第一章 風(fēng)險投資概論

1、第一章 風(fēng)險投資概論一、 學(xué)習(xí)目的本章講述風(fēng)險投資及相關(guān)概念, 風(fēng)險投資的主要特點, 并分地區(qū)介紹世界主要國家風(fēng)險 投資的產(chǎn)生和發(fā)展?fàn)顩r,闡述風(fēng)險投資對經(jīng)濟(jì)增長的推動作用。二、 學(xué)習(xí)要點1. 理解風(fēng)險投資的定義及特點。2. 風(fēng)險投資與其他投資方式的區(qū)別。3. 了解風(fēng)險投資的產(chǎn)生、發(fā)展的過程及主要的發(fā)展趨勢。4. 了解風(fēng)險投資對經(jīng)濟(jì)增長的推動作用。有關(guān)風(fēng)險投資的若干理論爭鳴:1. 何謂“風(fēng)險投資”?2. “風(fēng)險投資”還是“創(chuàng)業(yè)投資”?3. 風(fēng)險投資是否必須投資高科技項目?4. 風(fēng)險投資是不是“高風(fēng)險高收益”?5. 風(fēng)險投資首先投的是不是“人”?6. 創(chuàng)業(yè)板是不是發(fā)展風(fēng)險投資的必要條件?7. 對重

2、建期和成熟期項目的投資是不是風(fēng)險投資?8. 參股還是控股是不是風(fēng)險投資的本質(zhì)要求?9. 風(fēng)險投資的增值服務(wù)是不是一定增值?10. 有限合伙制是不是風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)唯一有效的組織形式?第一節(jié) 風(fēng)險投資的定義與內(nèi)涵一、 風(fēng)險投資(Venture Capital的定義(一定義從世界范圍來看, 風(fēng)險投資已經(jīng)有半個多世紀(jì)的發(fā)展歷史, 但迄今為止, 學(xué)術(shù)界對這一 概念并無統(tǒng)一的闡述。常見的對風(fēng)險投資的定義有:美國全美風(fēng)險投資協(xié)會(NVCA :創(chuàng)業(yè)投資是指由職業(yè)資本家投入到新興的、迅速 發(fā)展的、有巨大競爭力的企業(yè)中的一種權(quán)益資本。強(qiáng)調(diào)風(fēng)險投資是一種 權(quán)益資本 。 歐洲風(fēng)險投資協(xié)會(BVCA :風(fēng)險投資是一種由專

3、門的投資公司向具有巨大發(fā)展?jié)?力的成長型、擴(kuò)張型或者重組型的未上市企業(yè)提供資金支持并輔之以管理參與的投 資行為。 強(qiáng)調(diào)其投資行為。歐洲投資銀行:風(fēng)險投資是為形成和建立專門從事某種新思想或新技術(shù)生產(chǎn)的小型 公司而進(jìn)行的以股份形式承諾的投資。國際經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織(OECD :風(fēng)險投資是以高科技與知識為基礎(chǔ),從事生產(chǎn) 與經(jīng)營技術(shù)密集的創(chuàng)新產(chǎn)品或服務(wù)的一種投資行為。美國 企業(yè)管理百科全書 :對不能從股票市場、 銀行或以銀行相似的傳統(tǒng)融資渠道 獲得資本的工商企業(yè)的投資行為。成思危:風(fēng)險投資是指把資金投向蘊(yùn)藏著較大失敗危險的高技術(shù)開發(fā)領(lǐng)域,以期成 功后取得高資本收益的一種商業(yè)投資行為。 (民建中央 關(guān)于

4、盡快發(fā)展我國風(fēng)險投資 事業(yè)的提案 , 1998王松奇:風(fēng)險投資的顯著特點在于其是一種有別于一般性產(chǎn)業(yè)投資的財務(wù)投資,或 者更準(zhǔn)確的說,是一種“與創(chuàng)業(yè)相聯(lián)系的資本經(jīng)營過程” 。目前,在國家中長期科學(xué)和技術(shù)發(fā)展規(guī)劃綱要(2006-2020年 及配套政策中,第一 次將二者統(tǒng)一起來,定為“創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資” 。本課程采用這一說法。我們認(rèn)為, 創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資是專業(yè)投資機(jī)構(gòu)在承擔(dān)高風(fēng)險并積極控制風(fēng)險的前提下, 投入 高成長性創(chuàng)業(yè)企業(yè),特別是高科技企業(yè)并追求高額收益的高附加值的權(quán)益性金融投資行為。 這種機(jī)構(gòu)的投資行為成為創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資, 專門從事創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資的從業(yè)人員成為創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投 資家或創(chuàng)業(yè)風(fēng)險資本家, 接受創(chuàng)業(yè)

5、風(fēng)險投資的企業(yè)成為創(chuàng)業(yè)企業(yè)或風(fēng)險企業(yè), 企業(yè)創(chuàng)始人成 為創(chuàng)業(yè)企業(yè)家或風(fēng)險企業(yè)家。(二概念辨析:(1風(fēng)險投資與創(chuàng)業(yè)投資風(fēng)險投資是一個外來詞, 是由英文 “ Venture Capital(VC ” 翻譯而來的。 在中國的譯法:風(fēng)險投資、創(chuàng)業(yè)投資。在英語中, “風(fēng)險資本”和“創(chuàng)業(yè)資本”是兩個不同的術(shù)語,前者是“ risk capital ” ,后 者是“ venture capital ” 。 Risk :指一般意義上的風(fēng)險,表示客觀存在的、只能被動承受的風(fēng) 險。 Venture :具有冒險創(chuàng)業(yè)的意思,表示投資者主動承擔(dān)的風(fēng)險。另外,英文中往往將新 企業(yè)譯作“ new venture” 。風(fēng)險投資

