第五章 經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)及方法

1、第五章 經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)與方法授課教師：陳 述電 話 箱：?jiǎn)?位：水利與環(huán)境學(xué)院2022-5-10本本 章章 內(nèi)內(nèi) 容容2 基準(zhǔn)收益率的確定方法1 經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)3 經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)方法2022-5-10l融資前分析排除了融資方案變化的影響，不考慮資金來(lái)源，從項(xiàng)目投資總獲利角度，考察項(xiàng)目方案設(shè)計(jì)的合理性。l融資前分析計(jì)算的相關(guān)指標(biāo)，應(yīng)作為初步投資決策與融資方案研究的依據(jù)和基礎(chǔ)。融資前分析l融資后分析應(yīng)以融資前分析和初步的融資方案為基礎(chǔ)，考察項(xiàng)目在擬定融資條件下的盈利能力、償債能力和財(cái)務(wù)生存能力，判斷項(xiàng)目方案在融資條件下的可行性。l融資后分析用于比選融資方案，幫助投資者作出融資決策。

2、融資后分析財(cái)務(wù)分析財(cái)務(wù)分析資料資料1 經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)2022-5-10一般宜先進(jìn)行融資前分析，在融資前分析分析結(jié)論滿足要求的情況下，初步設(shè)定融資方案，再進(jìn)行融資后分析。財(cái)務(wù)財(cái)務(wù)分析分析融融資資前前分分析析融融資資后后分分析析 融資前分析應(yīng)該以動(dòng)態(tài)（折現(xiàn)現(xiàn)金流量）為主，靜態(tài)分析（非折現(xiàn)現(xiàn)金流量分析）為輔。計(jì)算項(xiàng)目投資內(nèi)部收益率、靜現(xiàn)值和靜態(tài)投資回收期等指標(biāo) 融資后的盈利能力分析應(yīng)包括動(dòng)態(tài)分析和靜態(tài)分析兩種。計(jì)算內(nèi)部收益率、投資回收期、總投資收益率、項(xiàng)目資本金凈利潤(rùn)率等指標(biāo)1 經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)2022-5-10投資收益率（E）項(xiàng)目資本金凈利潤(rùn)率投資回收期（Pt）指指標(biāo)標(biāo)分分類類1 經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)靜態(tài)指標(biāo)靜

3、態(tài)指標(biāo)(不考慮資金時(shí)間價(jià)值）盈利能力盈利能力分析指標(biāo)分析指標(biāo)清償能力清償能力分析指標(biāo)分析指標(biāo)動(dòng)態(tài)指標(biāo)動(dòng)態(tài)指標(biāo)（考慮資金時(shí)間價(jià)值）費(fèi)用現(xiàn)值(PC)費(fèi)用年值(AC)資產(chǎn)負(fù)債率借款償還期（ Pd ）速動(dòng)比率流動(dòng)比率凈年值(NAV)內(nèi)部收益率(IRR)動(dòng)態(tài)投資回收期（Pt）凈現(xiàn)值指數(shù)(NPVI)凈現(xiàn)值(NPV)盈利能力盈利能力分析指標(biāo)分析指標(biāo)費(fèi)用評(píng)價(jià)費(fèi)用評(píng)價(jià)分析指標(biāo)分析指標(biāo)一、經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)一、經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)2022-5-10（1 1） 原理原理 00tpttCICO累計(jì)凈現(xiàn)金流量為累計(jì)凈現(xiàn)金流量為0 0時(shí)所需時(shí)間時(shí)所需時(shí)間 用項(xiàng)目各年的凈收益來(lái)回收全部投資所需要的期限。用項(xiàng)目各年的凈收益來(lái)回收全部投資所

4、需要的期限。1 經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)1.1.靜態(tài)投資回收期（靜態(tài)投資回收期（P Pt t）二、盈利能力分析指標(biāo)二、盈利能力分析指標(biāo)2022-5-10（2 2）實(shí)用公式實(shí)用公式l當(dāng)年收益（當(dāng)年收益（A A）相等時(shí)：）相等時(shí)：AIPt A A 0 1 2 0 1 2 n-1 n n-1 nt tI Il當(dāng)年收益（當(dāng)年收益（A A）不等時(shí)：）不等時(shí)：1 經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)二、盈利能力分析指標(biāo)二、盈利能力分析指標(biāo)2022-5-10當(dāng)年的凈現(xiàn)金流量絕對(duì)值上年累計(jì)凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)正值的年份數(shù)累計(jì)凈現(xiàn)金流量開始出1tP年份年份0 01 12 23 34 45 56 6凈現(xiàn)金流量?jī)衄F(xiàn)金流量100010005005004004

5、00200200200200200200 200200累計(jì)凈現(xiàn)金累計(jì)凈現(xiàn)金流量流量10001000500500100100100100300300500500 700700例例5 5- -1 1 某水電工程項(xiàng)目投資方案各年份凈現(xiàn)金流量某水電工程項(xiàng)目投資方案各年份凈現(xiàn)金流量如下表所示，計(jì)算如下表所示，計(jì)算靜態(tài)投資回收期靜態(tài)投資回收期：可知：可知：2P2Pt t3三峽大學(xué)水利與環(huán)境學(xué)院2022-5-101 經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)年份年份0 01 12 23 34 45 56 6凈現(xiàn)金凈現(xiàn)金流量流量10001000500500400400200200200200200200200200折現(xiàn)折現(xiàn)系數(shù)系數(shù)1 10

6、.90910.90910.82640.82640.75130.75130.68300.68300.62090.62090.56450.5645折現(xiàn)值折現(xiàn)值10001000454.55454.55330.56330.56150.26150.26136.6136.6124.18124.18112.9112.9累計(jì)累計(jì)折現(xiàn)值折現(xiàn)值10001000-545.45-545.45-214.89-214.89-64.63-64.6371.9771.97196.15196.15309.05309.05從例5.1得到該方案的靜態(tài)投資回收期為2.5年，而此例計(jì)算得出動(dòng)態(tài)投資回收期為3.47年，一般而言，投資項(xiàng)目的

7、動(dòng)態(tài)投資回收期大于靜態(tài)投資回收期。2022-5-10年份0123456凈現(xiàn)金流量-1000500300150150150150折現(xiàn)率1.0000 0.9091 0.8264 0.7513 0.6830 0.6209 0.5645 折現(xiàn)值-1000454.5455 247.9339 112.6972 102.4520 93.1382 84.6711 累計(jì)-1000 -545.4545 -297.5207 -184.8234 -82.3714 10.7668 95.4379 年份0123456凈現(xiàn)金流量1000500300150150150150練習(xí)：某項(xiàng)目壽命周期內(nèi)各年份現(xiàn)金流量如下表所示，計(jì)算

8、動(dòng)態(tài)投資回收期。1 經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)Pt=4.8844（1 1） 原理原理 100%E B ITR O IT I 式中： TI項(xiàng)目總投資；EBTI項(xiàng)目正常年份的年息稅前利潤(rùn)或運(yùn)營(yíng)期內(nèi)年平均息稅前利潤(rùn)。1 經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)（2 2） 判別準(zhǔn)則判別準(zhǔn)則 ROI同行業(yè)的收益率參考值，表明用投資收益率表示的盈利能力滿足要求，可行；反之，不可行。3.3.總投資收益率（總投資收益率（ROIROI）2022-5-10例例5-3 某項(xiàng)目總投資為某項(xiàng)目總投資為750萬(wàn)元，經(jīng)營(yíng)期萬(wàn)元，經(jīng)營(yíng)期10年年,正常年份正常年份的銷售收入為的銷售收入為500萬(wàn)元，年銷售稅金為萬(wàn)元，年銷售稅金為10萬(wàn)元，年經(jīng)營(yíng)成萬(wàn)元，年經(jīng)營(yíng)成本為本為

