投資決策 投資決策實(shí)務(wù)（課堂PPT）

1、.1【學(xué)習(xí)目標(biāo)】【學(xué)習(xí)目標(biāo)】1.了解投資決策的基本程序；2.熟悉投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)的原則和預(yù)測(cè)方法，掌握投資項(xiàng)目的各種評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)及其計(jì)算方法；3.熟練應(yīng)用凈現(xiàn)值、內(nèi)含報(bào)酬率等主要評(píng)價(jià)指標(biāo)進(jìn)行獨(dú)立項(xiàng)目和互斥項(xiàng)目的投資決策；4.了解風(fēng)險(xiǎn)分析的決策樹(shù)法和模擬法；第七章第七章 投資決策原理投資決策原理第八章第八章 投資決策實(shí)務(wù)投資決策實(shí)務(wù).2一、企業(yè)投資的意義一、企業(yè)投資的意義二、企業(yè)投資的分類二、企業(yè)投資的分類按與企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)關(guān)系按投資回收期長(zhǎng)短按投資方向按項(xiàng)目之間的關(guān)系分類第一節(jié)第一節(jié) 長(zhǎng)期投資概述長(zhǎng)期投資概述獨(dú)立項(xiàng)目互斥項(xiàng)目按項(xiàng)目現(xiàn)金流量形式分類常規(guī)型現(xiàn)金流量項(xiàng)目非常規(guī)型現(xiàn)金流量項(xiàng)目.3一、投資

2、現(xiàn)金流量構(gòu)成一、投資現(xiàn)金流量構(gòu)成現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量：在一定時(shí)期內(nèi)，投資項(xiàng)目實(shí)際收到或付出的現(xiàn)金數(shù)凈現(xiàn)金流量現(xiàn)金流入現(xiàn)金流出現(xiàn)金流入現(xiàn)金流入由于該項(xiàng)投資而增加的現(xiàn)金由于該項(xiàng)投資而增加的現(xiàn)金收入或現(xiàn)金支出節(jié)約額收入或現(xiàn)金支出節(jié)約額現(xiàn)金流出現(xiàn)金流出由于該項(xiàng)投資引由于該項(xiàng)投資引起的現(xiàn)金支出起的現(xiàn)金支出凈現(xiàn)金流量?jī)衄F(xiàn)金流量（NCF NCF ）：一定時(shí)期的現(xiàn)金流入量減去現(xiàn)金流出量的差額第二節(jié)第二節(jié) 投資現(xiàn)金流量分析投資現(xiàn)金流量分析.4投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的劃分投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的劃分初始現(xiàn)金流量營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量 0 1 2 n初始現(xiàn)金流量經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量終結(jié)點(diǎn)現(xiàn)金流量第二節(jié)第二節(jié) 投資現(xiàn)金流量

3、分析投資現(xiàn)金流量分析.5（一）初始現(xiàn)金流量 某年?duì)I運(yùn)資本增加額本年?duì)I運(yùn)資本需用額上年?duì)I運(yùn)資本總額 該年流動(dòng)資產(chǎn)需用額該年流動(dòng)負(fù)債籌資額項(xiàng)目建設(shè)過(guò)程中發(fā)生的現(xiàn)金流量，或項(xiàng)目投資總額。主要內(nèi)容：（3）原有固定資產(chǎn)的變價(jià)收入（2）營(yíng)運(yùn)資本（1）項(xiàng)目總投資（4）所得稅效應(yīng) 形成固定資產(chǎn)的支出 形成無(wú)形資產(chǎn)的費(fèi)用 形成其他資產(chǎn)的費(fèi)用 資產(chǎn)售價(jià)高于原價(jià)或賬面凈值，應(yīng)繳納所得稅現(xiàn)金流出量 售價(jià)低于原價(jià)或賬面凈值，發(fā)生損失抵減當(dāng)年所得稅現(xiàn)金流入量第二節(jié)第二節(jié) 投資現(xiàn)金流量分析投資現(xiàn)金流量分析.6（二）營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量不包括固定資產(chǎn)折舊費(fèi)以及無(wú)形資產(chǎn)攤銷費(fèi)等,也稱經(jīng)營(yíng)付現(xiàn)成本項(xiàng)目建成后，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中發(fā)生的現(xiàn)金流量

