第十四章_主要國(guó)際金融理論與流派

1、學(xué)習(xí)要求 通過(guò)本章的學(xué)習(xí)，能大致理解和掌握一些最新的金融理論和發(fā)展動(dòng)態(tài)，包括國(guó)際收支調(diào)節(jié)理論、匯率決定理論。1752年，由英國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家大衛(wèi)休謨提出，其理論的核心是，金本位下的國(guó)際收支可以自動(dòng)達(dá)到均衡。它是第一個(gè)系統(tǒng)分析國(guó)際收支運(yùn)動(dòng)規(guī)律的國(guó)際收支調(diào)節(jié)理論。第一節(jié) 國(guó)際收支調(diào)節(jié)理論一、價(jià)格一、價(jià)格現(xiàn)金流動(dòng)機(jī)制現(xiàn)金流動(dòng)機(jī)制 (Price-specie Flow Mechanism) 研究對(duì)象：收入不變的條件下，匯率變動(dòng)對(duì)一國(guó)國(guó)際收支由失衡調(diào)整到均衡狀態(tài)的作用。假設(shè)前提：不考慮國(guó)際資本流動(dòng)，將商品（勞務(wù)）貿(mào)易收支等同于國(guó)際收支?；窘Y(jié)論：當(dāng)進(jìn)口需求彈性絕對(duì)值與出口需求彈性的絕對(duì)值之和大于1時(shí)，本幣匯率

2、貶值對(duì)改善國(guó)際收支是有效的。 研究對(duì)象：在什么樣的情況下，貶值才能導(dǎo)致貿(mào)易收支的改善。 基本結(jié)論：貨幣貶值改善國(guó)際收支的必要條件是1MXEE 需求彈性：需求量變動(dòng)的百分比與價(jià)格變動(dòng)的百分比之比。供求彈性：供給量變動(dòng)的百分比與價(jià)格變動(dòng)的百分比之比。例：假定中國(guó)為本國(guó)，美國(guó)為外國(guó)，人民幣匯價(jià)從1/7貶值到1/8，由此引起出口商品美元單價(jià)和出口數(shù)量變化的一組數(shù)據(jù)（見(jiàn)下表） 。出口商品的國(guó)內(nèi)單價(jià)匯價(jià)出口商品的美元單價(jià)出口數(shù)量出口的外幣（美元）收入價(jià)格變動(dòng)率（%）出口數(shù)量變動(dòng)率（%）071/7110 00010 000-171/80.87511 0009 6251429%10%271/80.87512

3、00010 5001429%20% 這個(gè)例子說(shuō)明，當(dāng)出口數(shù)量變動(dòng)率大于貶值引起的價(jià)格變動(dòng)率時(shí)（出口需求彈性大于1，第2種情況），出口的美元總收入才能增加。 在馬歇爾勒納條件成立的情況下，貶值對(duì)貿(mào)易收支的時(shí)滯效應(yīng)。1t2t貿(mào)易條件（交換比價(jià)）：出口商品單位價(jià)格指數(shù)與進(jìn)口商品單位價(jià)格指數(shù)之間的比例。T表示的是一國(guó)交往中價(jià)格變動(dòng)對(duì)實(shí)際資源的影響。T上升，貿(mào)易條件改善，出口相同數(shù)量的商品可換回較多數(shù)量的進(jìn)口。T下降，貿(mào)易條件惡化，出口相同數(shù)量的商品可換回較少數(shù)量的進(jìn)口。mxPPT 貶值對(duì)T的影響，取決于進(jìn)出口商品的供求彈性。如果，貿(mào)易條件改善；MXMXEESS，貿(mào)易條件不變。MXMXEESS，貿(mào)易條件