9、290萬(wàn)元，年折舊費(fèi)為萬(wàn)元，年折舊費(fèi)為50萬(wàn)元，試求總投資收益率。萬(wàn)元，試求總投資收益率。2022-5-101 經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)解：解：該項(xiàng)目正常年份年息稅前利潤(rùn)該項(xiàng)目正常年份年息稅前利潤(rùn)50029050160萬(wàn)萬(wàn)總投資收益率總投資收益率160/750=21.3%注意總投資收益率指標(biāo)為息稅前利潤(rùn)，不扣除稅金。注意總投資收益率指標(biāo)為息稅前利潤(rùn)，不扣除稅金。1 經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)4.4.項(xiàng)目資本金凈利潤(rùn)率（項(xiàng)目資本金凈利潤(rùn)率（ROEROE） 表示項(xiàng)目資本金的盈利水平，系指項(xiàng)目達(dá)到設(shè)計(jì)能力后正常年份的年凈利潤(rùn)或運(yùn)營(yíng)期內(nèi)年平均凈利潤(rùn)（NP）與項(xiàng)目資本金（EC）的比率。100%NPROEEC（1 1） 原理原理

10、（2 2） 判別準(zhǔn)則判別準(zhǔn)則 項(xiàng)目資本金凈利潤(rùn)率高于同行業(yè)的凈利潤(rùn)率參考值，表明用項(xiàng)目資本金凈利潤(rùn)率表示的盈利能力滿足要求。2022-5-10 凈現(xiàn)值（凈現(xiàn)值（NPVNPV）（1 1）原理：）原理： nttctiCOCINPV0)1()(按設(shè)定的折現(xiàn)率，將項(xiàng)目壽命期內(nèi)每年發(fā)生的現(xiàn)金流量折現(xiàn)到建設(shè)期初的現(xiàn)值之和。 例例：現(xiàn)金流量圖如下：現(xiàn)金流量圖如下：NPV？折現(xiàn)折現(xiàn)CI-CO0 1 2 3ni i10105.5.凈現(xiàn)值（凈現(xiàn)值（NPVNPV）2022-5-101 經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)（2 2）判別準(zhǔn)則：）判別準(zhǔn)則：凈現(xiàn)值（凈現(xiàn)值（NPVNPV）是評(píng)價(jià)項(xiàng)目盈利能力的絕對(duì)指標(biāo)。）是評(píng)價(jià)項(xiàng)目盈利能力的絕對(duì)指

11、標(biāo)。 1、對(duì)單方案來(lái)說(shuō)，NPV0，說(shuō)明該方案能滿足基準(zhǔn)收益率要求的盈利水平且還能得到超額收益，故方案可行； 2、NPV0時(shí)，說(shuō)明該方案不能滿足基準(zhǔn)收益率要求的盈利水平，該方案不可行。 3、多方案比選時(shí)，NPV越大的方案相對(duì)越優(yōu)。1 經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)2022-5-10例例5 5-4 4 某項(xiàng)目各年的凈現(xiàn)金流量如下圖所示，試用凈某項(xiàng)目各年的凈現(xiàn)金流量如下圖所示，試用凈現(xiàn)值指標(biāo)判斷項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)性（現(xiàn)值指標(biāo)判斷項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)性（i i1010）。）。200萬(wàn)元 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9tA140萬(wàn)元P?解解：P/A,2 1P/A,7216.15NPV200(,10% )40(10% )(P/F,1

12、0% ,2)由于由于NPV0NPV0，故該方案在經(jīng)濟(jì)效果上是可行的。，故該方案在經(jīng)濟(jì)效果上是可行的。2022-5-101 經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)練習(xí)：練習(xí)：某項(xiàng)目各年的現(xiàn)金流量如表所示，試用凈現(xiàn)值某項(xiàng)目各年的現(xiàn)金流量如表所示，試用凈現(xiàn)值指標(biāo)評(píng)價(jià)其經(jīng)濟(jì)可行性，設(shè)基準(zhǔn)收益率為指標(biāo)評(píng)價(jià)其經(jīng)濟(jì)可行性，設(shè)基準(zhǔn)收益率為10%10%。年年 份份項(xiàng)項(xiàng) 目目0 1 2 3 4-100 1 2 3 4-101.1.投資支出投資支出30305005001001002.2.除投資以外其他支出除投資以外其他支出 300300 450450 3.3.收入收入 4504508008004.4.凈現(xiàn)值流量?jī)衄F(xiàn)值流量(3-1-2)(3-

13、1-2)-30-30-500-500-100-100 1501503503501 經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)解：解：NPV(10%) = -30 -500(P/F,10%,1) -100 (P/F,10%,2)+ 150 (P/F,10%,3) + t=410 350 (P/F,10%,t) = 459.96（萬(wàn)元）萬(wàn)元）因?yàn)橐驗(yàn)镹PV0，所以項(xiàng)目可以接受，所以項(xiàng)目可以接受1 經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)（3 3）要說(shuō)明的幾個(gè)問(wèn)題：）要說(shuō)明的幾個(gè)問(wèn)題：HABCDEFGO金額金額t累計(jì)凈現(xiàn)金流量累計(jì)折現(xiàn)值累計(jì)凈現(xiàn)值曲線累計(jì)凈現(xiàn)值曲線ACACABABDFDFEFEFOGOGOHOH總投資額總投資額總投資現(xiàn)值總投資現(xiàn)值累計(jì)凈現(xiàn)金

14、流量（期末）累計(jì)凈現(xiàn)金流量（期末）凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值靜態(tài)投資回收期靜態(tài)投資回收期動(dòng)態(tài)投資回收期動(dòng)態(tài)投資回收期1 經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)2022-5-10凈現(xiàn)值與凈現(xiàn)值與i i的關(guān)系的關(guān)系i NPVi(%)0 基準(zhǔn)收益率確定得合理與否，對(duì)投資方案經(jīng)濟(jì)效果評(píng)價(jià)有直接的影響，定得過(guò)高或過(guò)低都會(huì)導(dǎo)致投資決策失誤。內(nèi)部收益率1 經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)i ，NPV ，故i定的越高，可接受的方案越少；2022-5-10當(dāng)i=i時(shí)，NPV=0；當(dāng)i0；當(dāng)ii時(shí)，NPV0。凈現(xiàn)值最大準(zhǔn)則與最佳經(jīng)濟(jì)規(guī)模凈現(xiàn)值最大準(zhǔn)則與最佳經(jīng)濟(jì)規(guī)模 最佳經(jīng)濟(jì)規(guī)模就是盈利總和最大的投資規(guī)模。考慮到資金的時(shí)間價(jià)值，也就是凈現(xiàn)值最大的投資規(guī)模。所以，最佳經(jīng)濟(jì)規(guī)模

15、可以通過(guò)凈現(xiàn)值最大準(zhǔn)則來(lái)選擇。1 經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)2022-5-10凈現(xiàn)值指標(biāo)的不足之處：凈現(xiàn)值指標(biāo)的不足之處：NPVi(%)0 可通過(guò)引入內(nèi)部收益率（IRR）來(lái)解決此問(wèn)題。 NPV與IC有關(guān)，而IC的確定往往比較復(fù)雜，故其評(píng)價(jià)的可靠性和可信度下降；1 經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)2022-5-10凈現(xiàn)值指標(biāo)的不足之處（續(xù)）：凈現(xiàn)值指標(biāo)的不足之處（續(xù)）：A方案500500 0 1tB方案 01000單位：萬(wàn)元t可通過(guò)引入凈年值（NAV）來(lái)解決此問(wèn)題。 在互斥方案評(píng)價(jià)時(shí)，凈現(xiàn)值必須慎重考慮互斥方案的壽命，如果互斥方案壽命不等，必須構(gòu)造一個(gè)相同的研究期，才能進(jìn)行各個(gè)方案之間的比選；1 經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)2022-5-10凈