6、強(qiáng)調(diào)投資者的風(fēng)險意識和風(fēng)險沖動,創(chuàng)業(yè)投資強(qiáng)調(diào)被投資對象的創(chuàng)業(yè)特性,所 以在政策取向上前者的政策出發(fā)點更多的要考慮資本提供者的利益, 后者則會更加強(qiáng)調(diào)資本 接受者的利益。二者是“一枚硬幣的正反面” 。(2風(fēng)險投資與天使投資天使投資,又稱“非正式私人股權(quán)投資”或非正式風(fēng)險投資市場“,是風(fēng)險投資的子系 統(tǒng)。 天使投資一詞源于紐約百老匯演出, 指富有的個人出資, 以資助一些具有社會意義的文 藝訓(xùn)練、彩排及演出。因此,天使投資最初具有一定的公益捐款性質(zhì),但后來,天使投資被 引申為一種為新興的具有發(fā)展?jié)摿Φ?同時孕育著巨大風(fēng)險的企業(yè)的早期投資。天使投資是富有的家庭和個人直接向風(fēng)險企業(yè)進(jìn)行權(quán)益投資, 這是一

7、種不存在中介市場 的投資。 如洛克菲勒家族為東方航空公司和道格拉斯飛機(jī)制造廠提供大部分的啟動資金; 菲 利普家族為英格索蘭德國際紙業(yè)公司提供資金等。在中國天使投資起源于互聯(lián)網(wǎng)和高科技企業(yè)。(3風(fēng)險投資與私人權(quán)益資本(private equity, PE私人權(quán)益資本是指通過私募形式對私有企業(yè)、 非上市公司或者上市公司的非公開交易股 權(quán)進(jìn)行的權(quán)益性投資。風(fēng)險投資是私人權(quán)益資本的一個子范疇。后者不僅僅包括前者,還包括杠桿購并投資、麥則恩投資等等其他內(nèi)容。 在歐洲, 人們往往把風(fēng)險投資這一概念等同于私人權(quán)益資本, 把 風(fēng)險投資基金等同于杠桿購并基金。 在我國, 這兩個概念有時是等同的, 有時又是有區(qū)別

8、的。 (4風(fēng)險投資與產(chǎn)業(yè)投資基金產(chǎn)業(yè)投資基金是一種按照投資基金運(yùn)作方式, 直接投資于實業(yè)項目的金融工具, 簡稱產(chǎn) 業(yè)基金。 它是指一種對未上市企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資和提供經(jīng)營管理服務(wù)的利益共享、 風(fēng)險共擔(dān) 的集合投資制度, 即通過向多數(shù)投資者發(fā)行基金份額設(shè)立基金公司, 由基金公司擔(dān)任基金管 理人或另行委托基金管理人管理基金資產(chǎn),委托基金托管人托管基金資產(chǎn),從事創(chuàng)業(yè)投資、 企業(yè)重組和基礎(chǔ)設(shè)施等實業(yè)投資。區(qū)別:一是二者投向企業(yè)的發(fā)展階段不同。 創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資基金主要投資于企業(yè)的初創(chuàng)期, 投資風(fēng)險大,主要側(cè)重于扶持高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展, 有明顯的高風(fēng)險、高收益的特點。而產(chǎn)業(yè) 投資基金的投資原則應(yīng)該以國家亟待發(fā)展

9、的產(chǎn)業(yè)為主, 投向主要是收益相對穩(wěn)定、 發(fā)展較為 成熟的行業(yè),通常處于發(fā)展期和成熟期的行業(yè)。二是二者的設(shè)定目標(biāo)和存續(xù)時間長短不同。 創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資作為一種高度商業(yè)性的活動, 它的活動領(lǐng)域可以覆蓋全部產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域, 只要科技 進(jìn)步不停頓和仍然存在創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新風(fēng)險, 這種投資活動就會長期持續(xù)下去。 產(chǎn)業(yè)投資基金的設(shè) 立目標(biāo)是支持特定產(chǎn)業(yè)和特定領(lǐng)域的建設(shè)和改革, 帶有相當(dāng)程度的政策性, 側(cè)重于為政府目 標(biāo)服務(wù),因而其使命將隨著問題的解決和改革的完成而結(jié)束 。2006年在國務(wù)院有關(guān)部門支持下,天津市設(shè)立了 渤海產(chǎn)業(yè)投資基金 ,總額為 200 億。案例:山東半島 " 藍(lán)基金 " 撬動千億投資藍(lán)

10、色產(chǎn)業(yè)2012年 2月 8日, 總規(guī)模 300億元的藍(lán)色經(jīng)濟(jì)區(qū)產(chǎn)業(yè)基金管理有限公司和 30億美元中 國藍(lán)色經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)基金管理有限公司同時在濟(jì)南掛牌成立, 將撬動千億元直接投資, 為半島藍(lán) 色經(jīng)濟(jì)區(qū)項目輸血?！澳缸踊稹边\(yùn)作模式由山東海洋投資有限公司聯(lián)合明石投資管理 (北京 有限公司、 正大環(huán)球投資股份有限公 司發(fā)起成立的藍(lán)色產(chǎn)業(yè)基金和境外 (美元 平行基金 , 在國內(nèi)產(chǎn)業(yè)投資基金中規(guī)模名列前茅。 記者了解到 , 截至目前 , 國家發(fā)改委批準(zhǔn)設(shè)立的產(chǎn)業(yè)投資基金共 22只 , 我省占兩只 , 一支是去 年 7月份剛剛成立的黃河三角洲產(chǎn)業(yè)投資基金 , 該基金首期募資 50億元 , 目前已與 40家企業(yè)

11、 簽訂投資意向協(xié)議。另外一只就是藍(lán)色經(jīng)濟(jì)區(qū)產(chǎn)業(yè)投資基金。 作為全國第一個以海洋經(jīng)濟(jì)為特色的產(chǎn)業(yè)投資 基金 , 其總規(guī)模高達(dá) 300億元人民幣 , 首期規(guī)模 80億元人民幣 , 存續(xù)期 12年。 與此同時 , 該基 金發(fā)起人山東海洋投資有限公司 , 還與明石投資管理 (北京 有限公司、正大環(huán)球投資股份有 限公司發(fā)起成立了其境外 (美元 基金 , 規(guī)模為 30億美元 , 首期規(guī)模 10億美元?！皟芍换鹂傄?guī)?？蛇_(dá) 500億元人民幣 , 在國內(nèi) 22只產(chǎn)業(yè)投資基金中規(guī)模很大 , 必將推 動藍(lán)色經(jīng)濟(jì)區(qū)產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展。 ” 山東海洋投資有限公司董事長包劍英介紹 , 除藍(lán)色產(chǎn)業(yè)基金和 境外 (美元 平行基金

