從美國資本市場發(fā)展歷程看中國股票市場發(fā)展(DOC)

1、從美國資本市場發(fā)展歷程看中國股票市場發(fā)展美國資本市場發(fā)展經(jīng)驗1.從經(jīng)濟(jì)運(yùn)行看戰(zhàn)后美國股市發(fā)展的五階段從美國20世紀(jì)60年代以來的宏觀數(shù)據(jù)分析來看，戰(zhàn)后美國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展大致經(jīng)歷了五 個階段：（1）20世紀(jì)60年代的繁榮期。戰(zhàn)爭時期被嚴(yán)重壓抑的民用需求迅速得到釋放，在家電、食品、汽車、建筑等初級消費(fèi)的拉動下，美國經(jīng)濟(jì)快速增長。該時期美國GDP快速增長的同時，保持了較低的CPI，即保持了高增長、低通脹的發(fā)展態(tài)勢。（2）20世紀(jì)70年代的滯脹期。進(jìn)入七十年代以后，隨著初級消費(fèi)需求放緩以及石油危機(jī)等因素，美國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入滯漲階段，社會矛盾凸現(xiàn)。該時期美國的GDP增長緩慢，CPI處于較高的水平，即屬于低增長、高

2、通脹的滯脹時期。（3）20時期80年代，美國經(jīng)濟(jì)和股市繼續(xù)保持激烈波動，在石油價格高漲的背景下，GDP增長速度和CPI指數(shù)劇烈波動，美國經(jīng)濟(jì)和股市經(jīng)歷兩次衰退。（4）20世紀(jì)90年代，美國再次進(jìn)入繁榮時期。在美國不斷完善的資本市場推動下，以硅谷為代表的高科技產(chǎn)業(yè)悄然興起。從那時起，美國的計算機(jī)、半導(dǎo)體、生物技術(shù)、網(wǎng)絡(luò) 等高科技產(chǎn)業(yè)相繼涌現(xiàn)并迅速在全球確立了領(lǐng)先優(yōu)勢，促使美國經(jīng)濟(jì)實現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)升級。九十年代后，美國進(jìn)入了以信息產(chǎn)業(yè)為先導(dǎo)的新經(jīng)濟(jì)時代，其高科技產(chǎn)業(yè)的優(yōu)勢進(jìn)一步加大，特別是在一些附加值最高的尖端科技行業(yè)占有壟斷地位；尤其是從1995年開始的網(wǎng)絡(luò)泡沫，投資者從網(wǎng)景、亞馬遜、美國在線等公司極

3、為成功的上市中受到鼓舞，相信了 “投資網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)業(yè)一年抵得上投資傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)一百年”的神話，使網(wǎng)絡(luò)概念股的股價在納斯達(dá)克市場上一路攀升。1999年美國圣誕節(jié)前納斯達(dá)克股指曾一舉跨過了4000點(diǎn)大關(guān)并一路走高，2000年3月10日上升到有史以來的最高位5048點(diǎn)。同時，由于虛擬經(jīng)濟(jì)和實體經(jīng)濟(jì)的良性互動，美國進(jìn)入有史以來持續(xù)時間最長的一次經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張期，并繼續(xù)保有創(chuàng)新和持續(xù)發(fā)展的動力。（5）在20世紀(jì)末世界范圍互聯(lián)網(wǎng)泡沫的結(jié)束對美國虛擬經(jīng)濟(jì)相成了一個負(fù)面沖擊，2001年美國經(jīng)濟(jì)增速趨于0，美國經(jīng)濟(jì)陷入了衰退。美國股市進(jìn)入了長達(dá)三年的調(diào)整，2002年以后，美國經(jīng)濟(jì)逐漸開始恢復(fù)，在2003年3月份股市開始反轉(zhuǎn)，2