16、現(xiàn)值指標(biāo)的不足之處（續(xù)）：凈現(xiàn)值指標(biāo)的不足之處（續(xù)）：1800200萬(wàn)B2000200萬(wàn)AK Kp pNPV1 指標(biāo)方案可通過(guò)引入凈現(xiàn)值指數(shù)（NPVI）來(lái)解決此問(wèn)題。 凈現(xiàn)值不能反映項(xiàng)目投資中單位投資的使用效率，不能直接說(shuō)明在項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)期間各年的經(jīng)營(yíng)成果。2022-5-101 經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)內(nèi)部收益率（內(nèi)部收益率（IRRIRR）6.6.內(nèi)部收益率（內(nèi)部收益率（IRRIRR） 內(nèi)部收益率(IRR)的實(shí)質(zhì)就是使投資方案在計(jì)算期內(nèi)各年凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值累計(jì)等于零時(shí)的折現(xiàn)率 i?NPV=0折現(xiàn)折現(xiàn)CI-CO0 1 2 3n凈現(xiàn)值為凈現(xiàn)值為0 0時(shí)的折現(xiàn)率時(shí)的折現(xiàn)率2022-5-101 經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)（2 2）

17、評(píng)價(jià)準(zhǔn)則：）評(píng)價(jià)準(zhǔn)則：（1 1）原理：）原理： 0)1 ()(0ntttIRRCOCINPVi(%)0 i內(nèi)部收益率若IRRic，則NPV 0，項(xiàng)目在經(jīng)濟(jì)效果上可行；若IRRic，則NPV i0，所以方案可行i* = 12% +(14% -12%)2121+91= 12.4%1 經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)（4 4）IRRIRR的的優(yōu)點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)反映投資的使用效率，概念清晰明確，深受實(shí)際經(jīng)濟(jì)工作者喜愛?？紤]了資金的時(shí)間價(jià)值以及項(xiàng)目在整個(gè)計(jì)算期內(nèi)的經(jīng)濟(jì)狀況。避免了凈現(xiàn)值指標(biāo)須事先確定基準(zhǔn)收益率這個(gè)難題，而只需要知道基準(zhǔn)收益率的大致范圍即可。2022-5-101 經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)不足不足：1 1、計(jì)算比較麻煩；、計(jì)算比較麻

18、煩；2 2、對(duì)于非常規(guī)現(xiàn)金流量的項(xiàng)目來(lái)講，內(nèi)部收益率可能、對(duì)于非常規(guī)現(xiàn)金流量的項(xiàng)目來(lái)講，內(nèi)部收益率可能不存在。不存在。適用于適用于： 當(dāng)要對(duì)一個(gè)項(xiàng)目進(jìn)行開發(fā)，而未來(lái)的情況和未來(lái)的折當(dāng)要對(duì)一個(gè)項(xiàng)目進(jìn)行開發(fā)，而未來(lái)的情況和未來(lái)的折現(xiàn)率都帶有高度的不確定性時(shí)，采用內(nèi)部收益率對(duì)項(xiàng)目現(xiàn)率都帶有高度的不確定性時(shí)，采用內(nèi)部收益率對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)價(jià)，往往能取得滿意的效果。進(jìn)行評(píng)價(jià)，往往能取得滿意的效果。1 經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)2022-5-10二者關(guān)系在常規(guī)投資中如圖示二者關(guān)系在常規(guī)投資中如圖示 i0基準(zhǔn)貼現(xiàn)率（人為規(guī)定）NPVNPV( (i i0 0) )IRR=i*iNPV若若i i0 0 0)0 若若i i0 0

19、i i* *，則則NPVNPV( (i i0 0)0)0 二者在評(píng)價(jià)單獨(dú)常規(guī)投資項(xiàng)目時(shí)具有一致的評(píng)價(jià)結(jié)果。二者在評(píng)價(jià)單獨(dú)常規(guī)投資項(xiàng)目時(shí)具有一致的評(píng)價(jià)結(jié)果。（5 5） IRRIRR與與NPVNPV的關(guān)系：的關(guān)系：二者是否有一致的評(píng)價(jià)結(jié)果呢？二者是否有一致的評(píng)價(jià)結(jié)果呢？ 1 經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)2022-5-10（6 6）下面討論與）下面討論與IRRIRR有關(guān)的幾個(gè)問(wèn)題：有關(guān)的幾個(gè)問(wèn)題：IRRIRR的經(jīng)濟(jì)含義的經(jīng)濟(jì)含義( (見下一頁(yè)例題見下一頁(yè)例題) ) 從上例現(xiàn)金流量的演變過(guò)程可發(fā)現(xiàn)，在整個(gè)計(jì)算期內(nèi)，未回收投資始終為負(fù)，只有計(jì)算期末的未回收投資為0。因此，可將內(nèi)部收益率定義為：在整個(gè)壽命期內(nèi)，如按利率I

20、RR計(jì)算，始終存在未回收的投資，且僅在壽命結(jié)束時(shí)，投資才恰好被完全收回。 它表明了項(xiàng)目的資金恢復(fù)能力或收益能力。IRR越大，則恢復(fù)能力越強(qiáng)（經(jīng)濟(jì)性越好）。且這個(gè)恢復(fù)能力完全取決于項(xiàng)目?jī)?nèi)部的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)狀況。 項(xiàng)目壽命期內(nèi)沒有回收的投資的盈利率項(xiàng)目壽命期內(nèi)沒有回收的投資的盈利率經(jīng)濟(jì)含義經(jīng)濟(jì)含義1 經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)2022-5-10例例5 5-6 6 某投資方案凈現(xiàn)金流量如下表所示，已知該方案內(nèi)部收益率為10，計(jì)算按10利率回收全部投資的年限。年凈現(xiàn)金流量（年末）年初未回收的投資年初末回收的投資到年末的等值 (1IRR)年末未回收的投資01231000600450110100050010011005501

21、1050010002022-5-101 經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)-500450-550-100-1100600-110110t t-1000i=10%0 1 2 3解解：現(xiàn)金流量圖如下：現(xiàn)金流量圖如下：恰好恰好還完還完2022-5-101 經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo) 在1IRR1時(shí)，有一正實(shí)數(shù)根nttCICO00IRR0當(dāng) 時(shí)，唯一且為nttCICOI IR RR R解解的的討討論論IRRIRR解的討論解的討論1 經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)2022-5-10常規(guī)項(xiàng)目常規(guī)項(xiàng)目：計(jì)算期內(nèi)，凈現(xiàn)金流量序列符號(hào)只變化一次的項(xiàng)目，即所有負(fù)現(xiàn)金流量都出現(xiàn)在正現(xiàn)金流量之前。 。例如：年末012345凈現(xiàn)金流量 -300-2002003005005

22、00一 + 該類項(xiàng)目，只要累計(jì)凈現(xiàn)金流量大于零，IRR就有唯一解。1 經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)2022-5-10非常規(guī)項(xiàng)目非常規(guī)項(xiàng)目：凈現(xiàn)金流量序列符號(hào)變化多次的項(xiàng)目，即在計(jì)算期內(nèi)凈現(xiàn)金流量變更多次正負(fù)號(hào)。 例如：年末012345凈現(xiàn)金流量 -31001000 -100050020002000 該類項(xiàng)目方程的解可能不止一個(gè)，需根據(jù)IRR的經(jīng)濟(jì)涵義檢驗(yàn)這些解是否是項(xiàng)目的IRR。1 經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)2022-5-10年末0123凈現(xiàn)金流量（萬(wàn)元）（萬(wàn)元） -100470- 720360有三個(gè)解可行可行可行可行i(%)i(%)20205050100100NPV(i)NPV(i)例例5 5-7 7 某項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)金流量如

