民營醫(yī)療服務行業(yè)投資分析

1、2015年7月醫(yī)療服務行業(yè)投資分析報告目錄健康服務產(chǎn)業(yè)鏈：大產(chǎn)業(yè)大需求醫(yī)療服務行業(yè)黃金發(fā)展期民營醫(yī)院發(fā)展處在黎明前階段民營醫(yī)院發(fā)展方向【領域+模式】分析框架一、健康服務產(chǎn)業(yè)鏈：大產(chǎn)業(yè)需求 健康服務產(chǎn)業(yè)鏈健康服務產(chǎn)業(yè)鏈：服務機構服務機構：1/健康管理中心 2/醫(yī)院 3/康復中心 4/養(yǎng)老中心四大醫(yī)療服務機構為核心支撐產(chǎn)業(yè)支撐產(chǎn)業(yè)：藥品/保健用品，醫(yī)療器械，診斷試劑/檢測服務 為支撐產(chǎn)業(yè)服務系統(tǒng)服務系統(tǒng)：商業(yè)醫(yī)保、商業(yè)養(yǎng)老保險、藥事服務、醫(yī)療信息、移動醫(yī)療、在線服務 醫(yī)療服務機按照生命周期生命周期、涵蓋保健、治療、康復、養(yǎng)老保健、治療、康復、養(yǎng)老四大貫穿起來的體系，服務機構為健康管理機構、醫(yī)院（綜

2、合、專科）、康復中心、養(yǎng)老機構（老年病醫(yī)院、護理 院、臨終關懷醫(yī)院）四大機構。 健康服務之養(yǎng)老機遇巨大的養(yǎng)老壓力引發(fā)養(yǎng)老紅利，創(chuàng)造一個龐大的消費市場，加快養(yǎng)老機構、康復中心和商業(yè)養(yǎng)老保險的發(fā)展。我國已經(jīng)進入了老齡化社會，老齡 化人口在對社會形成壓力的同時，也意味著我國有著巨大的養(yǎng)老需求。我國即將進入老齡社會我國將面臨“未富先老”和“未備先老”雙重挑戰(zhàn)康復醫(yī)院盈利模式康復醫(yī)院盈利模式目前正在發(fā)展建設中，市場上還比較少，是外資護理機構參與的熱點。其典型代表是臺灣的護理之家，它可以依附 于當?shù)蒯t(yī)院來運行，提供專業(yè)的全方位護理。房地產(chǎn)盈利模式房地產(chǎn)盈利模式目前市場存在比較多的一種模式?？梢詫嵭袝T制，

3、典型代表是上海親和源、北京太申祥和、杭州金色年華。也可以實行住宅產(chǎn)權制，典型代表是萬科隨園嘉樹、雅達綠城烏鎮(zhèn)雅園、安平保利西塘越商業(yè)養(yǎng)老保險模式商業(yè)養(yǎng)老保險模式商業(yè)養(yǎng)老保險模式，是大勢所趨，是政府養(yǎng)老保障體系必需的補償 機制。典型代表是泰康人壽、平安保險等 政策推動健康服務大變革的時代機遇政策推動健康服務大變革的時代機遇n政策腳步已越來越近，醫(yī)療服務整合改制逐政策腳步已越來越近，醫(yī)療服務整合改制逐步加速。步加速。自 2005年國務院鼓勵支持非公有制經(jīng)濟發(fā)展的若干意見允許非公資本進入社會事業(yè)領 域，到 2013年 10月關于促進健康服務業(yè)發(fā)展的若干意見之后的政策 密集出臺，到 2014年1月促進

4、社會辦醫(yī)的首次細則出臺；政策方向從 “允許”到“鼓勵”，從“社會事業(yè)”到“產(chǎn)業(yè)”，從“補充”到“轉型重大舉措之一”，整合改制逐步加速。 n細則將逐步落地，突破無形障礙細則將逐步落地，突破無形障礙。2014年之前，我國社會辦醫(yī)的實際 情況是有大綱鼓勵，缺乏細則支持，“人事制度、對民營醫(yī)院偏見、 配套政策、國家醫(yī)?！钡确矫嫒源嬖谥T多問題。如公立醫(yī)院通過職稱制度和不能多職稱制度和不能多點執(zhí)業(yè)壟斷人才、民營醫(yī)院在大型設備購置點執(zhí)業(yè)壟斷人才、民營醫(yī)院在大型設備購置審批方面審批方面處于劣勢、民營醫(yī)院不享有公立醫(yī)院（非營利機構）的稅收優(yōu)惠和政府補助，大多數(shù)民營醫(yī)院無醫(yī)保資質等。2014年年 1月月首次細則出

5、臺，且首次細則出臺，且 2014年有望更多細則落地，年有望更多細則落地，將逐步放寬舉辦主體、服務領域、大型醫(yī)用將逐步放寬舉辦主體、服務領域、大型醫(yī)用設備配置，完善配套醫(yī)保、財稅、醫(yī)師多點設備配置，完善配套醫(yī)保、財稅、醫(yī)師多點執(zhí)業(yè)、加快審批非公立執(zhí)業(yè)、加快審批非公立 醫(yī)療機構等相關細則，醫(yī)療機構等相關細則，無形障礙將逐步突破無形障礙將逐步突破。 健康服務產(chǎn)業(yè)：大產(chǎn)業(yè)大需求健康服務的投資主線梳理大變革過程一定會產(chǎn)生機會，健康服務三大體系（服務機構、支撐產(chǎn)業(yè)、服務系統(tǒng)）：這也與美國醫(yī)療服務板塊 TOP20的四大板塊相對應。醫(yī)院連鎖板塊：公立醫(yī)院轉制并購、高端醫(yī)院以及特色?？婆d建將引醫(yī)院連鎖板塊：公立

