第五章項(xiàng)目投資決策

1、第五章 項(xiàng)目投資決策v項(xiàng)目投資決策概述v項(xiàng)目投資決策評(píng)價(jià)指標(biāo)v投資決策指標(biāo)的應(yīng)用v有風(fēng)險(xiǎn)情況下的投資決策學(xué)習(xí)目的與要求v投資是公司財(cái)務(wù)資金的運(yùn)用環(huán)節(jié)，直接決定了公司的未來(lái)收益水平。公司投資包括項(xiàng)目投資和證券投資兩大類型。項(xiàng)目投資是公司的直接性實(shí)體資產(chǎn)投資，直接影響著企業(yè)的生產(chǎn)條件和生產(chǎn)能力；證券投資是公司的間接性虛擬資產(chǎn)投資，是暫時(shí)脫離生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的財(cái)務(wù)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。通過(guò)本章的學(xué)習(xí)與研究，應(yīng)當(dāng)深入理解影響公司項(xiàng)目投資決策的財(cái)務(wù)因素，熟練掌握投資決策的基本決策方法。一、項(xiàng)目投資決策概述v1、投資的種類v2、項(xiàng)目投資決策的特點(diǎn)v3、項(xiàng)目投資決策的程序v4、項(xiàng)目投資決策的基礎(chǔ)現(xiàn)金流量投資的種類v按投資的階段

2、不同分為初始投資和后續(xù)投資v按投資與企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的關(guān)系不同分為直接投資和證券投資v按投資方向不同分為內(nèi)部投資和外部投資v按投資回收期長(zhǎng)短不同分為短期投資和長(zhǎng)期投資長(zhǎng)期投資又可分為對(duì)內(nèi)項(xiàng)目投資和對(duì)外證券投資項(xiàng)目投資決策的定義v定義：是指將資金投放于企業(yè)內(nèi)部生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所需的長(zhǎng)期資產(chǎn)上的投資決策。v項(xiàng)目投資決策可行性研究的三個(gè)方面：政策和市場(chǎng)環(huán)境評(píng)價(jià)技術(shù)評(píng)價(jià)財(cái)務(wù)經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)v影響項(xiàng)目投資決策的主要因素:現(xiàn)金流量貼現(xiàn)率項(xiàng)目投資的特點(diǎn)v資金回收期長(zhǎng)：會(huì)引起長(zhǎng)期資產(chǎn)的增加，回收期長(zhǎng)v耗費(fèi)資金數(shù)額大v不可逆轉(zhuǎn)性：很難改變投資v投資風(fēng)險(xiǎn)大：由于投資收益時(shí)間長(zhǎng)v變現(xiàn)能力弱項(xiàng)目投資決策程序v估算出投資方案的預(yù)期現(xiàn)金流量

3、；v收集預(yù)期現(xiàn)金流量的概率分布資料，預(yù)計(jì)未來(lái)現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)；v確定資本成本的一般水平即貼現(xiàn)率；v計(jì)算投資方案的現(xiàn)金流入量和流出量的總現(xiàn)值；v通過(guò)各投資方案現(xiàn)金流入量總現(xiàn)值與現(xiàn)金流出量總現(xiàn)值的比較，決定選擇或放棄投資方案。 項(xiàng)目計(jì)算期的構(gòu)成項(xiàng)目計(jì)算期的構(gòu)成v項(xiàng)目計(jì)算期是指投資項(xiàng)目從投資建設(shè)開(kāi)始到最項(xiàng)目計(jì)算期是指投資項(xiàng)目從投資建設(shè)開(kāi)始到最終清理結(jié)束整個(gè)過(guò)程的全部時(shí)間，即該項(xiàng)目的終清理結(jié)束整個(gè)過(guò)程的全部時(shí)間，即該項(xiàng)目的有效持續(xù)期間。有效持續(xù)期間。v完整的項(xiàng)目計(jì)算期包括建設(shè)期和生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)期。完整的項(xiàng)目計(jì)算期包括建設(shè)期和生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)期。建設(shè)起點(diǎn)建設(shè)起點(diǎn)投產(chǎn)日投產(chǎn)日終結(jié)點(diǎn)終結(jié)點(diǎn)建設(shè)期建設(shè)期生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)期生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)期0