4、，一般按年年計(jì)算。主要內(nèi)容： 增量稅后現(xiàn)金流入量投資項(xiàng)目投產(chǎn)后增加的稅后現(xiàn)金收入（或成本費(fèi)用節(jié)約額）。 增量稅后現(xiàn)金流出量與投資項(xiàng)目有關(guān)的以現(xiàn)金支付的各種稅后成本費(fèi)用以及各種稅金支出。 計(jì)算公式第二節(jié)第二節(jié) 投資現(xiàn)金流量分析投資現(xiàn)金流量分析.7如果項(xiàng)目在經(jīng)營(yíng)期內(nèi)追加流動(dòng)資產(chǎn)和固定資產(chǎn)投資，其計(jì)算公式：支出資本追加支出營(yíng)運(yùn)資本稅所得現(xiàn)成本經(jīng)營(yíng)付收入銷售量流現(xiàn)金凈第二節(jié)第二節(jié) 投資現(xiàn)金流量分析投資現(xiàn)金流量分析.8【例例】假設(shè)某項(xiàng)目投資后第一年的會(huì)計(jì)利潤(rùn)和現(xiàn)金流量見(jiàn)表8-1： 表8- 1 投資項(xiàng)目的會(huì)計(jì)利潤(rùn)與現(xiàn)金流量 單位：元項(xiàng) 目會(huì)計(jì)利潤(rùn)現(xiàn)金流量銷售收入經(jīng)營(yíng)付現(xiàn)成本折舊費(fèi)稅前收益或現(xiàn)金流量所得稅（

5、34%）稅后收益或現(xiàn)金凈流量100 000(50 000)(20 000) 30 000(10 200) 19 800100 000(50 000) 050 000(10 200)39 800經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量=100 000-50 000-10200 = 39 800（元）現(xiàn)金凈流量=稅后收益+折舊 經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量=19 800+20 000=39 800（元）第二節(jié)第二節(jié) 投資現(xiàn)金流量分析投資現(xiàn)金流量分析.9（三）終結(jié)現(xiàn)金流量（三）終結(jié)現(xiàn)金流量 項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)壽命終了時(shí)發(fā)生的現(xiàn)金流量。第二節(jié)第二節(jié) 投資現(xiàn)金流量分析投資現(xiàn)金流量分析.10一、凈現(xiàn)值一、凈現(xiàn)值（一）凈現(xiàn)值（一）凈現(xiàn)值(net prese

6、nt value)(net present value)的含義的含義是反映投資項(xiàng)目在建設(shè)和生產(chǎn)服務(wù)年限內(nèi)獲利能力的動(dòng)態(tài)標(biāo)準(zhǔn)。 在整個(gè)建設(shè)和生產(chǎn)服務(wù)年限內(nèi)各年凈現(xiàn)金流量按一定的折現(xiàn)率計(jì)算的現(xiàn)值之和。（二）（二） 凈現(xiàn)值的計(jì)算凈現(xiàn)值的計(jì)算nttstrNCFNPV0)1 ( 影響凈現(xiàn)值的因素： 項(xiàng)目的現(xiàn)金流量（NCF） 折現(xiàn)率（r） 項(xiàng)目周期（n） 折現(xiàn)率通常采用項(xiàng)目資本成本或項(xiàng)目必要收益率。 項(xiàng)目資本成本的大小與項(xiàng)目系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)大小直接相 關(guān)，項(xiàng)目的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)所有的公司都是相同的。 預(yù)期收益率會(huì)因公司不同而不同，但接受的最低收益率對(duì)所有公司都是一樣的。第三節(jié)第三節(jié) 投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn).1