6、醫(yī)院轉制并購、高端醫(yī)院以及特色專科興建將引發(fā)第一波機會發(fā)第一波機會，于 2013年 10月逐漸開啟。 服務機構里的健康管理中心、康復中心、養(yǎng)老機構：處于近空白區(qū)服務機構里的健康管理中心、康復中心、養(yǎng)老機構：處于近空白區(qū) 域，尚在布局探索新的模式，將提供第二波機會域，尚在布局探索新的模式，將提供第二波機會。 保險、信息、藥事服務及其他配套服務系統(tǒng)：將隨著醫(yī)療機構多樣化 的出現(xiàn)而逐漸探索模式，將帶來第三波機會。 醫(yī)療器械、診斷試劑/檢測服務等支撐產(chǎn)業(yè)：將隨著醫(yī)療服務板塊的擴 容繼續(xù)保持快速增長，過去是、現(xiàn)在是、將來也是長線機會。 國內健康服務產(chǎn)業(yè)四大板塊機會國內健康服務產(chǎn)業(yè)四大板塊機會vs美國醫(yī)療

7、服務板塊市值美國醫(yī)療服務板塊市值top20，四大板塊，四大板塊美國醫(yī)療服務板塊市值top20.四大板塊醫(yī)院連鎖養(yǎng)老機構、康復中心商業(yè)醫(yī)保診斷外包、CRO 四大板塊整合式發(fā)展機會和可能的模式 我國目前四大板塊發(fā)展很不完善，可關注四大板塊整合式發(fā)展機遇和可能的模式醫(yī)院連鎖板塊中，綜合醫(yī)院集團規(guī)模尚小，連鎖?？频母叨丝剖胰詫倏瞻揍t(yī)院連鎖板塊中，綜合醫(yī)院集團規(guī)模尚小，連鎖?？频母叨丝剖胰詫倏瞻?，服務外包剛剛起步，商業(yè)醫(yī)保和康復養(yǎng)老機構更是 亟待發(fā)展 服務機構的四大板塊機會和投資標的服務機構的四大板塊機會和投資標的 服務系統(tǒng)和支撐產(chǎn)業(yè)的投資標的服務系統(tǒng)和支撐產(chǎn)業(yè)的投資標的二、醫(yī)療服務行業(yè)黃金發(fā)展期二、醫(yī)

8、療服務行業(yè)黃金發(fā)展期 老齡化加速帶來醫(yī)療就診需求增加老齡化加速帶來醫(yī)療就診需求增加 醫(yī)療需求醫(yī)療需求n人口老齡化一直是推動醫(yī)療衛(wèi)生需求增長的最主要動力，衛(wèi)生數(shù)據(jù)表明，65 歲以上老人兩周患病率高 達 39%，是 25-34 歲年齡段的4 倍。目前 65 歲前老齡人口增長率為 3.5-4%，未來幾年增長將會加快。 到 2020 年，65 歲以上老齡人口占比將達到 12%。n從目前我國人口結構看，老齡化趨勢不可遏制，同時伴隨患病率的上升，對醫(yī)療服務的剛需將持續(xù)提升。這將會直接體現(xiàn)為診療人次提升，近幾年入院人次以及門診人次都有大幅度的上升，根本原因除 了居民醫(yī)療保健意識提高之外，老齡化帶來的每周患病

9、次數(shù)增加是主要推動因素。n老齡化除了帶來患病率的上升之外，同樣也帶來了患病結構的變化。心血管病、糖尿病以及腫瘤發(fā)病 率同樣也隨著老齡化的加速，患者比例隨之水漲船高。疾病譜的變化給醫(yī)療服務行業(yè)帶來直接的影響 就是慢性病占比加大，同時單人醫(yī)療費用也隨之增加。周患病率不斷提升周患病率不斷提升住院人數(shù)增速穩(wěn)步增長住院人數(shù)增速穩(wěn)步增長診療總人數(shù)增速較快診療總人數(shù)增速較快 醫(yī)療服務市場整體蓬勃發(fā)展醫(yī)療服務市場整體蓬勃發(fā)展醫(yī)療服務市場醫(yī)療服務市場n中國目前是世界第二大經(jīng)濟體，但衛(wèi)生費用投入占 GDP 比重相對較低，目前僅為 5%不到。n隨著人口老齡化、消費升級以及新醫(yī)改帶來的支付能力的提升，我國醫(yī)療服務市場

10、整體蓬勃 發(fā)展。作為醫(yī)療市場主體，國內醫(yī)院收入保持高速增長，2011 年醫(yī)療機構收入已經(jīng)達到 16473 億元， 近幾年保持 20%以上的增長n“供給”速度遠遠落后于需求， 成為當前“看病難”的主要矛盾，促使了我國醫(yī)療服務市場整體的蓬勃發(fā)展國家衛(wèi)生費用投入占比穩(wěn)步提升國家衛(wèi)生費用投入占比穩(wěn)步提升衛(wèi)生費用在國內生產(chǎn)總值占比持續(xù)提升衛(wèi)生費用在國內生產(chǎn)總值占比持續(xù)提升歷年醫(yī)院收入持續(xù)增加歷年醫(yī)院收入持續(xù)增加歷年醫(yī)院診療人次歷年醫(yī)院診療人次-醫(yī)療機構數(shù)量增長情況醫(yī)療機構數(shù)量增長情況 公立醫(yī)院改革開始成為醫(yī)改的重頭戲，帶動投資風向逐步公立醫(yī)院改革開始成為醫(yī)改的重頭戲，帶動投資風向逐步從從“以制造為中心以

11、制造為中心”向向“以服務為中心以服務為中心”轉變轉變解決醫(yī)保覆蓋控制價格和醫(yī)保費用醫(yī)保資源優(yōu)化DRG制度實施醫(yī)療資源廣覆蓋公立醫(yī)院改革、多元化資本辦醫(yī)醫(yī)療服務市場化醫(yī)療保障體系改革路徑醫(yī)療終端改革路徑廣覆蓋發(fā)展階段1998-2008控費控價階段2008-2013制度效率提升階段2014-運營效率提升階段發(fā)改委降藥價醫(yī)保目錄控價基藥競爭安徽模式醫(yī)院二次議價一致性評價發(fā)展基層醫(yī)療建立基本藥物制度擴大基本醫(yī)療保險覆蓋醫(yī)藥分家按病種付費，建立處方集提升醫(yī)院運營效率：發(fā)展私立醫(yī)院/公立醫(yī)院集團化、公司化發(fā)展商業(yè)醫(yī)療保險建立基層轉診制度推動醫(yī)生自由流動建立DRG解決可及性問題解決可支付性問題解決質量和效率