4、現(xiàn)金流量定義與類型v定義：指某個(gè)投資項(xiàng)目在其計(jì)算期內(nèi)（包括建設(shè)期和生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)期）所引起的現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量的統(tǒng)稱。v注意理解三點(diǎn)：財(cái)務(wù)管理的項(xiàng)目投資現(xiàn)金流量，針對(duì)特定投資項(xiàng)目，不針對(duì)特定會(huì)計(jì)期間。內(nèi)容既包括現(xiàn)金流入量也包括現(xiàn)金流出量，是一個(gè)統(tǒng)稱。從廣義角度講，不僅包括貨幣資金，而且還包括非貨幣資源的變現(xiàn)價(jià)值（或重置成本）v類型：按現(xiàn)金流向分為現(xiàn)金流入量、現(xiàn)金流出量、現(xiàn)金凈流量按現(xiàn)金流量發(fā)生時(shí)間分為初始現(xiàn)金流量、營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量、終結(jié)現(xiàn)金流量項(xiàng)目投資的現(xiàn)金流量v初始現(xiàn)金流量主要是現(xiàn)金流出固定資產(chǎn)上的投資流動(dòng)資產(chǎn)上的投資其他投資費(fèi)用原有固定資產(chǎn)的變價(jià)收入v營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量企業(yè)當(dāng)年的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)加上當(dāng)年的折舊

5、費(fèi)（折舊費(fèi)在收益表中作為費(fèi)用，在現(xiàn)金流量表中作為現(xiàn)金流入）v終結(jié)現(xiàn)金流量主要是現(xiàn)金流入固定資產(chǎn)殘值收入或變價(jià)收入墊付流動(dòng)資金的收回停止使用的土地的變價(jià)收入營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量的測(cè)算v經(jīng)營(yíng)期凈現(xiàn)金流量：經(jīng)營(yíng)期凈現(xiàn)金流量：每年凈現(xiàn)金流量每年凈現(xiàn)金流量NCF=營(yíng)業(yè)收入營(yíng)業(yè)收入-付現(xiàn)成本付現(xiàn)成本-所得稅所得稅 =營(yíng)業(yè)收入營(yíng)業(yè)收入-(營(yíng)業(yè)成本營(yíng)業(yè)成本-非付現(xiàn)成本非付現(xiàn)成本）-所得稅所得稅 =營(yíng)業(yè)收入營(yíng)業(yè)收入-營(yíng)業(yè)成本營(yíng)業(yè)成本-所得稅所得稅+折舊折舊 =凈利潤(rùn)凈利潤(rùn)+折舊折舊v注意： 凈利潤(rùn)凈利潤(rùn)=利潤(rùn)總額（利潤(rùn)總額（1-所得稅率）所得稅率） =（營(yíng)業(yè)收入（營(yíng)業(yè)收入-營(yíng)業(yè)成本）（營(yíng)業(yè)成本）（1-所得稅率）所得稅率

6、） =（營(yíng)業(yè)收入（營(yíng)業(yè)收入-付現(xiàn)成本付現(xiàn)成本-折舊費(fèi)）（折舊費(fèi)）（1-所得稅率）所得稅率）固定資產(chǎn)折固定資產(chǎn)折舊、無(wú)形資舊、無(wú)形資產(chǎn)、遞延資產(chǎn)、遞延資產(chǎn)攤銷產(chǎn)攤銷項(xiàng)目投資現(xiàn)金流量估算原則v（1）凈增現(xiàn)金流量原則：投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量必須是投資該項(xiàng)目引起新增加的現(xiàn)金流量。v（2）沉沒(méi)成本不記入原則：決策前業(yè)已發(fā)生的成本，由于不會(huì)因決策而發(fā)生變動(dòng)，所以不能構(gòu)成新方案的現(xiàn)金流出量。v（3）機(jī)會(huì)成本記入原則：因采用某一方案而放棄次優(yōu)方案可能取得的收益，應(yīng)從采用方案取得的收益中扣除。項(xiàng)目投資中使用現(xiàn)金流量的原因項(xiàng)目投資中使用現(xiàn)金流量的原因 會(huì)計(jì)利潤(rùn)是按權(quán)責(zé)發(fā)生制確定的，而現(xiàn)金流量是根據(jù)收付實(shí)現(xiàn)制確定的。v（