12、外 , 基金主發(fā)起人山東海投公司還按照封閉式 “母基金” 的模式 , 將基金 按照 4 6規(guī)模進(jìn)行分配 ,40%用于直接投資 , 亦即從總規(guī)模 300億元中拿出 180億元 , 根據(jù)不 同的地域、產(chǎn)業(yè)、項目 , 發(fā)起設(shè)立多個產(chǎn)業(yè)子基金 , 不斷擴(kuò)大融資規(guī)模、放大資金杠桿功能 , 馬建新. 2000.論產(chǎn)業(yè)投資基金、風(fēng)險投資基金與產(chǎn)業(yè)投資體系的構(gòu)建.財經(jīng)問題研究, (2 :51-56有專業(yè)機(jī)構(gòu)測算 , “母子基金”運(yùn)作模式一般放大資金規(guī)模 6倍以上 , 這意味著 “藍(lán)基金” 將 撬動直接投資上千億元。搶占藍(lán)色產(chǎn)業(yè)發(fā)展制高點實際上 , 產(chǎn)業(yè)基金具有投資和融資雙重功能。 一方面 , 藍(lán)色產(chǎn)業(yè)基金可以

13、通過吸收政府專 項資金作為產(chǎn)業(yè)投資基金的引導(dǎo)資金 , 充分發(fā)揮政府財政資金的杠桿放大效應(yīng) , 撬動大量社 會資本共同投資于藍(lán)色經(jīng)濟(jì)區(qū)建設(shè) , 加大藍(lán)色經(jīng)濟(jì)區(qū)內(nèi)企業(yè)直接融資力度; 另一方面 , 吸引更 多社會資本參與藍(lán)色產(chǎn)業(yè)基金。在投資上 , 藍(lán)色產(chǎn)業(yè)基金側(cè)重具有戰(zhàn)略意義的規(guī)模以上投資 , 范圍主要是鹽堿地治理、 圍 填海造地、海上風(fēng)電資源利用、海水淡化、海洋裝備制造、海洋礦產(chǎn)開發(fā)、海島開發(fā)、產(chǎn)業(yè) 園、科技園開發(fā)、國有企業(yè)改制等符合藍(lán)色基金功能定位、對國計民生有重大影響力 , 具有 戰(zhàn)略前景項目以及具備 Pre-IPO 條件、變現(xiàn)能力強(qiáng)、盡快實現(xiàn)收益的企業(yè)項目。“藍(lán)色產(chǎn)業(yè)基金通過股權(quán)投資的方式對

14、海洋相關(guān)產(chǎn)業(yè)提供資金、管理及資本運(yùn)營等方 面的支持 , 獲取股本收益。 ” 山東社科院副院長鄭貴斌介紹 , 不同于其他私募基金 , 藍(lán)色產(chǎn)業(yè)基 金還具有培育戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級轉(zhuǎn)型等特點 , 即通過瞄準(zhǔn)世界海洋戰(zhàn)略性新興 產(chǎn)業(yè)發(fā)展大勢 , 采用“參、控、購、并”結(jié)合的手段 , 改造提升傳統(tǒng)海洋產(chǎn)業(yè) , 培育壯大戰(zhàn)略 性海洋產(chǎn)業(yè)。值得一提的是 , 在功能定位上 , 藍(lán)色產(chǎn)業(yè)基金致力于搶占藍(lán)色產(chǎn)業(yè)發(fā)展制高點 , 將半島藍(lán) 色經(jīng)濟(jì)區(qū)著力發(fā)展的海洋運(yùn)輸物流、 海洋裝備制造、海洋工程建筑、海洋能源礦產(chǎn)、現(xiàn)代海 洋漁業(yè)、海洋生物工程、海洋生態(tài)環(huán)保、海洋文化旅游等產(chǎn)業(yè)列為自己的發(fā)展取向 , 通過產(chǎn)

15、業(yè)投資基金的整合、引領(lǐng) , 可加速上述產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級。解資金饑渴截至 2011年底 , 我省各類市場主體資金缺口高達(dá) 4000多億元 , 創(chuàng)歷史之最 , 這還不包括 地方融資平臺的資金饑渴。 與此同時 , 半島藍(lán)色經(jīng)濟(jì)區(qū)內(nèi)的制造企業(yè) , 也面臨融資成本高、 資 金短缺的困擾。在目前的資金狀況下 ,500億元撬動千億元資金 , 對半島藍(lán)色經(jīng)濟(jì)區(qū)發(fā)展 , 既是錦上添花 , 亦是雪中送炭。山東社科院副院長鄭貴斌認(rèn)為 , 藍(lán)色產(chǎn)業(yè)基金的設(shè)立符合半島藍(lán)色經(jīng)濟(jì)區(qū)發(fā) 展的融資需求 , 通過吸收政府專項資金作為產(chǎn)業(yè)投資基金的引導(dǎo)資金 , 可以充分發(fā)揮政府財 政資金的杠桿放大效應(yīng) , 撬動大量社會資本共同投資于藍(lán)

