股權(quán)眾籌概述

1、精選股權(quán)眾籌概述1、定義眾籌（Crowd Funding）作為網(wǎng)絡(luò)商業(yè)的一種新模式，來源于“眾包（CrowdSourcing）”，與“眾包”的廣泛性不同，眾籌主要側(cè)重于資金方面的掛念。具體而言，眾籌是指項(xiàng)目發(fā)起者通過利用互聯(lián)網(wǎng)和SNS（Social Networking Services）傳播的特性，發(fā)動眾人的力氣，集中大家的資金、力量和渠道，為小企業(yè)、藝術(shù)家或個人進(jìn)行某項(xiàng)活動或某個項(xiàng)目或創(chuàng)辦企業(yè)供應(yīng)必要的資金救濟(jì)的一種融資方式。股權(quán)眾籌是指，公司出讓肯定比例的股份，面對一般投資者，投資者則通過投資入股公司，以獲得將來收益。這種基于基于互聯(lián)網(wǎng)渠道而進(jìn)行融資的模式被稱作股權(quán)眾籌?？陀^地說，股權(quán)眾

2、籌與投資者在新股IPO時申購股票本質(zhì)上并無太大區(qū)分，但在互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域，股權(quán)眾籌主要指向較早期的私募股權(quán)投資，是天使和VC的有力補(bǔ)充。2、分類從投資者的角度，以股權(quán)眾籌是否供應(yīng)擔(dān)保為依據(jù)，可將股權(quán)眾籌分為無擔(dān)保的股權(quán)眾籌和有擔(dān)保的股權(quán)眾籌兩大類。前者是指投資人在進(jìn)行眾籌投資的過程中沒有第三方的公司供應(yīng)相關(guān)權(quán)益問題的擔(dān)保責(zé)任，目前國內(nèi)基本上都是無擔(dān)保股權(quán)眾籌；后者是指股權(quán)眾籌項(xiàng)目在進(jìn)行眾籌的同時，有第三方公司供應(yīng)相關(guān)權(quán)益的擔(dān)保，這種擔(dān)保是固定期限的擔(dān)保責(zé)任。這種模式國內(nèi)目前只有貸幫的眾籌項(xiàng)目供應(yīng)擔(dān)保服務(wù)，尚未被多數(shù)平臺接受。3、參與主體股權(quán)眾籌運(yùn)營當(dāng)中，主要參與主體包括籌資人、出資人和眾籌平臺三

3、個組成部分，部分平臺還特地指定有托管人。（1）籌資人。籌資人又稱發(fā)起人，通常是指融資過程中需要資金的創(chuàng)業(yè)企業(yè)或項(xiàng)目，他們通過眾籌平臺發(fā)布企業(yè)或項(xiàng)目融資信息以及可出讓的股權(quán)比例。（2）出資人。出資人往往是數(shù)量浩大的互聯(lián)網(wǎng)用戶，他們利用在線支付等方式對自己覺得有投資價值的創(chuàng)業(yè)企業(yè)或項(xiàng)目進(jìn)行小額投資。待籌資成功后，出資人獲得創(chuàng)業(yè)企業(yè)或項(xiàng)目肯定比例的股權(quán)。（3）眾籌平臺。眾籌平臺是指連接籌資人和出資人的媒介，其主要職責(zé)是利用網(wǎng)絡(luò)技術(shù)支持，依據(jù)相關(guān)法律法規(guī)，將項(xiàng)目發(fā)起人的創(chuàng)意和融資需求信息發(fā)布在虛擬空間里，供投資人選擇，并在籌資成功后負(fù)有肯定的監(jiān)督義務(wù)。（4）托管人。為保證各出資人的資金平安，以及出資人

4、資金切有用于創(chuàng)業(yè)企業(yè)或項(xiàng)目和籌資不成功的準(zhǔn)時返回，眾籌平臺一般都會指定特地銀行擔(dān)當(dāng)托管人，履行資金托管職責(zé)。4、運(yùn)作流程股權(quán)眾籌一般運(yùn)作流程大致如下：（1）創(chuàng)業(yè)企業(yè)或項(xiàng)目的發(fā)起人，向眾籌平臺提交項(xiàng)目策劃或商業(yè)方案書，并設(shè)定擬籌資金額、可讓渡的股權(quán)比例及籌款的截止日期。（2）眾籌平臺對籌資人提交的項(xiàng)目策劃或商業(yè)方案書進(jìn)行審核，審核的范圍具體包括但不限于真實(shí)性、完整性、可執(zhí)行性以及投資價值。（3）眾籌平臺審核通過后，在網(wǎng)絡(luò)上發(fā)布相應(yīng)的項(xiàng)目信息和融資信息。（4）對該創(chuàng)業(yè)企業(yè)或項(xiàng)目感愛好的個人或團(tuán)隊，可以在目標(biāo)期限內(nèi)承諾或?qū)嶋H交付肯定數(shù)量資金。（5）目標(biāo)期限截止，籌資成功的，出資人與籌資人簽訂相關(guān)協(xié)議

