特殊目的載體SPV

1、Modern Organization and Management Research Center of BIT第七章第七章 特殊目的載體特殊目的載體SPVSPVl7.1 7.1 概念概念l證券化通過將投資者與發(fā)起人的破產(chǎn)風(fēng)險進行隔離為投資者提供了更高質(zhì)量的資產(chǎn)。為了確保資產(chǎn)真正達到破產(chǎn)隔離，將該部分資產(chǎn)移出發(fā)起人的資產(chǎn)負債表并將其放置在另一個獨立實體中顯得至關(guān)重要。典型的SPV（特殊目的載體）即是用來從發(fā)起人手中購得該資產(chǎn)并基于這些資產(chǎn)來發(fā)行證券。資產(chǎn)池僅僅由SPV持有并且不受發(fā)起人整體信用質(zhì)量后續(xù)惡化的影響。SPV通常是一個簡單的資本化載體，其所有權(quán)和管理與發(fā)起人是相互獨立的。Moder

2、n Organization and Management Research Center of BIT第七章第七章 特殊目的載體特殊目的載體SPVSPVl7.2 7.2 在其他國家的在其他國家的SPVSPVl7.2.1 7.2.1 美國美國l美國市場將MBS和ABS發(fā)行做了清晰的劃分。l目前三大機構(gòu)（房利美、房地美和吉利美）是市場的主要中介機構(gòu)，它們通過從住房貸款發(fā)起者手中購得抵押貸款并且打包出售MBS?；诖耍鼈兛梢员灰暈槌洚?dāng)SPV的角色。l房地美和房利美主要處理一般性的（即非聯(lián)邦擔(dān)保的）住房抵押貸款；吉利美只經(jīng)營聯(lián)邦擔(dān)保的住房抵押貸款。l政府贊助的房利美和房地美有助于極大的擴大這些機構(gòu)

3、的作用。顯示出政府鼓勵在證券化中的作用。 啟示：啟示：在包括美國在內(nèi)的許多市場經(jīng)濟國家中, 政府發(fā)展 MBS 都包含了很多公共政策目標(biāo),如支持中低收入居民購房、促進住房金融穩(wěn)定和住宅產(chǎn)業(yè)發(fā)展等。Modern Organization and Management Research Center of BIT第七章第七章 特殊目的載體特殊目的載體SPVSPVl7.2.2 7.2.2 阿根廷阿根廷lSPVs通常采用共同基金（MFs），信托或公司等法律形態(tài)。l按照阿根廷的信托法律，當(dāng)一個人（委托人）將某些資產(chǎn)的所有權(quán)轉(zhuǎn)移給另外一人（受托人），受托人必須是為了信托協(xié)議中指定一方（受益人）的利益來“管理

4、”該資產(chǎn)，并且在信托終止時，信托資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到委托人或受益人。信托法律規(guī)定在信托中的資產(chǎn)轉(zhuǎn)移構(gòu)成了委托人或受托人的資產(chǎn)分離。進一步講，該部分資產(chǎn)免除了受托債權(quán)人的任何索賠，也免除了欺詐或委托債權(quán)人的索取權(quán)。l受托人是一個金融機構(gòu)或是由CNV（授予國家證券委員會，類似于印度的SEBI）授權(quán)的一個實體來充當(dāng)金融受托人，而且受益人是參與信托資產(chǎn)的信托憑證持有者（“信托憑證”），或者是由信托資產(chǎn)擔(dān)保的債務(wù)證書（“債務(wù)證書”）。Modern Organization and Management Research Center of BIT第七章第七章 特殊目的載體特殊目的載體SPVSPVl7.2.2 7.

