第8章證券投資分析

1、第8章證券投資分析本章內(nèi)容n證券投資分析概述n證券的投資價值 n宏觀經(jīng)濟(jì)分析 n行業(yè)分析 n證券市場的發(fā)展階段與制度分析 證券投資分析概述n證券投資分析方法證券投資分析方法q基本分析。以證券的內(nèi)在價值為依據(jù)，著重于對影響證券價格及其走勢的各項(xiàng)因素的分析，以此決定投資購買何種證券及何時購買。 q技術(shù)分析。運(yùn)用圖表技術(shù)和統(tǒng)計(jì)指標(biāo)，研究證券價格及成交量的變動模式，并利用這些模式來預(yù)測價格的變動趨勢，以此作為證券投資決策的依據(jù)。 證券投資分析概述n技術(shù)分析的主要假設(shè)技術(shù)分析的主要假設(shè) q市場行為能反映一切信息 q價格呈趨勢形態(tài)變動 q歷史經(jīng)常重演 n技術(shù)分析的基本要素技術(shù)分析的基本要素 q價格、成交量

2、、時間和空間n價格和成交量是市場行為的基本表現(xiàn) n時間和空間是市場潛在能量的表現(xiàn) 證券投資分析概述n技術(shù)分析與基本分析的比較技術(shù)分析與基本分析的比較 基本分析法基本分析法技術(shù)分析法技術(shù)分析法思維方式思維方式推理性思維 經(jīng)驗(yàn)性思維 假設(shè)前提假設(shè)前提證券的價格圍繞其內(nèi)在價值波動，證券價格的長期平均值與其內(nèi)在價值相一致 市場行為能反映一切信息 價格呈趨勢形態(tài)變動 歷史經(jīng)常重演研究對象研究對象現(xiàn)存的或潛在的可能影響證券價格的各種外部制約因素 證券市場本身研究方向研究方向前向研究后向研究分析手段分析手段 以計(jì)量模型和財務(wù)分析為主 統(tǒng)計(jì)分析和圖表分析方法 分析作用分析作用 適合長線投資 適合短線投資 證券

3、的投資價值 n風(fēng)險證券投資價值評估的基本模型風(fēng)險證券投資價值評估的基本模型q價值與預(yù)期報酬成正比例關(guān)系，而與風(fēng)險水平呈反比例關(guān)系，因而可利用證券的預(yù)期收益及風(fēng)險決定證券的內(nèi)在價值。q一般使用紅利貼現(xiàn)模型來確定證券的內(nèi)在價值，即通過一定折現(xiàn)率或風(fēng)險調(diào)整率把未來一連串收入折算成為現(xiàn)在價值，并以此確定證券的內(nèi)在價值。 證券的投資價值q優(yōu)先股的特點(diǎn)q優(yōu)先股分類q(1)參與優(yōu)先股與非參與優(yōu)先股。當(dāng)企業(yè)利潤增大，除享受既定比率的利息外，還可以跟普通股共同參與利潤分配的優(yōu)先股，稱為“參與優(yōu)先股”。除了既定股息外，不再參與利潤分配的優(yōu)先股，稱為“非參與優(yōu)先股”。一般來講，參與優(yōu)先股較非參與優(yōu)先股對投資者更為有

4、利。q(2)累積優(yōu)先股和非累積優(yōu)先股。 q(3)可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股與不可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股。 q(4)可收回優(yōu)先股與不可收回優(yōu)先股。優(yōu)先股的投資價值優(yōu)先股的投資價值證券的投資價值n優(yōu)先股的投資價值優(yōu)先股的投資價值 q非參加優(yōu)先股的評價 q參加優(yōu)先股的評價 n案例案例 q面額100元的非參加優(yōu)先股，年約定股息為8元，投資期望的最低收益率為12%，則該優(yōu)先股的價值評價為多少？ 證券的投資價值n普通股的投資價值普通股的投資價值 q基本評價模式q零增長模型 實(shí)際運(yùn)用中，評估普通股的價值具有相當(dāng)難度，這主要是用以評價的各項(xiàng)參數(shù)都是未知數(shù)，不易恰當(dāng)確定。上列公式中，都是未知數(shù)，需要進(jìn)行預(yù)測。 證券的投資價值n零增長模型

