籌資管理概述

1、第四講 籌資管理 學(xué)習(xí)目的與要求：學(xué)習(xí)目的與要求： 通過(guò)本章的學(xué)習(xí)與研究，應(yīng)當(dāng)明確各類長(zhǎng)通過(guò)本章的學(xué)習(xí)與研究，應(yīng)當(dāng)明確各類長(zhǎng)期資本來(lái)源的特性，深入理解經(jīng)營(yíng)杠桿和期資本來(lái)源的特性，深入理解經(jīng)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿的原理，靈活利用杠桿效應(yīng)，優(yōu)財(cái)務(wù)杠桿的原理，靈活利用杠桿效應(yīng)，優(yōu)化公司的資本結(jié)構(gòu)?；镜馁Y本結(jié)構(gòu)?；I資管理的具體目標(biāo)為：籌資管理的具體目標(biāo)為： 以最小的成本籌集到企業(yè)需要的資金量。以最小的成本籌集到企業(yè)需要的資金量。財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)：財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)：實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化。實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化。企業(yè)價(jià)值取決于企業(yè)的收益能力（總收入）和收益的確定程度（風(fēng)企業(yè)價(jià)值取決于企業(yè)的收益能力（總收入）和收益的確

2、定程度（風(fēng)險(xiǎn)）。險(xiǎn)）。因此，在籌資環(huán)節(jié)，還需要通過(guò)因此，在籌資環(huán)節(jié)，還需要通過(guò)控制和優(yōu)化資金結(jié)構(gòu)控制和優(yōu)化資金結(jié)構(gòu)（權(quán)益資金與（權(quán)益資金與負(fù)債資金的比例），達(dá)到企業(yè)綜合資金成本最低，企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)最小、負(fù)債資金的比例），達(dá)到企業(yè)綜合資金成本最低，企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)最小、企業(yè)價(jià)值最大。企業(yè)價(jià)值最大。 籌資管理內(nèi)容：籌資管理內(nèi)容：包括資金成本控制與資金使用過(guò)程中的包括資金成本控制與資金使用過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)控制。風(fēng)險(xiǎn)控制。 企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)包括：企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)包括：經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)； 其中經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)主要是由于固定成本的存在而產(chǎn)生；而財(cái)其中經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)主要是由于固定成本的存在而產(chǎn)生；而財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是由于負(fù)債資金的籌集，而

3、形成了固定的財(cái)務(wù)費(fèi)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是由于負(fù)債資金的籌集，而形成了固定的財(cái)務(wù)費(fèi)用（利息）的支付而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。用（利息）的支付而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。 風(fēng)險(xiǎn)的具體表現(xiàn)即為風(fēng)險(xiǎn)的具體表現(xiàn)即為杠桿效應(yīng)杠桿效應(yīng)的存在的存在。 籌資決策的具體內(nèi)容籌資決策的具體內(nèi)容 確定籌資的數(shù)量； 確定籌資的方式：債務(wù)籌資或股權(quán)籌資？ 確定債務(wù)或股權(quán)的種類； 確定債務(wù)或股權(quán)的價(jià)值。企業(yè)資金需要量預(yù)測(cè) 銷售百分比預(yù)測(cè)方法：銷售百分比預(yù)測(cè)方法： 原理：原理：銷售變動(dòng)導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債項(xiàng)目產(chǎn)生相應(yīng)的變動(dòng)，從而銷售變動(dòng)導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債項(xiàng)目產(chǎn)生相應(yīng)的變動(dòng)，從而使得企業(yè)資金需要量發(fā)生相應(yīng)的變動(dòng)。使得企業(yè)資金需要量發(fā)生相應(yīng)的變動(dòng)。 增加資金需求的因素：增加資金需求

4、的因素：企業(yè)資產(chǎn)的增加需求企業(yè)資產(chǎn)的增加需求；新增加的零；新增加的零星開(kāi)支；星開(kāi)支； 減少資金需求的因素：減少資金需求的因素：負(fù)債項(xiàng)目的自然增長(zhǎng)；可以使用的負(fù)債項(xiàng)目的自然增長(zhǎng)；可以使用的折舊攤銷額；內(nèi)部留存收益。折舊攤銷額；內(nèi)部留存收益?；I資決策 一、籌資渠道與方式一、籌資渠道與方式 二、資本成本二、資本成本 三、杠桿效應(yīng)三、杠桿效應(yīng) 四、資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化四、資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化一、籌資渠道與方式內(nèi)部籌集內(nèi)部籌集外部籌集外部籌集公司內(nèi)部員工公司內(nèi)部員工公司留存收益公司留存收益法定公積金法定公積金盈余公積金盈余公積金國(guó)家財(cái)政國(guó)家財(cái)政銀行及其他非銀行金融機(jī)構(gòu)銀行及其他非銀行金融機(jī)構(gòu)外資外資民間資金（其他法人單

