中國(guó)上公司財(cái)務(wù)危機(jī)問題的個(gè)案診斷

1、中國(guó)上市公司財(cái)務(wù)危機(jī)問題的個(gè)案診斷【最新資料，WORD文檔，可編輯修改】中國(guó)上市公司財(cái)務(wù)危機(jī)問題的個(gè)案診斷中國(guó)人民大學(xué)應(yīng)用統(tǒng)計(jì)科學(xué)研究中心何曉群1黃旭安23美國(guó)加州大學(xué)Riverside分校統(tǒng)計(jì)學(xué)系（Dept.ofStatistics,UC,Riverside）陳少杰摘要：公司財(cái)務(wù)危機(jī)（Financialdistress）一直是眾多的企業(yè)家、經(jīng)濟(jì)學(xué)家、管理學(xué)家、社會(huì)學(xué)家以及其他學(xué)者關(guān)注和研究的一個(gè)熱點(diǎn)問題。一個(gè)公司特別是上市公司的財(cái)務(wù)狀況是企業(yè)經(jīng)營(yíng)者、證券監(jiān)管部門以及投資者所關(guān)注的重點(diǎn)。盡管導(dǎo)致企業(yè)走向困境甚至破產(chǎn)有許多的原因，比如管理、政策、市場(chǎng)、生命周期、行業(yè)、地理等，但是最直觀的表現(xiàn)就是

2、企業(yè)的財(cái)務(wù)方面出現(xiàn)危機(jī)。所以，判斷一個(gè)公司的運(yùn)行是否健康，從財(cái)務(wù)角度進(jìn)行分析是最便捷也是最有效的方法。本文采用中國(guó)大陸A股上市公司的年報(bào)數(shù)據(jù)作為分析的依據(jù)，在1998-2001年每年選取一些正常公司與當(dāng)年出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)的公司（表現(xiàn)為下一年被ST）進(jìn)行配對(duì)，按照行業(yè)類別和規(guī)模大小對(duì)ST公司配對(duì)正常公司，使用這些公司的“面板數(shù)據(jù)”（paneldata）建立判別模型。（由于我國(guó)上市公司幾乎沒有破產(chǎn)的，所以本文認(rèn)為被證監(jiān)會(huì)處以ST（Specialtreatment）的公司即ST公司是存在財(cái)務(wù)危機(jī)的公司。）關(guān)鍵詞：MDA技術(shù)判別得分一、多元逐步判別分析（MDA）的介紹及建立判別分析在識(shí)別一個(gè)個(gè)體所屬類別的

3、情況下有著廣泛的應(yīng)用，它適用于被解釋變量是屬性變量而解釋變量是度量變量的情形，如本文中的被解釋變量是ST公司或正常公司就適合用多元判別技術(shù)。逐步判別以解釋變量的判別力為基礎(chǔ)，每次進(jìn)入一個(gè)變量到判別函數(shù)中。逐步判別開始是選取一個(gè)最有判別力的變量。然后這個(gè)變量與其他的解釋變量一一配對(duì)，那么與第一個(gè)變量一起最能夠提高判別力的變量被選中。第三個(gè)及以后的用類似的方式選取。增加新的變量時(shí)，如果一些前面選中的變量所包含的關(guān)于組差異信息可由后面選中的變量所包含，它們將被剔除。最后，既不能選進(jìn)新的變量，又不能剔除已有變量。當(dāng)研究者考慮了相對(duì)較多的解釋變量時(shí)，逐步法是適用的。本文就是以公司是否被ST作為因變量（S