5、2.2 阿根廷阿根廷l金融受托人可能是根據(jù)阿根廷法律授權(quán)的金融實體，該實體在由CNV持有的金融受托人登記處注冊，并且該金融機構(gòu)由阿根廷共和國的中央銀行特許。為了在金融受托人登記處得到允許，此實體必須是一個公司，或者如果是外國公司的情況下，必須在阿根廷有一個分公司或者其他的代表形式；它的法律目的必須包括擔(dān)任受托人；它必須有至少100,000比索的資產(chǎn)凈值；它也必須有一個適當(dāng)?shù)男姓M織來執(zhí)行它作為金融受托人的職能，盡管該行政服務(wù)可能被外包出去。l此外，簽訂信托協(xié)議時及以后，按照其條款，受托人將成為該資產(chǎn)或權(quán)利的受讓人，被轉(zhuǎn)讓或由受托人持有的貸款組合在任何時候也不會被作為受托人破產(chǎn)或用于其他目的的資

6、產(chǎn)。Modern Organization and Management Research Center of BIT第七章第七章 特殊目的載體特殊目的載體SPVSPVl7.2.37.2.3摩洛哥摩洛哥l在摩洛哥，SPVs可以是（i）負債的機構(gòu)投資者；（ii）由摩洛哥或者其他國家的立法或監(jiān)管系統(tǒng)控制的實體。它的所有功能是由其管理儲蓄機構(gòu)，類似于印度的資產(chǎn)管理公司（AMC）所經(jīng)管。lSPV的設(shè)立規(guī)則：包含了SPV的久期，其資產(chǎn)管理公司AMC和金融中介機構(gòu)的相關(guān)事項，計劃的證券化操作的概況描述，被轉(zhuǎn)移資產(chǎn)的性質(zhì)，預(yù)期發(fā)行的最低和最高數(shù)量，將提供給投資者的強制性信息的頻率和性質(zhì)，與投資者會面的程序，

7、SPV解散等等；SPV不能從事其他任何活動或承擔(dān)其他任何責(zé)任。Modern Organization and Management Research Center of BIT第七章第七章 特殊目的載體特殊目的載體SPVSPVl最低信息披露規(guī)則：法案指定SPV設(shè)立規(guī)則中必須包括提供給投資者的強制性信息的頻率和內(nèi)容。在AMC中任何有關(guān)發(fā)起人控股或收購直接或間接利益的必須按照SPV規(guī)則披露該事實，并將信息提供給投資者。資產(chǎn)管理公司必須提供一份關(guān)于SPV的年度報告，并且如果需要依據(jù)規(guī)則以更大的頻率，由一名審計師正式認證后提供。l從發(fā)起人的資產(chǎn)中分離：應(yīng)收賬款一旦被轉(zhuǎn)讓給SPV，它將從發(fā)起人的資產(chǎn)負債

8、表中移除。發(fā)起人不能對債務(wù)人償付能力提供相關(guān)擔(dān)保。該資產(chǎn)與發(fā)起人的其他資產(chǎn)及其管理儲蓄機構(gòu)和其股票/債券持有人等的資產(chǎn)相互獨立。lSPV必須遵循與國家會計委員會磋商后經(jīng)政府批準(zhǔn)的會計規(guī)則，否則要符合摩洛哥的一般公認會計準(zhǔn)則。審計師在SPV賬目審計中被指派為一個長期性的角色，驗證其賬戶的一致性和真實性，也作為財務(wù)狀況優(yōu)先披露的信息。Modern Organization and Management Research Center of BIT第七章第七章 特殊目的載體特殊目的載體SPVSPVl7.37.3印度的印度的SPVSPVl在印度，發(fā)起人在為SPV選擇一個合適的法律結(jié)構(gòu)形態(tài)時,基于自身的

9、需要有著同樣的靈活性，無論是以公司，信托（有或沒有一個公司作為受托人），共同基金，一個法人企業(yè)，一個社會團體等形式，總之所有可能的商業(yè)實體形式都可能被選取。l借鑒了美國市場(印度屬于英美法系)，國家住宅銀行NHB現(xiàn)在已經(jīng)充當(dāng)了類似于美國的房利美和房地美所扮演的角色。NHB目前正忙于將MBS的試點發(fā)行引入到市場當(dāng)中，該MBS是基于四個住房金融公司的抵押貸款池而構(gòu)建的。啟示：啟示：政府的作用是至關(guān)重要的, 借助于政府和國家信用吸引投資者是資產(chǎn)證券化成功的秘訣之一。Modern Organization and Management Research Center of BIT第七章第七章 特殊目的