23、下圖所示，試判斷其有無(wú)內(nèi)部收益率。2022-5-101 經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)下面根據(jù)內(nèi)部收益率的經(jīng)濟(jì)涵義來(lái)驗(yàn)證這三個(gè)折現(xiàn)率是否是IRR以以i i1 12020為例，回收投資的現(xiàn)金流量如下圖所示：為例，回收投資的現(xiàn)金流量如下圖所示：t t-1000 1 2 3年末0123凈現(xiàn)金流量（萬(wàn)元）（萬(wàn)元） -100470- 720360420-120-360350-300初始投資初始投資已收回已收回2022-5-101 經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo) 由于在第一年末初始投資就已完全收回，與IRR要求壽命期內(nèi)始終存在未被回收的投資且只在壽命期末才完全收回矛盾，所以20不是項(xiàng)目的IRR。 所以，該例中內(nèi)部收益率無(wú)解，這樣的項(xiàng)目不能使

24、用內(nèi)部收益率指標(biāo)考察經(jīng)濟(jì)效果，即內(nèi)部收益率法失效。 作同樣的計(jì)算會(huì)發(fā)現(xiàn)，i250和i3100也不符合IRR的涵義，所以他們也不是內(nèi)部收益率。2022-5-101 經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)凈現(xiàn)值率凈現(xiàn)值率(NPVR)(NPVR)也叫凈現(xiàn)值指數(shù)（也叫凈現(xiàn)值指數(shù)（NPVINPVI）是凈現(xiàn)值的輔助指標(biāo)。是凈現(xiàn)值的輔助指標(biāo)。()ppNPVNPVRII為項(xiàng)目總投資現(xiàn)值常用于多常用于多方案排序方案排序 凈現(xiàn)值率是項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值與項(xiàng)目全部投資現(xiàn)值之比，其經(jīng)濟(jì)涵義是單位投資現(xiàn)值所能帶來(lái)的凈現(xiàn)值，是一個(gè)考察項(xiàng)目單位投資盈利能力的指標(biāo)。7.7.凈現(xiàn)值率（凈現(xiàn)值率（NPVRNPVR）1 經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)2022-5-10例例5 5-8

25、8 以例題5.4為例，某項(xiàng)目各年的凈現(xiàn)金流量如下圖所示，試計(jì)算其凈現(xiàn)值指數(shù)（i10）。200萬(wàn)元0 1 2 3 4 5 6 7 8 9tA140萬(wàn)元P?由凈現(xiàn)值指數(shù)的計(jì)算公式得：由凈現(xiàn)值指數(shù)的計(jì)算公式得：216.15216.150.623347.1200(,10%, 2)pNPVNPVIPKA 對(duì)于單一項(xiàng)目而言，凈現(xiàn)值指數(shù)的判別準(zhǔn)則與凈現(xiàn)值一樣。對(duì)于單一項(xiàng)目而言，凈現(xiàn)值指數(shù)的判別準(zhǔn)則與凈現(xiàn)值一樣。解：通過(guò)例題解：通過(guò)例題5.45.4已經(jīng)知道，已經(jīng)知道，216.15NPV 2022-5-101 經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)練習(xí)：練習(xí)：某企業(yè)投資項(xiàng)目設(shè)計(jì)方案的總投資是1995萬(wàn)元，投資當(dāng)年見效，投產(chǎn)后年經(jīng)營(yíng)成本為

26、500萬(wàn)元 ，年銷售額1500萬(wàn)元，第三年該項(xiàng)目配套追加投資1000萬(wàn)元。若計(jì)算期為5年，基準(zhǔn)收益率為10%，殘值為0，試計(jì)算該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值率。1 經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)解解:NPV(10%) =-1995+(1500-500) (P/A,10%,5)- 1000(P/F,10%,2)=1044（萬(wàn)元）（萬(wàn)元）NPVR = NPV/KP=10441995 +1000 (P/F,10%,2)= 1044 / 2746= 0.380 該結(jié)果說(shuō)明該項(xiàng)目每元投資現(xiàn)值可以得到該結(jié)果說(shuō)明該項(xiàng)目每元投資現(xiàn)值可以得到0.38元的超額元的超額收益現(xiàn)值。收益現(xiàn)值。1 經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)凈年值（凈年值（NAVNAV） 凈年值是將一

27、個(gè)投資系統(tǒng)的全部?jī)衄F(xiàn)金流量均折算為年值后的代數(shù)和。也就是說(shuō)凈年值是通過(guò)資金等值換算將項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值分?jǐn)偟綁勖趦?nèi)各年的等額年值。相同之處：兩者都要在給定基準(zhǔn)收益率的基礎(chǔ)上進(jìn)行計(jì)算；不同之處：凈現(xiàn)值把投資過(guò)程的現(xiàn)金流量折算為基準(zhǔn)期的現(xiàn)值， 凈年值則是把該現(xiàn)金流量折算為等額年值。 凈現(xiàn)值與凈年值的異同：凈現(xiàn)值與凈年值的異同：8.8.凈年值（凈年值（NAVNAV）適用于壽命不等的方案等額年值、等額年金1 經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)2022-5-10(/,)cNAVNPVAP in（1 1）原理：）原理： (,)cAPin是資本回收系數(shù)且大于是資本回收系數(shù)且大于0 0其中，其中，1 1、對(duì)單方案，、對(duì)單方案，NAV0N

28、AV0，可行；，可行；2 2、多方案比選時(shí)，、多方案比選時(shí)，NAVNAV越大，方案相對(duì)越優(yōu)。越大，方案相對(duì)越優(yōu)。（2 2）判別準(zhǔn)則：）判別準(zhǔn)則： 說(shuō)明：由于NAV與NPV的比值是一常數(shù)，故二者是等效的評(píng)價(jià)尺度，在項(xiàng)目評(píng)價(jià)結(jié)論上是一致的。但在處理某些問(wèn)題時(shí)（如壽命期不同的多方案比選），用NAV就簡(jiǎn)便得多。1 經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)2022-5-10例例5 5-9 9 某工廠欲引進(jìn)一條新的生產(chǎn)線，需投資100萬(wàn)元，壽命期8年，8年末尚有殘值2萬(wàn)元，預(yù)計(jì)每年收入30萬(wàn)元，年成本10萬(wàn)元，該廠的期望收益率為10%，用凈年值指標(biāo)判斷該項(xiàng)目是否可行？2022-5-101 經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo) NAV=30-10-100（A

29、/P，10%，8）+2（A/F，10%，8） =20-1000.18744+20.08744 =1.43（萬(wàn)元）0根據(jù)NAV的判別準(zhǔn)則可知該項(xiàng)目可行。解解：現(xiàn)金流量圖如下：現(xiàn)金流量圖如下：投資100萬(wàn)成本10萬(wàn) 0 1 2 3 4 5 6 7 8t收入30萬(wàn)殘值2萬(wàn)2022-5-101 經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)例例5 5-10 10 三個(gè)獨(dú)立方案三個(gè)獨(dú)立方案A A、B B、C C，其現(xiàn)金流量表如下所示，其現(xiàn)金流量表如下所示，試用凈現(xiàn)值、凈年值、內(nèi)部收益率法來(lái)判斷其經(jīng)濟(jì)可行試用凈現(xiàn)值、凈年值、內(nèi)部收益率法來(lái)判斷其經(jīng)濟(jì)可行性。性。i ic c1515。101500400010000C9120031008000