4、T公司記作1,正常公司記作0）,自變量是5組指標(biāo)（盈利能力、償債能力、資產(chǎn)效率指標(biāo)、成長(zhǎng)和發(fā)展能力和資本結(jié)構(gòu)指標(biāo)），考慮了較多的解釋變量（見表4）,因而選用逐步判別建立判別函數(shù)，并通過Z得分對(duì)1998-2000年的上市公司進(jìn)行個(gè)案診斷。通過SPSS軟件計(jì)算，最后留在判另1J函數(shù)中的變量是Y4,A1,C2,D4,判別函數(shù)為Z0.3811.429Y40.002A10.817C21.348D4。統(tǒng)計(jì)上的檢驗(yàn)都已經(jīng)通過，系數(shù)符號(hào)也符合財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)理論，認(rèn)為模型可用。有了判別函數(shù)，我們就可以根據(jù)原始變量計(jì)算出來的Z得分對(duì)上市公司進(jìn)行判斷分組和個(gè)案診斷。判別得分Z值越高，說明該企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)狀況越理想。二、個(gè)

5、案診斷（一:我看）1998年上市公司財(cái)務(wù)危機(jī)個(gè)案診斷1998年某些上市公司的判別得分情況（如表表1）。11998年判別得分股票代碼名稱是否ST股被ST時(shí)間判別得分000522ST白云山11999-4.27579600898ST鄭百文11999-4.16169000034深信泰豐11999-3.67472000502瓊能源11999-2.73938000017ST中華A11999-2.63809000029深深房A0-1.68637000603威達(dá)醫(yī)械0-1.44951000008億安科技0-1.39214600150ST重機(jī)120011.7983821何曉群（1954.6-）男，西安人,現(xiàn)為教

6、育部百所人文社會(huì)科學(xué)重點(diǎn)研究基地中國(guó)人民大學(xué)應(yīng)用統(tǒng)計(jì)科學(xué)研究中心教授和人民大學(xué)統(tǒng)計(jì)學(xué)系教授，數(shù)理統(tǒng)計(jì)教研室主任。中國(guó)現(xiàn)場(chǎng)統(tǒng)計(jì)研究會(huì)常務(wù)理事，副秘書長(zhǎng)（國(guó)家一級(jí)學(xué)會(huì)），兼中華人民共和國(guó)國(guó)家稅務(wù)總局特邀監(jiān)察員。多次參加國(guó)際學(xué)術(shù)會(huì)議，主持多項(xiàng)國(guó)家和省部級(jí)及企業(yè)橫向課題研究，發(fā)表數(shù)量經(jīng)濟(jì)論文80余篇，主要著作有回歸分析與經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)建?，F(xiàn)代統(tǒng)計(jì)分析方法與應(yīng)用，應(yīng)用回歸分析，多變量經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)分析等。近年來多次接受中央電視臺(tái)、北京電視臺(tái)、鳳凰衛(wèi)視、光明日?qǐng)?bào)、中國(guó)稅務(wù)報(bào)、北京青年報(bào)等媒體采訪。E-mail:hxq002黃旭安，女，1979年2月生于浙江，中國(guó)人民大學(xué)統(tǒng)計(jì)學(xué)系2000級(jí)碩士研究生，研究方向：企業(yè)

7、競(jìng)爭(zhēng)力分析3陳少杰，男，1978年12月生于湖北，中國(guó)人民大學(xué)統(tǒng)計(jì)學(xué)系碩士，現(xiàn)在美國(guó)加州大學(xué)Riverside分校統(tǒng)計(jì)學(xué)系攻讀統(tǒng)計(jì)博士，研究方向：多元統(tǒng)計(jì)和時(shí)間序列分析，DepartmentofStatistics,UniversityofCalifornia,Riverside600745ST康賽120011.772555600743ST幸福120011.608467這里列舉的是一些比較典型的公司的判別情況。判別得分是按照判別Z得分函數(shù)計(jì)算得到的判別得分，用于比較各家企業(yè)不同的情況，也可以作為綜合評(píng)價(jià)之用。從1998年的財(cái)務(wù)資料來看，前5家公司的判別得分都是非常低的，它們于1999年被處以S