10、載體特殊目的載體SPVSPVl7.4.1 7.4.1 一個理想的一個理想的SPVSPV應(yīng)該具有的關(guān)鍵特征應(yīng)該具有的關(guān)鍵特征lSPV必須有能力獲取、持有并處置該資產(chǎn)。l它是一個僅僅從事資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，除此之外沒有任何其他的業(yè)務(wù)活動的實體。lSPV必須是破產(chǎn)隔離的，也即，發(fā)起人的破產(chǎn)不應(yīng)該影響持有SPV所發(fā)行的證券的持有人的利益。l投資者必須擁有基礎(chǔ)資產(chǎn)完整的利益。lSPV必須是稅收中性的，也即SPV不會在交易中產(chǎn)生額外的稅收義務(wù)或雙稅收現(xiàn)象。lSPV必須有能力對多住房證券化。但是，SPV必須采取預(yù)防措施來避免多重資產(chǎn)證券化的混合管理。lSPV協(xié)議不能使其員工或受托人因他們的過失或不當(dāng)行為而免受責(zé)

11、任。Modern Organization and Management Research Center of BIT第七章第七章 特殊目的載體特殊目的載體SPVSPVl7.4.2 7.4.2 由由SPVSPV發(fā)行的證券應(yīng)該具有如下特征：發(fā)行的證券應(yīng)該具有如下特征：l可以公募發(fā)行或私人配售。l允許自由或受限制地進行轉(zhuǎn)讓。l允許發(fā)行過手型或支付型證券。l代表投資的數(shù)量和資產(chǎn)的完整點利益和股份（并且不應(yīng)構(gòu)成SPV或發(fā)起人的債務(wù)）。l可以按照抵押品的排名或支付方式的不同來對其進行分類，分為優(yōu)先/次級結(jié)構(gòu)。l可以采用無記名形式或用持有人姓名進行注冊登記，可有也可無擔(dān)保并且可以以明確的形式或賬面記錄形式

12、來發(fā)行。Modern Organization and Management Research Center of BIT第七章第七章 特殊目的載體特殊目的載體SPVSPVl7.4.3 7.4.3 破產(chǎn)隔離和破產(chǎn)法律破產(chǎn)隔離和破產(chǎn)法律 標(biāo)準(zhǔn)普爾法律規(guī)定，SPV應(yīng)該滿足如下條件，方可視為破產(chǎn)隔離：l限制主體業(yè)務(wù)和權(quán)利：限制的目的是減少由于從事證券化資產(chǎn)無關(guān)的活動和評級證券發(fā)行引起的內(nèi)部破產(chǎn)風(fēng)險。l債務(wù)限制：應(yīng)該限制SPV發(fā)行其他債務(wù)。l獨立董事：如果SPV至少有一個獨立董事，該獨立董事獨立于母公司，且在任何尋求SPV破產(chǎn)保護的董事會決議中該董事的投票是必須有的，那么SPV是不可能自愿申請破產(chǎn)的。l沒有合并或重組：此要求確保，當(dāng)評級證券未得到償付時，SPV的破產(chǎn)隔離將不會被可能的合并或與非SPV的整合或任何形式的重組、解散、清算、或資產(chǎn)出售所破壞。Modern Organization and Management Research Center of BIT第七章第七章 特殊目的載體特殊目的載體SPVSPVl隔離：隔離契約的設(shè)計是為了確保SPV作為一個獨立的實體而存在。l對資產(chǎn)的擔(dān)保權(quán)益：通過減少破產(chǎn)所帶來的實際利益，自愿破產(chǎn)的可能性將會有所降低。 這些特征中的每一個對于破產(chǎn)隔離這一整體概念都是非常重要