7、1）運(yùn)用現(xiàn)金流量有利于在投資決策中考慮資金時(shí)間價(jià)值v（2）運(yùn)用現(xiàn)金流量能客觀地反映投資項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)效益v（3）在投資決策中現(xiàn)金流量狀況比盈虧狀況更重要 兩大類投資分析法投資分析法動(dòng)態(tài)分析法靜態(tài)分析法凈現(xiàn)值法內(nèi)部收益率法現(xiàn)值指數(shù)法回收期法投資收益率法重點(diǎn)重點(diǎn)二、項(xiàng)目投資決策評(píng)價(jià)指標(biāo) 項(xiàng)目投資決策評(píng)價(jià)指標(biāo)是指用于衡量和比較投資項(xiàng)目可行性，以便據(jù)以進(jìn)行方案決策的定量化標(biāo)準(zhǔn)與尺度。它是由一系列綜合反映投資效益、投入產(chǎn)出關(guān)系的量化指標(biāo)構(gòu)成的。v1、投資回收期v2、投資收益率v3、凈現(xiàn)值v4、現(xiàn)值指數(shù)v5、內(nèi)部收益率v定義：投資回收期是指收回投資項(xiàng)目初始投資額所需要的時(shí)間。v兩種情況下的公式：如果每年現(xiàn)金凈

8、流量相等，則用公式：如果每年現(xiàn)金凈流量不等，則用公式： 回收期N年累計(jì)凈現(xiàn)金流量投資支出即： 投資回收期=投資項(xiàng)目累計(jì)現(xiàn)金流量小于或等于零的年數(shù) +|投資項(xiàng)目累計(jì)現(xiàn)金流量|/次年的現(xiàn)金流量靜態(tài)指標(biāo)之一投資回收期年現(xiàn)金凈流量原始投資額投資回收期v決策標(biāo)準(zhǔn)：v互斥方案互斥方案：選擇投資回收期較短的方案：選擇投資回收期較短的方案v投資與否決策投資與否決策：投資回收期小于或等于基準(zhǔn)投資回收期小于或等于基準(zhǔn)（期望）投資回收期為可行方案，否則為不（期望）投資回收期為可行方案，否則為不可行方案?？尚蟹桨?。對(duì)投資回收期的評(píng)價(jià)v優(yōu)點(diǎn)計(jì)算簡(jiǎn)單明了、易于掌握，且根據(jù)指標(biāo)評(píng)價(jià)投資方案的優(yōu)劣，有利于加速資本回收，降低投

9、資風(fēng)險(xiǎn)。v缺點(diǎn)沒(méi)有考慮現(xiàn)金流量的取得時(shí)間沒(méi)有考慮財(cái)富最大化忽視回收期以后的現(xiàn)金流量，容易導(dǎo)致錯(cuò)誤的決策。靜態(tài)指標(biāo)之二投資收益率v定義：項(xiàng)目壽命周期內(nèi)年均凈利潤(rùn)（或年均現(xiàn)金流定義：項(xiàng)目壽命周期內(nèi)年均凈利潤(rùn)（或年均現(xiàn)金流量）與原始投資額的比率。量）與原始投資額的比率。v計(jì)算公式：計(jì)算公式： 投資收益率=年平均凈利潤(rùn)/初始投資額100%v決策標(biāo)準(zhǔn)：決策標(biāo)準(zhǔn)：v互斥方案：選擇投資收益率較高的方案v投資與否決策：投資收益率大于基準(zhǔn)（期望）投資收益率為可接受方案，否則拒絕。低于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資利潤(rùn)率（資金時(shí)間價(jià)值）的方案為不可行方案。對(duì)投資收益率的評(píng)價(jià)v優(yōu)點(diǎn)計(jì)算簡(jiǎn)單明了、易于掌握，且該指標(biāo)不受建設(shè)期的長(zhǎng)短、投資