12、問題醫(yī)改新階段從控制費用為主轉變?yōu)槌杀竞托始骖?政策和資本使醫(yī)院轉向以患者為中心，推動產(chǎn)業(yè)鏈延伸，政策和資本使醫(yī)院轉向以患者為中心，推動產(chǎn)業(yè)鏈延伸，促進醫(yī)療第三方、外包企業(yè)發(fā)展和新技術的應用促進醫(yī)療第三方、外包企業(yè)發(fā)展和新技術的應用社會資本大舉進入醫(yī)療服務市場取消以藥養(yǎng)醫(yī)，更嚴格的醫(yī)?？刭M市場競爭更加激烈企業(yè)化、集團化管理模式患者健康知識、消費者意識提高醫(yī)院更加重視醫(yī)療服務成本、質量、安全與效率臨床工作以患者為中心產(chǎn)業(yè)鏈內部不斷整合智能技術、信息技術廣泛應用在技術壁壘較高的細分領域里做到精深政策、資本和患者共同驅動醫(yī)院更重視服務，逐漸以患者為中心以醫(yī)院為核心的產(chǎn)業(yè)鏈延伸三類標的醫(yī)院軟件、硬件

13、建設融合，數(shù)字化醫(yī)院醫(yī)院把更多的非臨床工作外包給各類企業(yè)有較強競爭力商業(yè)模式的智能醫(yī)療、遠程醫(yī)療企業(yè)具備整合及多元化能力的醫(yī)療工程、醫(yī)療信息優(yōu)秀企業(yè)專業(yè)的第三方檢驗 “以服務為中心以服務為中心”背景下，公立醫(yī)院改制和擴張、民營專背景下，公立醫(yī)院改制和擴張、民營?？漆t(yī)院、養(yǎng)老與康復將是投資的熱點科醫(yī)院、養(yǎng)老與康復將是投資的熱點吸引力多數(shù)規(guī)模偏小，以診所為主，集中在一線城市，目標客戶為高收入和外籍人士。受益于未滿足的高端需求，向一二線城市擴張，針對更多的富裕人群，提供更豐富的服務。品牌營銷、服務理念和醫(yī)品牌營銷、服務理念和醫(yī)療團隊療團隊方面有優(yōu)勢的企業(yè)主要集中在口腔、眼科、婦產(chǎn)等低壁壘領域，吸引了

14、較多投資，競爭逐步激烈。?？漆t(yī)院將更多的出現(xiàn)在腫瘤、康復、兒科等高壁壘領域。標準化和營銷優(yōu)勢的口腔、口腔、眼科、婦產(chǎn)眼科、婦產(chǎn)醫(yī)院，技術專注或和大型公立醫(yī)院形成戰(zhàn)略合作的腫瘤、康復、腫瘤、康復、兒科兒科醫(yī)院。醫(yī)改重點。大型公立醫(yī)院在品牌和人才上優(yōu)勢突出，但缺乏效率和動力，隨著政策環(huán)境的變化，正在主動或被動的尋求轉型和擴張。更多的中型公立醫(yī)院進行轉制，大型公立醫(yī)院在擴張過程中對社會資本更加的開放投資者的政府關系、資金政府關系、資金實力、醫(yī)療管理經(jīng)驗實力、醫(yī)療管理經(jīng)驗都非常重要，往往需要和大型和大型公立醫(yī)院形成緊密的聯(lián)盟公立醫(yī)院形成緊密的聯(lián)盟。存在內外部的瓶頸，和公立綜合性醫(yī)院相比差距較大。憑借區(qū)

15、位優(yōu)勢和戰(zhàn)略性?？苾?yōu)勢，有少數(shù)民營綜合醫(yī)院崛起現(xiàn)階段投資標的不多，關注政策變化。市場處在早期，需求巨大是藍海，現(xiàn)階段存在一些制約因素。針對不同消費水平人群，出現(xiàn)一批成功模式和企業(yè)，居家養(yǎng)老依舊是主流方式同時關注居家養(yǎng)老和機構居家養(yǎng)老和機構養(yǎng)老養(yǎng)老，康復方面老年康復、老年康復、神經(jīng)康復神經(jīng)康復等，主要考察醫(yī)護梯隊、商業(yè)模式以及與醫(yī)院資源的對接?，F(xiàn)在：起步階段高端醫(yī)療民營?？乒⑨t(yī)院改制擴張民營綜合養(yǎng)老康復未來：逐步成熟標的：多角度篩選三、民營醫(yī)院發(fā)展處在黎明前階段三、民營醫(yī)院發(fā)展處在黎明前階段 我國民營醫(yī)院從起步于 20 世紀 80 年代，發(fā)展歷程可以歸納為起步期（1984-1996）、擴張期

16、（1997-2008）、轉型發(fā)展期（2009-今）。起步期 1984 年7 月，我國第一家民營股份制醫(yī)院在廣州開業(yè)，拉開了我國民營醫(yī)院發(fā)展的序幕。民營醫(yī)院的發(fā)展以及形式主要分為三種類型：由小診所開始，逐步發(fā)展壯大；與公立醫(yī)療機構合作，實現(xiàn)科室外包；大型機構基金投資發(fā)展。在起步期，民營醫(yī)院舉步維艱，無論是床位數(shù)量、人才隊伍硬性條件還 是醫(yī)院的管理方式，都無法與公立醫(yī)院相提并論。 擴張期 1997 年 1 月，國務院發(fā)布關于衛(wèi)生改革與發(fā)展的決定，提出以社會以及個人力量作為當前衛(wèi)生體 系的補充。2000 年 2 月，國家發(fā)布政策，提出醫(yī)療機構實行分類管理，非營利醫(yī)療機構占據(jù)主導地位。 在政策扶持之下

