開題報(bào)告 金融學(xué)專業(yè) 房地產(chǎn)上市公司資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀及優(yōu)化策略研究

1、開題報(bào)告一、國內(nèi)外研究概況、選題的理論意義或應(yīng)用前景早期的西方資本結(jié)構(gòu)理論是由美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家戴蘭德1952年提出的。他認(rèn)為，資本結(jié)構(gòu)理論可以分為凈利理論、經(jīng)營利潤理論和傳統(tǒng)理論。雖然，早期理論的簡歷存在著缺陷，比如凈利理論沒有考慮財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)資成本和企業(yè)價(jià)值的影響，經(jīng)營利潤理論過分地夸大了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的作用，并忽略了資本成本的與資本結(jié)構(gòu)之間的內(nèi)在聯(lián)系。但是不可否認(rèn)，早期的資本結(jié)構(gòu)理論為現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論的發(fā)展奠定了基礎(chǔ)和思考研究的方向。1958年莫迪亞克和米勒在資本成本、公司財(cái)務(wù)和投資理論中提出MM理論，該理論被認(rèn)為是現(xiàn)代工業(yè)資本結(jié)構(gòu)的開端和最有影響的資本結(jié)構(gòu)理論。其中，包含所得稅的MM理論的結(jié)論是，負(fù)

2、債會(huì)因稅賦節(jié)約而增加企業(yè)價(jià)值，負(fù)債越多，企業(yè)價(jià)值越大，權(quán)益資本的收益也就越大。而后，在MM理論的基礎(chǔ)上又形成了權(quán)衡理論，即充分考慮財(cái)務(wù)拮據(jù)成本和代理成本兩個(gè)因素來研究資本結(jié)構(gòu)。一些研究者對(duì)于各種不同的資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行了比較與分析，以期達(dá)到最佳資本結(jié)構(gòu)的探求，實(shí)現(xiàn)，企業(yè)價(jià)值的最大化，諸如，單一的普通股結(jié)構(gòu)，普通股個(gè)優(yōu)先股混合結(jié)構(gòu)，普通股加負(fù)債的混合結(jié)構(gòu)。有學(xué)者認(rèn)為以上三種結(jié)構(gòu)使企業(yè)處于不同階段所應(yīng)選擇的最佳資本結(jié)構(gòu)，一旦形成，一般應(yīng)保持其相對(duì)穩(wěn)定，以維持財(cái)務(wù)報(bào)表中資金來源地的相對(duì)穩(wěn)定，改善企業(yè)的外在財(cái)務(wù)形象。但是我們知道，公司的發(fā)展是一個(gè)動(dòng)態(tài)的過程，一家企業(yè)所處的環(huán)境可能時(shí)時(shí)刻刻發(fā)生著變化，如果企業(yè)

3、不能及時(shí)調(diào)整自身以適應(yīng)環(huán)境的變化，那必將無法應(yīng)對(duì)突如其來的不確定性以及其他風(fēng)險(xiǎn)，因此，企業(yè)應(yīng)當(dāng)對(duì)其資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行及時(shí)有效的調(diào)整。這種調(diào)整實(shí)際上就是通過調(diào)整企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中普通股、優(yōu)先股以及債務(wù)資本的比例來實(shí)現(xiàn)的。在調(diào)整的各種方案中應(yīng)當(dāng)始終最求的標(biāo)準(zhǔn)就是實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的最大化。關(guān)于資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值的實(shí)證研究，國外的經(jīng)驗(yàn)研究結(jié)果都表明，資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值間成正相關(guān)關(guān)系。如Masulli,Ronald(1980)發(fā)表在財(cái)務(wù)經(jīng)濟(jì)學(xué)上的資本結(jié)構(gòu)變動(dòng)對(duì)證券價(jià)格影響一文中指出，普通股價(jià)格的變動(dòng)與資本結(jié)構(gòu)的變動(dòng)成正相關(guān)關(guān)系：Masulls,Ronald (1983)發(fā)表在財(cái)務(wù)學(xué)刊上的名為資本結(jié)構(gòu)變動(dòng)對(duì)價(jià)值的影響：

