非息業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)全年?duì)I收提速預(yù)計(jì)Q1營(yíng)收趨弱

1、1. 業(yè)績(jī)概覽：營(yíng)收向上改善，業(yè)績(jī)表現(xiàn)分化截至 3 月末，包括六大行在內(nèi)共 23 家 A 股上市銀行披露 2021 年報(bào)，另合計(jì)有 34家銀行披露年報(bào)或快報(bào)，考慮歷史數(shù)據(jù)可比性，剔除并表調(diào)整的和新上市的瑞豐銀行，行業(yè)層面主要看 21 家業(yè)績(jī)趨勢(shì)。營(yíng)收端延續(xù)上行驅(qū)動(dòng)，單季利潤(rùn)增速環(huán)比回落、但同比顯著回升。上市銀行 2021年合計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收同比增速 8.1，較前三季度延續(xù)小幅提升 0.4pct，Q4 單季增速回落至 9.3，年末成本支出增加下，PPOP 增速全年收錄 5.5，較前三季度回落 1.4pct。營(yíng)收構(gòu)成來(lái)看， 全年凈利息收入、手續(xù)費(fèi)凈收入和其他非息收入分別同比+4.8/+8.7/+31.8

2、，較前三季度分別+0.4pct/+0.4pct/+1.5pct，一方面四季度多數(shù)銀行息差企穩(wěn)、資產(chǎn)擴(kuò)表基本平穩(wěn)，疊加以大財(cái)富業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)的手續(xù)費(fèi)收入形成較強(qiáng)支撐下，核心盈利仍在改善，另一方面投資收益和公允價(jià)值變動(dòng)等非傭金交易收入保持全年高增拉動(dòng)營(yíng)收。營(yíng)收改善驅(qū)動(dòng)，以及減值延續(xù)同比少計(jì)提的情況下，全年歸母凈利潤(rùn)同比+13.1，繼續(xù)高于營(yíng)收增速約 5pct，較 2020 年有明顯提升，減值計(jì)提的逆周期性繼續(xù)反哺利 潤(rùn)的釋放。但利潤(rùn)增速邊際上較前三季度回落 0.7pct，Q4 單季增速+10.7，較 Q3 的 16進(jìn)一步回落，主要是成本支出增加以及前期多提撥備下的低基數(shù)效應(yīng)消退。全年整 體資產(chǎn)減值損失同

3、比-4.4，基本持平前三季度，反哺利潤(rùn)雙位數(shù)增速。2021 年計(jì)提 規(guī)模仍高于 2019 年，雖然存量不良持續(xù)出清、新生成相對(duì)平穩(wěn)，信用成本對(duì)于業(yè)績(jī)的 消耗是在緩釋的，但出于增厚安全邊際的需求，以及多計(jì)提非信貸減值，預(yù)計(jì)后續(xù)計(jì) 提回歸常態(tài)后，利潤(rùn)增速的向上空間更多取決于營(yíng)收端的拉動(dòng)。圖 1上市銀行營(yíng)收增速延續(xù)邊際小幅改善圖 22021 年減值少提幅度收斂20%15%10%5%0%-5%-10%-15%營(yíng)收YOYPPOP-YOY歸母凈利潤(rùn)YOY100%80%60%40%20%0%-20%-40%合計(jì)國(guó)有行股份行城商行 農(nóng)商行 ；注：為總資產(chǎn)減值損失同比增速中小銀行業(yè)績(jī)向上，大行成本支出加大、利潤(rùn)

4、增速小幅回落。各類別銀行業(yè)績(jī)分化，大行、股份行和城、農(nóng)商行 2021 年?duì)I收增速分別為 8.4/7.0/4.6/9.8，環(huán)比上半年分別+0.3pct/+0.7pct/+2.5pct/+0.4pct，均受益于非傭金交易收入的拉動(dòng)，低基數(shù)下全年增速均在 20-35區(qū)間。核心盈利部分，大行和農(nóng)商行的利息凈收入和手續(xù)費(fèi)凈收入均保持穩(wěn)中有升；股份行收息業(yè)務(wù)邊際改善的同時(shí)，受益于零售財(cái)富業(yè)務(wù)布局領(lǐng)先驅(qū)動(dòng)，手續(xù)費(fèi)收入仍能實(shí)現(xiàn) 14.5的較高增速；5 家城商行營(yíng)收增速改善幅度最高，雖然受息差收斂壓，力利影息響凈收入增速趨緩，但手續(xù)費(fèi)凈收入增速環(huán)比有改善，同時(shí)基數(shù)影響其他非息收入增速提升幅度較大。業(yè)績(jī)方面， 大

