國(guó)債期貨基礎(chǔ)知識(shí)培訓(xùn)南京證券

1、國(guó)債期貨基礎(chǔ)知識(shí)講座目錄一、國(guó)債期貨的基本介紹二、我國(guó)國(guó)債及衍生品情況三、國(guó)債期貨合約的介紹四、國(guó)債期貨的定價(jià)五、國(guó)債期貨的相關(guān)投資策略 第一部分 國(guó)債期貨的基本介紹什么是國(guó)債期貨什么是國(guó)債期貨 國(guó)債期貨是指通過(guò)有組織的交易場(chǎng)所預(yù)先確定買(mǎi)賣(mài)價(jià)格并于未來(lái)特定時(shí)間內(nèi)進(jìn)行錢(qián)券交割的國(guó)債派生交易方式。國(guó)債期貨屬于利率期貨的一種。 利率期貨短期利率期貨：短期國(guó)債期貨、歐洲美元期貨、90天存單期貨中期國(guó)債期貨：10年、5年、2年長(zhǎng)期國(guó)債期貨：大于15年市政債券期貨國(guó)債期貨產(chǎn)生的背景國(guó)債期貨產(chǎn)生的背景 20世紀(jì)70年代美國(guó)金融市場(chǎng)不穩(wěn)定的背景下，為滿足投資者規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)的需求而產(chǎn)生的。 越南戰(zhàn)爭(zhēng) “石油危機(jī)

2、” 布雷頓森林體系瓦解利率期貨發(fā)展歷程利率期貨發(fā)展歷程 1975年10月，美國(guó)芝加哥期貨交易所(CBOT)率先推出了世界上第一張利率期貨合約一一政府國(guó)民抵押協(xié)會(huì)抵押憑證期貨合約。 1976年1月，美國(guó)芝加哥商業(yè)交易所 (CME)的國(guó)際貨幣市場(chǎng)(IMM)分部推出了91天期的美國(guó)國(guó)庫(kù)券期貨合約，成為世界上第一個(gè)國(guó)債期貨合約。 1978年9月CME又推出了1年期短期國(guó)庫(kù)券期貨合約。 1977年8月，芝加哥期貨交易所(CBOT)推出了美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債期貨合約，1982年5月又增設(shè)了10年期中期國(guó)債期貨。20082008年全球場(chǎng)內(nèi)期貨及期權(quán)結(jié)構(gòu)分布年全球場(chǎng)內(nèi)期貨及期權(quán)結(jié)構(gòu)分布我國(guó)國(guó)債期貨的發(fā)展我國(guó)國(guó)債期貨的

3、發(fā)展 1992年12月28日，上海證券交易所率先推出向機(jī)構(gòu)投資者開(kāi)放的標(biāo)準(zhǔn)國(guó)債期貨合約； 1993 年 10 月開(kāi)始向個(gè)人投資者開(kāi)放，其后國(guó)債期貨交易在多個(gè)交易所推出； 1994年 2季度后，國(guó)債期貨成交趨活躍，僅上交所全年成交量就近 2 萬(wàn)億； 1995/2/23 日，“327 事件”爆發(fā)； 1995/5/11 日，“319 事件”爆發(fā)； 1995/5/31 日，全國(guó)14個(gè)國(guó)債期貨交易所全部被平倉(cāng)，國(guó)債期貨至此消失。我國(guó)早期國(guó)債期貨的缺陷我國(guó)早期國(guó)債期貨的缺陷 沒(méi)有市場(chǎng)化利率； 沒(méi)有完善的監(jiān)管體制； 沒(méi)有發(fā)達(dá)的國(guó)債現(xiàn)貨市場(chǎng) 第二部分 我國(guó)國(guó)債及衍生品情況恢復(fù)和發(fā)展我國(guó)國(guó)債期貨市場(chǎng)的必要性恢復(fù)