4、某些證據(jù)一文中得出企業(yè)價(jià)值的變動(dòng)與其負(fù)債水平的變動(dòng)成正相關(guān)關(guān)系。資本結(jié)構(gòu)的合理優(yōu)化時(shí)財(cái)務(wù)管理的一個(gè)重要的課題，國內(nèi)外的眾多學(xué)者長期以來一直致力于合理有效的優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)。有的主要從宏觀方面述及，比如完善資本市場，有的從微觀層面，比如完善上市公司治理結(jié)構(gòu)，提高上市公司盈利水平，調(diào)整公司負(fù)債結(jié)構(gòu)角度述及。通過比較國內(nèi)外有關(guān)公司資本結(jié)構(gòu)治理的相關(guān)論文，不難發(fā)現(xiàn)，西方資本結(jié)構(gòu)理論是以有效市場為前提條件的，企業(yè)可以在市場中充分選擇資金來源，企業(yè)擁有充分的籌資自主權(quán)；另外西方資本結(jié)構(gòu)治理理論是從籌資角度進(jìn)行分析，當(dāng)企業(yè)需要資金時(shí)，可以選擇何種籌資渠道以實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值。但是，對(duì)于我國部分上市公司的扭曲的資本

5、結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀，西方的資本結(jié)構(gòu)理論并無法給出現(xiàn)成的答案， 因?yàn)檫@種扭曲很大程度上是由于體制的直接產(chǎn)物?？梢园l(fā)現(xiàn)，國內(nèi)的有關(guān)資本結(jié)構(gòu)治理的研究，主要還是沿著完善體制的思路進(jìn)行延伸。當(dāng)然，除去各宗復(fù)雜的政治，經(jīng)濟(jì)文化因素不同的影響之外，研究者主要還是致力于通過財(cái)務(wù)杠桿理論來對(duì)企業(yè)籌資渠道利弊進(jìn)行剖析解讀，根據(jù)不同國情，經(jīng)濟(jì)環(huán)境，企業(yè)規(guī)模，實(shí)力，以及行業(yè)競爭性，探求合理優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)。 對(duì)于企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化課題的研究具有重要的理論意義和應(yīng)用前景 優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)課題的理論意義在于它能夠從早期對(duì)于企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的理論，以及在此基礎(chǔ)之上發(fā)展起來的各種關(guān)于資本結(jié)構(gòu)理論中；在大量致力于更好地優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，幫

6、助職業(yè)經(jīng)理人履行好受托責(zé)任，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化，維護(hù)股東利益的實(shí)證研究中提煉出各種正確有益的結(jié)論，形成一整套科學(xué)合理的資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化理論，為職業(yè)經(jīng)理人的籌融資決策，根據(jù)企業(yè)經(jīng)營競爭環(huán)境的變化合理調(diào)整資金渠道，使得企業(yè)擁有持續(xù)有效地資金來源，有效地應(yīng)對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)提供了理論依據(jù)。 特別是對(duì)于財(cái)務(wù)杠桿的正確應(yīng)用，能夠?yàn)楣蓶|帶來非常顯著地利益增速，這是因?yàn)槠髽I(yè)股東的投資報(bào)酬是在繳納所得稅之后支付的，而負(fù)債利息卻可以作為財(cái)務(wù)費(fèi)用在稅前扣除，可以產(chǎn)生節(jié)稅作用，是股東財(cái)富增加，因此每股收益增長速度要大于息稅前利潤增長速度。這種由于固定財(cái)務(wù)費(fèi)用的存在，是普通股的每股盈余的變動(dòng)幅度大于息稅前盈余的變動(dòng)幅度的現(xiàn)象，即

7、所謂財(cái)務(wù)杠桿原理。合理利用這一原理可以使企業(yè)獲得財(cái)務(wù)杠桿正效應(yīng)。對(duì)于房地產(chǎn)上司公司資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀進(jìn)行分析并提出優(yōu)化策略有著重要的應(yīng)用前景：房地產(chǎn)行業(yè)屬于國民經(jīng)濟(jì)重要的支柱產(chǎn)業(yè)，對(duì)于帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)快速發(fā)展具有積極作用。房地產(chǎn)行業(yè)的興起不僅提供了大量的就業(yè)機(jī)會(huì)，而且加快了我國城市化進(jìn)程。然而，伴隨著我國房地產(chǎn)市場的迅速發(fā)展，國家針對(duì)房地產(chǎn)市場的調(diào)控政策頻頻出臺(tái)，房地產(chǎn)行業(yè)的銀行貸款門檻逐漸提高，開發(fā)商從銀行大款的難度日益加大，面對(duì)新一輪的銀根緊縮壓力，以銀行貸款為主要融資渠道的房地產(chǎn)開發(fā)商普遍面臨著資金緊張的壓力，房地產(chǎn)企業(yè)普遍存在資本結(jié)構(gòu)不合理的問題，在資本結(jié)構(gòu)中，房地產(chǎn)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率普遍高于70%