17、，我國民營醫(yī)院規(guī)模呈現(xiàn)爆發(fā)式擴張態(tài)勢。在此時期，各類專科醫(yī)院發(fā)展加速、集團化的民營醫(yī)院公司實現(xiàn)了連鎖擴張、企業(yè)職工醫(yī)院剝離原有單位。 轉型期 2009 年 3 月，國家發(fā)布關于深化醫(yī)藥衛(wèi)生體制改革的意見，拉開了新一輪醫(yī)改的序幕，在總體目 標中明確提出了“2020 年，將形成多元辦醫(yī)的格局?！痹诖嘶A上，各民營醫(yī)院走向也逐步明確。民營醫(yī)院?？苹?、高端化格局逐步形成，并且成為了一種明顯的信號。 民營醫(yī)院仍處于相對劣勢地位民營醫(yī)院仍處于相對劣勢地位 n近幾年民營醫(yī)院在數(shù)量上取得了飛速的增長，從數(shù)量而言，已經(jīng)占據(jù)了 30%的市場份額，但是從結構 上而言，發(fā)展并不平衡。?？漆t(yī)院中民營醫(yī)院占據(jù)了一定的優(yōu)勢

18、地位，但是在綜合醫(yī)院以及中醫(yī)醫(yī)院中，民營醫(yī)院仍處于相對劣勢地位。n實際上綜合醫(yī)院跟中醫(yī)醫(yī)院由于科目種類相對較多，更加講究規(guī)模效應。由于受制于賦稅、醫(yī)保、準入以及定價等瓶頸因素，民營醫(yī)院基本上還是處于小規(guī)模發(fā)展的階段，劣勢地位要比表觀數(shù)量上體現(xiàn) 的更加巨大。 n綜合醫(yī)院是當前我國醫(yī)療行業(yè)最重要的主體，承擔了我國大部分的醫(yī)療需求，單個醫(yī)院體量較?？漆t(yī)院大得多。而?？漆t(yī)院雖然連鎖化經(jīng)營后也擁有相當?shù)捏w量，但地域性決定了很少會有政府所支持的連鎖醫(yī)院。因此，體量大、地域 性強的綜合性醫(yī)院更受“公立”的青睞，而體量小的專科醫(yī)院則給民營資本的介入留下了一定的空間不同性質醫(yī)院的床位數(shù)量對比情況不同性質醫(yī)院的床

19、位數(shù)量分布情況 影響醫(yī)院發(fā)展的顯性問題影響醫(yī)院發(fā)展的顯性問題賦稅、醫(yī)保、準入以及定價賦稅、醫(yī)保、準入以及定價 盡管早在 1985 年國務院就已經(jīng)提出引入社會資本進入醫(yī)療服務領域，但受制于觀念與制度限制， 國家層面制定政策一直以鼓勵民營醫(yī)院的發(fā)展為主線，但是 在實際執(zhí)行過程中，地方政府的保護性使得國家的政策的執(zhí)行在一定程度上有所滯后。從醫(yī)院角度而 言，賦稅、醫(yī)保、準入以及定價是直接影響醫(yī)院發(fā)展的顯性問題。 國家政策明確提出了加快落實對非公立醫(yī)療機構和公立醫(yī)療機構同等對待的政策，表面國家已經(jīng)關注到了地方政府執(zhí)行層面的問題，民 營醫(yī)院正處于黎明前階段，加速發(fā)展的大潮即將來到1234賦稅問題：營利性醫(yī)

20、院盡管在成立前三年免稅，但是一個醫(yī)院從建成到實現(xiàn)盈利基本需要 5-8 年 的時間，一般而，賦稅占到醫(yī)院營業(yè)收入的 10%左右，而民營醫(yī)院平均年結余率僅為 7%。因此， 3 年之期對于營利性醫(yī)院的扶持實在是難以起到實質性的作用。醫(yī)保問題：許多民營醫(yī)院無法成為醫(yī)保機構的定點醫(yī)院。雖然政策中并沒有明確排斥民營醫(yī)院， 但是在實際操作中，醫(yī)保定點資格的管理卻對民營醫(yī)院設置了過高的門檻。同時，即便是進入了 醫(yī)保定點，社保合同對于公立醫(yī)院和對民營醫(yī)院的補償標準也有著很大的差異。 醫(yī)院準入：非公立醫(yī)院轉制的民營醫(yī)院不便進行醫(yī)院等級評審，默認為一級機構，因此各項醫(yī)療 價格均參照一級機構進行管理，這就意味著某些在

21、達到二三級醫(yī)院標準的民營醫(yī)院投入與產(chǎn)出嚴 重不成正比。 定價問題：由于民營醫(yī)院一開始并不評級，所以運營中的定價往往是按照一級醫(yī)院的定價執(zhí)行， 這就導致了民營醫(yī)院往往投入和產(chǎn)出并不成正比。盡管有高投入引入先進技術設備，但受制于低 定價的問題，無法取得高回報，使得這種投入難以為繼。國家政策鼓勵，但政策執(zhí)行滯后 政策障礙+高水平醫(yī)師匱乏高水平醫(yī)師匱乏的問題，卻難以通過行政性手段解決如市場準入、稅收、醫(yī)保定點等 作為一個受管制程度較高的行業(yè)，從購置土地、設備采購到獲得執(zhí)業(yè)許可、爭取醫(yī)保定點資格、確定營利性/非營利性屬性，都需要相關政府部門審批。盡管中央層面的鼓勵社會資本辦醫(yī)政策從 2000年就已經(jīng)非常

22、明確，但落實到各地具體事務時民營醫(yī)院往往遭受到一些歧視，例如審批周期長、非營利性 醫(yī)院向營利性醫(yī)院變更困難等。 這是由于公立醫(yī)院的傳統(tǒng)優(yōu) 勢和封閉體系造成的。作為具有高度專業(yè)性的特殊服務業(yè)，醫(yī)師資源是醫(yī)院最重要的核心競爭力。盡管民營醫(yī)院在薪資待遇方面具有一定的優(yōu)勢，但是由于公立醫(yī)院在實力、 聲譽方面極大的傳統(tǒng)優(yōu)勢，或者說民營醫(yī)院的弱勢地位，造成高水平醫(yī)生在 評定職稱、申請科研項目、爭取學術職務、提升學術地位等方面很難擺脫對 于公立醫(yī)院的依賴。出于對學術地位和上升空間的考慮，醫(yī)生不愿意離開公立醫(yī)院體系。而我國目前相對封閉的醫(yī)療人才流動政策，更加劇了這一問題。另一方面是民營醫(yī)院高水平醫(yī)師匱乏的問題

