貨幣銀行學(xué)7—(十)利率的決定

1、貨幣銀行學(xué)貨幣銀行學(xué)吉林大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院吉林大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院李連輝李連輝 主講主講2022-3-28吉林大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融系 李連輝2第十章第十章 利率的決定利率的決定第一節(jié)第一節(jié) 利率決定理論利率決定理論第二節(jié)第二節(jié) 利率的變動利率的變動第三節(jié)第三節(jié) 利率的結(jié)構(gòu)利率的結(jié)構(gòu)2022-3-28吉林大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融系 李連輝3第一節(jié)第一節(jié) 利率決定理論利率決定理論一、古典利率理論一、古典利率理論二、流動性偏好利率理論二、流動性偏好利率理論三、可貸資金利率理論三、可貸資金利率理論四、一般均衡的利率理論四、一般均衡的利率理論2022-3-28吉林大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融系 李連輝4一、古典利率理論一、古典利率理論n古典

2、利率理論流行于古典利率理論流行于19世紀(jì)末世紀(jì)末20世紀(jì)世紀(jì)30年代，年代，其基本觀點是認(rèn)為利率是由儲蓄和投資所決其基本觀點是認(rèn)為利率是由儲蓄和投資所決定的。定的。n代表人物有奧地利的龐巴維克、美國的費雪、代表人物有奧地利的龐巴維克、美國的費雪、英國的馬歇爾等經(jīng)濟(jì)學(xué)家。英國的馬歇爾等經(jīng)濟(jì)學(xué)家。2022-3-28吉林大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融系 李連輝5一）代表人物的觀點一）代表人物的觀點1、歐根、歐根馮馮龐巴維龐巴維克克(1851-1914)(1851-1914)的觀點的觀點n該理論認(rèn)為利息的產(chǎn)生和利率的高低都取決于人們對于該理論認(rèn)為利息的產(chǎn)生和利率的高低都取決于人們對于等量的同一商品在現(xiàn)在和將來的兩個

3、不同時間內(nèi)主觀評等量的同一商品在現(xiàn)在和將來的兩個不同時間內(nèi)主觀評價的差異，即價的差異，即“現(xiàn)在財貨現(xiàn)在財貨”價值和價值和“未來財貨未來財貨”價值之價值之間的間的“時差時差”。n正是因為人們在價值上偏重正是因為人們在價值上偏重“現(xiàn)在財貨現(xiàn)在財貨”，所以，所以，“現(xiàn)現(xiàn)在財貨在財貨”和和“未來財貨未來財貨”相交換時，為了保證交換的等相交換時，為了保證交換的等價性，債務(wù)人必須給貸款人以價性，債務(wù)人必須給貸款人以“時差時差”的補償，該的補償，該“補補償償”即利息。即利息。n所以，從本質(zhì)上講，利息是資金時間價值的補償或是延所以，從本質(zhì)上講，利息是資金時間價值的補償或是延期消費的補償期消費的補償 2022-

4、3-28吉林大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融系 李連輝6人們在價值上偏重人們在價值上偏重“現(xiàn)在財貨現(xiàn)在財貨”的原因的原因1）現(xiàn)在和將來在心理和實際上的差別）現(xiàn)在和將來在心理和實際上的差別2）人們對未來估計不足）人們對未來估計不足3）“現(xiàn)在財貨現(xiàn)在財貨”具有生產(chǎn)力，能生產(chǎn)出更多具有生產(chǎn)力，能生產(chǎn)出更多“未來財貨未來財貨”。2022-3-28吉林大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融系 李連輝72、費雪的觀點、費雪的觀點n歐文歐文費雪（費雪（1867-19471867-1947），），在龐巴維克的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步在龐巴維克的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步從供求兩方面來分析利息的形成。他認(rèn)為，從供求兩方面來分析利息的形成。他認(rèn)為，利息的產(chǎn)生取決于以下兩個

5、因素：利息的產(chǎn)生取決于以下兩個因素：1 1）心理因素：人們偏重現(xiàn)在的消費，即）心理因素：人們偏重現(xiàn)在的消費，即“人性不耐人性不耐”，它，它決定了資本的供應(yīng)。決定了資本的供應(yīng)。2 2）客觀因素：投資機(jī)會的存在，它決定了資本的需求。）客觀因素：投資機(jī)會的存在，它決定了資本的需求。 綜上，這兩大因素的交互作用決定了利率水平。綜上，這兩大因素的交互作用決定了利率水平。 2022-3-28吉林大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融系 李連輝83、馬歇爾的觀點、馬歇爾的觀點n阿爾弗萊德阿爾弗萊德馬歇爾馬歇爾(1842- 1924)(1842- 1924)，運用供運用供求均衡原理來解釋利率的決定，認(rèn)為利息率求均衡原理來解釋利率的

6、決定，認(rèn)為利息率是資本需求與資本供給達(dá)到均衡時的價格。是資本需求與資本供給達(dá)到均衡時的價格。n資本的需求取決于資本的生產(chǎn)力，資本的供資本的需求取決于資本的生產(chǎn)力，資本的供給取決于抑制現(xiàn)在消費而對未來享受的給取決于抑制現(xiàn)在消費而對未來享受的“等等待待”。利息率就是由資本的供求雙方共同決。利息率就是由資本的供求雙方共同決定。定。2022-3-28吉林大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融系 李連輝9二）結(jié)論二）結(jié)論n西方古典經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，利率既然決定于資本的供西方古典經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，利率既然決定于資本的供給和需求，那么二者的均衡就決定了均衡的利率水給和需求，那么二者的均衡就決定了均衡的利率水平。平。n資本的供給來源于資本

7、的供給來源于“時間偏好時間偏好”、“節(jié)欲節(jié)欲”、“等等待待”所決定的儲蓄；同時，資本的供給所決定的儲蓄；同時，資本的供給儲蓄為儲蓄為利息率的增函數(shù)。利息率越高，儲蓄的報酬越多，利息率的增函數(shù)。利息率越高，儲蓄的報酬越多，儲蓄越多；反之則減少。儲蓄越多；反之則減少。n資本的需求取決于資本邊際生產(chǎn)力，只有當(dāng)它大于資本的需求取決于資本邊際生產(chǎn)力，只有當(dāng)它大于利息率時，才會有凈投資。在資本的邊際生產(chǎn)力一利息率時，才會有凈投資。在資本的邊際生產(chǎn)力一定的情況下，利息率越高，投資越少；反之則越多。定的情況下，利息率越高，投資越少；反之則越多。故投資是利息率得減函數(shù)。故投資是利息率得減函數(shù)。2022-3-28

8、吉林大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融系 李連輝10古典利率決定模型古典利率決定模型投資函數(shù)：投資函數(shù)：I=I(i)，dI/di0n當(dāng)投資等與儲蓄時，即當(dāng)投資等與儲蓄時，即 I(ie) =S(ie)，就決定了均，就決定了均衡利率水平衡利率水平ie 其中，其中，I投資投資 S儲蓄儲蓄 i利率利率 ie均衡利率均衡利率2022-3-28吉林大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融系 李連輝11古典利率決定模型古典利率決定模型0利率利率 i儲蓄儲蓄 S投資投資 IieES(i)I(i)Ie= SeIS2022-3-28吉林大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融系 李連輝12二、流動性偏好利率理論二、流動性偏好利率理論1、凱恩斯的觀點、凱恩斯的觀點首先、凱恩斯認(rèn)為