7、1（三）項(xiàng)目決策原則（三）項(xiàng)目決策原則 NPV0時(shí)，項(xiàng)目可行；NPV0時(shí)，項(xiàng)目不可行。當(dāng)一個(gè)投資項(xiàng)目有多種方案可選擇時(shí)，應(yīng)選擇凈現(xiàn)值大的方案，或是按凈現(xiàn)值大小進(jìn)行項(xiàng)目排隊(duì)，對(duì)凈現(xiàn)值大的項(xiàng)目應(yīng)優(yōu)先考慮。（四）凈現(xiàn)值標(biāo)準(zhǔn)的評(píng)價(jià)（四）凈現(xiàn)值標(biāo)準(zhǔn)的評(píng)價(jià) 優(yōu)點(diǎn)：考慮了整個(gè)項(xiàng)目計(jì)算期的全部現(xiàn)金凈流量及貨幣時(shí)間價(jià)值的影響，反映了投資項(xiàng)目的可獲收益。 缺點(diǎn)：現(xiàn)金流量和相應(yīng)的資本成本有賴于人為的估計(jì)； 無(wú)法直接反映投資項(xiàng)目的實(shí)際收益率水平。第三節(jié)第三節(jié) 投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn).12（一）內(nèi)含報(bào)酬率（一）內(nèi)含報(bào)酬率(internal rate of (internal rate of return )

8、return ) 的含義的含義ntttIRRNCFNPV00)1 (注意：注意： IRR用來(lái)衡量項(xiàng)目的獲利能力，是根據(jù)項(xiàng)目本身的現(xiàn)金流量計(jì)算的，它與資本成本無(wú)關(guān)，但與項(xiàng)目決策相關(guān)。 資本成本是投資者進(jìn)行項(xiàng)目投資要求的最低收益率。 項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值為零時(shí)的折現(xiàn)率或現(xiàn)金流入量現(xiàn)值與現(xiàn)金流出量現(xiàn)值相等時(shí)的折現(xiàn)率。（二）內(nèi)含報(bào)酬率的計(jì)算（二）內(nèi)含報(bào)酬率的計(jì)算 二、內(nèi)含報(bào)酬率二、內(nèi)含報(bào)酬率第三節(jié)第三節(jié) 投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn).13（三）項(xiàng)目決策原則（三）項(xiàng)目決策原則IRR項(xiàng)目資本成本或投資最低收益率，則項(xiàng)目可行；IRR項(xiàng)目資本成本或投資最低收益率，則項(xiàng)目不可行。（四）內(nèi)部收益率標(biāo)準(zhǔn)的評(píng)價(jià)（四）內(nèi)部收

9、益率標(biāo)準(zhǔn)的評(píng)價(jià)優(yōu)點(diǎn)：不受資本市場(chǎng)利率的影響，完全取決于項(xiàng)目的現(xiàn)金流量，能夠從動(dòng)態(tài)的角度正確反映投資項(xiàng)目的實(shí)際收益水平。缺點(diǎn)：計(jì)算過(guò)程十分麻煩 互斥項(xiàng)目決策時(shí)， IRR與NPV在結(jié)論上可能不一致。第三節(jié)第三節(jié) 投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn).14（一）獲利指數(shù)（一）獲利指數(shù)(profitability index )(profitability index )的含義的含義nttttnttttrCOFrCIFPI00)1 ()1 (又稱現(xiàn)值指數(shù)，是指投資項(xiàng)目未來(lái)現(xiàn)金流入量(CIF)現(xiàn)值與現(xiàn)金流出量(COF)現(xiàn)值（指初始投資的現(xiàn)值）的比率。 （二）獲利指數(shù)的計(jì)算（二）獲利指數(shù)的計(jì)算 三、獲利指數(shù)三

10、、獲利指數(shù)第三節(jié)第三節(jié) 投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn).15（三）項(xiàng)目決策原則（三）項(xiàng)目決策原則 PI1時(shí)，項(xiàng)目可行； PI1時(shí)，項(xiàng)目不可行。（四）獲利指數(shù)標(biāo)準(zhǔn)的評(píng)價(jià)優(yōu)點(diǎn)：獲利指數(shù)以相對(duì)數(shù)表示，可以在不同投資額的獨(dú)立方案之間進(jìn)行比較。缺點(diǎn)：忽略了互斥項(xiàng)目規(guī)模的差異，可能得出與凈現(xiàn)值不同的結(jié)論，會(huì)對(duì)決策產(chǎn)生誤導(dǎo)。 第三節(jié)第三節(jié) 投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn).16 四、投資回收期四、投資回收期（一）投資回收期（一）投資回收期(payback period )(payback period )的的含義含義通過(guò)項(xiàng)目的凈現(xiàn)金流量來(lái)回收初始投資所需要的時(shí)間。（二）投資回收期的計(jì)算（二）投資回收期的計(jì)

