張亦春-《金融市場學(xué)》課后答案

1、習(xí)題：1. X股票目前的市價(jià)為每股20元，你賣空1000股該股票。請問：（1）你的最大可能損失是多少？（2）如果你同時(shí)向經(jīng)紀(jì)人發(fā)出了停止損失買入委托，指定價(jià)格為22元，那么你的最大可能損失又是多少？2. 下表是紐約證交所某專家的限價(jià)委托簿：限價(jià)買入委托限價(jià)賣出委托價(jià)格（美元）股數(shù)價(jià)格（美元）股數(shù)39.75100040.2520039.50120041.5030039.2580044.7540039.0030048.2520038.50700該股票最新的成交價(jià)為40美元。（1）如果此時(shí)有一市價(jià)委托，要求買入200股，請問按什么價(jià)格成交？（2）下一個(gè)市價(jià)買進(jìn)委托將按什么價(jià)格成交？（3）如果你是專家

2、，你會增加或減少該股票的存貨？3. 假設(shè)A公司股票目前的市價(jià)為每股20元。你用15000元自有資金加上從經(jīng)紀(jì)人借入的5000元保證金貸款買了1000股A股票。貸款年利率為6%。（1）如果A股票價(jià)格立即變?yōu)?2元，20元，18元，你在經(jīng)紀(jì)人賬戶上的凈值會變動多少百分比？（2）如果維持保證金比率為25%，A股票價(jià)格可以跌到多少你才會收到追繳保證金通知？（3）如果你在購買時(shí)只用了10000元自有資金，那么第（2）題的答案會有何變化？（4）假設(shè)該公司未支付現(xiàn)金紅利。一年以后，若A股票價(jià)格變?yōu)椋?2元，20元，18元，你的投資收益率是多少？你的投資收益率與該股票股價(jià)變動的百分比有何關(guān)系？4. 假設(shè)B公司

3、股票目前市價(jià)為每股20元，你在你的經(jīng)紀(jì)人保證金賬戶中存入15000元并賣空1000股該股票。你的保證金賬戶上的資金不生息。（1）如果該股票不付現(xiàn)金紅利，則當(dāng)一年后該股票價(jià)格變?yōu)?2元、20元和18元時(shí)，你的投資收益率是多少？（2）如果維持保證金比率為25%，當(dāng)該股票價(jià)格升到什么價(jià)位時(shí)你會收到追繳保證金通知？3）若該公司在一年內(nèi)每股支付了0.5元現(xiàn)金紅利，（1）和（2）題的答案會有什么變化？5下表是2002年7月5日某時(shí)刻上海證券交易所廈門建發(fā)的委托情況限價(jià)買入委托限價(jià)賣出委托價(jià)格（元）股數(shù)價(jià)格（元）股數(shù)13.21660013.2220013.20390013.23320013.19180013

4、.2424001）此時(shí)你輸入一筆限價(jià)賣出委托，要求按13.18元的價(jià)格賣出1000股，請問能否成交，成交價(jià)多少？（2）此時(shí)你輸入一筆限價(jià)買進(jìn)委托，要求按13.24元買進(jìn)10000股，請問能成交多少股，成交價(jià)多少？未成交部分怎么辦？6. 3月1日，你按每股16元的價(jià)格賣空1000股Z股票。4月1日，該公司支付每股1元的現(xiàn)金紅利。5月1日，你按每股12元的價(jià)格買回該股票平掉空倉。在兩次交易中，交易費(fèi)用都是每股0.3元。那么，你在平倉后賺了多少錢？7. 3個(gè)月貼現(xiàn)式國庫券價(jià)格為97.64元，6個(gè)月貼現(xiàn)式國庫券價(jià)格為95.39元，兩者的面值都是100元。請問哪個(gè)的年收益率較高？8. A、B、C三只股票

5、的信息見下表。其中Pt代表t時(shí)刻的股價(jià)，Qt代表t時(shí)刻的股數(shù)。在最后一個(gè)期間（t=1至t=2）,C股票1股分割成2股。P0Q。P1Q1P2Q2A181000191000191000B1020009200092000C202000222000114000（1）請計(jì)算第1期（t=0至t=1）時(shí)刻之間按道氏修正法計(jì)算的簡單算術(shù)股價(jià)平均數(shù)的變動率。（2）在2時(shí)刻，道氏修正法的除數(shù)等于多少？（3）請計(jì)算第2期（t=1至t=2）時(shí)刻之間按道氏修正法計(jì)算的簡單算術(shù)股價(jià)平均數(shù)的變動率。9. 用上題的數(shù)據(jù)計(jì)算以下幾種指數(shù)第2期的收益率：（1）拉斯拜爾指數(shù)變動率；（2）派許指數(shù)變動率。10. 下列哪種證券的價(jià)格應(yīng)

6、較高？（1）息票率為5%的10期國債與息票率為6%的10期國債；（2）貼現(xiàn)收益率為3.1%的3個(gè)月國庫券與貼現(xiàn)收益率為3.2%的3個(gè)月國庫券。11下列哪項(xiàng)最不可能是基金投資的優(yōu)勢？（1）多樣化；（2）專業(yè)管理；（3）方便；（4）基金的收益率通常高于市場平均收益率。12下列哪個(gè)有關(guān)封閉式基金的說法最有可能是正確的？（1）基金券的價(jià)格通常高于基金的單位凈值；（2）基金券的價(jià)格等于基金的單位凈值；（3）基金券的份數(shù)會因投資者購買或贖回而改變；（4）基金券的份數(shù)在發(fā)行后是不變的。13下列哪種基金最可能購買支付高紅利率的股票？（1）資本增殖型基金；（2）收入型基金；（3）平衡型基金；（4）增長型基金。1

7、4下列哪種基金最有可能給投資者帶來最大的風(fēng)險(xiǎn)？（1）大公司指數(shù)基金；（2）投了保的市政債券基金；（3）貨幣市場基金；（4）小公司增長基金。15你的朋友告訴你她剛收到她所持有的10000面值的10年期國債每半年支付一次的息票該國債的年息票率為6%。請問她共收到多少錢？（1）300元；（2）600元；（3）3000元；（4）6000元。16如果你在股價(jià)為22元時(shí)發(fā)出在19元賣出1000股的停止損失委托，現(xiàn)在該股票價(jià)格只有17元，若不考慮交易費(fèi)用，請問你賣出股票時(shí)會得到多少錢？（1）17000元；（2）19000元；（3）18700元；（4）從給定的信息無法知道。17.你想要賣空1000股C股票。如