5、（具體詳見下文）；籌資不成功的，資金退回各出資人。通過以上流程分析，與私募股權(quán)投資相比，股權(quán)眾籌主要通過互聯(lián)網(wǎng)完成“募資”環(huán)節(jié)，所以，又稱其為“私募股權(quán)互聯(lián)網(wǎng)化”。股權(quán)眾籌運(yùn)營的不同模式國內(nèi)股權(quán)眾籌的進(jìn)展，從2011年最早成立的天使匯至今，也就是三年左右的時間。其間，產(chǎn)生了大量的眾籌平臺如大家投、好投網(wǎng)、原始會、人人投、我愛創(chuàng)等。2014年更是被稱為中國眾籌“元年”，5月22日全球眾籌峰會在北京召開，股權(quán)眾籌更是成為關(guān)注焦點(diǎn)。當(dāng)下，依據(jù)我國特定的法律、法規(guī)和政策，股權(quán)眾籌從運(yùn)營模式可分為憑證式、會籍式和天使式三大類，下面逐一介紹：1、憑證式眾籌憑證式眾籌主要是指在互聯(lián)網(wǎng)通過賣憑證和股權(quán)捆綁的形

6、式來進(jìn)行募資，出資人付出資金取得相關(guān)憑證，該憑證又直接與創(chuàng)業(yè)企業(yè)或項(xiàng)目的股權(quán)掛鉤，但投資者不成為股東。2013年3月，一植物護(hù)膚品牌“花草事”高調(diào)在淘寶網(wǎng)銷售自己公司原始股：花草事品牌對公司將來1年的銷售收入和品牌知名度進(jìn)行估值并拆分為2000萬股，每股作價1.8元，100股起開頭認(rèn)購，方案通過網(wǎng)絡(luò)私募200萬股。股份以會員卡形式出售，每張會員卡面值人民幣180元，每購買1張會員卡贈送股份100股，自然人每人最多認(rèn)購100張。稍在花草事之前，美微傳媒也接受了大致相同的模式，都是出資人購買會員卡，公司附贈相應(yīng)的原始股份，一度在業(yè)內(nèi)引起了軒然大波。需要說明的是，國內(nèi)目前還沒有特地做憑證式眾籌的平臺

7、，上述兩個案例籌資過程當(dāng)中，都不同程度被相關(guān)部門叫停。2、會籍式眾籌會籍式眾籌主要是指在互聯(lián)網(wǎng)上通過熟人介紹，出資人付出資金，直接成為被投資企業(yè)的股東。國內(nèi)最有名的例子當(dāng)屬3W咖啡。2012年，3W咖啡通過微博招募原始股東，每個人10股，每股6000元，相當(dāng)于一個人6萬元。很多人并不是特殊在意6萬元錢，花點(diǎn)小錢成為一個咖啡館的股東，可以結(jié)交更多人脈，進(jìn)行業(yè)務(wù)溝通。很快3W咖啡匯合了一大幫知名投資人、創(chuàng)業(yè)者、企業(yè)高管等如沈南鵬、徐小平數(shù)百位知名人士，股東陣容堪稱華麗。3W咖啡引爆了中國眾籌式創(chuàng)業(yè)咖啡在2012年的流行。沒過多久，幾乎每個規(guī)模城市都消滅了眾籌式的咖啡廳。應(yīng)當(dāng)說，3W咖啡是我國股權(quán)眾

8、籌軟著陸的成功典范，具有肯定的借鑒意義，但也應(yīng)當(dāng)看到，這種會籍式的咖啡廳，很少有出資人是奔著財務(wù)盈利的目的去的，更多股東在意的是其供應(yīng)的人脈價值、投資機(jī)會和溝通價值等。3、天使式眾籌與憑證式、會籍式眾籌不同，天使式眾籌更接近天使投資或VC的模式，出資人通過互聯(lián)網(wǎng)查找投資企業(yè)或項(xiàng)目，付出資金或直接或間接成為該公司的股東，同時出資人往往伴有明確的財務(wù)回報要求。以大家投網(wǎng)站為例：假設(shè)某個創(chuàng)業(yè)企業(yè)需要融資100萬元，出讓20%股份，在網(wǎng)站上發(fā)布相關(guān)信息后，A做領(lǐng)投人，出資5萬元，B、C、D、E、F做跟投人，分別出資20、10、3、50、12萬元。湊滿融資額度后，全部出資人就依據(jù)各自出資比例占有創(chuàng)業(yè)公司