8、T,這是非常合理的，經(jīng)營(yíng)情況和獲利能力太差會(huì)被ST。判別得分這里可以反映一個(gè)公司的財(cái)務(wù)實(shí)力和狀況。接下來的6家公司（從深深房到ST幸福）雖然沒有被ST,但是它們的判別得分比較低。而最后3個(gè)公司雖然1998年業(yè)績(jī)看起來還不錯(cuò)，但是財(cái)務(wù)狀況后來惡化，導(dǎo)致2001年被處以ST。1998年深深房利潤(rùn)總額虧損1000多萬元，凈利潤(rùn)為虧損10多億元，其財(cái)務(wù)費(fèi)用和管理費(fèi)用都高達(dá)上億元，而且主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)僅1.7億，19992000年該公司的經(jīng)營(yíng)狀況有所好轉(zhuǎn)，利潤(rùn)總額為正，但是其凈利潤(rùn)仍然為負(fù)，說明該公司還未完全擺脫危機(jī)。威達(dá)醫(yī)械19981999連續(xù)兩年稅后利潤(rùn)為負(fù)，可分配利潤(rùn)為巨額負(fù)值，2000年該公司利潤(rùn)為

9、正，但也只有300多萬元，因此我們認(rèn)為該公司雖然沒有被ST,其經(jīng)營(yíng)狀況并沒有好轉(zhuǎn)。億安科技1998年稅后利潤(rùn)凈虧損6000多萬元，19992000年情況有所好轉(zhuǎn)，但未分配利潤(rùn)仍為巨額負(fù)數(shù)。ST重機(jī)雖然1998年經(jīng)營(yíng)情況還不錯(cuò)，但是1999-2000連續(xù)兩年凈利潤(rùn)為負(fù)值，被處以ST,該公司2001年經(jīng)營(yíng)情況有所好轉(zhuǎn)，主營(yíng)業(yè)務(wù)U入有大幅增長(zhǎng)，并于2002年4月撤消特別處理。ST康賽1998年的經(jīng)營(yíng)情況還不錯(cuò)，但是1999-2001年的經(jīng)營(yíng)情況較差，凈利潤(rùn)每年都為負(fù)值，1999年凈利潤(rùn)為虧損6000多萬元，2000年凈利潤(rùn)為虧損9000多萬元，我們認(rèn)為該企業(yè)雖然經(jīng)過上市獲得了不少發(fā)展資金，但是注入資

10、金幾年其經(jīng)營(yíng)狀況并沒有改善，2002年資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到83.6%,財(cái)務(wù)危機(jī)不但沒有轉(zhuǎn)好，反而不斷惡化，有退市的可能，但是該公司2001年年底獲贈(zèng)兩大股東的巨額股權(quán)，“輸血”之舉將對(duì)該公司有重大影響。ST幸福自1999年來，連續(xù)3年虧損，目前股票已暫停上市。（二）1999年上市公司財(cái)務(wù)危機(jī)個(gè)案診斷首先給出1999年部分較典型公司的判別情況表（見表2）。表21999年的判別情況表股票代碼名稱是否ST股被ST時(shí)間判別得分600898ST鄭百文11999-26.2885600837PT農(nóng)商社11998-6.479600833PT網(wǎng)點(diǎn)11999-5.47384600759PT瓊?cè)A僑11999-5.4108

11、1000588PT粵金曼11999-5.28667000556PT南洋11999-4.59787600818PT永久11999-3.81337600683寧波華聯(lián)12000-2.84475000653ST九州12000-2.57822001696ST聯(lián)益12000-2.52997600762金荔科技12000-2.51783000014深華源A11998-2.46698600703ST天頤12001-2.35393600625PT水仙11999-2.28509600083PT紅光11998-2.27776000546PT吉輕工12000-2.26444000515渝鈦白11998-2.0748