5、行、股份行和城、農(nóng)商行 2021 年歸母凈利潤(rùn)增速分別為+11.8/+18.4/+11.9/+16.8。大行利潤(rùn)增速環(huán)比前三季度小幅回落，結(jié)合 PPOP 增速回落來(lái)看，預(yù)計(jì)主要是四季度營(yíng)銷、人員投入和科技支出等成本擴(kuò)增影響，但雙位數(shù)的增速仍為近年來(lái)高位；中小銀行業(yè)績(jī)延續(xù)上行，減值計(jì)提相對(duì)平穩(wěn)下，營(yíng)收端的驅(qū)動(dòng)較為顯著，尤其是城商行 PPOP 增速已回歸正增。圖 3大行歸母凈利潤(rùn)增速環(huán)比回落圖 4大行 PPOP 增速環(huán)比回落20%15%10%5%0%-5%-10%合計(jì)國(guó)有行股份行城商行 農(nóng)商行35%30%25%20%15%10%5%0%-5%合計(jì)國(guó)有行股份行城商行 農(nóng)商行-15%-10%圖 5利息

6、凈收入增速穩(wěn)中有升圖 6手續(xù)費(fèi)凈收入增速邊際改善2021Q12021H2021Q1-32021A8.4%5.4%4.8%2.7%.3%12021Q12021H2021Q1-32021A14.5%8.7%6.2%2.7%.9%-29%20%8%15%7%6%10%5%5%4%3%0%2%-5%1%-10%0% -15%個(gè)股層面，全部 34 家銀行來(lái)看，其中 13 家凈利潤(rùn)增速超 20 ，江蘇銀行（+30.7，YoY）領(lǐng)航行業(yè)，民生銀行全年利潤(rùn)增速實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)正，齊魯銀行業(yè)績(jī)環(huán)比改善幅度最大（+20.5，QoQ+6.5pct）；并且值得注意的是，零售特色股份行（如平安、興業(yè)、招行），以及江浙等經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)區(qū)

7、域的優(yōu)質(zhì)城商行（如江蘇、杭州、寧波銀行）業(yè)績(jī)更具優(yōu)勢(shì)。圖 734 家上市銀行利潤(rùn)增速及環(huán)比變動(dòng)35%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%歸母凈利潤(rùn)YOY-2021A環(huán)比Q1-3變動(dòng)（pct，右軸）郵 中 交 農(nóng) 建 工 平 興 招 光 中 華 浙 民 浦 江 杭 寧 青 蘇 齊 廈 長(zhǎng) 上 重 鄭 張 常 蘇 江 滬 瑞 渝 紫儲(chǔ) 國(guó) 通 業(yè) 設(shè) 商 安 業(yè) 商 大 信 夏 商 生 發(fā) 蘇 州 波 島 州 魯 門 沙 海 慶 州 家 熟 農(nóng) 陰 農(nóng) 豐 農(nóng) 金銀 銀 銀 銀 銀 銀 銀 銀 銀 銀 銀 銀 銀 銀 銀 銀 銀 銀 銀 銀 銀 銀 銀 銀 銀 銀 港 銀

8、銀 銀 商 銀 商 銀行 行 行 行 行 行 行 行 行 行 行 行 行 行 行 行 行 行 行 行 行 行 行 行 行 行 行 行 行 行 行 行 行 行大行股份行城商行農(nóng)商行8%6%4%2%0%-2%-4%-6%-8%-10%-12%圖 823 家上市銀行營(yíng)收、PPOP 和歸母凈利同比增速一覽營(yíng)收（YoY）歸母凈利潤(rùn)（YoY）PPOP（YoY）2020A 2021Q1-3 2021AQ3單季Q4單季2020A2021Q1-32021AQ3單季Q4單季2020A2021Q1-32021AQ3單季Q4單季工商銀行3.18% 6.97% 6.81%12.46%6.31%1.18%10.12%10

9、.27%10.59%10.65%4.31%6.85%5.41%9.55%0.30%建設(shè)銀行7.12% 9.27% 9.05%14.12%8.36%1.62%12.79%11.61%15.61%7.88%8.94%5.94%3.85%8.63%-3.58%農(nóng)業(yè)銀行4.89% 9.36% 9.42%12.75%9.58%1.80%12.93%11.70%14.04%7.68%6.33%9.77%7.18%14.54%-2.43%中國(guó)銀行2.98% 6.32% 7.08%6.87%9.45%2.92%12.22%12.28%13.21%12.46%3.54%4.27%4.45%7.06%5.12%交

10、通銀行5.91% 7.86% 9.42%12.74%14.17%1.28%22.10%11.89%37.85%-9.16%5.97%11.45%9.20%16.24%2.95%郵儲(chǔ)銀行3.39% 10.22% 11.38%15.43%14.96%5.36%22.07%18.65%22.47%2.71%0.33%12.49%8.37%22.91%-10.99%7.70% 13.54% 14.04%13.11%15.63%4.82%22.21%23.20%21.07%26.85%5.31%14.80%14.23%16.20%11.93%中信銀行3.81% 4.04% 5.05%5.18%8.35%

