財務(wù)管理—第六章資本結(jié)構(gòu)決策ppt課件

1、第6章 資本結(jié)構(gòu)決策本章目錄2 資本成本的測算資本成本的測算 杠桿利益與風(fēng)險的衡量杠桿利益與風(fēng)險的衡量3 混合性籌資混合性籌資4 資本結(jié)構(gòu)的理論資本結(jié)構(gòu)的理論1第一節(jié) 資本結(jié)構(gòu)的理論 一、資本結(jié)構(gòu)的概念 資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資本的價值構(gòu)成及其比例關(guān)系，是企業(yè)一定時期籌資組合的結(jié)果。 資資金金來來源源長期資長期資金來源金來源短期資短期資金來源金來源內(nèi)部內(nèi)部融資融資外部外部融資融資折舊折舊留存留存收益收益股票股票長期長期負(fù)債負(fù)債普通股普通股優(yōu)先股優(yōu)先股公司債券公司債券銀行借款銀行借款資資本本結(jié)結(jié)構(gòu)構(gòu)債務(wù)資本債務(wù)資本股權(quán)資本股權(quán)資本第一節(jié) 資本結(jié)構(gòu)的理論二、資本結(jié)構(gòu)的價值基礎(chǔ)賬面價值結(jié)構(gòu) 賬面價值結(jié)

2、構(gòu)指企業(yè)按歷史賬面價值基礎(chǔ)計量反映的資本結(jié)構(gòu)。不太適合企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策的要求。市場價值結(jié)構(gòu) 市場價值結(jié)構(gòu)指企業(yè)資本按現(xiàn)時市場價值基礎(chǔ)計量反映的資本結(jié)構(gòu)。適合上市公司資本結(jié)構(gòu)決策。目標(biāo)價值結(jié)構(gòu) 目標(biāo)價值結(jié)構(gòu)指企業(yè)資本按未來目標(biāo)價值計量反映的資本結(jié)構(gòu)。適合企業(yè)未來資本結(jié)構(gòu)的決策。反映公司發(fā)行證券反映公司發(fā)行證券時原始出售價格時原始出售價格反映公司證券反映公司證券當(dāng)前市場價格當(dāng)前市場價格反映公司證券反映公司證券未來市場價格未來市場價格第一節(jié) 資本結(jié)構(gòu)的理論 三、最佳資本結(jié)構(gòu) 最佳資本結(jié)構(gòu)是指在一定條件下使企業(yè)平均資本成本率最低、企業(yè)價值最大的資本結(jié)構(gòu)?？梢詼p低企業(yè)的綜合資本成本。可以減低企業(yè)的綜合資

3、本成本?？梢垣@得財務(wù)杠桿利益。可以獲得財務(wù)杠桿利益。可以增加公司的價值?？梢栽黾庸镜膬r值。合理安排債務(wù)資本比例合理安排債務(wù)資本比例第二節(jié) 資本成本的測算 一、資本成本的概念 資本成本是企業(yè)籌集和使用資本而承付的代價 。 這里的資本指長期資本，包括股權(quán)資本和債務(wù)資本。 資資本本成成本本用資費用用資費用籌資費用籌資費用：變動性成本，成本主要構(gòu)成部分：變動性成本，成本主要構(gòu)成部分：固定性成本，對籌資額的扣除：固定性成本，對籌資額的扣除第二節(jié) 資本成本的測算 二、資本成本率的種類 個別資本成本率：通常是指企業(yè)各種長期資本的成 本率。 綜合資本成本率：是企業(yè)全部長期資本的成本率。 邊際資本成本率：是指