8、果該股票最新的兩筆交易價(jià)格順序?yàn)?2.12元和12.15元那么在下一筆交易中，你只能以什么價(jià)格賣空？（1）大于等于12.12元；（2）大于等于12.15元；（3）小于等于12.15元；（4）小于等于12.12元。答案：1. （1）從理論上說，可能的損失是無限的，損失的金額隨著X股票價(jià)格的上升而增加。（2）當(dāng)股價(jià)上升超過22元時(shí)，停止損失買進(jìn)委托就會變成市價(jià)買進(jìn)委托，因此最大損失就是2000元左右。2. （1）該委托將按最有利的限價(jià)賣出委托價(jià)格，即40.25美元成交。（2）下一個(gè)市價(jià)買進(jìn)委托將按41.50美元成交。（3）我將增加該股票的存貨。因?yàn)樵摴善痹?0美元以下有較多的買盤，意味著下跌風(fēng)險(xiǎn)較

9、小。相反，賣壓較輕。3. 你原來在賬戶上的凈值為15000元。(1)若股價(jià)升到22元，則凈值增加2000元，上升了13.33%；若股價(jià)維持在20元，則凈值不變；若股價(jià)跌到18元，則凈值減少2000元，下降了13.33%。(2) 令經(jīng)紀(jì)人發(fā)出追繳保證金通知時(shí)的價(jià)位為X,則X滿足下式：(1000X-5000)/1000X=25%所以X=6.67元。(3) 此時(shí)X要滿足下式：(1000X-10000)/1000X=25%所以X=13.33元。(4) 一年以后保證金貸款的本息和為5000X1.06=5300元。若股價(jià)升到22元，則投資收益率為：(1000X22-5300-15000)/15000=11

10、.33%若股價(jià)維持在20元，則投資收益率為：(1000X20-5300-15000)/15000=-2%若股價(jià)跌到18元，則投資收益率為：(1000X18-5300-15000)/15000=-15.33%投資收益率與股價(jià)變動的百分比的關(guān)系如下：投資收益率=股價(jià)變動率X投資總額/投資者原有凈值-利率X所借資金/投資者原有凈值4你原來在賬戶上的凈值為15000元。(1) 若股價(jià)升到22元，則凈值減少2000元，投資收益率為-13.33%；若股價(jià)維持在20元，則凈值不變，投資收益率為0；若股價(jià)跌到18元，則凈值增加2000元，投資收益率為13.33%。(2) 令經(jīng)紀(jì)人發(fā)出追繳保證金通知時(shí)的價(jià)位為Y

11、,則Y滿足下式：(15000+20000-1000X)/1000X=25%所以Y=28元。(3) 當(dāng)每股現(xiàn)金紅利為0.5元時(shí)，你要支付500元給股票的所有者。這樣第(1)題的收益率分別變?yōu)?16.67%、-3.33%和10.00%。Y則要滿足下式：(15000+20000-1000X-500)/1000X=25%所以Y=27.60元。5(1)可以成交，成交價(jià)為13.21元。(2)能成交5800股，其中200股成交價(jià)為13.22元，3200股成交價(jià)為13.23元，2400股成交價(jià)格為13.24元。其余4200股未成交部分按13.24元的價(jià)格作為限價(jià)買進(jìn)委托排隊(duì)等待新的委托。6. 你賣空的凈所得為

12、16X1000-0.3X1000=15700元，支付現(xiàn)金紅利1000元，買回股票花了12X1000+0.3X1000=12300元。所以你賺了15700-1000-12300=2400元。7. 令3個(gè)月和6個(gè)月國庫券的年收益率分別為r和r,則361+r=(100/97.64)4=1.100231+r=(100/95.39)2=1.09906求得r=10.02%,r=9.90%。所以3個(gè)月國庫券的年收益率較高。368. (1)0時(shí)刻股價(jià)平均數(shù)為(18+10+20)/3=16，1時(shí)刻為(19+9+22)/3=16.67，股價(jià)平均數(shù)上升了4.17%。(2) 若沒有分割，則C股票價(jià)格將是22元，股價(jià)平

13、均數(shù)將是16.67元。分割后，3只股票的股價(jià)總額為(19+9+11)=39，因此除數(shù)應(yīng)等于39/16.67=2.34。(3) 變動率為0。9. (1)拉斯拜爾指數(shù)=(19X1000+9X2000+11X2000)/(19X1000+9X2000+22X2000)=0.7284因此該指數(shù)跌了27.16%。(2)派許指數(shù)=(19X1000+9X2000+11X4000)/(19X1000+9X2000+22X2000)=1因此該指數(shù)變動率為0。10(1)息票率高的國債；(2)貼現(xiàn)率低的國庫券。11(4)12(4)13(2)14(4)15(1)16(4)該委托在股價(jià)達(dá)到19元后變?yōu)槭袃r(jià)委托，成交價(jià)無

14、法知道。17(2)習(xí)題、判斷題1、外匯就是以外國貨幣表示的支付手段。2、買入價(jià)和賣出價(jià)是同一筆外匯交易中，買賣雙方所使用的價(jià)格3、在直接標(biāo)價(jià)法和間接標(biāo)價(jià)法下，升水與貼水的含義截然相反。4、遠(yuǎn)期外匯的買賣價(jià)之差總是大于即期外匯的買賣價(jià)之差。5、甲幣對乙?guī)派?0%，則乙?guī)艑讕刨H值10%。6、外匯銀行只要存在“敞開頭寸”，就一定要通過外匯交易將其軋平。7、只要兩國間存在著利率差異，國際投資者就可從套利交易中獲利。8、根據(jù)利率平價(jià)說，利率相對較高國家的貨幣未來升水的可能性較大。9、購買力平價(jià)理論認(rèn)為，一國的物價(jià)變動是外匯匯率漲落的結(jié)果。10、彈性貨幣分析法的結(jié)論與國際收支說的結(jié)論是一致的。二、選擇