11、2.01%13.10%13.60%11.85%15.11%5.26%2.47%1.29%2.99%-3.69%民生銀行2.50% -8.85% -8.73%-5.20%-8.31%-36.25%-4.93%0.21%0.62%63.38%1.76%-10.67%-12.82%-0.96%-23.71%興業(yè)銀行12.04% 8.08% 8.91%6.43%11.36%1.15%23.45%24.10%24.07%26.38%14.82%7.78%6.73%6.30%3.10%平安銀行11.30% 9.12% 10.30%11.18%14.10%2.60%30.08%25.60%32.48%10.

12、28%12.01%8.74%11.62%10.45%22.36%7.28% 9.25% 7.14%14.26%0.80%1.26%18.48%14.73%12.40%1.22%8.42%9.44%4.66%17.17%-11.43%浙商銀行2.89% 14.69% 14.19%43.76%12.76%-4.76%4.28%2.75%10.63%-4.39%3.23%17.51%14.80%70.54%7.60%鄭州銀行8.30% -4.51% 1.33%8.30%18.68%-3.58%1.19%1.85%0.36%15.57%14.28%-5.96%0.42%8.03%23.30%蘇州銀行9

13、.97% 2.25% 4.49%3.46%11.75%4.00%17.12%20.79%19.57%37.21%13.52%-1.15%0.91%1.21%8.33%青島銀行9.61% -2.75% 5.65%22.53%38.99%4.78%20.45%22.08%30.09%30.52%6.44%-8.68%5.19%21.29%108.88%重慶銀行9.21% 13.16% 11.24%16.88%5.24%5.14%4.58%5.43%4.78%11.63%9.27%10.77%9.99%16.06%7.15%廈門銀行23.20% 3.13% -4.32%40.13%-19.66%6.

14、53%20.61%18.99%45.68%15.40%23.63%-3.91%-12.16%44.97%-28.72%常熟銀行2.13% 12.96% 16.13%24.40%26.77%1.01%19.04%21.34%24.80%29.20%-5.52%12.35%19.21%22.16%42.52%張家港行8.87% 10.66% 10.05%23.04%8.34%4.87%26.97%30.30%37.89%41.26%8.71%10.57%10.12%30.58%8.72%江陰銀行-1.56% -2.67% 0.46%-3.99%9.65%4.36%15.55%20.51%15.79

15、%28.40%-1.33%-8.17%-2.56%-10.32%17.44%渝農(nóng)商行5.84% 9.85% 9.42%11.62%8.16%-13.92%12.65%13.79%16.70%27.83%7.89%10.48%8.73%14.56%3.43%瑞豐銀行5.19% 7.86% 10.02%18.39%16.61%6.40%13.19%15.08%13.82%19.72%4.87%8.75%11.08%22.59%20.88%匯總5.21% 7.67%8.06%11.27%9.28%0.52% 13.89%13.14%16.05%10.73%5.87%6.89%5.53%10.82%0

16、.57%國(guó)有行4.55% 8.18%8.43%12.19%9.22%1.93% 13.16%11.78%15.24%7.72%5.22%7.40%5.64%11.05%-0.63%股份行7.09% 6.29%6.99%8.17%9.25%-4.37% 16.72%18.41%18.97%25.87%7.50%5.78%5.23%9.84%2.99%城商行10.47% 2.13%4.59%14.95%12.17%3.00%9.93%11.88%12.98%25.20%12.56%-1.14%2.58%13.81%16.17%農(nóng)商行4.91% 9.43%9.85%13.34%11.07%-9.25

17、% 14.71%16.83%19.42%30.16%5.31%9.25%9.33%14.85%9.24%2021 全年+13的歸母凈利潤(rùn)增速歸因來(lái)看：規(guī)模、撥備、凈手續(xù)費(fèi)、其他非息收入分別正貢獻(xiàn) 5.8pct/9.7pct/2.4pct/6.0pct ， 息差縮窄和成本抬升分別拖累 5.6pct/4.5pct，即全年通過(guò)以量補(bǔ)價(jià)+減值少提反哺業(yè)績(jī)釋放。邊際來(lái)看，年內(nèi)規(guī)模、息差和手續(xù)費(fèi)對(duì)利潤(rùn)的影響程度基本平穩(wěn)，二季度以來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鏊偕闲兄饕蓽p值計(jì)提 和其他非息正向拉動(dòng)，而 Q4 變動(dòng)程度較大的主要是成本收入比的負(fù)向拖累。各銀行業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)因素來(lái)看：大行各分部正貢獻(xiàn)均衡，以成本收入比為主的其他科目對(duì)業(yè)績(jī)