5、位與個(gè)人）民間資金（其他法人單位與個(gè)人）籌籌集集資資金金的的渠渠道道籌集資金的方式籌集資金的方式吸收直接投資吸收直接投資發(fā)行股票發(fā)行股票銀行借款銀行借款商業(yè)信用商業(yè)信用發(fā)行債券發(fā)行債券融資租賃融資租賃 （一）權(quán)益資金籌集渠道、方式，及其評(píng)價(jià)（一）權(quán)益資金籌集渠道、方式，及其評(píng)價(jià) 1.1.吸收直接投資吸收直接投資 2.2.發(fā)行股票發(fā)行股票 3.3.內(nèi)部留存收益內(nèi)部留存收益 （二）負(fù)債資金籌集渠道、方式，及其評(píng)價(jià)（二）負(fù)債資金籌集渠道、方式，及其評(píng)價(jià) 1.1.銀行借款銀行借款 2.2.發(fā)行債券發(fā)行債券 3.3.融資租賃融資租賃 4.4.商業(yè)信用商業(yè)信用 作業(yè)：作業(yè)： 1.某公司發(fā)行面值為1000元

6、、期限為5年、每半年付息一次的債券。票面利率8%。 要求：計(jì)算市場(chǎng)利率分別為要求：計(jì)算市場(chǎng)利率分別為6%6%、8%8%、10%10%時(shí)的市場(chǎng)價(jià)格。時(shí)的市場(chǎng)價(jià)格。 2.某企業(yè)發(fā)行面值為1000元、期限為3年、每年年末付息的債券，由于市場(chǎng)利率變化，企業(yè)決定以951.98元的價(jià)格發(fā)行。票面利率8%。 要求：計(jì)算當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)利率。要求：計(jì)算當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)利率。二、資本成本 1 1資本成本的概念資本成本的概念 2 2資本成本一般公式資本成本一般公式 3 3個(gè)別資本成本率個(gè)別資本成本率 4 4平均資本成本率平均資本成本率 5 5增量資本成本率（邊際資本成本率）增量資本成本率（邊際資本成本率）資本成本的概念 資本

7、成本包括資本成本包括資金籌集費(fèi)資金籌集費(fèi)和和資金占用費(fèi)資金占用費(fèi)兩部分。兩部分。資金籌集費(fèi)資金籌集費(fèi)是指為取得資金的所有權(quán)或使用權(quán)而發(fā)生的支出，包是指為取得資金的所有權(quán)或使用權(quán)而發(fā)生的支出，包括銀行借款的手續(xù)費(fèi)、發(fā)行股票、債券需支付的廣告宣傳費(fèi)、印括銀行借款的手續(xù)費(fèi)、發(fā)行股票、債券需支付的廣告宣傳費(fèi)、印刷費(fèi)、代理發(fā)行費(fèi)等；刷費(fèi)、代理發(fā)行費(fèi)等；資金占用費(fèi)資金占用費(fèi)則指資金使用過(guò)程中向資金所有者支付的費(fèi)用。包括則指資金使用過(guò)程中向資金所有者支付的費(fèi)用。包括銀行借款利息、債券的利息、股票的股利等。銀行借款利息、債券的利息、股票的股利等。 資本成本的表示方法 資本成本= 籌資費(fèi)率）籌資總額（資金占用費(fèi)

8、1 資本成本的作用 資本成本是選擇籌資方式，擬定籌資方案的依據(jù)。資本成本是選擇籌資方式，擬定籌資方案的依據(jù)。 個(gè)別資本成本主要用于比較各種籌資方式資本成本的高低，是確個(gè)別資本成本主要用于比較各種籌資方式資本成本的高低，是確定籌資方式的重要依據(jù)。定籌資方式的重要依據(jù)。 綜合資本成本是公司進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策的基本依據(jù)。綜合資本成本是公司進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策的基本依據(jù)。 邊際資本成本是公司追加籌資決策的依據(jù)。邊際資本成本是公司追加籌資決策的依據(jù)。 資本成本是評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目可行性的主要經(jīng)濟(jì)標(biāo)準(zhǔn)。資本成本是評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目可行性的主要經(jīng)濟(jì)標(biāo)準(zhǔn)。（投資收益（投資收益率應(yīng)該大于資金成本率）率應(yīng)該大于資金成本率） 資本成

9、本是評(píng)價(jià)公司經(jīng)營(yíng)成果的尺度。資本成本是評(píng)價(jià)公司經(jīng)營(yíng)成果的尺度。（經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率應(yīng)高于資（經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率應(yīng)高于資金成本率）金成本率） 資本成本的計(jì)算模式 長(zhǎng)期債券成本長(zhǎng)期債券成本 債券利息債券利息=債券面值債券面值債券票面利率債券票面利率（1-所得稅稅率）所得稅稅率） 按照資本成本計(jì)算的一般模式，按年付息到期一次還本按照資本成本計(jì)算的一般模式，按年付息到期一次還本的債券資本成本應(yīng)為：的債券資本成本應(yīng)為： 債券資本成本債券資本成本= 債券籌資費(fèi)率）債券籌資總額（所得稅稅率）債券年利息（11 長(zhǎng)期銀行借款成本 長(zhǎng)期銀行借款需支付的借款利息和借款手續(xù)費(fèi)是計(jì)算資本成長(zhǎng)期銀行借款需支付的借款利息和借款手續(xù)費(fèi)是計(jì)算