9、，將利息看成是等待或者延期消費的報酬首先、凱恩斯認(rèn)為，將利息看成是等待或者延期消費的報酬是根本錯誤的，因為等待或者延期消費本身并不一定能夠是根本錯誤的，因為等待或者延期消費本身并不一定能夠帶來利息收入。利息不是等待或者延期消費的報酬，而是帶來利息收入。利息不是等待或者延期消費的報酬，而是喪失周轉(zhuǎn)靈活性或者流動性的報酬。喪失周轉(zhuǎn)靈活性或者流動性的報酬。其次、凱恩斯認(rèn)為，根據(jù)儲蓄和投資曲線并不能得出均衡的其次、凱恩斯認(rèn)為，根據(jù)儲蓄和投資曲線并不能得出均衡的利率水平，因為它們都是和實際收入相關(guān)的，因而不可能利率水平，因為它們都是和實際收入相關(guān)的，因而不可能獨立地變動。得出這樣一個推論的原因是，經(jīng)濟(jì)中

10、存在著獨立地變動。得出這樣一個推論的原因是，經(jīng)濟(jì)中存在著非充分的就業(yè)。而古典利率理論在充分就業(yè)的條件下是沒非充分的就業(yè)。而古典利率理論在充分就業(yè)的條件下是沒有問題的。有問題的。2022-3-28吉林大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融系 李連輝131、凱恩斯的觀點、凱恩斯的觀點最后、凱恩斯認(rèn)為，既然利息是犧牲流動性的報酬，那最后、凱恩斯認(rèn)為，既然利息是犧牲流動性的報酬，那么利率便是人們對流動性偏好么利率便是人們對流動性偏好即不愿將貨幣貸即不愿將貨幣貸放出去的程度的度量。放出去的程度的度量。因此，利率是一種價格，是因此，利率是一種價格，是使公眾愿意以貨幣形式持有的財富量（貨幣需求）使公眾愿意以貨幣形式持有的財富量（

11、貨幣需求）恰好等于貨幣存量（貨幣供給）的價格。恰好等于貨幣存量（貨幣供給）的價格。 綜上所述，利率純粹是一種貨幣現(xiàn)象，它取決于綜上所述，利率純粹是一種貨幣現(xiàn)象，它取決于貨幣的供給和需求，貨幣的供給和需求，與貨幣供給成正比，與貨幣需與貨幣供給成正比，與貨幣需求成反比，求成反比， 而而與實質(zhì)因素、忍欲和生產(chǎn)力無關(guān)，利與實質(zhì)因素、忍欲和生產(chǎn)力無關(guān)，利率是由貨幣供給與貨幣需求兩因素共同決定的。率是由貨幣供給與貨幣需求兩因素共同決定的。2022-3-28吉林大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融系 李連輝142、凱恩斯的貨幣需求函數(shù)、凱恩斯的貨幣需求函數(shù)nMd= L1(Y)+ L2 (i)，dL1/dY0，dL2/di0 其

12、中：其中： Md為貨幣需求（實際）為貨幣需求（實際） L1為交易性貨幣需求和預(yù)防性貨幣需求為交易性貨幣需求和預(yù)防性貨幣需求 L2為投機(jī)性貨幣需求為投機(jī)性貨幣需求 Y為收入為收入 i為利率為利率n設(shè)貨幣供應(yīng)曲線為設(shè)貨幣供應(yīng)曲線為Ms=M，它是由中央銀行所決，它是由中央銀行所決定的外生變量定的外生變量 2022-3-28吉林大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融系 李連輝153、凱恩斯的貨幣需求函數(shù)圖示、凱恩斯的貨幣需求函數(shù)圖示n當(dāng)貨幣供給等與貨幣需求時，即：當(dāng)貨幣供給等與貨幣需求時，即： Ms=Md = L1(Y)+ L2 (i)決定了均衡的利率水平，如圖：決定了均衡的利率水平，如圖：0利率利率 i貨幣供應(yīng)貨幣供應(yīng)M

13、s貨幣需求貨幣需求MdM1MM2Md = L1(Y)+ L2 (i)，ABCi1i2ie2022-3-28吉林大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融系 李連輝164、凱恩斯的結(jié)論、凱恩斯的結(jié)論n利率影響貨幣需求。均衡利率水平下，經(jīng)濟(jì)中的貨幣正利率影響貨幣需求。均衡利率水平下，經(jīng)濟(jì)中的貨幣正好被人們所持有，貨幣供給等于貨幣需求。由于貨幣供好被人們所持有，貨幣供給等于貨幣需求。由于貨幣供給外在的由中央銀行所決定，故當(dāng)貨幣供求失衡時只是給外在的由中央銀行所決定，故當(dāng)貨幣供求失衡時只是貨幣需求在調(diào)整。貨幣需求在調(diào)整。n當(dāng)當(dāng)前利率水平高于均衡利率水平時，人們手中的貨幣當(dāng)當(dāng)前利率水平高于均衡利率水平時，人們手中的貨幣余額超過在

14、這個利率水平下他們想要持有的貨幣額，故余額超過在這個利率水平下他們想要持有的貨幣額，故會發(fā)生貸出，利率將逐步下降趨于均衡利率；會發(fā)生貸出，利率將逐步下降趨于均衡利率；n當(dāng)利率水平低于均衡利率時，人們想要持有的貨幣數(shù)量當(dāng)利率水平低于均衡利率時，人們想要持有的貨幣數(shù)量多于他們已持有的數(shù)量，故會收回貸款或借款，利率將多于他們已持有的數(shù)量，故會收回貸款或借款，利率將逐步上升趨于均衡利率；逐步上升趨于均衡利率；n只有使得貨幣供給和貨幣需求相等的利率才是均衡利率。只有使得貨幣供給和貨幣需求相等的利率才是均衡利率。2022-3-28吉林大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融系 李連輝175、流動性偏好理論與古典利率理論的區(qū)別、流

15、動性偏好理論與古典利率理論的區(qū)別n凱恩斯是從貨幣市場的角度來研究利率是如何決凱恩斯是從貨幣市場的角度來研究利率是如何決定的，而古典理論從產(chǎn)品市場的角度來研究的，定的，而古典理論從產(chǎn)品市場的角度來研究的，這是二者的顯著差別。這是二者的顯著差別。n此外，凱恩斯研究的是一個存量，而古典利率理此外，凱恩斯研究的是一個存量，而古典利率理論研究的是一個流量；流量代表著存量的變動。論研究的是一個流量；流量代表著存量的變動。2022-3-28吉林大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融系 李連輝18三、可貸資金利率理論三、可貸資金利率理論n該理論是新古典學(xué)派的利率理論，是古典利率理論該理論是新古典學(xué)派的利率理論，是古典利率理論的延伸