30、B8100024005000A壽命年支出年收入初始投資（0年）方案單位：萬(wàn)元2022-5-101 經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)解：解： 用凈現(xiàn)值法判別：用凈現(xiàn)值法判別：5000 (2400 1000)(P/A,15%,8)2027ANPV B8000 (3100 1200)(P/A,15%,9) 1536NPV C10000 (4000 1500)(P/A,15%,10)2547NPV 由于NPVA0，NPVB0，NPVC0，故三個(gè)方案均可行。2022-5-101 經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)A/PBA8000(,15%,9) 1200 3100306N V A/PCA10000(,15%,10 V

31、 由于NAVA0，NAVB0，NAVC0，故三個(gè)方案均可行。用凈年值法判別：用凈年值法判別：A/PA5000(,15%,8) 1000 2400404AN V 2022-5-101 經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo) 對(duì)于獨(dú)立方案，不論采用凈現(xiàn)值、凈年值或內(nèi)部收益率評(píng)價(jià)方法，其評(píng)價(jià)結(jié)論都是一樣的。用內(nèi)部收益率法判別：用內(nèi)部收益率法判別：(=0 IRR =25% 50002400 1000)(P/A,8)AAIRR(31=0 IRR =2 % B800000-1200)(P/A,9)0BIRR(=0 IRR =2 % CC100004000 1500)(P/A,10)2IRR 由于IRRAiC=15%，IRRBiC，

32、IRRCiC，故三個(gè)方案均可行。2022-5-101 經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)僅用于僅用于多方案比選多方案比選費(fèi)用現(xiàn)值（PC）的表達(dá)式：01nttctP CC O (i) 費(fèi)用現(xiàn)值（PC）是指項(xiàng)目在整個(gè)壽命期內(nèi)發(fā)生的現(xiàn)金流出量（即費(fèi)用支出，包括總投資和各年的成本費(fèi)用）的現(xiàn)值。其判別的準(zhǔn)則是：費(fèi)用現(xiàn)值最小的方案為最優(yōu)。其判別的準(zhǔn)則是：費(fèi)用現(xiàn)值最小的方案為最優(yōu)。9.9.費(fèi)用現(xiàn)值（費(fèi)用現(xiàn)值（PCPC）2022-5-101 經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)費(fèi)用年值（費(fèi)用年值（ACAC）的表達(dá)式）的表達(dá)式),/(niPAPCACc評(píng)價(jià)準(zhǔn)則：費(fèi)用越小，方案越優(yōu)。評(píng)價(jià)準(zhǔn)則：費(fèi)用越小，方案越優(yōu)。費(fèi)用現(xiàn)值（AC）是指項(xiàng)目在整個(gè)壽命期內(nèi)發(fā)生的現(xiàn)

33、金流出量（即費(fèi)用支出，包括總投資和各年的成本費(fèi)用） 的年值。適用于各方案收入均相等的多方案比選10.10.費(fèi)用年值（費(fèi)用年值（ACAC）1 經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)2022-5-10例例5 5-11 11 三個(gè)投資方案的投資費(fèi)用數(shù)據(jù)列于下表，各方案的三個(gè)投資方案的投資費(fèi)用數(shù)據(jù)列于下表，各方案的壽命期為壽命期為5 5年，基準(zhǔn)收益率為年，基準(zhǔn)收益率為8%8%，試用費(fèi)用現(xiàn)值與費(fèi)用年值，試用費(fèi)用現(xiàn)值與費(fèi)用年值選擇最優(yōu)方案。選擇最優(yōu)方案。年 份012345方案A投資3.5 0.7 年經(jīng)營(yíng)費(fèi)用 0.120.120.110.110.13方案B投資4.2 年經(jīng)營(yíng)費(fèi)用 0.130.130.1450.160.18方案C投資5

34、.0 年經(jīng)營(yíng)費(fèi)用 0.10.0850.10.10.12單位：百萬(wàn)元1 經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)解：首先分別畫出三個(gè)方案的現(xiàn)金流量圖，分別見下圖：解：首先分別畫出三個(gè)方案的現(xiàn)金流量圖，分別見下圖：用費(fèi)用現(xiàn)值指標(biāo)進(jìn)行判別用費(fèi)用現(xiàn)值指標(biāo)進(jìn)行判別 PCA= 3.5+0.12(P/F,8%,1)+0.12 (P/F, 8%, 2)+(0.7+0.11)(P/F, 8%, 3) +0.11(P/F, 8%, 4)+0.13(P/F, 8%, 5)=3.5+0.120.9259+0.120.8573+0.810.7938+0.110.735+0.130.6806 =4.5264（萬(wàn)元）A A方案現(xiàn)金流量圖：方案現(xiàn)金流量

35、圖：0.12 0.120.11 0.70.110.130123453.5t2022-5-101 經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)PCB=4.2+0.13(P/F, 8%, 1)+0.13(P/F, 8%, 2)+0.145 (P/F, 8%, 3) +0.16(P/F, 8%, 4)+0.18(P/F, 8,5) =4.2+0.130.9258+0.130.8573+0.1450.7938+0.160.735 +0.180.6806 =4.7871（萬(wàn)元）B B方案現(xiàn)金流量圖：方案現(xiàn)金流量圖：4.20.130.130.1450.16 0 1 2 3 4 50.18t2022-5-101 經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)PCC=5.0

36、+0.1(P/F, 8%, 1)+0.085(P/F, 8%, 2)+0.1(P/F, 8%, 3) +0.1(P/F, 8%, 4)+0.12(P/F, 8%, 5) =5.0+0.10.9259+0.0850.8573+0.10.7938+0.10.735+0.120.6806=5.4（萬(wàn)元） C C方案現(xiàn)金流量圖：方案現(xiàn)金流量圖：5.00.10.10.0850.1 0 1 2 3 4 50.12t由于PCAPCBPCC，所以方案A最優(yōu)。2022-5-101 經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)用費(fèi)用年值指標(biāo)判別：用費(fèi)用年值指標(biāo)判別：ACA=PCA（A/P, 8%,5）=4.52640.2505=1.1339（萬(wàn)

37、元）ACB=PCB（A/P, 8%,5）=4.78710.2505=1.1992（萬(wàn)元）ACC=PCC（A/P, 8%,5）=5.40.2505 =1.3527 (萬(wàn)元) A A方案費(fèi)用最低，方案費(fèi)用最低，A A方案最優(yōu)，可見采用費(fèi)用年值方案最優(yōu)，可見采用費(fèi)用年值法更簡(jiǎn)便。法更簡(jiǎn)便。2022-5-101 經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo) 利息備付率也稱已獲利息倍數(shù)，指項(xiàng)目在借款償還期內(nèi)各年可用于支付利息的息稅前利潤(rùn)與當(dāng)期應(yīng)付利息費(fèi)用的比值。1.1.利息備付率利息備付率(ICR)(ICR)息稅前利潤(rùn)利潤(rùn)總額當(dāng)期應(yīng)付利息當(dāng)期應(yīng)付利息=計(jì)入總成本費(fèi)用的全部利息息 稅 前 利 潤(rùn) ( E B I T )利 息 備 付 率

38、 ( I C R ) 當(dāng) 期 應(yīng) 付 利 息 ( P I )三、償債能力分析指標(biāo)從付息資金來(lái)源的充裕性角度反映項(xiàng)目?jī)敻秱鶆?wù)利息的保障程度1 經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)2022-5-10 資料資料 ：利息備付率應(yīng)分年計(jì)算，利息備付率越高，表明利息償：利息備付率應(yīng)分年計(jì)算，利息備付率越高，表明利息償付的保障程度高。利息備付率應(yīng)當(dāng)大于付的保障程度高。利息備付率應(yīng)當(dāng)大于2 2，并結(jié)合債權(quán)人，并結(jié)合債權(quán)人的要求確定。的要求確定。資料來(lái)源：建設(shè)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)方法與參數(shù)（第三版）P16l利息備付率可以按年計(jì)算，也可以按項(xiàng)目的整個(gè)借款期計(jì)算。l利息備付率表示使用項(xiàng)目利潤(rùn)償付利息的保證倍率。l對(duì)于正常經(jīng)營(yíng)的企業(yè)，利息備付率應(yīng)當(dāng)