10、資本成本的基礎(chǔ)，由于借款利息可在稅前列入成本，這就抵減了公本的基礎(chǔ)，由于借款利息可在稅前列入成本，這就抵減了公司的一部分所得稅，因此長(zhǎng)期銀行借款資本成本可比照債券司的一部分所得稅，因此長(zhǎng)期銀行借款資本成本可比照債券來(lái)計(jì)算。來(lái)計(jì)算。長(zhǎng)期借款資本成本長(zhǎng)期借款資本成本= 籌資費(fèi)率）（借款額所得稅稅率）（年利息率借款額11 優(yōu)先股成本 優(yōu)先股是享有某些優(yōu)先權(quán)利的股票，優(yōu)先股籌資需支付優(yōu)先股是享有某些優(yōu)先權(quán)利的股票，優(yōu)先股籌資需支付籌資費(fèi)用和優(yōu)先股股利?；I資費(fèi)用和優(yōu)先股股利。 優(yōu)先股同時(shí)具有債券和普通股的一些特征，具體表現(xiàn)是：優(yōu)先股同時(shí)具有債券和普通股的一些特征，具體表現(xiàn)是：優(yōu)先股須定期按固定的股利率向

11、持股人支付股利，但股優(yōu)先股須定期按固定的股利率向持股人支付股利，但股利支付須在所得稅后進(jìn)行，不具有所得稅的抵減作用。利支付須在所得稅后進(jìn)行，不具有所得稅的抵減作用。優(yōu)先股資本成本可按下式計(jì)算： Kp-優(yōu)先股資本成本; Dp -優(yōu)先股年股利; P0 -優(yōu)先股發(fā)行價(jià)格。 f-優(yōu)先股籌資費(fèi)率。)1(0fPDppK 普通股成本普通股成本普通股是構(gòu)成股份公司原始資本和權(quán)益的主要成分，與優(yōu)先股不普通股是構(gòu)成股份公司原始資本和權(quán)益的主要成分，與優(yōu)先股不同，普通股的股利是不固定的，它將隨公司經(jīng)營(yíng)狀況的變動(dòng)而變同，普通股的股利是不固定的，它將隨公司經(jīng)營(yíng)狀況的變動(dòng)而變動(dòng)。動(dòng)。普通股股東對(duì)公司剩余財(cái)產(chǎn)的求償權(quán)排在優(yōu)

12、先股股東之后。因此，普通股股東對(duì)公司剩余財(cái)產(chǎn)的求償權(quán)排在優(yōu)先股股東之后。因此，在有價(jià)證券投資中普通股的風(fēng)險(xiǎn)最大，它的資本成本也就最高在有價(jià)證券投資中普通股的風(fēng)險(xiǎn)最大，它的資本成本也就最高。但鑒于普通股的特點(diǎn)，其資本成本很難確定。但鑒于普通股的特點(diǎn)，其資本成本很難確定。 折現(xiàn)現(xiàn)金流量法折現(xiàn)現(xiàn)金流量法如果普通股股利以固定的增長(zhǎng)率g遞增，則發(fā)行普通股的資本成本為： Ks Ks-普通股資本成本；D1-預(yù)期第一年股利額；Po-按發(fā)行價(jià)格確定的普通股籌資數(shù)額； g -普通股股利年增長(zhǎng)率。gfPD )1 (01 留存收益成本留存收益成本 假定對(duì)股息不征稅，公司使用留存收益的最低成本和普假定對(duì)股息不征稅，公司

13、使用留存收益的最低成本和普通股資本成本大體相同，不同之處在于留存收益屬內(nèi)部通股資本成本大體相同，不同之處在于留存收益屬內(nèi)部資金，不必花費(fèi)籌資費(fèi)用。其計(jì)算公式為：資金，不必花費(fèi)籌資費(fèi)用。其計(jì)算公式為： gKPDe01 時(shí)間上的比較：時(shí)間上的比較： 長(zhǎng)期資金成本短期資金成本長(zhǎng)期資金成本短期資金成本 資金權(quán)屬上的比較：資金權(quán)屬上的比較： 權(quán)益資金成本負(fù)債資金成本權(quán)益資金成本負(fù)債資金成本 權(quán)益資金內(nèi)部：權(quán)益資金內(nèi)部： 普通股票優(yōu)先股票留存收益普通股票優(yōu)先股票留存收益 負(fù)債資金內(nèi)部：負(fù)債資金內(nèi)部： 融資租賃債券銀行借款融資租賃債券銀行借款 商業(yè)信用商業(yè)信用加權(quán)平均資本成本和邊際資本成本 加權(quán)平均資本成本

14、加權(quán)平均資本成本 Kw= 式中：Kw-加權(quán)平均資本成本； Wj-第j種籌資方式籌集的資本占籌資總額的 比重； Kj-第j種籌資方式的資本成本； n-公司籌資方式的種類數(shù)。 njjjKW1從以上公式可以看出，計(jì)算加權(quán)平均資本成本除了要計(jì)算個(gè)別資本成本從以上公式可以看出，計(jì)算加權(quán)平均資本成本除了要計(jì)算個(gè)別資本成本外，還需確定各種籌資方式籌集的資本占全部資本的比重，即權(quán)數(shù)。具外，還需確定各種籌資方式籌集的資本占全部資本的比重，即權(quán)數(shù)。具體確定方法有三種：體確定方法有三種：賬面價(jià)值法賬面價(jià)值法 此法依據(jù)公司的賬面價(jià)值來(lái)確定權(quán)數(shù)。其賬面數(shù)據(jù)來(lái)自于公司賬簿和資產(chǎn)負(fù)此法依據(jù)公司的賬面價(jià)值來(lái)確定權(quán)數(shù)。其賬面數(shù)