11、算1.每年的經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流量相等2.每年凈現(xiàn)金流量不相等 年凈現(xiàn)金流量初始投資額投資回收期當(dāng)年凈現(xiàn)金流量對(duì)值上年累計(jì)凈現(xiàn)金流量絕份年的值正量第一次出現(xiàn)累計(jì)凈現(xiàn)金流投資回收期1第三節(jié)第三節(jié) 投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn).17表1 項(xiàng)目累計(jì)現(xiàn)金凈流量 單位：元 項(xiàng) 目012345現(xiàn)金凈流量(170 000)33 480 47 782 79 513 67 268 70 739 累計(jì)現(xiàn)金凈流量(170 000)(136 520) (88 738)(9 225)58 043 128 782 )(14. 32686722593年投資回收期解析：第三節(jié)第三節(jié) 投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn).18（三）項(xiàng)

12、目決策標(biāo)準(zhǔn)（三）項(xiàng)目決策標(biāo)準(zhǔn)如果PP基準(zhǔn)回收期，可接受該項(xiàng)目；反之則應(yīng)放棄。在實(shí)務(wù)分析中： PPn/2，投資項(xiàng)目可行； PPn/2，投資項(xiàng)目不可行。 在互斥項(xiàng)目比較分析時(shí)，應(yīng)以靜態(tài)投資回收期最短的方案作為中選方案。（四）投資回收期標(biāo)準(zhǔn)的評(píng)價(jià)（四）投資回收期標(biāo)準(zhǔn)的評(píng)價(jià)優(yōu)點(diǎn)：方法簡(jiǎn)單，反映直觀，應(yīng)用廣泛缺點(diǎn)：沒(méi)有考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值和投資的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值； 忽略了回收期以后的現(xiàn)金流量。第三節(jié)第三節(jié) 投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn).19以按投資項(xiàng)目的行業(yè)基準(zhǔn)收益率或設(shè)定折現(xiàn)率計(jì)算的折現(xiàn)經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流量補(bǔ)償原始投資所需要的全部時(shí)間。 折現(xiàn)投資回收期（PP discounted payback period )

13、折現(xiàn)投資回收期計(jì)算公式：0)1(0PPtttrNCF評(píng)價(jià)優(yōu)點(diǎn)：考慮了貨幣的時(shí)間價(jià)值 直接利用回收期之前的現(xiàn)金凈流量信息 正確反映投資方式的不同對(duì)項(xiàng)目的影響缺點(diǎn)：計(jì)算比較復(fù)雜 忽略了回收期以后的現(xiàn)金流量第三節(jié)第三節(jié) 投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn).20 ( (一）平均報(bào)酬率一）平均報(bào)酬率(average rate of (average rate of return )return )的含義的含義五、平均報(bào)酬率五、平均報(bào)酬率投資項(xiàng)目年平均凈收益與該項(xiàng)目年平均投資額的比率。（二）平均報(bào)酬率的計(jì)算（二）平均報(bào)酬率的計(jì)算%100 原始投資額年平均現(xiàn)金流量平均報(bào)酬率第三節(jié)第三節(jié) 投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)投資項(xiàng)

14、目評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn).21基準(zhǔn)平均報(bào)酬率通常由公司自行確定或根據(jù)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)確定 如果 ARR 基準(zhǔn)平均報(bào)酬率，應(yīng)接受該方案； 如果 ARR 基準(zhǔn)平均報(bào)酬率，應(yīng)放棄該方案。 多個(gè)互斥方案的選擇中，應(yīng)選擇會(huì)計(jì)收益率最高的項(xiàng)目。（三）項(xiàng)目決策標(biāo)準(zhǔn)（三）項(xiàng)目決策標(biāo)準(zhǔn)（四）平均報(bào)酬率標(biāo)準(zhǔn)的評(píng)價(jià)（四）平均報(bào)酬率標(biāo)準(zhǔn)的評(píng)價(jià) 優(yōu)點(diǎn)：簡(jiǎn)明、易懂、易算。 缺點(diǎn)：沒(méi)有考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值和投資的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值； 按投資項(xiàng)目賬面價(jià)值計(jì)算，當(dāng)投資項(xiàng)目存在機(jī)會(huì)成本時(shí)，其判斷結(jié)果與凈現(xiàn)值等標(biāo)準(zhǔn)差異很大，有時(shí)甚至得出相反結(jié)論。第三節(jié)第三節(jié) 投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn).22IRR六、評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)的比較與選擇六、評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)的比較與選擇凈現(xiàn)值曲線（一