4、003年當(dāng)年的漲幅達(dá)到25.32%，直至2007年次貸危機(jī)的爆發(fā)，美國經(jīng)濟(jì)增長放慢，再次出現(xiàn)衰退跡象區(qū)間，股市 再次進(jìn)入調(diào)整。美國股市經(jīng)歷的衰退2.美國股市變化充分反映了美國經(jīng)濟(jì)基本面美國股市的運(yùn)行，已經(jīng)充分反映了基本經(jīng)濟(jì)面的變化。通過對美國經(jīng)濟(jì)階段的劃分，結(jié)合20世紀(jì)60年代以來美國標(biāo)普500指數(shù)的變化趨勢，我們對美國資本市場的發(fā)展作一個簡要的分析。一般來說，經(jīng)濟(jì)的繁榮時期也是資本市場的繁榮期，并伴隨資本市場較低的估值水平,反之亦然；資本市場向好一般先于經(jīng)濟(jì)向好大概2到3個月，反之亦然。中國資本市場發(fā)展階段分析（一）中國資本市場的展望：短期視角和長期視角1.中國資本市場正在快速崛起，中國金融

5、市場格局迅速改變2006年以來，資本市場出現(xiàn)許多積極的變化，數(shù)據(jù)表明，中國資本市場在很多方面實現(xiàn)了巨大的飛躍。同時，市場上也發(fā)生了很多重要的事件，它們已經(jīng)并將繼續(xù)對中國資本市場的未來發(fā)展產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。2006-2007年，中國資本市場的市值上了一個很大的臺階，從2006初的三萬多億，變成年底的八、九萬億，從原來的新興市場第三位變成了新興市場 第一；同時，資本市場的融資和資源配置功能得到恢復(fù)，級航母的順利發(fā) 行使中國資本市 場進(jìn)入了藍(lán)籌時 代,還因為“A+H模式的成功試點(diǎn) 而開啟了海外藍(lán) 籌股的回歸路程，全年融資額超過2800億元；證券公 司得到了全面的IELT暑TnTEs*-程目eff矍爲(wèi)巴

6、足一W-3氐口裂爰壯巴琴蠱S巴電眇蕓ED右比一蠱壬巴超呼疏比-GUP 憎住率-P/kTOSO50403020100-10美國經(jīng)濟(jì)與證券市場估值水平50004 000乳上證嫁停指敷清理和整頓；機(jī)構(gòu)投資者特別是證券投資基金實現(xiàn)了跨越式的發(fā)展。到目前，基金、證券公 司、保險等機(jī)構(gòu)持股市值占流通市值的30%多。資本市場的上市公司結(jié)構(gòu)和投資者結(jié)構(gòu)都日趨合理。市場數(shù)據(jù)的直觀變化固然可喜，但更為重要的是，資本市場在這一年對中國的經(jīng)濟(jì)和 社會產(chǎn)生了重要的影響，并成為全社會關(guān)注的焦點(diǎn)。人們對資本市場悲觀失望的情緒開始轉(zhuǎn) 變，投資者的信心得以恢復(fù)和建立。中國社會開始重新認(rèn)識和審視資本市場的功能和作用。 研究表明，

7、中國資本市場具有廣闊的發(fā)展空間。 中國資本市場的巨大變化， 不僅使得中國社會的各個層面感受到了資本市場發(fā)展給經(jīng)濟(jì)帶來的巨大活力，也向全球的投資者昭示了中國資 本 市 場 發(fā) 展 的 巨 大 潛 力 。KllOt 中國證?；薀o論從上市公司數(shù)還是從總市值看，中國證券市場與國外主要證券市場相比，在規(guī)模上已經(jīng)可以躋身前列， 但是經(jīng)濟(jì)效率還是不夠。 中國股市功能經(jīng)過近20年發(fā)展正逐步趨于完 善，但資本市場還是與實體經(jīng)濟(jì)的功能要求還不相匹配，中國資本市場結(jié)構(gòu)還不完善，金融工具也不全，缺乏避險套利工具，而且動員儲蓄的功能發(fā)揮不充分。1；世界主要證券市場證券化率岀鞍 單檢(%)交易所紐綃納斯這克倫敦徳國瑯京

8、韓圍香港新加坡泰國咅隆坡臺灣20. 78155.338+1449,19& 10234.13 103. 94 15.17 256.92 112.611的念隼lift 4325. 65161.1449.6953. 2433. 22 20F.8411F.28 30, 62134. 21 90. S41999年123.445& 16201. 416&+72102.11&8. 77 372. 45 233. 60 46. 63177. 44 122.432000年116. 5S36. 64178.3266.6367. 8S2S. 98 369. 41 164. 83 23

9、. 81126. 97 S1. 652001年10乩貂27- 05149.7356.63阪3540. 35 303.87135.13 31.11135. 23 103.912002年36.1119. 01113.3833.8152. 9039. 49 282. 8E112. 82 35. S6139.77 89. 222003 #103.3625. 3513X6344+0469, 7049. Q4 450.93 160.15 83. 28155. 26 124.722004年103.5030.11130,6643.3777. 565S. 61 519. 45 202. 32 71.37154.

