杠桿率逆勢走高 上市公司主導產(chǎn)業(yè)整合

1、證券時報記者 梁雪2014年11月，工業(yè)企業(yè)負債比所有者權益計算的杠桿率為135.5%，創(chuàng)出2011年以來的新低。但從上市公司數(shù)據(jù)看，自全球金融危機后，非金融上市公司的杠桿率水平不斷提升，2014年三季度非金融的上市公司的杠桿率已達到157%。實體經(jīng)濟走弱銀行被動去杠桿在2012年中國經(jīng)濟增長進入緩慢的下降通道后，銀行杠桿降低對不同類別企業(yè)產(chǎn)生的影響是分化的。中信證券徐有俊指出，我國銀行去杠桿原因有三：其一，銀行采取的是順周期經(jīng)營模式，在經(jīng)濟下臺階增長后，降低了銀行杠桿率水平；其二，銀行負債結構的變化也抑制了銀行資產(chǎn)負債表的快速擴展，存款在銀行總負債中的占比已從2010年的71%降到當前的64

2、%左右，降低幅度高于銀行同業(yè)業(yè)務增長，抑制了銀行資產(chǎn)負債表擴展速度上升；其三，雖然銀行同業(yè)業(yè)務有所增長，但監(jiān)管層對銀行同業(yè)、理財?shù)葮I(yè)務監(jiān)管力度的增強，進一步抑制了銀行杠桿率的提升。此外，徐有俊強調(diào)，“由于我國間接融資規(guī)模巨大，對銀行而言，去杠桿需要時間，但資產(chǎn)證券化為未來盤活銀行存量資金提供了有效的手段。”受到銀行杠桿率降低的限制的帶動，加之我國在經(jīng)濟轉型過程中力求改變原先以高杠桿支持經(jīng)濟發(fā)展的思路，從根本上降低杠桿風險控制以保證經(jīng)濟穩(wěn)步發(fā)展，我國的工業(yè)企業(yè)杠桿率走勢向下。行業(yè)整合加劇上市公司受益在工業(yè)企業(yè)的杠桿率下降的同時，上市公司非金融企業(yè)杠桿率卻走勢向上，兩者呈現(xiàn)明顯的分化和背離。國泰君

3、安首席經(jīng)濟學家林采宜接受采訪時指出，非金融上市公司逆勢加杠桿通常是行業(yè)整合的重要表現(xiàn)，在行業(yè)面臨市場需求收縮，整天處于衰退或者低迷階段，通常出現(xiàn)強者恒強的多米諾骨牌效應。小企業(yè)倒下去、被兼并、收購、破產(chǎn)，甚至關閉；而大企業(yè)通常是購并主體，在小企業(yè)被衰退消滅的過程中獲取市場份額，并在此基礎上實現(xiàn)盈利改善。此外，通過觀察行業(yè)結構，林采宜還發(fā)現(xiàn)，2009年以來，采掘、房地產(chǎn)、鋼鐵、有色這些傳統(tǒng)過剩產(chǎn)業(yè)在加杠桿，而電氣設備、電子醫(yī)藥等新興行業(yè)反而在減杠桿，這說明前者在不景氣的周期中借新還舊的壓力相當大。針對工業(yè)企業(yè)與上市公司非金融企業(yè)杠桿率走勢背離，中信證券劉有俊亦給出自己的一套推理邏輯：“2014年三季度末，非金融上市公司負債和資產(chǎn)規(guī)模占工業(yè)企業(yè)近40%。從體量上看，兩者的杠桿率走勢至少應該是弱正相關的，但事實上，上市公司和工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)出現(xiàn)了明顯的背離?！毙煊锌≌f，其背后原因是：銀行去杠桿導致工業(yè)企業(yè)被動去杠桿，上市公司是資質相對優(yōu)質的企業(yè)，有著加杠桿的動力，銀行去杠桿時，資金可得性更強的上市公司并不受影響，從其在銀行貸款和公開市場發(fā)行債券可以得