15、題1、下列哪種說法不適于掉期交易？A、一對交易構(gòu)成，通常一方是即期，另一方是遠(yuǎn)期日；B、能夠代替兩種市場交易；C、消除了對方的信用風(fēng)險(xiǎn)；D、可以用來充分利用套利機(jī)會。2、在倫敦外匯市場上，即期匯率GBP=FRF10.00-10.50,6個(gè)月的FRF差價(jià)為90-100，那么，斯密公司買進(jìn)6個(gè)月的遠(yuǎn)期FRF10000，折合英鎊A、10000(10.00+0.0090)B、100002(10.50+0.0100)C、10000三(10.00-0.0090)D、10000三(10.50-0.0100)3、利率對匯率變動的影響是：A、國內(nèi)利率上升，則本國匯率上升B、國內(nèi)利率下降，則本國匯率下降C、須比較

16、國內(nèi)外的利率和通貨膨脹率后確定4、對于資產(chǎn)市場分析法，下列哪種說法是不正確的：A、決定匯率的是流量因素而不是存量因素B、以動態(tài)分析法分析長期均衡匯率C、預(yù)期因素對當(dāng)期匯率有重要的影響5、紙幣流通下，可能使一國貨幣匯率上升的因素是()A、政府宣布減少稅收B、物價(jià)下降C、放寬對進(jìn)口的限制D、銀行利率下降三、計(jì)算題1、下列銀行報(bào)出了GBP/USD和USD/DEM的匯率，你想賣出英鎊，買進(jìn)馬克。問銀行GBP/USDUSD/DEMA1.6853/631.6858/68B1.6855/651.6859/69C1.6852/641.6860/70D1.6856/661.6857/67E1.6854/681.

17、6856/661）你將向哪家銀行賣出英鎊，買進(jìn)美元？2）你將向哪家銀行賣出美元，買進(jìn)馬克？（3）用對你最有利的匯率計(jì)算GBP/DEM的交叉匯率是多少?2、下表列舉的是銀行報(bào)出的GBP/USD的即期與遠(yuǎn)期匯率:銀行A銀行B銀行C即期1.6830/401.6831/391.6832/423個(gè)月39/3642/3839/36問：你將從哪家銀行按最佳匯率買進(jìn)遠(yuǎn)期英鎊?3、設(shè)紐約市場上年利率為8%，倫敦市場上年利率為6%，即期匯率為GBP1=USD1.6025-1.6035，3個(gè)月匯水為30-50點(diǎn)，若一投資者擁有10萬英鎊，應(yīng)投放在哪個(gè)市場上較有利?如何確保其投資收益?請說明投資、避險(xiǎn)的操作過程及獲利

18、情況。參考答案一、判斷題1、（錯(cuò)誤）該支付手段必須用于國際結(jié)算。2、（錯(cuò)誤）買入價(jià)是指報(bào)價(jià)行愿意以此價(jià)買入標(biāo)的貨幣的匯價(jià)，賣出價(jià)是報(bào)價(jià)行愿意以此價(jià)賣出標(biāo)的貨幣的匯價(jià)?？蛻粝蜚y行買入外匯時(shí)，是以銀行報(bào)出的外匯賣出價(jià)成交，反之，則是以銀行報(bào)出的買入價(jià)成交。3、（錯(cuò)誤）無論是在直接標(biāo)價(jià)法還是間接標(biāo)價(jià)法下，升、貼水的含義都是相同的，即:升水表示遠(yuǎn)期匯率高于即期匯率，貼水表示遠(yuǎn)期匯率低于即期匯率。4、（正確）因?yàn)檫h(yuǎn)期外匯的風(fēng)險(xiǎn)大于即期外匯。5、（錯(cuò)誤）舉例說明，A幣與B幣的市場價(jià)值均為10元，后B幣下跌為10元，則A幣較B幣升值（10-8）/8=25%,B幣較A幣貶值（10-8）/10=20%。6、（錯(cuò)

19、誤）外匯銀行將根據(jù)自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力及保值成本決定是否軋平。7、（錯(cuò)誤）還必須考慮高利率貨幣未來貼水的風(fēng)險(xiǎn)。只有當(dāng)套利成本或高利率貨幣未來的貼水率低于兩國貨幣的利率差時(shí)才有利可圖。8、（錯(cuò)誤）根據(jù)利率平價(jià)說，利率相對較高國家的貨幣未來貼水的可能性較大。9、（錯(cuò)誤）購買力平價(jià)理論認(rèn)為，匯率的變動是由于兩國物價(jià)變動所引起的。10、（錯(cuò)誤）兩者的結(jié)論恰恰相反。如當(dāng)本國國民收入相對外國增加時(shí)，國際收支說認(rèn)為將導(dǎo)致本幣匯率下跌，外匯匯率上升；而彈性貨幣分析法則認(rèn)為將使本幣匯率上升，外匯匯率下跌。一、選擇題1、C2、A1、C2、A3、B二、計(jì)算題1、(1)銀行D,匯率1.6856(2) 銀行C,匯率1.6

20、460(3) 1.6856X1.6460=2.7745GBP/DEM2、銀行B,1.68013、設(shè)紐約市場上年利率為8%,倫敦市場上年利率為6%,即期匯率為GBP1=USD1.6025-1.6035,3個(gè)月匯水為30-50點(diǎn),若一投資者擁有10萬英鎊,應(yīng)投放在哪個(gè)市場上較有利？如何確保其投資收益？請說明投資、避險(xiǎn)的操作過程及獲利情況。因?yàn)槊涝矢叱鲇㈡^利率兩個(gè)百分點(diǎn),折合成3個(gè)月的利率為0.5%,大于英鎊的貼水率和買賣差價(jià)之和0.37%(1.6085-1.6025)/1.6025X100%,因此應(yīng)將資金投放在紐約市場較有利。具體操作過程：在賣出10萬即期英鎊,買入16.025萬美元的同時(shí),賣

