金融衍生工具課程習(xí)題答案解析

1、第一章1、衍生工具包含幾個(gè)重要類型？他們之間有何共性和差異？2、請(qǐng)?jiān)敿?xì)解釋對(duì)沖、投機(jī)和套利交易之間的區(qū)別，并舉例說(shuō)明。3、衍生工具市場(chǎng)的主要經(jīng)濟(jì)功能是什么？4、“期貨和期權(quán)是零和游戲?！蹦闳绾卫斫膺@句話？第1章 習(xí)題答案1、期貨合約：也是指交易雙方按約定價(jià)格在未來(lái)某一期間完成特定資產(chǎn)交易行為的一種方式。期貨合同是標(biāo)準(zhǔn)化的在交易所交易，遠(yuǎn)期一般是OTC市場(chǎng)非標(biāo)準(zhǔn)化合同，且合同中也不注明保證金。主要區(qū)別是場(chǎng)內(nèi)和場(chǎng)外；保證金交易。二者的定價(jià)原理和公式也有所不同。交易所充當(dāng)中間人角色，即買入和賣出的人都是和交易所做交易。特點(diǎn)：T0交易；標(biāo)準(zhǔn)化合約；保證金制度（杠桿效應(yīng)）；每日無(wú)負(fù)債結(jié)算制度；可賣空；強(qiáng)

2、行平倉(cāng)制度。1）確定了標(biāo)準(zhǔn)化的數(shù)量和數(shù)量單位、2）制定標(biāo)準(zhǔn)化的商品質(zhì)量等級(jí)、（3）規(guī)定標(biāo)準(zhǔn)化的交割地點(diǎn)、4）規(guī)定標(biāo)準(zhǔn)化的交割月份互換合約：是指交易雙方約定在合約有效期內(nèi)，以事先確定的名義本金額為依據(jù)，按約定的支付率（利率、股票指數(shù)收益率）相互交換支付的約定。例如，債務(wù)人根據(jù)國(guó)際資本市場(chǎng)利率走勢(shì)，將其自身的浮動(dòng)利率債務(wù)轉(zhuǎn)換成固定利率債務(wù)，或?qū)⒐潭ɡ蕚鶆?wù)轉(zhuǎn)換成浮動(dòng)利率債務(wù)的操作。這又稱為利率互換?；Q在場(chǎng)外交易、幾乎沒(méi)有政府監(jiān)管、互換合約不容易達(dá)成、互換合約流動(dòng)性差、互換合約存在較大的信用風(fēng)險(xiǎn)期權(quán)合約：指期權(quán)的買方有權(quán)在約定的時(shí)間或時(shí)期內(nèi)，按照約定的價(jià)格買進(jìn)或賣出一定數(shù)量的相關(guān)資產(chǎn)，也可以根據(jù)需

3、要放棄行使這一權(quán)利。為了取得這一權(quán)利，期權(quán)合約的買方必須向賣方支付一定數(shù)額的費(fèi)用，即期權(quán)費(fèi)。期權(quán)主要有如下幾個(gè)構(gòu)成因素執(zhí)行價(jià)格（又稱履約價(jià)格，敲定價(jià)格。期權(quán)的買方行使權(quán)利時(shí)事先規(guī)定的標(biāo)的物買賣價(jià)格。權(quán)利金。期權(quán)的買方支付的期權(quán)價(jià)格，即買方為獲得期權(quán)而付給期權(quán)賣方的費(fèi)用。履約保證金。期權(quán)賣方必須存入交易所用于履約的財(cái)力擔(dān)保，看漲期權(quán)和看跌期權(quán)。看漲期權(quán)，是指在期權(quán)合約有效期內(nèi)按執(zhí)行價(jià)格買進(jìn)一定數(shù)量標(biāo)的物的權(quán)利；看跌期權(quán)，是指賣出標(biāo)的物的權(quán)利。當(dāng)期權(quán)買方預(yù)期標(biāo)的物價(jià)格會(huì)超出執(zhí)行價(jià)格時(shí)，他就會(huì)買進(jìn)看漲期權(quán)，相反就會(huì)買進(jìn)看跌期權(quán)。期權(quán)合約都包括四個(gè)特別的項(xiàng)目：標(biāo)的資產(chǎn)、期權(quán)行使價(jià)、數(shù)量和行使時(shí)限。2、

4、對(duì)沖：對(duì)沖指特意減低另一項(xiàng)投資的風(fēng)險(xiǎn)的投資。它是一種在減低商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)仍然能在投資中獲利的手法。一般對(duì)沖是同時(shí)進(jìn)行兩筆行情相關(guān)、方向相反、數(shù)量相當(dāng)、盈虧相抵的交易。投機(jī)：是指在衍生工具市場(chǎng)上以獲取價(jià)差收益為目的的交易策略。投機(jī)者一般不持有現(xiàn)貨資產(chǎn)，而是根據(jù)自己對(duì)未來(lái)價(jià)格走勢(shì)在衍生工具市場(chǎng)進(jìn)行買入或賣出。投機(jī)者一般只是平倉(cāng)了結(jié)頭寸，而不進(jìn)行實(shí)物交割。套利：套利是指以獲取同類資產(chǎn)在不同的市場(chǎng)上或不同的時(shí)點(diǎn)上的價(jià)差為目的的交易。（舉例可參考課本P12-13）3、衍生工具市場(chǎng)的主要經(jīng)濟(jì)功能是風(fēng)險(xiǎn)管理和價(jià)格發(fā)現(xiàn)。風(fēng)險(xiǎn)管理即為套期保值者對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，是一種有效的風(fēng)險(xiǎn)管理手段。價(jià)格發(fā)現(xiàn)即提供關(guān)于未來(lái)價(jià)格信息的

5、能力。4、有兩個(gè)層面的理解.第一：期權(quán)的每次執(zhí)行必然伴隨買房獲利而賣方虧損，因此在每一次交易中必然是總量一致，但互有盈虧。第二：從期權(quán)和期貨的使用中來(lái)講，必然存在一方承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，而另一方轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)，因此從整體的意義上看，風(fēng)險(xiǎn)厭惡的人通過(guò)期權(quán)和期貨轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)，但是風(fēng)險(xiǎn)本身并沒(méi)有消除，只是轉(zhuǎn)移而已，因此風(fēng)險(xiǎn)零合。第二章1、什么是期貨合約？按標(biāo)的資產(chǎn)主要分為哪幾類？2、期貨合約的基本條款包括哪些?3、期貨合約相對(duì)于遠(yuǎn)期合約有哪些特點(diǎn)？最主要的兩個(gè)特征又是什么？4、期貨市場(chǎng)的兩個(gè)基本功能是什么？5、請(qǐng)解遠(yuǎn)期多頭與遠(yuǎn)期空頭的區(qū)別。6、試分析簽訂購(gòu)買遠(yuǎn)期價(jià)格為每噸50000元的銅錠和建立成交價(jià)格為每噸50000

6、元的銅多頭期貨合約之間的異同。7、芝加哥商業(yè)交易所交易標(biāo)的資產(chǎn)為長(zhǎng)期國(guó)債的期貨合約。試分析什么樣的投資者會(huì)使用這種期貨合約8、實(shí)物交割和現(xiàn)金交割有何主要區(qū)別？哪些期貨合約適宜以現(xiàn)金交割？9、 結(jié)合美國(guó)次貸危機(jī)的實(shí)際，分析場(chǎng)外衍生工具交易的優(yōu)勢(shì)和劣勢(shì)。10、請(qǐng)解釋下面這句話：“一份遠(yuǎn)期合約等于一份歐式看漲期權(quán)的多頭和一份歐式期權(quán)的空頭?！?1、20世紀(jì)50年代，CME洋蔥期貨價(jià)格被人為操縱厘米過(guò)眾議院成立專門調(diào)查組赴CME。CME的總裁Harris對(duì)調(diào)查組說(shuō)：“期貨市場(chǎng)根本無(wú)法決定價(jià)格，我們只是提供交易場(chǎng)所，希望獲得公平、公正的價(jià)格·····&#