15、據(jù)來(lái)自于公司賬簿和資產(chǎn)負(fù)債表。債表。 市場(chǎng)價(jià)值法市場(chǎng)價(jià)值法 這種方法以債券、股票的現(xiàn)行市場(chǎng)價(jià)值為依據(jù)來(lái)確定權(quán)數(shù)。這種方法以債券、股票的現(xiàn)行市場(chǎng)價(jià)值為依據(jù)來(lái)確定權(quán)數(shù)。 其計(jì)算數(shù)據(jù)來(lái)自于證券市場(chǎng)中債券和股票的交易價(jià)格。其計(jì)算數(shù)據(jù)來(lái)自于證券市場(chǎng)中債券和股票的交易價(jià)格。目標(biāo)價(jià)值法目標(biāo)價(jià)值法 這種方法是以債券、股票的預(yù)計(jì)目標(biāo)市場(chǎng)價(jià)值為權(quán)數(shù)，來(lái)計(jì)算加權(quán)平均這種方法是以債券、股票的預(yù)計(jì)目標(biāo)市場(chǎng)價(jià)值為權(quán)數(shù)，來(lái)計(jì)算加權(quán)平均資本成本。資本成本。 其數(shù)據(jù)是由有關(guān)財(cái)務(wù)人員根據(jù)公司未來(lái)籌資的要求和公司債券、股票在其數(shù)據(jù)是由有關(guān)財(cái)務(wù)人員根據(jù)公司未來(lái)籌資的要求和公司債券、股票在證券市場(chǎng)上的變動(dòng)趨勢(shì)預(yù)測(cè)得出的。證券市場(chǎng)上的變

16、動(dòng)趨勢(shì)預(yù)測(cè)得出的。三、杠桿效應(yīng) （一）成本分類（一）成本分類 （二）利潤(rùn)分類（二）利潤(rùn)分類 （三）杠桿效應(yīng)（三）杠桿效應(yīng)（一）成本分類 1 1按成本按成本性態(tài)性態(tài)分類：變動(dòng)成本與固定成本分類：變動(dòng)成本與固定成本變動(dòng)成本：隨業(yè)務(wù)量的變動(dòng)而發(fā)生正比例變動(dòng)的成本；變動(dòng)成本：隨業(yè)務(wù)量的變動(dòng)而發(fā)生正比例變動(dòng)的成本；固定成本：總額不受業(yè)務(wù)量的變動(dòng)影響而保持不變的成本；固定成本：總額不受業(yè)務(wù)量的變動(dòng)影響而保持不變的成本； 2 2按成本按成本性質(zhì)性質(zhì)分類：經(jīng)營(yíng)成本與資本成本分類：經(jīng)營(yíng)成本與資本成本經(jīng)營(yíng)成本：在經(jīng)營(yíng)管理中的產(chǎn)生的直接成本；經(jīng)營(yíng)成本：在經(jīng)營(yíng)管理中的產(chǎn)生的直接成本；資本成本：由于資金的利用產(chǎn)生的成本

17、（包括權(quán)益資金和負(fù)債資資本成本：由于資金的利用產(chǎn)生的成本（包括權(quán)益資金和負(fù)債資金）；金）；（二）利潤(rùn)分類（二）利潤(rùn)分類 1 1邊際貢獻(xiàn)與邊際貢獻(xiàn)率：邊際貢獻(xiàn)與邊際貢獻(xiàn)率： 2 2息稅前利潤(rùn)（息稅前利潤(rùn)（EBITEBIT）與總資產(chǎn)報(bào)酬率）與總資產(chǎn)報(bào)酬率 3 3凈利潤(rùn)與權(quán)益報(bào)酬率：凈利潤(rùn)與權(quán)益報(bào)酬率：1 1邊際貢獻(xiàn)與邊際貢獻(xiàn)率：反映產(chǎn)品盈利業(yè)績(jī)和盈利能力邊際貢獻(xiàn)與邊際貢獻(xiàn)率：反映產(chǎn)品盈利業(yè)績(jī)和盈利能力邊際貢獻(xiàn)（邊際貢獻(xiàn)（Tcm）：產(chǎn)品銷售收入總額減去相應(yīng)的變動(dòng)成本總額后）：產(chǎn)品銷售收入總額減去相應(yīng)的變動(dòng)成本總額后的差額。的差額。邊際貢獻(xiàn)邊際貢獻(xiàn)= =銷售收入銷售收入變動(dòng)成本總額變動(dòng)成本總額 = =