21、出3個(gè)月期美元16.3455萬。獲利情況：在倫敦市場投資3個(gè)月的本利和為：GBP10X(1+6%X3/12)=GBP10.15(萬)在紐約市場上進(jìn)行三個(gè)月的抵補(bǔ)套利活動后,本利和為：GBP10X1.6025X(1+8%X3/12)三1.6085=10.1619(萬)套利收益為:GBP10.1619-GBP10.15=GBP0.0119(萬)=GBP119元。第五章習(xí)題：1. 請說明取得一份遠(yuǎn)期價(jià)格為40元的遠(yuǎn)期合約多頭與取得一份協(xié)議價(jià)格為40元的看漲期權(quán)多頭有何區(qū)別？2. 某交易商擁有1億日元遠(yuǎn)期空頭,遠(yuǎn)期匯率為0.008美元/日元。如果合約到期時(shí)匯率分別為0.0074美元/日元和0.0090

22、美元/日元,那么該交易商的盈虧如何？3. 甲賣出1份A股票的歐式看漲期權(quán)，9月份到期，協(xié)議價(jià)格為20元?，F(xiàn)在是5月份，A股票價(jià)格為18元，期權(quán)價(jià)格為2元。如果期權(quán)到期時(shí)A股票價(jià)格為25元，請問甲在整個(gè)過程中的現(xiàn)金流狀況如何？4. 目前黃金價(jià)格為500美元/盎司，1年遠(yuǎn)期價(jià)格為700美元/盎司。市場借貸年利率為10%，假設(shè)黃金的儲藏成本為0，請問有無套利機(jī)會？5. 一交易商買入兩份橙汁期貨，每份含15000磅，目前的期貨價(jià)格為每磅1.60元，初始保證金為每份6000元，維持保證金為每份4500元。請問在什么情況下該交易商將收到追繳保證金通知？在什么情況下，他可以從保證金帳戶中提走2000元？6.

23、 一個(gè)航空公司的高級主管說：“我們沒有理由使用石油期貨，因?yàn)閷碛蛢r(jià)上升和下降的機(jī)會是均等的。”請對此說法加以評論。7. 每季度計(jì)一次復(fù)利的年利率為14%，請計(jì)算與之等價(jià)的每年計(jì)一次復(fù)利的年利率和連續(xù)復(fù)利年利率。8. 每月計(jì)一次復(fù)利的年利率為15%，請計(jì)算與之等價(jià)的連續(xù)復(fù)利年利率。9. 某筆存款的連續(xù)復(fù)利年利率為12%，但實(shí)際上利息是每季度支付一次。請問1萬元存款每季度能得到多少利息？10. 假設(shè)連續(xù)復(fù)利的零息票利率如下：期限（年）年利率（%）1 12.02 13.03 13.74 14.25 14.5請計(jì)算第2、3、4、5年的連續(xù)復(fù)利遠(yuǎn)期利率。11. 假設(shè)連續(xù)復(fù)利的零息票利率分別為：期限（月

24、）年利率38.068298.4128.5158.6188.7請計(jì)算第2、3、4、5、6季度的連續(xù)復(fù)利遠(yuǎn)期利率。12. 公司A和B欲借款200萬元，期限5年，它們面臨的利率如下表所示固定利率浮動利率公司A12.0%LIBOR+O.l%公司B13.4%LIB0R+0.6%A公司希望借入浮動利率借款，公司希望借入固定利率借款。青為銀行設(shè)計(jì)一個(gè)互換協(xié)議,使銀行可以每年賺0.1%，同時(shí)對A、B雙方同樣有吸引力。13. 公司A希望按固定利率借入美元，公司B希望按固定利率借入日元。按目前的匯率計(jì)算，兩公司借款金額相等。兩公司面臨的借款利率如下：日元美元公司A5.0%9.6%公司B6.5%10.0%請為銀行設(shè)

25、計(jì)一個(gè)互換協(xié)議，使銀行可以每年賺0.5%，同時(shí)對A、B雙方同樣有吸引力，匯率風(fēng)險(xiǎn)由銀行承擔(dān)。14. A、B兩家公司面臨如下利率：AB美元(浮動利率)LIBOR+0.5%LIBOR+1.0%加元(固定利率)5.0%6.5%假設(shè)A要美元浮動利率借款，B要加元固定利率借款。一銀行計(jì)劃安排A、B公司之間的互換，并要得到0.5%的收益。請?jiān)O(shè)計(jì)一個(gè)對A、B同樣有吸引力的互換方案。15. 為什么說利率互換違約的預(yù)期損失小于相同本金的貸款違約？16. 為什么交易所向期權(quán)賣方收保證金而不向買方收保證金？習(xí)題答案：1. 前者到期必須按40元的價(jià)格買入資產(chǎn)，而后者擁有按40元買入資產(chǎn)的權(quán)利，但他沒有義務(wù)。2. 若合

26、約到期時(shí)匯率為0.0075美元/日元，則他贏利1億X(0.008-0.0075)=5萬美元。若合約到期時(shí)匯率為0.0090美元/日元，則他贏利1億X(0.008-0.009)=-10萬美元。3. 他在5月份收入2元，9月份付出5元(=25-20)。4. 套利者可以借錢買入100盎司黃金，并賣空1年期的100盎司黃金期貨，并等到1年后交割，再將得到的錢用于還本付息，這樣就可獲得無風(fēng)險(xiǎn)利潤。5. 如果每份合約損失超過1500元他就會收到追繳保證金通知。此時(shí)期貨價(jià)格低于1.50元/磅。當(dāng)每份合約的價(jià)值上升超過1000元，即期貨價(jià)格超過1.667元/磅時(shí)，他就可以從其保證金帳戶提取2000元了。6他的

27、說法是不對的。因?yàn)橛蛢r(jià)的高低是影響航空公司成本的重要因素之一，通過購買石油期貨，航空公司就可以消除因油價(jià)波動而帶來的風(fēng)險(xiǎn)。7每年計(jì)一次復(fù)利的年利率=(1+0.14/4)4-1=14.75%連續(xù)復(fù)利年利率=4ln(1+0.14/4)=13.76%。8連續(xù)復(fù)利年利率=12ln(1+0.15/12)=14.91%。9與12%連續(xù)復(fù)利利率等價(jià)的每季度支付一次利息的年利率=4(e0.03-1)=12.18%。因此每個(gè)季度可得的利息=1000012.8%/4=304.55元。10第2、3、4、5年的連續(xù)復(fù)利遠(yuǎn)期利率分別為：第2年：14.0%第3年：15.1%第4年：15.7%第5年：15.7%11第2、3