9、20%股份，然后再轉(zhuǎn)入線下辦理有限合伙企業(yè)成立、投資協(xié)議簽訂、工商變更等手續(xù)，該項(xiàng)目融資方案就算成功完成。精確地說，天使式眾籌應(yīng)當(dāng)是股權(quán)眾籌模式的典型代表，它與現(xiàn)實(shí)生活中的天使投資、VC除了募資環(huán)節(jié)通過互聯(lián)網(wǎng)完成外，基本沒多大區(qū)分。但是互聯(lián)網(wǎng)給諸多潛在的出資人供應(yīng)了投資機(jī)會，再加上對出資人幾乎不設(shè)門檻，全部這種模式又有“全民天使”之稱。下文的法律風(fēng)險及監(jiān)管也會主要針對這一模式。股權(quán)眾籌主要法律風(fēng)險及防范綜合分析上述股權(quán)眾籌不同運(yùn)營模式，其法律風(fēng)險主要體現(xiàn)在兩個方面：是運(yùn)營的合法性問題，這中間可能涉及最多的就是非法吸取公眾存款和非法發(fā)行證券；是出資人的利益愛護(hù)問題。1、運(yùn)營的合法性股權(quán)眾籌運(yùn)行合

10、法性，主要是指眾籌平臺運(yùn)營中時常伴有非法吸取公眾存款和非法發(fā)行證券的風(fēng)險，而很多從業(yè)人員包括相關(guān)法律人士對此也是生疏不一。（1）非法吸取公眾存款的風(fēng)險眾所周知，在目前金融管制的大背景下，民間融資渠道不暢，非法吸取公眾存款以各種形態(tài)頻繁發(fā)生，引發(fā)了較為嚴(yán)峻的社會問題。股權(quán)眾籌模式推出后，因非法集資的紅線，至今仍是低調(diào)蹣跚前行。2010年12月最高人民法院關(guān)于審理非法集資刑事案件具體應(yīng)用法律若干問題的解釋第一條規(guī)定：違反國家金融管理法律規(guī)定，向社會公眾（包括單位和個人）吸取資金的行為，同時具備下列四個條件的，除刑法另有規(guī)定的以外，應(yīng)當(dāng)認(rèn)定為刑法第一百七十六條規(guī)定的”非法吸取公眾存款或者變相吸取公眾

11、存款“：（一）未經(jīng)有關(guān)部門依法批準(zhǔn)或者借用合法經(jīng)營的形式吸取資金；（二）通過媒體、推介會、傳單、手機(jī)短信等途徑向社會公開宣揚(yáng)；（三）承諾在肯定期限內(nèi)以貨幣、實(shí)物、股權(quán)等方式還本付息或者給付回報；（四）向社會公眾即社會不特定對象吸取資金。未向社會公開宣揚(yáng)，在親友或者單位內(nèi)部針對特定對象吸取資金的，不屬于非法吸取或者變相吸取公眾存款。該司法解釋同時要求，在認(rèn)定非法吸取公眾存款行為時，上述四個要件必需同時具備，缺一不行。因此，股權(quán)眾籌運(yùn)營過程中對非法吸取公眾存款風(fēng)險規(guī)避，應(yīng)當(dāng)主要圍繞這四個要件開放：首先，就前兩個要件而言，基本上是無法規(guī)避的。股權(quán)眾籌運(yùn)營伊始，就是不經(jīng)批準(zhǔn)的；再者，股權(quán)眾籌最大特征就

12、是通過互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)行籌資，而當(dāng)下互聯(lián)網(wǎng)這一途徑，一般都會被認(rèn)為屬于向社會公開宣揚(yáng)。所以，這兩個要件是沒有方法規(guī)避的。其次，針對承諾固定回報要件，實(shí)踐中有兩種理解：一種觀點(diǎn)是不能以股權(quán)作為回報，另一種觀點(diǎn)則是可以給與股權(quán)，但不能對股權(quán)承諾固定回報。假如是后一種觀點(diǎn)還好辦，效仿私募股權(quán)基金募集資金時的做法，使用“預(yù)期收益率”的措辭可牽強(qiáng)過關(guān)；假如是前一種觀點(diǎn)，相應(yīng)要簡單一些，可以實(shí)行線上轉(zhuǎn)入線下實(shí)行有限合伙的方式，或者將若干出資人的股權(quán)將某一特定人代持。再次，針對向社會不特定對象吸取資金這一要件，原來股權(quán)眾籌就是面對不特定對象的，這一點(diǎn)必需要做處理。實(shí)踐中有的眾籌平臺設(shè)立投資人認(rèn)證制度，賜予投資人肯定