18、銷售量（銷售單價(jià)銷售量（銷售單價(jià)單位變動(dòng)成本）單位變動(dòng)成本） = =銷售量銷售量單位邊際貢單位邊際貢獻(xiàn)獻(xiàn) = =息稅前利潤(rùn)息稅前利潤(rùn)+ +固定成本總額固定成本總額邊際貢獻(xiàn)率邊際貢獻(xiàn)率= =邊際貢獻(xiàn)邊際貢獻(xiàn)/ /銷售收入銷售收入2 2息稅前利潤(rùn)（息稅前利潤(rùn)（EBITEBIT）與總資產(chǎn)報(bào)酬率：反映企業(yè)盈利業(yè)績(jī)和）與總資產(chǎn)報(bào)酬率：反映企業(yè)盈利業(yè)績(jī)和盈利能力盈利能力又稱為毛利：又稱為毛利：= =銷售收入銷售收入銷售成本銷售成本銷售成本包括變動(dòng)成本總額和固定成本總額。銷售成本包括變動(dòng)成本總額和固定成本總額?？傎Y產(chǎn)報(bào)酬率總資產(chǎn)報(bào)酬率= =息稅前利潤(rùn)息稅前利潤(rùn)/ /投資總額投資總額 3 3凈利潤(rùn)與權(quán)益報(bào)酬率

19、：反映股東投資盈利業(yè)績(jī)和盈凈利潤(rùn)與權(quán)益報(bào)酬率：反映股東投資盈利業(yè)績(jī)和盈利能力利能力 又稱為稅后利潤(rùn)又稱為稅后利潤(rùn) = =息稅前利潤(rùn)息稅前利潤(rùn)財(cái)務(wù)費(fèi)用（利息）、銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用財(cái)務(wù)費(fèi)用（利息）、銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用所得所得稅稅權(quán)益報(bào)酬率權(quán)益報(bào)酬率= =凈利潤(rùn)凈利潤(rùn)/ /權(quán)益資金總額權(quán)益資金總額內(nèi)部留存（包括法定公積金、法定公益金、盈余公積金）優(yōu)先股股利普通股股東收益銷售收入變動(dòng)成本邊際貢獻(xiàn)銷售毛利（息稅前利潤(rùn)）固定成本銷售凈利（息稅后利潤(rùn)）費(fèi)用（包括財(cái)務(wù)費(fèi)用、管理費(fèi)用和銷售費(fèi)用）所得稅（三）杠桿效應(yīng)（三）杠桿效應(yīng) 1 1經(jīng)營(yíng)杠桿：計(jì)算式，產(chǎn)生原因，經(jīng)濟(jì)意義經(jīng)營(yíng)杠桿：計(jì)算式，產(chǎn)生原因，經(jīng)濟(jì)意義 2

20、 2財(cái)務(wù)杠桿：計(jì)算式，產(chǎn)生原因，經(jīng)濟(jì)意義財(cái)務(wù)杠桿：計(jì)算式，產(chǎn)生原因，經(jīng)濟(jì)意義 3 3綜合杠桿：計(jì)算式，財(cái)務(wù)作用綜合杠桿：計(jì)算式，財(cái)務(wù)作用杠桿杠桿本是物理學(xué)用語(yǔ)，意指在力的作用下繞固定支點(diǎn)轉(zhuǎn)動(dòng)的桿。本是物理學(xué)用語(yǔ)，意指在力的作用下繞固定支點(diǎn)轉(zhuǎn)動(dòng)的桿。改變支點(diǎn)和力點(diǎn)間的距離，可以產(chǎn)生大小不同的力矩，這就是杠改變支點(diǎn)和力點(diǎn)間的距離，可以產(chǎn)生大小不同的力矩，這就是杠桿作用。桿作用。經(jīng)濟(jì)學(xué)中所說(shuō)的杠桿是無(wú)形的，反映的是不同經(jīng)濟(jì)變量之間的經(jīng)經(jīng)濟(jì)學(xué)中所說(shuō)的杠桿是無(wú)形的，反映的是不同經(jīng)濟(jì)變量之間的經(jīng)濟(jì)關(guān)系。濟(jì)關(guān)系。常見(jiàn)的有常見(jiàn)的有經(jīng)營(yíng)杠桿經(jīng)營(yíng)杠桿、財(cái)務(wù)杠桿財(cái)務(wù)杠桿和和復(fù)合杠桿復(fù)合杠桿。 經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)及其意義經(jīng)

21、營(yíng)杠桿系數(shù)及其意義 DOL=息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率/銷售量變動(dòng)率銷售量變動(dòng)率= =基期邊際貢獻(xiàn)基期邊際貢獻(xiàn)/ /基期息稅前利潤(rùn)基期息稅前利潤(rùn)=(=(基期息稅前利潤(rùn)基期息稅前利潤(rùn)+ +固定成本總額固定成本總額)/)/基期息稅前利潤(rùn)基期息稅前利潤(rùn)意義：反映生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，由于固定成本的存在，而導(dǎo)致意義：反映生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，由于固定成本的存在，而導(dǎo)致息稅前利潤(rùn)息稅前利潤(rùn)變動(dòng)比率大于銷售量的變動(dòng)比率。內(nèi)含規(guī)模效益的存在。變動(dòng)比率大于銷售量的變動(dòng)比率。內(nèi)含規(guī)模效益的存在。理解經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)應(yīng)注意以下幾點(diǎn)：理解經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)應(yīng)注意以下幾點(diǎn)：在影響經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)的四個(gè)因素中，銷售量和銷售價(jià)格與經(jīng)營(yíng)杠桿系