16、色經(jīng)濟(jì)區(qū)建設(shè) , 加大藍(lán)色經(jīng)濟(jì)區(qū)內(nèi) 企業(yè)直接融資力度 , 促進(jìn)融資結(jié)構(gòu)均衡發(fā)展 , 有效推動山東半島藍(lán)色經(jīng)濟(jì)區(qū)建設(shè)。“藍(lán)基金”目前已經(jīng)與青島、日照、威海三市實現(xiàn)了戰(zhàn)略合作 , 與煙臺、濰坊、淄博、 濱州市達(dá)成合作意向。在 2月 8日的簽約儀式上 , 藍(lán)色產(chǎn)業(yè)基金管理公司與青島港口投資建 設(shè) (集團(tuán) 有限公司、威海華東重型裝備有限公司、日照港碼頭園區(qū)項目等 12個項目簽訂投 資協(xié)議 , 項目投資總額 103億元人民幣。據(jù)權(quán)威機(jī)構(gòu)預(yù)測 , 到 2020年 , 山東半島藍(lán)色經(jīng)濟(jì)區(qū)固定資產(chǎn)投資將超過 32萬億元 , 這批 龐大資金主要來源于市場化運(yùn)作。 其中 , 藍(lán)色產(chǎn)業(yè)基金及其美元平行基金便是重要途

17、徑之一。二、 風(fēng)險投資的特點(一 風(fēng)險投資是一種高風(fēng)險與高收益并存的投資高風(fēng)險:其高風(fēng)險性是與風(fēng)險投資的投資對象相聯(lián)系的。 沒有抵押和擔(dān)保; 投資對象是 高技術(shù)中的種子技術(shù)、 某種設(shè)計思想和尚未起步或剛剛起步的創(chuàng)新小企業(yè), 不確定因素很多。 在硅谷 100萬個創(chuàng)業(yè)想法中, 只有 6個能夠成功上市。 據(jù)國外風(fēng)險投資公司估計, 風(fēng)險投資 的失敗率高達(dá) 70%-80%,即使在發(fā)達(dá)國家風(fēng)險企業(yè)的成功率也只有 20%-30%。高收益:IPO 可以獲得幾十倍甚至上百倍的投資收益。在美國,風(fēng)險投資年平均回報率 為 35%以上,遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于同期股票和債券的回報率。 ARD 投資于 DEC 公司, 1946年投資

18、7萬美元, 1968年增值到 5億美元,回報 7000倍。要注意, 高風(fēng)險可能會產(chǎn)生高回報, 但不一定必然產(chǎn)生高回報, 高風(fēng)險其實對應(yīng)的是高 回報的預(yù)期。案例:百度成功源于中國市場 風(fēng)投公司大賺對于百度的早期投資者而言, 2005年 8月 8日無疑是一個美好的日子。根據(jù)百度向美 國證券交易委員會提交的招股說明書, 該公司主要投資者包括 IDG 、 Draper Fisher Jurvetson、 Peninsula Capital 以及 Integrity Partners ,此外 Google 也持有百度 2.6%的股份。按照百度上 周五(2005年 8月 8日的收盤價, IDG 幾年前在百

19、度投資的 100萬美元如今已經(jīng)價值 1.5億美元, Draper Fisher Jurvetson當(dāng)年以 1200萬美元收購的 28%百度股份如今價值 10億美元, 甚至 Google 去年以 500萬美元收購的 2.6%百度股份如今的價值也超過 9000萬美元?；仡?歷史,值得深刻思考的是:如此投資機(jī)會,為什么我們無法把握住?1999年底,李彥宏憑著那一紙規(guī)劃之中的宏圖,從硅谷兩家風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)籌集到 120萬美元的創(chuàng)業(yè)資金。 注意:作為投資者, 讓你在一個還沒有誕生的公司投資,你愿意嗎?為 什么美國人當(dāng)時勇于投資 ?可以分析,首先李彥宏擁有搜索引擎專利技術(shù),其次就是內(nèi)容 翔實、 體系完整、股

20、權(quán)結(jié)構(gòu)安排合理、發(fā)展規(guī)劃專業(yè)細(xì)致的商業(yè)計劃書。風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)看好 “中國市場 +技術(shù)優(yōu)勢 +團(tuán)隊能力” ,在完成對李彥宏等的相關(guān)背景 (特別是專業(yè)技術(shù)背景 的 盡職調(diào)查以后,才作出投資的決定!結(jié)果至百度上市成功時間五年多,資本增殖 100多倍。 再看百度的第二期融資, 2000年 10月, 以世界著名風(fēng)險投資商 DFJ(DRAPER FISHER JURVETSON 為 主 , 包 括 IDG(INTERNATIONAL DIGITAL GROUP , INTEGRITY PARTNERS, PENINSULA CAPITAL 等四家風(fēng)險投資公司聯(lián)合向百度注資 1000萬美金。同 樣,也可以得到

21、很高的回報。百度的例子回報近百倍。接著看百度的第三期融資, 2004年, Google , DFJ , Integrity Partners, Penninsula Capita, China Value Venture TDF China Equity , Bridger Management等八家風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)對百度 進(jìn)行了策略融資 1500萬。對于上述風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)而言,這次出錢純粹是為了上市變現(xiàn),最 典型的就是 Google ,借助著名的風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)的多年的輔導(dǎo)上市經(jīng)驗,一年時間輕松的得 到十幾倍的投資回報。此時投資介入相對風(fēng)險降的很低了,利潤相對也降的很少了。(二 風(fēng)險投資是一種流動性很

22、小的周期性循環(huán)的中長期投資長期投資,被稱為“勇敢和耐心的資本” 。與國際投資中的“熱錢”不同,風(fēng)險投資是 一種長期投資,其投資周期要經(jīng)歷研發(fā)、產(chǎn)品試制、正式生產(chǎn)、擴(kuò)大生產(chǎn)、再到贏利規(guī)模進(jìn) 一步擴(kuò)大, 生產(chǎn)銷售進(jìn)一步增加等階段。 直到企業(yè)股票上市、 股價上升時, 投資者才能收回 風(fēng)險資本并獲得投資利潤。這一過程少則需要 3-5年,多則需要 7-10年。流動性差,常常被稱為“呆滯資金” 。必須提供持續(xù)投入。周期性循環(huán)運(yùn)作:經(jīng)歷籌資 -投資 -管理 -退出 -分配 -再投資的循環(huán)過程。(三 風(fēng)險投資是一種權(quán)益投資借貸資本 是為取得利息而暫時貸出的貨幣資本。 權(quán)益性資本 是投資者投入的資本金, 體 現(xiàn)