28、、4、5、6季度的連續(xù)復(fù)利遠(yuǎn)期利率分別為：第2季度：8.4%第3季度：8.8%第4季度：8.8%第5季度：9.0%第6季度：9.2%12公司A在固定利率上有比較優(yōu)勢但要浮動利率。公司B在浮動利率上有比較優(yōu)勢但要固定利率。這就使雙方有了互換的基礎(chǔ)。雙方的固定利率借款利差為1.4%，浮動利率借款利差為0.5%,總的互換收益為1.4%-0.5%=0.9%每年。由于銀行要從中賺取0.1%，因此互換要使雙方各得益0.4%。這意味著互換應(yīng)使A的借款利率為LIBOR-O.3%,B的借款利率為13%。因此互換安排應(yīng)為：LIBORLIBOR13. A公司在日元市場有比較優(yōu)勢，但要借美元。B公司在美元市場有比較優(yōu)

29、勢，但要借日元。這構(gòu)成了雙方互換的基礎(chǔ)。雙方日元借款利差為1.5%，美元借款利差為0.4%，互換的總收益為1.5%-0.4%=1.1%。由于銀行要求0.5%的收益，留給AB的只有各0.3%的收益。這意味著互換應(yīng)使A按9.3%的年利率借入美元，而B按6.2%的年利率借入日元。因此互換安排應(yīng)為：美元9.3%美元10.0%14. A公司在加元固定利率市場上有比較優(yōu)勢。B公司在美元浮動利率市場上有比較優(yōu)勢。但A要美元浮動利率借款，B要加元固定利率借款。這是雙方互換的基礎(chǔ)。美元浮動利率借款的利差為0.5%，加元固定利率借款的利差為1.5%。因此互換的總收益為1.0%。銀行拿走0.5%之后，A、B各得0.

30、25%。這意味著A可按LIBOR+0.25%的年利率借入美元，而B可按6.25%的年利率借入加元。因此互換安排應(yīng)為：美元LIBOR+0.25%美元LIBOR+1%15. 在利率互換中，銀行的風(fēng)險(xiǎn)暴露只有固定利率與浮動利率的利差，它比貸款本金小多了。16. 期權(quán)買方在支付了期權(quán)費(fèi)后，其最糟糕的結(jié)果是0，他永遠(yuǎn)不必再付出，因此他無需再繳保證金。第六章習(xí)題：1下面哪種債券的實(shí)際年利率較高？（1）面值10萬元的3個(gè)月短期國債目前市價(jià)為97645元。（2）按面值出售、息票率為每半年5%。2某國債的年息票率為10%，每半年支付一次利息，目前剛好按面值銷售。如果該債券的利息一年支付一次，為了使該債券仍按面值

31、銷售，其息票率應(yīng)提高到多少？3A公司的5年期債券的面值為1000元，年息票率為7%，每半年支付一次，目前市價(jià)為960元，請問該債券的到期收益率等于多少？4有3種債券的違約風(fēng)險(xiǎn)相同，都在10后到期。第一種債券是零息票債券，到期支付1000元。第二種債券息票率為8%，每年支付80元利息一次。第三種債券的息票率為10%，每年支付100元利息一次。假設(shè)這3種債券的年到期收益率都是8%，請問，它們目前的價(jià)格應(yīng)分別等于多少？520年期的債券面值為1000元，年息票率為8%，每半年支付一次利息，其市價(jià)為950元。請問該債券的債券等價(jià)收益率和實(shí)際年到期收益率分別等于多少？6請完成下列有關(guān)面值為1000元的零息

32、票債券的表格：價(jià)格（元）期限（年）債券等價(jià)到期收益率4002050020500101010%108%4008%7債券的到期收益率：（1）當(dāng)債券市價(jià)低于面值時(shí)低于息票率，當(dāng)債券市價(jià)高于面值時(shí)高于息票率。（2）等于使債券現(xiàn)金流等于債券市價(jià)的貼現(xiàn)率。（3）息票率加上每年平均資本利得率。（4）基于如下假定：所有現(xiàn)金流都按息票率再投資。8. 某債券的年比例到期收益率（APR）為12%，但它每季度支付一次利息，請問該債券的實(shí)際年收益率等于多少？（1）11.45%。（2）12.00%。（3）12.55%。（4）37.35%。9. 下列有關(guān)利率期限結(jié)構(gòu)的說法哪個(gè)是對的：（1）預(yù)期假說認(rèn)為，如果預(yù)期將來短期利率

33、高于目前的短期利率，收益率曲線就是平的。（2）預(yù)期假說認(rèn)為，長期利率等于預(yù)期短期利率。（3）偏好停留假說認(rèn)為，在其他條件相同的情況下，期限越長，收益率越低。（4）市場分割假說認(rèn)為，不同的借款人和貸款人對收益率曲線的不同區(qū)段有不同的偏好。10預(yù)期假說認(rèn)為，當(dāng)收益率曲線斜率為正時(shí)，表示市場預(yù)期短期利率會上升。對嗎？116個(gè)月國庫券即期利率為4%，1年期國庫券即期利率為5%，則從6個(gè)月到1年的遠(yuǎn)期利率應(yīng)為：（1）3.0%（2）4.5%（3）5.5%（4）6.0%121年期零息票債券的到期收益率為7%，2年期零息票債券的到期收益率為8%，財(cái)政部計(jì)劃發(fā)行2年期的附息票債券，息票率為9%，每年支付一次。債