8、，更有不少企業(yè)發(fā)債在80&以上，在企業(yè)融資方面，短期負(fù)債融資是主要方式，這會(huì)對(duì)企業(yè)的運(yùn)作帶來很多問題。企業(yè)自有資金不足，一旦外部環(huán)境發(fā)生變化，企業(yè)資金鏈就有斷裂的危險(xiǎn)。從而可能導(dǎo)致無法償還到期債務(wù)，以致引發(fā)破產(chǎn)危機(jī)。因此，不論是從防范風(fēng)險(xiǎn)的角度，還是從房地產(chǎn)行業(yè)在國民經(jīng)濟(jì)中的重要性的角度出發(fā)，優(yōu)化房地產(chǎn)公司的資本結(jié)構(gòu)都是重要和必要的。二、研究的基本內(nèi)容及基本框架第一部分 選題背景及意義主要介紹目前我國房地產(chǎn)行業(yè)的發(fā)展概況，房地產(chǎn)上市公司資本結(jié)構(gòu)的整體情況，和我國政府的政策導(dǎo)向，指出文章的現(xiàn)實(shí)意義。第二部分 對(duì)我國房地產(chǎn)行業(yè)上市公司整體狀況、資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀、特點(diǎn)與成因的分析房地產(chǎn)上市公司是

9、房地產(chǎn)行業(yè)的主體，其有序規(guī)范的發(fā)展是整個(gè)房地產(chǎn)行業(yè)健康發(fā)展的保證，對(duì)于國民經(jīng)濟(jì)的推動(dòng)也有著巨大的積極作用。然而，隨著房地產(chǎn)行業(yè)的迅猛發(fā)展，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)面臨著諸多問題，尤其在資本結(jié)構(gòu)質(zhì)量方面存在不完善的地方，制約著企業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展，影響了宏觀經(jīng)濟(jì)的快速健康發(fā)展。房地產(chǎn)上市公司資本結(jié)構(gòu)的質(zhì)量如何？影響其資本結(jié)構(gòu)的因素是什么？如何擴(kuò)大融資渠道以增強(qiáng)上市公司融資面，完善上市公司資本結(jié)構(gòu)？由此看來對(duì)于房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)的研究優(yōu)化策略的分析具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。1.我國房地產(chǎn)企業(yè)整體狀況據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局統(tǒng)計(jì)，2009年全年國內(nèi)生產(chǎn)總值335353億元，人均GDP約3600美元。根據(jù)發(fā)達(dá)國家經(jīng)驗(yàn)，當(dāng)一個(gè)國

10、家的人均GDP超過800美元時(shí)，房地產(chǎn)行業(yè)會(huì)有較快發(fā)展，而目前我國人均GDP已超過3000美元，再加上城市化程度達(dá)到45.7%，擁有6.7億城鎮(zhèn)人口（數(shù)據(jù)來源2009社科院城市藍(lán)皮書）與發(fā)達(dá)國家的平均80%相比還有巨大差距，城鎮(zhèn)人均住房面積僅約為22%，這都說明了房地產(chǎn)行業(yè)在我國還有很大的發(fā)展空間。但是，中國的房地產(chǎn)市場也存在的諸多問題。比如我國房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)數(shù)量眾多，目前我國房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)有62518家，而截至2008年4月，中國房地產(chǎn)上市公司的總數(shù)已擴(kuò)大至141家（其中北辰實(shí)業(yè)在香港和上海兩地上市）。其中上海、深圳兩大交易所上市的共有97家（上海和深圳分別為57家和40家），這個(gè)比重與房地