13、的門檻和數(shù)量限制，藉此把不特定對象變成特定對象，典型如大家投；也有的平臺先為創(chuàng)業(yè)企業(yè)或項(xiàng)目建立會員圈，然后在會員圈內(nèi)籌資，借以規(guī)避不特定對象的禁止性規(guī)定。（2）非法發(fā)行證券的風(fēng)險我國證券法于1998年12月制定，歷經(jīng)3次修改，其中第十條規(guī)定：公開發(fā)行證券，必需符合法律、行政法規(guī)規(guī)定的條件，并依法報經(jīng)國務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)或者國務(wù)院授權(quán)的部門核準(zhǔn)；未經(jīng)依法核準(zhǔn)，任何單位和個人不得公開發(fā)行證券。有下列情形之一的，為公開發(fā)行：（一）向不特定對象發(fā)行證券的；（二）向特定對象發(fā)行證券累計超過二百人的；（三）法律、行政法規(guī)規(guī)定的其他發(fā)行行為。非公開發(fā)行證券，不得接受廣告、公開勸誘和變相公開方式。首先必需提

14、到的是，迄今為止，證券法并未對“證券”給出明確的定義，到底有限責(zé)任公司的股權(quán)和股份有限公司的股份是否屬于證券法規(guī)定的“證券”，業(yè)界仍有肯定的爭議，但前文提到的美微傳媒被證監(jiān)會叫停，明顯主管部門更傾向于認(rèn)定股權(quán)屬于證券范疇。針對證券法第十條，有三個問題值得關(guān)注：一是公開發(fā)行必需符合法律、行政法規(guī)規(guī)定的條件；二是如何認(rèn)定公開發(fā)行，什么是面對特定對象、什么是面對不特定對象發(fā)行？第三，二百人是打通計算，還是僅看表面？什么是必需符合法律、行政法規(guī)定的條件公開發(fā)行一般對公司有肯定的要求，如要求公司的組織形態(tài)一般是股份有限公司，必需具備健全且運(yùn)行良好的組織機(jī)構(gòu)，具有持續(xù)盈利力量、財務(wù)狀況良好，最近三年內(nèi)財務(wù)

15、會計文件無虛假記載，無其他重大違法行為，以及滿足國務(wù)院或者國務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)規(guī)定的其他條件。股權(quán)眾籌項(xiàng)目明顯通常都不具備這些條件，絕大數(shù)眾籌項(xiàng)目在眾籌方案發(fā)布時公司都尚未注冊成立，更別提還具備好的財務(wù)記錄了，明顯不具備公開發(fā)行證券的條件，因此只能選擇不公開發(fā)行了。非公開發(fā)行應(yīng)當(dāng)說這個規(guī)定發(fā)布的時候網(wǎng)絡(luò)等新媒體還沒有那么發(fā)達(dá)，而現(xiàn)在微博、微信等已經(jīng)充分發(fā)達(dá)，那么現(xiàn)在通過互聯(lián)網(wǎng)等平臺發(fā)布眾籌方案屬不屬于接受廣告或變相公開的方式發(fā)布就成為一個問題了，眾籌這種方式它的本質(zhì)就是眾，就是說它面對的范圍會比較廣，它又是一個新生事物，以互聯(lián)網(wǎng)等作為聚集人氣的手段，假如法律對這些都進(jìn)行強(qiáng)制性的規(guī)制，無疑會扼

16、殺這個新興的具備活力的創(chuàng)業(yè)模式。是否符合面對特定對象的不公開發(fā)行，實(shí)踐中推斷時大致接受兩個標(biāo)準(zhǔn)：一是投資人是否限定在肯定范圍內(nèi)；二是發(fā)行數(shù)額是否有上限是否可以隨時增加。針對前一標(biāo)準(zhǔn)，投資人限定范圍大小，是否構(gòu)成特定對象不好推斷，但后一標(biāo)準(zhǔn)相對比較好把握，比如眾籌方案募集的資金和股份是不是有限制的，是不是有一個特定的數(shù)額，假如沒有限制隨時都可以增加可能就存在問題。向特定對象發(fā)行累計超過二百人不超過二百人，是數(shù)量上的禁止性規(guī)定，這個在實(shí)踐中比較簡潔把控。但有一點(diǎn)是，這二百人的認(rèn)定，是打通計算，還是僅看表面？假如是打通計算，也就說股權(quán)眾籌最多只能向二百人籌資；假如是僅看表面，那么眾籌平臺在實(shí)踐中就會