4、和發(fā)展我國(guó)國(guó)債期貨市場(chǎng)的必要性 國(guó)債期貨交易可以有效地管理利率風(fēng)險(xiǎn)，為我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)體系提供利率風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制和工具； 國(guó)債期貨交易能提升國(guó)債市場(chǎng)功能，促進(jìn)國(guó)債市場(chǎng)發(fā)展，完善我國(guó)金融市場(chǎng)體系； 開(kāi)展國(guó)債期貨交易能為我國(guó)利率市場(chǎng)化的最終實(shí)現(xiàn)創(chuàng)造條件； 恢復(fù)和發(fā)展國(guó)債期貨交易是完善期貨市場(chǎng)，發(fā)展金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)和參與國(guó)際金融競(jìng)爭(zhēng)的現(xiàn)實(shí)需要。利率波動(dòng)性加大利率波動(dòng)性加大重新推出國(guó)債期貨可行性分析重新推出國(guó)債期貨可行性分析 利率市場(chǎng)化取得階段性進(jìn)展，為國(guó)債期貨的恢復(fù)提供了現(xiàn)實(shí)依據(jù)； 快速發(fā)展的現(xiàn)貨市場(chǎng)為恢復(fù)和發(fā)展國(guó)債期貨市場(chǎng)提供了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)； 商品期貨（特別是股指期貨）的推出和交易為我國(guó)恢復(fù)國(guó)債期貨提供了

5、寶貴的經(jīng)驗(yàn)。我國(guó)債券市場(chǎng)結(jié)構(gòu)分析我國(guó)債券市場(chǎng)結(jié)構(gòu)分析我國(guó)債券市場(chǎng)結(jié)構(gòu)分析我國(guó)債券市場(chǎng)結(jié)構(gòu)分析我國(guó)債券市場(chǎng)結(jié)構(gòu)分析我國(guó)債券市場(chǎng)結(jié)構(gòu)分析我國(guó)國(guó)債的發(fā)展現(xiàn)狀我國(guó)國(guó)債的發(fā)展現(xiàn)狀我國(guó)債券市場(chǎng)結(jié)構(gòu)分析我國(guó)債券市場(chǎng)結(jié)構(gòu)分析國(guó)債期貨的目標(biāo)群體國(guó)債期貨的目標(biāo)群體 銀行； 保險(xiǎn)公司； 社?；穑?公募（私募）基金； 信托； 財(cái)務(wù)公司； 企業(yè)。國(guó)債期貨的目標(biāo)群體國(guó)債期貨的目標(biāo)群體 2011年各機(jī)構(gòu)共交割債券285萬(wàn)億左右，是GDP的6倍，其中銀行占有75%，其次是證券公司和基金公司。 第三部分 國(guó)債期貨合約的介紹國(guó)債期貨仿真合約國(guó)債期貨仿真合約項(xiàng)目項(xiàng)目?jī)?nèi)容內(nèi)容合約標(biāo)的合約標(biāo)的面額為100萬(wàn)元人民幣，票面利率為3%的

6、5年期名義標(biāo)準(zhǔn)國(guó)債報(bào)價(jià)方式報(bào)價(jià)方式百元報(bào)價(jià)最小變動(dòng)價(jià)位最小變動(dòng)價(jià)位0.01個(gè)點(diǎn)（每張合約最小變動(dòng)100元）合約月份合約月份最近的三個(gè)季月（三、六、九、十二季月循環(huán)）交易時(shí)間交易時(shí)間上午交易時(shí)間：9:1511：30下午交易時(shí)間：13：0015：15最后交易日交易時(shí)間:上午9：15-11：30每日價(jià)格最大波動(dòng)限制每日價(jià)格最大波動(dòng)限制上一交易日結(jié)算價(jià)的2 %最低交易保證金最低交易保證金合約價(jià)值的2% 當(dāng)日結(jié)算價(jià)當(dāng)日結(jié)算價(jià)最后一小時(shí)成交價(jià)格按成交量加權(quán)平均價(jià)最后交易日最后交易日合約到期月份的第二個(gè)星期五交割方式交割方式實(shí)物交割交割日期交割日期最后交易日后連續(xù)三個(gè)工作日可交割債券可交割債券在最后交割日剩

7、余期限4-7年（不含7年）的固定利息國(guó)債交割結(jié)算價(jià)交割結(jié)算價(jià)最后交易日全天成交量加權(quán)平均價(jià)合約代碼合約代碼TF合約價(jià)值的計(jì)算合約價(jià)值的計(jì)算*100PV 標(biāo)的國(guó)債的面額 合約價(jià)值就是買(mǎi)一張期貨合約所代表的價(jià)值，合約價(jià)值可以用以下公式得出：，其中P為國(guó)債期貨的報(bào)價(jià) 舉例： 目前中金所推出的是以5年期面額為100萬(wàn)元，票面利率為3%的國(guó)債為標(biāo)的，假設(shè)國(guó)債期貨報(bào)價(jià)是97.67，那么一張期貨合約的價(jià)值為97.67/100*100萬(wàn)元=97.67萬(wàn)元。 再假設(shè)交易所需要的保證金為合約價(jià)值的5%，那么上述國(guó)債期貨所需要的保證金為4.9萬(wàn)左右，要大幅低于一手滬深300指數(shù)期貨所需要的保證金。交割方式交割方式