5、案例q某普通股面值1元，每年獲利0.08元，無風(fēng)險資產(chǎn)的收益率6%，市場組合的平均收益率10%，該股票的貝塔系數(shù)為1.5。根據(jù)CAPM模型和零增長模型估算該股票的合理投資價值。q如果該股票當(dāng)前的市場價格為1元，說明該公司的股票被高估了。理性的投資者為了避免股票價格下跌，可能賣出他所持有的股票。 n普通股的投資價值普通股的投資價值 q無固定持有期成長型普通股評價模式 /不變增長模型/戈登模型q不變增長模型是股息貼現(xiàn)模型的第二種特殊形式。不變增長模型又稱戈登模型(Gordon Model)。戈登模型有三個假定條件： 1. 股息的支付在時間上是永久性的，即：股息的支付在時間上是永久性的，即：t t

6、趨向于無窮大趨向于無窮大（ ）；）； 2. 股息的增長速度是一個常數(shù)，即：股息的增長速度是一個常數(shù)，即：gt等于常數(shù)（等于常數(shù)（gt = g）；）； 3. 模型中的貼現(xiàn)率大于股息增長率，即：模型中的貼現(xiàn)率大于股息增長率，即：r r 大于大于g (r(r g) )。證券的投資價值證券的投資價值n普通股的投資價值普通股的投資價值 q無固定持有期成長型普通股評價模式 /不變增長模型/戈登模型q案例：假定某普通股，面值1元，基年盈利0.50元/股，盈利成長率為5%，股利支付率85%，折現(xiàn)率為10%，則其評估價值為 證券的投資價值n普通股的投資價值普通股的投資價值 q變動型普通股的評價模式 n假定股利增

7、長率在持有期間維持在異常高或異常低的水平ga，而一直到持有期結(jié)束時才恢復(fù)為正常增長率gq案例：假定某股票面值1元，基年股利為0.4元，未來3年的增長率為10%，然后在第3年結(jié)束后再以正常比例5%增長，預(yù)期投資收益率為12%，則該股票的評估價值為 三階段增長模型三階段增長模型n三階段增長模型將股息的增長分成了三個不同的階段：在第一個階段(期限為A)，股息的增長率為一個常數(shù)(ga ) ；第二個階段（期限為A+1到B-1）是股息增長的轉(zhuǎn)折期，股息增長率以線性的方式從ga 變化為gn , gn是第三階段的股息增長率。如果，ga gn , 則在轉(zhuǎn)折期內(nèi)表現(xiàn)為遞減的股息增長率；反之，表現(xiàn)為遞增的股息增長率

8、；第三階段（期限為B之后，一直到永遠(yuǎn)），股息的增長率也是一個常數(shù)（gn）, 該增長率是公司長期的正常的增長率。如圖1所示 。圖1 三階段股息增長模型股息的增長率為一個常數(shù) (g a) 股息增長率以線性的方式從ga 變化為gn) 期限為B之后股息的增長率為一個常數(shù) (g n) ，是公司長期的正常的增長率 三階段增長模型三階段增長模型n在滿足三階段增長模型的假定條件下，如果已知ga，gn，A，B和初期的股息水平D0，就可以根據(jù)式（1）計(jì)算出所有各期的股息；然后，根據(jù)貼現(xiàn)率，計(jì)算股票的內(nèi)在價值。三階段增長模型的計(jì)算公式為： （1）n (2) n n式（2）中的三項(xiàng)分別對應(yīng)于股息的三個增長階段。二、二

9、、H模型模型n佛勒和夏的H模型假定：股息的初始增長率為ga，然后以線性的方式遞減或遞增；從2H期后，股息增長率成為一個常數(shù)gn，即長期的正常的股息增長率；在股息遞減或遞增的過程中，在H點(diǎn)上的股息增長率恰好等于初始增長率ga和常數(shù)增長率gn的平均數(shù)。當(dāng)ga大于gn時，在2H點(diǎn)之前的股息增長率為遞減。n在滿足上述假定條件情況下，佛勒和夏證明了H模型的股票內(nèi)在價值的計(jì)算公式為： （3）H模型 多元增長模型多元增長模型n多元增長模型假定在某一時點(diǎn)T之后股息增長率為一常數(shù)g，但是在這之前股息增長率是可變的。多元增長模型的內(nèi)在價值計(jì)算公式為： 證券的投資價值n股利增長率的估計(jì) q要正確評估股票的投資價值，