16、。它產(chǎn)生于的延伸。它產(chǎn)生于20世紀(jì)世紀(jì)30年代后期，首倡者是凱年代后期，首倡者是凱恩斯的學(xué)生恩斯的學(xué)生D.H.羅賓遜，后得到俄林、米爾達(dá)爾、羅賓遜，后得到俄林、米爾達(dá)爾、勒納的支持。勒納的支持。n觀點：在利率決定的問題上，肯定投資與儲蓄的交觀點：在利率決定的問題上，肯定投資與儲蓄的交互作用是對的，但同時也不應(yīng)忽視貨幣的因素。在互作用是對的，但同時也不應(yīng)忽視貨幣的因素。在利率決定的問題上同時考慮貨幣因素和實質(zhì)因素。利率決定的問題上同時考慮貨幣因素和實質(zhì)因素。一方面指責(zé)實物市場論忽略貨幣供求的缺陷；另一一方面指責(zé)實物市場論忽略貨幣供求的缺陷；另一方面認(rèn)為貨幣供求論忽視資本供求因素的不足。提方面認(rèn)為

17、貨幣供求論忽視資本供求因素的不足。提出利率是由二個市場的因素共同形成的可貸資金供出利率是由二個市場的因素共同形成的可貸資金供求決定的。求決定的。2022-3-28吉林大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融系 李連輝19三、可貸資金利率理論三、可貸資金利率理論n該理論試圖將實際因素及貨幣因素對利率的影響綜該理論試圖將實際因素及貨幣因素對利率的影響綜合起來考慮；并指出，既然利息產(chǎn)生于資金的貸放合起來考慮；并指出，既然利息產(chǎn)生于資金的貸放過程，那么就應(yīng)該從可用于貸放的資金的供求來考過程，那么就應(yīng)該從可用于貸放的資金的供求來考察利率的決定。察利率的決定。利率是借貸資金的價格，借貸資金利率是借貸資金的價格，借貸資金的價格決定

18、于金融市場資金的供求關(guān)系，即決定于的價格決定于金融市場資金的供求關(guān)系，即決定于可借貸的資金供給和可借貸的資金需求?？山栀J的資金供給和可借貸的資金需求。借貸資金借貸資金需求主要來自某期間投資流量和該期間人們希望保需求主要來自某期間投資流量和該期間人們希望保有的貨幣余額；借貸資金供給則主要來自于同一期有的貨幣余額；借貸資金供給則主要來自于同一期間的儲蓄流量和該期間貨幣供給量的變動。間的儲蓄流量和該期間貨幣供給量的變動。2022-3-28吉林大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融系 李連輝201、可貸資金的需求包括、可貸資金的需求包括1）投資：它與利率負(fù)相關(guān)，并且構(gòu)成可貸資金需）投資：它與利率負(fù)相關(guān)，并且構(gòu)成可貸資金需求

19、的主要部分。求的主要部分。2）貨幣的窖藏增加額（貨幣需求余額）：將一部）貨幣的窖藏增加額（貨幣需求余額）：將一部分資金以貨幣的形式持有在手中，這就是貨幣的分資金以貨幣的形式持有在手中，這就是貨幣的窖藏，它構(gòu)成了對可貸資金的一種需求。窖藏，它構(gòu)成了對可貸資金的一種需求。2022-3-28吉林大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融系 李連輝211、可貸資金的需求包括、可貸資金的需求包括貨幣的反窖藏：也就是人們將上期窖藏的貨幣用于貸放貨幣的反窖藏：也就是人們將上期窖藏的貨幣用于貸放或購買債券；或購買債券；貨幣凈窖藏實際上就是一定時期內(nèi)新增的貨幣需求。貨幣凈窖藏實際上就是一定時期內(nèi)新增的貨幣需求。n在這兩項需求中，投資是實

20、物因素；貨幣的窖藏是貨幣在這兩項需求中，投資是實物因素；貨幣的窖藏是貨幣因素。因此羅伯遜通過這種可貸資金理論將貨幣因素和因素。因此羅伯遜通過這種可貸資金理論將貨幣因素和實物因素都包含在內(nèi)了。實物因素都包含在內(nèi)了。n另外，貨幣的窖藏也是與利率負(fù)相關(guān)的，因此綜合另外，貨幣的窖藏也是與利率負(fù)相關(guān)的，因此綜合1）、）、3）的結(jié)論我們得出，可貸資金的需求與利率負(fù)相關(guān)。）的結(jié)論我們得出，可貸資金的需求與利率負(fù)相關(guān)。此外，政府的財政赤字及消費也會形成對可貸放資金的此外，政府的財政赤字及消費也會形成對可貸放資金的需求。需求。2022-3-28吉林大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融系 李連輝222、可貸資金的供給、可貸資金的供給

21、1）儲蓄：它隨利率的上升而上升，而且是可貸資）儲蓄：它隨利率的上升而上升，而且是可貸資金的主要來源。金的主要來源。n包括家庭、政府和企業(yè)的儲蓄。包括家庭、政府和企業(yè)的儲蓄。2）貨幣供給增加額：因為增加的貨幣可以用來滿）貨幣供給增加額：因為增加的貨幣可以用來滿足人們對可貸資金的需求，所以它構(gòu)成了可貸資足人們對可貸資金的需求，所以它構(gòu)成了可貸資金的另一個來源。金的另一個來源。n另，資本凈流入也會形成對可貸放資金的供給。另，資本凈流入也會形成對可貸放資金的供給。n消費資金需求？消費資金需求？2022-3-28吉林大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融系 李連輝23可貸資金的供求函數(shù)可貸資金的供求函數(shù) 0,0,didLiH

22、iILdidLiMiSLddss2022-3-28吉林大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融系 李連輝24可貸資金供求函數(shù)圖示可貸資金供求函數(shù)圖示SS+MII+ Hi1i20LiL1L22022-3-28吉林大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融系 李連輝25四、一般均衡的利率理論：四、一般均衡的利率理論：ISLM模型模型 n英國經(jīng)濟(jì)學(xué)家?？怂拐J(rèn)為：古典利率理論、流動英國經(jīng)濟(jì)學(xué)家希克斯認(rèn)為：古典利率理論、流動性偏好理論和可貸資金理論都忽視了收入在利率性偏好理論和可貸資金理論都忽視了收入在利率決定中的重要作用，因而無法正確地確定一個均決定中的重要作用，因而無法正確地確定一個均衡的利率水平。衡的利率水平。n1937年他發(fā)表了年他發(fā)表了凱恩斯

23、與古典學(xué)派凱恩斯與古典學(xué)派一文，首一文，首倡著名的倡著名的ISLM模型，后經(jīng)美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家模型，后經(jīng)美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家漢森漢森加以解釋和說明，加以解釋和說明，在凱恩斯宏觀經(jīng)濟(jì)理論基礎(chǔ)上在凱恩斯宏觀經(jīng)濟(jì)理論基礎(chǔ)上建立的一種使利率與收入在儲蓄和投資、貨幣供建立的一種使利率與收入在儲蓄和投資、貨幣供應(yīng)和貨幣需求這四個因素相互作用之下同時決定應(yīng)和貨幣需求這四個因素相互作用之下同時決定的利率理論。的利率理論。2022-3-28吉林大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融系 李連輝261、商品市場的均衡、商品市場的均衡四象限模型：四象限模型： 第一象限第一象限收入和利率的組合點，待定收入和利率的組合點，待定 第二象限第二象限投資函數(shù)：投