11、產(chǎn)業(yè)在國民經(jīng)濟(jì)中所起的主導(dǎo)作用是不相符的。2.我國房地產(chǎn)市場基本情況及行業(yè)特征（資金投入量大，周期性，宏觀環(huán)境影響，高投資高風(fēng)險(xiǎn)，易受宏觀政策的影響。3.我國房地產(chǎn)上市公司資本結(jié)構(gòu)和融資渠道現(xiàn)狀及原因房地產(chǎn)企業(yè)普遍存在資本結(jié)構(gòu)不合理的問題，房地產(chǎn)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率普遍高于70%，更有不少企業(yè)發(fā)債在80%以上，這種過高的負(fù)債率必然影響企業(yè)的資信，一旦宏觀環(huán)境惡化或投資者持幣觀望等待房價(jià)下降的心理，勢必導(dǎo)致企業(yè)的資金吃緊甚者斷裂，資不抵債以致破產(chǎn)等一系列負(fù)面的連鎖反應(yīng)。根據(jù)2009年中國房地產(chǎn)評(píng)測中心數(shù)據(jù)分析103家滬深房地產(chǎn)上市公司中有45.24%的企業(yè)出現(xiàn)凈利潤下降，加上虧損擴(kuò)大、由盈利轉(zhuǎn)為虧損的

12、公司數(shù)目，則高達(dá)53.17%，平均降幅達(dá)27.93%；凈利潤增加的公司占比為40.48%，平均增幅高達(dá)77.47%，顯示出行業(yè)苦樂不均的態(tài)勢，對(duì)于虧損擴(kuò)大的公司而言，未來面臨較大的破產(chǎn)清算風(fēng)險(xiǎn)。（數(shù)據(jù)來源2009年中國房地產(chǎn)上市公司測評(píng)研究報(bào)告）。 在企業(yè)融資方面，渠道單一，房地產(chǎn)開發(fā)商過度依賴于銀行信貸，根據(jù)2009年第三季度中國房地產(chǎn)金融報(bào)告顯示房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)資金來源中約有23%來自于銀行貸款，35%來自于自籌資金，41%來自于其他資金。有學(xué)者指出地產(chǎn)開發(fā)商為了達(dá)到銀監(jiān)會(huì)頒布的商業(yè)銀行房地產(chǎn)貸款風(fēng)險(xiǎn)管理指引中“商業(yè)銀行對(duì)申請(qǐng)貸款的房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)，應(yīng)要求其開發(fā)項(xiàng)目資本金比例不低于35%”的要

13、求，往往通過關(guān)聯(lián)企業(yè)相互拆借，挪用以開工項(xiàng)目資金等手段拼湊資本金，使得統(tǒng)計(jì)顯示的“自籌資金”有相當(dāng)一部分間接地來自于銀行貸款。所以如果將中國房地產(chǎn)金融報(bào)告中的銀行貸款數(shù)據(jù)加上自籌資金、其他資金等中的銀行貸款，則房地產(chǎn)開發(fā)中使用的銀行貸款可能高達(dá)55%。另外，房產(chǎn)開發(fā)企業(yè)的銀行負(fù)債融資，又以短期負(fù)債融資是主要方式，這對(duì)于房產(chǎn)開發(fā)商而言短期又有償債壓力，資金相對(duì)不穩(wěn)定，市場風(fēng)險(xiǎn)較大）第三部分 構(gòu)建我國房地產(chǎn)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)評(píng)價(jià)模型及案例分析結(jié)合，房地產(chǎn)公司的籌資偏好，企業(yè)盈利能力，償債能力及企業(yè)規(guī)模等資本結(jié)構(gòu)影響因素構(gòu)建對(duì)房企資本結(jié)構(gòu)評(píng)價(jià)模型，提出合理的資本結(jié)構(gòu)得分區(qū)間。通過案例分析對(duì)資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行再次

14、評(píng)價(jià)，提出優(yōu)化措施。第四部分 優(yōu)化我國房地產(chǎn)行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)的策略分析降低資產(chǎn)負(fù)債率使資本結(jié)構(gòu)趨于合理；加速行業(yè)整合，擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，實(shí)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)；增強(qiáng)企業(yè)盈利能力，提高企業(yè)內(nèi)部融資（留存收益、折舊）比例；大力發(fā)展公司債券市場；優(yōu)化房地產(chǎn)上市公司資本結(jié)構(gòu)的其他建議。三、研究方法、步驟及創(chuàng)新點(diǎn)文獻(xiàn)資料法、比較分析法和規(guī)范分析法。主要通過對(duì)相關(guān)文獻(xiàn)資料的查閱，以了解國內(nèi)外有關(guān)公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化治理的理論。 通過對(duì)西方資本結(jié)構(gòu)理論的研究，收集利用房地產(chǎn)上市公司數(shù)據(jù)以及相關(guān)國家宏觀數(shù)據(jù)通過財(cái)務(wù)管理學(xué)基本知識(shí)，對(duì)我國房地產(chǎn)行業(yè)的整體狀況、資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀、特點(diǎn)進(jìn)行分析。運(yùn)用規(guī)范分析法對(duì)我國房地產(chǎn)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)

