證券投資學5-資本資產定價理論ppt課件

1、證 券 投 資 學引言：投資組合實際的開展一 分散投資的理念早已存在，如我們平常所說的“不要把一切的雞蛋放在同一個籃子里。 雖然傳統(tǒng)的投資管理管理的也是多種證券構成的組合，但其關注的是證券個體，是個體管理的簡單集合。投資組合管理將組協(xié)作為一個整體，關注的是組合整體的收益與風險的權衡。 Hicks1935,1939提出風險補償?shù)母拍詈唾Y產選擇問題。以為投資有風險，風險可以分散。 Harry Markowiz1952：Portfolio Selection，標志著現(xiàn)代投資組合實際the modern portfolio theory，MPT的開端。投資組合實際的開展二 Harry Markowiz

2、1952：Portfolio Selection，標志著現(xiàn)代投資組合實際the modern portfolio theory，MPT的開端。 William Sharpe1963提出了均值-方差模型的簡化方法-單指數(shù)模型single-index model。 William Sharpe1964、John Lintner及1965Jan Mossin1966提出了市場處于平衡形狀條件下的定價模型CAPM。 Fama1970提出了有效市場假說。 Richard Roll1976對CAPM提出了批判，以為這一模型永遠無法實證檢驗。 Stephen Ross1976突破了CAPM，提出了套利定價模

3、型arbitrage pricing model , APT 。投資組合實際的主要假設投資組合實際Markowitz主要有以下假設：一證券市場是有效的，每個投資者都掌握充分信息，了解 證券市場上證券收益與風險的變動及其緣由。二證券投資者以期望收益率來衡量未來收益的程度，以期 望收益率的方差規(guī)范差來衡量收益率的動搖情況即風 險，并以這兩個目的作為選擇投資方案的根據(jù)。三投資者都是風險躲避型的。假設要他們選擇風險較高的 方案，他們都要求有額外的投資收益率作為補償。追求在給定 風險上收益最大，或者在給定收益程度上風險最低。四投資者的投資為單一投資期，多期投資是單期投資的不斷反復。投資的“可行集或“時機

4、集 所謂投資組合，是指由一系列資產所構成的集合。所謂投資組合，是指由一系列資產所構成的集合。 一切可供選擇的投資組合所構成的集合，稱為投資的一切可供選擇的投資組合所構成的集合，稱為投資的“可行集可行集Feasible setFeasible set或或“時機集時機集Opportunity setOpportunity set。 投資組合的兩種表示：投資組合的兩種表示： 1 1不同資產的投資比重不同資產的投資比重 ； 2 2 “期望收益率規(guī)范差圖上的一個點。期望收益率規(guī)范差圖上的一個點。 以以2 2的表示方式，資產可構造出的一切組合的期望的表示方式，資產可構造出的一切組合的期望收益和方差，即證券

5、組合收益風險能夠的構成點，組收益和方差，即證券組合收益風險能夠的構成點，組成的區(qū)域即為可行域。成的區(qū)域即為可行域。n種風險資產組合可行集的二維表示在n種資產中，假設至少存在三項資產彼此不完全相關，那么可行集合將是一個二維的實體區(qū)域?？尚袇^(qū)域是向左側凸出的。風險資產組合的有效集 在可行集中，有一部分投資組合從風險程度和收益程度這兩個角度來評價，會明顯地優(yōu)于另外一些投資組合，其特點是在同種風險程度的情況下，提供最大預期收益率；在同種收益程度的情況下，提供最小風險。我們把滿足這兩個條件的資產組合，稱之為有效資產組合。 由一切有效資產組合構成的集合，稱之為有效集(Efficient set)或有效邊境

6、(Efficient frontier) 。投資者的最優(yōu)資產組合將從有效集中產生，對于不在有效集內的其它投資組合那么無須思索。 整個可行集中，G點為最左邊的點，具有最小規(guī)范差。 從G點沿可行集右上方的邊境直到整個可行集的最高點S 具有最大期望收益率，這一邊境限GS即是有效集。最優(yōu)風險資產組合由于假設投資者是風險厭惡的，因此，最優(yōu)投資組合必定位于有效集邊境上，其他非有效的組合可以首先被排除。雖然投資者都是風險厭惡的，但程度有所不同，因此，最終從有效邊境上挑選那一個資產組合，那么取決于投資者的風險躲避程度。度量投資者風險偏好的無差別曲線與有效邊境共同決議了最優(yōu)的投資組合?；叵耄和顿Y者對風險偏好程度