18、拖累程度最高，反映年末支出力度加大；股份行規(guī)模正貢獻(xiàn)度相對(duì)較低，主要以手續(xù)費(fèi)和撥備計(jì)提反哺拉動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鏊?，中收正貢獻(xiàn)度也明顯高于其他類別銀行；城商行息差壓力最大，但同時(shí)減值計(jì)提反哺貢獻(xiàn)度較高形成對(duì)沖；農(nóng)商行延續(xù)規(guī)模驅(qū)動(dòng)，規(guī)模對(duì)業(yè)績(jī)正貢獻(xiàn)度彌補(bǔ)了息差壓力。圖 9 上市銀行凈利潤(rùn)增速貢獻(xiàn)因子拆解圖 10 2021A 不同類型銀行凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)因子拆解20%15%10%5%0%-5%-10%2021A2021Q1-32021H2021Q12020A其他其他非息收入手續(xù)費(fèi)撥備計(jì)提息差變化規(guī)模變化50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%；注：取生息資產(chǎn)和計(jì)息負(fù)債日均余額，未披露的按期

19、末余額估算，披露口徑略有差異。2. 關(guān)注 2021 年報(bào)特征2.1. 特征 1：財(cái)富管理布局加速，手續(xù)費(fèi)收入穩(wěn)健支撐中收的穩(wěn)健增長(zhǎng)是全年?duì)I收向上的主要拉動(dòng)因素之一，其中財(cái)富管理作為 2021 年多數(shù)銀行戰(zhàn)略重點(diǎn)和業(yè)務(wù)主線，除了客群和業(yè)務(wù)體量實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)，還貢獻(xiàn)了較快的中收增速，在業(yè)績(jī)層面落地成效顯現(xiàn)。首先，從披露的零售客戶數(shù)和 AUM 規(guī)模數(shù)據(jù)來(lái)看，較大體量下，各家銀行全年增幅處于 10-20區(qū)間，基礎(chǔ)客戶和私行客戶各條線均實(shí)現(xiàn)較快擴(kuò)容，已經(jīng)初具規(guī)模。各家 AUM 結(jié)構(gòu)存在一些差異，除交行外大行零售 AUM 普遍超 10 萬(wàn)億元，但 7-8 成為儲(chǔ)蓄存款；股份行業(yè)務(wù)多元，非存款類 AUM 占比

20、普遍在 7 成以上，且部分銀行 AUM 增速能夠達(dá)到 20以上。其次，財(cái)富業(yè)務(wù)發(fā)力下，相應(yīng)的財(cái)富管理類中收增長(zhǎng)亮眼。如招行披露的大財(cái)富 管理收入（包括財(cái)富管理、資管和托管業(yè)務(wù)中收）同比+33.9 ，占總營(yíng)收的比例近 16?？紤]數(shù)據(jù)可比性，我們以手續(xù)費(fèi)收入中代理+理財(cái)+托管中收為大財(cái)富類中收口徑，可以看到 23 家銀行合計(jì)財(cái)富類中收17增.4速，遠(yuǎn)超手續(xù)費(fèi)收入增速，占比提升至39，貢獻(xiàn)了總營(yíng)收的 6.8。其中，中小銀行普遍發(fā)力代銷業(yè)務(wù)，江陰/常熟/張家港/（萬(wàn)億元/2021A）零售AUM個(gè)人存款非存款類在管資產(chǎn)規(guī)模YOY規(guī)模YOY規(guī)模占AUM比例工商銀行16.966.0%12.507.2%4.4

21、626.3%郵儲(chǔ)銀行12.5311.4%10.0510.4%2.4819.8%建設(shè)銀行15.0015.4%11.2810.7%3.7224.8%中國(guó)銀行11.00-7.798.0%3.2129.2%交通銀行4.269.1%2.409.6%1.8543.5%招商銀行10.7620.4%2.2912.6%8.4778.7%興業(yè)銀行2.859.2%0.799.2%2.0672.2中信銀行3.4855.4%0.973.6%2.5172.1光大銀行2.1210.4%0.856.7%1.2759.7%民生銀行2.099.4%0.838.8%1.2660.5%平安銀行3.1821.4%0.7717.8%2.

