第十一章：匯率決定理論

1、第十一章 匯率決定理論第一節(jié)第一節(jié) 匯率決定理論的發(fā)展匯率決定理論的發(fā)展匯率理論的發(fā)展大致經(jīng)過(guò)了三個(gè)時(shí)期：匯率理論的發(fā)展大致經(jīng)過(guò)了三個(gè)時(shí)期： 早期的匯率學(xué)說(shuō)從資本主義興起的16世紀(jì)到自由競(jìng)爭(zhēng)資本主義的19世紀(jì)中葉這一階段西方學(xué)者關(guān)于匯率問(wèn)題的研究見解 傳統(tǒng)的或二戰(zhàn)前的匯率學(xué)說(shuō)從19世紀(jì)下半葉到20世紀(jì)上半葉這一階段學(xué)者們關(guān)于匯率決定的主要觀點(diǎn) 現(xiàn)代的或二戰(zhàn)后的匯率學(xué)說(shuō)從20世紀(jì)中葉到現(xiàn)在，即從以美元為中心的國(guó)際貨幣體系走向解體、世界各國(guó)普遍實(shí)行浮動(dòng)匯率制度這一階段人們對(duì)于匯率決定問(wèn)題研究的成果 第一節(jié)第一節(jié) 匯率決定理論的發(fā)展匯率決定理論的發(fā)展西方早期關(guān)于匯率理論的涉及西方早期關(guān)于匯率理論的涉

2、及 早期的重商主義者馬林斯認(rèn)為，匯兌平衡率是由“匯兌的鑄幣平價(jià)”決定的，指出了匯率變化和貨幣流動(dòng)之間存在著關(guān)系 。18世紀(jì)法國(guó)資產(chǎn)階級(jí)革命的思想先驅(qū)孟德斯鳩認(rèn)為，金銀的多與少引起會(huì)對(duì)率的變化。如果一國(guó)同成色、同分量的銀幣能夠在另一國(guó)換到同成色、同數(shù)量的銀幣，就是匯兌平價(jià)。 19世紀(jì)初英國(guó)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家亨利桑頓分析了銀行券與物價(jià)及匯價(jià)之間的關(guān)系。 19世紀(jì)的法國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家西斯蒙第分析了利率與匯率之間的聯(lián)系 第一節(jié)第一節(jié) 匯率決定理論的發(fā)展匯率決定理論的發(fā)展馬克思主義的匯率理論馬克思主義的匯率理論 馬克思認(rèn)為，外匯率可以由于以下原因而發(fā)生變化：一是一時(shí)的支付差額。二是一國(guó)貨幣的貶值。三是，如果一國(guó)用銀，

3、一國(guó)用金作“貨幣”，那么，在談到這兩國(guó)之間的匯兌率時(shí)，這種匯兌率就取決于這兩種金屬價(jià)值的相對(duì)變動(dòng)，因?yàn)檫@種變動(dòng)顯然影響這兩種金屬的平價(jià)。 第一節(jié)第一節(jié) 匯率決定理論的發(fā)展匯率決定理論的發(fā)展現(xiàn)代匯率學(xué)說(shuō)的發(fā)展概況現(xiàn)代匯率學(xué)說(shuō)的發(fā)展概況 國(guó)際借貸說(shuō)購(gòu)買力平價(jià)說(shuō)匯兌心理說(shuō)利率平價(jià)說(shuō)國(guó)際收支說(shuō)和資產(chǎn)市場(chǎng)說(shuō) 第二節(jié)第二節(jié) 購(gòu)買力平價(jià)說(shuō)購(gòu)買力平價(jià)說(shuō) 購(gòu)買力平價(jià)說(shuō)的基本思想購(gòu)買力平價(jià)說(shuō)的基本思想：人們之所以需要外國(guó)貨幣是因?yàn)樗谠搰?guó)國(guó)內(nèi)具有對(duì)一般商品的購(gòu)買力。同樣，外國(guó)人之所以需要本國(guó)貨幣，也是因?yàn)樗诒緡?guó)具有購(gòu)買力。因此，對(duì)本國(guó)貨幣和外國(guó)貨幣的評(píng)價(jià)主要取決于兩國(guó)貨幣購(gòu)買力的比較。 購(gòu)買力平價(jià)理論的基本內(nèi)容