10、的方式、回收額的有無(wú)以及現(xiàn)金凈流量的大小等條件的影響，能夠說(shuō)明各投資方案的收益水平。v缺點(diǎn)沒(méi)有考慮資金時(shí)間價(jià)值因素，不能正確反映建設(shè)期長(zhǎng)短和投資方式不同對(duì)投資項(xiàng)目的影響。該指標(biāo)的分子分母的時(shí)間特征不一致（分子是時(shí)期指標(biāo)，分母是時(shí)點(diǎn)指標(biāo)），因而在計(jì)算口徑上可比性較差。該指標(biāo)的計(jì)算無(wú)法直接利用凈現(xiàn)金流量信息。動(dòng)態(tài)指標(biāo)之一凈現(xiàn)值（NPV）v定義：是指項(xiàng)目投資方案各年現(xiàn)金凈流量按一定的貼現(xiàn)率折算的現(xiàn)值之和。所用的貼現(xiàn)率可以是企業(yè)的資本成本，也可以是企業(yè)所要求的最低報(bào)酬率或投資的機(jī)會(huì)成本。v表達(dá)式：凈現(xiàn)值=未來(lái)報(bào)酬的總現(xiàn)值初始投資v公式：CkNCFNPVnttt1)1 (凈現(xiàn)值的計(jì)算步驟v(1) 計(jì)算每

11、年的現(xiàn)金凈流量（現(xiàn)金流入量減去現(xiàn)金流出量）v(2) 將每年現(xiàn)金凈流量（終值）轉(zhuǎn)換為現(xiàn)值，并匯總。如果每年現(xiàn)金凈流量相等，用年金現(xiàn)值公式；如果每年現(xiàn)金凈流量不相等，用復(fù)利現(xiàn)值公式；v(3) 將投資額也轉(zhuǎn)換成現(xiàn)值（投資額已經(jīng)是現(xiàn)值者，其現(xiàn)值系數(shù)為1；不是現(xiàn)值者，套用復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)公式）v(4) 計(jì)算凈現(xiàn)值。凈現(xiàn)值法的決策標(biāo)準(zhǔn)v互斥方案：當(dāng)有兩個(gè)或以上的投資項(xiàng)目的互斥選擇決策時(shí)，若有正有負(fù)，取NPV為正者；若均為正，則取NPV最大者v投資與否決策：當(dāng)只有一個(gè)投資項(xiàng)目時(shí)，如果NPV0，表示方案可行，如果NPV0，表示不可行對(duì)凈現(xiàn)值法的評(píng)價(jià)v優(yōu)點(diǎn)：直接與股東財(cái)富（企業(yè)價(jià)值）最大化目標(biāo)相聯(lián)系充分考慮貨幣的時(shí)

12、間價(jià)值v缺點(diǎn)：無(wú)法比較原始投資額不同的方案的優(yōu)劣。實(shí)務(wù)中未來(lái)現(xiàn)金流量很難準(zhǔn)確預(yù)計(jì)貼現(xiàn)率的確定有較強(qiáng)的主觀性動(dòng)態(tài)指標(biāo)之二現(xiàn)值指數(shù)（PI）v定義：也稱獲利指數(shù)，投資方案的未來(lái)現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值總額與投資額現(xiàn)值的比值。v表達(dá)式：v公式：初始投資額未來(lái)報(bào)酬的總現(xiàn)值PICkNCFPInttt1)1 (現(xiàn)值指數(shù)法的決策標(biāo)準(zhǔn)v互斥方案：互斥方案：當(dāng)有兩個(gè)或以上的投資項(xiàng)目的互斥選擇決策時(shí)，取PI超過(guò)1最多者v投資與否決策：投資與否決策：當(dāng)只有一個(gè)投資項(xiàng)目時(shí)，如果PI1，表示方案可行，如果PI1，表示不可行。動(dòng)態(tài)指標(biāo)之三內(nèi)部收益率（IRR）v定義：又稱內(nèi)含報(bào)酬率，是指使投資項(xiàng)目的未來(lái)現(xiàn)金凈流入量的總現(xiàn)值恰好等于該