10、 50 129. S320052& 93137.1743.74100.1291. 17 593. 69 220. 37 71. 56137. 97 140.25200S密11&的29.1S159. 7656.49105. 6S93. 93 904. 99 290. 77 67. 94156.12 167. 4&畫料來海：各國絨計抿表二豈美國股市發(fā)展由來已久， 擁有數(shù)量眾多的業(yè)績優(yōu)良的大型上市公司,是跨國公司，一般都有著比較長遠(yuǎn)的歷史，較高的國際競爭力與盈利水平，其公司規(guī)模與市值也就相對較大。與此對應(yīng)的是，中國的上市公司數(shù)量較少，而且歷史較短，競爭力較低， 公司業(yè)績也良莠

11、不齊。而在我國，從交易工具結(jié)構(gòu)看，交易工具的單一制約了股市虛擬化程 度的提高，一方面限制了投資者的投資渠道，同時使市場缺少了規(guī)避風(fēng)險或轉(zhuǎn)移風(fēng)險的手段和機(jī)制。從市場層次看，目前主要為大型國有企業(yè)服務(wù)的中國股市將代表中國經(jīng)濟(jì)增長重要 力量的大量中小企業(yè)排除在外，使股市在滿足各類企業(yè)融資需求方面存在功能缺陷。而且相比較其余地區(qū)的虛擬經(jīng)濟(jì)市場，國內(nèi)的金融市場的相對封閉的，再從居民財富結(jié)構(gòu)來分析我國虛擬經(jīng)濟(jì)所處的發(fā)展階段。因為財富結(jié)構(gòu)變化伴隨著金融脫媒而發(fā)生，而隨著金融自由化和金融創(chuàng)新的不斷深入，金融脫媒已經(jīng)成為金融發(fā)展的一個全球化趨勢。從表2中可以看出主要國家的居民財富結(jié)構(gòu)以金融資產(chǎn)為主。其中美國的居

12、民財富中，證券相關(guān)產(chǎn)品如股票、基金等占比由1980年的70%上升到88%成為家庭財富的主要構(gòu)成。而我國目前居民財富主要以貨幣、銀行存款為主。表 2：19 劉 J003 年主要工業(yè)圜家疊融餐產(chǎn)占家羸掙財富的百分比（）美國曰奉法國英國加龕大19S119S5砂742. 5-37. 8-51. 9-58.6lWlfeO71. 741. 55-2. 763. 9：1991195.76. 950.1銅.1曲獷19夠S2.25S.268. 870. 22000200588. 464.1& 571. 672.1隨著我國經(jīng)濟(jì)的證券化和虛擬經(jīng)濟(jì)資產(chǎn)財富規(guī)模的增長，非物質(zhì)財富所帶來的財產(chǎn)性收入也越來越重要。

13、 而在金融市場發(fā)達(dá)和經(jīng)濟(jì)證券化程度不斷提高的階段，財產(chǎn)性收入主要是證券化資產(chǎn)的紅利收入和資本增值。隨著我國虛擬經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，現(xiàn)階段資本市場已經(jīng)成為我國居民財富管理的基礎(chǔ)性平臺。個人、家庭、機(jī)構(gòu)甚至是國家都是資本市場的積極參與者。截至07年9月末，投資者開戶總數(shù)已達(dá)1.02億戶，資本市場作為財富管理平臺的作用將日 益顯現(xiàn)。但是中國家庭金融資產(chǎn)構(gòu)成中，股票及基金所占比重僅為20%左右。而在美國家庭金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中，股票及基金的比重超過65%隨著我國居民理財意識的逐漸增強(qiáng)，證券相關(guān)產(chǎn)品如股票、基金的占財富比將會逐漸提高。中美居民資產(chǎn)結(jié)構(gòu)對比情況2.短期視角：“資本洼地”和“成長溢價”效應(yīng)將在中國資本市場