7、183;我們像記錄溫度的溫度計(jì)一樣，你不會(huì)因?yàn)槲覀儎倓傆涗浀搅硕虝旱牧阆職夂颍屯ㄟ^(guò)對(duì)溫度計(jì)不利的法律······”談?wù)勀銓?duì)上訴論斷的看法。12、什么是期貨保證金？其經(jīng)濟(jì)功能是什么？13、比較美國(guó)標(biāo)普500指數(shù)期貨合約與瀘深300指數(shù)期貨合約的保證金制度的異同，并分析器原因。14、試從Euronext的成立和發(fā)展路徑中總結(jié)其成功經(jīng)驗(yàn)。試分析對(duì)現(xiàn)代交易所的發(fā)展有和啟示？第二章習(xí)題答案1、期貨合約指由期貨交易所統(tǒng)一制訂的、規(guī)定在將來(lái)某一特定的時(shí)間和地點(diǎn)交割一定數(shù)量和質(zhì)量實(shí)物商品或金融商品的標(biāo)準(zhǔn)化合約。種類：商品期貨：以商品為標(biāo)的物的期貨合

8、約。包括農(nóng)產(chǎn)品期貨，金屬期貨，能源期貨。金融期貨合約：以金融工具作為標(biāo)的物的期貨合約。包括外匯期貨，利率期貨，股指期貨。2、合約名稱、交易代碼、交易數(shù)量和單位條款、質(zhì)量和等級(jí)條款、交割地點(diǎn)條款、交割期條款、最小變動(dòng)價(jià)位條款、每日價(jià)格最大波動(dòng)限制條款、最后交易日條款、保證金、交易手續(xù)費(fèi)。3、 遠(yuǎn)期合約與期貨的區(qū)別：期貨合約與遠(yuǎn)期合約都是在交易時(shí)約定在將來(lái)某一時(shí)間按約定的條件買賣一定數(shù)量的某種標(biāo)的物的合約。遠(yuǎn)期合約與期貨合約很容易混淆，前者是指合約雙方同意在未來(lái)日期按照固定價(jià)格交換金融資產(chǎn)的合約，承諾以當(dāng)前約定的條件在未來(lái)進(jìn)行交易的合約，而后者則是指由期貨交易所統(tǒng)一制訂的、規(guī)定在將來(lái)某一特定的時(shí)間

9、和地點(diǎn)交割一定數(shù)量和質(zhì)量實(shí)物商品或金融商品的標(biāo)準(zhǔn)化合約。最主要的兩個(gè)特征為:期貨必須在指定的交易所內(nèi)交易。期貨合約是符合交易所規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn)化合約。4、 第一，價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。期貨是對(duì)某種商品將來(lái)一段時(shí)間價(jià)格走勢(shì)的預(yù)期，因?yàn)閰⑴c期貨的交易者眾多，有商品供應(yīng)商、需求方、投機(jī)者，他們都按照各自認(rèn)為最合適的價(jià)格成交，他們的交易方向體現(xiàn)對(duì)商品價(jià)格走勢(shì)的預(yù)期，因此期貨價(jià)格可以綜合反映出供求雙方對(duì)未來(lái)某個(gè)時(shí)間的供求關(guān)系和價(jià)格走勢(shì)的預(yù)期。這種價(jià)格信息增加了市場(chǎng)的透明度，有助于提高資源配置的效率。第二，規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)功能。在實(shí)際的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，為避免商品價(jià)格的千變?nèi)f化導(dǎo)致成本上升或利潤(rùn)下降，可利用期貨交易進(jìn)行套期保

10、值，即在期貨市場(chǎng)上買進(jìn)或賣出與現(xiàn)貨市場(chǎng)上數(shù)量相等但交易方向相反的商品，使兩個(gè)市場(chǎng)交易的損益相互抵補(bǔ)。舉例說(shuō)某個(gè)期貨品種將來(lái)價(jià)格預(yù)期走高，生產(chǎn)企業(yè)可以在期貨市場(chǎng)買入套期保值，規(guī)避現(xiàn)貨價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn);供應(yīng)企業(yè)可以在期貨市場(chǎng)做賣出套期保值，規(guī)避現(xiàn)貨價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)。5、 遠(yuǎn)期多頭指交易者協(xié)定將來(lái)以某一確定價(jià)格購(gòu)入某種資產(chǎn)；遠(yuǎn)期空頭指交易者協(xié)定將來(lái)以某一確定價(jià)格售出某種資產(chǎn)。6、 1）遠(yuǎn)期合約沒(méi)有固定交易場(chǎng)所，通常在金融機(jī)構(gòu)的柜臺(tái)或通過(guò)電話等通訊工具交易，而期貨交易則是在專門的期貨交易所內(nèi)進(jìn)行的。 2）期貨合約通常有標(biāo)準(zhǔn)化的合約條款，期貨合約的合約規(guī)模、交割日期、交割地點(diǎn)等都是標(biāo)準(zhǔn)化的，在合約上有明確的規(guī)定

11、，無(wú)須雙方再商定，價(jià)格是期貨合約的唯一變量。 因此，交易雙方最主要的工作就是選擇適合自己的期貨合約，并通過(guò)交易所競(jìng)價(jià)確定成交價(jià)格。 3）在期貨交易中，交易雙方并不直接接觸，期貨交易所（更確切地說(shuō)，清算所）充當(dāng)期貨交易的中介，既是買方的賣方，又是賣方的買方，并保證最后的交割，交易所自身則進(jìn)一步通過(guò)保證金等制度設(shè)計(jì)防止信用風(fēng)險(xiǎn)。 4）交易到期時(shí)，遠(yuǎn)期合約通常會(huì)發(fā)生實(shí)物或現(xiàn)金交割，期貨合約通常在到期前會(huì)被平倉(cāng)。7、 從國(guó)債市場(chǎng)角度來(lái)看，短中期債券占據(jù)主導(dǎo)地位，國(guó)債現(xiàn)貨規(guī)模較大，適合進(jìn)行交割。在設(shè)計(jì)品種初期，考慮到對(duì)該品種的熟悉程度和市場(chǎng)發(fā)育程度，國(guó)債歷史波動(dòng)率，最低保證金初步設(shè)定為3%的水平，覆蓋1

12、.5個(gè)漲跌停板，有效控制市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。買賣一手合約需要保證金3萬(wàn)元，低于股指期貨一手合約的要求，提高投資者參與積極性。8、 實(shí)物交割，是指期貨合約的買賣雙方于合約到期時(shí)，根據(jù)交易所制訂的規(guī)則和程序，通過(guò)期貨合約標(biāo)的物的所有權(quán)轉(zhuǎn)移，將到期未平倉(cāng)合約進(jìn)行了結(jié)的行為。商品期貨交易一般采用實(shí)物交割的方式?，F(xiàn)金交割，是指到期末平倉(cāng)期貨合約進(jìn)行交割時(shí)，用結(jié)算價(jià)格來(lái)計(jì)算未平倉(cāng)合約的盈虧，以現(xiàn)金支付的方式最終了結(jié)期貨合約的交割方式。這種交割方式主要用于金融期貨等期貨標(biāo)的物無(wú)法進(jìn)行實(shí)物交割的期貨合約，如股票指數(shù)期貨合約等。10、由歐式看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的損益公式得，一個(gè)歐式看漲期權(quán)的多頭和一個(gè)歐式看跌期權(quán)的空頭組合

13、的損益為：max+min當(dāng)>X時(shí)，總收入為-X+X-=0;當(dāng)X時(shí)，總受辱亦為0。與遠(yuǎn)期合約多頭相一致12、解析： 在期貨市場(chǎng)上，交易者只需按期貨合約價(jià)格的一定比率交納少量資金作為履行期貨合約的財(cái)力擔(dān)保，便可參與期貨合約的買賣，這種資金就是期貨保證金。 功能：保證金交易制度的實(shí)施，降低了期貨交易成本，使交易者用5%的保證金就可從事100%的遠(yuǎn)期貿(mào)易，發(fā)揮了期貨交易的資金杠桿作用，促進(jìn)套期保值功能的發(fā)揮。期貨交易保證金為期貨合約的履行提供財(cái)力擔(dān)保。保證金制度可以保證所有賬戶的每一筆交易和持有的每一個(gè)頭寸都具有與其面臨風(fēng)險(xiǎn)相適應(yīng)的資金，交易中發(fā)生的盈虧不斷得到相應(yīng)的處理，杜絕了負(fù)債現(xiàn)