13、方案的投資總支出的現(xiàn)值的貼現(xiàn)率，即投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值等于零時(shí)的貼現(xiàn)率。v公式： NPV0 0)1 (1CrNCFnttt內(nèi)部收益率的計(jì)算v(1)經(jīng)營(yíng)期各年現(xiàn)金凈流量相等年金現(xiàn)值系數(shù)法v例：M公司一投資方案現(xiàn)金凈流量如下： 年數(shù) 0 1-10 現(xiàn)金凈流量 （200） 80 （單位：萬(wàn)元） 年金現(xiàn)值系數(shù)=200/80=2.5 查表： 貼現(xiàn)率 系數(shù) 35% 2.715 I 2.5 40% 2.414 （I-35%）/4%0.215/0.301 I37.86%v(2)經(jīng)營(yíng)期各年現(xiàn)金凈流量不相等逐次測(cè)試法v先假設(shè)貼現(xiàn)率=I，計(jì)算凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值=0, I即為內(nèi)部收益率凈現(xiàn)值0, 提高貼現(xiàn)率再計(jì)算凈現(xiàn)值，直到凈

14、現(xiàn)值小于0，采用插值法計(jì)算內(nèi)部收益率。凈現(xiàn)值0，降低貼現(xiàn)率再計(jì)算凈現(xiàn)值，直到凈現(xiàn)值大于0，采用插值法計(jì)算內(nèi)部收益率。內(nèi)部收益率法的決策標(biāo)準(zhǔn)v互斥方案：當(dāng)有兩個(gè)或以上投資方案時(shí)，選擇內(nèi)部收益率較高的方案。v投資與否決策：當(dāng)只有一個(gè)投資方案時(shí)，若內(nèi)部收益率大于等于既定標(biāo)準(zhǔn)（預(yù)期收益率或行業(yè)平均水平）或大于資本成本（如貸款利率），則項(xiàng)目可行，否則不可行。v原因：內(nèi)部收益率本質(zhì)上是投資報(bào)酬率對(duì)內(nèi)部收益率法的評(píng)價(jià)v優(yōu)點(diǎn)內(nèi)部收益率法也考慮了貨幣的時(shí)間價(jià)值內(nèi)含報(bào)酬率能夠直接體現(xiàn)方案本身所能夠達(dá)到的實(shí)際收益水平，而且不受設(shè)定貼現(xiàn)率高低的影響。v缺點(diǎn)內(nèi)部收益率與股東財(cái)富（企業(yè)價(jià)值）最大化目標(biāo)沒(méi)有直接聯(lián)系內(nèi)部收益

15、率法的計(jì)算很繁瑣（逐次測(cè)試法）內(nèi)部收益率在貼現(xiàn)率需要改變時(shí)很難改變（IRR是統(tǒng)一的，而i在實(shí)務(wù)中可以根據(jù)需要隨年份不同而不同）在某些特定的情況下，內(nèi)部收益率法不能給出唯一的、清晰明確的決策依據(jù)五種投資評(píng)估指標(biāo)特點(diǎn)比較凈現(xiàn)值現(xiàn)值指數(shù)內(nèi)部收益率投資回收期投資收益率與財(cái)富最大化的目標(biāo)緊密聯(lián)系是是否否否充分考慮了貨幣的時(shí)間價(jià)值是是是否否考慮了所有相關(guān)信息（除了時(shí)間價(jià)值）是是是否是簡(jiǎn)單易行，提供清晰決策依據(jù)是是通常是是三、投資決策指標(biāo)的應(yīng)用v固定資產(chǎn)更新決策v資本限量決策v投資開(kāi)發(fā)時(shí)機(jī)決策v投資期決策固定資產(chǎn)更新決策固定資產(chǎn)更新決策v內(nèi)容：決定是否更新資產(chǎn)，即在新、舊設(shè)備之間作出選擇v固定資產(chǎn)的剩余使用