22、4175.8%浙商銀行0.52-5.4%0.19-26.7%0.3464.6%青島銀行0.2525.2%0.1125.0%0.1456.5%瑞豐銀行 2021 年代理業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)分別同比+63/+116/+253/+363。圖 11手續(xù)費(fèi)凈收入/營(yíng)收貢獻(xiàn)度基本平穩(wěn)圖 12AUM 穩(wěn)健擴(kuò)增25%20%15%10%5%0%合計(jì)國(guó)有行股份行城商行 農(nóng)商行 %；注：中信 2020A 為在管資產(chǎn)日均余額口徑。圖 13財(cái)富管理業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)較高的中收增速增速YOY-2021A占比%工商銀行建設(shè)銀行中國(guó)銀行農(nóng)業(yè)銀行郵儲(chǔ)銀行交通銀行中信銀行民生銀行興業(yè)銀行平安銀行浙商銀行鄭州銀行青島銀行蘇州銀行廈門銀行重慶銀行江陰銀

23、行常熟銀行張家港行渝農(nóng)商行瑞豐銀行大行股份行城商行農(nóng)商行 行業(yè)整體手續(xù)費(fèi)收入大財(cái)富類中收（理財(cái)+代理+托管）1.4%2.5%5.4%18.9%6.6%20.1%8.3%8.0%29.4%52.3%6.1%18.2%18.0%33.9%20.3%28.9%0.1%15.4%12.0%16.9%11.6%29.0%1.8%-9.2%-1.5%53.0%-27.3%-31.7%17.3%21.1%28.6%48.7%18.6%11.4%-21.5%-32.7%45.0%63.2%18.3%20.1%118.1%253.5%-3.6%-9.3%141.7%363.5%6.5%15.0%11.7%23.

24、3%-1.0%-0.3%7.2%4.6%8.2%17.4%財(cái)富收入/總營(yíng)收財(cái)富收入/手續(xù)費(fèi)收入較2020A變動(dòng)5.9%37.5%0.4%6.7%39.8%4.5%6.0%38.4%4.3%3.8%27.9%-0.1%5.8%43.8%6.6%9.3%47.7%4.9%15.7%50.9%6.0%8.2%41.2%2.7%10.0%51.0%6.8%5.9%27.4%1.1%6.3%31.8%4.3%6.2%26.2%-3.2%3.4%39.8%14.2%6.0%63.5%-4.1%15.9%81.4%2.6%10.1%80.6%10.9%6.0%56.4%-3.6%4.2%68.1%-11.2

25、%3.9%69.4%7.8%4.5%81.1%1.2%5.5%73.7%28.2%6.8%72.1%-4.5%2.0%62.1%29.7%14.7%37.9%2.8%17.3%40.4%3.8%29.6%73.2%0.5%5.8%72.8%-1.8%6.8%39.2%3.1%圖 14理財(cái)公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)值得注意的是，理財(cái)業(yè)務(wù)在轉(zhuǎn)型中積極突圍。2021 年是資管新規(guī)過(guò)渡期最后一年，理財(cái)業(yè)務(wù)整改和凈值化轉(zhuǎn)型提速，理財(cái)子公司發(fā)力產(chǎn)品規(guī)模大幅提升的同時(shí)，也貢獻(xiàn) 了較強(qiáng)的盈利能力，多數(shù)銀行 2021 年凈利潤(rùn)規(guī)模同比翻倍。從銀行理財(cái)公司 ROE 來(lái)看， 12 家中有 7 家超過(guò) 20，其中興銀理財(cái)排名第一達(dá)

26、 36.2。未來(lái)和大財(cái)富管理戰(zhàn)略協(xié)同，有望貢獻(xiàn)更高業(yè)績(jī)?cè)隽?。理?cái)公司開業(yè)時(shí)間注冊(cè)資本(億元)凈利潤(rùn)(億元)存續(xù)理財(cái)余額(億元)凈資產(chǎn)(億元)ROE(%)2021AYOY(%)2021AYOY(%)2021AYOY(%)招銀理財(cái)2019.1155.563231%27,80013%10743%35.29%興銀理財(cái)2019.125028109%13,50097%9244%36.17%中銀理財(cái)2019.710026473%17,10023%13125%22.15%建信理財(cái)2019.615021516%21,883214%17413%12.56%信銀理財(cái)2020.75018204%14,033-7432

27、%27.79%農(nóng)銀理財(cái)2019.81201774%18,23292%15113%12.14%平安理財(cái)2020.85016879%8,72135%6831%27.04%光大理財(cái)2019.95016181%10,677112%7025%25.06%中郵理財(cái)2019.1280123%-10514%12.48%交銀理財(cái)2019.6801274%12,247129%9914%12.37%工銀理財(cái)2019.61609119%20,21889%1776%5.18%青銀理財(cái)2020.1110413500%1,6789%1441%33.82%2.2. 特征 2：下半年增配零售+票據(jù)沖量，年末大行驅(qū)動(dòng)行業(yè)擴(kuò)表增速