34、券面值為100元。（1）該債券的售價(jià)將是多少？（2）該債券的到期收益率將是多少？（3）如果預(yù)期假說正確的話，市場對1年后該債券價(jià)格的預(yù)期是多少？131年期面值為100元的零息票債券目前的市價(jià)為94.34元，2年期零息票債券目前的市價(jià)為84.99元。你正考慮購買2年期、面值為100元、息票率為12%（每年支付一次利息）的債券。（1）2年期零息票債券和2年期附息票債券的到期收益率分別等于多少？（2）第2年的遠(yuǎn)期利率等于多少？（3）如果預(yù)期理論成立的話，第1年末2年期附息票債券的預(yù)期價(jià)格等于多少？習(xí)題答案：1.附息債券的實(shí)際年收益率較高。（1）3個(gè)月短期國債的實(shí)際年利率為：（100000/97645

35、）4-1=10%（2）附息債券的實(shí)際年利率為：1.052-1=10.25%2.該國債的實(shí)際年利率為1.052-1=10.25%,因此若付息頻率改為一年一次，其息票率應(yīng)提高到10.25%。3. 半年到期收益率率為4%，折算為年比例收益率（或稱債券等價(jià)收益率）為8%。4.分別為463.19元、1000元和1134.2元。5. 半年的到期收益率率為4.26%，折算為債券等價(jià)收益率為8.52%，折算為實(shí)際年到期收益率為8.70%。6. 填好的表格如下價(jià)格（元）期限（年）債券等價(jià)到期收益率400204.634%500203.496%500107.052%376.891010%456.39108%4001

36、1.688%7.（2）。8.（3）。9.（4）。10.對。11.（4）。12.（1）P=9/107+109/1.082=101.86元。（2）到期收益率可通過下式求出：9/（1+y）+109/（1+y）2=101.86解得：y=7.958%。（3）從零息票收益率曲線可以推導(dǎo)出下一年的遠(yuǎn)期利率（f2）：1+f2=1.082/1.07=1.0901解得:f2=9.01%。由此我們可以求出下一年的預(yù)期債券價(jià)格:P=109/1.0901=99.99元。13.（1）1年期零息票債券的到期收益率（y1）可通過下式求得：94.34=100/（1+y1）解得：y1=6%2年期零息票債券的到期收益率（y2）可通

37、過下式求得：84.99=100/（1+y2）2解得：y2=8.47%2年期附息票債券的價(jià)格等于：12/1.06+112/1.08472=106.512年期附息票債券的到期收益率可通過下式求得：12/（1+y）+112/（1+y）2=106.51解得：y=8.33%。（2）f2=（1+y2）2/（1+y1）-1=1.08472/1.06-1=11%。3）第1年末2年期附息票債券的預(yù)期價(jià)格為：112/1.11=100.9元。第七章習(xí)題：1Z股票目前市價(jià)為10元，某投資咨詢公司為該股票的紅利和1年后的股價(jià)作了如下的情景分析情景概率現(xiàn)金紅利（元）期末股價(jià)（元）10.10020.20.22.0030.3

38、0.412.0040.250.616.0050.150.825.00請計(jì)算各情景的收益率以及這些收益率的均值、中位數(shù)、眾數(shù)、標(biāo)準(zhǔn)差、三階中心矩。該股票收益率的概率分布是否有正偏斜？附錄B：預(yù)期收益率、均方差、協(xié)方差和相關(guān)系數(shù)的經(jīng)驗(yàn)估計(jì)預(yù)期收益率、均方差、協(xié)方差和相關(guān)系數(shù)的估計(jì)在投資決策中有著舉足輕重的作用。這里我們介紹較簡單、也較常用的一種經(jīng)驗(yàn)（Empirical）估計(jì)法，即根據(jù)過去的實(shí)際數(shù)據(jù)對未來進(jìn)行估計(jì)。首先，我們要選定樣本期的長短。選擇一個(gè)適當(dāng)?shù)臉颖酒陂L度并不是一件簡單的事。一般來說數(shù)據(jù)越多，估計(jì)結(jié)果通常越精確。但是，相關(guān)經(jīng)驗(yàn)研究表明，預(yù)期收益率、均方差、協(xié)方差和相關(guān)系數(shù)本身會隨著時(shí)間的

39、變化而變化，因此太老的數(shù)據(jù)對預(yù)測未來的用處可能不大。因此一個(gè)折衷方案是使用最近90至180天的每日收盤股價(jià)進(jìn)行估計(jì)。另一個(gè)經(jīng)常使用的原則是選擇與使用期相同長度的樣本期。更為復(fù)雜的方法則是使用GARCH等計(jì)量經(jīng)濟(jì)方法。另一個(gè)重要的問題是時(shí)間應(yīng)使用日歷時(shí)間還是交易時(shí)間。大量的經(jīng)驗(yàn)研究結(jié)果顯示，用交易時(shí)間較為合理。令：n+1為我們選定的樣本天數(shù)；Si為在第i天的收盤股價(jià)（i=0,1,2,，n）。Su二Ini,表示第i天的連續(xù)復(fù)利收益率，i=1,2,，n。iSi-1則預(yù)期收益率的估計(jì)值（u）就等于片的均值： 也可以用每周或每月的收盤股價(jià)來估計(jì)。 如果該股票當(dāng)天有分紅派息、增發(fā)、拆息等行為,則應(yīng)對當(dāng)天的

40、收盤價(jià)進(jìn)行復(fù)權(quán)。nu乙unii=1收益率的均方差（b）的無偏估計(jì)為:b=Y（u-u'n-1°i=1現(xiàn)假設(shè)有兩種證券1和2,其連續(xù)復(fù)利年收益率分別為uii和u2i，收益率的均值分別為ui和u2.均方差分別為-、-2,則其協(xié)方差（bJ的無偏估計(jì)為:b=1，2兩種證券的相關(guān)系數(shù)（Pi,?）工Ku一u）U一u）n-11i12i2i=1的估計(jì)值為:72bP=4r2-1，2bb12本書所附光盤中有一個(gè)根據(jù)上述方法用2002年5月29日至2002年7月9日之間招商銀行與陸家嘴股票的收盤價(jià)格估計(jì)這兩種股票在2002年7月10日的預(yù)期收益率、均方差、協(xié)方差和相關(guān)系數(shù)的EXCEL模板。作為一個(gè)簡