16、年限相同差量分析法：差量即用新方案的數(shù)據(jù)減去舊方案的數(shù)據(jù)，計(jì)算差量然后就是直接套用凈現(xiàn)值法v不同固定資產(chǎn)的剩余使用年限不同重復(fù)更新法（最小公倍壽命法）：找項(xiàng)目壽命的公倍數(shù)，確定更新次數(shù)年均凈現(xiàn)值（年運(yùn)行成本）法：類似于年金的計(jì)算方法固定資產(chǎn)的剩余使用年限相同（差量分析法） 關(guān)鍵：固定資產(chǎn)更新決策相當(dāng)于兩種方案選擇（購(gòu)買(mǎi)新設(shè)備與繼續(xù)使用舊設(shè)備）。除了差量的概念，其他步驟與用凈現(xiàn)值法進(jìn)行投資決策過(guò)程完全一樣1.計(jì)算初始投資的差量初始投資差量購(gòu)買(mǎi)新設(shè)備的支出出售舊設(shè)備的收入（市價(jià)而非殘值）出售舊設(shè)備的所得應(yīng)繳納的稅2.計(jì)算每年的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量的差量（注意期末殘值是現(xiàn)金流入量）3.計(jì)算兩方案現(xiàn)金流量的差

17、量（描述出初始現(xiàn)金流量、營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量、終結(jié)現(xiàn)金流量）4.計(jì)算凈現(xiàn)值差量（判斷NPV是否大于0）不同固定資產(chǎn)的剩余使用年限不同（重復(fù)更新法） 重復(fù)更新：假設(shè)固定資產(chǎn)的壽命為N/2，則N年內(nèi)可投資兩次1.計(jì)算第二次投資中每年的現(xiàn)金流量（因?yàn)槭侵貜?fù)，所以會(huì)等于第一次投資中的每年現(xiàn)金流量）2.將第二次投資每年的現(xiàn)金流量（終值）轉(zhuǎn)換為第二次投資期初（第一次投資期末）的現(xiàn)值（采用復(fù)利現(xiàn)值或年金現(xiàn)值法），并計(jì)算其凈現(xiàn)值3.利用復(fù)利現(xiàn)值法復(fù)利現(xiàn)值法將該凈現(xiàn)值轉(zhuǎn)換為第一次投資期初的凈現(xiàn)值（NPV2）4.將NPV2加上NPV1（第一次投資計(jì)算出來(lái)的凈現(xiàn)值），得出該投資項(xiàng)目?jī)纱瓮顿Y總的凈現(xiàn)值不同固定資產(chǎn)的剩余使用年

18、限不同（年均凈現(xiàn)值法）v計(jì)算過(guò)程考慮時(shí)間價(jià)值（相當(dāng)于年金）v未來(lái)使用年限內(nèi)的現(xiàn)金流量?jī)衄F(xiàn)值除以年金現(xiàn)值系數(shù)v決策原則如果是年平均運(yùn)行收益，則取大的如果是年平均運(yùn)行成本，則取小的資本限量決策v資本限量的定義：由于沒(méi)有足夠的資金，公司不能投資于所有可接受的項(xiàng)目v資本限量的類型：硬資金限額（外部原因?qū)е拢缳Y金市場(chǎng)緊張）軟資金限額（內(nèi)部原因?qū)е?，如公司無(wú)資金管理能力）資本限量的投資決策計(jì)算步驟（現(xiàn)值指數(shù)法現(xiàn)值指數(shù)法）v計(jì)算所有投資項(xiàng)目的現(xiàn)值指數(shù)v根據(jù)現(xiàn)值指數(shù)現(xiàn)值指數(shù)的大小將所有投資項(xiàng)目排序v現(xiàn)值指數(shù)1的投資項(xiàng)目排除在外v在已獲投資資金不能滿足所有PI1的項(xiàng)目需求的情況下，應(yīng)對(duì)所有項(xiàng)目在資本限量?jī)?nèi)進(jìn)行

19、各種可能的組合，然后計(jì)算出各種組合的加權(quán)平均現(xiàn)值指數(shù)。v接受加權(quán)平均現(xiàn)值指數(shù)最大的組合。 資本限量的投資決策計(jì)算步驟（凈現(xiàn)值法凈現(xiàn)值法）v計(jì)算所有投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值v凈現(xiàn)值0的投資項(xiàng)目排除在外v在已獲投資資金不能滿足所有NPV0的項(xiàng)目需求的情況下，應(yīng)對(duì)所有項(xiàng)目在資本限量?jī)?nèi)進(jìn)行各種可能的組合，然后計(jì)算出各種組合的凈現(xiàn)值總額。v接受凈現(xiàn)值總額最大的組合。 投資開(kāi)發(fā)時(shí)機(jī)決策v內(nèi)容：早開(kāi)發(fā)的收入少，晚開(kāi)發(fā)的收入多。用凈現(xiàn)值法決策，分別計(jì)算同一時(shí)點(diǎn)的凈現(xiàn)值對(duì)比，作出決策。v決策標(biāo)準(zhǔn)：凈現(xiàn)值最大的方案為最優(yōu)方案。投資期決策v內(nèi)容：要縮短投資期，使項(xiàng)目提前竣工，往往需增加投資額。v方法：差量分析法v決策規(guī)則：