15、）凈現(xiàn)值與內(nèi)部收益率評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)比較（一）凈現(xiàn)值與內(nèi)部收益率評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)比較1.凈現(xiàn)值曲線：描繪項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值與折現(xiàn)率之間的關(guān)系； NPV是折現(xiàn)率r的單調(diào)減函數(shù)。 如果NPV0，IRR必然大于資本成本r；如果NPV0，IRR必然小于資本成本r。 圖1 凈現(xiàn)值曲線圖 第三節(jié)第三節(jié) 投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn).232.互斥項(xiàng)目排序矛盾在互斥項(xiàng)目的比較分析中，采用凈現(xiàn)值或內(nèi)部收益率指標(biāo)進(jìn)行項(xiàng)目排序，有時(shí)會(huì)得出相反的結(jié)論，即出現(xiàn)排序矛盾。 產(chǎn)生矛盾的原因（1）項(xiàng)目投資規(guī)模不同（2）項(xiàng)目現(xiàn)金流量模式不同 項(xiàng)目投資規(guī)模不同【例例】假設(shè)有兩個(gè)投資項(xiàng)目C 和D，其有關(guān)資料如下表所示。 表 投資項(xiàng)目C和D的現(xiàn)金流量

16、單位：元項(xiàng)目NCF0NCF1NCF2NCF3NCF4IRR(%)NPV(12%)PICD-26 900-55 960 10 000 20 000 10 000 20 000 10 000 20 000 10 000 20 000 18 16 3 473 4 786 1.13 1.09第三節(jié)第三節(jié) 投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn).24圖 C、D項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值曲線圖14.14%費(fèi)希爾交點(diǎn) 第三節(jié)第三節(jié) 投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn).25解決矛盾方法增量現(xiàn)金流量法：增量現(xiàn)金流量法：表8 DC項(xiàng)目現(xiàn)金流量 單位：元項(xiàng)目NCF0NCF1NCF2NCF3NCF4IRR(%)NPV(12%)DC-29 0

17、6010 000 10 000 10 000 10 000 14.14 1 313 IRR=14.14%資本成本12% NPV =1 313 0在條件許可的情況下，投資者在接受項(xiàng)目C后，還應(yīng)再接受項(xiàng)目DC，即選擇項(xiàng)目C+(DC)=D。應(yīng)接受追加投資項(xiàng)目當(dāng)NPV與IRR兩種標(biāo)準(zhǔn)排序發(fā)生矛盾時(shí)應(yīng)以NPVNPV標(biāo)準(zhǔn)為準(zhǔn)結(jié) 論進(jìn)一步考慮項(xiàng)目C與D的增量現(xiàn)金流量，即DC，如表8-9所示。第三節(jié)第三節(jié) 投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn).26 項(xiàng)目現(xiàn)金流量模式不同 【例例】假設(shè)E、F兩個(gè)投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量如表8-10所示 。 表 E、F項(xiàng)目投資現(xiàn)金流量 單位：元項(xiàng) 目NCF0NCF1NCF2NCF3IRR(

18、%)NPV(8%) E F -10 000 -10 000 8 000 1 000 4 000 4 544 9609 67620%18% 1 599 2 503第三節(jié)第三節(jié) 投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn).27圖8- 3 E、F項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值曲線圖15.5%費(fèi)希爾交點(diǎn) 第三節(jié)第三節(jié) 投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn).28解決矛盾方法增量現(xiàn)金流量法：增量現(xiàn)金流量法：FE項(xiàng)目現(xiàn)金流量 單位：元項(xiàng)目NCF0NCF1NCF2NCF3IRR(%) NPV(8%)FE0 -7 000 544 8 716 15.5 904 IRR=15.5%資本成本8% NPV =904 0 在條件許可的情況下，投資者在接受

