投資決策 投資決策實務(wù)（課堂PPT）

1、.1【學(xué)習(xí)目標】【學(xué)習(xí)目標】1.了解投資決策的基本程序；2.熟悉投資項目現(xiàn)金流量預(yù)測的原則和預(yù)測方法，掌握投資項目的各種評價標準及其計算方法；3.熟練應(yīng)用凈現(xiàn)值、內(nèi)含報酬率等主要評價指標進行獨立項目和互斥項目的投資決策；4.了解風(fēng)險分析的決策樹法和模擬法；第七章第七章 投資決策原理投資決策原理第八章第八章 投資決策實務(wù)投資決策實務(wù).2一、企業(yè)投資的意義一、企業(yè)投資的意義二、企業(yè)投資的分類二、企業(yè)投資的分類按與企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營關(guān)系按投資回收期長短按投資方向按項目之間的關(guān)系分類第一節(jié)第一節(jié) 長期投資概述長期投資概述獨立項目互斥項目按項目現(xiàn)金流量形式分類常規(guī)型現(xiàn)金流量項目非常規(guī)型現(xiàn)金流量項目.3一、投資

2、現(xiàn)金流量構(gòu)成一、投資現(xiàn)金流量構(gòu)成現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量：在一定時期內(nèi)，投資項目實際收到或付出的現(xiàn)金數(shù)凈現(xiàn)金流量現(xiàn)金流入現(xiàn)金流出現(xiàn)金流入現(xiàn)金流入由于該項投資而增加的現(xiàn)金由于該項投資而增加的現(xiàn)金收入或現(xiàn)金支出節(jié)約額收入或現(xiàn)金支出節(jié)約額現(xiàn)金流出現(xiàn)金流出由于該項投資引由于該項投資引起的現(xiàn)金支出起的現(xiàn)金支出凈現(xiàn)金流量凈現(xiàn)金流量（NCF NCF ）：一定時期的現(xiàn)金流入量減去現(xiàn)金流出量的差額第二節(jié)第二節(jié) 投資現(xiàn)金流量分析投資現(xiàn)金流量分析.4投資項目現(xiàn)金流量的劃分投資項目現(xiàn)金流量的劃分初始現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量投資項目現(xiàn)金流量 0 1 2 n初始現(xiàn)金流量經(jīng)營現(xiàn)金流量終結(jié)點現(xiàn)金流量第二節(jié)第二節(jié) 投資現(xiàn)金流量

3、分析投資現(xiàn)金流量分析.5（一）初始現(xiàn)金流量 某年營運資本增加額本年營運資本需用額上年營運資本總額 該年流動資產(chǎn)需用額該年流動負債籌資額項目建設(shè)過程中發(fā)生的現(xiàn)金流量，或項目投資總額。主要內(nèi)容：（3）原有固定資產(chǎn)的變價收入（2）營運資本（1）項目總投資（4）所得稅效應(yīng) 形成固定資產(chǎn)的支出 形成無形資產(chǎn)的費用 形成其他資產(chǎn)的費用 資產(chǎn)售價高于原價或賬面凈值，應(yīng)繳納所得稅現(xiàn)金流出量 售價低于原價或賬面凈值，發(fā)生損失抵減當年所得稅現(xiàn)金流入量第二節(jié)第二節(jié) 投資現(xiàn)金流量分析投資現(xiàn)金流量分析.6（二）營業(yè)現(xiàn)金流量不包括固定資產(chǎn)折舊費以及無形資產(chǎn)攤銷費等,也稱經(jīng)營付現(xiàn)成本項目建成后，生產(chǎn)經(jīng)營過程中發(fā)生的現(xiàn)金流量