28、回暖上市銀行總資產(chǎn)年增幅 7.7，環(huán)比三季度增速再提升 0.8pct，整體擴(kuò)表增速穩(wěn)中有升主要由大行拉動(dòng)， 大行、 股份行、 城商和農(nóng)商行資產(chǎn)同比增速分別為+7.6/+7.6/+11.4/+12.2，僅大行較三季度增速進(jìn)一步提升 1.2pct，中小銀行擴(kuò) 表速度年末均小幅回落。四季度以來(lái)穩(wěn)增長(zhǎng)政策力度加碼，貨幣和財(cái)政政策發(fā)力，基 建先行，大行最先受益于客群優(yōu)勢(shì)。個(gè)股擴(kuò)表增速也繼續(xù)分化，城農(nóng)商行整體仍保持 雙位數(shù)的資產(chǎn)增速，在大部分銀行增速較 2020 年放緩的情況下，仍有蘇州、常熟、渝農(nóng)商行等受益于區(qū)域融資需求修復(fù)和自身資產(chǎn)獲取能力，整體資產(chǎn)擴(kuò)表速度延續(xù)提升。資產(chǎn)擺布繼續(xù)向貸款傾斜。22 家上

29、市銀行全年貸款總規(guī)模增速 11.5，高于資產(chǎn)7.7的擴(kuò)表速度，證券投資和同業(yè)資產(chǎn)分別同比+7.1/-7.2。其中，Q4 單季貸款/證券投資/同業(yè)資產(chǎn)環(huán)比增幅分別為+1.4/+2.7/-6.6，信貸投放保持穩(wěn)健，帶動(dòng)行業(yè)貸款凈額占生息資產(chǎn)的比例環(huán)比再增 0.3pct 至 58.2。圖 15四季度大行驅(qū)動(dòng)行業(yè)資產(chǎn)增速小幅回升圖 162021A 各類別資產(chǎn)同比增速40%35%30%25%20%15%10%5%0%行業(yè)整體 國(guó)有行股份行城商行 農(nóng)商行30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%總資產(chǎn)同業(yè)資產(chǎn)總貸款證券投資圖 17貸款同比增速基本平穩(wěn)圖 18生息資產(chǎn)中貸款凈額占比

30、延續(xù)小幅提升25%20%15%10%5%2021A2021H12020A70%60%50%40%30%20%10%2021A2021Q32021H12020A58.4%58.4%58.2%50.2%49.7%0%0%；注：均為同比增速圖 19總資產(chǎn)同比增速走勢(shì)繼續(xù)分化2021A2021Q3郵 中 交 建 農(nóng) 工 浙 招 平 光 興 中 民 蘇 廈 青 重 鄭 常 張 渝 江儲(chǔ) 國(guó) 通 設(shè) 業(yè) 商 商 商 安 大 業(yè) 信 生 州 門 島 慶 州 熟 家 農(nóng) 陰銀 銀 銀 銀 銀 銀 銀 銀 銀 銀 銀 銀 銀 銀 銀 銀 銀 銀 銀 港 商 銀行 行 行 行 行 行 行 行 行 行 行 行 行

31、行 行 行 行 行 行 行 行 行大行股份行城商行農(nóng)商行20%18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%貸款投向來(lái)看：1） 下半年貸款投放以零售貸款和票據(jù)沖量為主。全年對(duì)公、零售貸款和票據(jù)總額分別擴(kuò)增 9/11.3/15.6，其中下半年來(lái)看，年末規(guī)模較中期增幅分別為 4.4/-0.5/22.3 ，下半年企業(yè)信貸需求不強(qiáng)，對(duì)公貸款總規(guī)模壓降，同時(shí)票據(jù)規(guī)模明顯高增。零售投放穩(wěn)健，帶動(dòng)占總貸款的比例較中期進(jìn)一步提升 0.4pct。2） 對(duì)公貸款行業(yè)投向有保有壓，一方面房地產(chǎn)業(yè)、融資平臺(tái)貸款投放審慎，另 一方面綠色、普惠小微及制造業(yè)的投放力度加大。對(duì)公房地產(chǎn)貸款投放節(jié)奏趨緩，除 部分銀行規(guī)模同

32、比大幅壓降外，19 家銀行占比較年初壓降。地方政府債務(wù)管控從嚴(yán)下，融資平臺(tái)貸款占比也有所下降，平安、招行、興業(yè)三家股份行公布了融資平臺(tái)貸款情 況，整體占貸款的比例均下行，如平安 2021 年末政府融資平臺(tái)貸款余額占總貸款的2.1，同比降 0.1pct，招行、興業(yè)分別降 0.08 和 1.31 個(gè)百分點(diǎn)。相應(yīng)的銀行對(duì)公貸款增配政策導(dǎo)向行業(yè)，六大行綠色信貸增速普遍高于 30，普惠貸款增速也在 20-55之間。監(jiān)管明確提出“提高制造業(yè)貸款比重”，以及政府發(fā)力基建穩(wěn)增長(zhǎng)下，制造業(yè)和基建行業(yè)貸款投放總體保持較快增速，并且個(gè)別銀行披露的制造業(yè)中長(zhǎng)期貸款增幅更高。圖 20 對(duì)公貸款投放行業(yè)：房地產(chǎn)行業(yè)貸款投