12、4000502瓊能源119993.2057114600167ST黎明120012.1856631999年判別得分很低的公司都是比較典型的出現(xiàn)財(cái)務(wù)問題的公司。鄭百文巨額虧空背后存在一系列違法犯罪問題，該公司已經(jīng)連續(xù)多年虧損，目前該公司正在申請(qǐng)恢復(fù)上市。PT網(wǎng)點(diǎn)連續(xù)4年虧損，1998至2000年出現(xiàn)巨額虧損，凈利潤(rùn)分別虧損1.4億、1.8億和1.3億多，資產(chǎn)負(fù)債率2000年末期達(dá)183.54%,導(dǎo)致被停牌上市，后通過資產(chǎn)重組和關(guān)聯(lián)交易等手段，經(jīng)營(yíng)狀況有所改善，目前正申請(qǐng)復(fù)市。水仙電器連續(xù)多年虧損，2001年成為首家退市公司。ST南洋經(jīng)過三年的惡劣經(jīng)營(yíng)，早已陷入經(jīng)營(yíng)停頓、資金枯竭、債臺(tái)高筑、瀕臨倒閉

13、的絕境，目前已是無產(chǎn)可破。從1999年下半年至今，公司已發(fā)生訴訟案件202起，所有資產(chǎn)包括船舶、房產(chǎn)、車輛和其他固定資產(chǎn)無一不被拍賣、變賣、抵押。更為可怕的是公司違法經(jīng)營(yíng)，影響惡劣，并且這種影響還在不斷延伸。目前公司年報(bào)尚未披露，其命運(yùn)如何還有待觀察。PT吉輕工已連續(xù)虧損多年，目前進(jìn)行資產(chǎn)重組，公司前景不明。另外，我們看到最后兩家ST公司的判別得分比較高。本文在這里只重點(diǎn)分析ST瓊能源。ST瓊能源公布的2000年業(yè)績(jī)顯示，公司的凈利潤(rùn)與1999年沒有大的變化，每股收益維持在0.23元的水平。但比較各項(xiàng)業(yè)績(jī)指標(biāo)，就會(huì)發(fā)現(xiàn)在利潤(rùn)平穩(wěn)的背后存在許多值得關(guān)注的地方。首先，主營(yíng)業(yè)務(wù)依然沒有實(shí)質(zhì)性的突破。

14、以旅游、金融、證券、觀光農(nóng)業(yè)等起家的ST瓊能源，從1996年開始就出現(xiàn)了主業(yè)不穩(wěn)定、業(yè)績(jī)波動(dòng)大的問題，加上債務(wù)逐年增多，致使公司經(jīng)營(yíng)陷入了困境。1998年9月海南潤(rùn)達(dá)實(shí)業(yè)公司通過受讓25.16%法人股股權(quán)而成為第一大股東后，對(duì)3億多元債務(wù)進(jìn)行了大規(guī)模重組，取得了巨大進(jìn)展。但主業(yè)不振的現(xiàn)象依然沒有得到徹底解決，1999年收入僅有219.69萬元，是1998年的4.93%,基本處于停頓狀態(tài)。2000年公司繼續(xù)抓緊清理債務(wù)的同時(shí)，全年主業(yè)收入6200多萬元，是1997年以來的最高的一年，主業(yè)利潤(rùn)更是取得了1996年以來的最好成績(jī)。但仔細(xì)分析，主業(yè)收入仍然是主要來自房地產(chǎn)，全年達(dá)5846萬元，占全部收

15、入的95%。其次，通過比較可以明顯看出，無論是主業(yè)收入，還是主業(yè)利潤(rùn)，大部分是2000年上半年取得的。2000年上半年ST瓊能源的業(yè)績(jī)?cè)钊藶橹徽?，主業(yè)收入完成了5578.2萬元，每股收益和凈資產(chǎn)收益率比1999年同期大幅增長(zhǎng)，分別從0.03元和14.28%上升到0.40元和22.62%。而從全年業(yè)績(jī)看，下半年公司的主業(yè)收入只完成了635萬元，僅占全年收入的10%左右。主業(yè)利潤(rùn)從上半年的2389萬元，萎縮至全年的1566萬元，顯然是下半年主業(yè)虧損823萬元。而且，凈利潤(rùn)也從上半年的6369萬元，急劇下滑至3622萬元。由此說明，2000年ST瓊能源尚沒有走出主業(yè)經(jīng)營(yíng)波動(dòng)大，利潤(rùn)不穩(wěn)定的困境。