10、需要正確預(yù)測股利增長率。為此，我們假設(shè)：n企業(yè)的投資全部來源于留存利潤；n企業(yè)股權(quán)收益率（稅后利潤/股東權(quán)益）與投資收益率相等，并保持不變；n企業(yè)利潤用于付息的比率不變。q如果用g表示股利增長率，R表示投資收益率，S表示付息率，（1-S）表示利潤留存率 市盈率評估模型 n市盈率的含義市盈率的含義q市盈率是每股市值與每股稅后凈利潤的比率。市盈率是每股市值與每股稅后凈利潤的比率。q這一指標(biāo)反映股票市場價格與當(dāng)期稅后凈利潤的關(guān)這一指標(biāo)反映股票市場價格與當(dāng)期稅后凈利潤的關(guān)系。系。q人們頻繁的使用這個指標(biāo)，在于它把市場對公司未來表現(xiàn)的預(yù)期和公司當(dāng)前的收入表現(xiàn)聯(lián)系在了一起。這種預(yù)期越大，投資者愿意支付的股

11、價對當(dāng)前盈利的倍數(shù)越高。n股市/指數(shù) 市盈率（倍）n美國n道瓊斯 21.46n標(biāo)準(zhǔn)普爾 17.76n納斯達(dá)克 40.05n歐洲n英國富時 18.21n法國CAC 14.71 德國DAX 14.40亞洲 日經(jīng)225 37.02香港恒生 14.85上海A股 34.59深圳A股 57.51印度SENSEX 25.52韓國KOSPI 12.21 全球主要股市“市盈率”比較 n市盈率比較法 結(jié)論n1、P/E Ratio（市盈率）n股價每股盈利 市盈率越低，股價相對便宜n2、PEG Ratio（市盈增長率）n市盈率每股盈利增長率 市盈增長率越低，越有價值n3、Earning Yield（盈利回報率）n 市

12、盈率 盈利回報率越高，越有價值n在運(yùn)用當(dāng)中，市盈率模型具有以下幾方面的優(yōu)點(diǎn)：在運(yùn)用當(dāng)中，市盈率模型具有以下幾方面的優(yōu)點(diǎn)： 1. 由于市盈率是股票價格與每股收益的比率，即單位收益的價格，所以，市盈率由于市盈率是股票價格與每股收益的比率，即單位收益的價格，所以，市盈率模型可以直接應(yīng)用于不同收益水平的股票的價格之間的比較；其突出的優(yōu)點(diǎn)是模模型可以直接應(yīng)用于不同收益水平的股票的價格之間的比較；其突出的優(yōu)點(diǎn)是模型中只有型中只有兩個變量兩個變量，預(yù)測分析所需的資料容易獲得，計(jì)算簡便；，預(yù)測分析所需的資料容易獲得，計(jì)算簡便； 2. 對于那些在某段時間內(nèi)沒有支付股息的股票，市盈率模型同樣適用，而股息貼對于那些

13、在某段時間內(nèi)沒有支付股息的股票，市盈率模型同樣適用，而股息貼現(xiàn)模型卻不能使用；現(xiàn)模型卻不能使用； 3. 雖然市盈率模型同樣需要對有關(guān)變量進(jìn)行預(yù)測，但是所涉及的變量預(yù)雖然市盈率模型同樣需要對有關(guān)變量進(jìn)行預(yù)測，但是所涉及的變量預(yù)測比股息貼現(xiàn)模型要簡單。測比股息貼現(xiàn)模型要簡單。 市盈率模型也存在一些缺點(diǎn)：市盈率模型也存在一些缺點(diǎn)： 1. 市盈率模型的理論基礎(chǔ)較為薄弱，而股息貼現(xiàn)模型的邏市盈率模型的理論基礎(chǔ)較為薄弱，而股息貼現(xiàn)模型的邏輯性較為嚴(yán)密；輯性較為嚴(yán)密； 2. 在進(jìn)行股票之間的比較時，市盈率模型只能決定不同股票在進(jìn)行股票之間的比較時，市盈率模型只能決定不同股票市盈率的相對大小，卻不能決定股票絕

14、對的市盈率水平。市盈率的相對大小，卻不能決定股票絕對的市盈率水平。 市盈率評估模型n市盈率評估模型的簡單運(yùn)用q可直接應(yīng)用于不同收益水平的價格之間的比較分析 n假定A、B兩只股票的其它條件相同時，A股票市價10元，每股凈利潤0.5元，市盈率為20；B股票15元，每股凈利潤0.5元，市盈率為30，表明B股票的價格相對高于A股票。在正常條件下，投資者可能選擇A股票。 q預(yù)測股票的出售價格 n假設(shè)A股票的市盈率為20，一年后市盈率不變，其每股盈利預(yù)計(jì)增加為0.6元，則一年后的出售價格預(yù)計(jì)可達(dá)到12元。 市盈率評估模型n股利零增長的市盈率模型q運(yùn)用公式所計(jì)算出來的市盈率則是市場均衡條件下，股利零增長時股