19、項(xiàng)目E后，還應(yīng)再接受項(xiàng)目FE，即選擇項(xiàng)目E+(FE)=F。應(yīng)接受追加投資項(xiàng)目 當(dāng)NPV與IRR兩種標(biāo)準(zhǔn)排序發(fā)生矛盾時(shí) 應(yīng)以NPV標(biāo)準(zhǔn)為準(zhǔn)結(jié) 論進(jìn)一步考慮項(xiàng)目E與F的增量現(xiàn)金流量，即FE，如下表所示。第三節(jié)第三節(jié) 投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn).29（3）NPV與IRR標(biāo)準(zhǔn)排序矛盾的理論分析 矛盾產(chǎn)生的根本原因： 兩種標(biāo)準(zhǔn)隱含的再投資利率再投資利率不同NPVIRRnttnttntrrrNCFNPV0*)1 ()1 ()1 (ntntntrrNCFNPV0*)1 ()1 (1)1 ()1 (*tntnrr r*=r 計(jì)算NPV隱含假設(shè)：再投資的利率r*=公司資本成本（或投資者要求的收益率 ）計(jì)算

20、IRR隱含假設(shè)：再投資的利率r*=項(xiàng)目本身的IRR采取共同的再投資利率消除排序矛盾調(diào)整或修正內(nèi)部收益率 MIRR 第三節(jié)第三節(jié) 投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn).30【例例】在前述E,F兩項(xiàng)目比較中，假設(shè)再投資利率與資本成本 (r=8%)相等，則E和F兩項(xiàng)目的修正內(nèi)部收益率(MIRR)可計(jì)算如下： 0)1 (960)08. 1 (0004)08. 1 (000800010:32MIRRMIRREMIRRE =13.47%0)1 (6769)08. 1 (5444)08. 1 (000100010:32MIRRMIRRFMIRRF=16.34%MIRRF MIRRE選擇項(xiàng)目F與凈現(xiàn)值排序的結(jié)論相

21、同第三節(jié)第三節(jié) 投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn).31（二）（二）NPVNPV與與PIPI比較比較在投資規(guī)模不同投資規(guī)模不同的互斥項(xiàng)目互斥項(xiàng)目的選擇中，有可能得出相反的結(jié)論。一般情況下，采用NPV和PI評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目得出的結(jié)論常常是一致的。 如果NPV0，則PI1；如果NPV0，則PI=1；如果NPV0，則PI1。【例例】仍以C和D兩個(gè)投資項(xiàng)目，其有關(guān)資料如表所示。表 投資項(xiàng)目C和D的現(xiàn)金流量 單位：元項(xiàng)目NCF0NCF1NCF2NCF3NCF4IRR(%)NPV(12%)PICD-26 900-55 960 10 000 20 000 10 000 20 000 10 000 20 000 1

22、0 000 20 000 18 16 3 473 4 786 1.13 1.09第三節(jié)第三節(jié) 投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn).32解決矛盾方法增量獲利指數(shù)法增量獲利指數(shù)法： PI=1.0451 應(yīng)該接受項(xiàng)目DC 在條件許可的情況下，選擇項(xiàng)目C+(DC)=D。當(dāng)NPV與PI兩種標(biāo)準(zhǔn)排序發(fā)生矛盾時(shí)應(yīng)以NPVNPV標(biāo)準(zhǔn)為準(zhǔn)結(jié) 論進(jìn)一步考查項(xiàng)目C與D投資增量的獲利指數(shù)：045. 10602937330060294%,12,/00010APPICD與凈現(xiàn)值排序的結(jié)論相同第三節(jié)第三節(jié) 投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn).33若項(xiàng)目相互獨(dú)立，NPV 、IRR、PI可做出完全一致的接受或舍棄的決策；在評(píng)估計(jì)算