4、企業(yè)追加長期資本的成本率。企業(yè)選擇籌資方式的依據(jù)企業(yè)選擇籌資方式的依據(jù)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策依據(jù)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策依據(jù) 比較追加籌資方案決策依據(jù)比較追加籌資方案決策依據(jù)第二節(jié) 資本成本的測算 （一個別資本成本率的測算用資費用是決定個別資本成本率高低的一個主要因素。用資費用是決定個別資本成本率高低的一個主要因素。籌資費用也是影響個別資本成本率高低的一個因素?；I資費用也是影響個別資本成本率高低的一個因素。籌資額是決定個別資本成本率高低的另一個因素?；I資額是決定個別資本成本率高低的另一個因素。 用用資資費費用用用用資資費費用用資資本本成成本本率率籌籌資資額額籌籌資資總總額額籌籌資資費費用用總公式：總公式：（

5、1長期借款成本長期借款成本 Kl長期借款成本率長期借款成本率 Il長期借款年利息額長期借款年利息額 T企業(yè)所得稅稅率企業(yè)所得稅稅率 L長期借款本金長期借款本金 Fl長期借款籌資費用率長期借款籌資費用率 Rl借款年利率借款年利率第二節(jié) 資本成本的測算 （一個別資本成本率的測算 1.債務(wù)資本成本率的測算lllllFTRFLTIK 1)1()1()1(利息抵稅作用利息抵稅作用第二節(jié) 資本成本的測算【例5-1 】ABC公司從銀行取得一筆長期借款1000萬元，手續(xù)費0.1%，年利率5%，期限3年，每年結(jié)息一次，到期一次還本。公司所得稅稅率25%。求資本成本率。(1)10005%(125%)3.79%(1

6、)1000(10.1%)lllITKLF 相對而言，實際工作中，企業(yè)借款的籌資費用很少，往往相對而言，實際工作中，企業(yè)借款的籌資費用很少，往往忽略不計。長期借款公式為忽略不計。長期借款公式為 Kl=Rl(1-T)【例5-2】ABC公司從銀行取得一筆長期借款1000萬元，手續(xù)費0.1%，年利率5%，期限3年，每年結(jié)息一次，到期一次還本。公司要求補償性余額20%，所得稅稅率25%。求資本成本率。注意注意存在補償性余額時借款成本的計算存在補償性余額時借款成本的計算(1)10005%(125%)4.69%(1)1000(120%)lllITKLF 【例5-3】ABC公司從銀行取得一筆長期借款1000萬

7、元，年利率5%，期限3年，每季結(jié)息一次，到期一次還本。所得稅稅率25%。求資本成本率。注意注意借款實際利率和名義利率的轉(zhuǎn)換借款實際利率和名義利率的轉(zhuǎn)換若每年付息次數(shù)超過一次，則借款人實際負(fù)擔(dān)若每年付息次數(shù)超過一次，則借款人實際負(fù)擔(dān)的利率：的利率：11mrimim為為實實際際利利率率，r r為為名名義義利利率率， 為為年年付付息息次次數(shù)數(shù)45%11115.1%4mrm l ll l實實際際利利率率i i= =資資本本成成本本率率K K = =R R ( (1 1- -T T) )= =5 5. .1 1% %7 75 5% %= =3 3. .8 83 3% %第二節(jié) 資本成本的測算 （一個別資

8、本成本率的測算 1.債務(wù)資本成本率的測算 （2債券成本 Kb債券資本成本率 Ib債券年利息 B債券發(fā)行額 Fb債券籌資費用率)1()1(bbbFBTIK 債券發(fā)行折溢價債券發(fā)行折溢價對籌資額的影響對籌資額的影響【例5-4】ABC公司擬等價發(fā)行面值1000元，期限5年，票面利率8%的債券，每年結(jié)息一次；發(fā)行費用為發(fā)行價格的5%；公司所得稅率為25%。若該公司1以1100元發(fā)行價溢價發(fā)行；（2以1000元發(fā)行價等價發(fā)行；（3以950元發(fā)行價折價發(fā)行。(1)(1)10008%(125%)4.27%(1)1100(15%)(2)(1)10008%(125%)6.32%(1)1000(15%)(3)(1