15、票的市盈率，我們將它稱為標(biāo)準(zhǔn)市盈率。q如果實(shí)際市盈率高于標(biāo)準(zhǔn)市盈率，表明股票的實(shí)際市場價格被高估；q如果實(shí)際市盈率低于標(biāo)準(zhǔn)市盈率，表明股票的實(shí)際市場價格被低估。 n某股息零增長的股票的市場價格為65美元/每股，每股股息恒等于8美元/每股，貼現(xiàn)率為10%。假定其派息比率等于1，那么，該股票的正常的市盈率應(yīng)該等于10，實(shí)際的市盈率等于8.1。由于實(shí)際的市盈率低于正常的市盈率，所以，該股票價格被低估了。具體過程如下： 市盈率評估模型n股利固定增長的市盈率模型q股利增長條件下，標(biāo)準(zhǔn)市盈率取決于折現(xiàn)率、付息率和股利增長率三個因素n與折現(xiàn)率成反比；n與付息率和股利增長率成正比。q在其他條件不變時，一只股票

16、的市盈率高于另一只股票，可能表明該股票具有較高的成長性，因而投資者愿意支付的價格較高。 市盈率評估模型n股利固定增長的市盈率模型q案例：假設(shè)A為成長型股票，付息率50%，股利增長率為8%，折現(xiàn)率為10%，A股票的標(biāo)準(zhǔn)市盈率為 q若A股票的實(shí)際市盈率為20，表明該股票的實(shí)際價格被低估。但是，如果市場過熱，投機(jī)氣氛濃厚，A股票實(shí)際的市盈利超過25，如實(shí)際為30，則表明A股票的實(shí)際價格被高估，投資風(fēng)險較高。 多元增長市盈率模型多元增長市盈率模型n該模型假定在某一時點(diǎn)T之后股息增長率和派息比率分別為常數(shù)g和b，但是在這之前股息增長率和派息比率都是可變的。n多元增長的市盈率模型的函數(shù)表達(dá)式：n從而， n

17、式中表明，多元增長市盈率模型中的市盈率決定因素包括了貼現(xiàn)率、派息比率和股息增長率。其中，派息比率含有T個變量（b1，b2，bT）和一個常數(shù)（b）。同樣，股息增長率也含有T個變量（g1，g2，gT）和一個常數(shù)（g）。n某公司股票當(dāng)前的市場價格等于55美元，初期的每股收益和股息分別等于3和0.75美元。第一和第二年的有關(guān)數(shù)據(jù)見表5。 另外，從第二年年末開始每年的每股收益增長率和股息增長率都等于10%，并且派息比率恒等于0.50。貼現(xiàn)率為15% ，那么，該股票的正常市盈率和實(shí)際市盈率分別等于18.01和18.33。由于兩者比較接近，所以，該股票的價格處于比較合理的水平。 市盈率與股息貼現(xiàn)模型的結(jié)合運(yùn)

18、用市盈率與股息貼現(xiàn)模型的結(jié)合運(yùn)用n事實(shí)上，在利用股息貼現(xiàn)模型評估股票價值時，可以結(jié)合市盈率分析。一些分析人員利用市盈率來預(yù)測股票盈利，從而在投資初始就能估計(jì)股票的未來價格。 n202X年，某分析人員預(yù)計(jì)摩托羅拉公司20XX年的市盈率為20.0，每股盈利為5.50美元。那么，可預(yù)測其20XX年的股價為110美元。假定這一價格為20XX年的股票賣出價，資本化率為14.4%，今后四年的股息分別為0.54美元、0.64美元、0.74美元和0.85美元。根據(jù)股息貼現(xiàn)模型，摩托羅拉公司的股票內(nèi)在價值為：證券的投資價值評估總結(jié)n前述的價值評估模型，是對影響股票價值的現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)因素高度抽象和概括的結(jié)果，在使用中