39、大于2。否則，表示項(xiàng)目的付息能力保障程度不足。利息備付率利息備付率(ICR)(ICR)特點(diǎn)特點(diǎn)1 經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)2022-5-10 償債備付率指項(xiàng)目在借款償還期內(nèi)，各年可用于還本付息的資金與當(dāng)期應(yīng)還本付息金額的比值。2.2.償債備付率償債備付率(DSCR)(DSCR) 可用于還本付息額包括折舊、攤銷、稅后利潤(rùn)和其他收益等；當(dāng)期應(yīng)還本付息額包括當(dāng)期還本金額及計(jì)入總成本的全部利息。）當(dāng)期應(yīng)還本付息額（）可還款資金額（）償債備付率（PDT-EBITDADSCRAX 注：注：EBITDAEBITDA為息稅前利潤(rùn)加折舊和攤銷；為息稅前利潤(rùn)加折舊和攤銷；T TAXAX為企業(yè)所得稅為企業(yè)所得稅1 經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)

40、2022-5-10特點(diǎn)特點(diǎn)：l償債備付率可以按年計(jì)算，也可以按項(xiàng)目的整個(gè)借款期計(jì)算。l償債備付率表示可用于還本付息的資金償還借款本息的保證程度。l正常情況應(yīng)當(dāng)不低于1.3，且越高越好。l償債備付率高，表明可用于還本付息的資金保障程度高。當(dāng)指標(biāo)小于1時(shí)，表示當(dāng)年資金來(lái)源不足以償付當(dāng)期債務(wù)，需要通過(guò)短期借款償付已到期債務(wù)。1 經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)2022-5-10例例5-125-12 某企業(yè)借款償還期為某企業(yè)借款償還期為4 4年，各年利潤(rùn)總額、年，各年利潤(rùn)總額、稅前利潤(rùn)、折舊和攤銷費(fèi)數(shù)額如下表所示，請(qǐng)計(jì)算稅前利潤(rùn)、折舊和攤銷費(fèi)數(shù)額如下表所示，請(qǐng)計(jì)算其利息備付率和償債備付率。其利息備付率和償債備付率。202

41、2-5-101 經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)年初累計(jì)年初累計(jì)借款總額借款總額利率利率稅前利潤(rùn)稅前利潤(rùn)總額總額2525EBITDAEBITDA所得稅所得稅/銷售收入銷售收入經(jīng)營(yíng)成本經(jīng)營(yíng)成本/26549326549325431525431520440520440515517415517415510155100 00 00 01.131.170.940.722450192543152044051551742175732175732175722175722170752170752165772165774379943799549775497764932649327420874208275.4199.191.9713.9

42、06389163891425434254317377417377416259516259515214315214314236914236961326613265448154481-5384-5384-63891-638917683776837544815448153845384425434254342543425434254342543102314102314102314102314102314102314102314102314120636120636109458109458595485954810317103174 43 32 21 1 年年償債備付率償債備付率還本付息資金來(lái)源還本付息資金

43、來(lái)源利息備付率利息備付率還本付息總額還本付息總額付息付息還本還本稅后利潤(rùn)稅后利潤(rùn)所得稅所得稅稅前利潤(rùn)稅前利潤(rùn)攤銷攤銷折舊折舊息稅前利潤(rùn)息稅前利潤(rùn) EBITDA EBITDA單位：萬(wàn)元單位：萬(wàn)元2022-5-101 經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo) 上述計(jì)算結(jié)果表明，本企業(yè)前兩年的利息備付率均遠(yuǎn)低于2，償債備付率低于1，企業(yè)在前兩年具有很大的還本付息壓力，但到第4年后這種狀況將得到好轉(zhuǎn)。2022-5-101 經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)資產(chǎn)負(fù)債率資產(chǎn)負(fù)債率 反映項(xiàng)目各年所面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)程度及償債反映項(xiàng)目各年所面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)程度及償債能力的指標(biāo)能力的指標(biāo)資產(chǎn)負(fù)債率期末負(fù)債總額資產(chǎn)負(fù)債率期末負(fù)債總額/ /期末資產(chǎn)總額期末資產(chǎn)總額100

44、%100%3.3.資產(chǎn)負(fù)債率資產(chǎn)負(fù)債率1 經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)2022-5-10適度的資產(chǎn)負(fù)債率，表明企業(yè)經(jīng)營(yíng)安全、穩(wěn)健，具有較強(qiáng)的籌資能力，亦表明 企業(yè)和債權(quán)人的風(fēng)險(xiǎn)較小。對(duì)該指標(biāo)的分析，應(yīng)結(jié)合國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)狀況、行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)、企業(yè)所處競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境等具體條件判定。項(xiàng)目財(cái)務(wù)分析中，在長(zhǎng)期債務(wù)還清后，可不再計(jì)算資產(chǎn)負(fù)債率。1 經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)2022-5-104.流動(dòng)比率反映企業(yè)在短期內(nèi)（通常指一年）償還債務(wù)的能力。流動(dòng)比率=流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)/流動(dòng)負(fù)債合計(jì)*100% 該比率越高，則償還短期負(fù)債的能力越強(qiáng)。5.速動(dòng)比率反映企業(yè)在很短的時(shí)間內(nèi)償還短期負(fù)債的能力。速動(dòng)比率=速動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債*100%其中：速動(dòng)資產(chǎn)=流動(dòng)資

45、產(chǎn)-存貨或：速動(dòng)資產(chǎn)=流動(dòng)資產(chǎn)-存貨-預(yù)付賬款-待攤費(fèi)用 速動(dòng)資產(chǎn)是指可以在短期內(nèi)變現(xiàn)的資產(chǎn)，是具有直接支付能力的資產(chǎn)（指流動(dòng)資產(chǎn)中變現(xiàn)最快的部分）。速動(dòng)比率越高，則在很短的時(shí)間內(nèi)償還短期負(fù)債的能力越強(qiáng)。1 經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)2022-5-10 財(cái)務(wù)生存能力分析是指通過(guò)考察項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)的投資、融資和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所產(chǎn)生的各項(xiàng)現(xiàn)金流入和流出，計(jì)算凈現(xiàn)金流量和累計(jì)盈余資金，分析項(xiàng)目是否有足夠的凈現(xiàn)金流量維持正常運(yùn)營(yíng)，以實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)可持續(xù)性。四、財(cái)務(wù)生存能力分析指標(biāo)= = 年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流量年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流量+ +年投資活動(dòng)凈年投資活動(dòng)凈現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量+ +年籌資活動(dòng)凈現(xiàn)金流量年籌資活動(dòng)凈現(xiàn)金流量 = =1m

46、t 各年凈現(xiàn)金流量（各年凈現(xiàn)金流量（1 1m m n)n)本節(jié)結(jié)束1 經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)2022-5-10二、基準(zhǔn)收益率的確定方法二、基準(zhǔn)收益率的確定方法2022-5-10影響因素影響因素 資金成本和機(jī)會(huì)成本（二者取大為資金成本和機(jī)會(huì)成本（二者取大為i i1 1） 風(fēng)險(xiǎn)貼補(bǔ)率（風(fēng)險(xiǎn)貼補(bǔ)率（i i2 2）通貨膨脹率（通貨膨脹率（i i3 3）一、基準(zhǔn)收益率的影響因素2 基準(zhǔn)收益率的確定方法 資金限制資金限制1.1.資金成本和機(jī)會(huì)成本資金成本和機(jī)會(huì)成本資金成本是為取得資金使用權(quán)所支付的費(fèi)用。 投資的機(jī)會(huì)成本是指投資者將有限的資金用于除擬建項(xiàng)目以外的其他投資機(jī)會(huì)所能獲得的最好收益。2022-5-102.2