23、雖然政府也在 逐步推出新政策，加速醫(yī)生資源流動，“多點執(zhí)業(yè)”等政策的推出，無疑意味著現(xiàn)有人才配置 的松動，有利于醫(yī)療人才的流動。但是，對大部分高水平醫(yī)生而言，短期大 規(guī)模流動的可能性不大。未來很長一段時間中，因缺乏高水平醫(yī)師資源而形 成的一系列發(fā)展障礙，如醫(yī)院醫(yī)療服務水平、患者信任度等，或仍將是民營 醫(yī)院需要持續(xù)面對的難題。行政性壁壘的出現(xiàn)，與公立醫(yī)院和民營醫(yī)院之間的利益博弈，以及 監(jiān)管部門對民營醫(yī)院的信任感不足有關。究其原因，在于我國醫(yī)療系統(tǒng)長期 “管辦不分”。公立醫(yī)院被衛(wèi)生系統(tǒng)管理部門視為“親兒子”，民營醫(yī)院最 多算“干兒子”，因此在行政審批上很難一視同仁。 一方面是與政府行政審批相關的實

24、際障礙風險 民營醫(yī)療機構的發(fā)展分化明顯民營醫(yī)療機構的發(fā)展分化明顯以醫(yī)療服務業(yè)務為主業(yè)的公司發(fā)展相對較好通過新建醫(yī)院進入醫(yī)療服務領域的公司，項目進度普遍較慢跨界進入醫(yī)療服務領域的企業(yè)，其醫(yī)療服務業(yè)務的業(yè)績貢獻往往偏小、 增速平緩n事實上，政府并非首次放開社會資本投資醫(yī)院。2000 年前后曾出現(xiàn)過開放社會資本辦醫(yī)的活躍期（雖然數(shù)年后政策又再度收緊），上市公司一直就不乏涉足醫(yī)療服務業(yè)務的嘗試。但是從這些公司過往表現(xiàn)來看，除愛爾眼科、 通策醫(yī)療、金陵醫(yī)藥等少數(shù)公司表現(xiàn)優(yōu)異外，絕大部分公司醫(yī)療服務業(yè)務的發(fā)展都差強人意。n作為過去 A 股市場上僅有的兩家“純醫(yī)療服務”（以醫(yī)療服務業(yè)務為單一主 業(yè)）上市公司

25、，愛爾眼科和通策醫(yī)療上市以來保持了較快的利潤增速：但它們是國內兩個專科領域的龍頭企業(yè)；這兩個領域需 求增長旺盛，且均不是公立醫(yī)院布局的重點n從醫(yī)療服務行業(yè)之外“跨界”進入該領域的公司，除金陵醫(yī)藥等個別企業(yè) 外，醫(yī)療服務業(yè)務的業(yè)績，可能并不像其進入前構想得那樣美好。n康美藥業(yè) 2007年通過決議投建康美中醫(yī)院，直到 2013年 6月新醫(yī)院才 獲得執(zhí)業(yè)許可證； n2011 年雙鷺藥業(yè)通過決議，出資 1.6 億與新鄉(xiāng)市中心醫(yī)院合建東區(qū)醫(yī)院。 但由于項目不斷推遲，13年雙鷺藥業(yè)終止了該項目，以 1.78 億轉讓持有的 80%股權轉讓給合作方新鄉(xiāng)市中心醫(yī)院； n北大醫(yī)療集團所籌建的北大國際醫(yī)院，在 20

26、03 年已獲得北京衛(wèi)生局批準， 但預計 2014年 4月才能夠正式開業(yè)。 n開元投資下屬西安高新億元在 2009年就已經(jīng)被評為三甲醫(yī)院，但卻遲遲 無法形成像樣的盈利n例如益佰制藥于 2004 年以 4965 萬元收購了灌南縣人民醫(yī)院 49%的股權， 其后進一步持股比例進一步增加到 90%。然而經(jīng)過多年的發(fā)展，灌南縣人民 醫(yī)院的利潤規(guī)模仍然很小。而且由于灌南縣人民醫(yī)院的性質為非營利性醫(yī)療 機構，公司無法分享灌南縣人民醫(yī)院產(chǎn)生的收益 通過并購或新建進入醫(yī)療服務領域的上市公司匯總通過并購或新建進入醫(yī)療服務領域的上市公司匯總1 1涉足醫(yī)療服務時間涉足醫(yī)療服務時間 上市公司上市公司/ /代碼代碼 方式方

27、式 備注備注2000年 華潤三九 （000999.SZ）2000年投資組建深圳三九醫(yī)院；2002年收購廣東三九腦科醫(yī)院； 2003年 金陵醫(yī)藥（000919.SZ） 2003年受讓宿遷人民醫(yī)院 70%股權； 2012年收購南京鼓樓醫(yī)院集團儀征醫(yī)院 68.33%的股權；2012年收購南京醫(yī)科大學第三附屬醫(yī)院； 2004年益佰制藥（600594.SH）2004年以 4965萬元收購灌南縣人民醫(yī)院 49%的股權； 2005年三精制藥（600829.SH）2005年組建哈藥集團三精醫(yī)院投資管理有限公司，下屬哈爾濱三精女子醫(yī)院、哈爾濱三精腎臟病 ?？漆t(yī)院等。 2006年 誠志股份（000990.SZ）2

