公開市場連續(xù)凈投放戛然而止季末前仍有凈投放必要

1、流動性跨季： 凈投放不能停張勤峰在連續(xù)凈投放逾萬億元之后，季末及長假前最后一周的首個交易日，央行公開市場操作出現(xiàn)了資金凈回籠。9月26日，央行開展1300億元逆回購操作，不及日內(nèi)高額的到期回籠規(guī)模，凈回籠資金2450億元，為9月12日以來的首次凈回籠。市場人士指出，過去兩周的公開市場操作充分印證了央行維護(hù)流動性合理充裕的取向。憑借短期大額凈投放，銀行體系超儲率得以提升，此次凈回籠的出現(xiàn)，恰說明資金面正趨于平穩(wěn)，預(yù)計央行將維持適量流動性支持力度，資金面總體實現(xiàn)平穩(wěn)跨季跨節(jié)的問題不大。但季末、長假效應(yīng)、MPA考核的多重疊加影響仍不容忽視，尤其是MPA考核增加非銀機(jī)構(gòu)融資難度，流動性或仍有結(jié)構(gòu)性壓力

2、。連續(xù)凈投放戛然而止26日，央行開展了1300億元逆回購操作，包括1200億元14天逆回購和100億元28天期逆回購，操作利率分別持穩(wěn)于2.40%、2.55%。26日央行逆回購交易量雖較前一交易日（9月23日）增加300億元，但仍不及當(dāng)日2250億元的逆回購到期規(guī)模，加上25日有1500億元逆回購順延到期，因此當(dāng)日逆回購到期回籠量達(dá)3750億元，對沖后仍凈回籠資金2450億元，為9月12日以來的首次凈回籠。自9月12日起，央行通過公開市場操作連續(xù)開展大額資金凈投放操作。據(jù)統(tǒng)計，從9月12日到23日的九個交易日，央行累計開展逆回購操作16600億元，疊加順延到期的851億元央票，累計投放資金17

3、451億元，沖銷到期逆回購之后，仍實現(xiàn)資金凈投放11951億元。有市場人士表示，在連續(xù)九個交易日開展凈投放之后，昨日央行公開市場操作出現(xiàn)資金凈回籠，主要是因為到期回籠規(guī)模太大，同時也反映出資金市場正恢復(fù)穩(wěn)定，資金壓力有所減輕。據(jù)交易員反饋，得益于央行連續(xù)開展大額資金投放，銀行體系超儲率有所回升，加上央行在平抑階段性流動性波動上所展現(xiàn)出的堅決態(tài)度穩(wěn)定了市場流動性預(yù)期，從21日午后開始，資金面持續(xù)偏緊狀況趨于緩和，22日、23日市場資金面整體恢復(fù)寬松，銀行類機(jī)構(gòu)融出增多，短期及跨季跨節(jié)資金融入難度均減輕，到23日午后資金供求已呈現(xiàn)過剩局面，隔夜資金減點融出的情況普遍。交易員稱，如果市場資金缺口減少

4、，意味著機(jī)構(gòu)對央行流動性供給的依賴減輕，在到期回籠量較大的情況下，公開市場操作出現(xiàn)資金凈回籠也并不奇怪，這恰恰說明資金面正趨于平穩(wěn)。另值得一提的是，昨日央行以14天逆回購取代了7天逆回購，前者從18日起曾短暫暫停操作。對此，交易員稱，從本周起，7天逆回購的到期日將處于長假期間，實際融資期限超過7天，暫停操作既可以避免節(jié)后到期量過于集中，也可回避融資期限與價格之間的矛盾。事實上，這也正是上周央行暫停14天逆回購操作的原因所在。投放逾萬億彰顯決心機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，最近面對短期流動性偏緊及季節(jié)性擾動因素增多的情況，央行通過多種手段和多種工具連續(xù)實施大額資金凈投放，顯示其既有意愿也有能力維護(hù)流動性總體合理