24、資函數(shù)：I=I(i)，dI/di0 第三象限第三象限商品市場均衡條件：商品市場均衡條件：I=S2022-3-28吉林大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融系 李連輝27IS曲線曲線0收入收入Y投資投資 I儲蓄儲蓄S利率利率iQPI=I(i)ISS=S(Y)I=SS1S2I1I2i2i1Y1Y22022-3-28吉林大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融系 李連輝28IS曲線曲線nIS曲線表示使儲蓄等曲線表示使儲蓄等于于投資（商品市場均衡投資（商品市場均衡條件）的收入和利率的不同組合點，其中儲條件）的收入和利率的不同組合點，其中儲蓄由收入決定，投資由利率（這里是假定它蓄由收入決定，投資由利率（這里是假定它是既定的，由貨幣市場決定）決定是既

25、定的，由貨幣市場決定）決定nIS曲線向右下方傾斜，意味著隨著利率的下曲線向右下方傾斜，意味著隨著利率的下降促使投資增加，從而使總需求增加，為維降促使投資增加，從而使總需求增加，為維持商品市場的平衡，總收入必須增加。持商品市場的平衡，總收入必須增加。2022-3-28吉林大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融系 李連輝292、貨幣市場的均衡、貨幣市場的均衡四象限模型：四象限模型： 第一象限第一象限收入和利率的組合點，待定收入和利率的組合點，待定 第二象限第二象限投機(jī)性貨幣需求函數(shù)：投機(jī)性貨幣需求函數(shù)： L2=L2(i),dL2/di0 第三象限第三象限貨幣市場均衡條件：貨幣市場均衡條件：Ms=L1+L22022-3-

26、28吉林大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融系 李連輝30LM曲線曲線投機(jī)性貨投機(jī)性貨幣需求幣需求 L L2 2M MM M收入收入Y Y利率利率i iLMLML L1 1(Y)(Y)L L2 2(i)(i)A AB B0 0Y Y1 1Y Y2 2L L1 12 2L L1 11 1L L2 21 1L L2 22 2i i2 2i i1 1交易性及預(yù)防性貨幣需求交易性及預(yù)防性貨幣需求 L L1 12022-3-28吉林大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融系 李連輝31LM曲線曲線nLM曲線表示是貨幣供應(yīng)等于貨幣需求相等時的曲線表示是貨幣供應(yīng)等于貨幣需求相等時的收入和利率的不同組合點。其中，貨幣供應(yīng)由中收入和利率的不同組合點。其中

27、，貨幣供應(yīng)由中央銀行外生決定，貨幣需求由利率和收入（這里央銀行外生決定，貨幣需求由利率和收入（這里假定它是既定的，由商品市場決定）決定。假定它是既定的，由商品市場決定）決定。nLM曲線向右上方傾斜，意味著隨著收入的增加，曲線向右上方傾斜，意味著隨著收入的增加，貨幣的交易性和預(yù)防性需求也增加，在貨幣供應(yīng)貨幣的交易性和預(yù)防性需求也增加，在貨幣供應(yīng)不變的情況下，必須使利率上升以降低投機(jī)性貨不變的情況下，必須使利率上升以降低投機(jī)性貨幣需求來滿足這一部分需求的增加。幣需求來滿足這一部分需求的增加。2022-3-28吉林大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融系 李連輝323、ISLM模型模型nIS曲線代表商品市場均衡條件下的收

28、入和利率的組合曲線代表商品市場均衡條件下的收入和利率的組合點；點；LM曲線代表貨幣市場均衡條件下的收入和利率曲線代表貨幣市場均衡條件下的收入和利率的組合點；它們的交點的組合點；它們的交點E(ie,Ye)代表兩個市場同時均代表兩個市場同時均衡條件下的收入和利率的唯一組合點，即衡條件下的收入和利率的唯一組合點，即E是一般均是一般均衡點，衡點，ie即為一般均衡利率。即為一般均衡利率。收入收入Y0利率利率iEYeieLMIS2022-3-28吉林大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融系 李連輝33第二節(jié)第二節(jié) 利率的變動利率的變動 一、影響利率的因素一、影響利率的因素二、貨幣供給與利率二、貨幣供給與利率 2022-3-28

29、吉林大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融系 李連輝34一、影響利率的因素一、影響利率的因素1、收入、收入n從流動性偏好角度看，收入的增加意味著貨幣的交從流動性偏好角度看，收入的增加意味著貨幣的交易需求增加，因而會引起貨幣需求曲線的右移。因易需求增加，因而會引起貨幣需求曲線的右移。因此，在貨幣供給不變的情況下，收入的增加將導(dǎo)致此，在貨幣供給不變的情況下，收入的增加將導(dǎo)致利率的上升。利率的上升。n從可貸資金的角度看，收入的提高意味著儲蓄的增從可貸資金的角度看，收入的提高意味著儲蓄的增加，從而增大可貸資金的供給；另一方面又意味著加，從而增大可貸資金的供給；另一方面又意味著貨幣需求的增加，從而增大可貸資金的需求，因此貨幣

30、需求的增加，從而增大可貸資金的需求，因此導(dǎo)致收入對利率的影響難以最終確定。導(dǎo)致收入對利率的影響難以最終確定。2022-3-28吉林大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融系 李連輝35一、影響利率的因素一、影響利率的因素2 、價格水平價格水平 價格水平的上升意味著貨幣的實際購買力下降。價格水平的上升意味著貨幣的實際購買力下降。在沒有貨幣幻覺的情況下，人們要完成相應(yīng)的交在沒有貨幣幻覺的情況下，人們要完成相應(yīng)的交易量所需持有的名義貨幣量就會增加，根據(jù)流動易量所需持有的名義貨幣量就會增加，根據(jù)流動性偏好利率理論，貨幣需求的增加會引起利率的性偏好利率理論，貨幣需求的增加會引起利率的上升，因此價格水平的上升將導(dǎo)致利率上升。上升

31、，因此價格水平的上升將導(dǎo)致利率上升。n貨幣幻覺貨幣幻覺(money illusion)：是指消費者忽視貨幣：是指消費者忽視貨幣供給增加導(dǎo)致的價格上漲所引起的貨幣價值變動供給增加導(dǎo)致的價格上漲所引起的貨幣價值變動的現(xiàn)象。的現(xiàn)象。2022-3-28吉林大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融系 李連輝36一、影響利率的因素一、影響利率的因素3、政府的預(yù)算赤字、政府的預(yù)算赤字n預(yù)算赤字往往是用發(fā)行政府債券向公眾借貸的方式加以預(yù)算赤字往往是用發(fā)行政府債券向公眾借貸的方式加以彌補，這種政府的借貸造成可貸資金需求增大，從而意彌補，這種政府的借貸造成可貸資金需求增大，從而意味著利率的上升。味著利率的上升。4、預(yù)期利率、預(yù)期利率n當(dāng)