17、有很多變通方式。2、出資人的利益愛護(hù)在股權(quán)眾籌模式中，出資人的利益分別涉及以下幾個方面：（1）信任度由于當(dāng)下國內(nèi)法律、法規(guī)及政策限制，股權(quán)眾籌運(yùn)營過程中，出資人或接受有限合伙企業(yè)模式或接受股份代持模式，進(jìn)行相應(yīng)的風(fēng)險規(guī)避。但問題是在眾籌平臺上，出資人基本相互都不生疏，有限合伙模式中起主導(dǎo)作用的是領(lǐng)投人，股份代持模式中代持人至關(guān)重要，數(shù)量眾多的出資人如何建立對領(lǐng)投人或代持人的信任度很是關(guān)鍵。鑒于目前參與眾籌的很多國內(nèi)投資者并不具備專業(yè)的投資力量，也無法對項(xiàng)目的風(fēng)險進(jìn)行精確的評估，同時為解決信任度問題，股權(quán)眾籌平臺從國外借鑒的一個最通用模式即合投機(jī)制，由天使投資人對某個項(xiàng)目進(jìn)行領(lǐng)投，再由一般投資者

18、進(jìn)行跟投，領(lǐng)投人代表跟投人對項(xiàng)目進(jìn)行投后管理，出席董事會，獲得肯定的利益分成。這里的領(lǐng)投人，往往都是業(yè)內(nèi)較為有名的天使投資人。但該措施或許只能管得了一時，長期卻很難發(fā)揮作用，這是由于眾籌平臺上項(xiàng)目過多，難以找到很多知名天使投資人，不知名的天使投資人又很難獲得出資人信任，另外天使投資人往往會成為有限合伙企業(yè)的GP，一旦其參與眾籌項(xiàng)目過多，精力難以兼顧。解決問題的核心還是出資人盡快成長起來。另，眾籌模式中接受股份代持的，代持人通常是創(chuàng)業(yè)企業(yè)或項(xiàng)目的法定代表人，其自身與創(chuàng)業(yè)企業(yè)的利益息息相關(guān)，出資人應(yīng)當(dāng)留意所簽代持協(xié)議內(nèi)容的完整性。（2）平安性目前，從國內(nèi)外眾籌平臺運(yùn)行的狀況看，盡管籌資人和出資人之

19、間屬于公司和股東的關(guān)系，但在籌資人與出資人之間，出資人明顯處于信息弱勢的地位，其權(quán)益極易受到損害。眾籌平臺一般會承諾在籌資人籌資失敗后，確保資金返還給出資人，這一承諾是建立在第三方銀行托管或者“投付寶”類似產(chǎn)品基礎(chǔ)上。但眾籌平臺一般都不會規(guī)定籌資人籌資成功但無法兌現(xiàn)對出資人承諾時，對出資人是否返會還出資。當(dāng)籌資人籌資成功而卻無法兌現(xiàn)對出資人承諾的回報時，既沒有對籌資人的懲處機(jī)制，也沒有對出資人權(quán)益的救濟(jì)機(jī)制，眾籌平臺對出資人也沒有任何退款機(jī)制。嚴(yán)格來說，既然是股權(quán)投資，就不應(yīng)當(dāng)要求有固定回報，否則又變成了“明股實(shí)債”。但籌資人至少應(yīng)當(dāng)在項(xiàng)目融資相關(guān)資料中向出資人揭示預(yù)期收益。一旦預(yù)期收益不能實(shí)