9、)10008%(125%)6.6(1)950(15%)bbbbbbbbbITKBFITKBFITKBF 溢溢價價發(fā)發(fā)行行：即即發(fā)發(fā)行行價價格格1 11 10 00 0元元等等價價發(fā)發(fā)行行：即即發(fā)發(fā)行行價價格格1 10 00 00 0元元折折價價發(fā)發(fā)行行：即即發(fā)發(fā)行行價價格格9 95 50 0元元5% 優(yōu)先股資本成本率 普通股資本成本率 Kp優(yōu)先股成本 Kc普通股成本 Dp優(yōu)先股年股利 Dc普通股基年股利 Pp優(yōu)先股籌資額 Pc普通股籌資額 Fp優(yōu)先股籌資費用率 Fc普通股籌資費用率 G增長比率第二節(jié) 資本成本的測算 2.股權(quán)資本成本率的測算)1(ppppFPDK GFIPDKcccc )(第二

10、節(jié) 資本成本的測算 2.股權(quán)資本成本率的測算 盈余資本成本率 盈余資本是一種機會資本成本，保留盈余資本成本率的測算方法與普通股基本相同，只是不考慮籌資費用。GPDKcrr 第二節(jié) 資本成本的測算【例5-5】XYZ公司準(zhǔn)備增發(fā)普通股，每股的發(fā)行價格15元，發(fā)行費用1.5元，預(yù)定第一年分派現(xiàn)金股利每股1.5元，以后每年股利增長4%。求該普通股的資本成本。%11.15%55 .1155 .1 cK第二節(jié) 資本成本的測算【例5-6】ABC公司準(zhǔn)備發(fā)行一批優(yōu)先股，每股發(fā)行價格5元，發(fā)行費用0.2元，預(yù)計年股利0.5元。求該優(yōu)先股資本成本率。0.510.42%50.2pK 第二節(jié) 資本成本的測算 （二）

11、綜合資本成本的測算方法計算公式計算公式式中：式中：KwKw綜合資本成本率綜合資本成本率 KjKj第第j j種個別資本成本率種個別資本成本率 WjWj第第j j種資本比例種資本比例 jnjjrrccppbbllwWKWKWKWKWKWKK 1第二節(jié) 資本成本的測算【例5-7】ABC公司現(xiàn)有長期資本總額10 000萬元，其中長期借款2000萬元，長期債券3500元，優(yōu)先股1000萬元，普通股3000萬元，保留盈余500萬元；各種長期資本成本率分別為4%，6%，14%和13%。求該公司資本成本率。2000350020%35%10000100001000200010%30%10000100005005

12、%10000第第一一步步，計計算算各各種種長長期期資資本本的的比比例例長長期期借借款款資資本本比比例例長長期期債債券券資資本本比比例例優(yōu)優(yōu)先先股股資資本本比比例例普普通通股股資資本本比比例例保保留留盈盈余余資資本本比比例例K第第二二步步，測測算算綜綜合合資資本本成成本本率率w=4%20%+6%35%+10%10%+14%30%+13%5%=8.75%w=4%20%+6%35%+10%10%+14%30%+13%5%=8.75%第二節(jié) 資本成本的測算 綜合資本成本率資本價值的選擇 按賬面價值 優(yōu)點：資料易于取得，容易計算。 缺點：賬面價值可能與市場價值脫離較大，缺乏客觀性。 按市場價值 優(yōu)點：反