4、購(gòu)買力平價(jià)理論的基本內(nèi)容：第一，兩國(guó)貨幣的匯率是由兩國(guó)貨幣各自在本國(guó)所具有的購(gòu)買力的對(duì)比決定的。 第二，一國(guó)物價(jià)或貨幣購(gòu)買力的變動(dòng)，是外匯匯率變動(dòng)的原因；外匯匯率的變動(dòng)，是物價(jià)或貨幣購(gòu)買力變化的結(jié)果。 第三，發(fā)生通貨膨脹時(shí)，貨幣購(gòu)買力降低，則匯率變動(dòng)由兩國(guó)的通貨膨脹程度決定。 第四，由購(gòu)買力平價(jià)決定的匯率是均衡匯率。 第二節(jié)第二節(jié) 購(gòu)買力平價(jià)說(shuō)購(gòu)買力平價(jià)說(shuō)一價(jià)定律一價(jià)定律 開放條件下的“一價(jià)定律一價(jià)定律”（The Law of One Price） 即由于各國(guó)使用的貨幣不同，一種商品以不同貨幣表示的價(jià)格，就需要經(jīng)過(guò)均衡匯率來(lái)折算才能保持相等。 用公式表示為： p=epf第二節(jié)第二節(jié) 購(gòu)買力平價(jià)

5、說(shuō)購(gòu)買力平價(jià)說(shuō)購(gòu)買力平價(jià)的表現(xiàn)形式購(gòu)買力平價(jià)的表現(xiàn)形式 絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià)絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià)理論認(rèn)為，匯率是兩個(gè)國(guó)家價(jià)格水平或購(gòu)買力之比，反過(guò)來(lái)說(shuō)，是同一商品在不同國(guó)家以不同貨幣表示的價(jià)格，經(jīng)過(guò)均衡匯率兌換后必然相等。 R0 = Pa / Pb相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)理論認(rèn)為，匯率在不同時(shí)期的變化，不過(guò)是反映兩個(gè)國(guó)家在兩個(gè)時(shí)期物價(jià)指數(shù)的變化而已。 R1= 00101/Rppppbbaa第二節(jié)第二節(jié) 購(gòu)買力平價(jià)說(shuō)購(gòu)買力平價(jià)說(shuō)意義： 它提出了紙幣制度下決定匯率的基礎(chǔ) 。在理論上，購(gòu)買力平價(jià)學(xué)說(shuō)開創(chuàng)了從貨幣數(shù)量角度對(duì)匯率進(jìn)行分析之先河 。同絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià)理論相比，學(xué)術(shù)界對(duì)相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)理論更感興趣，因?yàn)?/p>

6、它可以作為觀測(cè)實(shí)際利率變化趨勢(shì)的基礎(chǔ) 。局限： 忽視了貨幣本身具有或代表的價(jià)值。 過(guò)分強(qiáng)調(diào)物價(jià)因素，忽視了其他因素對(duì)匯率的影響。 它忽略了國(guó)際資本流動(dòng)對(duì)匯率所產(chǎn)生的沖擊。 購(gòu)買力平價(jià)理論的意義與局限性購(gòu)買力平價(jià)理論的意義與局限性第三節(jié)第三節(jié) 利率平價(jià)說(shuō)利率平價(jià)說(shuō)從金融市場(chǎng)角度分析匯率與利率所存在的關(guān)系，就是匯率的利率平價(jià)說(shuō) 。與購(gòu)買力平價(jià)說(shuō)相比，利率平價(jià)說(shuō)是一種短期的分析。 兩者的關(guān)系： 中長(zhǎng)期：中長(zhǎng)期：貨幣數(shù)量貨幣數(shù)量 購(gòu)買力（商品價(jià)格）購(gòu)買力（商品價(jià)格）匯率匯率短短 期：期：貨幣（資金）供求數(shù)量貨幣（資金）供求數(shù)量 利利 率（資產(chǎn)價(jià)格）率（資產(chǎn)價(jià)格）匯率匯率 古典利率平價(jià)理論古典利率平價(jià)理