47、.風(fēng)險(xiǎn)貼補(bǔ)率風(fēng)險(xiǎn)貼補(bǔ)率 由于投資者做決策時(shí)要冒著一定風(fēng)險(xiǎn)，因此在確定基準(zhǔn)收益率時(shí)，還應(yīng)考慮風(fēng)險(xiǎn)因素。通常以一個(gè)適當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)貼補(bǔ)率來(lái)提高ic值，即以一個(gè)收益水平增量補(bǔ)償投資者所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)越大，貼補(bǔ)率越高。2 基準(zhǔn)收益率的確定方法2022-5-10 通貨膨脹率主要表現(xiàn)為物價(jià)指數(shù)的變化，即通貨膨脹率約等于物價(jià)指數(shù)變化率。為便于研究，常取一定時(shí)間的平均通貨膨脹率。3.3.通貨膨脹率通貨膨脹率4.4.資金限制資金限制 資金越少，越要精打細(xì)算，使之利用的更加有效。在資金短缺時(shí)，應(yīng)通過(guò)提高基準(zhǔn)收益率的方法來(lái)進(jìn)行項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)，以篩選掉盈利能力較低的項(xiàng)目。2 基準(zhǔn)收益率的確定方法2022-5-10二、基準(zhǔn)收

48、益率的確定方法基準(zhǔn)收益率的確定基準(zhǔn)收益率的確定代數(shù)和法代數(shù)和法資本資產(chǎn)定價(jià)模型法資本資產(chǎn)定價(jià)模型法加權(quán)平均資金成本法加權(quán)平均資金成本法典型項(xiàng)目模擬法典型項(xiàng)目模擬法德爾菲專家調(diào)查法德爾菲專家調(diào)查法1.代數(shù)和法 時(shí)價(jià) ic(1i1)(1+i2)(1+i3)-1 i1+i2+i3 不變價(jià) ic = (1i1)(1+i2)-1 i1+i2上述近似計(jì)算的前提條件是i1、i2、i3都為較小的數(shù)。2 基準(zhǔn)收益率的確定方法2022-5-102.2.資本資產(chǎn)定價(jià)模型法（資本資產(chǎn)定價(jià)模型法（CAPMCAPM）fmfk = K + K- K（） 采用資本資產(chǎn)定價(jià)模型法測(cè)算行業(yè)財(cái)務(wù)基準(zhǔn)收益率的公式為： 式中：k為權(quán)益

49、資金成本；Kf為市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率；為風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)；Km為市場(chǎng)平均風(fēng)險(xiǎn)投資收益率。3.3.加權(quán)平均資金成本法（加權(quán)平均資金成本法（WACCWACC）dEDWACC = KKEDEDe 式中：WACC為加權(quán)平均資金成本；Ke為權(quán)益資金成本；Kd為債務(wù)資金成本；E為股東權(quán)益；D為企業(yè)負(fù)債。2 基準(zhǔn)收益率的確定方法2022-5-104.4.典型項(xiàng)目模擬法典型項(xiàng)目模擬法 在合理時(shí)間區(qū)段內(nèi)，選擇一定數(shù)量具有行業(yè)代表性并已進(jìn)入正常生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)狀態(tài)的典型項(xiàng)目，采集實(shí)際數(shù)據(jù)，計(jì)算項(xiàng)目的財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率，對(duì)結(jié)果進(jìn)行必要的分析，并綜合各種因素后確定基準(zhǔn)收益率。5.5.德爾菲專家調(diào)查法德爾菲專家調(diào)查法 統(tǒng)一設(shè)計(jì)調(diào)查問(wèn)卷，征求一

50、定數(shù)量的熟悉本行業(yè)情況的專家，依據(jù)系統(tǒng)的程序，采用匿名發(fā)表意見的方式，通過(guò)多輪次調(diào)查專家對(duì)本行業(yè)ic取值的意見，形成集中意見，對(duì)調(diào)查結(jié)果進(jìn)行必要的分析，并綜合各種因素后確定ic。2 基準(zhǔn)收益率的確定方法2022-5-10資料來(lái)源：資料來(lái)源：建設(shè)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)方法與參數(shù)建設(shè)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)方法與參數(shù)（第三版）（第三版）P P2052052 基準(zhǔn)收益率的確定方法2022-5-10部分行業(yè)建設(shè)項(xiàng)目財(cái)務(wù)基準(zhǔn)收益率測(cè)算與協(xié)調(diào)序號(hào)行業(yè)名稱 財(cái)務(wù)基準(zhǔn)收益率（融資前稅前指標(biāo)） 財(cái)務(wù)基準(zhǔn)收益率（項(xiàng)目資本金稅后指標(biāo)）19市政191城市快速軌道56192供水88193排水44196垃圾處理81020公路與水運(yùn)交通201公

51、路建設(shè)67203泊位88204航道4621房地產(chǎn)項(xiàng)目121322商業(yè)性衛(wèi)生項(xiàng)目101224商業(yè)性文化娛樂(lè)設(shè)施1213備注 本表格選取部分行業(yè)指標(biāo)示例；以上指標(biāo)均為專家調(diào)查結(jié)果；行業(yè)序號(hào)按照國(guó)民經(jīng)濟(jì)行業(yè)分類和代碼。三、經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)方法三、經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)方法2022-5-103 3 經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)方法經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)方法互斥方案互斥方案凈現(xiàn)值法凈現(xiàn)值法差額內(nèi)部收益率法差額內(nèi)部收益率法差額投資回收期法差額投資回收期法 相關(guān)方案相關(guān)方案資金有限相關(guān)型資金有限相關(guān)型現(xiàn)金流量相關(guān)型現(xiàn)金流量相關(guān)型壽命相等的壽命相等的壽命不等的壽命不等的無(wú)限壽命的無(wú)限壽命的方方案案類類型型獨(dú)立方案獨(dú)立方案凈現(xiàn)值法凈現(xiàn)值法凈年值法凈年值法混合相關(guān)方案

52、混合相關(guān)方案評(píng)價(jià)評(píng)價(jià)方法方法評(píng)價(jià)評(píng)價(jià)方法方法評(píng)價(jià)評(píng)價(jià)方法方法評(píng)價(jià)評(píng)價(jià)方法方法凈現(xiàn)值法凈現(xiàn)值法凈年值法凈年值法內(nèi)部收益率法內(nèi)部收益率法評(píng)價(jià)評(píng)價(jià)方法方法評(píng)價(jià)評(píng)價(jià)方法方法凈現(xiàn)值法凈現(xiàn)值法凈年值法凈年值法2022-5-10一、評(píng)價(jià)方案類型一、評(píng)價(jià)方案類型1.1.獨(dú)立方案獨(dú)立方案 獨(dú)立方案是指比較時(shí)互不干擾、經(jīng)濟(jì)上互不相關(guān)的備選方案組，選擇或放棄其中某個(gè)方案，僅取決于該方案自身的經(jīng)濟(jì)性，并不影響對(duì)其他方案的選擇。2.2.互斥方案互斥方案 互斥方案是指在若干備選方案中，各個(gè)方案彼此3 3 經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)方法經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)方法2022-5-103.3.相關(guān)方案相關(guān)方案 相關(guān)方案是指在多個(gè)方案之間，如果接受（或拒絕）某一