7、的描畫無差別曲線 同一條無差別曲線, 給投資者所提供的成效即滿足程度是無差別的，無差別曲線向右上方傾斜, 高風險被其具有的高收益所彌補。對于每一個投資者,無差別曲線位置越高，該曲線上對應證券組合給投資者提供的稱心程度越高。最優(yōu)組合確實定 最優(yōu)資產組合位于無差別曲線I2與有效集相切的切點處。 前面，我們討論了由風險資產構成的組合，但未討論資產中參與無風險資產的情形。 假設無風險資產具有正的期望收益，且其方差為0。 將無風險資產參與曾經構成的風險資產組合中，構成了一個無風險資產+風險資產組合的新組合，那么可以證明：新組合的有效邊境將是一條直線。無風險借貸條件下的有效邊境THE EFFICIENT

8、FRONTIER WITH RISKLESS LENDING AND BORROWING參與無風險資產后的最優(yōu)資產組合風險風險收益收益無風險收無風險收益率益率rf原組合原組合有效邊境有效邊境MF 新組合的新組合的有效邊境有效邊境資本資產定價模型CAPMv資本資產定價模型Capital Asset Pricing Model，CAPM是由美國Stanford大學教授夏普等人在馬克維茨的證券投資組合實際根底上提出的一種證券投資實際。vCAPM處理了一切的人按照組合實際投資下，資產的收益與風險的問題。vCAPM 實際包括兩個部分：資本市場線CML和證券市場線SML。CAPM的根本假設 1、一切投資者

9、處于同一投資單期，即以為投資者行為短視，不思索、一切投資者處于同一投資單期，即以為投資者行為短視，不思索投資決策對該期之后的影響。投資決策對該期之后的影響。 2、市場上存在一種收益大于、市場上存在一種收益大于0的無風險資產。的無風險資產。 3、一切投資者均可以按照該無風險資產的收益率進展任何數(shù)量的資、一切投資者均可以按照該無風險資產的收益率進展任何數(shù)量的資金借貸，從事證券買賣。金借貸，從事證券買賣。 4、沒有稅負，沒有買賣本錢。、沒有稅負，沒有買賣本錢。 5、每個資產都是無限可分的，投資者可以買賣單位資產或組合的恣、每個資產都是無限可分的，投資者可以買賣單位資產或組合的恣意部分。意部分。 6、

10、投資者運用預期收益率和規(guī)范差這兩個目的來選擇投資組合，即、投資者運用預期收益率和規(guī)范差這兩個目的來選擇投資組合，即遵照遵照Markowitz的組合實際。的組合實際。 7、投資者永不滿足，其他條件一樣時，將選擇預期收益率最高的組、投資者永不滿足，其他條件一樣時，將選擇預期收益率最高的組合。合。 8、投資者風險厭惡。、投資者風險厭惡。 9、市場是完全競爭的，存在大量的投資者，每個投資者都是價錢的、市場是完全競爭的，存在大量的投資者，每個投資者都是價錢的接受者并擁有一樣的信息，信息充分免費且立刻可得。接受者并擁有一樣的信息，信息充分免費且立刻可得。 10、投資者以一樣的方法對信息進展分析和處置，從而

11、構成了對風、投資者以一樣的方法對信息進展分析和處置，從而構成了對風險資產及其組合的預期收益率、規(guī)范差以及相互之間的協(xié)方差的一險資產及其組合的預期收益率、規(guī)范差以及相互之間的協(xié)方差的一致看法。致看法。市場組合 假設市場處在平衡形狀，即供應需求，且每一位投假設市場處在平衡形狀，即供應需求，且每一位投資者都購買一樣的風險基金，那么該風險基金應該是何種資者都購買一樣的風險基金，那么該風險基金應該是何種基金呢？基金呢？ 風險基金市場組合風險基金市場組合Market portfolio：一切現(xiàn)存：一切現(xiàn)存證券按照市場價值加權計算所得到的組合證券按照市場價值加權計算所得到的組合market-value-we

12、ighted portfolio of all existing securities。 對股票市場而言，就是構造一個包括一切上市公司股對股票市場而言，就是構造一個包括一切上市公司股票，且構造一樣的基金如指數(shù)基金。票，且構造一樣的基金如指數(shù)基金。在平衡形狀下，資產組合在平衡形狀下，資產組合FM直線上的點直線上的點是市場組合是市場組合M與無風險資產與無風險資產F構成的組合，因構成的組合，因此，可以根據(jù)圖形得到此，可以根據(jù)圖形得到收益收益無風險收益率無風險收益率FM規(guī)范差規(guī)范差,fppmmrrr其中， 為市場無風險收益率；為加入無風險資產后的組合的期望收益與風險；為市場組合的期望收益與風險。pmrfm資本市場資本市場線線CMLmrprmfpfpmrrrr截距：無風險利率時間報酬斜率：風險的價錢price of risk，即承當單位風險所要求的報答率對風險的補償證券市場線SML CML將一項有效資產組合的期望收益率與其規(guī)范差聯(lián)絡起來，但它并未闡明一項單獨資產的期望收益率是如何與其本身的風險相聯(lián)絡。 CAPM模型的最終目的是要對證券進展定價，因此，就由CML推導出SML。 假設