4、惡化；MXMXEESS貢獻(xiàn)彈性分析方法對(duì)后來(lái)的國(guó)際收支彈性理論具有直接的影響，成為當(dāng)代西方國(guó)際收支理論的重要組成部分。它適合了當(dāng)時(shí)西方國(guó)家制定經(jīng)濟(jì)政策的需要，并在許多國(guó)家調(diào)節(jié)國(guó)際收支的實(shí)踐中取得了一定的效果。 局限建立在局部均衡分析的基礎(chǔ)上，只考慮匯率變動(dòng)對(duì)一國(guó)貿(mào)易收支的影響，而假定其他條件保持不變。沒(méi)有涉及到國(guó)際資本流動(dòng)。只是一種比較靜態(tài)分析。西德尼亞力山大1952年提出，著重考察總收入與總支出對(duì)國(guó)際收支的影響國(guó)民收入恒等式Y(jié)=C+I+G+EX-IMEX-IM=Y-(C+I+G)，記為：B=Y-AB為進(jìn)出口余額，A為國(guó)內(nèi)支出國(guó)際收支逆差表明一國(guó)的總支出超過(guò)了總收入?？梢酝ㄟ^(guò)緊縮性的貨幣政策來(lái)

5、減少對(duì)進(jìn)口品的需求，但同時(shí)會(huì)導(dǎo)致總收入的減少配合適用財(cái)政政策來(lái)抵消總收入減少的效應(yīng)。貶值要起到改善國(guó)際收支的作用，必需有閑置的資源存在。當(dāng)存在閑置資源時(shí)，貶值可以導(dǎo)致閑置資源流入出口生產(chǎn)部門，擴(kuò)大出口。貢獻(xiàn)：采用一般均衡分析的方法，將國(guó)際收支和整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的諸多變量聯(lián)系起來(lái)，從而克服了彈性理論局部均衡分析的局限性。具有強(qiáng)烈的政策配合的涵義和具有較強(qiáng)的應(yīng)用性。 局限性缺乏對(duì)收入、吸收與貿(mào)易平衡之間的因果關(guān)系邏輯分析。對(duì)本幣貶值效應(yīng)的分析隱含了兩個(gè)重要的假定：貶值是出口增加的唯一原因、生產(chǎn)要素能夠順暢。與現(xiàn)實(shí)存在較大的差距。忽略了資本項(xiàng)目在國(guó)際收支中的作用，仍然把貿(mào)易收支作為主要研究對(duì)象。 彈性理

6、論：著眼對(duì)外關(guān)系的變化，即出口X和進(jìn)口M的變化。 吸收理論：從對(duì)內(nèi)關(guān)系的研究著手，通過(guò)國(guó)民收入與支出的差額來(lái)說(shuō)明國(guó)際收支狀況。在充分就業(yè)的情況下，實(shí)際貨幣需求是收入和利率的穩(wěn)定函數(shù)。從長(zhǎng)期來(lái)看，貨幣需求是穩(wěn)定的，貨幣供給不影響實(shí)物產(chǎn)量。貿(mào)易商品的價(jià)格是由世界市場(chǎng)決定的，從長(zhǎng)期來(lái)看，一國(guó)的價(jià)格水平和利率水平接近世界市場(chǎng)水平。Ms=MdMd =Pf(Y,i)P為價(jià)格水平，Y為國(guó)民收入，i為利率Ms=m(D+R)D為國(guó)內(nèi)貨幣供應(yīng)基數(shù)，R為外國(guó)貨幣供應(yīng)基數(shù)，以國(guó)際儲(chǔ)備為代表，m為乘數(shù)m=1, R= Md D國(guó)際收支是一個(gè)貨幣現(xiàn)象。國(guó)際收支逆差，實(shí)際上就是國(guó)內(nèi)貨幣供應(yīng)量超過(guò)了國(guó)內(nèi)貨幣需求量。國(guó)際收支問(wèn)題

7、，實(shí)際上反映了實(shí)際貨幣余額對(duì)名義貨幣供應(yīng)量的調(diào)整過(guò)程。失衡是暫時(shí)的，可以通過(guò)貨幣調(diào)節(jié)機(jī)制自行消除，不可能長(zhǎng)期存在下去。本幣貶值對(duì)國(guó)際收支的影響只是暫時(shí)的，從長(zhǎng)期來(lái)看，控制貨幣供應(yīng)量的增長(zhǎng)是影響國(guó)際收支狀況的關(guān)鍵因素。只有將貨幣供應(yīng)量的增長(zhǎng)率維持在適度水平上，才能從根本上保證國(guó)際收支平衡。所有國(guó)際收支不平衡，本質(zhì)上都是貨幣的原因，因此，國(guó)際收支不平衡可以通過(guò)貨幣政策解決。貨幣政策即貨幣供給政策，膨脹性的貨幣政策可以減少國(guó)際收支順差，緊縮性的貨幣政策可以減少國(guó)際收支逆差。為平衡國(guó)際收支而采取的貨幣貶值、進(jìn)口限額等，只有當(dāng)它們的作用是提高貨幣需求，尤其是提高國(guó)內(nèi)價(jià)格水平時(shí)，才能改善國(guó)際收支。貢獻(xiàn)分析