28、006年與丹東政府合資建立丹東誠志醫(yī)院投資管理公司，全資控制丹東第一醫(yī)院； 2013年組建北京誠志門診部有限公司，進入體檢領域。 2007年 康美藥業(yè) （600518.SH）07年通過決議投資建立康美中醫(yī)院；13年 6月，康美中醫(yī)院獲得執(zhí)業(yè)許可證； 13年 11月達成協(xié)議，擬整體收購梅河口市婦幼保健院、友誼醫(yī)院、中醫(yī)院。 2008年 馬應龍（600993.SH ）2005年通過決議設立武漢馬應龍肛腸醫(yī)院，2008年 12月開始運營； 其后分別在北京、西安、沈陽、南京等地開設，醫(yī)院業(yè)務連鎖化、板塊化； 2010年 復星醫(yī)藥（600196.SH） 2010年投資和睦家，開始涉足醫(yī)療服務領域。其后相

29、繼收購安徽濟民腫瘤醫(yī)院、岳陽廣濟醫(yī)院、 宿遷市鐘吾醫(yī)院、佛山市禪城區(qū)中心醫(yī)院 2010年 華邦穎泰（002004.SZ）2010年參股組建信華利康，打造高端醫(yī)療康復服務和健康居住平臺。 2011年 開元投資（000516.SZ）2011年以 29700萬元收購西安高新醫(yī)院； 擬出資 33000萬元在西安高新區(qū)籌建圣安醫(yī)院，項目處于籌備階段； 2011年 雙鷺藥業(yè) （002038.SZ） 2011年通過決議，出資 1.6億與新鄉(xiāng)市中心醫(yī)院合建東區(qū)醫(yī)院，公司控股 80%； 2013年退出東區(qū)醫(yī)院項目，以 1.78億元轉讓持有的 80%股權。 通過并購或新建進入醫(yī)療服務領域的上市公司匯總通過并購或新

30、建進入醫(yī)療服務領域的上市公司匯總2 2涉足醫(yī)療服務時間涉足醫(yī)療服務時間 上市公司上市公司/ /代碼代碼 方式方式 備注備注2011年 CCM.N 2011年投建西安市長安泰和誠國際腫瘤中心； 2011年與中山大學腫瘤醫(yī)院達成協(xié)議，共同投建廣州泰和醫(yī)院； 2012年與中日友好醫(yī)院達成協(xié)議，共同投建北京質子中心； 2011年 長春高新(000661.SZ)子公司賽金藥業(yè)出資 450萬元，參與設立長沙貝諾醫(yī)院有限公司 2012年 武漢健民(600976.SH)2012年 10月通過決議，與武漢市第八醫(yī)院共同投建武漢健民消化病醫(yī)院，公司出資 13325萬元， 持股比例 65%。 2012年 新華醫(yī)療(

31、600587.SH )2012年成立新華昌國醫(yī)院投資公司，下屬癲癇病?？漆t(yī)院新華昌國醫(yī)院 2012年通過決議，擬與平陰縣政府合作設立濟南新華醫(yī)院投資管理有限公司，對平陰縣中醫(yī)院進行擴建； 2012年 九州通(600998.SH)2012年投建北京中民健醫(yī)院管理公司，持股比例 51%； 2013年投資昆山東方綠地腫瘤醫(yī)院，持股比例 60%； 2012年 千紅制藥(002550.SZ)擬在常州投建“常州千紅醫(yī)院”，定位為集科學研究、醫(yī)療服務、康復養(yǎng)生三位一體的非營利性 三級綜合醫(yī)院。 2013年 恒康醫(yī)療(002219.SZ)2013年成立四川永道醫(yī)療投資管理有限公司，相繼收購成都平安醫(yī)院腫瘤業(yè)務

32、、德陽美好明天醫(yī) 院、資陽健順王體檢醫(yī)院、蓬溪縣健順王中醫(yī)（骨科）醫(yī)院等。 2013年 福瑞股份 300049.SZ 嘗試與醫(yī)院合作設立肝病患者管理中心，與公司核心產(chǎn)品 Fibroscan系列儀器、軟肝片形成協(xié)同 2013年 模塑科技(000700.SZ)公司控股子公司無錫鴻意投資 3億元設立無錫明慈心血管醫(yī)院；2013年信邦制藥(002390.SZ) 收購科開醫(yī)藥 93.01%的股權，獲得腫瘤醫(yī)院等四家醫(yī)院的控制權 2013年 貴州百靈 002424.SZ 以 148萬收購貴陽南明區(qū)天源醫(yī)院 100%股權，并增資 2500萬將其變更為糖尿病專科醫(yī)院，為 13年 新收購的糖尿病秘方收集病例并拓

33、寬盈利模式 。 2014年 運盛實業(yè) (600767.SH )擬定向增發(fā)收購天津九勝投資，天津九勝持有上海國際醫(yī)學中心 28%的股權四、民營醫(yī)院發(fā)展方向四、民營醫(yī)院發(fā)展方向 民營醫(yī)院發(fā)展方向之?？七B鎖：蓬勃發(fā)展民營醫(yī)院競爭格局民營醫(yī)院競爭格局 三種類型：?？漆t(yī)院（準入門檻低?？漆t(yī)院（準入門檻低、高端醫(yī)療（提供差異化服務）、高端醫(yī)療（提供差異化服務）、特定條件下的綜合性醫(yī)院特定條件下的綜合性醫(yī)院。 專科連鎖：蓬勃發(fā)展?？七B鎖：蓬勃發(fā)展 n 由于低壁壘和可復制性，民營的?？七B鎖實現(xiàn)了快速擴張。雖然目前整體而言依然是公立醫(yī)院占據(jù)絕對比重，但是民營醫(yī)院在?？祁I域的占比卻要超過公立醫(yī)院。主要有幾方面原因

34、。首先，由于專科醫(yī)院單個醫(yī)院體量由于?？漆t(yī)院單個醫(yī)院體量相對較小，政府方面對此重視程度相對較小，政府方面對此重視程度不夠，因此公立?？漆t(yī)院難以得到不夠，因此公立?？漆t(yī)院難以得到明顯的政策傾斜。因此，專科醫(yī)院明顯的政策傾斜。因此，?？漆t(yī)院進入門檻相對于公立醫(yī)院要小很多進入門檻相對于公立醫(yī)院要小很多。其次，?？漆t(yī)院擴張易于形成品專科醫(yī)院擴張易于形成品牌效應。而公立醫(yī)院由于存在明顯牌效應。而公立醫(yī)院由于存在明顯的地域性，因此擴張相對困難，因的地域性，因此擴張相對困難，因此?？漆t(yī)院能夠得以健康發(fā)展。此?？漆t(yī)院能夠得以健康發(fā)展。n 從類別來看，美容、整形外科、婦美容、整形外科、婦產(chǎn)科等偏向個性化以及高端