13、映現(xiàn)實資本水平，有利籌資決策。 缺點：市場價格經(jīng)常變動。 按目標(biāo)價值 適用公司未來的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)第三節(jié) 杠桿利益與風(fēng)險的衡量 一、營業(yè)杠桿利益與風(fēng)險的衡量 經(jīng)營風(fēng)險是指由于商品經(jīng)營上的原因給公司的收益指息稅前收益或收益率帶來的不確定性。v影響經(jīng)營風(fēng)險的因素產(chǎn)品需求變動產(chǎn)品價格變動產(chǎn)品成本變動v經(jīng)營風(fēng)險的衡量-營業(yè)杠桿系數(shù)營業(yè)杠桿營業(yè)杠桿QEBIT）由于固定成本的存在使息稅前的收益率的變動由于固定成本的存在使息稅前的收益率的變動大于銷售量的變動率的杠桿效應(yīng)大于銷售量的變動率的杠桿效應(yīng)-營業(yè)杠桿營業(yè)杠桿XYZ公司營業(yè)杠桿利益測算表公司營業(yè)杠桿利益測算表u營業(yè)杠桿的測算u 營業(yè)杠桿系數(shù)DOL）u -

14、息稅前收益的變動率相當(dāng)于銷售量的變動率/EBITEBITDOLQQ 理論計算公式：理論計算公式：簡化計算公式簡化計算公式:()()Q PVDOLQ PVF 【例【例6-206-20】XYZXYZ公司的產(chǎn)品銷量公司的產(chǎn)品銷量40 00040 000件，單位產(chǎn)品售件，單位產(chǎn)品售價價1 0001 000元，銷售總額元，銷售總額4 0004 000萬元，固定成本總額萬元，固定成本總額800800萬萬元，單位產(chǎn)品變動成本元，單位產(chǎn)品變動成本600600元，變動成本率為元，變動成本率為60%60%，變動，變動成本總額為成本總額為24002400萬元，求營業(yè)杠桿。萬元，求營業(yè)杠桿。()40000(10006

15、00)2()40000(1000600)8000000Q PVDOLQ PVF營業(yè)杠桿系數(shù)為營業(yè)杠桿系數(shù)為2表明：當(dāng)企業(yè)銷售增長表明：當(dāng)企業(yè)銷售增長1倍時，息稅前利倍時，息稅前利潤將增長潤將增長2倍；反之，當(dāng)企業(yè)銷售下降倍；反之，當(dāng)企業(yè)銷售下降1倍時，息稅前利潤倍時，息稅前利潤將下降將下降2倍。前種情形表現(xiàn)為營業(yè)杠桿利益，后種表現(xiàn)為營倍。前種情形表現(xiàn)為營業(yè)杠桿利益，后種表現(xiàn)為營業(yè)杠桿風(fēng)險。營業(yè)杠桿系數(shù)大小與營業(yè)杠桿利益和風(fēng)險成正業(yè)杠桿風(fēng)險。營業(yè)杠桿系數(shù)大小與營業(yè)杠桿利益和風(fēng)險成正相關(guān)。相關(guān)。u影響經(jīng)營杠桿系數(shù)的因素分析u 影響經(jīng)營杠桿的因素有銷售量，銷售價格，變動成本和固定成本四個因素。u 營

16、業(yè)杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營風(fēng)險越大。營業(yè)杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營風(fēng)險越大。 營業(yè)杠桿系數(shù)本身并不是營業(yè)風(fēng)險的來源，它只是衡量營業(yè)風(fēng)險大小的指標(biāo)。營業(yè)杠桿系數(shù)只不過放大了息稅前利潤的變動，也就是放大了經(jīng)營風(fēng)險。營業(yè)杠桿系數(shù)是對“潛在風(fēng)險的衡量，這種風(fēng)險通常只有在銷售和成本水平變動的情況下才會被“激活”。 注注 意意 二、財務(wù)杠桿利益與風(fēng)險 財務(wù)風(fēng)險也稱籌資風(fēng)險，是指舉債經(jīng)營給公司未來收益帶來的不確定性。v影響財務(wù)風(fēng)險的因素資本供求變化利率水平變化獲利能力變化資本結(jié)構(gòu)變化v財務(wù)風(fēng)險的衡量-財務(wù)杠桿系數(shù) 財務(wù)杠桿EBITEPS）財務(wù)杠桿財務(wù)杠桿由于固定籌資成本的存在使每股收益變動率大于息稅前收益變動率的杠桿效應(yīng)