14、象。因此這一制度的嚴(yán)格執(zhí)行為期貨合約的履行提供了安全可靠的保障。保證金是交易所控制投機(jī)規(guī)模的重要手段。投機(jī)者和投機(jī)活動(dòng)是期貨市場(chǎng)的潤(rùn)滑劑，但過(guò)度的投機(jī)則會(huì)加大市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，不利于期貨市場(chǎng)的穩(wěn)健運(yùn)行。當(dāng)投機(jī)過(guò)度時(shí)，可通過(guò)提髙保證金的辦法，增大入市成本，以抑制投機(jī)行為，控制交易的規(guī)模和風(fēng)險(xiǎn)。反之，當(dāng)期貨市場(chǎng)低迷、交易規(guī)模過(guò)小時(shí)，則可通過(guò)適量降低保證金來(lái)吸引更多的市場(chǎng)參與者，活躍交易氣氛。第三章例31 計(jì)算投資期限為一年的1000元投資在不同的利息計(jì)算方法下獲得的總收益。假設(shè)年利率為3%。例32 一只股票當(dāng)前的價(jià)格是1美元，并且在來(lái)年沒(méi)有股利分配。無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率是4%。那么標(biāo)的物為該股票的1年期的期貨價(jià)格是

15、多少？例33 1單位股票今天的價(jià)格為10.00美元，并且每3個(gè)月將有1美元的收益。無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為3%。那么，在6個(gè)月后交割的此股票遠(yuǎn)期合約的價(jià)格是多少？例34 一份6個(gè)月期的股票遠(yuǎn)期合約有著4%的年收益，股票價(jià)格為25美元，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為10%，此股票遠(yuǎn)期合約的價(jià)格為多少？練習(xí)題1、簡(jiǎn)述期貨套利交易與純粹的期貨單向投機(jī)的不同之處。2、什么是賣空？賣空交易的一般程序是怎樣的？3、賣空機(jī)制的作用是什么？4、簡(jiǎn)述無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利的前提并構(gòu)造一個(gè)簡(jiǎn)單的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利的例子。5、簡(jiǎn)述持有成本理論的基本內(nèi)涵以及它的缺陷。6、簡(jiǎn)述你對(duì)持有成本理論及其拓展形式的理解。7、現(xiàn)有一期限為4個(gè)月的股指期貨合約，其價(jià)格為405美元

16、?，F(xiàn)有其標(biāo)的資產(chǎn)即股票指數(shù)的水平為400美元。該股票指數(shù)的現(xiàn)金股利率為4%。假設(shè)市場(chǎng)上無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率為10%。該現(xiàn)貨市場(chǎng)與期貨市場(chǎng)之間有無(wú)套利機(jī)會(huì)？如何執(zhí)行該套利交易？8、試解釋遠(yuǎn)期合約與期貨合約的價(jià)值有何不同。9、一個(gè)股指期貨是高于還是低于其將來(lái)的預(yù)期價(jià)格？為什么？10、白銀的現(xiàn)價(jià)為沒(méi)盎司美元，每年存儲(chǔ)費(fèi)用為每盎司美元，存儲(chǔ)費(fèi)用需要每季度提前支付。設(shè)年無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為（連續(xù)復(fù)利），請(qǐng)計(jì)算個(gè)月后到期的白銀期貨價(jià)格。11、解釋便利收益與持有成本的含義。期貨價(jià)格、現(xiàn)貨價(jià)格、便利收益及持有成本的關(guān)系式是什么？13、6月5日，買賣雙方簽訂一份3個(gè)月后交割一籃子股票組合的遠(yuǎn)期合約。該一籃子股票組合與恒生指數(shù)構(gòu)

17、成完全對(duì)應(yīng)。此時(shí)的恒生指數(shù)為15000點(diǎn)，恒生指數(shù)的合約乘數(shù)為50港元，市場(chǎng)年利率為8%。該股票組合在8月5日可收到10000港元的紅利。則此遠(yuǎn)期合約的合理價(jià)格為是什么？14、當(dāng)前股票價(jià)格為30元，3個(gè)月后支付紅利5元，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)年利率為12（連續(xù)復(fù)利計(jì)息）。若簽訂一份期限為6個(gè)月的股票遠(yuǎn)期合約，則遠(yuǎn)期價(jià)格應(yīng)為多少？15、2011年3月華東沿海某油脂企業(yè)想要訂購(gòu)5萬(wàn)噸美國(guó)大豆，采用FOB方式，3月31號(hào)完成期貨作價(jià)，期貨點(diǎn)價(jià)成本是1400美分/蒲式耳，F(xiàn)OB升水是70美分/蒲式耳，海運(yùn)費(fèi)是56美元/噸，大豆進(jìn)口關(guān)稅是%3，進(jìn)口增值稅率%13，其他各項(xiàng)雜費(fèi)合計(jì)120元/噸，匯率1美元兌換6.5元人民

18、幣計(jì)算（單位換算：1噸大豆等于36.7433蒲式耳）。試計(jì)算該公司大豆進(jìn)口成本是多少。第三章習(xí)題答案：例31 解：當(dāng)每年支付一次利息時(shí)，每年的收益=1000×(10.03/1)1=1030元 當(dāng)每月支付一次利息時(shí)，每年的收益=1000×(10.03/12)12=1030.42元在連續(xù)復(fù)利的情況下，每年的收益=1000×(e0.03×1)=1030.45元例32解：有2種方法來(lái)1獲得1年以后的該股票：策略A：以F0的價(jià)格買入1份股票期貨，并且購(gòu)入F0e-rt的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。 此種策略需投入的成本=F0e-rt策略B：購(gòu)買1單位股票并持有。 此種策略需投入的成

19、本=1這兩種策略的結(jié)果是相同的，因此成本也應(yīng)該相同。即有：F0e-rt=1=S0所以，F(xiàn)0=S0ert=1.04美元例33解：即已知S0=10美元，r=0.03，T=1/2，I=1×e-r/4=0.9925，求F0等于多少。如果要擁有6個(gè)月以后的股票，有以下兩種策略：策略A：購(gòu)買1單位F0的遠(yuǎn)期合約，并且購(gòu)買F0e-rt的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。 此策略需投入的成本= F0e-rt=F0e-0.03×0.5=F0e-0.015策略B：購(gòu)買1單位價(jià)格為S的股票，借入I美元并用股票收益去償還。將此股票持有6個(gè)月。此策略需投入的成本=S0-I=9.01美元這兩種策略在期末時(shí)都會(huì)得到相等的現(xiàn)金

20、流，所以它們的期初價(jià)格必須相等，即 F0=(S0-I)ert=9.15美元例34解：此股票遠(yuǎn)期合約的價(jià)格=25×e(0.10-0.04)×0.5=25.76美元練習(xí)題1、答：期貨投機(jī)交易：利用單一期貨合約價(jià)格的上下波動(dòng)賺取利潤(rùn)； 套利交易：從相關(guān)市場(chǎng)或相關(guān)合約之間的相對(duì)價(jià)格差異套取利潤(rùn)。 期貨投機(jī)交易：在一段時(shí)間內(nèi)只做買或賣； 套利交易：在同一時(shí)間在相關(guān)市場(chǎng)進(jìn)行反向交易，或者在同一時(shí)間買入和賣出相關(guān)期貨合約，同時(shí)扮演多頭和空頭的雙重角色。 期貨投機(jī)交易：?jiǎn)我粌r(jià)格變化幅度大，因而承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)也較大： 套利交易：價(jià)差變化幅度小，因而承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)也小。 套利的成本要低于期貨投機(jī)交易。

21、 套利交易：同時(shí)至少設(shè)計(jì)兩個(gè)合約的買賣，套利交易的傭金支出比一個(gè)單盤交易的傭金費(fèi)用要高，但要低于一個(gè)回合單盤交易的兩倍。 套利的風(fēng)險(xiǎn)較小，保證金的收取小于普通投機(jī)，大大節(jié)省的資金的占用。2、答：賣空：賣空是指投資者出售自己并不擁有的證券的行為，或者投資者用自己的賬戶以借來(lái)的證券完成交割的任何出售行為。 交易步驟：開立信用交易賬戶?？蛻暨M(jìn)行融券委托，并按法定比例向證券商繳納保證金，證券商為客戶賣出證券，并以出借給客戶的證券完成交割。賣出證券所得存在證券商處作為客戶借入證券的押金。委托賣出的證券價(jià)格上漲時(shí)，證券商要向賣空客戶追收增加的保證金，否則將以抵押金購(gòu)回證券平倉(cāng)。當(dāng)證券跌到客戶預(yù)期的價(jià)格時(shí)，