23、出資者權(quán)益,其資本的取得主要通過接受投資、發(fā)行股票或內(nèi)部融資形成。風(fēng)險投資機(jī)制和銀行貸款機(jī)制的差別在于:首先, 銀行貸款講求安全性,回避風(fēng)險, 而風(fēng)險投資卻偏愛高風(fēng)險項目,追逐高風(fēng)險后 隱藏的高收益,志在管理風(fēng)險,駕馭風(fēng)險。其次, 銀行貸款以流動性為本, 而風(fēng)險投資卻以不流動性為特征, 在相對不流動中尋求 增長。第三, 銀行貸款著眼于企業(yè)的現(xiàn)狀, 企業(yè)目前的資金周轉(zhuǎn)和償還能力。 而風(fēng)險投資放眼 未來,企業(yè)未來的收益和高速度增長潛力。第四, 銀行貸款考核的是實物指標(biāo), 是以貨幣計量的。 而風(fēng)險投資考核的是被投資企業(yè) 的管理隊伍, 是否具有管理水平和創(chuàng)業(yè)精神, 是企業(yè)家的素質(zhì), 考核的是高科技的未

24、來市場。 這些都很難以貨幣計量。第五, 銀行貸款需要抵押,擔(dān)保。它一般投資方向是成長和成熟階段的企業(yè)。而風(fēng)險投 資不要擔(dān)保,不要抵押,它投資到新興的,有著巨大潛力的企業(yè)和項目。風(fēng)險投資雖然是權(quán)益資本, 但風(fēng)險投資家的目的不是獲得企業(yè)的所有權(quán)。 風(fēng)險投資家常 說:“我們不想控制,我們要的是增長,我們要的是收益。 ”(四 風(fēng)險投資是一種投資與融資結(jié)合的投資風(fēng)險投資是融資與投資相結(jié)合的一個過程。從某種意義上講,風(fēng)險投資過程中最重要、 也最困難的方面不再投資而在融資。賣方金融 :從事業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)都是通過出售自己的服務(wù)來獲取利潤, 屬于業(yè)務(wù)中介范 疇。例如, 企業(yè)的上市往往是通過投資銀行幫助的。投資銀

25、行除承銷證券外,還負(fù)責(zé)與上市 公司相聯(lián)系的各種業(yè)務(wù),包括法律、稅務(wù)、財務(wù)、會計等方面。對于所提供的這些服務(wù),投 資銀行向企業(yè)索取一定的費(fèi)用。買方金融 :其典型特征是首先要籌集一筆資金, 而且這筆資金是以權(quán)益資本的形式存在, 然后再以所籌資金購買剛剛經(jīng)營或已經(jīng)經(jīng)營的企業(yè)的資產(chǎn)。 買方金融的利潤主要來自資產(chǎn)買 賣的價差。 在融資時,風(fēng)險投資投資家購買的是資本,出售的則是自己的信譽(yù)、誘人的投資 計劃、對未來收益的預(yù)期;投資時,他們購買的是企業(yè)的股份,出售的是資本金;退出時, 他們出售企業(yè)的股份、買入資金,外加豐厚的利潤,以及輝煌的業(yè)績口碑。買方市場 :在商品供過于求的條件下,買方掌握著市場交易主動權(quán)

26、的一種市場形態(tài)。賣方市場 :供給小于需求、商品價格有上漲趨勢,賣方在交易上處于有利地位的市場。風(fēng)險投資屬于買方金融的一種形式 。它具有買方金融的特點,即整個融資過程是由融 資和投資兩個方面構(gòu)成的,而融資又占舉足輕重的地位。(五 風(fēng)險投資是一種資金與管理相結(jié)合的投資從風(fēng)險企業(yè)接受風(fēng)險投資開始, 企業(yè)治理結(jié)構(gòu)上就出現(xiàn)了所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)的分離。 風(fēng)險資本家擁有風(fēng)險企業(yè)的一部分股權(quán),而將經(jīng)營權(quán)賦予具有企業(yè)家精神的風(fēng)險企業(yè)的管理者。 風(fēng)險投資為風(fēng)險資本家和創(chuàng)業(yè)企業(yè)家提供了良好的激勵機(jī)制,使得雙方達(dá)到了激勵相 容。(六 風(fēng)險投資是一種金融與科技相結(jié)合的投資資本和技術(shù)構(gòu)成了風(fēng)險投資的兩大主要因素, 兩者在風(fēng)險

27、投資的過程中相輔相成, 相得 益彰, 風(fēng)險投資促進(jìn)了技術(shù)的發(fā)展, 而技術(shù)的發(fā)展和企業(yè)的成長又給了風(fēng)險投資超額的回報, 使之能夠進(jìn)行一輪又一輪的投資。風(fēng)險投資對可編程計算機(jī)、晶體管、和 DNA 這三項 20世紀(jì)最重大的科學(xué)發(fā)現(xiàn)的最終商 業(yè)化均起到了重要作用。 正是科學(xué)發(fā)現(xiàn)、 企業(yè)家才能和風(fēng)險投資這三個關(guān)鍵因素, 促進(jìn)了新 興產(chǎn)業(yè)的出現(xiàn)并導(dǎo)致了社會變革。撒切爾夫人說 :“ 歐洲在高新技術(shù)方面落后于美國并非由于歐洲科技水平低下 , 而是由于 歐洲在風(fēng)險投資方面落后。(七 風(fēng)險投資是一種無法從傳統(tǒng)渠道獲得資金的投資傳統(tǒng)融資方式:內(nèi)部集資、向銀行貸款、發(fā)行債券、發(fā)行股票。而這些方式在高新技術(shù) 企業(yè)創(chuàng)業(yè)的