4、，一般按年年計算。主要內(nèi)容： 增量稅后現(xiàn)金流入量投資項目投產(chǎn)后增加的稅后現(xiàn)金收入（或成本費用節(jié)約額）。 增量稅后現(xiàn)金流出量與投資項目有關(guān)的以現(xiàn)金支付的各種稅后成本費用以及各種稅金支出。 計算公式第二節(jié)第二節(jié) 投資現(xiàn)金流量分析投資現(xiàn)金流量分析.7如果項目在經(jīng)營期內(nèi)追加流動資產(chǎn)和固定資產(chǎn)投資，其計算公式：支出資本追加支出營運資本稅所得現(xiàn)成本經(jīng)營付收入銷售量流現(xiàn)金凈第二節(jié)第二節(jié) 投資現(xiàn)金流量分析投資現(xiàn)金流量分析.8【例例】假設(shè)某項目投資后第一年的會計利潤和現(xiàn)金流量見表8-1： 表8- 1 投資項目的會計利潤與現(xiàn)金流量 單位：元項 目會計利潤現(xiàn)金流量銷售收入經(jīng)營付現(xiàn)成本折舊費稅前收益或現(xiàn)金流量所得稅（

5、34%）稅后收益或現(xiàn)金凈流量100 000(50 000)(20 000) 30 000(10 200) 19 800100 000(50 000) 050 000(10 200)39 800經(jīng)營現(xiàn)金凈流量=100 000-50 000-10200 = 39 800（元）現(xiàn)金凈流量=稅后收益+折舊 經(jīng)營現(xiàn)金凈流量=19 800+20 000=39 800（元）第二節(jié)第二節(jié) 投資現(xiàn)金流量分析投資現(xiàn)金流量分析.9（三）終結(jié)現(xiàn)金流量（三）終結(jié)現(xiàn)金流量 項目經(jīng)濟壽命終了時發(fā)生的現(xiàn)金流量。第二節(jié)第二節(jié) 投資現(xiàn)金流量分析投資現(xiàn)金流量分析.10一、凈現(xiàn)值一、凈現(xiàn)值（一）凈現(xiàn)值（一）凈現(xiàn)值(net prese

6、nt value)(net present value)的含義的含義是反映投資項目在建設(shè)和生產(chǎn)服務(wù)年限內(nèi)獲利能力的動態(tài)標準。 在整個建設(shè)和生產(chǎn)服務(wù)年限內(nèi)各年凈現(xiàn)金流量按一定的折現(xiàn)率計算的現(xiàn)值之和。（二）（二） 凈現(xiàn)值的計算凈現(xiàn)值的計算nttstrNCFNPV0)1 ( 影響凈現(xiàn)值的因素： 項目的現(xiàn)金流量（NCF） 折現(xiàn)率（r） 項目周期（n） 折現(xiàn)率通常采用項目資本成本或項目必要收益率。 項目資本成本的大小與項目系統(tǒng)風(fēng)險大小直接相 關(guān)，項目的系統(tǒng)風(fēng)險對所有的公司都是相同的。 預(yù)期收益率會因公司不同而不同，但接受的最低收益率對所有公司都是一樣的。第三節(jié)第三節(jié) 投資項目評價標準投資項目評價標準.1

7、1（三）項目決策原則（三）項目決策原則 NPV0時，項目可行；NPV0時，項目不可行。當一個投資項目有多種方案可選擇時，應(yīng)選擇凈現(xiàn)值大的方案，或是按凈現(xiàn)值大小進行項目排隊，對凈現(xiàn)值大的項目應(yīng)優(yōu)先考慮。（四）凈現(xiàn)值標準的評價（四）凈現(xiàn)值標準的評價 優(yōu)點：考慮了整個項目計算期的全部現(xiàn)金凈流量及貨幣時間價值的影響，反映了投資項目的可獲收益。 缺點：現(xiàn)金流量和相應(yīng)的資本成本有賴于人為的估計； 無法直接反映投資項目的實際收益率水平。第三節(jié)第三節(jié) 投資項目評價標準投資項目評價標準.12（一）內(nèi)含報酬率（一）內(nèi)含報酬率(internal rate of (internal rate of return )