32、人們預(yù)期未來利率將上升時，會使當(dāng)前的利率上升；當(dāng)人們預(yù)期未來利率將上升時，會使當(dāng)前的利率上升；相反，當(dāng)人們預(yù)期利率將下降時，將使當(dāng)前利率下降。相反，當(dāng)人們預(yù)期利率將下降時，將使當(dāng)前利率下降。n預(yù)期利率就像是一種能自我實現(xiàn)的預(yù)言：如果人們預(yù)期預(yù)期利率就像是一種能自我實現(xiàn)的預(yù)言：如果人們預(yù)期利率將上升，利率就會上升；反之亦然。這一有趣的現(xiàn)利率將上升，利率就會上升；反之亦然。這一有趣的現(xiàn)象在金融市場上是非常普遍的。象在金融市場上是非常普遍的。2022-3-28吉林大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融系 李連輝37一、影響利率的因素一、影響利率的因素5、預(yù)期通貨膨脹率、預(yù)期通貨膨脹率 說明：在前面曾經(jīng)講過，如果價格水平上

33、升，說明：在前面曾經(jīng)講過，如果價格水平上升，那么利率也會上升。但是預(yù)期通貨膨脹率與價格那么利率也會上升。但是預(yù)期通貨膨脹率與價格水平是不能混為一談的，前者是與人們預(yù)計的未水平是不能混為一談的，前者是與人們預(yù)計的未來價格水平波動相聯(lián)系的，后者則是指已經(jīng)發(fā)生來價格水平波動相聯(lián)系的，后者則是指已經(jīng)發(fā)生的價格水平變動。的價格水平變動。n如果大家認(rèn)為將來價格將進(jìn)一步上升，那么利率如果大家認(rèn)為將來價格將進(jìn)一步上升，那么利率會怎樣變化呢？在這里我們可以從可貸資金的供會怎樣變化呢？在這里我們可以從可貸資金的供求兩個方面來分析這個問題：求兩個方面來分析這個問題：2022-3-28吉林大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融系 李連輝3

34、85、預(yù)期通貨膨脹率、預(yù)期通貨膨脹率首先、從可貸資金的供給來看：首先、從可貸資金的供給來看：n可貸資金的供給者關(guān)心的是實際利率，即扣除物可貸資金的供給者關(guān)心的是實際利率，即扣除物價因素后貨幣的實際購買力。價因素后貨幣的實際購買力。 當(dāng)人們認(rèn)為預(yù)期通貨膨脹率上升時，就意味著當(dāng)人們認(rèn)為預(yù)期通貨膨脹率上升時，就意味著貨幣的實際購買力在下降，因此供給者愿意提供貨幣的實際購買力在下降，因此供給者愿意提供的可貸資金就會減少，所以可貸資金的供給曲線的可貸資金就會減少，所以可貸資金的供給曲線就會左移。就會左移。2022-3-28吉林大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融系 李連輝395、預(yù)期通貨膨脹率、預(yù)期通貨膨脹率其次，從可貸資

35、金的需求來看：其次，從可貸資金的需求來看：n借貸方在籌資的時候考慮的是借貸的實際成本，同樣他借貸方在籌資的時候考慮的是借貸的實際成本，同樣他們所關(guān)心的也是實際利率。當(dāng)預(yù)期通貨膨脹率上升時，們所關(guān)心的也是實際利率。當(dāng)預(yù)期通貨膨脹率上升時，就意味著每一個給定的名義利率所對應(yīng)的實際利率在下就意味著每一個給定的名義利率所對應(yīng)的實際利率在下降，因此在給定的名義利率下人們對可貸資金的需求就降，因此在給定的名義利率下人們對可貸資金的需求就會增加，從而使可貸資金的需求曲線向右移動。會增加，從而使可貸資金的需求曲線向右移動。n結(jié)論：預(yù)期通貨膨脹率的上升導(dǎo)致可貸資金供給曲線向結(jié)論：預(yù)期通貨膨脹率的上升導(dǎo)致可貸資金

36、供給曲線向左上移動，預(yù)期通貨膨脹率的上升導(dǎo)致可貸資金需求曲左上移動，預(yù)期通貨膨脹率的上升導(dǎo)致可貸資金需求曲線向右移動，從而導(dǎo)致利率的大幅度上升。線向右移動，從而導(dǎo)致利率的大幅度上升。2022-3-28吉林大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融系 李連輝40費雪效應(yīng)費雪效應(yīng)n利率隨預(yù)期通貨膨脹率的上升而上升的現(xiàn)象，在經(jīng)濟(jì)學(xué)利率隨預(yù)期通貨膨脹率的上升而上升的現(xiàn)象，在經(jīng)濟(jì)學(xué)中有一個專門的名詞，叫作中有一個專門的名詞，叫作“費雪效應(yīng)費雪效應(yīng)”。 其表達(dá)式為：其表達(dá)式為：i=ri=re e+p+pe e 其中：其中：i i 名義利率名義利率 r re e預(yù)期的實際利率預(yù)期的實際利率 p pe e預(yù)期通貨膨脹率預(yù)期通貨膨脹率n

37、注意：費雪效應(yīng)指的是預(yù)期通貨膨脹率的上升導(dǎo)致的名注意：費雪效應(yīng)指的是預(yù)期通貨膨脹率的上升導(dǎo)致的名義利率的上升的現(xiàn)象，而不是斷言通貨膨脹率上升就會義利率的上升的現(xiàn)象，而不是斷言通貨膨脹率上升就會導(dǎo)致名義利率上升。注意導(dǎo)致名義利率上升。注意 i=r+p 與上式的區(qū)別，與上式的區(qū)別，r為真實為真實的實際利率，的實際利率，p為通貨膨脹率為通貨膨脹率2022-3-28吉林大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融系 李連輝41達(dá)比效應(yīng)達(dá)比效應(yīng)n達(dá)比效應(yīng)是指因通貨膨脹而使貸款人實際多繳稅達(dá)比效應(yīng)是指因通貨膨脹而使貸款人實際多繳稅的現(xiàn)象。的現(xiàn)象。 其公式為：其公式為：r rT T=i(1-t)-p=i(1-t)-p其中其中： r r

38、T T稅后實際利率稅后實際利率 i i名義利率名義利率 t t利息稅稅率利息稅稅率 p p通貨膨脹率通貨膨脹率1111Titrp2022-3-28吉林大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融系 李連輝42通脹稅稅率通脹稅稅率n設(shè)年初貨幣余額的名義價值為設(shè)年初貨幣余額的名義價值為M M，且等于實際價值，且等于實際價值M Mr rn現(xiàn)在如果價格膨脹以年率現(xiàn)在如果價格膨脹以年率 p p 進(jìn)行，那么一年后年初貨幣進(jìn)行，那么一年后年初貨幣余額余額M Mr r的實際價值的實際價值M Mr r ，即即 M Mr r (1+p)(1+p) = M= Mr r ，進(jìn)一步可得進(jìn)一步可得 M Mr r= M= Mr r /(1+p) /(

39、1+p) n對這些余額征的稅就是：對這些余額征的稅就是：T= MT= Mr r- M- Mr r ，則稅率則稅率1111rrrMMptMpp 2022-3-28吉林大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融系 李連輝43二、貨幣供給與利率二、貨幣供給與利率1、利率變動的方式、利率變動的方式1）從表面上看，貨幣供給對利率的影響似乎很簡單：）從表面上看，貨幣供給對利率的影響似乎很簡單： 因為根據(jù)可貸資金利率理論，貨幣供給的增加會導(dǎo)致因為根據(jù)可貸資金利率理論，貨幣供給的增加會導(dǎo)致可貸資金供給曲線的右移，從而導(dǎo)致利率下降；可貸資金供給曲線的右移，從而導(dǎo)致利率下降； 流動性偏好利率理論認(rèn)為：利率就是由貨幣的供給和流動性偏好利率理