28、關(guān)鍵階段都不能采用, 風(fēng)險投資則是解決高新技術(shù)創(chuàng)新對資金的需求與現(xiàn)實經(jīng)濟(jì) 生活中資金供給的缺口之間矛盾的一種新的融資方式。(八 風(fēng)險投資是一種主要面向高新技術(shù)中小企業(yè)的投資風(fēng)險投資可以理解為對傳統(tǒng)投資機(jī)制的一個重要補(bǔ)充。中小企業(yè)貸款難。(九 風(fēng)險投資是一種積極的投資,而不是一種消極的賭博與股票、期貨投機(jī)的區(qū)別。風(fēng)險投資是一種組合投資。歸納起來,風(fēng)險投資具有以下五個特征:一是風(fēng)險投資的投資對象主要是高新技術(shù)、高成長潛力的企業(yè)。二是風(fēng)險投資具有高風(fēng)險和高預(yù)期回報。三是風(fēng)險投資屬于長期性、權(quán)益類資本。四是風(fēng)險投資具有分段投資、組合投資的特點。五是具有間接干預(yù)的管理模式和良好的激勵機(jī)制。三、 風(fēng)險投資

29、的相關(guān)主體(一 風(fēng)險資金載體資金從哪里來,到哪里去,如何管理,如何回收增值等問題。三個基本特征:一是投資周期長,一般需要 3-7年;二是這種資本不僅給企業(yè)提供資金 而且參與企業(yè)的戰(zhàn)略決策與經(jīng)營管理; 三是風(fēng)險資本不追求長期的資本收益, 往往到一定的 時候以轉(zhuǎn)讓股份的形式一次性推出。按投資方式分,風(fēng)險資金可以分為 直接投資資金和擔(dān)保投資資金 兩類。(二 風(fēng)險投資者主體1、 風(fēng)險投資家向其他企業(yè)家投資的企業(yè)家2、 風(fēng)險投資公司組織形式一般為私人合伙企業(yè),其合伙人包括有限合伙人和普通合伙人兩類。3、 產(chǎn)業(yè)附屬投資公司通常是非金融性事業(yè)公司下屬的獨(dú)立的風(fēng)險投資機(jī)構(gòu),它們代表母公司的利益進(jìn)行投 資。如聯(lián)

30、想投資4、 天使投資人投資于創(chuàng)業(yè)企業(yè)的富有的個人。盡管天使投資人所履行的許多功能同風(fēng)險投資家相同, 但他們所用于投資的只是自己的資本而不是機(jī)構(gòu)或者其他個人投資者的資本。如徐新,曾任中華英才網(wǎng)董事會主席,被譽(yù)為“一手捧紅丁磊的女人” 。(三 創(chuàng)業(yè)企業(yè)客體風(fēng)險投資對象,一般為從事高新技術(shù)創(chuàng)新活動的中小企業(yè)。(四 風(fēng)險資本市場媒介背景知識介紹:表 1 資本市場的四個子系統(tǒng)公募方式(public offer 私募方式(private placement股權(quán)融資 (stock 股票市場(stock market 私人權(quán)益資本市場(private equity market 債權(quán)融資(debt 債券市場(

31、bond market 銀行中長期信貸市場(loan 資料來源:盛立軍,中國金融新秩序 M,北京:清華大學(xué)出版社, 2003.金融市場根據(jù)融資期限的不同可以分為:1、 貨幣市場(融資期限在一年以下 ,包括短期國庫券市場、商業(yè)票據(jù)市場、同業(yè)拆借 市場、歐洲美元市場、回購協(xié)議市場。2、 資本市場(融資期限在一年以上 ,包括股票市場、中長期債券市場、衍生品市場等。 資本市場的另一類分類方法:風(fēng)險資本市場和一般資本市場。 風(fēng)險資本市場風(fēng)險與衍生 產(chǎn)品市場風(fēng)險的區(qū)別:衍生產(chǎn)品具有的風(fēng)險是由其本身運(yùn)作上的復(fù)雜性和市場杠桿放大作用 所帶來的;而風(fēng)險資本市場的風(fēng)險則來源于創(chuàng)業(yè)企業(yè)的不確定性。國際上根據(jù)銀行與證

32、券市場在資本市場體系中的作用和地位, 把風(fēng)險資本市場體系分為 以銀行為中心的德日模式, 以證券市場為中心的英美模式以及以政府為中心的國家風(fēng)險資本 的以色列模式。德國 59%的風(fēng)險基金從銀行獲取資金, 占風(fēng)險基金資金總量的 40%, 分別有 36%和 22%的風(fēng)險基金通過個人和保險公司融資, 而其他融資渠道的貢獻(xiàn)較小。 德國金融體系的典型特 征是 “全能銀行” 占統(tǒng)治地位的 “關(guān)系型融資體制” 間接融資占主導(dǎo)地位, IPO 市場不發(fā)達(dá)。 日本風(fēng)險基金大多數(shù)附屬于以銀行為中心的金融集團(tuán)和大企業(yè)集團(tuán), 而向社會定向或公開募 集資金的相對較少,形成了“依附金融企業(yè)”和“機(jī)構(gòu)出資為主”的準(zhǔn)政府特點,與德

33、國風(fēng) 險基金具有相似性。美國是當(dāng)今世界上風(fēng)險投資業(yè)最發(fā)達(dá)的國家, 聞名世界的微軟公司、 英特爾公司、 蘋果 電腦公司等無一不是借助風(fēng)險投資起家。 美國是以證券市場為中心的模式的典型代表。 美國政府于 1975年專門成立了 NASDAQ 交易市場,它是專門為新興企業(yè)上市籌資及為風(fēng)險資 本提供退出渠道的市場。在美國,風(fēng)險資本又被稱為私人權(quán)益資本。以色列主要是采用以政府為中心的模式, 其形成和發(fā)展在相當(dāng)程度上要?dú)w功于政府的積 極參與和強(qiáng)力扶持。為什么會有不同的模式?一種觀點從兩種模式起源來比較它們的區(qū)別, 認(rèn)為不同資本市場結(jié)構(gòu)的選擇不僅僅是金 融市場有效競爭的結(jié)果, 而且至少部分是由于歷史、政治、路

