立項目的比選 層混型項目方案群的比選層混型項目方案群的比選一、項目（方案）一、項目（方案） 之間的關(guān)系之間的關(guān)系（一）互斥型方案（一）互斥型方案互不相容性（相互排斥性），只能選擇一個（二）獨(dú)立型方案（二）獨(dú)立型方案 具有相容性，只要條件允許項目可以共存（三）相關(guān)型方案（三）相關(guān)型方案在幾個項目(方案)之間，某一項目(方案)的采用與否會對其他項目(方案)的現(xiàn)金流量帶來一定的影響，進(jìn)而影響其他項目(方案)的采用或拒絕。項目經(jīng)濟(jì)評價的宗旨宗旨只能有一個：最有效地分配有限的資金，以獲得最好的經(jīng)濟(jì)效益，即有限投資總額的總體凈現(xiàn)值（或凈年值）最大。二、互

24、斥型方案的比選二、互斥型方案的比選注意注意：采用比率性指標(biāo)時必須分析不同方案之間的差額（追加）現(xiàn)金流量，否則會導(dǎo)致錯誤判斷。互斥方案經(jīng)濟(jì)效果評價的特點是要進(jìn)行方案比較。不論計算期相等與否，不論使用何種評價指標(biāo)，都必須滿足方案間具有可比性的要求。（一）計算期相同的情況（一）計算期相同的情況凈現(xiàn)值法、費(fèi)用現(xiàn)值法、差額投資內(nèi)部收益率法凈現(xiàn)值法、費(fèi)用現(xiàn)值法、差額投資內(nèi)部收益率法 判判 據(jù)：據(jù)：（1）若采用價值性指標(biāo)，則選用價值指標(biāo)最大者為相對最優(yōu)方案；（2）若采用比率性指標(biāo)，則需要考察不同方案之間追加投資的經(jīng)濟(jì)效益。1 1、凈現(xiàn)值法、凈現(xiàn)值法 判判 據(jù)：據(jù)：在多個互斥方案中，只有通過絕對效果檢驗的最優(yōu)

25、方案才是惟一被接受的方案。凈現(xiàn)值法，可表達(dá)為凈現(xiàn)值大于或等于零且凈現(xiàn)值最大的方案為相對最優(yōu)方案。2 2、費(fèi)用現(xiàn)值法、費(fèi)用現(xiàn)值法 適用范圍：適用范圍：對于僅有或僅需計算費(fèi)用現(xiàn)金流量的互斥方案，若各方案的壽命期相同，只須進(jìn)行相對效果檢驗 判別準(zhǔn)則：判別準(zhǔn)則：費(fèi)用現(xiàn)值最小者費(fèi)用現(xiàn)值最小者為相對最優(yōu)方案。3 3、差額投資內(nèi)部收益率法、差額投資內(nèi)部收益率法（1 1）差額投資內(nèi)部收益率的概念及計算）差額投資內(nèi)部收益率的概念及計算差額投資內(nèi)部收益率：是指相比較的兩個方案各年凈現(xiàn)金流量差額的現(xiàn)值之和等于零時的折現(xiàn)率表達(dá)式表達(dá)式：210()() (1)0ntttCICOCICOFIRR求解方法求解方法：（與內(nèi)部

26、收益率相同）計算機(jī)編程求解人工試算法（2 2）判別準(zhǔn)則）判別準(zhǔn)則計算求得的差額投資內(nèi)部收益率FIRR與基準(zhǔn)投資收益率ic（或EIRR與社會折現(xiàn)率is）相比較，若FIRRic時，則投資多的方案為優(yōu)；若FIRRic，則投資少的方案為優(yōu)。（3 3）差額投資內(nèi)部收益率法的前提）差額投資內(nèi)部收益率法的前提用差額內(nèi)部收益率進(jìn)行比選，其前提前提是每個方案是可行的，或者至少排在前面、投資最少的方案是可行的。注意：注意：按內(nèi)部收益率比選可能與用價值性指標(biāo)比選的結(jié)論不一致，而用差額投資內(nèi)部收益率比選與用價值性評價指標(biāo)比選的結(jié)論是一致的。（二）計算期不同的情況（二）計算期不同的情況計算期統(tǒng)一法計算期統(tǒng)一法、凈年值法

27、凈年值法1 1、計算期統(tǒng)一法、計算期統(tǒng)一法（1 1）計算期最小公倍數(shù)法計算期最小公倍數(shù)法取各備選方案計算期的最小公倍數(shù)作為共同的分析期。隱含假定隱含假定：備選方案在共同的計算分析期內(nèi)可能按原方案重復(fù)實施若干次。（2 2）最短計算期法（研究期法）最短計算期法（研究期法）選擇方案中最短的計算期作為各方案的共同計算期。具體處理：具體處理：計算較長計算期的方案的項目費(fèi)用現(xiàn)值或項目凈現(xiàn)值，然后折算成年金，再按照已知年金求現(xiàn)值的方法計算出共同計算期年份數(shù)的費(fèi)用現(xiàn)值或凈現(xiàn)值。2 2、凈年值法、凈年值法在對計算期不等的互斥方案進(jìn)行比選時， 凈年值法是最為簡便的方法。（1 1）計算方法）計算方法0() (/,

28、, ) (/, ,)jnjjjtccjtNAVCICOP F i tA P i n（2 2）判別準(zhǔn)則）判別準(zhǔn)則凈年值大于或等于零且凈年值最大的方案為相對最優(yōu)方案。（3 3）隱含假定）隱含假定各備選方案在其壽命結(jié)束后均可按原方案重復(fù)實施或以與原方案經(jīng)濟(jì)效益水平相同的方案持續(xù)。注意注意：凈年值法實際上假定了各方案可以無限多次重復(fù)實施（4 4）方法拓展）方法拓展對于僅有或僅需要計算費(fèi)用現(xiàn)金流量的互斥方案，可以參照凈年值法，用費(fèi)用年值指標(biāo)進(jìn)行比選。判別標(biāo)準(zhǔn)判別標(biāo)準(zhǔn)為：費(fèi)用年值最小的方案為相對最優(yōu)方案。8-14 已知某項目有A、B、C、D 四個計算期相同的互斥型方案，投資額ABCD，A 方案的內(nèi)部收益率

29、為15%，B 方案與A 方案的差額投資內(nèi)部收益率是12%，C 方案與A 方案的差額投資內(nèi)部收益率9%，D 方案的內(nèi)部收益率為8%。若基準(zhǔn)收益率為10%，沒有資金約束，則四個方案中最優(yōu)的方案是（ ）。AA 方案BB 方案CC 方案DD 方案答案：B（三）互斥型項目方案比選方法小結(jié)（三）互斥型項目方案比選方法小結(jié)三、獨(dú)立項目的比選三、獨(dú)立項目的比選（1 1）資金對所有項目不構(gòu)成約束）資金對所有項目不構(gòu)成約束只要分別計算各項目的NPV或IRR，選擇所有 或 的項目即可。（2 2）資金不足以分配到全部）資金不足以分配到全部 的項目的項目形成所謂的資金約束條件下的優(yōu)化組合問題，常見 基本解法是互斥組合法。互斥組合法互斥組合法