33、放比例整體壓降投放行業(yè)制造業(yè)基建房地產(chǎn)YOY-2021A占比較2020AYOY-2021A占比較2020AYOY-2021A占比較2020A工商銀行4.9%14.2%-0.8%13.3%57.4%1.4%-2.7%7.3%-1.0%建設(shè)銀行-1.6%14.1%-1.0%10.5%50.9%2.2%-7.4%7.3%-1.0%農(nóng)業(yè)銀行16.8%17.0%0.7%13.6%54.3%0.7%9.8%8.8%-0.2%中國(guó)銀行11.6%19.7%0.0%16.0%51.3%2.0%6.6%12.7%-0.6%交通銀行11.3%17.1%0.1%12.1%48.3%0.7%20.6%9.8%0.8%郵

34、儲(chǔ)銀行4.6%12.1%-0.6%15.4%43.8%2.2%48.4%5.1%1.3%17.8%12.9%0.9%11.0%34.1%0.3%2.8%15.6%-1.1%中信銀行9.0%13.8%1.1%9.5%41.3%3.6%-1.0%11.0%-0.1%民生銀行16.1%15.1%1.7%9.5%38.6%2.4%-17.9%15.6%-3.9%興業(yè)銀行17.2%17.2%0.6%9.8%34.3%-1.1%6.1%13.2%-0.9%平安銀行7.6%13.6%-0.1%3.5%6.5%-0.3%6.2%25.1%-0.6%5.6%17.6%-0.5%14.9%37.9%2.0%-12

35、.0%10.5%-2.5%浙商銀行28.1%18.1%2.3%8.6%27.7%-0.8%2.1%17.5%-1.6%鄭州銀行-1.4%6.9%-1.8%62.0%38.7%8.9%12.7%16.2%-1.7%蘇州銀行12.8%26.4%0.4%15.6%31.7%1.3%17.9%5.7%0.3%青島銀行20.5%19.9%1.0%1.7%29.3%-3.8%1.4%12.7%-1.7%重慶銀行-3.6%10.5%-2.1%27.1%48.4%4.3%-20.8%5.4%-2.5%廈門銀行30.8%16.0%0.8%55.0%20.4%4.0%-27.4%7.0%-5.0%常熟銀行17.9

36、%57.1%8.7%21.9%23.8%4.3%4.7%2.4%0.1%張家港行15.2%33.4%1.4%7.5%21.2%-0.6%-1.9%1.4%-0.2%江陰銀行3.6%40.4%-1.2%25.5%19.6%2.9%-42.3%0.2%-0.2%渝農(nóng)商行-1.4%20.4%-1.4%8.6%57.7%1.8%-17.4%1.5%-0.4%瑞豐銀行11.6%50.9%-2.0%23.3%6.3%0.4%-31.7%0.6%-0.4%；注：為保持口徑一致，測(cè)算占比為占一般對(duì)公貸款+票據(jù)的比例。圖 212021 年個(gè)貸同比增幅高于對(duì)公貸款圖 22年末較中期增幅：對(duì)公縮量，票據(jù)高增35%3

37、0%25%20%15%10%總貸款公司貸款個(gè)人貸款票據(jù)30%25%20%15%10%貸款總額個(gè)人貸款公司貸款貼現(xiàn)5%5%0%0% -5%負(fù)債端來(lái)看，存款全年增速 7.4，較 2020 年的 10趨勢(shì)放緩，但年內(nèi)保持平穩(wěn)，且基本持平總負(fù)債增速，年末存款占總負(fù)債的比例較 Q3 小幅回落 0.3pct。其中城商 行存款表現(xiàn)突出，相應(yīng)壓降了同業(yè)負(fù)債的規(guī)模，其他各類銀行則普遍加大主動(dòng)負(fù)債的 發(fā)行力度。存款結(jié)構(gòu)上，定期化程度較 2020 年繼續(xù)提升。圖 23存款同比增速低于 2020 年，但年內(nèi)基本平穩(wěn)圖 242021A 同比增速：存款和總負(fù)債增速相當(dāng)16%14%12%10%8%6%4%2%2021A20

