國美資本運(yùn)作

1、國國美美發(fā)發(fā)展展簡簡介介家電家電三巨三巨頭的頭的市場市場競爭競爭及經(jīng)及經(jīng)營狀營狀況比況比較分較分析析類類金金融融模模式式中國家電行業(yè)發(fā)展情況簡介非主非主營業(yè)營業(yè)務(wù)贏務(wù)贏利模利模式式上上市市融融資資地產(chǎn)地產(chǎn)與家與家電零電零售結(jié)售結(jié)合合四部曲1234家電零家電零售行業(yè)售行業(yè)經(jīng)營模經(jīng)營模式概述式概述中國家電行業(yè)發(fā)展情況簡介中國家電行業(yè)發(fā)展情況簡介基本運(yùn)作模式基本運(yùn)作模式1、盡力壓低上游供貨商的進(jìn)貨價(jià)格，從而取得成本優(yōu)勢盡力壓低上游供貨商的進(jìn)貨價(jià)格，從而取得成本優(yōu)勢2、以低價(jià)策略吸引消費(fèi)者以低價(jià)策略吸引消費(fèi)者3、利用緩期付賬的方式占用供貨商貨款進(jìn)行短期融資，即利用緩期付賬的方式占用供貨商貨款進(jìn)行短期融

2、資，即“類金融類金融”運(yùn)作方式運(yùn)作方式4、利用銷售及欠款等得到的大量現(xiàn)金流投資擴(kuò)張利用銷售及欠款等得到的大量現(xiàn)金流投資擴(kuò)張家電零家電零售行業(yè)售行業(yè)經(jīng)營模經(jīng)營模式概述式概述中國家電行業(yè)發(fā)展情況簡介中國家電行業(yè)發(fā)展情況簡介家電業(yè)利潤組成及演變圖家電業(yè)利潤組成及演變圖賺取進(jìn)銷差價(jià)苛捐雜稅自身供應(yīng)鏈的再優(yōu)化，即個性化制訂和買斷甚至推出自家品牌中國家中國家電零售電零售行業(yè)的行業(yè)的演進(jìn)及演進(jìn)及擴(kuò)張擴(kuò)張中國家電行業(yè)發(fā)展情況簡介中國家電行業(yè)發(fā)展情況簡介1987年北京珠年北京珠市口一間幾十市口一間幾十平方米的小店平方米的小店1991年陸續(xù)開了多年陸續(xù)開了多家門店，家門店，“國豪國豪”、“亞華亞華”、“恒基恒基”

3、等七八家店等七八家店1993年，他將年，他將北京自北京自1987年年以來成立的幾以來成立的幾家門店統(tǒng)一為家門店統(tǒng)一為“國美國美”1999年跨出京城年跨出京城占領(lǐng)天津市場，占領(lǐng)天津市場，從此，其跨地域從此，其跨地域性的經(jīng)營步伐越性的經(jīng)營步伐越來越迅猛來越迅猛。國國美上市前發(fā)展概況美上市前發(fā)展概況中國家中國家電零售電零售行業(yè)的行業(yè)的演進(jìn)及演進(jìn)及擴(kuò)張擴(kuò)張中國家電行業(yè)發(fā)展情況簡介中國家電行業(yè)發(fā)展情況簡介家電三巨頭的市場競爭及經(jīng)營狀況比較分析家電三巨頭的市場競爭及經(jīng)營狀況比較分析國美、蘇寧、永樂銷售增長率比較國美、蘇寧、永樂銷售增長率比較三巨頭分店數(shù)量比較三巨頭分店數(shù)量比較國美蘇寧永樂邊際利潤率378%

4、190%220%凈資產(chǎn)收益率2778%21962241%國美資本運(yùn)作第一步國美資本運(yùn)作第一步類金類金融模融模式式國美資本運(yùn)作第二步國美資本運(yùn)作第二步非主營非主營業(yè)務(wù)模業(yè)務(wù)模式式國美資本運(yùn)作第一二步國美資本運(yùn)作第一二步類金類金融模融模式式這兩個商業(yè)模式的核心是國美帶有壟斷特性的渠道資源。正是由于這兩個商業(yè)模式的核心是國美帶有壟斷特性的渠道資源。正是由于擁有龐大的管道擁有龐大的管道,國美才可以在壓榨供貨商的贏利模式基礎(chǔ)上國美才可以在壓榨供貨商的贏利模式基礎(chǔ)上,不斷不斷鞏固和強(qiáng)化渠道資源，從而獲取更多的利潤鞏固和強(qiáng)化渠道資源，從而獲取更多的利潤。0493的前身京華自動化，經(jīng)營計(jì)算機(jī)輔助設(shè)計(jì)系統(tǒng)（CA