41、單的例子，我們?nèi)颖酒陂g長度為30個(gè)交易日。應(yīng)該注意的是，根據(jù)歷史數(shù)據(jù)估計(jì)未來的預(yù)期收益率存在很大的局限性，在實(shí)際應(yīng)用時(shí)要特別小心。例如，根據(jù)這段時(shí)期估計(jì)的招商銀行股票的連續(xù)復(fù)利預(yù)期年收益率高達(dá)213.61%，這顯然有問題。這也是目前有關(guān)股票預(yù)期收益率的大多數(shù)經(jīng)驗(yàn)研究（有人稱為實(shí)證研究）所存在的問題。值得一提的是，EXCEL本身就有求均值、標(biāo)準(zhǔn)差、協(xié)方差和相關(guān)系數(shù)的函數(shù)，其函數(shù)名分別為AVERAGE、STDEV、COVAR和CORREL。只是EXCEL中的COVAR計(jì)算公式為：b1，2=丄工氐一u）Cni=11iu）2習(xí)題答案：1（3）2（2）3（4）4（4）5（1）6. 貝塔系數(shù)=30%X1

42、.2+20%X0.6+10%X1.5X40%X0.8=0.957. 1/3X1.6+1/3XX=1,X=1.48. 對于A=4的投資者而言，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的效用是：U=20%0.5X4X20%2=12%而國庫券的效用是7%，因此他會選擇風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合。對于A=8的投資者而言，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的效用是：U=20%-0.5X8X20%2=4%因此他會選擇國庫券。9. 風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的效用為：U=14%-0.5AX20%2國庫券的效用為6%。為了使他更偏好風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合，14%-0.5AX20%2必須大于6%，即A必須小于4。為了使他更偏好國庫券，14%-0.5AX20%2必須小于6%，即A必須大于4。10.

43、（1）盡管孤立地來看黃金的預(yù)期收益率和標(biāo)準(zhǔn)差都不如股票理想，但如果股票和黃金的相關(guān)系數(shù)很?。ㄈ鐖D中的實(shí)線所示），投資者通過持有部分黃金仍有可能提高投資效用。（2）如果股票和黃金的相關(guān)系數(shù)等于1（如圖中的虛線所示），則任何理性的投資者都不會持有黃金的多頭。此時(shí)黃金市場顯然無法取得均衡。人們賣出或賣空黃金的結(jié)果將使黃金價(jià)格下跌、收益率提高。U=R-1Ab22（1）將A=2，U=6%代入上式得：R=6%+b2利用這個(gè)式子，我們可以得到與不同的b值相對應(yīng)的R值，如下表:bR0%6%5%6.25%10%7%15%&25%20%10%25%12.25%將這些點(diǎn)連起來就是該投資者的無差異曲線，如圖中

44、從所示。(2)將A=4,U=5%代入上式得：R=5%+2o2利用這個(gè)式子，我們可以得到與不同的Q值相對應(yīng)的R值，如下表:oR0%5%5%5.5%10%7%15%9.5%20%13%25%17.5%將這些點(diǎn)連起來就是該投資者的無差異曲線，如圖中從所示。(3) 將A=0，U=6%代入上式得：R=6%?？梢娫撏顿Y者的無差異曲線就是一條經(jīng)過(0,6%)點(diǎn)的水平線，如圖中U3所示。(4) 將A=-2，U=6%代入上式得：R=6%-o2利用這個(gè)式子，我們可以得到與不同的o值相對應(yīng)的R值，如下表：oR0%6%5%5.75%10%5%15%3.75%20%2%25%-0.25%將這些點(diǎn)連起來就是該投資者的無差

45、異曲線，如圖中U所示。412（1）投資者會選擇效用最高的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。第1至4種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的效用分別為-8%、-17%、12%和7%，因此他會選擇第3種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。（2）風(fēng)險(xiǎn)中性者會選擇預(yù)期收益率最高的第4種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。13.（1）組合的預(yù)期收益率=國庫券的權(quán)重X國庫券收益率+指數(shù)的權(quán)重X指數(shù)的預(yù)期收益率由于國庫券的標(biāo)準(zhǔn)差為0,其與指數(shù)的協(xié)方差也為0,因此組合的標(biāo)準(zhǔn)差=指數(shù)的權(quán)重X指數(shù)的標(biāo)準(zhǔn)差。計(jì)算結(jié)果如下表所示。國庫券的權(quán)重指數(shù)的權(quán)重組合的預(yù)期收益率組合的標(biāo)準(zhǔn)差01.012.5%20%0.20.810.8%16%0.40.69.1%12%0.60.47.4%8%0.80.25.7%4%1.004%0（

46、2）當(dāng)A=2時(shí)，組合的效用U=組合的預(yù)期收益率-組合的方差，我們有:國庫券的權(quán)重指數(shù)的權(quán)重組合的效用（A=2）01.08.5%0.20.88.24%0.40.67.66%0.60.46.76%0.80.25.54%1.004%可見，你應(yīng)全部投資于S&P500股票。(3)當(dāng)A=4時(shí)，組合的效用U=組合的預(yù)期收益率-2X組合的方差，我們有:國庫券的權(quán)重指數(shù)的權(quán)重組合的效用(A=4)01.04.5%0.20.85.68%0.40.66.22%0.60.46.12%0.80.25.38%1.004%可見，你應(yīng)將資金60%投資于S&P500股票，40%投資于國庫券。14計(jì)算過程如下表所示

47、:證券權(quán)重預(yù)期收益率預(yù)期收益率*權(quán)重A0.2150540.20.043010753B0.3010750.142857140.043010753C0.05376310.053763441D0.4301080.10.043010753小計(jì)10.182795699所以你的投資組合的預(yù)期收益率等于18.28%。15計(jì)算過程如下表所示:收益率概率收益率*概率離差平方*概率-0.10.1-0.010.003422500.2500.001806250.10.40.040.000090.20.20.040.0026450.30.050.0150.00231125小計(jì)10.0850.010275預(yù)期收益率0.0