20、凈現(xiàn)值0，縮短投資期有利； 凈現(xiàn)值0，縮短投資期不利。四、有風(fēng)險(xiǎn)情況下的投資決策v風(fēng)險(xiǎn)因素調(diào)整法（對(duì)計(jì)算凈現(xiàn)值所需的對(duì)計(jì)算凈現(xiàn)值所需的因素進(jìn)行調(diào)整因素進(jìn)行調(diào)整）調(diào)整投資貼現(xiàn)率調(diào)整投資收益的現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)因素調(diào)整法1（調(diào)整投資貼現(xiàn)率）v按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法：風(fēng)險(xiǎn)不同的項(xiàng)目采用不同的貼現(xiàn)率計(jì)算凈現(xiàn)值，以反映項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)。再根據(jù)凈現(xiàn)值法的規(guī)則來(lái)選擇方案v調(diào)整貼現(xiàn)率的方法：用資本資產(chǎn)定價(jià)模型來(lái)調(diào)整貼現(xiàn)率按投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)來(lái)調(diào)整貼現(xiàn)率v評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)v不同風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)對(duì)應(yīng)不同風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率用風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率模型來(lái)調(diào)整貼現(xiàn)率（風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法）v風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法是將無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率調(diào)整為考慮風(fēng)險(xiǎn)的投資報(bào)酬率，然后根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)

21、率來(lái)計(jì)算凈現(xiàn)值并據(jù)此選擇投資方案的決策方法。 風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 =無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬斜率風(fēng)險(xiǎn)程度 假如用K表示風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率，i表示無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，b表示風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬斜率，Q表示風(fēng)險(xiǎn)程度，則上式可以表示為： K=i+bQ風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法的關(guān)鍵是確定b和Q。 風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法優(yōu)缺點(diǎn)v按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法對(duì)風(fēng)險(xiǎn)大的項(xiàng)目采用較高的貼現(xiàn)率,風(fēng)險(xiǎn)小的項(xiàng)目采用較低的貼現(xiàn)率,理論比較完善,便于理解,使用廣泛。v把時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值混淆在一起，對(duì)遠(yuǎn)期現(xiàn)金凈流量的調(diào)整比較大，夸大了遠(yuǎn)期風(fēng)險(xiǎn)，且計(jì)算繁復(fù)。風(fēng)險(xiǎn)因素調(diào)整法2（調(diào)整現(xiàn)金流量）v調(diào)整投資收益的現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量（肯定當(dāng)量法）：根據(jù)現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)，用相應(yīng)的系數(shù)（即肯定當(dāng)量系數(shù)或約當(dāng)系數(shù)）把有風(fēng)險(xiǎn)的期望現(xiàn)金流量調(diào)整成無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)金流量再用無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的貼現(xiàn)率去計(jì)算凈現(xiàn)值v本質(zhì)上是使有風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)金流量變得確定和肯定v肯定當(dāng)量系數(shù)與風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系：現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)越大，肯定當(dāng)量系數(shù)越小，現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)越小，肯定當(dāng)量系數(shù)越大，因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)使得確定性（肯定當(dāng)量系數(shù)）變小v約當(dāng)系數(shù)是肯定的現(xiàn)金流量對(duì)與之相當(dāng)?shù)?、不肯定的現(xiàn)金流量的比值。常用d表示。據(jù)各年現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)大小選取。當(dāng)現(xiàn)金流量為確定時(shí)，可取d=1當(dāng)現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)很小時(shí)，可取0.8d1當(dāng)現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)為一般時(shí)，可取0.4d0.8當(dāng)現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)很大時(shí)，可取0d0