20、現(xiàn)，實(shí)踐中又會形成肯定的糾紛。（3）知情和監(jiān)督權(quán)出資人作為投資股東，在投資后有權(quán)利獲得公司正確使用所籌資金的信息，也有權(quán)利獲得公司運(yùn)營狀況的相關(guān)財務(wù)信息，這是股東權(quán)利的基本內(nèi)涵。雖然行業(yè)內(nèi)規(guī)定眾籌平臺有對資金運(yùn)用有監(jiān)管的義務(wù)，但因參與主體的分散性、空間的廣泛性以及眾籌平臺自身?xiàng)l件的限制，在現(xiàn)實(shí)條件下難以完成對整個資金鏈運(yùn)作的監(jiān)管，即使明知籌資人未按承諾用途運(yùn)用資金，也無法對其進(jìn)行有效制止和風(fēng)險防范。該環(huán)節(jié)有點(diǎn)類似私募股權(quán)投資的投后管理階段，出資人作為股東，了解所投公司的運(yùn)營狀況是其基本權(quán)利。行業(yè)內(nèi)雖對眾籌平臺類似規(guī)定，但實(shí)踐中缺乏可操作性，只能寄期望于不久出臺的法規(guī)中對眾籌平臺強(qiáng)制性要求，以及

21、不履行義務(wù)的重度懲罰。同時，對于公司或眾籌平臺發(fā)布或傳遞給出資人的相關(guān)信息，假如能明確要求有專業(yè)律師的認(rèn)證更好。（4）股權(quán)的轉(zhuǎn)讓或退出眾籌股東的退出機(jī)制主要通過回購和轉(zhuǎn)讓這兩種方式，如接受回購方式的，原則上公司自身不能進(jìn)行回購，最好由公司的創(chuàng)始人或?qū)嶋H把握人進(jìn)行回購；接受股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式，原則上應(yīng)當(dāng)遵循公司法的相關(guān)規(guī)定。上述提到的公司創(chuàng)始人回購或者直接股權(quán)轉(zhuǎn)讓，假如出資人直接持有公司股權(quán)，則相對簡潔，但實(shí)踐中大多接受有限合伙企業(yè)或股份代持模式，出資人如要轉(zhuǎn)讓或退出，就涉及到有限合伙份額的轉(zhuǎn)讓和代持份額的轉(zhuǎn)讓。關(guān)于這一點(diǎn)，最好能在投資前的有限合伙協(xié)議書或股份代持協(xié)議中作以明確商定。在解決了由誰來接盤

22、后，具體的受讓價格進(jìn)行又是一個難題，由于公司尚未上市沒有一個合理的定價，也很難有同行業(yè)的參考標(biāo)準(zhǔn)，所以建議在出資入股時就在協(xié)議里商定清楚，比如有的眾籌項(xiàng)目在入股協(xié)議里商定，發(fā)生這種狀況時由全部股東給出一個評估價，取其中的平均值作為轉(zhuǎn)讓價，也有的商定以原始的出資價作為轉(zhuǎn)讓價。股權(quán)眾籌的法律監(jiān)管作為股權(quán)眾籌發(fā)源地的美國，2012年4月即頒布了2012年促進(jìn)創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資法（JOBS法案）。英國FCA（金融行為監(jiān)管局）也于2014年3月6日發(fā)布了關(guān)于網(wǎng)絡(luò)眾籌和通過其他方式發(fā)行不易變現(xiàn)證券的監(jiān)管規(guī)章。目前中國還沒有特地針對股權(quán)眾籌的法規(guī)。1、美國JOBS法案JOBS法案中關(guān)于股權(quán)眾籌的主要內(nèi)容有以下五項(xiàng)

23、：（1）股權(quán)眾籌標(biāo)準(zhǔn)及投資人要求JOBS法案首先解除了創(chuàng)業(yè)企業(yè)不得以"一般勸誘或廣告"方式非公開發(fā)行股票的限制，這使得股權(quán)眾籌在法律上獲得正式認(rèn)可。法案另對股權(quán)眾籌標(biāo)準(zhǔn)及投資人分別作出規(guī)定：對每一個項(xiàng)目而言，其融資規(guī)模在12個月內(nèi)不能超過100萬美金。假如投資者年收入和凈值均不超過10萬美元，其出資規(guī)模不超過2000美元或該投資者5%年收入或凈值（以較大者為準(zhǔn)）；假如投資者年收入和凈值達(dá)到或超過10萬美元，其出資規(guī)模不超過該投資者10%年收入或凈值，最多不超過10萬美元。（2）眾籌平臺注冊登記義務(wù)JOBS法案明確免除了眾籌平臺登記成為證券經(jīng)紀(jì)商或證券交易商的義務(wù)。也就是說，