40、論認(rèn)為：利率就是由貨幣的供給和需求決定的，現(xiàn)在貨幣供給增加了，就意味著貨幣供給需求決定的，現(xiàn)在貨幣供給增加了，就意味著貨幣供給曲線向右移動了。曲線向右移動了。n這兩種分析都得出結(jié)論：利率會隨著貨幣供給的增加而這兩種分析都得出結(jié)論：利率會隨著貨幣供給的增加而下降。下降。u實際上，問題并不這么簡單。實際上，問題并不這么簡單。2022-3-28吉林大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融系 李連輝442）其他幾種可能的影響）其他幾種可能的影響n首先，在沒有充分就業(yè)之前，貨幣的增加可以通首先，在沒有充分就業(yè)之前，貨幣的增加可以通過多種渠道引起總需求的增加，從而引起實際國過多種渠道引起總需求的增加，從而引起實際國民收入的增加，

41、進(jìn)而使貨幣交易需求增加。根據(jù)民收入的增加，進(jìn)而使貨幣交易需求增加。根據(jù)上面的分析，這將使利率上升；上面的分析，這將使利率上升；n其次，貨幣供給的增加還會引起價格水平上漲，其次，貨幣供給的增加還會引起價格水平上漲，價格水平的上升會使人們對貨幣的需求上升，從價格水平的上升會使人們對貨幣的需求上升，從而使利率上升；而使利率上升；n最后，當(dāng)物價因貨幣供給增加而上升時，人們往最后，當(dāng)物價因貨幣供給增加而上升時，人們往往會形成物價繼續(xù)上升的預(yù)期，這種預(yù)期的通貨往會形成物價繼續(xù)上升的預(yù)期，這種預(yù)期的通貨膨脹同樣會導(dǎo)致利率的上升。膨脹同樣會導(dǎo)致利率的上升。2022-3-28吉林大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融系 李連輝453

42、）利率變動方式小結(jié)）利率變動方式小結(jié)n流動性效應(yīng)：是指因貨幣供給增加而導(dǎo)致利率下降流動性效應(yīng)：是指因貨幣供給增加而導(dǎo)致利率下降的現(xiàn)象。的現(xiàn)象。n收入效應(yīng)：是指因收入增加而導(dǎo)致利率上升的現(xiàn)象。收入效應(yīng)：是指因收入增加而導(dǎo)致利率上升的現(xiàn)象。n價格水平效應(yīng)：是指因價格上漲而使利率上升的現(xiàn)價格水平效應(yīng)：是指因價格上漲而使利率上升的現(xiàn)象。象。n預(yù)期通貨膨脹效應(yīng)：指因人們的預(yù)期而使利率上升預(yù)期通貨膨脹效應(yīng)：指因人們的預(yù)期而使利率上升的現(xiàn)象。的現(xiàn)象。事實上，貨幣供給對利率的影響就可以歸納成上述事實上，貨幣供給對利率的影響就可以歸納成上述四種效應(yīng)共同作用的結(jié)果。四種效應(yīng)共同作用的結(jié)果。2022-3-28吉林大

43、學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融系 李連輝46價格不變情況下的流動性效應(yīng)和收入效應(yīng)價格不變情況下的流動性效應(yīng)和收入效應(yīng)n流動性效應(yīng)：如果價格不變，則名義貨幣供流動性效應(yīng)：如果價格不變，則名義貨幣供給的增加和實際貨幣供給的增加一樣，都會給的增加和實際貨幣供給的增加一樣，都會降低實際利率。這就是流動性效應(yīng)。降低實際利率。這就是流動性效應(yīng)。n收入效應(yīng)：利率的下降會刺激投資和消費，收入效應(yīng)：利率的下降會刺激投資和消費，從而導(dǎo)致收入增加，收入的增加會導(dǎo)致交易從而導(dǎo)致收入增加，收入的增加會導(dǎo)致交易性和預(yù)防性的貨幣需求上升，從而利率又會性和預(yù)防性的貨幣需求上升，從而利率又會上升上升但不會一直上升到原來的水平。但不會一直上升到

44、原來的水平。2022-3-28吉林大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融系 李連輝47價格完全可變情況下的流動性效應(yīng)和收入效應(yīng)價格完全可變情況下的流動性效應(yīng)和收入效應(yīng)n首先看收入效應(yīng)：當(dāng)價格完全可變時，經(jīng)濟(jì)必定首先看收入效應(yīng)：當(dāng)價格完全可變時，經(jīng)濟(jì)必定處于充分就業(yè)的狀態(tài)，不存在閑置的生產(chǎn)能力或處于充分就業(yè)的狀態(tài)，不存在閑置的生產(chǎn)能力或非自愿失業(yè)，故收入不變，利率也不變。非自愿失業(yè)，故收入不變，利率也不變。n再看流動性效應(yīng)：當(dāng)價格完全可變時，流動性效再看流動性效應(yīng)：當(dāng)價格完全可變時，流動性效應(yīng)和價格效應(yīng)的結(jié)果完全相互抵消，貨幣供給的應(yīng)和價格效應(yīng)的結(jié)果完全相互抵消，貨幣供給的增加只會帶來價格的同比例上升，實際的利率水增

45、加只會帶來價格的同比例上升，實際的利率水平不變。平不變。 這是因為經(jīng)濟(jì)充分就業(yè)，貨幣供給的增加對產(chǎn)這是因為經(jīng)濟(jì)充分就業(yè)，貨幣供給的增加對產(chǎn)量無影響。量無影響。2022-3-28吉林大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融系 李連輝48價格完全可變價格完全可變(名義貨幣供給由名義貨幣供給由M0增加至增加至M1)i0i1i2i3M1/P0M1/P2M1/P1M1/P3=M0/P0實際貨幣存量實際貨幣存量實際利率實際利率ABCD2022-3-28吉林大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融系 李連輝492、利率變動的軌跡、利率變動的軌跡 雖然四種效應(yīng)都會對利率發(fā)生作用，但是作用的時間是雖然四種效應(yīng)都會對利率發(fā)生作用，但是作用的時間是有所不同的。有

46、所不同的。 1）一般說來，流動性效應(yīng)的作用是比較快的，在貨幣增）一般說來，流動性效應(yīng)的作用是比較快的，在貨幣增加后立即起作用；在流動性效應(yīng)發(fā)揮作用之后，隨著貨加后立即起作用；在流動性效應(yīng)發(fā)揮作用之后，隨著貨幣供給的增加所導(dǎo)致的產(chǎn)出和價格的上升開始慢慢的發(fā)幣供給的增加所導(dǎo)致的產(chǎn)出和價格的上升開始慢慢的發(fā)揮影響，所以說，價格水平效應(yīng)和收入效應(yīng)的作用有一揮影響，所以說，價格水平效應(yīng)和收入效應(yīng)的作用有一個時滯；預(yù)期通貨膨脹效應(yīng)的快慢取決于人們形成預(yù)期個時滯；預(yù)期通貨膨脹效應(yīng)的快慢取決于人們形成預(yù)期的方式：如果人們形成的是適應(yīng)性預(yù)期，那么預(yù)期通貨的方式：如果人們形成的是適應(yīng)性預(yù)期，那么預(yù)期通貨膨脹效應(yīng)的