35、化的醫(yī)產(chǎn)科等偏向個性化以及高端化的醫(yī)療服務依然是發(fā)展最快的方向療服務依然是發(fā)展最快的方向。相反，由于缺乏利益驅動，職業(yè)病、由于缺乏利益驅動，職業(yè)病、傳染病等公益性質更重的專科醫(yī)院傳染病等公益性質更重的?？漆t(yī)院民營資本幾乎沒有涉足。民營資本幾乎沒有涉足。 2006-2011?？漆t(yī)院公立私立占比對比專科醫(yī)院公立私立占比對比 各類?？漆t(yī)院占比各類?？漆t(yī)院占比 院均資產(chǎn)比較院均資產(chǎn)比較 院均收入比較院均收入比較 民營醫(yī)院發(fā)展方向之民營醫(yī)院發(fā)展方向之高端醫(yī)療擴張起步高端醫(yī)療擴張起步醫(yī)療需求醫(yī)療需求n 從統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看，近幾年，三級醫(yī)院的診療人次增速要超過一二級醫(yī)院，這表明隨著我國居民對于醫(yī)療服務的需求不斷

36、向高端靠攏，在對于質量的需求越來越高。民營醫(yī)院無需兼顧公益性，提供了差異化的個性服務，目前處于擴張起步階段，高端醫(yī)療的潛在發(fā)展空間非常大。n 在此基礎上，以和睦家為代表的高端醫(yī)療連鎖進一步市場化，選擇三級醫(yī)院相對薄弱的“服務”作為突破口，雖然受眾人群進一步縮小，但是與此同時，受眾群體也更為明晰，也因此拉開了與普通公立醫(yī)院的差異化程度。和睦家所覆蓋的科室為全科、兒科以及婦產(chǎn)科，均為偏重服務的領域。北京和睦家的收入構成顯示，藥品收入僅僅占20%左右，而醫(yī)療服務收入占比達到80%。和睦家的收入構成說明，高端醫(yī)療依靠服務而非藥品帶來收入，是一個非常可行的方向。各級醫(yī)院年診療增速各級醫(yī)院年診療增速n和睦

37、家1997年在北京開業(yè)，近幾年增速驚人。目前在北京、上海、天津以及廣州等地均設有連鎖醫(yī)院，和睦家近幾年的增速同樣顯示了高端醫(yī)療需求在中國的需求旺盛程度。從2005年開始，截止到2012年，和睦家近7年復合增速維持在25%，2012年和睦家收入1.52億美元，較2011年同比增長33%。表明中國市場對于以服務為主的高端醫(yī)療的需求長期處于旺盛階段。n此外，和睦家的受眾人群的結構變化同樣說明了中國市場高端醫(yī)療的需求狀況。在1997年開業(yè)之初，和睦家在中國的就醫(yī)患者基本上為外籍人士，而到2012年，中國籍就醫(yī)人數(shù)占比已經(jīng)接近了40%。國內對于定位于服務的高端需求的認可，將是未來高端醫(yī)療需求發(fā)展的最主要

38、動力。 和睦家收入增速 民營醫(yī)院發(fā)展方向之民營醫(yī)院發(fā)展方向之綜合醫(yī)院公平對待的政策姍姍來綜合醫(yī)院公平對待的政策姍姍來遲遲與高端醫(yī)療以及?？泼駹I相比，公立醫(yī)院投資相對而言要大得多，因此，民營資本進入這一塊有著天然的壁壘。除此之外，政策傾斜也是民營綜合性醫(yī)院難以發(fā)展的一大障礙。但經(jīng)過數(shù)十年的等待，給予平等的政策環(huán)境在十八屆三中全會后已是大勢所趨，民營綜合性醫(yī)院是下一個投資的絕佳領域。從宿遷人民醫(yī)院作為個案，可窺一斑。宿遷市全市沒有公立醫(yī)院，我們可以認為宿遷市的除了沒有財政投入之外，政策上并不會有所傾斜。2000年，宿遷市人民政府出臺關于積極鼓勵社會力量興辦衛(wèi)生事業(yè)的意見，揭開公立醫(yī)療機構民營化改制

39、序幕，截止2004年，宿遷市基本完成轄區(qū)內的公立醫(yī)院產(chǎn)權改革。2003年金陵藥業(yè)以7013萬元收購宿遷市人民醫(yī)院70%股權，同時宿遷市交通投資有限公司作為國資代表，持有30%的股權。隨后南京市鼓樓醫(yī)院以無形資產(chǎn)入股，分別受讓金陵醫(yī)院7%以及宿遷交投公司3%的股權。被收購后，宿遷人民醫(yī)院發(fā)展迅猛，服務能力顯著提升。宿遷人民醫(yī)院從二級乙等醫(yī)院升級為三級乙等醫(yī)院；同時，該醫(yī)院的盈利能力保持高速穩(wěn)定的增長，收購的次年實現(xiàn)扭虧，2011年凈利潤達7657萬元。實際上考慮到受稅收影響（2011年宿遷市人民醫(yī)院繳納稅款約3000萬元，后宿遷市政府為了支持醫(yī)院發(fā)展，以補助形式返還稅款500萬元），公司2010

40、年以及2011年凈利潤增速要遠遠高于報表中表觀增速。在目前公立醫(yī)院凈利潤率普遍5%的情況下，宿遷市人民醫(yī)院稅前凈利潤率高達20%。即便是變更為營利性醫(yī)院之后，扣除稅款，凈利潤率依然維持在了10%以上。 宿遷醫(yī)院發(fā)展更為深層次的原因在于，收編后經(jīng)營質量大幅提升，醫(yī)院凈利潤率不斷提高。在鼓樓醫(yī)院集團的技術支持下，宿遷醫(yī)院就診人次、住院人次以及手術數(shù)量都得以明顯提升。同時由于民營體制改革，醫(yī)院經(jīng)營動力相對更足，經(jīng)營質量得以顯著提高。公司接受宿遷醫(yī)院之后，第二年即扭虧為盈，在隨后的幾年中凈利潤率不斷提升。2010-2012年受稅收政策改變影響，表觀凈利潤率有所下降，若剔除稅收所造成的影響，2010以及