22、在影響經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)的四個(gè)因素中，銷售量和銷售價(jià)格與經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)大小呈反方向變化，而單位變動(dòng)成本和固定成本與經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)大數(shù)大小呈反方向變化，而單位變動(dòng)成本和固定成本與經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)大小呈同方向變化。小呈同方向變化。我們研究我們研究DOLDOL的主要興趣，是在某一固定成本水平下，如何通過(guò)控制的主要興趣，是在某一固定成本水平下，如何通過(guò)控制銷售規(guī)模來(lái)控制銷售規(guī)模來(lái)控制DOLDOL。企業(yè)一般可以通過(guò)增加銷售金額、降低單位產(chǎn)品變動(dòng)成本、減低固定企業(yè)一般可以通過(guò)增加銷售金額、降低單位產(chǎn)品變動(dòng)成本、減低固定成本比重等措施使經(jīng)營(yíng)杠桿率下降，降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。成本比重等措施使經(jīng)營(yíng)杠桿率下降，降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。 財(cái)務(wù)杠桿

23、系數(shù)及其意義財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)及其意義 DFL= =普通股每股收益變動(dòng)率普通股每股收益變動(dòng)率/ /息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率= =息稅前利潤(rùn)息稅前利潤(rùn)/息稅前利潤(rùn)息稅前利潤(rùn)- -債務(wù)利息債務(wù)利息-優(yōu)先股股利優(yōu)先股股利/ /（1-1-所得稅稅所得稅稅率）率）意義：反映生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，由于固定的財(cái)務(wù)費(fèi)用的存在，而導(dǎo)致普意義：反映生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，由于固定的財(cái)務(wù)費(fèi)用的存在，而導(dǎo)致普通股每股收益變動(dòng)率大于通股每股收益變動(dòng)率大于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)比率。息稅前利潤(rùn)變動(dòng)比率。 簡(jiǎn)單地來(lái)說(shuō)，財(cái)務(wù)杠桿操作是借別人的錢，來(lái)幫自己簡(jiǎn)單地來(lái)說(shuō)，財(cái)務(wù)杠桿操作是借別人的錢，來(lái)幫自己賺錢的一種方式。我們可以舉個(gè)例子來(lái)說(shuō)明：賺錢的

24、一種方式。我們可以舉個(gè)例子來(lái)說(shuō)明：假設(shè)現(xiàn)在有一項(xiàng)投資，需要假設(shè)現(xiàn)在有一項(xiàng)投資，需要1010萬(wàn)元的資本，預(yù)估會(huì)有萬(wàn)元的資本，預(yù)估會(huì)有30%30%的報(bào)酬率，的報(bào)酬率，如果我們?nèi)慷际且宰杂匈Y金來(lái)投資，那么這如果我們?nèi)慷际且宰杂匈Y金來(lái)投資，那么這1010萬(wàn)元的自有資金萬(wàn)元的自有資金報(bào)酬率就是報(bào)酬率就是30%30%。但是如果我們只拿出但是如果我們只拿出6 6萬(wàn)元，另外萬(wàn)元，另外4 4萬(wàn)元是利用借貸的方式，借款萬(wàn)元是利用借貸的方式，借款年利率年利率15%15%，雖然表面的報(bào)酬率也是，雖然表面的報(bào)酬率也是30%30%，但是因?yàn)槲覀冋嬲贸?，但是因?yàn)槲覀冋嬲贸鰜?lái)的只有來(lái)的只有6 6萬(wàn)元，因此這萬(wàn)元，因此

25、這6 6萬(wàn)元自有資金真正的報(bào)酬率，是將賺到萬(wàn)元自有資金真正的報(bào)酬率，是將賺到的的3 3萬(wàn)元（萬(wàn)元（10000010000030%30%）扣掉負(fù)擔(dān)的利息費(fèi)用）扣掉負(fù)擔(dān)的利息費(fèi)用60006000元元（400004000015%15%）之后，再除出來(lái)的，所以這樣財(cái)務(wù)杠桿操作的報(bào)）之后，再除出來(lái)的，所以這樣財(cái)務(wù)杠桿操作的報(bào)酬率高達(dá)酬率高達(dá)40%40%（24000240006000060000100%=40%100%=40%）。）。依此類推，我們可以知道自有資金愈少，財(cái)務(wù)杠桿操作的效益愈依此類推，我們可以知道自有資金愈少，財(cái)務(wù)杠桿操作的效益愈高。高。雖然利用財(cái)務(wù)杠桿操作，看起來(lái)獲利率很不錯(cuò)，但這必須雖然

26、利用財(cái)務(wù)杠桿操作，看起來(lái)獲利率很不錯(cuò)，但這必須 操作操作得當(dāng)?shù)卯?dāng) ，但是如果判斷錯(cuò)誤，投資報(bào)酬率沒(méi)有預(yù)期的高，甚至是，但是如果判斷錯(cuò)誤，投資報(bào)酬率沒(méi)有預(yù)期的高，甚至是負(fù)的時(shí)候，再加上需要負(fù)擔(dān)的借貸利息，就變成負(fù)的時(shí)候，再加上需要負(fù)擔(dān)的借貸利息，就變成 反財(cái)務(wù)杠桿操反財(cái)務(wù)杠桿操作作 ，反而損失慘重。，反而損失慘重。因此，財(cái)務(wù)杠桿操作，雖然在投資上常被利用，但仍是一種較高因此，財(cái)務(wù)杠桿操作，雖然在投資上常被利用，但仍是一種較高風(fēng)險(xiǎn)的投資策略，投資人若個(gè)性保守，或不能承擔(dān)虧損的后果，風(fēng)險(xiǎn)的投資策略，投資人若個(gè)性保守，或不能承擔(dān)虧損的后果，就盡量少利用為好。就盡量少利用為好。綜合杠桿系數(shù)及其意義綜合杠