24、眾籌平臺需要在SEC登記，仍舊在SEC的監(jiān)管下，即使在肯定條件下免除登記注冊為經(jīng)紀(jì)交易商，仍舊需要眾籌平臺是一個注冊的全國性交易證券協(xié)會的成員，或是接受SEC檢查、執(zhí)法。（3）對眾籌平臺的內(nèi)部人員限制JOBS法案嚴(yán)禁平臺內(nèi)部人員通過平臺上的證券交易獲利，主要包括兩個方面：一是禁止向第三方宣揚(yáng)機(jī)構(gòu)或者個人供應(yīng)酬勞，這是對眾籌網(wǎng)站解除公開宣揚(yáng)禁令之后實(shí)施的附加經(jīng)濟(jì)限制；二是禁止眾籌平臺管理層從業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)方獲得直接經(jīng)濟(jì)利益，這是對眾籌平臺自身合規(guī)性的進(jìn)一步要求。（4）眾籌平臺信息披露眾籌平臺的信息強(qiáng)制披露義務(wù)包括兩個方面，第一是對投資者的風(fēng)險告知義務(wù)，其次是對交易行為本身的信息披露義務(wù)。風(fēng)險告知義務(wù)源

25、于股權(quán)投資的高風(fēng)險性，JOBS法案要求必需對投資者賜予足夠的風(fēng)險提示，包括：依據(jù)證券交易委員的適當(dāng)規(guī)章，審核投資者信息；明確投資者已經(jīng)了解全部投資存在損失的風(fēng)險，并且投資者能夠擔(dān)當(dāng)投資損失,通過回答問題，表明投資者：了解初創(chuàng)企業(yè)、新興企業(yè)以及小型證券發(fā)行機(jī)構(gòu)的一般風(fēng)險等級，了解投資無法馬上變現(xiàn)的風(fēng)險，依據(jù)證券交易委員會確定的適當(dāng)規(guī)章，了解此外其它相關(guān)事項(xiàng)。交易信息披露義務(wù)方面，法案規(guī)定眾籌平臺應(yīng)實(shí)行SEC的規(guī)定，降低交易欺詐風(fēng)險，包括了解每個證券發(fā)行機(jī)構(gòu)高管、董事以及擁有20%可流通股股東的個人背景，以及證券執(zhí)法監(jiān)管歷史記錄，同時在證券銷售前21天內(nèi)（或SEC規(guī)定的其它時間段內(nèi)），向SEC和潛

26、在投資者呈現(xiàn)證券發(fā)行機(jī)構(gòu)規(guī)定的相關(guān)信息。2、英國眾籌監(jiān)管規(guī)章對于股權(quán)眾籌，F(xiàn)CA已經(jīng)有相應(yīng)的監(jiān)管規(guī)章，此次只是增加了一些新的規(guī)定：（1）投資者限制投資者必需是高資產(chǎn)投資人，指年收入超過10萬英鎊或凈資產(chǎn)超過25萬英鎊（不含常住房產(chǎn)、養(yǎng)老保險金）；或者是經(jīng)過FCA授權(quán)的機(jī)構(gòu)認(rèn)證的成熟投資者。（2）投資額度限制非成熟投資者（投資眾籌項(xiàng)目2個以下的投資人），其投資額不得超過其凈資產(chǎn)（不含常住房產(chǎn)、養(yǎng)老保險金）的10%，成熟投資者不受此限制。（3）投資詢問要求眾籌平臺需要對項(xiàng)目供應(yīng)簡潔的說明，但是假如說明構(gòu)成投資建議，如星級評價，每周最佳投資等，則需要再向FCA申請投資詢問機(jī)構(gòu)的授權(quán)。3、中國關(guān)于股權(quán)

27、眾籌的法律監(jiān)管思考由于股權(quán)眾籌在我國起步較晚，所以至今尚無股權(quán)眾籌的相關(guān)法律、法規(guī)或監(jiān)管政策。不過，事情正在發(fā)生變化，目前股權(quán)眾籌已經(jīng)明確歸屬于證監(jiān)會監(jiān)管。而近期證監(jiān)會明確表示，眾籌模式對拓寬中小微企業(yè)融資渠道有樂觀意義。證監(jiān)會正在對股權(quán)眾籌模式進(jìn)行調(diào)研，將適時出臺指導(dǎo)意見，促進(jìn)健康進(jìn)展，愛護(hù)投資人合法權(quán)益，防范金融風(fēng)險。最新消息是，2014年5月份證監(jiān)會即完成對國內(nèi)各大眾籌平臺的調(diào)研工作并出具征求意見初稿，6月可能會正式發(fā)布股權(quán)眾籌管理方法。據(jù)悉，籌備中的對股權(quán)眾籌平臺指導(dǎo)意見提出，公司股東不得超過200個，單個股東投資金額不得超過2.5萬元，整體投資規(guī)模把握在500萬元內(nèi)。當(dāng)然，個人還是認(rèn)