22、客戶買回證券，并歸還給證券商，若客戶不能按時(shí)償還所借證券，證券商可以強(qiáng)行以抵押金代其購(gòu)回證券平倉(cāng)。3、答：首先，股市上的賣空行為一方面增加了市場(chǎng)上股票的供應(yīng)量，降低了投資者由于市場(chǎng)供應(yīng)不足而不得不以高價(jià)格購(gòu)入股票的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)賣空著的對(duì)沖行為又增加了市場(chǎng)的需求量，使得投資者能在固定的價(jià)位大量賣出股票。賣空機(jī)制的存在活躍了市場(chǎng)的交易行為，擴(kuò)大了市場(chǎng)的供求規(guī)模，有利于提高市場(chǎng)的流動(dòng)性。 其次，賣空機(jī)制的存在使市場(chǎng)上客觀能產(chǎn)生一種“價(jià)格發(fā)現(xiàn)”機(jī)制，促使股市的價(jià)格接近實(shí)際價(jià)值。賣空機(jī)制的存在，使得整個(gè)市場(chǎng)存在著大規(guī)模的股票供應(yīng)和需求力量，這種大規(guī)模的交易量以及由此衍生的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)將會(huì)大大提高股票定價(jià)的有效

23、性。而且賣空交易行為實(shí)際上反映了市場(chǎng)對(duì)股票未來(lái)價(jià)格的評(píng)價(jià)，它使價(jià)格所反映的信息更加充分。此外，賣空力量的存在還有助于改變市場(chǎng)上估價(jià)高估的現(xiàn)象。 最后，賣空機(jī)制的存在為市場(chǎng)參與者提供了一種兼具投資與保值雙重功能的投資形式。4、答：前提：（1）存在兩個(gè)不同的資產(chǎn)組合，它們的未來(lái)?yè)p益相同，但它們的成本卻不同；在這里，可以簡(jiǎn)單把損益理解成是現(xiàn)金流。如果現(xiàn)金流是確定的，則相同的損益指相同的現(xiàn)金流。如果現(xiàn)金流是不確定的，即未來(lái)存在多種可能性（或者說(shuō)存在多種狀態(tài)），則相同的損益指在相同狀態(tài)下現(xiàn)金流是一樣的。 （2）存在兩個(gè)相同成本的資產(chǎn)組合，但是第一個(gè)組合在所有的可能狀態(tài)下的損益都不低于第二個(gè)組合，而且至少

24、存在一種狀態(tài)，在此狀態(tài)下第一個(gè)組合的損益要大于第二個(gè)組合的損益。 （3）一個(gè)組合其構(gòu)建的成本為零，但在所有可能狀態(tài)下，這個(gè)組合的損益都不小于零，而且至少存在一種狀態(tài)，在此狀態(tài)下這個(gè)組合的損益要大于零。例子：我國(guó)年利率為7%，美國(guó)為10%，一年期美遠(yuǎn)期匯率比即期匯率低4%時(shí)，可以10%利率借入美元，經(jīng)外匯市場(chǎng)兌換為人民幣，投資于我國(guó)，同時(shí)賣出遠(yuǎn)期人民幣，則可無(wú)風(fēng)險(xiǎn)凈賺1%的差額。5、答：用套利概念建立持有成本模型，一方面，當(dāng)現(xiàn)貨價(jià)格相對(duì)于期貨價(jià)格較低時(shí)，交易者會(huì)通過(guò)購(gòu)買現(xiàn)貨并賣出期貨而套利，獲得無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益，為避免套利的出現(xiàn)，期貨價(jià)格應(yīng)不大于相關(guān)資產(chǎn)的現(xiàn)貨價(jià)格與持有到交割時(shí)的持有成本之和；另一方面

25、，當(dāng)現(xiàn)貨價(jià)格相對(duì)于期貨價(jià)格而言較高時(shí)，交易者會(huì)通過(guò)賣出現(xiàn)貨資產(chǎn)并買進(jìn)期貨合約而進(jìn)行套利，為了防止套利，金融期貨價(jià)格應(yīng)不小于相關(guān)資產(chǎn)的現(xiàn)貨價(jià)格與持有成本之和。缺陷：只是一種理論定價(jià)模型，在實(shí)際市場(chǎng)中，由于存在著一定的交易成本和市場(chǎng)摩擦，所以市場(chǎng)的無(wú)套利區(qū)間擴(kuò)大，F(xiàn)有可能會(huì)在一定程度上偏離S+C-Y水平而得不到糾正。7、答：400=408.08405 有套利機(jī)會(huì)，買入期貨合約，做空股指中的股票8.、11、答：、便利收益：指的是消費(fèi)型資產(chǎn)持有者持有現(xiàn)貨資產(chǎn)所得到的收益，實(shí)際上是子商品現(xiàn)貨短缺時(shí)資產(chǎn)持有者愿意借出擁有的資產(chǎn)所獲得的補(bǔ)償。 2、持有成本：持有成本 指的是存儲(chǔ)成本加上融資購(gòu)買資產(chǎn)所支付的利

26、息，再減去該資產(chǎn)所得的收益。13、解析：股票組合的市場(chǎng)價(jià)值：15000×50750000（港元）；資金持有成本：750000×8%÷415000（港元）；持有1個(gè)月紅利的本利和：10000×（18%÷l2）10066.5（港元）；合理價(jià)格：7500001500010066.5754933.5（港元）。 14、解析：(30 5e-0.03)e0.06實(shí)際上是計(jì)算資金成本=30元借貸6個(gè)月的利息-中途就可以償還的5元的3個(gè)月利息，資金成本就是期貨的遠(yuǎn)期價(jià)格定價(jià)所在。第四章1、現(xiàn)貨議價(jià)理論的內(nèi)涵是什么？其理論假設(shè)有哪些？2、市場(chǎng)不完全條件下

27、期貨定價(jià)的方法有哪些？它們與持有成本理論有什么聯(lián)系？3、從現(xiàn)貨溢價(jià)理論中如何解釋投機(jī)？4、在現(xiàn)實(shí)世界中，期貨價(jià)格與預(yù)期的到期日現(xiàn)貨價(jià)格往往不相等，這樣現(xiàn)貨溢價(jià)理論中關(guān)于對(duì)沖交易者取得負(fù)的預(yù)期收益不一定成立。如何理解這一現(xiàn)象？5、假設(shè)所有數(shù)據(jù)可得，如何實(shí)證檢驗(yàn)現(xiàn)價(jià)溢價(jià)理論和對(duì)沖壓力理論？6、有人認(rèn)為遠(yuǎn)期匯率是未來(lái)即期匯率的無(wú)偏估計(jì)。在什么情況下這一說(shuō)法成立？7、試推導(dǎo)杜薩克的證券組合理論框架下的期貨定價(jià)公式，并分析它與其他均衡期貨定價(jià)方法的聯(lián)系與區(qū)別。8、赫什萊費(fèi)提出的不完全市場(chǎng)下的均衡定價(jià)理論與Mayer的模型有何異同？9、有人認(rèn)為商品名義價(jià)格從長(zhǎng)期看呈上升趨勢(shì)，那么在存在現(xiàn)貨溢價(jià)的市場(chǎng)中空頭

28、套期保值總會(huì)遭受巨額現(xiàn)金虧損。你如何看待這一評(píng)述？10、試以一種數(shù)學(xué)方法證明凱恩斯的現(xiàn)貨溢價(jià)理論。第四章習(xí)題答案1、內(nèi)涵：期貨價(jià)格要低于遠(yuǎn)期交割時(shí)的期望價(jià)格，而且期貨價(jià)格會(huì)隨期貨合約交割日期的臨近逐漸上升，直至交割日期時(shí)等于現(xiàn)貨價(jià)格。 理論假設(shè)：資金的流動(dòng)性偏好理論；延期交割費(fèi)理論。2、方法：對(duì)沖壓力理論；赫什萊費(fèi)提出的度量對(duì)沖壓力及其對(duì)均衡期貨價(jià)格影響的理論模型。第五章1、 有人認(rèn)為，股東可以自己管理上市公司面臨的所有風(fēng)險(xiǎn)，這樣就不需要上市公司利用衍生工具管理風(fēng)險(xiǎn)。你對(duì)此有何評(píng)價(jià)？。2、2004年3月1日，紐約黃金現(xiàn)貨價(jià)格為300美元/盎司，2004年12月到期的COMEX黃金期貨價(jià)格為31