19、要注意以下幾點(diǎn)：q折現(xiàn)率、股利增長率、付息率等本身都取決于多種因素，要正確地評估股票的投資價值，需要對上述因素進(jìn)行逐層深入細(xì)仔的分析。q在實(shí)際評價中，由于會計(jì)核算方法的差別及其真實(shí)性和準(zhǔn)確性，會影響我們的評估結(jié)果，需要剔除虛假會計(jì)信息的影響，并對公認(rèn)的會計(jì)準(zhǔn)則、會計(jì)核算方法進(jìn)行調(diào)整，使其具有可比性。q在現(xiàn)實(shí)中，企業(yè)的盈利水平、市場的投資收益率都不是固定不變的，我們評估中所涉及的各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，都會受到經(jīng)濟(jì)周期、通貨膨脹與通貨緊縮、行業(yè)特征和企業(yè)不同成長階段等多種因素的影響。只有綜合考慮這些因素的影響，才能得出正確的結(jié)論；否則，就可能得出錯誤的結(jié)論，并誤導(dǎo)投資者。宏觀經(jīng)濟(jì)分析 n宏觀經(jīng)濟(jì)分析概述q

20、影響整個證券市場走勢的經(jīng)濟(jì)因素，稱為宏觀經(jīng)濟(jì)因素。 q宏觀經(jīng)濟(jì)因素包括宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和宏觀經(jīng)濟(jì)政策兩個方面。 q宏觀經(jīng)濟(jì)因素是影響證券市場最基本的因素。q宏觀經(jīng)濟(jì)因素的變動常常持續(xù)的時間長，決定和影響著證券市場的中長期趨勢。q宏觀經(jīng)濟(jì)因素對證券行市的影響具有面廣，帶根本性和持續(xù)時間長的特點(diǎn)。 宏觀經(jīng)濟(jì)分析n宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行對證券市場的影響宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行對證券市場的影響 q反映宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀態(tài)的基本變量n國內(nèi)生產(chǎn)總值與經(jīng)濟(jì)增長率n消費(fèi)總量n投資總量n貨幣供應(yīng)量n財政收支n失業(yè)率n通貨膨脹率n利率n國際收支n匯率宏觀經(jīng)濟(jì)分析n宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行對證券市場的影響宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行對證券市場的影響 q國內(nèi)生產(chǎn)總值與經(jīng)濟(jì)增

21、長率n國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）及增長速度是衡量宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀態(tài)的綜合性指標(biāo)。 n從理論上看，在上市公司的行業(yè)結(jié)構(gòu)和該國的行業(yè)結(jié)構(gòu)基本不變的條件下，股票平均價格的變動與GDP的變動應(yīng)呈現(xiàn)一致。 n一些實(shí)證研究結(jié)果表明，股票價格的變動與國民生產(chǎn)總值的變化存在著密切的相關(guān)性。 宏觀經(jīng)濟(jì)分析n宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行對證券市場的影響宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行對證券市場的影響 q經(jīng)濟(jì)周期 n宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行因受多種因素的影響而呈現(xiàn)出周期性變化的特征。 n從中長期看，證券行市的波動與宏觀經(jīng)濟(jì)周期變化應(yīng)該是一致的，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行呈周期性循環(huán)的規(guī)律，從而導(dǎo)致證券行市也呈周期性變化的特征 。n證券投資是一種購買預(yù)期收益的行為，投資者是根據(jù)自己對經(jīng)濟(jì)

22、的前景預(yù)期行事的。在經(jīng)濟(jì)周期實(shí)際發(fā)生變動之前，投資者一般就會在證券市場上提前對之做出反應(yīng)。 實(shí)證研究表明，證券市場的運(yùn)行在時間上略超前于經(jīng)濟(jì)周期的變化。宏觀經(jīng)濟(jì)分析n貨幣政策對對證券市場的影響貨幣政策對對證券市場的影響 q證券市場與利率 n證券價格對市場利率最為敏感。n一般而言，證券價格與利率呈反向運(yùn)動。n市場利率升高，證券價格便會下降；相反，利率下降，證券價格便會上升。 n具體原因q利率的升降影響證券的預(yù)期收益 發(fā)行者q利率的升降影響證券的需求 投資者q利率的升降影響信用交易 融資者宏觀經(jīng)濟(jì)分析n貨幣政策對對證券市場的影響貨幣政策對對證券市場的影響 q貨幣供應(yīng)量與證券市場n在一定范圍內(nèi)，貨幣