8、return ) 的含義的含義ntttIRRNCFNPV00)1 (注意：注意： IRR用來衡量項目的獲利能力，是根據(jù)項目本身的現(xiàn)金流量計算的，它與資本成本無關(guān)，但與項目決策相關(guān)。 資本成本是投資者進行項目投資要求的最低收益率。 項目凈現(xiàn)值為零時的折現(xiàn)率或現(xiàn)金流入量現(xiàn)值與現(xiàn)金流出量現(xiàn)值相等時的折現(xiàn)率。（二）內(nèi)含報酬率的計算（二）內(nèi)含報酬率的計算 二、內(nèi)含報酬率二、內(nèi)含報酬率第三節(jié)第三節(jié) 投資項目評價標準投資項目評價標準.13（三）項目決策原則（三）項目決策原則IRR項目資本成本或投資最低收益率，則項目可行；IRR項目資本成本或投資最低收益率，則項目不可行。（四）內(nèi)部收益率標準的評價（四）內(nèi)部收

9、益率標準的評價優(yōu)點：不受資本市場利率的影響，完全取決于項目的現(xiàn)金流量，能夠從動態(tài)的角度正確反映投資項目的實際收益水平。缺點：計算過程十分麻煩 互斥項目決策時， IRR與NPV在結(jié)論上可能不一致。第三節(jié)第三節(jié) 投資項目評價標準投資項目評價標準.14（一）獲利指數(shù)（一）獲利指數(shù)(profitability index )(profitability index )的含義的含義nttttnttttrCOFrCIFPI00)1 ()1 (又稱現(xiàn)值指數(shù)，是指投資項目未來現(xiàn)金流入量(CIF)現(xiàn)值與現(xiàn)金流出量(COF)現(xiàn)值（指初始投資的現(xiàn)值）的比率。 （二）獲利指數(shù)的計算（二）獲利指數(shù)的計算 三、獲利指數(shù)三

10、、獲利指數(shù)第三節(jié)第三節(jié) 投資項目評價標準投資項目評價標準.15（三）項目決策原則（三）項目決策原則 PI1時，項目可行； PI1時，項目不可行。（四）獲利指數(shù)標準的評價優(yōu)點：獲利指數(shù)以相對數(shù)表示，可以在不同投資額的獨立方案之間進行比較。缺點：忽略了互斥項目規(guī)模的差異，可能得出與凈現(xiàn)值不同的結(jié)論，會對決策產(chǎn)生誤導(dǎo)。 第三節(jié)第三節(jié) 投資項目評價標準投資項目評價標準.16 四、投資回收期四、投資回收期（一）投資回收期（一）投資回收期(payback period )(payback period )的的含義含義通過項目的凈現(xiàn)金流量來回收初始投資所需要的時間。（二）投資回收期的計算（二）投資回收期的計

11、算1.每年的經(jīng)營凈現(xiàn)金流量相等2.每年凈現(xiàn)金流量不相等 年凈現(xiàn)金流量初始投資額投資回收期當年凈現(xiàn)金流量對值上年累計凈現(xiàn)金流量絕份年的值正量第一次出現(xiàn)累計凈現(xiàn)金流投資回收期1第三節(jié)第三節(jié) 投資項目評價標準投資項目評價標準.17表1 項目累計現(xiàn)金凈流量 單位：元 項 目012345現(xiàn)金凈流量(170 000)33 480 47 782 79 513 67 268 70 739 累計現(xiàn)金凈流量(170 000)(136 520) (88 738)(9 225)58 043 128 782 )(14. 32686722593年投資回收期解析：第三節(jié)第三節(jié) 投資項目評價標準投資項目評價標準.18（三）項

12、目決策標準（三）項目決策標準如果PP基準回收期，可接受該項目；反之則應(yīng)放棄。在實務(wù)分析中： PPn/2，投資項目可行； PPn/2，投資項目不可行。 在互斥項目比較分析時，應(yīng)以靜態(tài)投資回收期最短的方案作為中選方案。（四）投資回收期標準的評價（四）投資回收期標準的評價優(yōu)點：方法簡單，反映直觀，應(yīng)用廣泛缺點：沒有考慮貨幣的時間價值和投資的風(fēng)險價值； 忽略了回收期以后的現(xiàn)金流量。第三節(jié)第三節(jié) 投資項目評價標準投資項目評價標準.19以按投資項目的行業(yè)基準收益率或設(shè)定折現(xiàn)率計算的折現(xiàn)經(jīng)營凈現(xiàn)金流量補償原始投資所需要的全部時間。 折現(xiàn)投資回收期（PP discounted payback period )