28、為這一標(biāo)準(zhǔn)還是有點(diǎn)偏低，重要的是，除了標(biāo)準(zhǔn)外，指導(dǎo)意見應(yīng)當(dāng)同時建立起配套制度，如合格投資者的認(rèn)定、信息披露的要求等。將來展望這是最好的時代，互聯(lián)網(wǎng)賜予了我們將一切抱負(fù)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)的可能，國家層面對股權(quán)眾籌的認(rèn)可及支持是呼之欲出，股權(quán)眾籌挑戰(zhàn)著我們每個人的創(chuàng)新力和想象力，“全民天使”時代至少已經(jīng)開頭向我們走來。到底，股權(quán)眾籌還是一個新生的事物，在不久的將來必會爆發(fā)出強(qiáng)大的生命力，呈現(xiàn)出陽光絢爛的春天。NO.1盡職調(diào)查一、盡職調(diào)查階段第一階段摸底階段（耗時約1周時間）在協(xié)議簽訂后介入，該階段目的系對擬掛牌主體的財務(wù)狀況進(jìn)行摸底，為改制作預(yù)備。對報告期財務(wù)報表的全部科目進(jìn)行查看，大致了解其核算內(nèi)容及核

29、算的規(guī)范性。重點(diǎn)關(guān)注以下問題：收入確認(rèn)原則、成本結(jié)轉(zhuǎn)方法、存貨核算狀況、注冊資本真實(shí)性、關(guān)聯(lián)方及關(guān)聯(lián)交易、稅務(wù)狀況、內(nèi)控狀況。其次階段改制階段（耗時約1周時間）在改制審計報告出具前介入，該階段目的系核實(shí)摸底階段所發(fā)覺的重大問題在改制前是否已經(jīng)解決，確保改制審計報告不存在重大原則性問題。第三階段盡職調(diào)查實(shí)質(zhì)階段（耗時約2-4周時間）在股份公司成立后介入，該階段目的是依據(jù)盡職調(diào)查指引的要求，在審計的基礎(chǔ)上，對公司財務(wù)狀況進(jìn)行具體調(diào)查，制作備案文件核心材料，包括：盡職調(diào)查底稿、盡職調(diào)查報告、股份報價轉(zhuǎn)讓說明書。因項(xiàng)目差異，在實(shí)踐中部分階段可能會合并進(jìn)行。二、盡職調(diào)查方法收入調(diào)查：1.了解公司業(yè)務(wù)流程

30、 2.獵取合同臺賬，抽查大額業(yè)務(wù)合同 3.依據(jù)業(yè)務(wù)流程及合同推斷收入確認(rèn)原則 4.公司實(shí)際收入原則成本結(jié)轉(zhuǎn)：1.公司成本結(jié)轉(zhuǎn)方法 2.成本結(jié)轉(zhuǎn)與收入確認(rèn)是否配比3.報告期毛利率波動狀況存貨核算：1.是否有數(shù)量金額賬 2.原材料入庫是否有發(fā)票支持 3.產(chǎn)成品出庫與銷售數(shù)量是否相符 4.期末賬實(shí)是否相符實(shí)收資本：1.貨幣出資是否到位2.無形資產(chǎn)出資的作價依據(jù)；是否有投入生產(chǎn)；產(chǎn)品收益是否符合評估預(yù)期3.有形資產(chǎn)出資是否有發(fā)票；發(fā)票抬頭是否為出資人；資產(chǎn)是否投入公司；資產(chǎn)目前狀況；需辦理過戶的是否已辦理權(quán)屬變更NO.2輔導(dǎo)改制以下為股份公司設(shè)立的主要規(guī)定（財務(wù)方面）一、發(fā)起人數(shù)規(guī)定：2人-200人，須半數(shù)以上的發(fā)起人在中國境內(nèi)有住宅。二、注冊資本規(guī)定：最低限額為人民幣五百萬元，上市公司最低限額三千萬，為全體發(fā)起人認(rèn)購的股本總額，首期出資不低于注冊資本20%，其余自公司成立之日起兩年內(nèi)繳足，投資公司可放寬至5年。三、發(fā)起人出資方式：貨幣、實(shí)物、學(xué)問產(chǎn)權(quán)、土地使用權(quán)等可以用貨幣估價并可以轉(zhuǎn)讓的財產(chǎn)，全體股東貨幣出資金額不得低于注冊資本的30%；非貨幣出資應(yīng)當(dāng)評估