17、-財務(wù)杠桿。XYZ公司財務(wù)風(fēng)險測算表公司財務(wù)風(fēng)險測算表u財務(wù)杠桿的測算u 財務(wù)杠桿系數(shù)DFL）u -普通股每股收益的變動率相當(dāng)于息稅前利潤的變動率的倍數(shù)/EPSEPSDFLEBITEBIT 理論計算公式：理論計算公式：簡化計算公式簡化計算公式:EBITDFLEBITI 【例【例6-216-21】ABCABC公司全部長期資本為公司全部長期資本為75007500萬元，債務(wù)資萬元，債務(wù)資本比例為本比例為0.40.4，債務(wù)年利率為，債務(wù)年利率為8%8%，公司所得稅率為，公司所得稅率為25%25%，息稅前利潤為息稅前利潤為800800萬元。求其財務(wù)杠桿。萬元。求其財務(wù)杠桿。 財務(wù)杠桿系數(shù)為財務(wù)杠桿系數(shù)為

18、1.43表明：當(dāng)息稅前利潤增長表明：當(dāng)息稅前利潤增長1倍時，倍時，普通股每股收益將增長普通股每股收益將增長1.43倍；反之，當(dāng)息稅前利潤下降倍；反之，當(dāng)息稅前利潤下降1倍時，普通股每股收益將下降倍時，普通股每股收益將下降1.43倍。前種情形表現(xiàn)為財務(wù)倍。前種情形表現(xiàn)為財務(wù)杠桿利益，后種表現(xiàn)為財務(wù)杠桿風(fēng)險。財務(wù)杠桿系數(shù)大小與杠桿利益，后種表現(xiàn)為財務(wù)杠桿風(fēng)險。財務(wù)杠桿系數(shù)大小與財務(wù)杠桿利益和風(fēng)險成正相關(guān)。財務(wù)杠桿利益和風(fēng)險成正相關(guān)。8001.4380075000.48%EBITDFLEBITI u影響財務(wù)杠桿系數(shù)的因素分析u 影響財務(wù)杠桿的因素有資本規(guī)模、資本結(jié)構(gòu)、債務(wù)利率和息稅前利潤四個因素。u

19、 財務(wù)杠桿系數(shù)越大，財務(wù)風(fēng)險越大。財務(wù)杠桿系數(shù)越大，財務(wù)風(fēng)險越大。利息 三、聯(lián)合杠桿利益與風(fēng)險 總風(fēng)險：總風(fēng)險指經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險之和 衡量-聯(lián)合杠桿系數(shù) 聯(lián)合杠桿：聯(lián)合杠桿反映銷售量與普通股每股收益的關(guān)系，用于衡量銷售量的變動對普通股每股收益的影響程度。 ()(1)Q PVFITDEPSN 聯(lián)合杠桿聯(lián)合杠桿QEBIT）總杠桿總杠桿由于存在固定生產(chǎn)成本，產(chǎn)生經(jīng)營由于存在固定生產(chǎn)成本，產(chǎn)生經(jīng)營杠桿效應(yīng)，使息稅前利潤變動率大杠桿效應(yīng)，使息稅前利潤變動率大于銷售量的變動率。于銷售量的變動率。由于存在固定籌資成本，產(chǎn)生財務(wù)杠由于存在固定籌資成本，產(chǎn)生財務(wù)杠桿效應(yīng)，使每股收益變動率大于息稅桿效應(yīng)，使每股