27、桿系數(shù)及其意義 DTL=普通股每股收益變動(dòng)率普通股每股收益變動(dòng)率/ /銷售額變動(dòng)率銷售額變動(dòng)率= =普通股每股收益變動(dòng)率普通股每股收益變動(dòng)率/ /銷售量變動(dòng)率銷售量變動(dòng)率= =基期邊際貢獻(xiàn)基期邊際貢獻(xiàn)/基期息稅前利潤(rùn)基期息稅前利潤(rùn)- -債務(wù)利息債務(wù)利息-優(yōu)先股股利優(yōu)先股股利/ /（1-1-所得稅稅率）所得稅稅率）意義：反映生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，由于固定成本和固定的財(cái)務(wù)費(fèi)用的意義：反映生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，由于固定成本和固定的財(cái)務(wù)費(fèi)用的存在，而導(dǎo)致普通股每股收益變動(dòng)率存在，而導(dǎo)致普通股每股收益變動(dòng)率大于銷售量變動(dòng)率的比率。大于銷售量變動(dòng)率的比率。 營(yíng)業(yè)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿可以按多種方式組合以得到一個(gè)營(yíng)業(yè)杠桿和財(cái)務(wù)

28、杠桿可以按多種方式組合以得到一個(gè)理想的總杠桿水平和企業(yè)總風(fēng)險(xiǎn)水平。理想的總杠桿水平和企業(yè)總風(fēng)險(xiǎn)水平。 但實(shí)際工作中財(cái)務(wù)杠桿往往可以選擇，而營(yíng)業(yè)杠桿卻但實(shí)際工作中財(cái)務(wù)杠桿往往可以選擇，而營(yíng)業(yè)杠桿卻不同。因此，企業(yè)往往是在確定的營(yíng)業(yè)杠桿下，通過(guò)不同。因此，企業(yè)往往是在確定的營(yíng)業(yè)杠桿下，通過(guò)調(diào)節(jié)財(cái)務(wù)杠桿來(lái)調(diào)節(jié)企業(yè)的總風(fēng)險(xiǎn)水平。調(diào)節(jié)財(cái)務(wù)杠桿來(lái)調(diào)節(jié)企業(yè)的總風(fēng)險(xiǎn)水平。 四、資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化四、資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化 （一）資本結(jié)構(gòu)管理的意義（一）資本結(jié)構(gòu)管理的意義 （二）資本成本比較法（二）資本成本比較法 （三）普通股每股利潤(rùn)比較法（三）普通股每股利潤(rùn)比較法 （四）（四）EPSEPS無(wú)差別點(diǎn)法無(wú)差別點(diǎn)法 （五）資本結(jié)構(gòu)

29、調(diào)整的方法（五）資本結(jié)構(gòu)調(diào)整的方法 資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)籌資決策的核心問(wèn)題。資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)籌資決策的核心問(wèn)題。 資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資金的構(gòu)成及其比例關(guān)系。資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資金的構(gòu)成及其比例關(guān)系。 廣義資本結(jié)構(gòu)：長(zhǎng)期廣義資本結(jié)構(gòu)：長(zhǎng)期+短期短期 狹義資本結(jié)構(gòu)：長(zhǎng)期，主要是債務(wù)資本和權(quán)益資本的比狹義資本結(jié)構(gòu)：長(zhǎng)期，主要是債務(wù)資本和權(quán)益資本的比例關(guān)系。例關(guān)系。 （一）資本結(jié)構(gòu)管理的意義（一）資本結(jié)構(gòu)管理的意義 1 1降低公司資本成本降低公司資本成本 2 2利用財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)利用財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng) 3 3合理控制公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)合理控制公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)最佳資本結(jié)構(gòu)最佳資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)在一定時(shí)期使其綜合資本成本最低而企

30、業(yè)價(jià)是指企業(yè)在一定時(shí)期使其綜合資本成本最低而企業(yè)價(jià)值最大的資本結(jié)構(gòu)。它應(yīng)作為企業(yè)的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)。值最大的資本結(jié)構(gòu)。它應(yīng)作為企業(yè)的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)。用于衡量企業(yè)資本結(jié)構(gòu)是否最佳的標(biāo)準(zhǔn)：用于衡量企業(yè)資本結(jié)構(gòu)是否最佳的標(biāo)準(zhǔn)：綜合資金成本最低；綜合資金成本最低；股價(jià)最高，股價(jià)最高，在正常情況下，股價(jià)高低主要取決于每股利潤(rùn)的多少在正常情況下，股價(jià)高低主要取決于每股利潤(rùn)的多少；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)小，能確保企業(yè)長(zhǎng)短期經(jīng)營(yíng)和發(fā)展的需要。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)小，能確保企業(yè)長(zhǎng)短期經(jīng)營(yíng)和發(fā)展的需要。 （二）（二）資本成本比較法資本成本比較法 原理：成本角度原理：成本角度資金成本最小資金成本最小 這種方法是通過(guò)計(jì)算和比較企業(yè)各種可能的籌資組合