8、國(guó)債期貨一般采用實(shí)物交割的方式交割； 可交割的債券為在最后交割日剩余期限4-7年（不含7年）的固定利息國(guó)債； 虛擬的標(biāo)的國(guó)債，國(guó)債交割的多樣性可以避免流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)； 當(dāng)前可以用來(lái)交割國(guó)債仿真3月合約的國(guó)債有146種； 交割的選擇權(quán)：空頭選擇最便宜的國(guó)債在合適的日期交割。 第四部分 國(guó)債期貨的定價(jià)研究 n：到期前付息次數(shù) R：貼現(xiàn)利率 F：債券面值 C：息票利息 P：債券價(jià)格國(guó)債現(xiàn)貨定價(jià)轉(zhuǎn)換因子轉(zhuǎn)換因子01100(1)TttcCFi 所謂轉(zhuǎn)換因子（CF)，實(shí)質(zhì)上是一種折算比率，通過(guò)這個(gè)折算比率可以將各種符合規(guī)定并可用于交割的債券的價(jià)格，調(diào)整為可以與期貨價(jià)格進(jìn)行直接比較的價(jià)格，一般由交易所公布。tt

9、c第期的現(xiàn)金流；i標(biāo)準(zhǔn)債券的票面利率；T債券到期日轉(zhuǎn)換因子轉(zhuǎn)換因子 當(dāng)一個(gè)債券票面利率高于標(biāo)準(zhǔn)債券票面利率時(shí)，其轉(zhuǎn)換因子大于 1； 當(dāng)一個(gè)債券票面利率低于于標(biāo)準(zhǔn)債券票面利率時(shí)，其轉(zhuǎn)換因子小于 1； 轉(zhuǎn)換因子是剩余期限的單調(diào)減函數(shù)。01100(1)TttcCFi發(fā)票金額發(fā)票金額 發(fā)票金額是指長(zhǎng)期國(guó)債期貨交割時(shí)，期貨合約的買(mǎi)方向賣(mài)方交付的金額。其計(jì)算公式如下為： 其中，A表示發(fā)票金額，N表示交割的合約數(shù)，F(xiàn)t表示交割結(jié)算價(jià)格，CF表示賣(mài)方所付可交割券種的轉(zhuǎn)換因子，I表示每一合約的累積應(yīng)計(jì)利息。基差基差 某種國(guó)債的基差是指該債券的現(xiàn)貨報(bào)價(jià)與期貨報(bào)價(jià)的差額: 基差=交割券價(jià)格-國(guó)債期貨價(jià)格*CF最便宜

10、可交割債券最便宜可交割債券 最便宜可交割債券（CTD)是指國(guó)債期貨空頭進(jìn)行實(shí)物交割時(shí)，成本最低的債券。 最便宜可交割債券,必須滿足： 由于存在一攬子債券交割的選擇權(quán)，使得國(guó)債期貨的空頭附加了一種期權(quán)，因此導(dǎo)致國(guó)債期貨的價(jià)格要低于國(guó)債遠(yuǎn)期的價(jià)格。min(=min-*)CF交割成本）（現(xiàn)貨價(jià)格 期貨價(jià)格最便宜可交割債券的影響因素最便宜可交割債券的影響因素 基差； 久期（D)； 隱含回購(gòu)利率（IRR）。 經(jīng)典的期貨定價(jià)模型：持有成本模型0FSCCCR0SCCCR現(xiàn)貨價(jià)格；持有成本；持有收益001=S P I1I0rtC CSeTI國(guó)債期貨定價(jià)公式國(guó)債期貨定價(jià)公式無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利方程式：國(guó)債期貨的定價(jià)公式：

11、影響債券期貨價(jià)格的因素影響債券期貨價(jià)格的因素 未來(lái)的利率水平 利率的期限結(jié)構(gòu) 物價(jià)與保值補(bǔ)貼 市場(chǎng)資金充裕情況 第五部分 國(guó)債期貨的相關(guān)投資策略 國(guó)債期貨投資策略總覽國(guó)債期貨投資策略總覽國(guó)債期貨投資策略單邊投機(jī)套期保值套利期現(xiàn)套利跨期套利跨品種套利阿爾法套利單邊投機(jī)單邊投機(jī) 基本面l 預(yù)測(cè)利率的走勢(shì)：當(dāng)未來(lái)利率走高時(shí)，放空國(guó)債期貨；反之，做多國(guó)債期貨；l 貼息預(yù)期，如果通脹較大，國(guó)債現(xiàn)貨有貼息的可能，則可以做多期貨；l 短期資金的充裕性。 技術(shù)面 基本面和技術(shù)面結(jié)合 業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)：信息比率、夏普指數(shù)單邊投機(jī)舉例單邊投機(jī)舉例 從基本面來(lái)看，雖然近期一系列經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)都超市場(chǎng)預(yù)期，但很大程度上歸因于春