16、最后，非經(jīng)常性收益仍然是利潤(rùn)的主要來源。從1999年以來的業(yè)績(jī)看，公司一直存在著凈利潤(rùn)大于主業(yè)利潤(rùn)的不正?，F(xiàn)象。1999年全年在主業(yè)虧損62萬元的情況下，凈利潤(rùn)高達(dá)3684萬元。2000年上半年凈利潤(rùn)高達(dá)6369萬元，但扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)只有1846萬元。據(jù)中報(bào)，公司非經(jīng)常性損益來自股權(quán)轉(zhuǎn)讓，涉及收益達(dá)4499萬元。其中包括與BloomWorldInc.、中國(guó)南洋進(jìn)出口公司、海南華潤(rùn)石梅灣旅游開發(fā)公司簽訂了一系列股權(quán)、債權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，涉及金額高達(dá)2.5億元。公司認(rèn)為，上述轉(zhuǎn)讓，不僅使公司擺脫了因石梅灣土地閑置多年而存在的被國(guó)家無償收回的風(fēng)險(xiǎn)，而且在沒有任何現(xiàn)金流量的情況下，解決了石梅灣這

17、一巨額不良資產(chǎn)的問題。4但是按照最近財(cái)政部頒發(fā)的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，上述收益中以處理債務(wù)而獲得的部分是不能夠計(jì)算為利潤(rùn)的，而且這一準(zhǔn)則須追溯調(diào)整。所以，真正追究起來，1999年以來公司能否維持如此高的利潤(rùn)就值得懷疑。由此可見，經(jīng)過兩年多的資產(chǎn)與債務(wù)重組，ST瓊能源在財(cái)務(wù)狀況方面得到了較大的改善，脫掉了ST帽子，但公司步入持續(xù)經(jīng)營(yíng)尚須時(shí)日。該公司2001年年報(bào)顯示凈利潤(rùn)虧損近5000萬元，保留盈余仍虧損近3億表32000年判別情況股票代碼名稱是否ST股被ST時(shí)間判別得分000653ST九州12000-12.044600633PT白貓11998-10.3882000003PT金田A12000-7.82380

18、00588PT粵金曼11999-7.51585000535ST猴王12001-7.02148000536PT閩閩東11999-5.00275000546PT吉輕工12000-3.77537600762金荔科技12000-3.65955600625PT水仙11999-3.53439000658ST海洋12000-3.41318600743ST幸福12001-3T白云山11999-3.07242600759PT瓊?cè)A僑11999-2.95966000015PT中浩A11998-2.8194600837PT農(nóng)商社11998-2.70453600833PT網(wǎng)點(diǎn)11999-2.5

19、5395600685廣船國(guó)際0-2.45582600898ST鄭百文11999-2.44361000007ST達(dá)聲12001-2.09983000034深信泰豐119995.834915600855PT北旅119986.647636600137長(zhǎng)江控股120006.806387600892湖大科教1199828.133164資料來源：中國(guó)上市公司資信網(wǎng)元。由此可見，資產(chǎn)與債務(wù)重組雖然能夠解決一時(shí)的問題，但對(duì)于公司的持續(xù)經(jīng)營(yíng)卻也無能為力。（三）2000年上市公司財(cái)務(wù)危機(jī)個(gè)案診斷表3列出了2000年一些上市公司的判別得分情況。同樣我們看到絕大多數(shù)判別得分低的公司都是經(jīng)營(yíng)情況較差的ST或者PT公司，