7、論古典利率平價(jià)理論的主要內(nèi)容: 第一，決定遠(yuǎn)期匯率的最基本因素是貨幣短期存款利率之間的差額，用年百分比表示的遠(yuǎn)期匯率等于兩個(gè)金融中心之間的利差；第二，遠(yuǎn)期匯率趨于圍繞它的利率平價(jià)上下波動(dòng)，如果利率平價(jià)是1.5%，遠(yuǎn)期匯率一般在1%2%之間波動(dòng)；第三，不論遠(yuǎn)期匯率與它的利率平價(jià)偏離多大程度，能獲得足夠利潤(rùn)的機(jī)會(huì)使套利者把資金轉(zhuǎn)移到更有利的金融中心;第四，如果外匯交易被少數(shù)集團(tuán)控制，或者是在主要交易人之間達(dá)成交易協(xié)議，那么掛牌匯率可能與它的利率平價(jià)偏離；第五，套利資金是有限的，常常不能達(dá)到足以使遠(yuǎn)期匯率調(diào)整到它的利率平價(jià)的水平上；第六，在不兌換紙幣的條件下，銀行利率變化直接的影響是使遠(yuǎn)期匯率重新調(diào)

8、整。 第三節(jié)第三節(jié) 利率平價(jià)說(shuō)利率平價(jià)說(shuō)古典利率平價(jià)理論古典利率平價(jià)理論古典利率平價(jià)理論的局限性:利率平價(jià)論的基本條件是：兩國(guó)的金融市場(chǎng)必須高度發(fā)達(dá)并且緊密相聯(lián)，資金可以在兩個(gè)不同市場(chǎng)之間自由移動(dòng)，缺乏此條件，該理論就難以成立。顯然，此條件要求很高，一般難以達(dá)到。此外，這一理論的不足之處，還在于它忽視了外匯交易成本、外匯投機(jī)、外匯風(fēng)險(xiǎn)、外匯供求關(guān)系等因素對(duì)人們套利行為的影響作用。 第三節(jié)第三節(jié) 利率平價(jià)說(shuō)利率平價(jià)說(shuō)現(xiàn)代利率平價(jià)理論現(xiàn)代利率平價(jià)理論 現(xiàn)代利率平價(jià)理論的主要觀點(diǎn):第一，確定了利率平價(jià)概念。 第二，提出了利率平價(jià)動(dòng)態(tài)理論的“互交原理”（The Theory of the Recipr

9、ocity）。 第三，闡明了遠(yuǎn)期匯率與利率平價(jià)之間的關(guān)系。 第三節(jié)第三節(jié) 利率平價(jià)說(shuō)利率平價(jià)說(shuō)第三節(jié)第三節(jié) 利率平價(jià)說(shuō)利率平價(jià)說(shuō)現(xiàn)代利率平價(jià)理論現(xiàn)代利率平價(jià)理論 現(xiàn)代利率平價(jià)理論的基本原理:原理一原理一: :升貼水原理。 Fnt=StP（D） （原理一）（原理一） 原理二原理二: :利率平價(jià)原理。 （Et-St）/ St= I-I （原理二）（原理二） 原理三原理三: :無(wú)偏差遠(yuǎn)期匯率原理。 ER(/)=P(/) （原理三）（原理三） 原理四原理四: :無(wú)偏差利差原理。I-I=ER(/) （原理四）（原理四） 第三節(jié)第三節(jié) 利率平價(jià)說(shuō)利率平價(jià)說(shuō)現(xiàn)代利率平價(jià)理論現(xiàn)代利率平價(jià)理論 現(xiàn)代利率平價(jià)理論