53、方案，會(huì)顯著改變其他方案的現(xiàn)金流量，或接受（或拒絕）某一方案會(huì)影響對(duì)其他方案的接受（或拒絕）。 是相互代替關(guān)系，具有排他性，選擇其中任何一個(gè)方案，則其他方案必然被排斥。3 3 經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)方法經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)方法2022-5-101.特點(diǎn)獨(dú)立方案的現(xiàn)金流量是獨(dú)立的，不具有相關(guān)性各方案可同時(shí)獨(dú)立存在，其采用與否，只取決于自身經(jīng)濟(jì)性。2.評(píng)價(jià)方法采用絕對(duì)評(píng)價(jià)指標(biāo)來(lái)評(píng)價(jià)，如凈現(xiàn)值、凈年值、內(nèi)部收益率、投資回收期等，此過(guò)程稱為“絕對(duì)經(jīng)濟(jì)效果檢驗(yàn)”。NPV0, NAV0, IRRi0, TP Tb 3 3 經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)方法經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)方法二、獨(dú)立方案經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)例5-13 ：現(xiàn)有A、B、C、D四個(gè)獨(dú)立方案，現(xiàn)金流量如下表，若i

54、020，試分別用凈現(xiàn)值進(jìn)行分析和評(píng)價(jià)，判斷各方案的可行性。 （單位：元） NPVA=-20000+6000(P/A,20%,5)+4000(P/F,20%,5)=-446.4NPVB=-150000+40000(P/A,20%,10)+10000(P/F,20%,10)=19295NPVC=-300000+10000(P/A,20%,20)=18700NPVD=-160000+40000(P/A,20%,30)+10000(P/F,20%,10)=39202由計(jì)算結(jié)果可以看出，除A方案外，其他三個(gè)方案均可取。方案方案ABCD投資2000015000030000160000壽命/年5102030

55、年凈現(xiàn)金流量6000400001000040000殘值4000100000100003 3 經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)方法經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)方法練習(xí)：兩個(gè)獨(dú)立方案A和B，其現(xiàn)金流如下表所示，i015，試分別用凈現(xiàn)值、凈年值、內(nèi)部收益率判斷其經(jīng)濟(jì)可行性（單位：萬(wàn)元）解：1）計(jì)算凈現(xiàn)值NPVA=-200+45(P/A,15%,10)=25.8萬(wàn)元NPVB=-200+30(P/A,15%,10)=-49.4萬(wàn)元由于NPVA0, NPVB0, NAVB15%200+30（P/A,IRRB,10）=0 IRRB=8.1% 5050年年絕對(duì)效果檢驗(yàn)絕對(duì)效果檢驗(yàn)相對(duì)效果檢驗(yàn)相對(duì)效果檢驗(yàn)方案比選方案比選橋梁、鐵路、橋梁、鐵路、 運(yùn)河、機(jī)

56、場(chǎng)運(yùn)河、機(jī)場(chǎng)三、互斥方案經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)三、互斥方案經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)3 3 經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)方法經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)方法2022-5-10年年 份份0 01 11010A的凈現(xiàn)金流量的凈現(xiàn)金流量-200-2003939B的凈現(xiàn)金流量的凈現(xiàn)金流量-100-1002020例5-14 ：某項(xiàng)投資有 A、B兩個(gè)互斥方案，現(xiàn)金流量如下表，假設(shè)基準(zhǔn)折現(xiàn)率10% ，試進(jìn)行方案比選。單位：萬(wàn)元BANPVNPVBANPVNPVBABA優(yōu)于均可行、，萬(wàn)元，萬(wàn)元分析：,.089.22064.39。優(yōu)于，因此由于均可行、ABIRRIRRBAiIRRiIRRABBA,%1 .15%4 .1400NPVIRR39.6439.6414.4%14.4%22.8

57、922.8915.1%15.1%兩結(jié)論相悖，誰(shuí)正確？三、互斥方案經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)（1）計(jì)算期相同的互斥方案經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)）計(jì)算期相同的互斥方案經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)3 3 經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)方法經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)方法比較投資方案A、B的實(shí)質(zhì)投資大的方案相對(duì)于投資小的方案所多投入的資金（增量投資）能否帶來(lái)滿意的增量收益？如果增量投資能夠帶來(lái)滿意的增量收益，則投資大的方案更優(yōu)，反之則投資小的方案更優(yōu)。三、互斥方案經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)（1）計(jì)算期相同的互斥方案經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)）計(jì)算期相同的互斥方案經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)3 3 經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)方法經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)方法075.1610%10/19100:萬(wàn)元，差額凈現(xiàn)值A(chǔ)PNPV年年 份份0 01 11010NPVIRRA的凈現(xiàn)金流量的凈現(xiàn)金流量-

58、200-200393939.6439.6414.4%14.4%B的凈現(xiàn)金流量的凈現(xiàn)金流量-100-100202022.8922.8915.1%15.1%增量?jī)衄F(xiàn)金流量增量?jī)衄F(xiàn)金流量-100-1001919:）差額內(nèi)部收益率（ IRR方案。方案優(yōu)于值得的，即結(jié)論：多投資的資金是BA考察增量投資考察增量投資16.7516.7513.8%13.8%10%8 .130iIRR，010,/19100IRRAPNPV三、互斥方案經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)（1）計(jì)算期相同的互斥方案經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)）計(jì)算期相同的互斥方案經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)3 3 經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)方法經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)方法差額凈現(xiàn)值差額凈現(xiàn)值差額內(nèi)部收益率差額內(nèi)部收益率差額投資回收期（靜態(tài)）差額投

59、資回收期（靜態(tài)）增量分析指標(biāo)三、互斥方案經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)（1）計(jì)算期相同的互斥方案經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)）計(jì)算期相同的互斥方案經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)3 3 經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)方法經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)方法 對(duì)于壽命期相同的互斥方案，各方案間的對(duì)于壽命期相同的互斥方案，各方案間的差額凈現(xiàn)金差額凈現(xiàn)金流量流量按一定的基準(zhǔn)折現(xiàn)率計(jì)算的累計(jì)折現(xiàn)值即為差額凈現(xiàn)按一定的基準(zhǔn)折現(xiàn)率計(jì)算的累計(jì)折現(xiàn)值即為差額凈現(xiàn)值。（或相比較的方案的凈現(xiàn)值之差）值。（或相比較的方案的凈現(xiàn)值之差）三、互斥方案經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)（1）計(jì)算期相同的互斥方案經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)）計(jì)算期相同的互斥方案經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)3 3 經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)方法經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)方法 的差額即差額凈現(xiàn)值為凈現(xiàn)值，則：案，為投資額不等的互斥方、設(shè)BAtnttBB

60、tnttAAtnttBBtAABANPVNPViCOCIiCOCIiCOCICOCINPVKKBA000000111判別及應(yīng)用判別及應(yīng)用 NPV0：表明增加的投資在經(jīng)濟(jì)上是合理的，即投表明增加的投資在經(jīng)濟(jì)上是合理的，即投資大的方案優(yōu)于投資小的方案；資大的方案優(yōu)于投資小的方案； NPV0 ：表明投資小的方案較經(jīng)濟(jì)。：表明投資小的方案較經(jīng)濟(jì)。多個(gè)壽命期相等的互斥方案：多個(gè)壽命期相等的互斥方案： 滿足滿足maxNPVj 0 的方案為的方案為最優(yōu)方案。最優(yōu)方案。三、互斥方案經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)（1）計(jì)算期相同的互斥方案經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)）計(jì)算期相同的互斥方案經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)3 3 經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)方法經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)方法 多個(gè)互斥方案比較時(shí)，可先