20、這也符合實(shí)際情況。ST九州因披露虛假信息已被上訴，而且連續(xù)3年虧損數(shù)億元，目前已暫停上市，公司面臨退市危險(xiǎn)，說明了該公司經(jīng)營(yíng)存在極大的問題，該公司的投資者面臨很大風(fēng)險(xiǎn)。PT白貓2000年虧損近2億元，資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)128.71%,說明該公司已經(jīng)資不抵債，后通過重大資產(chǎn)置換才得以維持經(jīng)營(yíng)狀況，并且暫停上市，目前第一季度扭虧增盈，準(zhǔn)備恢復(fù)上市。PT金田已經(jīng)連續(xù)3年發(fā)生巨額虧損，負(fù)債遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過資產(chǎn)，公司通過資產(chǎn)重組，公司2001年年報(bào)扭虧，但會(huì)計(jì)師事務(wù)所無法對(duì)其報(bào)表出具審計(jì)意見，目前正在申請(qǐng)恢復(fù)上市。PT粵金曼已連續(xù)三年虧損，導(dǎo)致退市，公司方面剖析了連續(xù)三年虧損的原因，認(rèn)為虧損的最主要原因是運(yùn)作不規(guī)范

21、，經(jīng)營(yíng)管理不善。自1996年上市后，由于法人治理結(jié)構(gòu)不健全，粵金曼和控股公司實(shí)行的是兩塊牌子，一套人馬，連體經(jīng)營(yíng)，因而出現(xiàn)了股份公司融資給控股公司投資的現(xiàn)象，控股公司及下屬金南公司擠占了股份公司的大量資金，其應(yīng)收款多達(dá)10多億元。而控股公司由于投資項(xiàng)目虧損而無法歸還欠款，造成股份公司債務(wù)包袱沉重。ST猴王把優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)集中整合后包裝上市，本是一條富有中國(guó)特色的現(xiàn)代企業(yè)上市之路。但是，在上市后，ST猴王不是考慮如何建立有效的公司治理結(jié)構(gòu)，不是按照有關(guān)法規(guī)規(guī)范行事，而是不斷違規(guī)運(yùn)作，最終害人害己，該公司被處以退市處理。PT閩閩東連續(xù)兩年虧損，通過關(guān)聯(lián)交易推進(jìn)資產(chǎn)重組，公司2001年年報(bào)反映扭虧增盈，但

22、是要徹底改善經(jīng)營(yíng)情況和公司治理問題，恐怕不是關(guān)聯(lián)交易、資產(chǎn)置換等手段可以解決的。后面的ST和PT企業(yè)基本上都是公司效益較差，經(jīng)營(yíng)問題較多的企業(yè)，這里不再分析。也有幾家ST公司的判別得分較高。我們分析一下其具體情況。深信泰豐的前身是“ST深華寶”，該公司1999年末期和2000年中期的每股凈資產(chǎn)都低于1元，保留盈余有巨額虧損，被處以ST,經(jīng)過一年多時(shí)間的兩次資產(chǎn)重組，深圳市華寶（集團(tuán)）股份有限公司告別ST。年報(bào)顯示，2000年ST深華寶主要致力于徹底改變?cè)瓉淼漠a(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，剝離不良資產(chǎn)，重新整合各種經(jīng)營(yíng)要素，開拓新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。在公司兩大股東深國(guó)投和寶安投資管理公司的大力支持和幫助下，ST深華寶實(shí)施

23、了第二次資產(chǎn)重組，剝離了大量不良資產(chǎn)，凈資產(chǎn)總額得到迅速提升，資產(chǎn)債務(wù)結(jié)構(gòu)得到明顯改善，更重要的是通過第二次重組，順利完成了主營(yíng)業(yè)務(wù)從傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)向通訊產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型；同時(shí)，通過出售資產(chǎn)取得了25530.96萬元的利潤(rùn)，該筆投資收益占利潤(rùn)總額的93.22%。從深華寶2000年財(cái)務(wù)報(bào)表來看，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入較去年減少13195.6萬元，主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)減少3947.4萬元，營(yíng)業(yè)利北減少365.2萬元，僅靠這樣的業(yè)績(jī)顯然不可能使每股收益大幅增長(zhǎng)，那增長(zhǎng)的源頭在哪里呢？通常，ST家族都十分善于資本運(yùn)作，深華寶可算是其中的一大贏家。財(cái)務(wù)報(bào)表顯示，2000年度的投資收益高達(dá)25919.1萬元，占利潤(rùn)總額的93.22%,