29、5美元/盎司。2004年11月1日黃金現(xiàn)貨價(jià)格為280美元/盎司，12月到期的期貨價(jià)格為281美元/盎司。3月1日，一黃金公司Nulcus決定用COMEX黃金期貨對(duì)沖其11月份的500000盎司黃金產(chǎn)出價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。假定該公司在11月1日黃金出庫(kù)，則該公司實(shí)際收到的價(jià)格為多少？3、最優(yōu)對(duì)沖比可由期貨價(jià)格（y軸）回歸于現(xiàn)貨價(jià)格（x軸）的斜率估計(jì)值得出。這種表述準(zhǔn)確嗎？為什么？4、中航油（新加坡）2004年年底公告，由于衍生品投機(jī)損失5.5億美元。請(qǐng)了解中航油衍生品的投機(jī)情況，分析衍生品交易的風(fēng)險(xiǎn)控制到底出現(xiàn)了什么問(wèn)題。這對(duì)國(guó)有企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理有何啟示？（網(wǎng)上可找到相關(guān)資料）5、對(duì)于某資產(chǎn)，其期貨價(jià)格通常

30、低于現(xiàn)貨價(jià)格，這是多頭對(duì)沖頭寸會(huì)很吸引人。解釋這一觀點(diǎn)。7、假設(shè)你是一位向法國(guó)出口電子設(shè)備的公司的財(cái)務(wù)經(jīng)理，請(qǐng)討論：你將采用什么策略對(duì)沖外匯風(fēng)險(xiǎn)？你將如何用這一策略獲得公司董事會(huì)以及公司高管的認(rèn)可？8、使用期貨來(lái)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，請(qǐng)解釋為什么按市場(chǎng)價(jià)格定價(jià)為什么會(huì)產(chǎn)生現(xiàn)金流問(wèn)題？9、完美對(duì)沖是否總能成功地將未來(lái)交易的價(jià)格鎖定在當(dāng)前的現(xiàn)貨價(jià)格上？請(qǐng)解釋你的觀點(diǎn)？10、2011年3月華東沿海某油脂企業(yè)想要訂購(gòu)5萬(wàn)噸美國(guó)大豆，采用FOB方式，3月31日完成期貨作價(jià)，期貨點(diǎn)價(jià)成本是1400美分/蒲式耳，F(xiàn)OB升水是70美分/蒲耳，海運(yùn)費(fèi)是56美元/噸，大豆進(jìn)口關(guān)稅是3%，進(jìn)口增值稅稅率是13%，其他各項(xiàng)雜費(fèi)合

31、計(jì)120元/噸，匯率按1美元兌換6.5元人民幣計(jì)算。（單位換算：1噸大豆等于36.7433蒲式耳。）（1）該公司大豆進(jìn)口成本是多少？（2）該公司完成大豆進(jìn)口采購(gòu)后，為防范大豆價(jià)格波動(dòng)的不利風(fēng)險(xiǎn)，將進(jìn)行套期保值。請(qǐng)討論一下其可以采用的套期保值方式。（3）5月17日該公司利用這批進(jìn)口大豆壓榨出的豆油和豆粕開始在當(dāng)?shù)劁N售，當(dāng)日當(dāng)?shù)囟褂同F(xiàn)貨價(jià)格為9750元/噸，豆粕現(xiàn)貨價(jià)格為2970元，該公司每噸大豆的壓榨費(fèi)用為100元，該批大豆出油率為18%，出粕率為78%，則每噸大豆的壓榨利潤(rùn)為多少？11、某鉛鋅生產(chǎn)企業(yè)已敲定年度加工費(fèi)，鋅加工費(fèi)基價(jià)是2000美元，每噸精礦的加工費(fèi)是250美元，高于2000美元，

32、加工費(fèi)上浮5%，高于2500美元，上浮9%：鋅價(jià)低于2000美元，加工費(fèi)下調(diào)6%，假設(shè)提供給該企業(yè)的鋅精礦為50%含量，鋅精礦冶煉利用率為85%。（1）當(dāng)鋅價(jià)為2300美元時(shí)，按照年度加工費(fèi)計(jì)算，加工費(fèi)為多少？一噸鋅精礦的成本是多少？冶煉一噸精煉鋅，冶煉廠需支付給礦產(chǎn)商多少費(fèi)用？（2）討論在正向市場(chǎng)和反向市場(chǎng)出現(xiàn)哪種情況將使企業(yè)賣出套期期貨保值出現(xiàn)虧損。（3）如果企業(yè)鋅精礦買入量是10000噸，鋅精礦現(xiàn)貨價(jià)格日波動(dòng)方差是1.4，鋅錠價(jià)格的日波動(dòng)方差是1.5，鋅期貨價(jià)格的日波動(dòng)方差是1.6.鋅精礦現(xiàn)貨價(jià)格的日波動(dòng)方差是1.6。鋅精礦現(xiàn)貨價(jià)格的日波動(dòng)對(duì)鋅期貨價(jià)格的日波動(dòng)做一元回歸，方程的擬合優(yōu)度為

33、0.81，鋅錠現(xiàn)貨價(jià)格的日波動(dòng)做一元回歸，方程的擬合優(yōu)度為0.9025。企業(yè)對(duì)此鋅精礦進(jìn)行賣出套期保值，則對(duì)應(yīng)的期貨合約的頭寸數(shù)量為多少手？第五章習(xí)題答案1、答：不準(zhǔn)確。詳見(jiàn)書P82 第六節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)管理與風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖策略：兩個(gè)案例2、答：（280+34）*500000=1570000003、答：不準(zhǔn)確。根據(jù)企業(yè)實(shí)際情況和期貨走勢(shì)逐步增加套保，現(xiàn)貨貿(mào)易有便宜賣的有賣的貴的，在大量交易無(wú)法確定準(zhǔn)確的現(xiàn)貨價(jià)格。4、答：投機(jī)情況：預(yù)判油價(jià)下跌-賣出看漲期權(quán)預(yù)判與現(xiàn)實(shí)不合虧損問(wèn)題：投機(jī)過(guò)度，監(jiān)管不力，內(nèi)控實(shí)效。啟示：制定嚴(yán)格的操作規(guī)程，禁止過(guò)度投機(jī)，完善內(nèi)部治理制度，杜絕“越陷越深、無(wú)法自拔”。建立嚴(yán)格的衍生

34、金融工具使用、授權(quán)和核準(zhǔn)制度。企業(yè)使用衍生金融工具應(yīng)由高級(jí)管理部門、董事會(huì)或相關(guān)的專門委員會(huì)如審計(jì)委員會(huì)、財(cái)務(wù)委員會(huì)授權(quán)核準(zhǔn)，并進(jìn)行合法、合規(guī)性檢查；衍生金融工具的授權(quán)、執(zhí)行和記錄必須嚴(yán)格分工。如由獨(dú)立于初始交易者的負(fù)責(zé)人授權(quán)批準(zhǔn)，由獨(dú)立于初始交易者的其他人員負(fù)責(zé)接收來(lái)自交易對(duì)方對(duì)交易的確認(rèn)憑證；對(duì)交易伙伴的信譽(yù)進(jìn)行評(píng)估，并采取措施控制交易伙伴的信用風(fēng)險(xiǎn)；建立健全的衍生金融工具保管制度和定期盤點(diǎn)核對(duì)制度；建立投機(jī)項(xiàng)目的投資限額制度，規(guī)定衍生金融工具投資的最高限額，將風(fēng)險(xiǎn)控制在可以接受的程度之內(nèi)；嚴(yán)格限定衍生金融工具的適用范圍，除為了規(guī)避實(shí)際外貿(mào)業(yè)務(wù)中的不確定風(fēng)險(xiǎn)以外，禁止從事以投機(jī)為手段的投資

35、行為。加大對(duì)操作人員的業(yè)務(wù)培訓(xùn)和職業(yè)道德教育，提高他們的職業(yè)水平和道德水準(zhǔn)。衍生金融工具不斷創(chuàng)新，種類眾多，業(yè)務(wù)操作人員必須認(rèn)真學(xué)習(xí)和分析各種衍生金融工具的特點(diǎn)、風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)加強(qiáng)職業(yè)道德教育，避免巴林銀行事件中因業(yè)務(wù)人員越權(quán)違規(guī)操作所帶來(lái)的巨額經(jīng)濟(jì)損失。另外，必須使用信得過(guò)的交易人員，做到核心機(jī)密內(nèi)部人掌握。中航油參與此次交易、掌握交易核心機(jī)密的交易員，均是外籍人，來(lái)自澳大利亞、日本、韓國(guó)等國(guó)。像這種核心機(jī)密被外籍人士掌握和運(yùn)作，即使在美國(guó)這樣的國(guó)家也是很少出現(xiàn)的。在美國(guó)的高盛、摩根士丹利等公司，掌握最核心機(jī)密的關(guān)鍵位置交易員，一般都是美國(guó)人。實(shí)施嚴(yán)格的信息披露制度，加強(qiáng)外部監(jiān)管，將作為“表外業(yè)