10、的評(píng)析：利率平價(jià)理論在說(shuō)明外匯市場(chǎng)上即期匯率與遠(yuǎn)期匯率之間的基本關(guān)系，預(yù)測(cè)遠(yuǎn)期匯率趨勢(shì)，為各國(guó)有效運(yùn)作外匯市場(chǎng)、合理制定和調(diào)整匯率政策等方面都作出了重要貢獻(xiàn)。 匯率平價(jià)理論要求的條件各國(guó)是很難達(dá)到的。 第四節(jié)第四節(jié) 國(guó)際收支說(shuō)國(guó)際收支說(shuō)國(guó)際借貸理論國(guó)際借貸理論國(guó)際借貸理論的基本內(nèi)容：第一，匯率的變動(dòng)取決于外匯供求關(guān)系的變化。第二，外匯供求關(guān)系的變化源于國(guó)家之間存在著的供求關(guān)系。 第三，只有流動(dòng)借貸才會(huì)對(duì)外匯供求產(chǎn)生影響。 第四，匯率變動(dòng)與否取決于流動(dòng)借貸是否相等。國(guó)際借貸理論的評(píng)價(jià) 意義和理論貢獻(xiàn) 局限性 第五節(jié)第五節(jié) 資產(chǎn)市場(chǎng)說(shuō)資產(chǎn)市場(chǎng)說(shuō)資產(chǎn)市場(chǎng)說(shuō)的基本概述資產(chǎn)市場(chǎng)說(shuō)的基本概述資產(chǎn)市場(chǎng)說(shuō)的基

11、本觀點(diǎn) ：資產(chǎn)市場(chǎng)說(shuō)是在國(guó)際資本流動(dòng)獲得高度發(fā)展的背景下產(chǎn)生的，因此特別重視金融資產(chǎn)市場(chǎng)均衡對(duì)匯率變動(dòng)的影響。 資產(chǎn)市場(chǎng)說(shuō)的一個(gè)重要分析方法是一般均衡分析。 資產(chǎn)市場(chǎng)說(shuō)的分析比較 ：首先，決定匯率的是存量因素而不是流量因素。 其次，在當(dāng)期匯率的決定中，預(yù)期發(fā)揮了十分重要的作用。 資產(chǎn)市場(chǎng)說(shuō)的假設(shè)分析第五節(jié)第五節(jié) 資產(chǎn)市場(chǎng)說(shuō)資產(chǎn)市場(chǎng)說(shuō)匯率的貨幣論匯率的貨幣論匯率貨幣論的基本觀點(diǎn) ：匯率貨幣論強(qiáng)調(diào)貨幣市場(chǎng)對(duì)匯率變動(dòng)的要求，假定國(guó)內(nèi)和國(guó)外的資產(chǎn)可以完全替代，并且兩國(guó)收益差異在于匯率變化率是連續(xù)存在的。 匯率貨幣論的評(píng)價(jià)。 第五節(jié)第五節(jié) 資產(chǎn)市場(chǎng)說(shuō)資產(chǎn)市場(chǎng)說(shuō)資產(chǎn)組合平衡說(shuō)資產(chǎn)組合平衡說(shuō)資產(chǎn)組合平衡說(shuō)的

12、基本思想 ：以布朗森(Branson)為代表的經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，匯率貨幣論僅僅強(qiáng)調(diào)貨幣市場(chǎng)均衡在匯率決定中的作用，未免過(guò)于片面。更重要的是，貨幣論關(guān)于各國(guó)資產(chǎn)完全替代性的假設(shè)過(guò)于嚴(yán)格。資產(chǎn)組合平衡說(shuō)的評(píng)價(jià) 。 第六節(jié)第六節(jié) 匯率理論的新近發(fā)展動(dòng)態(tài)匯率理論的新近發(fā)展動(dòng)態(tài)“混沌模型(Chaos Model)”是最近發(fā)展起來(lái)的對(duì)匯率進(jìn)行解釋的新的方 博弈論(Game Theory)也是匯率理論新興的發(fā)展方向，經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)匯率的研究不再拘于價(jià)格制度領(lǐng)域 隨著統(tǒng)計(jì)學(xué)發(fā)展，數(shù)據(jù)的可得性和準(zhǔn)確性得到了提高，計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)和計(jì)算機(jī)技術(shù)的發(fā)展則為匯率的研究提供了先進(jìn)快捷的數(shù)據(jù)處理手段。 本本 章章 小小 結(jié)結(jié)本章基本概念