油價(jià)回落對(duì)香港經(jīng)濟(jì)影響有限

1、油價(jià)回落對(duì)香港經(jīng)濟(jì)影響有限國(guó)際油價(jià)現(xiàn)罕見(jiàn)暴跌近月，原油價(jià)格大幅回落，緩解了亞洲各國(guó)的經(jīng)濟(jì)壓力。事實(shí)上，油價(jià)在過(guò)去6個(gè)月的下跌幅度在歷史上甚為罕見(jiàn)。自去年6月國(guó)際原油價(jià)格觸頂以來(lái)，美國(guó)西德州中質(zhì)原油及布蘭特原油價(jià)格在短短半年內(nèi)已錄得逾五成的驚人跌幅。目前，原油價(jià)格彷徨在50美元/桶，為2021年全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇以來(lái)的最低程度表1。如何評(píng)估有關(guān)影響我們認(rèn)為，油價(jià)回落難以顯著改變香港當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)。油價(jià)急挫固然可為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)提供額外動(dòng)力，但其作用不宜高估。油價(jià)下滑對(duì)香港的刺激作用主要表達(dá)在促進(jìn)私人消費(fèi)，其對(duì)出口的作用雖屬正面，但奉獻(xiàn)程度卻相當(dāng)有限。主要在于刺激私人消費(fèi)油價(jià)變動(dòng)可從不同渠道影響宏觀經(jīng)濟(jì)。單看

2、內(nèi)需，油價(jià)回落的影響主要表達(dá)在兩方面：其一，對(duì)私人消費(fèi)的正面奉獻(xiàn)；其二，對(duì)石油相關(guān)投資構(gòu)成的負(fù)面影響。由于香港缺乏具經(jīng)濟(jì)價(jià)值的天然資源，與石油相關(guān)的投資工程規(guī)模微缺乏道。下文將集中討論油價(jià)下滑如何影響私人消費(fèi)程度。不過(guò)，在判斷油價(jià)回落對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響時(shí)，上述過(guò)于簡(jiǎn)單的分析中，忽略了三項(xiàng)重要因素。首先，香港如今的發(fā)電燃料組合是以燃煤為主；其次，原油價(jià)格振幅并非完全反映在零售燃料價(jià)格上；最后，住戶可能保存部分甚至全部收益，而非悉數(shù)用作消費(fèi)。換言之，上述估算結(jié)果很可能高估了油價(jià)下滑對(duì)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用。因此，有關(guān)估算需要修正，重新考慮上述因素的影響。我們相應(yīng)地作出以下調(diào)整：為了合理反映燃油僅占香港發(fā)

3、電燃料組合0.3%的事實(shí)，我們下調(diào)了電費(fèi)對(duì)住戶開(kāi)支變化的影響。我們嘗試以回歸分析法，判斷布蘭特原油價(jià)格與本地零售燃油價(jià)格間的變化關(guān)系。我們發(fā)現(xiàn)，在其他因素不變的情況下，布蘭特原油價(jià)格每下跌1%，本地零售燃油價(jià)格將跟隨下跌0.3%。我們假設(shè)，在油價(jià)出現(xiàn)變化后的四個(gè)季度，55%的額外收益將用于消費(fèi)。對(duì)出口的利好有限油價(jià)波動(dòng)傳導(dǎo)至實(shí)體經(jīng)濟(jì)的另一重要渠道是對(duì)外貿(mào)易。理論上，油價(jià)下跌對(duì)全球經(jīng)濟(jì)只有細(xì)微影響。倘原油產(chǎn)量及消耗量維持相假設(shè)，油價(jià)下跌僅反映原油輸出國(guó)的收入轉(zhuǎn)移到原油進(jìn)口國(guó)。盡管原油進(jìn)口國(guó)將受惠于貿(mào)易狀況改善及本質(zhì)收入上升，但這對(duì)全球整體產(chǎn)出程度卻無(wú)足輕重。不過(guò)，在現(xiàn)實(shí)生活中，收入轉(zhuǎn)移往往并非零

4、和游戲。相比起原油進(jìn)口國(guó)，原油輸出國(guó)更傾向存儲(chǔ)大部分收入，故油價(jià)下滑引發(fā)的收入轉(zhuǎn)移有利于進(jìn)步全球整體消費(fèi)程度。香港本身高度依賴原油進(jìn)口，出口市場(chǎng)普及多國(guó)，貿(mào)易伙伴包括原油輸出國(guó)和進(jìn)口國(guó)表6，油價(jià)下滑對(duì)香港貿(mào)易的影響并非百利而無(wú)一害。對(duì)于包括香港在內(nèi)的眾多國(guó)際貿(mào)易中心而言，油價(jià)下滑的影響是好壞參半。分析難處在于傳統(tǒng)宏觀經(jīng)濟(jì)模型未必可以掌握不同貿(mào)易伙伴的個(gè)別特點(diǎn)。為簡(jiǎn)化分析，我們假設(shè)香港貿(mào)易伙伴對(duì)原油的短期需求量不會(huì)因油價(jià)波動(dòng)而變化?；诖思僭O(shè)，各國(guó)石油制品貿(mào)易平衡的變化，便可理解為油價(jià)下跌對(duì)各國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的奉獻(xiàn)。 對(duì)于香港大部分貿(mào)易伙伴而言，假設(shè)2021年油價(jià)維持在50美元/桶，其對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響