31、方案的綜合資本這種方法是通過(guò)計(jì)算和比較企業(yè)各種可能的籌資組合方案的綜合資本成本，選擇綜合資本成本最低的方案。該種方法側(cè)重于從投資人的角成本，選擇綜合資本成本最低的方案。該種方法側(cè)重于從投資人的角度對(duì)資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行選擇。度對(duì)資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行選擇。 在一般情況下，企業(yè)增加債券的發(fā)行量，可以降低資金成本，提在一般情況下，企業(yè)增加債券的發(fā)行量，可以降低資金成本，提高資金效益，但過(guò)多發(fā)行會(huì)增加企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，從而導(dǎo)致普通股股票高資金效益，但過(guò)多發(fā)行會(huì)增加企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，從而導(dǎo)致普通股股票市場(chǎng)價(jià)格下跌，反而使綜合資金成本上升。市場(chǎng)價(jià)格下跌，反而使綜合資金成本上升。所以最便宜的資金來(lái)源未必是最經(jīng)濟(jì)的資金來(lái)源。所以最便宜的資金

32、來(lái)源未必是最經(jīng)濟(jì)的資金來(lái)源。 某企業(yè)擬籌資某企業(yè)擬籌資2000萬(wàn)元，有三個(gè)方案可供選擇，有關(guān)資料如表：萬(wàn)元，有三個(gè)方案可供選擇，有關(guān)資料如表：?jiǎn)枺簯?yīng)該選擇哪種籌資方案（企業(yè)所得稅率為問(wèn)：應(yīng)該選擇哪種籌資方案（企業(yè)所得稅率為25%）？）？方案銀行借款發(fā)行債券發(fā)行股票金額（萬(wàn)元）利率（%）金額（萬(wàn)元）利率（%）金額（萬(wàn)元）利率（%）A5001050013100018B400960014100019C300870015100019（三）（三）普通股每股利潤(rùn)比較法普通股每股利潤(rùn)比較法企業(yè)價(jià)值體現(xiàn)在股東財(cái)富（股東收益）最大化。通過(guò)比較不同籌企業(yè)價(jià)值體現(xiàn)在股東財(cái)富（股東收益）最大化。通過(guò)比較不同籌資方案的

33、普通股每股利潤(rùn)，就是選擇能夠?qū)崿F(xiàn)較大的普通股每股資方案的普通股每股利潤(rùn)，就是選擇能夠?qū)崿F(xiàn)較大的普通股每股利潤(rùn)的籌資方案。利潤(rùn)的籌資方案。普通股每股利潤(rùn)普通股每股利潤(rùn)=（利潤(rùn)（利潤(rùn)-利息利息-所得稅所得稅-優(yōu)先股利）優(yōu)先股利）/普通股股份數(shù)普通股股份數(shù)EPS=（EBIT-I-T-E）/NEPS：普通股每股利潤(rùn)；：普通股每股利潤(rùn)；EBIT：息稅前利潤(rùn)；：息稅前利潤(rùn)；I：債務(wù)利息；：債務(wù)利息；T：所得稅；：所得稅；E：優(yōu)先股股利；：優(yōu)先股股利；N：普通股股份數(shù)：普通股股份數(shù) 原理：通過(guò)選擇能夠提高公司原理：通過(guò)選擇能夠提高公司EPS（每股收益）的籌資（每股收益）的籌資方案，達(dá)到企業(yè)價(jià)值最大化（股東財(cái)

34、富最大化）的目方案，達(dá)到企業(yè)價(jià)值最大化（股東財(cái)富最大化）的目標(biāo)。標(biāo)。 主要用于不同資金結(jié)構(gòu)的籌資方案的比較。主要用于不同資金結(jié)構(gòu)的籌資方案的比較。 EPS=（EBIT-I-T-E）/N =（EBIT-I）（1-t）-E /N 所以所以EPS與與EBIT之間有很大的相關(guān)性！之間有很大的相關(guān)性?。ㄋ模ㄋ模?EPS無(wú)差別點(diǎn)法無(wú)差別點(diǎn)法每股收益無(wú)差別點(diǎn)每股收益無(wú)差別點(diǎn)是指兩種資本結(jié)構(gòu)下每股收益相等時(shí)的息稅前利潤(rùn)點(diǎn)是指兩種資本結(jié)構(gòu)下每股收益相等時(shí)的息稅前利潤(rùn)點(diǎn)（或銷售額點(diǎn)）。（或銷售額點(diǎn)）。這種方法是先計(jì)算每股收益無(wú)差別點(diǎn)，然后根據(jù)這種方法是先計(jì)算每股收益無(wú)差別點(diǎn)，然后根據(jù)預(yù)計(jì)息稅前利潤(rùn)預(yù)計(jì)息稅前利潤(rùn)與與每股每股收益無(wú)差別點(diǎn)收益無(wú)差別點(diǎn)的關(guān)系來(lái)判斷企業(yè)是采用債務(wù)資本籌資方式還是采用自有的關(guān)系來(lái)判斷企業(yè)是采用債務(wù)資本籌資方式還是采用自有資本籌資方式。資本籌資方式。當(dāng)息稅前利潤(rùn)小于每股利潤(rùn)無(wú)差別