13、折現(xiàn)投資回收期計算公式：0)1(0PPtttrNCF評價優(yōu)點：考慮了貨幣的時間價值 直接利用回收期之前的現(xiàn)金凈流量信息 正確反映投資方式的不同對項目的影響缺點：計算比較復(fù)雜 忽略了回收期以后的現(xiàn)金流量第三節(jié)第三節(jié) 投資項目評價標準投資項目評價標準.20 ( (一）平均報酬率一）平均報酬率(average rate of (average rate of return )return )的含義的含義五、平均報酬率五、平均報酬率投資項目年平均凈收益與該項目年平均投資額的比率。（二）平均報酬率的計算（二）平均報酬率的計算%100 原始投資額年平均現(xiàn)金流量平均報酬率第三節(jié)第三節(jié) 投資項目評價標準投資項

14、目評價標準.21基準平均報酬率通常由公司自行確定或根據(jù)行業(yè)標準確定 如果 ARR 基準平均報酬率，應(yīng)接受該方案； 如果 ARR 基準平均報酬率，應(yīng)放棄該方案。 多個互斥方案的選擇中，應(yīng)選擇會計收益率最高的項目。（三）項目決策標準（三）項目決策標準（四）平均報酬率標準的評價（四）平均報酬率標準的評價 優(yōu)點：簡明、易懂、易算。 缺點：沒有考慮貨幣的時間價值和投資的風(fēng)險價值； 按投資項目賬面價值計算，當投資項目存在機會成本時，其判斷結(jié)果與凈現(xiàn)值等標準差異很大，有時甚至得出相反結(jié)論。第三節(jié)第三節(jié) 投資項目評價標準投資項目評價標準.22IRR六、評價標準的比較與選擇六、評價標準的比較與選擇凈現(xiàn)值曲線（一

15、）凈現(xiàn)值與內(nèi)部收益率評價標準比較（一）凈現(xiàn)值與內(nèi)部收益率評價標準比較1.凈現(xiàn)值曲線：描繪項目凈現(xiàn)值與折現(xiàn)率之間的關(guān)系； NPV是折現(xiàn)率r的單調(diào)減函數(shù)。 如果NPV0，IRR必然大于資本成本r；如果NPV0，IRR必然小于資本成本r。 圖1 凈現(xiàn)值曲線圖 第三節(jié)第三節(jié) 投資項目評價標準投資項目評價標準.232.互斥項目排序矛盾在互斥項目的比較分析中，采用凈現(xiàn)值或內(nèi)部收益率指標進行項目排序，有時會得出相反的結(jié)論，即出現(xiàn)排序矛盾。 產(chǎn)生矛盾的原因（1）項目投資規(guī)模不同（2）項目現(xiàn)金流量模式不同 項目投資規(guī)模不同【例例】假設(shè)有兩個投資項目C 和D，其有關(guān)資料如下表所示。 表 投資項目C和D的現(xiàn)金流量

16、單位：元項目NCF0NCF1NCF2NCF3NCF4IRR(%)NPV(12%)PICD-26 900-55 960 10 000 20 000 10 000 20 000 10 000 20 000 10 000 20 000 18 16 3 473 4 786 1.13 1.09第三節(jié)第三節(jié) 投資項目評價標準投資項目評價標準.24圖 C、D項目凈現(xiàn)值曲線圖14.14%費希爾交點 第三節(jié)第三節(jié) 投資項目評價標準投資項目評價標準.25解決矛盾方法增量現(xiàn)金流量法：增量現(xiàn)金流量法：表8 DC項目現(xiàn)金流量 單位：元項目NCF0NCF1NCF2NCF3NCF4IRR(%)NPV(12%)DC-29 0