34、徑依賴的原因, 不是經(jīng)濟(jì)上的 不可避免性。第二節(jié) 風(fēng)險投資的產(chǎn)生與發(fā)展從起源來看, 風(fēng)險投資可追溯到 15-17世紀(jì)歐洲商人在印度、 東南亞等國的商業(yè)冒險活 動。盡管當(dāng)時沒有采用這一名稱,但其本質(zhì)上已經(jīng)具有風(fēng)險投資的特征。例如東印度公司, 哥倫布、 麥哲倫等人也算。 因此有學(xué)者將資助哥倫布遠(yuǎn)航探險的伊莎貝拉皇后看作是第一位 風(fēng)險資本家。 瓦特、 水里紡紗機(jī)的發(fā)明者阿克萊特; 蘇伊士運(yùn)河的開鑿背后都有風(fēng)險投資的 身影?，F(xiàn)代意義上的風(fēng)險投資起源于 20世紀(jì) 50年代的美國, 美國也是目前世界最主要的風(fēng)險 資本市場和風(fēng)險投資發(fā)展最為成熟的國家。美國風(fēng)險投資的發(fā)展經(jīng)歷了形成、發(fā)展、低谷、 調(diào)整和繁榮五

35、個階段。一、 美國風(fēng)險投資的形成與發(fā)展(一 美國風(fēng)險投資的起源起源于 19世紀(jì)末 20世紀(jì)初的那些為富有個人如洛克菲勒等管理財富的家庭辦公室, 投 資包括 AT&T、麥道公司前身、 IBM 公司等。現(xiàn)代風(fēng)險投資業(yè)的開創(chuàng)者為美國哈佛大學(xué)的喬治·多威特教授(George Doriot 。二戰(zhàn) 后的 1946年,多威特教授和一批新英格蘭地區(qū)的企業(yè)家創(chuàng)建了美國研究開發(fā)公司(ARD , 以幫助波士頓地區(qū)的科學(xué)家實現(xiàn)研究成果的商品化,標(biāo)志著現(xiàn)代風(fēng)險投資活動的組織化。 ARD 公司結(jié)構(gòu):公開交易的封閉式基金,主要面向個人投資者,因為機(jī)構(gòu)投資者不愿 意參與。成功案例:1957年,該公司以 7

36、萬美元投資于美國數(shù)據(jù)設(shè)備公司(DEC ,占該公司股 份總額的 77%, 1971年 ARD 持有的 DEC 公司股份市值高達(dá) 3.55億美元,增長了 5000多 倍,通過出售股權(quán), ARD 公司獲得了近 5億美元的回報。ARD 的成功,昭示了這樣一種觀念,即先給私人性質(zhì)的風(fēng)險投資公司注資,然后由該 公司再投資于新創(chuàng)建的公司是完全可行的。(二 美國風(fēng)險投資發(fā)展的初期1957年蘇聯(lián)成功發(fā)射了第一顆人造地球衛(wèi)星, 這一事件也促使美國認(rèn)識到高科技和新興企業(yè)發(fā)展的重要性。美國國會為了加快中小企業(yè)的發(fā)展采取了一系列的步驟:1、 通過了國內(nèi)收入法規(guī),允許當(dāng)個人向新企業(yè)投資超過 25000美元遇到資本損失時,

37、可以 從收入中抵減這一損失。2、 1958年通過了 小企業(yè)投資法 (small business investment Act , 允許建立小企業(yè)投資公 司,即由小企業(yè)管理局批準(zhǔn)成立的專門向小企業(yè)投資的私人投資公司(SBIC 。充分證明了政府扶植的巨大作用。當(dāng)然本身也存在一定缺陷:(1 并非所有的小企業(yè)投資公司都為新企業(yè)提供權(quán)益性融資。 (2 SBIC 主要吸引的是個人投資者, 而不是機(jī)構(gòu)投資者, 尤其是那些上市的小企業(yè)投資公 司。 (3 SBIC 沒能吸引到高質(zhì)量的投資管理者。外部因素是過熱的股票市場。(三 美國風(fēng)險投資發(fā)展的低潮1969年,由于越戰(zhàn)影響,美國資本收益稅的驟增(從 29%增加

38、到 49% ,使風(fēng)險投資總 規(guī)模驟減。但出現(xiàn)了新的投資主體有限合伙的風(fēng)險投資公司。 出現(xiàn)原因:一是小企業(yè)投資公司 的衰敗;二是人們對像 ARD 公司這樣的公眾持股公司的疑慮。有限合伙企業(yè)突破了 1940年投資公司法關(guān)于公開上市的風(fēng)險投資公司的經(jīng)理不得 接受股票選擇權(quán)或其他形式的以企業(yè)經(jīng)營業(yè)績?yōu)榛A(chǔ)的報酬限制。 另外一個好處是能回避政 府對小企業(yè)投資公司的投資約束。外部環(huán)境的變化:20世紀(jì) 70年代, IPO 市場基本消失。稅收制度的變化:美國資本收益稅的驟增;對股票期權(quán)處理的變化。內(nèi)部因素:缺少經(jīng)營新成立企業(yè)的有資格的企業(yè)家。(四 外部環(huán)境的變化與風(fēng)險投資業(yè)的調(diào)整20世紀(jì) 70年代末期,社會各

39、界再次認(rèn)識到對新興創(chuàng)業(yè)企業(yè)資金支持不足的問題,進(jìn)行 了一系列的政策調(diào)整和外部環(huán)境的改善。1. 風(fēng)險投資相關(guān)法律政策的調(diào)整(1美國勞工部關(guān)于雇員退休收入保障法案中對“謹(jǐn)慎的人”條款的修改,目的是挽 救新股發(fā)行市場,但間接促進(jìn)了風(fēng)險投資業(yè)的發(fā)展。(2降低資本所得稅。國會于 1978年將資本利得稅從 49.5%降到 28%, 1981年又降 到 20%。(3鼓勵性股票期權(quán)法。2. 風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)組織形式和投資策略的調(diào)整(1 有限合伙制占據(jù)主導(dǎo)地位(2 投資戰(zhàn)略的轉(zhuǎn)變3. 美國風(fēng)險資本市場的外部環(huán)境發(fā)生變化（1） 高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)強(qiáng)勁增長，成為美國經(jīng)濟(jì)增長的發(fā)動機(jī)。 （2） 1971 年 2 月 8 日，美