36、務(wù)”納入到表內(nèi)披露。中航油從事場(chǎng)外交易歷時(shí)一年多，從最初的200萬(wàn)桶發(fā)展到出事時(shí)的5200萬(wàn)桶，一直未向中國(guó)航油集團(tuán)公司報(bào)告，中國(guó)航油集團(tuán)公司也沒(méi)有發(fā)現(xiàn)。隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的深化、金融市場(chǎng)的逐步國(guó)際化，衍生金融工具也必將在我國(guó)迅速發(fā)展起來(lái)。因而，我國(guó)必須完善法規(guī)制度，使企業(yè)在投資或投機(jī)衍生金融產(chǎn)品時(shí)有據(jù)可依、有章可循，能夠?qū)Ω唢L(fēng)險(xiǎn)的投機(jī)業(yè)務(wù)實(shí)施必要的風(fēng)險(xiǎn)控制，以避免類似中航油事件的再次發(fā)生。5、答：多頭即買空，當(dāng)期貨價(jià)格低于現(xiàn)貨價(jià)即期貨價(jià)被低估，賣現(xiàn)貨買期貨就能投機(jī)獲利，利潤(rùn)為現(xiàn)貨價(jià)*數(shù)量-期貨價(jià)*數(shù)量-手續(xù)費(fèi)傭金等。7、答：估計(jì)該公司未來(lái)的現(xiàn)金流，并用人民幣和歐元分別表示；購(gòu)買遠(yuǎn)期或期貨合約鎖定歐

37、元匯率的變動(dòng)。這些還不足夠，你還需要估計(jì)出口收入的其它決定因素，比如該公司是否會(huì)提高出口法國(guó)電子設(shè)備的價(jià)格等，一旦提高出口價(jià)格水平，該公司即可選擇是否需要利用遠(yuǎn)期來(lái)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。8、答：期貨屬于杠桿交易。9、答：錯(cuò)誤，完全套期保值將交易價(jià)格鎖定在現(xiàn)在的即期價(jià)格上。第六章1、 股指期貨合約的核心內(nèi)容包括哪幾個(gè)部分？2、 簡(jiǎn)述指數(shù)套利的基本原理，并比較其與商品期貨套利的異同。3、 什么是程式交易？程式交易對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)的波動(dòng)有何影響？4、某基金經(jīng)理計(jì)劃用半個(gè)月后收到的15萬(wàn)美元購(gòu)買A公司股票5000股。當(dāng)時(shí)股票市價(jià)為每股30美元，由于擔(dān)心股票上漲，便決定用多頭股指期貨套期保值。假定股指期貨從150上升到1

38、65（每點(diǎn)價(jià)值500美元），且A公司股票為每股33美元，那么該經(jīng)理能買多少A公司股票？5、我國(guó)自2010年4月推出股指期貨已有三年多時(shí)間，請(qǐng)談?wù)勀銓?duì)中國(guó)股指期貨所發(fā)揮功能的看法。6、假設(shè)滬深300股指期貨某個(gè)合約報(bào)價(jià)為3000點(diǎn)，請(qǐng)問(wèn)一手合約的價(jià)值為多少元？7、北京某股指期貨客戶（滬深300股），可用保證金余額為1000萬(wàn)元，于股指期貨合約4000點(diǎn)時(shí)買入開倉(cāng)40手。交易所規(guī)定的保證金收取比例為12%，期貨公司追加比例為+3%；當(dāng)日市場(chǎng)下跌，該股指期貨合約收于3650點(diǎn)，當(dāng)日結(jié)算價(jià)為3680點(diǎn)。問(wèn)：(1)客戶建倉(cāng)時(shí)，占用客戶保證金多少？(2)客戶當(dāng)日是否有盈虧？是多少？(3)當(dāng)日收盤后，客戶實(shí)

39、際占用多少保證金？(4)當(dāng)日收盤是否要通知客戶追加保證金？(5)如果客戶無(wú)法追加保證金，愿意接受平倉(cāng)釋放保證金，則至少需要平倉(cāng)幾手？8、試推導(dǎo)方差最小化目標(biāo)下的股指期貨最優(yōu)對(duì)沖比。9、股指跨期套利和期現(xiàn)套利隱含著何種不同的假設(shè)條件？這種套利的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)何在？10、討論賣空限制與賣空成本對(duì)股指期貨定價(jià)效率的影響，并以實(shí)際數(shù)據(jù)比較中國(guó)和美國(guó)市場(chǎng)賣空限制與賣空成本的差異。例題：例6-1，假設(shè)某投資經(jīng)理管理著總價(jià)值為5000萬(wàn)美元的股票投資組合（該股票組合與S&P500指數(shù)的波動(dòng)情況完全相同），由于擔(dān)心某些利空因素的影響導(dǎo)致股票價(jià)格下跌而遭受損失，他利用S&P500指數(shù)期貨合約進(jìn)行空頭對(duì)沖

40、。有效的股指期貨對(duì)沖將使得對(duì)沖者整體風(fēng)險(xiǎn)為零，從而整體投資近似以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率增長(zhǎng)，并且對(duì)每1美元的投資組合價(jià)值都相應(yīng)地賣出1美元的股指期貨合約來(lái)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖。(1)假設(shè)當(dāng)前市場(chǎng)上S&P500股指期貨合約的價(jià)格為2700點(diǎn)，每點(diǎn)價(jià)值為250美元，為了達(dá)到完全風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，需要賣出的合約份數(shù)為多少? (2)假設(shè)3個(gè)月后股指下跌至2300點(diǎn)，投資者盈虧情況如何？例6-2，假設(shè)S&P500股票指數(shù)為1000點(diǎn)，股票價(jià)值為5 000 000美元，股票的值為1.5，我們需要怎樣運(yùn)用股指期貨，才能夠?qū)崿F(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)最小化對(duì)沖？例6-3，接上例，如果我們想要將股票組合的值調(diào)整到0.75，應(yīng)該如何運(yùn)用股指期貨

41、進(jìn)行操作？如果想要將值提高到2，又該怎么操作？第六章習(xí)題答案：1、核心內(nèi)容包括標(biāo)的指數(shù)、合約單位、最小變動(dòng)價(jià)位、最大價(jià)格波幅限制、保證金、交割月份、最后交易日、交易時(shí)間、交割方式和最后結(jié)算價(jià)。3、含義：廣義而言，程式交易是指將交易條件寫進(jìn)電腦程式，然后由電腦監(jiān)測(cè)市場(chǎng)狀況，一旦出現(xiàn)預(yù)定的交易條件，即由電腦自動(dòng)下單買賣。簡(jiǎn)單地說(shuō)，程式交易就是同時(shí)買進(jìn)或賣出一攬子股票，也有少數(shù)程式交易是既買進(jìn)又賣出股票的混合型程式交易。4、 =1 現(xiàn)在 半個(gè)月以后 現(xiàn)貨 30 33（買入） 期貨 150點(diǎn) 165點(diǎn)（賣出）=1=2（張）（150000+2（165-150）500）33=5000（股）5、3000*3

42、00=900000（元）7、（1）4000*40*300*15%=7200000元 （2）有盈虧。虧了：40*320*300=3840000元 （3）實(shí)際占用保證金為：3680*300*40*15%=6624000元 （4）剩余保證金為：10000000-3840000=6160000元，所以要追加，追加金額為6624000-6160000=464000元 （5）至少需要平倉(cāng)2手9、跨期套利假設(shè)條件是指期貨之間存在差價(jià)，在同一期貨品種的不同合約月份建立數(shù)量相等、方向相反的交易部位,并以對(duì)沖或交割方式結(jié)束交易。期現(xiàn)套利假設(shè)條件是：期貨市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)在價(jià)格上出現(xiàn)差距，期貨價(jià)格要高出現(xiàn)貨價(jià)格，并且超