17、6010 000 10 000 10 000 10 000 14.14 1 313 IRR=14.14%資本成本12% NPV =1 313 0在條件許可的情況下，投資者在接受項目C后，還應(yīng)再接受項目DC，即選擇項目C+(DC)=D。應(yīng)接受追加投資項目當NPV與IRR兩種標準排序發(fā)生矛盾時應(yīng)以NPVNPV標準為準結(jié) 論進一步考慮項目C與D的增量現(xiàn)金流量，即DC，如表8-9所示。第三節(jié)第三節(jié) 投資項目評價標準投資項目評價標準.26 項目現(xiàn)金流量模式不同 【例例】假設(shè)E、F兩個投資項目的現(xiàn)金流量如表8-10所示 。 表 E、F項目投資現(xiàn)金流量 單位：元項 目NCF0NCF1NCF2NCF3IRR(

18、%)NPV(8%) E F -10 000 -10 000 8 000 1 000 4 000 4 544 9609 67620%18% 1 599 2 503第三節(jié)第三節(jié) 投資項目評價標準投資項目評價標準.27圖8- 3 E、F項目凈現(xiàn)值曲線圖15.5%費希爾交點 第三節(jié)第三節(jié) 投資項目評價標準投資項目評價標準.28解決矛盾方法增量現(xiàn)金流量法：增量現(xiàn)金流量法：FE項目現(xiàn)金流量 單位：元項目NCF0NCF1NCF2NCF3IRR(%) NPV(8%)FE0 -7 000 544 8 716 15.5 904 IRR=15.5%資本成本8% NPV =904 0 在條件許可的情況下，投資者在接受

19、項目E后，還應(yīng)再接受項目FE，即選擇項目E+(FE)=F。應(yīng)接受追加投資項目 當NPV與IRR兩種標準排序發(fā)生矛盾時 應(yīng)以NPV標準為準結(jié) 論進一步考慮項目E與F的增量現(xiàn)金流量，即FE，如下表所示。第三節(jié)第三節(jié) 投資項目評價標準投資項目評價標準.29（3）NPV與IRR標準排序矛盾的理論分析 矛盾產(chǎn)生的根本原因： 兩種標準隱含的再投資利率再投資利率不同NPVIRRnttnttntrrrNCFNPV0*)1 ()1 ()1 (ntntntrrNCFNPV0*)1 ()1 (1)1 ()1 (*tntnrr r*=r 計算NPV隱含假設(shè)：再投資的利率r*=公司資本成本（或投資者要求的收益率 ）計算

20、IRR隱含假設(shè)：再投資的利率r*=項目本身的IRR采取共同的再投資利率消除排序矛盾調(diào)整或修正內(nèi)部收益率 MIRR 第三節(jié)第三節(jié) 投資項目評價標準投資項目評價標準.30【例例】在前述E,F兩項目比較中，假設(shè)再投資利率與資本成本 (r=8%)相等，則E和F兩項目的修正內(nèi)部收益率(MIRR)可計算如下： 0)1 (960)08. 1 (0004)08. 1 (000800010:32MIRRMIRREMIRRE =13.47%0)1 (6769)08. 1 (5444)08. 1 (000100010:32MIRRMIRRFMIRRF=16.34%MIRRF MIRRE選擇項目F與凈現(xiàn)值排序的結(jié)論相

21、同第三節(jié)第三節(jié) 投資項目評價標準投資項目評價標準.31（二）（二）NPVNPV與與PIPI比較比較在投資規(guī)模不同投資規(guī)模不同的互斥項目互斥項目的選擇中，有可能得出相反的結(jié)論。一般情況下，采用NPV和PI評價投資項目得出的結(jié)論常常是一致的。 如果NPV0，則PI1；如果NPV0，則PI=1；如果NPV0，則PI1?！纠咳砸訡和D兩個投資項目，其有關(guān)資料如表所示。表 投資項目C和D的現(xiàn)金流量 單位：元項目NCF0NCF1NCF2NCF3NCF4IRR(%)NPV(12%)PICD-26 900-55 960 10 000 20 000 10 000 20 000 10 000 20 000 1