38、21H12020A30%25%20%15%10%5%0%總負(fù)債同業(yè)負(fù)債存款發(fā)行債務(wù)0%-5% -10%；注：均為存款同比增速圖 25Q4 單季銀行主動(dòng)負(fù)債力度明顯加大圖 26年末負(fù)債端存款占比環(huán)比 Q3 小幅回落 0.3pct10%8%6%4%2%0%-2%-4%-6%-8%總負(fù)債同業(yè)負(fù)債存款發(fā)行債務(wù)90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2021A2021Q32021H12020A80.6%76.9%71.0%64.7%62.7%；注：均為 Q4 環(huán)比增幅圖 27存款中定期存款占比同比上行100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%其他存款定期存款活期

39、存款3.1%1.0%2.1%49.3%49.5%48.4%47.6%47.2%47.9%2021A2021H12020A2.3. 特征 3：年內(nèi)息差趨穩(wěn)，大行和城商行表現(xiàn)突出從披露的凈息差數(shù)據(jù)來(lái)看，有 13 家銀行全年凈息差持平或高于中報(bào)或三季報(bào)水平，年內(nèi)息差企穩(wěn)跡象顯現(xiàn)。其中，鄭州、郵儲(chǔ)和常熟銀行 2021 年凈息差環(huán)比 1H21 分別 提升 14BP、12BP、8BP 較為顯著。我們按期初期末余額均值測(cè)算的年化凈息差來(lái)看， 2021A 息差 1.99，較上半年僅回落 1BP（上半年較 2020A 回落 6BP），下半年息差降 幅明顯趨緩。一方面得益于下半年零售貸款投放回暖，銀行資產(chǎn)端主動(dòng)進(jìn)

40、行優(yōu)化，增 配高收益資產(chǎn)，另一方面得益于存款定價(jià)機(jī)制改革，部分銀行負(fù)債端存款成本率邊際 回落，正貢獻(xiàn)息差。其中，大行和城商行息差基本持平上半年（分別較 21H1 降低 1BP 和 2BP），大行負(fù)債端優(yōu)勢(shì)明顯，而城商行預(yù)計(jì)主要受益于下半年存款表現(xiàn)的改善。圖 28披露凈息差環(huán)比企穩(wěn)公布凈息差（%）生息資產(chǎn)收益率（%）付息負(fù)債成本率（%）貸款平均收益率（%）存款平均成本率（%）2020A2021H2021Q1-32021A2020A2021H2021A2020A2021H2021A2020A2021H2021A2020A2021H2021A工商銀行2.152.122.112.113.643.563

41、.561.671.631.644.264.174.161.611.611.62建設(shè)銀行2.192.132.122.133.773.713.711.731.761.774.394.27-1.591.671.67農(nóng)業(yè)銀行2.202.122.122.123.753.693.701.711.731.744.384.254.231.531.591.61中國(guó)銀行1.851.761.751.753.383.263.251.661.621.633.963.843.831.581.531.52交通銀行1.571.551.551.563.773.633.642.292.172.174.554.334.332.20

42、2.112.10郵儲(chǔ)銀行2.422.372.372.363.973.963.951.611.651.654.754.724.681.591.641.632.492.492.482.484.133.993.981.731.581.594.894.714.671.551.391.41中信銀行2.262.092.062.054.474.294.242.292.262.255.315.054.992.101.992.00民生銀行2.142.021.991.914.534.334.212.412.402.405.355.104.962.262.152.18興業(yè)銀行2.362.32-2.294.474.3

43、94.362.362.352.29-2.262.212.22平安銀行2.882.832.812.794.755.004.952.322.222.216.076.346.232.232.052.042.292.20-2.164.594.454.422.392.342.355.375.165.112.302.202.22浙商銀行2.192.27-2.274.684.664.612.692.582.545.595.425.362.642.502.47鄭州銀行2.402.24-2.315.094.904.942.632.702.705.685.455.472.512.512.49蘇州銀行2.222.0

44、0 1.95 1.914.684.404.372.402.342.395.384.934.892.342.212.25青島銀行2.131.901.821.794.484.324.252.342.362.385.335.175.082.042.062.09重慶銀行2.27 2.06 -2.065.174.894.872.992.952.946.045.59-2.952.872.85廈門銀行1.651.63-1.624.234.194.152.702.652.63-2.60-常熟銀行3.183.023.033.065.375.175.252.362.272.306.466.226.462.332.242.27張家港行2.742.412.452.434.784.604.692.252.422.516.065.805.872.192.192.33江陰銀行2.192.182.112.14-4.244.19-2.302.305.235.105.112.222.302.24渝農(nóng)商行2.252.23-2.174.254.314.272.172.252.265.235.235.201.971.961.98瑞豐銀行2.312.28-2.344.604.54-2.332.32-5.595.68-2.222.24-行業(yè)整體2.282.182.182.