23、供應(yīng)量的增加會推動物價上漲，甚至造成輕度的通貨膨脹，證券價格一般會隨之上漲。n其原因q貨幣投放量增加，物價的上漲能提高公司的盈利水平，從而使股息紅利增加，推動股價上漲。q貨幣供應(yīng)量的增加推動利率下調(diào)，流入證券市場的資金增加，從而推動證券價格上漲。q在通貨膨脹下，公司資產(chǎn)的重估價值大大升值，從而使股票的凈資產(chǎn)含量提高，在一定程度上起到保值的作用，推動股價上漲。宏觀經(jīng)濟(jì)分析n貨幣政策對對證券市場的影響貨幣政策對對證券市場的影響q通貨膨脹與證券市場n嚴(yán)重的通貨膨脹會使證券資產(chǎn)相對貶值，導(dǎo)致證券價格下跌；n嚴(yán)重的通貨膨脹嚴(yán)重影響公眾預(yù)期，引發(fā)證券價格下跌；n嚴(yán)重通脹時，政府的緊縮政策不利于證券行市。宏

24、觀經(jīng)濟(jì)分析n貨幣政策對對證券市場的影響貨幣政策對對證券市場的影響q貨幣政策與證券市場n央行貨幣政策手段q法定準(zhǔn)備率q再貼現(xiàn)率q公開市場操作n一般來講，緊縮的貨幣政策不利于證券市場行情的發(fā)展；寬松的貨幣政策會刺激證券價格上升。宏觀經(jīng)濟(jì)分析n財政政策對對證券市場的影響財政政策對對證券市場的影響 q財政政策手段n調(diào)整稅率n改變政府轉(zhuǎn)移支付水平n政府購買水平q財政政策與證券市場行情n積極的財政政策有利于證券市場行情的上升n消極的財政政策對證券市場行情起抑制作用宏觀經(jīng)濟(jì)分析n國際經(jīng)濟(jì)因素國際經(jīng)濟(jì)因素 q國際收支對證券市場的影響n逆差政府緊縮銀根不利經(jīng)濟(jì)發(fā)展證券價格下跌 q匯率對證券市場的影響 n本幣貶值

25、有利出口，不利進(jìn)口出口型企業(yè)股價上升，進(jìn)口型企業(yè)股價下跌n本幣貶值資本流出證券價格下跌n本幣貶值央行干預(yù)對證券市場產(chǎn)生影響行業(yè)分析 n行業(yè)因素q所謂行業(yè)因素，是指影響某一行業(yè)證券行市的各種因素。n行業(yè)因素分析的目的和任務(wù)q就是對影響特定行業(yè)證券預(yù)期收益、風(fēng)險水平和供求關(guān)系的各種因素及其變化，進(jìn)行邏輯推理分析，在此基礎(chǔ)上對特定行業(yè)證券的投資價值及價格走勢進(jìn)行判斷，進(jìn)而做出證券投資方向的選擇。 行業(yè)分析n行業(yè)分類q依據(jù)市場結(jié)構(gòu)不同依據(jù)市場結(jié)構(gòu)不同n完全競爭行業(yè)n壟斷競爭行業(yè)n寡頭壟斷行業(yè)n完全壟斷行業(yè)行業(yè)分析n行業(yè)分類q按行業(yè)與經(jīng)濟(jì)周期的關(guān)系按行業(yè)與經(jīng)濟(jì)周期的關(guān)系n成長性行業(yè)n周期性行業(yè)n防御性行

26、業(yè)行業(yè)分析n產(chǎn)品的生命周期產(chǎn)品的生命周期 產(chǎn)品生命周期各階段收益和風(fēng)險狀況初創(chuàng)期成長期成熟期衰退期廠商數(shù)量利潤風(fēng)險風(fēng)險形態(tài)很少虧損較高技術(shù)風(fēng)險市場風(fēng)險增加增加較高市場風(fēng)險管理風(fēng)險減少較高較少管理風(fēng)險很少減少甚至虧損較低生存風(fēng)險行業(yè)分析n證券投資行業(yè)選擇應(yīng)考慮的主要因素q技術(shù)進(jìn)步 q供求關(guān)系的變化 q政府的行業(yè)政策 q其他因素n行業(yè)在國民經(jīng)濟(jì)中的地位、行業(yè)的平均利潤率水平、行業(yè)的市場競爭特征、行業(yè)的生產(chǎn)要素特征、行業(yè)的風(fēng)險特征、行業(yè)的勞動分工狀況、行業(yè)的對外開放程度、行業(yè)的區(qū)域特征、所有制特征等。行業(yè)分析n行業(yè)選擇的主要方法q行業(yè)增長比較分析行業(yè)增長比較分析 n判斷該行業(yè)是否為周期性行業(yè) n比較