5、將介乎-0.5至0.5個(gè)百分點(diǎn)表7之間。這結(jié)果與經(jīng)濟(jì)合作與開(kāi)展組織OECD的研究結(jié)果相近。再按照各地占香港總出口比重綜合計(jì)算，我們可得出油價(jià)回落對(duì)香港出口增長(zhǎng)的整體影響。以貿(mào)易價(jià)值權(quán)重計(jì)算，香港從貿(mào)易渠道得到的支持相當(dāng)溫和，其對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的奉獻(xiàn)估計(jì)低于0.1個(gè)百分點(diǎn)，其中一個(gè)解釋就是香港出口市場(chǎng)同時(shí)覆蓋貿(mào)易狀況正在惡化的原油出口國(guó)。此外，“頁(yè)巖革命shale revolution大大降低了美國(guó)對(duì)進(jìn)口原油的依賴，亦削弱了油價(jià)回落對(duì)地方經(jīng)濟(jì)的支持作用。總括而言，我們認(rèn)為油價(jià)回落并未為香港貿(mào)易環(huán)境帶來(lái)根本性的變化。通脹壓力有所舒緩盡管油價(jià)滑落對(duì)經(jīng)濟(jì)開(kāi)展的影響尚待觀察，全球各地通脹程度已明顯受其影響快速

6、下滑。在香港，燃油相關(guān)產(chǎn)品在綜合消費(fèi)物價(jià)指數(shù)籃子中占比為7.6%表8。至于最終對(duì)通脹影響如何，關(guān)系到煉油廠及零售商利潤(rùn)率的調(diào)節(jié)幅度，讓原油價(jià)格振幅反映在零售價(jià)格上。由于綜合消費(fèi)物價(jià)指數(shù)內(nèi)，各燃油相關(guān)產(chǎn)品定價(jià)機(jī)制有差異，其與原油價(jià)格之間的關(guān)系亦需逐一識(shí)別及評(píng)估。從表9可見(jiàn)，煤氣、石油氣及汽油價(jià)格與原油價(jià)格波動(dòng)較為一致，反觀公共交通費(fèi)用的變化那么平穩(wěn)得多。免責(zé)聲明本檔由恒生銀行“恒生提供，內(nèi)含之資料，乃從相信屬可靠之來(lái)源搜集，而當(dāng)中之意見(jiàn)僅供參考之用，意見(jiàn)內(nèi)容不一定代表“恒生之見(jiàn)解。撰寫本檔之分析員證明于本檔內(nèi)所發(fā)表之意見(jiàn)，乃準(zhǔn)確反映分析員就有關(guān)金融工具或投資工程之個(gè)人意見(jiàn)，而有關(guān)分析員過(guò)去、如今

7、或?qū)?lái)之報(bào)酬，并無(wú)任何部份直接或間接與本文件內(nèi)之特定建議或意見(jiàn)有關(guān)。本檔的內(nèi)容并非亦不可作為買賣外匯、證弧鶉詮呋蚱淥投資之要約或邀約。本檔的任何部份均嚴(yán)禁以任何方式再分發(fā)。本文件所載之?dāng)?shù)據(jù)或只屬指示性，并且未經(jīng)獨(dú)立核對(duì)?！昂闵鷮?duì)當(dāng)中所載之任何數(shù)據(jù)、推測(cè)或意見(jiàn)，或作出任何此等推測(cè)或意見(jiàn)之根底的公正性、準(zhǔn)確性、完好性或正確性并無(wú)作任何明示或默示的擔(dān)保、申訴、保證或承諾，亦不會(huì)就使用或依賴本檔所載之任何數(shù)據(jù)、推測(cè)或意見(jiàn)承擔(dān)責(zé)任或法律責(zé)任。投資者須對(duì)本文件所載數(shù)據(jù)及意見(jiàn)的相關(guān)性、準(zhǔn)確性及充足性自行作出評(píng)估，并就此評(píng)估進(jìn)展認(rèn)為需要或適宜的獨(dú)立調(diào)查。所有此等數(shù)據(jù)、推測(cè)及意見(jiàn)均可予以修改而毋須事前通知?！昂闵捌渎?lián)絡(luò)公司可以其名義買賣，可能有包銷或有持倉(cāng)于所有或任何于本檔中提及的證券或投資工程。“恒生及其聯(lián)絡(luò)公司可能就其于本檔所提及的所有或任何證券或投資工程的交易收取經(jīng)紀(jì)傭金或費(fèi)用。本文件所提及之投資工程未必適宜所有投資者。投資者必須根據(jù)其各自的投資目的、財(cái)務(wù)狀況及獨(dú)特需要作出投資決定，并在有需要時(shí)咨詢獨(dú)立投資參謀。本檔并不擬提供專業(yè)意見(jiàn)，因此不應(yīng)賴以作為此方面之用途。本檔并無(wú)考慮任何收件人的特定投資目的、財(cái)務(wù)狀況或特