40、國 NASDAQ 市場成立。 （五） 美國風(fēng)險投資業(yè)的繁榮 20 世紀(jì) 80 年代，美國風(fēng)險投資業(yè)迎來了繁榮時期。 總的來說， 風(fēng)險投資對促進(jìn)美國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和推動美國高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展功不可沒。 20 世紀(jì) 50 年代的半導(dǎo)體材料、70 年代的微型計算機(jī)、80 年代的生物工程技術(shù)、90 年代的 IT 信息產(chǎn)業(yè)的興起，都是與美國風(fēng)險投資的產(chǎn)生和發(fā)展歷程相伴隨的。 進(jìn)入 21 世紀(jì)以來，美國風(fēng)險投資對象集中在醫(yī)療保健、生物科技、互聯(lián)網(wǎng)、替代能源 和清潔技術(shù)等推動新經(jīng)濟(jì)發(fā)展的領(lǐng)域，美國的風(fēng)險投資業(yè)將繼續(xù)發(fā)揮技術(shù)創(chuàng)新催化劑的作 用。 二、 風(fēng)險投資在其他國家的發(fā)展?fàn)顩r （一） 風(fēng)險投資在歐洲的發(fā)展 德國

41、 英國 法國和瑞士 （二） 風(fēng)險投資在亞洲的發(fā)展 日本 新加坡 韓國 三、 風(fēng)險投資形成與發(fā)展的背景和條件 （一） 高新技術(shù)供需兩旺，是風(fēng)險投資業(yè)存在和發(fā)展的前提 （二） 良好的資金環(huán)境是風(fēng)險投資產(chǎn)生和發(fā)展的外部條件 （三） 有力的政策法規(guī)環(huán)境，能促進(jìn)風(fēng)險投資的發(fā)展 （四） 完善的資本市場體系為風(fēng)險投資的發(fā)展提供了保障 （五） 融金融與技術(shù)于一身的復(fù)合型人才的存在 四、 風(fēng)險投資的發(fā)展趨勢 （一） 國際化趨勢越來越明顯 （二） 集中化和多元化交錯發(fā)展 （三） 投資規(guī)模不斷擴(kuò)大 （四） 各國之間風(fēng)險投資相互滲透的趨勢在加強(qiáng) （五） 投資對象擴(kuò)展，投資階段進(jìn)一步延伸 （六） 各國都加大了對風(fēng)險投資

42、的支持力度 第三節(jié) 風(fēng)險投資在國民經(jīng)濟(jì)中的地位與作用 風(fēng)險投資在培育企業(yè)成長， 促進(jìn)一國經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中起著十分重要的作用。 以美國為例， 過去五十年間，大部分風(fēng)險資本都投向了計算機(jī)硬件、生物技術(shù)、通訊等高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，結(jié) 果造就了大批世界知名公司。 如全球最大的芯片制造商英特爾公司就是在風(fēng)險資本家羅克的 支持下迅速發(fā)展壯大的。其他案例還有蘋果電腦、微軟、康柏、Sun 微系統(tǒng)、思科等世界頂 尖知名公司。 一位美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家在談到風(fēng)險投資對全球技術(shù)經(jīng)濟(jì)的影響時曾經(jīng)說到： “風(fēng)險投資對可 編程計算機(jī)、晶體管和 DNA 這三項本世紀(jì)最重大的科學(xué)發(fā)現(xiàn)的最終商業(yè)化均起到了至關(guān)重 要的作用。 正是科學(xué)發(fā)現(xiàn)、 企

43、業(yè)家才能和風(fēng)險投資這三個關(guān)鍵因素促進(jìn)了新興產(chǎn)業(yè)的出現(xiàn)并 導(dǎo)致了社會變革。 一、 風(fēng)險投資與高新技術(shù)創(chuàng)新 什么是高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)？ 什么是高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)？ 高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)通常是指那些以高新技術(shù)為基礎(chǔ)， 從事一種或多種高新技術(shù)及其產(chǎn)品的研 究、開發(fā)、生產(chǎn)和技術(shù)服務(wù)的企業(yè)集合，這種產(chǎn)業(yè)所擁有的關(guān)鍵技術(shù)往往開發(fā)難度很大，但 一旦開發(fā)成功，卻具有高于一般的經(jīng)濟(jì)效益和社會效益。對高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)范圍的界定，是研 究高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)各種問題包括政策問題的基礎(chǔ)。然而，由于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)依托于高新技術(shù)， 而人們對高新技術(shù)的認(rèn)識往往還不能達(dá)成一致， 這使得目前業(yè)界對于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的界定也 存在不同的看法。 美國商務(wù)部提出的判定高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的主要指標(biāo)有兩個:一是研發(fā)與開發(fā)強(qiáng)度，即研究 與開發(fā)費(fèi)用在銷售收入中所占比重；二是研發(fā)人員（包括科學(xué)家、工程師、技術(shù)工人）占總 員工數(shù)的比重。此外，產(chǎn)品的主導(dǎo)技術(shù)必須屬于所確定的高技術(shù)領(lǐng)域，而且必須包括高技術(shù) 領(lǐng)域中處于技術(shù)前沿的工藝或技術(shù)突破。根據(jù)這一標(biāo)準(zhǔn)，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)主要包括信息技術(shù)、 信息技術(shù)、 信息技術(shù) 生物技術(shù)、新材料技術(shù)三大領(lǐng)域。 生物技術(shù)、新材料技術(shù) 經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展