5、D），業(yè)務(wù)遍及中國內(nèi)地和香港地區(qū)、東南亞、北美。公司連年虧損，其股票也遭投資者拋棄，上世紀(jì)90年代末跌到不到一毫，成為港人口中不折不扣的“仙股仙股”。詹培忠，綽號香港“殼王”，身居立法會議員要職，以操弄“仙股”倒賣“殼”股著稱。為了進(jìn)一步獲得0493的控股權(quán)，2000年12月，黃光裕將其兄黃俊欽名下的北京鵬潤大廈三間辦公室注入0493，并相應(yīng)獲得了1200萬現(xiàn)金和總價(jià)值1328萬港元的代價(jià)股。此次配股同樣不超過20%，因?yàn)榘凑债?dāng)時(shí)價(jià)位0.38元/股計(jì)算，1328萬港元/0.38元=3600萬股，增幅小于20%。至此，詹培忠控股22.1%，黃光?？毓?6.1%。隨著國美電器業(yè)務(wù)的擴(kuò)張需要，黃光裕

6、加快了控制0493的步伐。他分別在2001年9月12日和2002年2月5日兩次購買0493配售的新股，價(jià)格分別為0.18港元和0.10港元，為當(dāng)時(shí)股價(jià)將近10%的折讓。完成以上一系列的交易后，黃已成為0493不折不扣的第一大股東。此時(shí)黃光裕已經(jīng)擁有049385.6%（黃個人持股的2.2%加黃私人公司ShiningCrown的83.4%的股權(quán)，已超過聯(lián)交所規(guī)定的75%的全面收購及私有化建議持股比例標(biāo)準(zhǔn)。因而為維持0493的上市地位，黃光裕隨即以市場價(jià)0.425元/股拋售11.1%股權(quán)套現(xiàn)，凈得7650萬現(xiàn)金。增發(fā)前之持股數(shù)增發(fā)前之持股數(shù)目（目（%）緊隨增發(fā)完成后之持緊隨增發(fā)完成后之持股數(shù)目（股數(shù)

7、目（%）恢復(fù)恢復(fù)25%之公眾持股之公眾持股數(shù)后之持股數(shù)目（數(shù)后之持股數(shù)目（%）黃光裕黃光裕（134）（22）（22）ShiningCrown（附（附1）（0）（834）（728）GoldenMountLtd.（附（附2）（149）（25）（25）其他其他（717）（119）（225）總計(jì)總計(jì)268，303，500（100）1，618，303，500（100）1，618，303，500（100）附注1：ShiningCrown為黃的私人公司，故增發(fā)完成后黃光裕將擁有85.6%股權(quán)。附注2：GoldenMountLtd.為詹培忠私人公司。緊接增發(fā)及配售緊接增發(fā)及配售協(xié)議完成后協(xié)議完成后0493股權(quán)

8、結(jié)構(gòu)變化股權(quán)結(jié)構(gòu)變化為進(jìn)一步控制0493及分離其原有業(yè)務(wù)，黃光裕在注入三間辦公室之后再次將自己部分地產(chǎn)業(yè)務(wù)注入0493。2002年4月10日0493京華自動化宣布作價(jià)1.95億（現(xiàn)金1.2億+代價(jià)股）購買由黃本人實(shí)際控制的ArtwayDevelopment的全部股權(quán)，而后者擁有黃光裕位于北京朝陽西壩河35300平方米商用待開發(fā)土地39.2的權(quán)益。至此，0493已逐步衍變成為一家地產(chǎn)公司，其原有的計(jì)算機(jī)輔助設(shè)計(jì)系統(tǒng)（CAD）制造及銷售業(yè)務(wù)遭到剝離。計(jì)算機(jī)輔助設(shè)計(jì)系統(tǒng)（CAD）的銷售額從2001年的1300萬港元急降至2003年的45萬港元。2002年7月，黃光裕順理成章地成為0493主席并將之易

9、名為“中國鵬潤”。黃光裕利用股價(jià)高位多次減持套現(xiàn)，如2003年6月26日黃宣布以作價(jià)0.12港元/股配售12.4%的舊股予公眾人士，自己套現(xiàn)凈得3870萬。2004年1月21日，為籌集資金，0493以“先舊后新”的方式配售19.9%的新股給公眾人士，集資5549萬。同年2月6日，0493宣布以作價(jià)3億收購北京朝陽西壩河物業(yè)剩余之60.8%權(quán)益。此一系列眼花繚亂的交易多數(shù)為黃光裕自導(dǎo)自演的將個人資產(chǎn)“左手倒右手”為上市作準(zhǔn)備的行為，的確，黃在靜觀大市，坐等國美電器上市的良機(jī)。買買殼過程到此殼過程到此結(jié)束結(jié)束時(shí)間200120022003銷售額（港元）1300萬 223萬45萬上上市市經(jīng)過前后近5年