14、繼續(xù)釋放中國的資本市場大致可以定性為“新興加轉(zhuǎn)軌”的市場。世界上的新興市場發(fā)展均不而且其中有不少都如人意，轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)國家中資本市場的發(fā)展也舉步維艱。我國的資本市場盡管還存在著很多差強(qiáng)人意的地方，但是，經(jīng)過十幾年的發(fā)展，在政府和市場的共同推動下，我們在法律制度、 交易規(guī)則、監(jiān)管體系等各個方面，建立起了一個基本上與國際標(biāo)準(zhǔn)相符合的資本市場，這應(yīng)該是一個比較基本的結(jié)論。回顧我國資本市場近年的發(fā)展歷程，我們可以清晰地看到，與很多成熟市場漫長的自 我演進(jìn)發(fā)展模式不同， 我國資本市場走過的道路有自己非常獨(dú)特的地方。我國資本市場是由政府與市場共同推動，即一條政府自上而下推動的市場化改革與市場的自我演進(jìn)相結(jié)合的

15、道 路，一些重要變革成功的關(guān)鍵也都是堅持了市場化的改革方向，并采取了政府與市場有機(jī)結(jié)合的方式循序漸進(jìn)地推進(jìn)。例如，從2002年開始的基金審核制度的市場化改革帶來了基金業(yè)的逆勢崛起，從2003年開始的詢價制改革使得發(fā)行市場一掃陰霾，而股權(quán)分置改革成功的重要原因之一也是正確地處理了政府和市場的關(guān)系。 從2005年開始，我國資本市場明顯成為世界金融市場的洼地， 這進(jìn)一步推動中國資本市場的大發(fā)展。其實，世界歷史上曾出現(xiàn)過幾次非常有趣的“資本洼地”現(xiàn)象：十七世紀(jì)，大量國際 資本涌入荷蘭，荷蘭崛起并成為當(dāng)時歐洲最強(qiáng)國；十八世紀(jì)，大量資本涌入英國， 英國成為日不落帝國；十九世紀(jì)，歐洲資本大量涌入美國，美國成

16、為世界第一強(qiáng)國。目前，全球金融資本正在向中國匯集，在過去的十幾年中，在對全球FDI（外商直接投資）的競爭中，中國遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先于印度。在過去幾年中，包括QFII在內(nèi)的國際投資界對中國市場始終看好。中國實際利用FDI情況統(tǒng)計中國經(jīng)濟(jì)增長與市盈率3.長期視角：快速崛起的資本市場背后隱含轉(zhuǎn)型的憂慮盡管從短期因素看，我國資本市場是全球金融市場的價值洼地，但是我們必須清醒地 認(rèn)識到，我國改革開放已經(jīng)二十多年，以初級消費(fèi)拉動的經(jīng)濟(jì)增長將逐漸放緩，這可能對中國資本市場的長期發(fā)展造成威脅。目前，我國經(jīng)濟(jì)已呈現(xiàn)出內(nèi)需不足的問題，與西方國家在上世紀(jì)七十年代所面臨的經(jīng) 濟(jì)低增長困境有相似之處。與此同時，我國經(jīng)濟(jì)徘徊在以加

17、工制造為主的低層次經(jīng)濟(jì)發(fā)展模 式中。在中國的跨國公司已經(jīng)成為發(fā)達(dá)國家的利潤中心，近年來，日本、韓國等地的股市和經(jīng)濟(jì)狀況回暖，很大程度上得益于來自本國企業(yè)在中國獲得的豐厚利潤，而中國只因提供了 低成本的生產(chǎn)要素而獲得微薄的利潤。因此，對中國經(jīng)濟(jì)而言采取有效措施，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，已經(jīng)迫在眉睫。另一方面，近年來我國大量優(yōu)質(zhì)企業(yè)先后到境外上市，新浪、搜狐、百度等幾乎所有 中國概念的網(wǎng)絡(luò)公司， 都是通過海外市場進(jìn)行融資。國內(nèi)投資者卻缺乏分享中國經(jīng)濟(jì)成長的機(jī)會，國內(nèi)高達(dá)46%的儲蓄率使大量資金得不到有效利用，金融資源浪費(fèi)嚴(yán)重。 這一客觀事實對我國資本市場的國際競爭力提出了嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。（二）中國資本