23、期相同互斥項(xiàng)目時(shí)，則應(yīng)以NPVNPV標(biāo)準(zhǔn)標(biāo)準(zhǔn)為基準(zhǔn)。第三節(jié)第三節(jié) 投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn).34一、獨(dú)立項(xiàng)目投資決策一、獨(dú)立項(xiàng)目投資決策獨(dú)立項(xiàng)目是指一組互相獨(dú)立、互不排斥的項(xiàng)目。在獨(dú)立項(xiàng)目中，選擇某一項(xiàng)目并不排斥選擇另一項(xiàng)目。對(duì)于獨(dú)立項(xiàng)目的決策分析，可運(yùn)用凈現(xiàn)值、獲利指數(shù)、內(nèi)含報(bào)酬率以及投資回收期、平均報(bào)酬率等任何一個(gè)合理的標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行分析，決定項(xiàng)目的取舍。只要運(yùn)用得當(dāng)，一般能夠做出正確的決策。獨(dú)立項(xiàng)目的決策是指對(duì)待定投資項(xiàng)目采納與否的決策（“接受”或“拒絕”的選擇），投資項(xiàng)目的取舍只取決于項(xiàng)目本身的經(jīng)項(xiàng)目本身的經(jīng)濟(jì)濟(jì)價(jià)值價(jià)值。第四節(jié)第四節(jié) 投資決策實(shí)務(wù)投資決策實(shí)務(wù).35獨(dú)立項(xiàng)目投資決策標(biāo)

24、準(zhǔn)分析：“接受”投資項(xiàng)目方案的標(biāo)準(zhǔn)：主要指標(biāo)： NPV0， IRR項(xiàng)目資本成本或投資最低收益率，PI1；輔助指標(biāo)： PPn/2， ARR基準(zhǔn)會(huì)計(jì)收益率。 “拒絕”投資項(xiàng)目方案的標(biāo)準(zhǔn)： 主要指標(biāo)： NPV0，IRR項(xiàng)目資本成本或投資最低收益率，PI1時(shí)，輔助指標(biāo)： PPn/2， ARR基準(zhǔn)會(huì)計(jì)收益率。第四節(jié)第四節(jié) 投資決策實(shí)務(wù)投資決策實(shí)務(wù).36二、二、互斥項(xiàng)目投資決策互斥項(xiàng)目投資決策互斥項(xiàng)目是指互相關(guān)聯(lián)互相關(guān)聯(lián)、互相排斥互相排斥的項(xiàng)目。在一組項(xiàng)目中，采用某一項(xiàng)目則完全排斥采用其他項(xiàng)目?；コ忭?xiàng)目的決策分析就是指在兩個(gè)或兩個(gè)以上互相排斥的待選項(xiàng)目中只能選擇其中之一只能選擇其中之一的決策分析。第四節(jié)第

25、四節(jié) 投資決策實(shí)務(wù)投資決策實(shí)務(wù).37【例例】某公司目前使用的P型設(shè)備是4年前購(gòu)置的，原始購(gòu)價(jià)20 000元，使用年限10年，預(yù)計(jì)還可使用6年,每年付現(xiàn)成本4 800元，期末殘值800元。目前市場(chǎng)上有一種較為先進(jìn)的Q型設(shè)備，價(jià)值25 000元,預(yù)計(jì)使用10年，年付現(xiàn)成本3 200元，期末無(wú)殘值。此時(shí)如果以P型設(shè)備與Q型設(shè)備相交換，可作價(jià)8 000元。公司要求的最低投資收益率為14%。要求：為該公司做出決策：是繼續(xù)使用舊設(shè)備，還是以Q型設(shè)備代替P型設(shè)備。（假設(shè)不考慮所得稅因素）。第四節(jié)第四節(jié) 投資決策實(shí)務(wù)投資決策實(shí)務(wù).38 假設(shè)公司支付8 000元購(gòu)置P型設(shè)備： 4 800 - 800 0 1 2

26、 5 3 4 4 8004 8004 8004 8008 0004 80064 800(P/A,14%,6)800 (P/F,14%,6)(7636)6%,14,/()6%,14,/(800)6%,14,/(80040008元APFPAPACP第四節(jié)第四節(jié) 投資決策實(shí)務(wù)投資決策實(shí)務(wù).39 假設(shè)公司支付2 5000元購(gòu)置Q型設(shè)備：3 200 3 200 3 20025 000 0 1 2 5 3 4 6109783 200(P/A,14%,10)3 200)(9937)10%,14,/()10%,14,/(200300025元APAPACQ第四節(jié)第四節(jié) 投資決策實(shí)務(wù)投資決策實(shí)務(wù).40投資規(guī)模：公司在一