47、作用就會比較晚；如果人們形成的預(yù)期是比膨脹效應(yīng)的作用就會比較晚；如果人們形成的預(yù)期是比較理性的，那么預(yù)期通貨膨脹效應(yīng)就會在貨幣增加后立較理性的，那么預(yù)期通貨膨脹效應(yīng)就會在貨幣增加后立即起作用。即起作用。2022-3-28吉林大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融系 李連輝502）預(yù)期方式對利率變動軌跡的影響）預(yù)期方式對利率變動軌跡的影響（1）經(jīng)濟(jì)主體預(yù)期形成方式比較被動，流動性效應(yīng)大于）經(jīng)濟(jì)主體預(yù)期形成方式比較被動，流動性效應(yīng)大于其他效應(yīng)其他效應(yīng)利率利率i時間時間i1i2流動性流動性效應(yīng)效應(yīng)收入、價格水平收入、價格水平及預(yù)期通貨膨脹效應(yīng)及預(yù)期通貨膨脹效應(yīng)2022-3-28吉林大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融系 李連輝512）預(yù)期方

48、式對利率變動軌跡的影響）預(yù)期方式對利率變動軌跡的影響（2）預(yù)期形成仍然比較被動，但收入、價格水平及預(yù)期通）預(yù)期形成仍然比較被動，但收入、價格水平及預(yù)期通貨膨脹效應(yīng)的和超過了流動性效應(yīng)的影響。貨膨脹效應(yīng)的和超過了流動性效應(yīng)的影響。利率利率i時間時間i1i2流動性流動性效應(yīng)效應(yīng)收入、價格水平收入、價格水平及預(yù)期通貨膨脹效應(yīng)及預(yù)期通貨膨脹效應(yīng)2022-3-28吉林大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融系 李連輝522）預(yù)期方式對利率變動軌跡的影響）預(yù)期方式對利率變動軌跡的影響（3）經(jīng)濟(jì)主體預(yù)期形成是理性的，主動的）經(jīng)濟(jì)主體預(yù)期形成是理性的，主動的利率利率i時間時間i1i2流動性流動性效應(yīng)及預(yù)期通貨膨脹效應(yīng)及預(yù)期通貨膨脹收

49、入及價格水平收入及價格水平效應(yīng)效應(yīng)2022-3-28吉林大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融系 李連輝53小結(jié)小結(jié)n在現(xiàn)實中，當(dāng)貨幣供給增長的時候往往會出在現(xiàn)實中，當(dāng)貨幣供給增長的時候往往會出現(xiàn)利率水平也跟著上升，顯然現(xiàn)利率水平也跟著上升，顯然 （1）這種情）這種情況與現(xiàn)實不符。而（況與現(xiàn)實不符。而（ 2）和）和 （3）又很難判）又很難判斷究竟哪一種情況更符合實際，因為我們所斷究竟哪一種情況更符合實際，因為我們所擁有的數(shù)據(jù)經(jīng)常是年度或季度數(shù)據(jù)，這樣的擁有的數(shù)據(jù)經(jīng)常是年度或季度數(shù)據(jù)，這樣的數(shù)據(jù)不能反映當(dāng)期的情況。數(shù)據(jù)不能反映當(dāng)期的情況。2022-3-28吉林大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融系 李連輝54第三節(jié)第三節(jié) 利率的結(jié)構(gòu)利率

50、的結(jié)構(gòu)一、利率的風(fēng)險結(jié)構(gòu)一、利率的風(fēng)險結(jié)構(gòu)二、利率的期限結(jié)構(gòu)二、利率的期限結(jié)構(gòu)2022-3-28吉林大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融系 李連輝55第三節(jié)第三節(jié) 利率的結(jié)構(gòu)利率的結(jié)構(gòu)n利率的結(jié)構(gòu)問題大體分兩類：利率的結(jié)構(gòu)問題大體分兩類：1、期限完全相同而特征不同的各種債券的利、期限完全相同而特征不同的各種債券的利率差異，即利率的風(fēng)險結(jié)構(gòu)；率差異，即利率的風(fēng)險結(jié)構(gòu)；2、特征相同而期限不同的同種債券的利率差、特征相同而期限不同的同種債券的利率差異，即利率的期限結(jié)構(gòu)。異，即利率的期限結(jié)構(gòu)。2022-3-28吉林大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融系 李連輝56一、利率的風(fēng)險結(jié)構(gòu)一、利率的風(fēng)險結(jié)構(gòu) 利率的風(fēng)險結(jié)構(gòu)主要是由債券的違約風(fēng)險，債

51、利率的風(fēng)險結(jié)構(gòu)主要是由債券的違約風(fēng)險，債券的流動性，以及稅收等因素決定的。券的流動性，以及稅收等因素決定的。1、違約風(fēng)險：債券發(fā)行人不能按期還本付息的風(fēng)、違約風(fēng)險：債券發(fā)行人不能按期還本付息的風(fēng)險。險。n風(fēng)險補償：有風(fēng)險債券和無風(fēng)險債券的利率差。風(fēng)險補償：有風(fēng)險債券和無風(fēng)險債券的利率差。n無風(fēng)險債券：沒有任何還本付息問題的債券。無風(fēng)險債券：沒有任何還本付息問題的債券。 中央政府發(fā)行的債券，通常被認(rèn)為是無風(fēng)險的，中央政府發(fā)行的債券，通常被認(rèn)為是無風(fēng)險的，因為中央政府總可以通過征稅甚至發(fā)行貨幣等方因為中央政府總可以通過征稅甚至發(fā)行貨幣等方式來償付債券的本息。式來償付債券的本息。2022-3-28吉

52、林大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融系 李連輝57一、利率的風(fēng)險結(jié)構(gòu)一、利率的風(fēng)險結(jié)構(gòu)美國的四家權(quán)威私人評級機(jī)構(gòu)：美國的四家權(quán)威私人評級機(jī)構(gòu)：n穆迪投資者服務(wù)公司，標(biāo)準(zhǔn)普爾公司，費奇穆迪投資者服務(wù)公司，標(biāo)準(zhǔn)普爾公司，費奇公司，價值線投資調(diào)查公司。公司，價值線投資調(diào)查公司。 以標(biāo)準(zhǔn)普爾公司為例，債券被分為：以標(biāo)準(zhǔn)普爾公司為例，債券被分為：AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C、D十個等級，其安全性逐次遞減。十個等級，其安全性逐次遞減。2022-3-28吉林大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融系 李連輝58一、利率的風(fēng)險結(jié)構(gòu)一、利率的風(fēng)險結(jié)構(gòu)2、流動性、流動性 流動性是指變現(xiàn)的難易程度，流動性越高的債券，流動性是指變現(xiàn)的