15、以及融資渠道存在的問題作出判斷，以探求公司最佳資本結(jié)構(gòu)“應(yīng)該是什么”的優(yōu)化目標(biāo)。本文可能的創(chuàng)新點(diǎn)在于，本文將資本結(jié)構(gòu)理論應(yīng)用到房地產(chǎn)行業(yè)資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀的分析中，沿著優(yōu)化房地產(chǎn)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的方向，期望通過規(guī)范研究，提出合理的房地產(chǎn)行業(yè)資本結(jié)構(gòu)目標(biāo)和資本結(jié)構(gòu)的評(píng)價(jià)模型，在此基礎(chǔ)上發(fā)現(xiàn)多元化的融資渠道等其它優(yōu)化的策略。四、研究工作進(jìn)度序號(hào)時(shí)間內(nèi)容12014年3月15日外文翻譯22014年4月2日文獻(xiàn)綜述32014年5月1日撰寫論文（第一稿）42014年5月6日撰寫論文（第二稿）52014年5月15日撰寫論文（第三稿）62014年5月31日撰寫論文（定 稿）72014年6月2日整理文檔、準(zhǔn)備答辯五、主要

16、參考文獻(xiàn)（論文：作者題目刊名卷（期）頁碼；著作：作者書名出版社年份）1張健.房地產(chǎn)企業(yè)融資時(shí)戰(zhàn)略問題N.中國房地產(chǎn)報(bào)，2010.2.1(20).2胡小平.試論房地產(chǎn)資本運(yùn)作與融資創(chuàng)新研究J.中國總會(huì)計(jì)師,2009.12,(77):80-81.3孫春祥.透視財(cái)務(wù)杠桿作用下的資本結(jié)構(gòu)決策J.商業(yè)現(xiàn)代化,2009.2,(565):187-188.4張艷.對(duì)我國房地產(chǎn)上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素的實(shí)證研究J.價(jià)值工程,2009,(8):158-159.5劉衛(wèi)衛(wèi).2008年房地產(chǎn)上市公司中期報(bào)告分析J.中國房地產(chǎn),2009,(338):33-36.6焦成才、雷 鵬.房地產(chǎn)上市公司的資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀分析.網(wǎng)絡(luò)財(cái),

17、2009,(7):74.7方茂揚(yáng).房地產(chǎn)上市公司融資結(jié)構(gòu)對(duì)公司績效影響的實(shí)證分析J.武漢金融,2009,(7):37-39.8艾蓉.新形勢下房地產(chǎn)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)探析J.財(cái)會(huì)通訊,2009,(3):10-11.9諸濛、佘傳奇.從資本結(jié)構(gòu)理論看我國公司債券市場的發(fā)展J.商業(yè)經(jīng)濟(jì)研究,2009,(7):68-69.10李培元、魏亞紅.基于企業(yè)融資順序的我國企業(yè)資本結(jié)構(gòu)研究J.商業(yè)現(xiàn)代化,2009.1,(563):170.11萬敏.企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化與籌資決策分析J.商業(yè)時(shí)代,2009,(35):95-97.12周云飛.上市公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化研究J.中國林業(yè)經(jīng)濟(jì)，2008，5，（3）：43-46.13陸正華

18、、何宙翔.上市公司資本結(jié)構(gòu)的羊群行為研究基于房地產(chǎn)行業(yè)的分析J,改革與戰(zhàn)略,2008,24(11):104-107.14崔維.房地產(chǎn)上市公司資本結(jié)構(gòu)以及影響因素分析J.經(jīng)濟(jì)師，2008，（2）：99-101.15王敏.房地產(chǎn)上市公司業(yè)績與財(cái)務(wù)杠桿的實(shí)證研究J.商業(yè)現(xiàn)代化，2007,7，（508）：365-367.16Marc L.Lipson,Sandra Mortal.Liquidity and capital structureJ.Jo urnal of Financial Markets 12 (2009) 611-644.17Suenn-Ren,Cheng,Cheng-Yi,Shiu,Investor protection and capital Stru cture:International evidenceJ.J.of Multi.Fin.Manag.17 (2007) 30-44.18Dirk Hackbarth,Jianjun Miao,Erwan Morellec.Capital structure,credit risk,and macroeconomic conditions