43、過(guò)用于交割的各項(xiàng)成本交易不僅面臨著風(fēng)險(xiǎn)，而且有時(shí)風(fēng)險(xiǎn)甚至很大。主要的風(fēng)險(xiǎn)包括:(1)現(xiàn)貨組合的跟蹤誤差風(fēng)險(xiǎn);(2)現(xiàn)貨頭寸和期貨頭寸的構(gòu)建與平倉(cāng)面臨著流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn);(3)追加保證金的風(fēng)險(xiǎn);(4)股利不確定性和股指期貨定價(jià)模型是否有效的風(fēng)險(xiǎn)。由于面臨這些風(fēng)險(xiǎn)，在考慮風(fēng)險(xiǎn)之后的套利收益率如果高于其他投資交易機(jī)會(huì)，那么期現(xiàn)套利活動(dòng)才可能發(fā)生。因此，套利所面臨的風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)期收益率將影響套利活動(dòng)的效率和期現(xiàn)價(jià)差的偏離程度。10、賣空股票的交易者不能完全使用這些賣空款項(xiàng)，使得反向套利的定價(jià)高估，期貨價(jià)格出現(xiàn)低估。事實(shí)上融券賣空的限制種類繁多，而且各個(gè)國(guó)家的規(guī)定也不同。有些制度上的限制更是使得對(duì)融資成本難以量化

44、，因此，賣空限制對(duì)股指期貨定價(jià)的影響變數(shù)較大?！敬鸢浮坷?-1：（1）每一份合約的價(jià)值為：2700*250=675000美元。要達(dá)到完全風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，需要賣出的合約份數(shù)為：5000000/675000=74份（2） 此時(shí)，投資者在股票現(xiàn)貨上猶豫股價(jià)下跌虧損740.7萬(wàn)美元=5000*(2300-2700)/2700，空頭期貨合約卻在市場(chǎng)下跌后產(chǎn)生了740萬(wàn)美元=(2700-2300)*250*74的盈利?，F(xiàn)貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)基本達(dá)到盈虧相抵。例6-2： 我們將數(shù)據(jù)代入上述公式，得：=30個(gè)合約1.5× 5000 000 1000×250 由此計(jì)算可以得到，要完全套期保值，需賣空3

45、0個(gè)單位的股指期貨。例6-3：將值調(diào)整到0.75，即投資者需要賣空15個(gè)單位的股指期貨將值調(diào)整到2，即投資者需要買入10個(gè)單位的股指期貨第七章1、 為什么利率上升時(shí)利率期貨合約價(jià)格下降？2、在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，試從無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的角度出發(fā)闡述利率是如何決定的。3、什么是利率期貨？它有什么特點(diǎn)4、假定當(dāng)前報(bào)出的期貨價(jià)格是81.00美元，所交割債券的轉(zhuǎn)換因子為1.290，而交割時(shí)每一面值為100的債券的應(yīng)計(jì)利息是2.50美元，當(dāng)空頭方交割債券時(shí)，交割每一面值為100美元的債券，空頭方收到的現(xiàn)金是多少？ 5. 簡(jiǎn)述利率期限結(jié)構(gòu)理論中的流動(dòng)性偏好理論。6. 簡(jiǎn)述久期理論中的“非平行移動(dòng)”理論。7、一家香港公司希

46、望利用歐洲美元期貨合約以外外匯期貨合約構(gòu)造一個(gè)港元LIBOR期貨合約來(lái)對(duì)沖短期利率風(fēng)險(xiǎn)。請(qǐng)為該公司設(shè)計(jì)一個(gè)合約，并舉例說(shuō)明你所構(gòu)建的衍生工具在對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)中的作用。8. 現(xiàn)在是2012年2月20日。一家公司計(jì)劃在2012年7月17日發(fā)行期限為180天的500萬(wàn)美元商業(yè)票據(jù)。如果今天發(fā)行該票據(jù)，則該公司將融資482萬(wàn)美元。今年9月到期的歐洲美元期貨合約的收盤價(jià)為92.0。請(qǐng)問(wèn)該公司如何對(duì)沖利率風(fēng)險(xiǎn)？9.美國(guó)國(guó)債期貨今日價(jià)格為101-12。下列四個(gè)債券中哪一個(gè)是CDB？債券價(jià)格轉(zhuǎn)換系數(shù)1125-051.21312142-151.37923115-311.11494144-021.402610.假設(shè)今天

47、是2013年1月30日。一位美國(guó)債券基金經(jīng)理管理一個(gè)價(jià)值600萬(wàn)美元的債券組合。6個(gè)月后該組合的久期為8.2年。9月到期的國(guó)債期貨合約報(bào)價(jià)為108-15，到9月份CDB的久期為7.6年。該基金經(jīng)理該如何管理未來(lái)6個(gè)月的利率風(fēng)險(xiǎn)？第七章習(xí)題答案1、利率期貨有兩種：一種叫國(guó)債期貨，又叫長(zhǎng)期利率期貨；一種叫票券期貨，又叫短期利率期貨；顧名思義，利率期貨是拿債券票券做標(biāo)的物的期貨契約，當(dāng)市場(chǎng)利率上升時(shí)，債券、票券會(huì)全面跌價(jià)，標(biāo)的物跌價(jià)，期貨合約價(jià)格當(dāng)然跟著跌，因此，利率上升將造成利率期貨合約價(jià)格下降。3 、利率期貨是指以債券類證券為標(biāo)的物的期貨合約, 它可以回避銀行利率波動(dòng)所引起的證券價(jià)格變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。

48、利率期貨的種類繁多，分類方法也有多種。通常，按照合約標(biāo)的的期限， 利率期貨可分為短期利率期貨和長(zhǎng)期利率期貨兩大類。利率期貨有以下特點(diǎn)： 利率期貨價(jià)格與實(shí)際利率成反方向變動(dòng)，即利率越高，債券期貨價(jià)格越低：利率越低，債券期貨價(jià)格越高。 利率期貨的交割方法特殊。利率期貨主要采取現(xiàn)金交割方式，有時(shí)也有現(xiàn)券交割。現(xiàn)金交割是以銀行現(xiàn)有利率為轉(zhuǎn)換系數(shù)來(lái)確定期貨合約的交割價(jià)格。4、81×1.290+2.50=106.99美元5、答：流動(dòng)性偏好理論的基本觀點(diǎn)是投資者并不認(rèn)為長(zhǎng)期債券是短期債券的理想替代物。這一方面是由于投資者意識(shí)到他們對(duì)資金的需求可能會(huì)比預(yù)期的早，因此他們有可能在預(yù)期的期限前被迫出售債

49、券；另一方面，他們認(rèn)識(shí)到，如果投資于長(zhǎng)期債券，基于債券未來(lái)收益的不確定性，他們要承擔(dān)較高的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。因此，投資者在接受長(zhǎng)期債券時(shí)就會(huì)要求將與較長(zhǎng)償還期限相聯(lián)系的風(fēng)險(xiǎn)給予補(bǔ)償，這便導(dǎo)致了流動(dòng)性溢價(jià)的存在。流動(dòng)性溢價(jià)便是遠(yuǎn)期利率和未來(lái)的預(yù)期即期利率之間的差額。債券的期限越長(zhǎng)，流動(dòng)性溢價(jià)越大，體現(xiàn)了期限長(zhǎng)的債券擁有較高的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。在流動(dòng)性偏好理論中，遠(yuǎn)期利率不再只是對(duì)未來(lái)即期利率的無(wú)偏估值，還包含了流動(dòng)性溢價(jià)。因此，利率曲線的形狀是由對(duì)未來(lái)利率的預(yù)期和延長(zhǎng)償還期所必需的流動(dòng)性溢價(jià)共同決定的。 由于流動(dòng)性溢價(jià)的存在，在流動(dòng)性偏好理論中，如果預(yù)期利率上升，其利率期限結(jié)構(gòu)是向上傾斜的；如果預(yù)期利率下降的幅

50、度較小，其利率期限結(jié)構(gòu)雖然是向上傾斜的，但兩條曲線趨向于重合；如果預(yù)期利率下降較多，其利率期限結(jié)構(gòu)是向下傾斜的。按照該理論，在預(yù)期利率水平上升和下降的時(shí)期大體相當(dāng)?shù)臈l件下，期限結(jié)構(gòu)上升的情況要多于期限結(jié)構(gòu)下降的情況。6、答：基于久期的套期保值策略應(yīng)用的一個(gè)嚴(yán)重問(wèn)題是它假定所有利率的變化幅度相同。實(shí)際上，通常短期利率的波動(dòng)率高于長(zhǎng)期利率的波動(dòng)率，且兩者之間的相關(guān)性并不是很好。甚至有時(shí)短期利率的變化方向和長(zhǎng)期利率的變化方向是恰好相反的。因此，金融機(jī)構(gòu)經(jīng)常通過(guò)下面的做法來(lái)對(duì)沖其利率風(fēng)險(xiǎn)，即將零息票收益曲線劃分為區(qū)間，并確保每一區(qū)間都進(jìn)行了對(duì)沖。假設(shè)第i個(gè)區(qū)間事零息票收益曲線中從Ti-Ti+1期間內(nèi)的