10、的準(zhǔn)備，黃光裕借殼上市的良機(jī)日臻成熟。2003年下半年開始，香港股市全面復(fù)蘇，恒生指數(shù)穩(wěn)定增長。2004年6月，0493中國鵬潤宣布以83億港元，收購國美電器分拆上市部分65%的股權(quán)，全部以代價(jià)股和股權(quán)證國美進(jìn)行縮股（40 1)，公司同時(shí)易名“國美控股”作為上市的第一步，黃光裕將國美分為上市集團(tuán)與非上市集團(tuán)，此舉主要是為了暫時(shí)去除回報(bào)低業(yè)績不穩(wěn)定的業(yè)務(wù)并增加上市集團(tuán)的吸引力。在上市前的重組中，黃光裕在英屬維京群島建立離岸殼公司OceanTown，而其唯一的業(yè)務(wù)就是控股國美電器上市部分65%的股權(quán)，同時(shí)，黃光裕還直接持有國美電器上市部分35%的股權(quán)。上上市市上上市市上市前夕上市前夕0493之股權(quán)

11、架構(gòu)之股權(quán)架構(gòu)上上市市上上市市2004年凈利潤僅為1.78億港元，以83億港元價(jià)值計(jì)算，市盈率市盈率高達(dá)49.5倍此處此處我們需要提及此次復(fù)雜交易的兩個特點(diǎn)我們需要提及此次復(fù)雜交易的兩個特點(diǎn)：1.因?yàn)橹岸啻未蠓鶖U(kuò)充股本擴(kuò)充股本，0493的凈股本數(shù)已經(jīng)非常高，嚴(yán)重壓低其股價(jià)。因此黃光裕決定進(jìn)行40 1的縮股的縮股，按照交易宣布前交易日之股價(jià)0.148港元計(jì)算，0493股價(jià)瞬間“飆升”40倍到5.92港元。再考慮到83億的天價(jià)，黃光裕本人可謂為自己的個人資產(chǎn)開了好價(jià)錢，也一下使自己的財(cái)富以幾何形式增長。2.這次交易不涉及現(xiàn)金，完全由代價(jià)股和股權(quán)證作代價(jià)股和股權(quán)證作為收購工具，而且國美電器本來就是

12、黃先裕的個人資產(chǎn)，所以如同此前數(shù)次交易一樣，屬于“左手倒右手左手倒右手”的性質(zhì)。加上借殼上市的本質(zhì)，市盈率不受證監(jiān)會監(jiān)管，完全由自己決定。由于在2004年4月1日修訂版上市規(guī)則頒布實(shí)施前，聯(lián)交所對于借殼上市沒有明確規(guī)定，如市盈率要求等。但修訂版上市規(guī)則將借殼上市歸為反收購，并視其為新上市申請。所以說，國美及時(shí)且巧妙地避開了聯(lián)交所上市規(guī)則，走了一次“灰色地帶”。國美國美2001-2003年稅后利潤年稅后利潤零售業(yè)零售業(yè)來來：短期現(xiàn)金流量大，但利潤較??；房地產(chǎn)房地產(chǎn)：需要長期沉淀資金，但一旦激活銷售，則可能立即獲得較高利潤。分析國美在上市前的利潤暴漲，非常有可能是從房地產(chǎn)上得來的。這正是黃光裕資本

13、運(yùn)作的高明之處，電器零售業(yè)可以從供貨商處獲取巨大的現(xiàn)金流，這些現(xiàn)金流正是投資房地產(chǎn)方面所必需的。用地產(chǎn)高額回報(bào)的一部分添補(bǔ)電器零售的損失，并輔助其擴(kuò)張，為了獲取更多的現(xiàn)金流投資與房地產(chǎn)。如此循環(huán)往復(fù)，獲取巨額利潤自不在話下。2001年4月30日，黃光裕的北京國美北京國美分別從銀行和新恒基地產(chǎn)（黃光裕之兄黃俊欽是新恒基房地產(chǎn)開發(fā)有限公司的老板）貸款貸款2.8億元人民幣和5300萬元人民幣，總計(jì)總計(jì)3.3億元人民幣億元人民幣。然而，北京國美的這筆貸款并沒有全部用于電器零售電器零售方面的投資。因?yàn)樵谕?，國美電器對其最大股東也就是黃光裕旗下的投資公司投資公司有一筆2.3億的應(yīng)收賬款億的應(yīng)收賬款。也就是說，這筆貸款的近70%都被投資公司借走。投資投資公司借用這筆錢做什么呢？公司借用這筆錢做什么呢？年度鵬潤投資注冊資本2.7億元鵬泰投資注冊資本5000萬元國美投資注冊資本1000萬元營業(yè)額 稅后利潤營業(yè)額稅后利潤營業(yè)額稅后利潤2001233.1751.5833.17-7.1200207677.960893.992.4320030245.720-73.273512.32-72.42黃光裕三間投資公司運(yùn)營情況黃光裕三間投資公司運(yùn)營情況鵬潤房地產(chǎn)凈資產(chǎn)回鵬潤房地產(chǎn)凈資產(chǎn)回報(bào)率與同行業(yè)的比較報(bào)率與同行業(yè)的比較鵬潤房地產(chǎn)銷售收入利潤率與同行業(yè)的比較鵬潤房地產(chǎn)銷售收入利潤率與同行業(yè)的比較時(shí)間時(shí)間稅后利