18、市場存在的問題與處于類似經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段的其他新興市場相比，以及與境外成熟資本市場相比，中國 資本市場在許多方面仍然存在一定的差距。從市場規(guī)模、結(jié)構(gòu)到市場效率，從上市公司治理結(jié)構(gòu)到證券期貨服務(wù)機(jī)構(gòu)的管理水平，從交易所競爭力到各種基礎(chǔ)設(shè)施的效率，從法律法規(guī)的完備性到執(zhí)法的有效性，都存在著嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。但是，從市場中長期的發(fā)展來看，中國資本市場將踏上“從繁榮走向成熟”之旅，確切地說，隨著各項機(jī)制的完善，中國資本市場將從近期的繁榮走向長期可持續(xù)發(fā)展。我們相信，中國的資本市場具有廣闊的前景，而這是由中國資本市場的“基本面”和明確的市場化改革方向決定的。資本市場整體規(guī)模偏小， 直接融資比例較低， 股票市場和債

19、券市場的比例失 衡2007年12月底，中國資本市場資產(chǎn)總額的比例雖然有了快速提高，升至37%但是比例仍然較低，資本市場整體規(guī)模依然偏小。2001至2007年，中國境內(nèi)直接融資籌資額與同期銀行貸款增加額之比分別為9.50%、4.11%、2.97%、4.49%、2.05%、8.38%和21.95%，雖然逐步提高但是仍然偏低。2007底，中國債券市場規(guī)模僅相當(dāng)于股票市場規(guī)模的26.7%，遠(yuǎn)低于美國等成熟市場，甚至低于韓國、印度等新興市場，結(jié)構(gòu)失衡問 題較為突出。圖1肌美國企業(yè)砂資比重（2003全流通下的供求關(guān)系將對資本市場發(fā)展構(gòu)成嚴(yán)峻考驗2008-2010年的集中釋放。股票市場實際進(jìn)入流通市場的股份

20、比例偏低，多層次資本市場剛剛起步，不能滿足多元化的投資及融資需求。2007年股票市場規(guī)模迅速擴(kuò)大，截至年底，股票總市值達(dá)到32.7萬億元，然而現(xiàn)有實際進(jìn)入流通領(lǐng)域的股份比例偏低，僅為上市公司總股本的28.4%，尤其是大市值股票實際進(jìn)入流通領(lǐng)域的股份比例過低。而2008-2010期間，大量限制性非流通股將陸續(xù)解禁，這對中國資本市場將造成嚴(yán)峻考驗。A股解禁圖投資結(jié)構(gòu)的不合理阻礙了資本市場持續(xù)性發(fā)展近年來，隨著機(jī)構(gòu)投資者特別是證券投資基金的快速發(fā)展，投資者結(jié)構(gòu)有所改善。 但總的來說，中國資本市場的投資者結(jié)構(gòu)不合理，機(jī)構(gòu)投資者整體規(guī)模偏小，發(fā)展不平衡?，F(xiàn)在我國證券市場的投資者開戶數(shù)量中絕大多數(shù)都是資金量在50萬以下的中小散戶，有相當(dāng)一部分主要用于一級市場中簽。 這種散戶占主導(dǎo)的市場容易出現(xiàn)非理性投機(jī)，并導(dǎo)致證券市場較大幅度的價格波動，市場價格容易失真。投資者結(jié)構(gòu)從中小散戶時代到機(jī)構(gòu)投資者時代的轉(zhuǎn)變 是資本市場成熟和發(fā)展的必然途徑。同時，有必要指出的，在散戶非理性投機(jī)行為主導(dǎo)的市場，各類機(jī)構(gòu)投資者持股期限普遍較短、交易比較頻繁，短期投資行為比較明顯。同時，現(xiàn) 有各類機(jī)構(gòu)投資者之間在投資理念、投資標(biāo)的等方面顯示出較大的雷同性，不利于股票市場的長期健康發(fā)展。25 68%全國社?；?81%QFII 1.65%保險公司 2 52%企業(yè)卑金 0.01%址弄公司 1.