48、85標(biāo)準(zhǔn)差0.10136567該股票的預(yù)期收益率與標(biāo)準(zhǔn)差分別為:8.5%和10.14%。16.你在A和B上的投資權(quán)重分別為150%和-50%。預(yù)期收益率=150%X13%+<-50%)X5%=17%方差=150%2X10%2+(-50%)2X18%+2X150%X(-50%)X0.25X10%X18%=0.06075標(biāo)準(zhǔn)差=24.65%17. 證券A的預(yù)期收益率和標(biāo)準(zhǔn)差分別為9.5%和9.99%,證券B的預(yù)期收益率和標(biāo)準(zhǔn)差分別為5.75%和5.31%。協(xié)方差=-0.0052,相關(guān)系數(shù)=-0.0052/(9.99%X5.31%)=-0.9818. 組合的方差=0.52X459+0.32X3

49、12+0.22X179+2X0.5X0.3X(-211)+2X0.5X0.2X112+2X0.3X0.2X215=130.57標(biāo)準(zhǔn)差=11.4319. A、B、C三種證券的預(yù)期收益率分別為：4%、4.5%和7.5%。組合的收益率=4%X20%+4.5X50%+7.5X30%=5.3%A、B、C三種證券的方差分別為0.0124、0.005725和0.003625A、B兩種證券的協(xié)方差為-0.0073A、C兩種證券的協(xié)方差為0.0035B、C兩種證券的協(xié)方差為-0.00013組合的方差=0.22X0.0124+0.52X0.005725+0.32X0.003625+2X0.2X0.5X(-0.00

50、73)+2X0.2X0.3X0.0035+2X0.5X0.3X(-0.00013)=0.001176組合的標(biāo)準(zhǔn)差=3.43%20. (1)當(dāng)相關(guān)系數(shù)=0.9時(shí),組合的方差=0.52X0.32+0.52X0.42+2X0.5X0.5X0.9X0.3X0.4=0.1165組合的標(biāo)準(zhǔn)差=34.13%(2) 當(dāng)相關(guān)系數(shù)=0時(shí),組合的方差=0.52X0.32+0.52X0.42=0.0625組合的標(biāo)準(zhǔn)差=25.00%(3) 當(dāng)相關(guān)系數(shù)=-0.9時(shí),組合的方差=0.52X0.32+0.52X0.42-2X0.5X0.5X0.9X0.3X0.4=0.0085組合的標(biāo)準(zhǔn)差=9.22%附錄A習(xí)題答案：1. 各情

51、景的收益率為如下表所示：情景概率收益率10.1-100%20.2-78%30.324%40.2566%50.15158%均值=0.1X（-100%）+0.2X（-78%）+0.3X24%+0.25X66%+0.15X158%=21.8%中位數(shù)=24%眾數(shù)=24%均方差=82.15%三階中心矩=0.021081可見，該股票的概率分布是正偏斜的。第八章習(xí)題：1你擁有一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)組合，期望收益率為15%。無風(fēng)險(xiǎn)收益率為5%，如果你按下列比例投資于風(fēng)險(xiǎn)組合并將其余部分投資于無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，你的總投資組合的期望收益率是多少？1）120%2）90%；3）75%。2考慮一個(gè)期望收益率為18%的風(fēng)險(xiǎn)組合。無風(fēng)險(xiǎn)收益率

52、為5%，你如何創(chuàng)造一個(gè)期望收益率為24%的投資組合。3你擁有一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差為20%的風(fēng)險(xiǎn)組合。如果你將下述比例投資于無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，其余投資于風(fēng)險(xiǎn)組合，則你的總投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差是多少？（1）30%；（2）10%；（3）30%。4你的投資組合由一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資組合（12%的期望收益率和25%的標(biāo)準(zhǔn)差）以及一個(gè)無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)（7%的收益率）組成。如果你的總投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差為20%，它的期望收益率是多少？5某風(fēng)險(xiǎn)組合到年末時(shí)要么值50000元，要么值150000元，其概率都是50%。無風(fēng)險(xiǎn)年利率為5%。（1）如果你要求獲得7%的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，你愿意付多少錢來買這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)組合？（2）假設(shè)你要求獲得10%的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，你愿意付

53、多少錢來買這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)組合？6某風(fēng)險(xiǎn)組合的預(yù)期收益率為20%，標(biāo)準(zhǔn)差為25%，無風(fēng)險(xiǎn)利率為7%。請問該風(fēng)險(xiǎn)組合的單位風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬（夏普比率）等于多少？7. 證券市場上有很多種證券，其中A股票的預(yù)期收益率和標(biāo)準(zhǔn)差分別為12%和15%,B股票的預(yù)期收益率和標(biāo)準(zhǔn)差分別為24%和25%，A、B兩股票之間的相關(guān)系數(shù)等于-1。假設(shè)投資者可以按相同的無風(fēng)險(xiǎn)利率自由借貸，請問，在無套利條件下，無風(fēng)險(xiǎn)利率必須等于多少？(提示：用VB兩股票組成無風(fēng)險(xiǎn)組合。)8假設(shè)所有證券的預(yù)期收益率和標(biāo)準(zhǔn)差以及無風(fēng)險(xiǎn)借款利率和貸款利率都已知，那么所有投資者的最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)組合都相同。(對或錯(cuò)？)9某投資組合的預(yù)期收益率為16%，市場組合的預(yù)期

54、收益率為12%，無風(fēng)險(xiǎn)利率為5%，請問在均衡狀態(tài)下該投資組合的B系數(shù)應(yīng)等于多少？10某固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目初始投資為1000萬元，未來10年內(nèi)預(yù)計(jì)每年都會產(chǎn)生400萬元的稅后凈收益，10年后報(bào)廢，殘值為0。該項(xiàng)目的B值為1.6,市場無風(fēng)險(xiǎn)利率為6%,市場組合的預(yù)期收益率為15%。請問該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值等于多少？當(dāng)該項(xiàng)目的B值超過多少時(shí)，其凈現(xiàn)值就會變成負(fù)數(shù)？11請判斷下列說法的對錯(cuò)：(1) B值為0的股票，其預(yù)期收益率也等于0。(2) CAPM理論告訴我們，波動率越大的股票，其預(yù)期收益率應(yīng)越高。(3) 為了使你的投資組合的B值等于0.8,你可以將80%的資金投資于無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，20%投資于市場組合。12假設(shè)由兩種證券組成市場組合，它們有如下的期望收