22、0 000 20 000 18 16 3 473 4 786 1.13 1.09第三節(jié)第三節(jié) 投資項目評價標準投資項目評價標準.32解決矛盾方法增量獲利指數(shù)法增量獲利指數(shù)法： PI=1.0451 應(yīng)該接受項目DC 在條件許可的情況下，選擇項目C+(DC)=D。當NPV與PI兩種標準排序發(fā)生矛盾時應(yīng)以NPVNPV標準為準結(jié) 論進一步考查項目C與D投資增量的獲利指數(shù)：045. 10602937330060294%,12,/00010APPICD與凈現(xiàn)值排序的結(jié)論相同第三節(jié)第三節(jié) 投資項目評價標準投資項目評價標準.33若項目相互獨立，NPV 、IRR、PI可做出完全一致的接受或舍棄的決策；在評估計算

23、期相同互斥項目時，則應(yīng)以NPVNPV標準標準為基準。第三節(jié)第三節(jié) 投資項目評價標準投資項目評價標準.34一、獨立項目投資決策一、獨立項目投資決策獨立項目是指一組互相獨立、互不排斥的項目。在獨立項目中，選擇某一項目并不排斥選擇另一項目。對于獨立項目的決策分析，可運用凈現(xiàn)值、獲利指數(shù)、內(nèi)含報酬率以及投資回收期、平均報酬率等任何一個合理的標準進行分析，決定項目的取舍。只要運用得當，一般能夠做出正確的決策。獨立項目的決策是指對待定投資項目采納與否的決策（“接受”或“拒絕”的選擇），投資項目的取舍只取決于項目本身的經(jīng)項目本身的經(jīng)濟濟價值價值。第四節(jié)第四節(jié) 投資決策實務(wù)投資決策實務(wù).35獨立項目投資決策標

24、準分析：“接受”投資項目方案的標準：主要指標： NPV0， IRR項目資本成本或投資最低收益率，PI1；輔助指標： PPn/2， ARR基準會計收益率。 “拒絕”投資項目方案的標準： 主要指標： NPV0，IRR項目資本成本或投資最低收益率，PI1時，輔助指標： PPn/2， ARR基準會計收益率。第四節(jié)第四節(jié) 投資決策實務(wù)投資決策實務(wù).36二、二、互斥項目投資決策互斥項目投資決策互斥項目是指互相關(guān)聯(lián)互相關(guān)聯(lián)、互相排斥互相排斥的項目。在一組項目中，采用某一項目則完全排斥采用其他項目。互斥項目的決策分析就是指在兩個或兩個以上互相排斥的待選項目中只能選擇其中之一只能選擇其中之一的決策分析。第四節(jié)第

25、四節(jié) 投資決策實務(wù)投資決策實務(wù).37【例例】某公司目前使用的P型設(shè)備是4年前購置的，原始購價20 000元，使用年限10年，預(yù)計還可使用6年,每年付現(xiàn)成本4 800元，期末殘值800元。目前市場上有一種較為先進的Q型設(shè)備，價值25 000元,預(yù)計使用10年，年付現(xiàn)成本3 200元，期末無殘值。此時如果以P型設(shè)備與Q型設(shè)備相交換，可作價8 000元。公司要求的最低投資收益率為14%。要求：為該公司做出決策：是繼續(xù)使用舊設(shè)備，還是以Q型設(shè)備代替P型設(shè)備。（假設(shè)不考慮所得稅因素）。第四節(jié)第四節(jié) 投資決策實務(wù)投資決策實務(wù).38 假設(shè)公司支付8 000元購置P型設(shè)備： 4 800 - 800 0 1 2

26、 5 3 4 4 8004 8004 8004 8008 0004 80064 800(P/A,14%,6)800 (P/F,14%,6)(7636)6%,14,/()6%,14,/(800)6%,14,/(80040008元APFPAPACP第四節(jié)第四節(jié) 投資決策實務(wù)投資決策實務(wù).39 假設(shè)公司支付2 5000元購置Q型設(shè)備：3 200 3 200 3 20025 000 0 1 2 5 3 4 6109783 200(P/A,14%,10)3 200)(9937)10%,14,/()10%,14,/(200300025元APAPACQ第四節(jié)第四節(jié) 投資決策實務(wù)投資決策實務(wù).40投資規(guī)模：公司在一