27、該行業(yè)的增長率與國內(nèi)生產(chǎn)總值增長率 n計(jì)算該行業(yè)銷售額占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比重 q行業(yè)增長趨勢預(yù)測行業(yè)增長趨勢預(yù)測 n找出決定行業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵性因素，構(gòu)造計(jì)量分析模型，然后運(yùn)用計(jì)量模型進(jìn)行預(yù)測 n利用該行業(yè)部門歷年的增長率資料，運(yùn)用統(tǒng)計(jì)分析方法或自我回歸模型進(jìn)行分析 n上海證券交易所n深圳證券交易所n :/公司分析 n公司競爭力分析公司競爭力分析q產(chǎn)品優(yōu)勢分析 q技術(shù)優(yōu)勢分析q區(qū)位優(yōu)勢分析 n公司經(jīng)營管理分析公司經(jīng)營管理分析 n公司財務(wù)分析公司財務(wù)分析 q獲利能力分析 q償債能力分析 q經(jīng)營能力分析 q現(xiàn)金流量分析 q公司經(jīng)濟(jì)附加值（EVA）分析 公司分析 n公司競爭力分析公司競爭力分析q產(chǎn)品優(yōu)勢分

28、析 n產(chǎn)品的異質(zhì)性分析n產(chǎn)品的品牌效應(yīng)n產(chǎn)品的品質(zhì)是否優(yōu)越n產(chǎn)品的成本控制n產(chǎn)品的市場占有率分析公司分析 n公司競爭力分析公司競爭力分析q技術(shù)優(yōu)勢分析n技術(shù)人才n技術(shù)裝備n研發(fā)能力 q區(qū)位優(yōu)勢分析 n地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展優(yōu)勢n地區(qū)環(huán)境優(yōu)勢n地區(qū)政策優(yōu)勢公司財務(wù)分析公司財務(wù)分析 （1）比率分析 盈利能力 資產(chǎn)使用效率 增長能力 資產(chǎn)流動性 負(fù)債能力 價值創(chuàng)造（2）比較分析 歷史比較 行業(yè)比較 先進(jìn)比較 （3）結(jié)構(gòu)分析 收入結(jié)構(gòu) 成本結(jié)構(gòu) （4）因素分解 盈利能力的分解 風(fēng)險的分解 自我可持續(xù)增長能力的分解 成長性的分析（1）比率分析（Financial Ratio Analysis & Comparis

29、on）n建立一系列財務(wù)指標(biāo)，全面描述企業(yè)的資產(chǎn)流動性、負(fù)債管理能力、資產(chǎn)使用效率、盈利能力、價值創(chuàng)造、市場表現(xiàn)。n將這些財務(wù)指標(biāo)與企業(yè)歷史上的財務(wù)指標(biāo)、與行業(yè)的平均數(shù)和行業(yè)的先進(jìn)企業(yè)的相關(guān)指標(biāo)進(jìn)行對比，最后綜合判斷企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績、存在問題和財務(wù)健康狀況。 n財務(wù)比率分析應(yīng)注意：q結(jié)合實(shí)際情況，如行業(yè)特點(diǎn)、季節(jié)性趨勢和通貨膨脹，等等。q結(jié)合財務(wù)報表后的“附注”或“注釋”部分，以防止企業(yè)的“盈利操縱”。n財務(wù)指標(biāo)分析的詳細(xì)說明n一. 短期償債能力分析短期償債能力，就是企業(yè)以流動資產(chǎn)償還流動負(fù)債的能力，它反映企業(yè)償付日常到期債務(wù)的實(shí)力。企業(yè)能否及時償付到期的流動負(fù)債是反映企業(yè)財務(wù)善好壞的重要標(biāo)志，財

30、務(wù)人員必須十分重視短期債務(wù)的償還能力，維護(hù)企業(yè)的良好信譽(yù)。 反映企業(yè)短期償還債能力的財務(wù)指標(biāo)主要有：1.流動比率；2.速動比率；3.現(xiàn)金比率。二. 長期償債能力 分析長期負(fù)債償還能力的目的，在于預(yù)測企業(yè)有無足夠的能力償還長期負(fù)債的本金和利息。然而，在分析長期償債能力時，必須同時考慮短期償債能力。這是因?yàn)椋粋€企業(yè)短期償債能力出現(xiàn)問題時，對長期債務(wù)的清償也必然受到影響。因此，在計(jì)算反映長期償債能力的比率時，也把短期負(fù)債包括在負(fù)債總額之內(nèi)，實(shí)際上，是評估企業(yè)的整個償債能力。 反映企業(yè)長期償還債能力的財務(wù)指標(biāo)主要有：1.資產(chǎn)負(fù)債率；2.所有者權(quán)益比率；3.產(chǎn)權(quán)比率；4.利息保障倍數(shù)。 n三. 營運(yùn)能