53、難易程度，流動性越高的債券，利息回報越低。利息回報越低。3、稅收因素、稅收因素 因為每一個投資者關(guān)心的是稅后利潤，所以如果利息因為每一個投資者關(guān)心的是稅后利潤，所以如果利息所得稅率越高債券發(fā)行者向投資人支付的稅前利率就會所得稅率越高債券發(fā)行者向投資人支付的稅前利率就會越高。越高。 如果債券利息收入的稅收待遇因債券種類不同而存在如果債券利息收入的稅收待遇因債券種類不同而存在差異，那么這種差異必然要反映到稅前利率上來。差異，那么這種差異必然要反映到稅前利率上來。 此外還可能存在一些其它因素，例如：債券本身的附加權(quán)此外還可能存在一些其它因素，例如：債券本身的附加權(quán)利。利。2022-3-28吉林大學(xué)經(jīng)

54、濟(jì)學(xué)院金融系 李連輝59二、利率的期限結(jié)構(gòu)二、利率的期限結(jié)構(gòu)定義：不同期限的同種債券的利率之間的關(guān)系，定義：不同期限的同種債券的利率之間的關(guān)系，叫利率的期限結(jié)構(gòu)。叫利率的期限結(jié)構(gòu)。1、收益曲線：又稱收益率曲線或利率曲線，、收益曲線：又稱收益率曲線或利率曲線，描述的是不同期限的同種債券之間利率的關(guān)描述的是不同期限的同種債券之間利率的關(guān)系，或者說是債券的期限與利率之間的關(guān)系。系，或者說是債券的期限與利率之間的關(guān)系。2022-3-28吉林大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融系 李連輝60利率曲線的推導(dǎo)利率曲線的推導(dǎo)n為推導(dǎo)出利率曲線，可運用公式：為推導(dǎo)出利率曲線，可運用公式：其中：其中： P債券的市場價格債券的市場價格

55、 R1、R2Rn債券每期的固定利息收益?zhèn)科诘墓潭ɡ⑹找?n債券的期限債券的期限 F債券的面值債券的面值 i債券的利率，是未知的債券的利率，是未知的P =R3（1+i）2（1+i）n（1+i）3（1+i）nR1RnR2F1+i+2022-3-28吉林大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融系 李連輝61利率曲線的推導(dǎo)利率曲線的推導(dǎo)n如果對應(yīng)于不同期限如果對應(yīng)于不同期限n的不同利率的不同利率i，即計算，即計算出不同期限債券的不同利率，就可以得到各出不同期限債券的不同利率，就可以得到各種不同的期限與利率的組合（種不同的期限與利率的組合（n,i），然后，），然后，將這些不同期限的利率描繪在以期限為橫軸，將這些不同期限的

56、利率描繪在以期限為橫軸，以利率為縱軸的坐標(biāo)系上，便可以得到一條以利率為縱軸的坐標(biāo)系上，便可以得到一條曲線，即利率曲線。曲線，即利率曲線。2022-3-28吉林大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融系 李連輝622、可能存在的關(guān)系、可能存在的關(guān)系（1）各種期限的同種債券，它們的利率相同。）各種期限的同種債券，它們的利率相同。即利率與期限無關(guān)，叫水平收益曲線。即利率與期限無關(guān)，叫水平收益曲線。（2）債券的期限越長，債券的利率越高，稱）債券的期限越長，債券的利率越高，稱為向上傾斜的收益曲線。（這種情況在現(xiàn)實為向上傾斜的收益曲線。（這種情況在現(xiàn)實中最常見）中最常見）（3）債券的期限越長，債券的利率越低，稱）債券的期限越長，

57、債券的利率越低，稱為向下傾斜的收益曲線。為向下傾斜的收益曲線。2022-3-28吉林大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融系 李連輝632、可能存在的關(guān)系、可能存在的關(guān)系（2）期限期限利率利率（3）期限期限利率利率（1）期限期限利率利率收益率曲線收益率曲線收益率曲線收益率曲線收益率曲線收益率曲線2022-3-28吉林大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融系 李連輝643、收益率曲線（利率曲線）的特征、收益率曲線（利率曲線）的特征n關(guān)于收益率曲線有兩個典型的事實關(guān)于收益率曲線有兩個典型的事實（1）收益曲線一般向上傾斜。）收益曲線一般向上傾斜。（2）不同期限的債券，它們的利率往往是同）不同期限的債券，它們的利率往往是同向波動的。向波動的。2

58、022-3-28吉林大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融系 李連輝654、關(guān)于利率期限結(jié)構(gòu)的三種理論、關(guān)于利率期限結(jié)構(gòu)的三種理論（1）預(yù)期理論：）預(yù)期理論：優(yōu)點：能夠解釋為什么各種不同期限債券的利率是同向波動優(yōu)點：能夠解釋為什么各種不同期限債券的利率是同向波動的。的。缺點：不能解釋為什么短期利率要低于長期利率。缺點：不能解釋為什么短期利率要低于長期利率。（2）分割市場理論：）分割市場理論：優(yōu)點：能夠解釋為什么收益曲線是向上傾斜的。優(yōu)點：能夠解釋為什么收益曲線是向上傾斜的。缺點：不能夠解釋為什么各種不同期限債券的利率是同向波缺點：不能夠解釋為什么各種不同期限債券的利率是同向波動的動的（3）優(yōu)先聚集地理論：）優(yōu)先聚集

59、地理論： 該理論能夠很好地同時解釋前面的兩個典型的經(jīng)驗事實。該理論能夠很好地同時解釋前面的兩個典型的經(jīng)驗事實。2022-3-28吉林大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融系 李連輝66（1）預(yù)期理論）預(yù)期理論n假定條件：各種不同期限的債券之間具有完全的假定條件：各種不同期限的債券之間具有完全的替代性，給投資者提供的是完全相同的回報。替代性，給投資者提供的是完全相同的回報。n倡導(dǎo)者為?？怂?，該理論認(rèn)為，利率曲線的形狀倡導(dǎo)者為?？怂?，該理論認(rèn)為，利率曲線的形狀是由人們對未來利率的預(yù)期所決定的；長期利率是由人們對未來利率的預(yù)期所決定的；長期利率是預(yù)期未來短期利率的函數(shù)，長期利率等于當(dāng)期是預(yù)期未來短期利率的函數(shù)，長期利率等

60、于當(dāng)期短期利率與預(yù)期的未來短期利率之和的平均數(shù)。短期利率與預(yù)期的未來短期利率之和的平均數(shù)。 所以，如果人們預(yù)期利率將上升，則長期利率所以，如果人們預(yù)期利率將上升，則長期利率將高于短期利率；反之，如果人們預(yù)期利率將下將高于短期利率；反之，如果人們預(yù)期利率將下降，則短期利率就會高于長期利率。即，利率曲降，則短期利率就會高于長期利率。即，利率曲線的形狀完全是由人們對利率的預(yù)期所決定的。線的形狀完全是由人們對利率的預(yù)期所決定的。2022-3-28吉林大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融系 李連輝67（1）預(yù)期理論）預(yù)期理論例例1：討論：討論1年期債券與年期債券與2年期債券之間年利率有什年期債券之間年利率有什么關(guān)系么關(guān)系n