41、2011凈利潤率較2009年依然有所上升。可以看到，即便是由非營利性質改為營利性質，帶來額外的稅收，醫(yī)院的凈利潤率依然維持在了15%左右。五、【領域五、【領域+模式】分析框架模式】分析框架 社會資本辦醫(yī)的投資邏輯社會資本辦醫(yī)的投資邏輯【領域領域+ +模式模式】 在未來 2-3 年將是一個鼓勵社會辦醫(yī)政策持續(xù)推出、逐步細化的階段。較高的行業(yè)增速，配以持續(xù)推出的鼓勵政策，醫(yī)療服務領域有望出現(xiàn)大量投資機會,以【高潛力領域高潛力領域+合理的模式合理的模式】分析框架來篩選現(xiàn)有的醫(yī)療服務投資標的領域n重要性： 醫(yī)療服務是一個政策管控程度較高的領域，“政策是否鼓勵政策是否鼓勵”是決定一個領域投資前景的前提；

42、 在社會資本辦醫(yī)過程中，仍面臨著“企業(yè)能力與業(yè)務領域是否匹配企業(yè)能力與業(yè)務領域是否匹配” 的問題，尤其是醫(yī)院的管理人才和高水平醫(yī)師匱乏等問題n兩個視角：政策鼓勵什么？公立醫(yī)院回歸基礎醫(yī)療的政策方向已經(jīng)非常明確，高端醫(yī)療等公立醫(yī)院無法充分著力的邊際醫(yī)療領域將迎來良好發(fā)展機遇。隨著公立醫(yī)院改革進一步深化，以城市二級醫(yī)院為代表的中端城市二級醫(yī)院為代表的中端 公立醫(yī)療機構或將出現(xiàn)較多并購整合機會公立醫(yī)療機構或將出現(xiàn)較多并購整合機會民營醫(yī)院的能力與哪些領域較為匹配？換而言之，民營醫(yī)院可能在哪些領域力有未逮？短期內醫(yī)師資短期內醫(yī)師資源問題仍將是限制民營醫(yī)院發(fā)展的主要瓶頸源問題仍將是限制民營醫(yī)院發(fā)展的主要瓶

43、頸。而部分對醫(yī)師資源依賴度較低的領域，如婦產(chǎn)、康復、近視矯 正等主要依賴護理人員、醫(yī)療設備的領域，社會資本成功的可能性較大等主要依賴護理人員、醫(yī)療設備的領域，社會資本成功的可能性較大模式n模式尤其是擴張模式對醫(yī)療服務機構的增速和天花板也非常關鍵：n較而言，新建或高價收購醫(yī)療機構通常具有投資規(guī)模大、風險性較高、 回報周期長等特點，過技術、管理輸出而實現(xiàn)的輕資產(chǎn)擴張模式更具投資吸引力輕資產(chǎn)擴張模式更具投資吸引力。 n 醫(yī)療機構一旦通過快速擴張實現(xiàn)了規(guī)?；瑢⒃谖t(yī)師、醫(yī)保資格等方面擁有更強的議價能力醫(yī)療機構一旦通過快速擴張實現(xiàn)了規(guī)?；?，將在吸引醫(yī)師、醫(yī)保資格等方面擁有更強的議價能力 用用“領域領

44、域+模式模式”兩個核心問題討論醫(yī)療服務投資標的兩個核心問題討論醫(yī)療服務投資標的【領域+模式】分析框架 領域領域“政府鼓勵政府鼓勵” 領域，從“政府鼓勵政府鼓勵”和“企業(yè)能力”兩個維度來思考。醫(yī)院經(jīng)營能否成功，一定程度上與政府支持力度有關。相比其他行業(yè)，醫(yī)療服務行業(yè)的受管制程度較高，從投建到購買設備再到醫(yī)保定點、重點?？平?設都需要獲得主管部門的批準。對于進入者而言，政府的支持是必不可少的。 本輪醫(yī)療體系改革，政府主要目標的大方向將是：公立醫(yī)療體系回 歸基礎，利用社會資本來滿足多元化的需求；同時，希望利用社會資本的介 入來提升公立醫(yī)療體系的效率。 1）站在社會資本的立場來看，高端醫(yī)療等公立醫(yī)院無

45、法充分著力的“邊際醫(yī)療領域邊際醫(yī)療領域”將迎來良好發(fā)展機遇，成為應首先考慮投資的領域； 2）站在政府的立場來看，隨著公立醫(yī)院改革進一步深化，“藥品零加成”等 政策的實施面擴大，以城市二級醫(yī)院為代表的中城市二級醫(yī)院為代表的中端公立醫(yī)療機構作為端公立醫(yī)療機構作為“財政負擔財政負擔”會益發(fā)沉重，會益發(fā)沉重，“甩包袱甩包袱”的動機會益發(fā)強烈，這類醫(yī)院可能出現(xiàn)較多的動機會益發(fā)強烈，這類醫(yī)院可能出現(xiàn)較多 的并購整合機會的并購整合機會 社會資本辦醫(yī)政策鼓勵分析 領域（政策鼓勵）領域（政策鼓勵）邊際醫(yī)療服務領域邊際醫(yī)療服務領域/ /中端醫(yī)療服務中端醫(yī)療服務領域領域邊際醫(yī)療服務：最好的投資領域 邊際醫(yī)療服務領域以目前大型公立醫(yī)院未充分著力的項目為主， 包括高端醫(yī)療服務、部分專科（如康復、整形）等。 隨著收入水平的不斷提升，民眾對這類醫(yī)療服務的需求處于旺盛增長狀態(tài)； 公立醫(yī)院受限于其定位，難以大規(guī)模地開展這些領域的業(yè)務，民營醫(yī)療機 構擁有較為溫和