8、焦點(diǎn)轉(zhuǎn)移將分析焦點(diǎn)從與貨幣供給無(wú)直接關(guān)系的經(jīng)常項(xiàng)目轉(zhuǎn)移到綜合差額（或稱總差額）。強(qiáng)調(diào)貨幣政策在政策偏向上與眾不同。 局限性過(guò)于強(qiáng)調(diào)貨幣因素對(duì)國(guó)際收支的影響，而忽視對(duì)收入水平、支出政策等實(shí)物因素的分析。假定條件不夠客觀：如貨幣供應(yīng)變動(dòng)不影響實(shí)物產(chǎn)量、一價(jià)定律等都與現(xiàn)實(shí)情況有較大差距。一、購(gòu)買力平價(jià)說(shuō) 該學(xué)說(shuō)是現(xiàn)代匯率理論中最具有影響力的理論之一，存在著如下兩種形式： 1絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià)（Absolute PPP） 絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià)是購(gòu)買力平價(jià)理論的最典型的形式，其基本觀點(diǎn)是一個(gè)國(guó)家的貨幣與另外一個(gè)國(guó)家貨幣之間的比價(jià)是由兩種貨幣在各自國(guó)內(nèi)的購(gòu)買力之比來(lái)決定的。 2相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)(Relative PP

9、P) 相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)認(rèn)為，匯率的變動(dòng)取決于兩國(guó)貨幣購(gòu)買力的變動(dòng)?？梢杂萌缦卤磉_(dá)式概括：sPP 第二節(jié) 匯率決定理論二、利率平價(jià)說(shuō) 利率平價(jià)說(shuō)是匯率理論上的大發(fā)展與重要?jiǎng)?chuàng)新。根據(jù)投資者行為的假設(shè)不同，可以將其分為套補(bǔ)的利率平價(jià)(CIP)和非套補(bǔ)的利率平價(jià)(UIP)。 1.套補(bǔ)的利率平價(jià)：套補(bǔ)的利率平價(jià)可以表示為： 2非套補(bǔ)的利率平價(jià)：非套補(bǔ)的利率平價(jià)可以表述為：*ii*Eii 三、資產(chǎn)市場(chǎng)分析方法 資產(chǎn)市場(chǎng)分析方法(Asset Market Approach)假設(shè)完全的資本流動(dòng)，把匯率看成是金融資產(chǎn)的相對(duì)價(jià)格，并采用存量分析方法研究匯率決定問(wèn)題。 1. 彈性價(jià)格貨幣分析法 彈性價(jià)格貨幣分析法是20世紀(jì)70年代初的主流匯率決定模型，建立在三個(gè)主要假設(shè)上，即垂直的供給曲線；購(gòu)買力平價(jià)理論長(zhǎng)期持續(xù)有效；貨幣需求函數(shù)形式是穩(wěn)定的。其基本匯率方程式如下： 上式具有鮮明的政策含義。對(duì)持續(xù)購(gòu)買力平價(jià)的存在假設(shè)進(jìn)行修正可以得到粘性價(jià)格貨幣模型。*tttttttsMMkYkYii 2粘性價(jià)格貨幣分析法 該分析法認(rèn)為，由于金融市場(chǎng)比商品市場(chǎng)調(diào)整速度快，購(gòu)買力平價(jià)只有在長(zhǎng)期內(nèi)才成立。這樣匯率會(huì)存在超調(diào)現(xiàn)象。 粘性價(jià)格貨幣分析方法是對(duì)貨幣主義與凱恩斯主義的一種綜合，是開(kāi)放經(jīng)濟(jì)下匯率分析的一般模型。在粘性價(jià)格假定下，它