20、收益變動率大于息稅前利潤的變動率。前利潤的變動率。銷售量稍有變動就會使每股收益有更大的變動，即聯(lián)合杠桿效銷售量稍有變動就會使每股收益有更大的變動，即聯(lián)合杠桿效應(yīng)，它是由于同時存在固定生產(chǎn)成本和固定籌資成本產(chǎn)生的。應(yīng)，它是由于同時存在固定生產(chǎn)成本和固定籌資成本產(chǎn)生的。u聯(lián)合杠桿的測算/DTLDOLDFLEBITEBITEPSEPSQQEBITEBITEPSEPSQQ 【例【例6-246-24】ABCABC公司的營業(yè)杠桿系數(shù)為公司的營業(yè)杠桿系數(shù)為2 2，財務(wù)杠桿系數(shù)，財務(wù)杠桿系數(shù)為為1.51.5。該公司的聯(lián)合杠桿為多少？。該公司的聯(lián)合杠桿為多少？ 聯(lián)合杠桿系數(shù)為聯(lián)合杠桿系數(shù)為3表明：當(dāng)公司銷售量增

21、長表明：當(dāng)公司銷售量增長1倍時，普通倍時，普通股每股收益將增長股每股收益將增長3倍，具體放映公司的聯(lián)合杠桿利益；反倍，具體放映公司的聯(lián)合杠桿利益；反之，當(dāng)公司營業(yè)總額下降之，當(dāng)公司營業(yè)總額下降1倍時，普通股每股收益將下降倍時，普通股每股收益將下降3倍，具體放映公司的聯(lián)合杠桿風(fēng)險。倍，具體放映公司的聯(lián)合杠桿風(fēng)險。21.53DTLDOLDFL第四節(jié) 資本結(jié)構(gòu)決策 資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資本的價值構(gòu)成及其比例關(guān)系，是企業(yè)一定時期籌資組合的結(jié)果。 資資金金來來源源長期資長期資金來源金來源短期資短期資金來源金來源內(nèi)部內(nèi)部融資融資外部外部融資融資折舊折舊留存留存收益收益股票股票長期長期負(fù)債負(fù)債普通股普通股優(yōu)

22、先股優(yōu)先股公司債券公司債券銀行借款銀行借款資資本本結(jié)結(jié)構(gòu)構(gòu)債務(wù)資本債務(wù)資本股權(quán)資本股權(quán)資本回回 憶憶 資本結(jié)構(gòu)影響因素：企業(yè)財務(wù)目標(biāo)的影響分析 投資者動機的影響分析債權(quán)人態(tài)度的影響分析經(jīng)營者行為的影響分析企業(yè)財務(wù)狀況和發(fā)展能力的影響分析稅收政策的影響分析資本結(jié)構(gòu)的行業(yè)差別分析 【例【例6-256-25】ABCABC公司現(xiàn)有資產(chǎn)總值公司現(xiàn)有資產(chǎn)總值1 1億元，全部來自股權(quán)資本，當(dāng)前股億元，全部來自股權(quán)資本，當(dāng)前股票市價為每股票市價為每股100100元，公開發(fā)行的普通股股數(shù)為元，公開發(fā)行的普通股股數(shù)為100100萬股。為發(fā)揮財務(wù)萬股。為發(fā)揮財務(wù)杠桿作用，公司正在考慮以杠桿作用，公司正在考慮以10%10%的利率借款的利率借款5 0005 000萬元，并用這筆資本萬元，并用這筆資本回購公司回購公司50%50%的普通股，公司希望了解資本結(jié)構(gòu)變化對每股收益的影的普通股，公司希望了解資本結(jié)構(gòu)變化對每股收益的影響假設(shè)不考慮所得稅的影響）。響假設(shè)不考慮所得稅的影響）。 假想了三種經(jīng)濟環(huán)境下，改變資本結(jié)構(gòu)對每股收益的影響。見下假想了三種經(jīng)濟環(huán)境下，改變資本結(jié)構(gòu)對每股收益的影響。見下表。表。資本結(jié)構(gòu)變化對每股收益的影響資本結(jié)構(gòu)變化對