12、節(jié)因素和企業(yè)的補(bǔ)庫(kù)存。如果內(nèi)需和外需繼續(xù)走弱，企業(yè)將面臨去庫(kù)存風(fēng)險(xiǎn)。因此，我們預(yù)期中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速下滑的態(tài)勢(shì)仍未發(fā)生改變，貨幣政策有望逐步放松，二季度央行或下調(diào)基準(zhǔn)利率。而近期資金在央行降準(zhǔn)的影響下有望放松，短期利率有望走低。所以，我們認(rèn)為未來(lái)利率呈逐步下降的走勢(shì)，國(guó)債牛市行情還沒(méi)有結(jié)束，投資者可以逢低建立國(guó)債期貨的多單。套期保值套期保值 在沒(méi)有利率期貨市場(chǎng)情況下，投資者如何進(jìn)行降低風(fēng)險(xiǎn)； 國(guó)債期貨推出后如何規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)：l 持有債券現(xiàn)貨多頭的投資者，當(dāng)利率波動(dòng)性加大或者預(yù)計(jì)未來(lái)利率將要上升，現(xiàn)貨頭寸將面臨市值下降的風(fēng)險(xiǎn)，這時(shí)投資者可以通過(guò)在國(guó)債期貨市場(chǎng)上放空來(lái)達(dá)到保護(hù)現(xiàn)貨遭受較大損失；l 投資者打算

13、未來(lái)要購(gòu)買(mǎi)債券（或者組合），如果未來(lái)利率降低從而促使債券價(jià)格上漲，未來(lái)規(guī)避債券價(jià)格上漲鎖定購(gòu)買(mǎi)成本，投資者可以在國(guó)債期貨市場(chǎng)上做多；l 企業(yè)在未來(lái)發(fā)行企業(yè)債（或公司債）的套保情況。如何確定套保比率如何確定套保比率=fsDHRD現(xiàn)貨的市值期貨的總合約價(jià)值 確定好適合的套保比率，使得現(xiàn)貨的久期跟國(guó)債期貨的久期相匹配，用公式表示為：=*sfDD期貨的總合約價(jià)值期貨合約的張數(shù)現(xiàn)貨的市值每張期貨合約的價(jià)值 跟運(yùn)用股指期貨對(duì)股票進(jìn)行套保的比較：貝塔久期久期1dPDdrP 久期衡量的債券價(jià)格對(duì)利率變動(dòng)的敏感性，定義為：對(duì)于持有期間付息的債券來(lái)說(shuō)，久期就是按照現(xiàn)金流的加權(quán)平均時(shí)間1*=/(1)Tttttt c

14、Pycty D第期的現(xiàn)金流；到期收益率；P 債券的理論價(jià)格債券組合的久期債券組合的久期1NpiiiiiDDwDiw第 個(gè)債券的久期；按照市值加權(quán)的權(quán)重 債券組合的久期等于各個(gè)債券的久期按照其市值的加權(quán)： 例子： 某個(gè)投資者擁有1個(gè)億的國(guó)債資產(chǎn)組合，其組合久期為10年。為了規(guī)避利率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，改投資者決定運(yùn)用5年期的國(guó)債期貨進(jìn)行套保，假設(shè)5年期的國(guó)債久期為4年，現(xiàn)貨頭寸的套保比例2.5，也就是需要2.5倍現(xiàn)貨價(jià)值的期貨合約總價(jià)值進(jìn)行對(duì)沖。套期保值效果的影響因素套期保值效果的影響因素 套期保值的效果取決于現(xiàn)貨和期貨的相關(guān)性，相關(guān)性越高，套保效果就會(huì)越好；l 國(guó)債l 地方政府債l 金融債l 企業(yè)債l 公司債 利率差=需要套保的債券的收益率-標(biāo)的國(guó)債的收益率 =市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)部分+信用風(fēng)險(xiǎn)部分+擾動(dòng)項(xiàng)套利套利 期現(xiàn)套利； 跨期套利； 跨品種套利； 阿爾法對(duì)沖?？缙贩N套利跨品種套