31、力分析 營運(yùn)能力是指通過企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營資金周轉(zhuǎn)速度的有關(guān)指標(biāo)所反映出來的企業(yè)資金利用的效率，它表明企業(yè)管理人員經(jīng)營管理、運(yùn)用資金的能力。企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營資金周轉(zhuǎn)的速度越快，表明企業(yè)資金利用的效果越好、效率越高，企業(yè)管理人員的經(jīng)營能力越強(qiáng)。 反映企業(yè)營運(yùn)能力的財務(wù)指標(biāo)主要有：1.應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率；2.存貨周轉(zhuǎn)率；3.資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。 四. 盈利能力分析盈利能力是指企業(yè)獲取利潤的能力。利潤是企業(yè)內(nèi)外有關(guān)各方都關(guān)心的中心問題。利潤是投資者取得投資收益、債權(quán)人收取本息資金來源，是經(jīng)營者經(jīng)營業(yè)績和管理效能的集中表現(xiàn)，也是職工集體福利設(shè)施不斷完善的重要保障。因此，企業(yè)盈利能力分析十分重要。 反映企業(yè)盈利能力的財務(wù)指標(biāo)

32、主要有：1.銷售利潤率；2.成本費(fèi)用利潤率；3.資產(chǎn)利潤率；4.所有者權(quán)益報酬率；5.資本利潤率；6.資本保值增值率A、流動性分析 企業(yè)為應(yīng)付日常的生產(chǎn)和銷售事務(wù)而產(chǎn)生的循環(huán)性流動負(fù)債，持有必要的流動資產(chǎn)是必要的。 企業(yè)若無法在短期內(nèi)償付這些債務(wù)，則構(gòu)成了“倒閉”的條件，有面臨破產(chǎn)的危機(jī)。 因此，常以流動性比率來衡量企業(yè)是否具備在短期內(nèi)將資產(chǎn)變現(xiàn)用以償債的能力。B、負(fù)債管理比率n負(fù)債管理能力是反映企業(yè)資本結(jié)構(gòu)和償債能力的重要指標(biāo)。n負(fù)債比率利息保障倍數(shù) n利息保障倍數(shù)，是指上市公司息、稅前利潤相對于所需支付債務(wù)利息的倍數(shù)，可用來分析公司在一定盈利水平下支付債務(wù)利息的能力。 n公式中的“利息費(fèi)用

33、”是指本期發(fā)生的全部應(yīng)付利息。這一比率越高，說明公司的利潤為支付債務(wù)利息提供的保障程度越高。現(xiàn)金涵蓋比率n有些損益表上的費(fèi)用并沒有真正的現(xiàn)金流出，但因遵循會計(jì)的損益乙酸原則而從收入中扣除，其中最主要的就是“折舊費(fèi)”。因此公司實(shí)際的付息能力未必如利息保障倍數(shù)所顯示的那樣糟。因此可以“當(dāng)期在EBIT應(yīng)有的現(xiàn)金流入額”來取代計(jì)算。C、資產(chǎn)管理比率D、盈利能力比率E、市場價值比率市場價值比率在于其以“每股市價”來說明企業(yè)的營運(yùn)績效。F、與股票市價相關(guān)的股票投資收益分析 公司財務(wù)分析公司財務(wù)分析 （1）比率分析 盈利能力 資產(chǎn)使用效率 增長能力 資產(chǎn)流動性 負(fù)債能力 價值創(chuàng)造（2）比較分析 歷史比較 行業(yè)比較 先進(jìn)比較 （3）結(jié)構(gòu)分析 收入結(jié)構(gòu) 成本結(jié)構(gòu) （4）因素分解 盈利能力的分解 風(fēng)險的分解 自我可持續(xù)增長能力的分解 成長性的分析2、對比和結(jié)構(gòu)分析法（Proportion/Component Analysis）n計(jì)算某一時期各年“三表”中各項(xiàng)帳目的比例，然后與本企業(yè)歷史財務(wù)指標(biāo)、