51、所有零息票收益率增加y而其他區(qū)間的收益率保持不變時(shí)的影響。如果風(fēng)險(xiǎn)大到難以接受，就需要慎重地選擇金融工具進(jìn)行進(jìn)一步的交易來(lái)減少風(fēng)險(xiǎn)。在銀行資產(chǎn)和負(fù)債組合管理的教科書中，這一方法被稱作缺口管理。8、現(xiàn)在：500-482=18萬(wàn) 18=500X180/360XR R=7.2%9月份：R=8%R，融資額變少，現(xiàn)貨市場(chǎng)損失。要在期貨市場(chǎng)上賺回來(lái)，R，報(bào)價(jià)指數(shù)。因此先賣后買，在2月份賣出歐洲美元期貨合約5張（以92.0的價(jià)格），能否套期保值要分情況討論：報(bào)價(jià)指數(shù)=91.2，完全對(duì)沖；報(bào)價(jià)指數(shù)91.2，盈利；91.2報(bào)價(jià)指數(shù)92，虧損。9、CDB-最低交割成本債券債券1：125% -101%X1.2131

52、債券2：125% -101%X1.3792債券3：125% -101%X1.1149債券4：125% -101%X1.4026經(jīng)計(jì)算債券4為CDB。第八章1、持有成本理論中，外匯期貨合約的價(jià)格是如何確定的？2、分析國(guó)內(nèi)外利率變動(dòng)如何影響外匯期貨價(jià)格，并討論如何識(shí)別和運(yùn)用其中的套利機(jī)會(huì)進(jìn)行無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利。3、什么是拋補(bǔ)套利利率平價(jià)？它與外匯遠(yuǎn)期或期貨合約價(jià)格有何關(guān)系？4、今天是2008年7月8日。LIBOR為7% /年。假設(shè)你公司計(jì)劃在9月初借入1000美元，期限為91天。你公司的借貸成本為L(zhǎng)IBOR+80基點(diǎn)。期貨市場(chǎng)上現(xiàn)時(shí)的歐洲美元期貨合約標(biāo)價(jià)為93.23。試設(shè)計(jì)一種風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖方案。假定9月1日市

53、場(chǎng)上LIBOR為8%，討論你的對(duì)沖結(jié)果。5、什么是外匯期貨對(duì)沖中的基差風(fēng)險(xiǎn)？試分析該基差險(xiǎn)的成因及其對(duì)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖效果的影響。6、假定某年3月美國(guó)一進(jìn)口商3個(gè)月后需支付貨款500 000歐元，目前即期匯率為1歐元=1.250 00美元。為避免3個(gè)月后歐元升值的風(fēng)險(xiǎn)，決定買入4份（假設(shè)1份合約可以交易125 000歐元）6月到期的歐洲美元期貨合同，成交價(jià)為1歐元=1.280 0美元。6月歐元果然升值，即期匯率為1歐元=1.310 0美元，相應(yīng)地歐元期貨合同價(jià)格變?yōu)?歐元=1.300 0美元。如果不考慮傭金、保證金及利息，試計(jì)算該進(jìn)口商的凈盈虧。7、 某日外匯市場(chǎng)行情為GBP/USD即期匯率為USD/

54、GBP= 1.5520, 90天遠(yuǎn)期= 1.530 ,美國(guó)出口商向英國(guó)出口價(jià)值200萬(wàn)英鎊的貨物，預(yù)計(jì)3個(gè)月后才收匯，假如3個(gè)月后英鎊兌美元的匯率下跌為USD/GBP =1.5115，如果美國(guó)出口商不進(jìn)行保值，3個(gè)月后英鎊貶值損失多少，如果利用遠(yuǎn)期外匯交易、外匯期貨交易采取套期保值措施？8、外匯期貨與外匯遠(yuǎn)期有何異同？討論在外匯衍生工具市場(chǎng)上為何外匯遠(yuǎn)期交易的活躍程度超過(guò)外匯期貨？9、下面對(duì)遠(yuǎn)期外匯交易的表述哪個(gè)不正確？ a.一般由銀行和其他金融機(jī)構(gòu)相互通過(guò)電話、傳真等方式達(dá)成。 b.交易數(shù)量、期限、價(jià)格自由商定，比外匯期貨更加靈活。 c.遠(yuǎn)期交易的價(jià)格具有公開性。 d.遠(yuǎn)期交易的流動(dòng)性低，且

55、面臨對(duì)方違約風(fēng)險(xiǎn)。10、什么是遠(yuǎn)期貼水之謎？試以三種理論來(lái)解釋遠(yuǎn)期水形成的可能原因。第八章習(xí)題答案1、借入一定數(shù)量的本幣A(短期利率)，按即期匯率S (Spot Exchange Rate)購(gòu)買一定數(shù)量的外幣，同時(shí)以價(jià)格F賣出該種外匯期貨合約(剩余到期時(shí)間t，短期利率)。這樣，持有成本模型中的融資成本依賴于本幣短期利率，收益則依賴于外幣短期利率。均衡時(shí)，現(xiàn)貨到期價(jià)值一期貨到期價(jià)值，用公式表示為: AS(1+t)=AF(1+t)所以外匯期貨的定價(jià)形式為: F=S3、（1）本國(guó)利率高于（低于）外國(guó)利率的差額等于本國(guó)貨幣的遠(yuǎn)期貼水（升水）（2）)高利率國(guó)的貨幣在遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)上必定貼水，低利率國(guó)的貨幣

56、在該市場(chǎng)上必定升水。如果國(guó)內(nèi)利率高于國(guó)際利率水平，資金將流入國(guó)內(nèi)牟取利潤(rùn)。（3）拋補(bǔ)利率平價(jià)中，套利者不僅要考慮利率的收益，還要考慮由于匯率變動(dòng)所產(chǎn)生的收益變動(dòng)。4、解：風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖方案是：首先，立刻買歐洲美元合約，合約約定金額1000萬(wàn)美元，到了9月1日在現(xiàn)貨市場(chǎng)借1000萬(wàn)美元的同時(shí)賣掉之前買的歐洲美元合約。 對(duì)沖方案分析：因?yàn)?月份進(jìn)入歐洲美元期貨多頭，在9月份美元利率上漲時(shí)，合約價(jià)格也會(huì)上漲，所以到期現(xiàn)貨市場(chǎng)借入美元的同時(shí)把合約賣掉，加起來(lái)兩個(gè)市場(chǎng)一結(jié)合就完成了套期保值。最后成本不考慮基差的變動(dòng)，就能實(shí)現(xiàn)在9月初以7月份參考的的LIBOR+0.8%的成本借入1000萬(wàn)美元從而規(guī)避掉LIBO

57、R上漲的風(fēng)險(xiǎn)。5、基差風(fēng)險(xiǎn)是指保值工具與被保值商品之間價(jià)格波動(dòng)不同步所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。基差即現(xiàn)貨成交價(jià)格與交易所期貨價(jià)格之間的差，其金額不是固定的。成因：（1）套期保值交易時(shí)期貨價(jià)格對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格的基差水平及未來(lái)收斂情況的變化。由于套利因素，在交割日，期貨價(jià)格一般接近現(xiàn)貨價(jià)格，即基差約等于零。因此，套期保值交易時(shí)的基差水平、基差變化趨勢(shì)和套期保值平倉(cāng)對(duì)沖的時(shí)間決定了套期保值的風(fēng)險(xiǎn)大小及盈虧狀況。（2）影響持有成本因素的變化。在理論上，期貨價(jià)格等于現(xiàn)貨價(jià)格加上持有成本，該持有成本主要包括儲(chǔ)存成本、保險(xiǎn)成本、資金成本和損毀等等。如果持有成本發(fā)生變化，基差也會(huì)發(fā)生變化，從而影響套期保值組合的損益。（3）被套期保值的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與套期保值的期貨合約標(biāo)的資產(chǎn)的不匹配。（4）期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格的隨機(jī)擾動(dòng)影響：第一，對(duì)套期保值選擇合約數(shù)量的影響，計(jì)算外匯套期保值需要合約的數(shù)量的方法有兩種，一是利用外匯市場(chǎng)的現(xiàn)貨頭寸除去期貨合約的規(guī)模，另一種是將