24、一舉使凈利潤(rùn)提升到了27147.9萬元。而在各項(xiàng)投資收益中，股權(quán)投資收益又占據(jù)了最大一塊。根據(jù)報(bào)表附注披露，股權(quán)轉(zhuǎn)讓收益27557.6萬元，是全年利潤(rùn)的主要來源。構(gòu)成股權(quán)投資收益來源的是深華寶在2000年度進(jìn)行的兩項(xiàng)重大資產(chǎn)重組。一是分別將華寶進(jìn)出口公司和華寶（上海）房地產(chǎn)公司的股權(quán)售與了深圳國(guó)際信托投資公司和深圳寶安區(qū)投資管理公司，即其第一、二大股東，從中獲得投資收益共27557.6萬元；二是通過與第一、二大股東的資產(chǎn)置換以及收購(gòu)行為，獲得了泰豐科技66.75%和泰豐通訊全部的股權(quán)。從中我們不難看出巨額投資收益的來源。？?？PT北旅從2000年10月進(jìn)行全面的資產(chǎn)重組以來，經(jīng)營(yíng)產(chǎn)業(yè)已發(fā)生了根

25、本改變，公司從2000底開始贏利，2001年上半年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)995.8萬元。通過資產(chǎn)重組，該公司已“脫胎換骨”，PT北旅獲得了主營(yíng)產(chǎn)業(yè)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，核心競(jìng)爭(zhēng)力將彳#到加強(qiáng)，有利于公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。該公司2002年4月已恢復(fù)上市。ST包裝（現(xiàn)更名為“長(zhǎng)江控股”）2000年11月將所持四川長(zhǎng)信紙業(yè)有限公司40%股權(quán)，以4800萬元的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給尚未入主的潛在大股東四川泰港集團(tuán)。由于ST包裝按權(quán)益法核算對(duì)四川長(zhǎng)信紙業(yè)有限公司的投資時(shí)，已確認(rèn)了1600萬元的投資損失，并將投資成本減記為零，因此，這比股權(quán)轉(zhuǎn)讓使ST包裝平添了4800萬元的收益，占當(dāng)年利潤(rùn)總額1622萬元的295.9%,如果剔除這項(xiàng)收益，ST包

26、裝當(dāng)年將虧損3178萬元。同時(shí)四川泰港集團(tuán)還與ST包裝簽定了增予資產(chǎn)協(xié)議，將其所持有的四川神巖風(fēng)景區(qū)旅游公司的95%的股權(quán)無償捐贈(zèng)給ST包裝。這些股權(quán)評(píng)估彳1是18943萬元，扣除6251萬元的遞延所得稅以后，差額12692萬元確認(rèn)為資本公積。通過上述兩項(xiàng)交易，ST包裝如愿以償?shù)卣袅薙T的帽子。已連續(xù)兩年虧損的石勸業(yè)（現(xiàn)更名“湖大科教”）2000年每股收益0.0239,終于摘下ST的帽子。2000年度石勸業(yè)進(jìn)行了較大的調(diào)整。首先是第一大股東易主：湖南大學(xué)百泉集團(tuán)公司通過買殼”達(dá)到上市的目的，促成石勸業(yè)向機(jī)電、計(jì)算機(jī)等高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和教育培訓(xùn)領(lǐng)域轉(zhuǎn)型。其次是債務(wù)重組成功。原公司第三大股東所持股權(quán)劃歸債權(quán)單位，實(shí)現(xiàn)債轉(zhuǎn)股。公司與最大的債權(quán)