5、充裕。9月上旬，央行連續(xù)開展資金凈回籠，加上先后重啟14天、28天期逆回購操作，以及在MLF續(xù)作中連續(xù)暫停3個月品種，引發(fā)了市場對央行貨幣政策操作取向與金融去杠桿的廣泛討論。主流觀點認(rèn)為，9月上旬的連續(xù)凈回籠表明央行不愿流動性過于泛濫，延長流動性投放時效也會溫和提升市場綜合資金成本，目的均在于抑制金融杠桿繼續(xù)上升，并倒逼金融機(jī)構(gòu)加強(qiáng)流動性管理。但更有甚者認(rèn)為，金融去杠桿的政策取向?qū)⒅率沽鲃有猿掷m(xù)呈現(xiàn)緊平衡，結(jié)合海外主要央行寬松步伐放緩及海外債券利率階段性回升來看，國內(nèi)市場流動性的拐點已經(jīng)到來。很顯然，9月中下旬央行積極開展流動性投放的行為有助于市場形成“央行不會主動收緊流動性”的共識。興業(yè)研究

6、的報告即指出，面對節(jié)假日效應(yīng)、季末考核效應(yīng)、資本外流等多因素的壓力，近期央行積極在公開市場投放資金以呵護(hù)流動性，使得市場進(jìn)一步確認(rèn)了央行不會主動收緊流動性的判斷。中信建投證券報告亦稱，央行穩(wěn)定資金面的決心堅定，市場資金緊張情緒已明顯得到緩和。由于國慶節(jié)前資金面壓力持續(xù)存在，央行維護(hù)資金面的態(tài)度不會改變。中信建投進(jìn)一步指出，盡管G20會議后各國央行態(tài)度有轉(zhuǎn)變的跡象，但并不代表全球貨幣寬松的趨勢發(fā)生變化，而是為了糾正市場此前過于寬松的預(yù)期。隨著全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步分化，全球貨幣寬松的整體勢頭不會改變，流動性拐點終將被證明是個偽命題。申萬宏源分析師亦稱，只要經(jīng)濟(jì)沒有明顯好轉(zhuǎn)，流動性仍將保持寬松，同時利率也

7、將維持低位。市場人士指出，貨幣當(dāng)局有決心也有能力維穩(wěn)流動性，加之經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長和金融防風(fēng)險也不支持貨幣政策收緊，因此不必過于擔(dān)憂季末流動性狀況。短期看，此前央行凈投放的效果正顯現(xiàn)，預(yù)計央行將維持適量流動性供給，市場對流動性平穩(wěn)跨季抱有較高的預(yù)期。季末前仍有凈投放必要不過，季末前流動性風(fēng)險仍然值得關(guān)注，特別是市場流動性依然存在結(jié)構(gòu)性壓力。市場人士指出，本周將進(jìn)入季末考核及國慶長假前備付的最后關(guān)頭，對短期流動性風(fēng)險仍不可掉以輕心。一方面，流動性仍面臨多種因素的疊加沖擊。季末在即，MPA考核擾動可能加重，節(jié)前取現(xiàn)高峰也將出現(xiàn)，流動性面臨的時點性壓力不小。同時，美聯(lián)儲暫緩加息，反而刺激了市場對12月份美聯(lián)

8、儲加息的預(yù)期，資本外流帶來的流動性緊縮效應(yīng)揮之不去。此外，央行近期加大逆回購操作力度也相應(yīng)積累了到期回籠壓力。據(jù)統(tǒng)計，本周（9月24日至9月30日）公開市場將迎來9150億元逆回購到期，形成最近半年的一個到期高峰，增加了央行公開市場操作難度，一旦央行逆回購操作力度不夠，容易造成資金凈回籠，對短期流動性及市場情緒的影響不小。有交易員就稱，因26日央行公開市場凈回籠資金，資金市場較前一交易日略微收斂，市場情緒也略顯謹(jǐn)慎。26日，銀行間存款類機(jī)構(gòu)質(zhì)押式回購利率整體走高，其中隔夜品種漲3bp至2.17%，7天品種因跨季因素上漲11bp至2.44%。另一方面，MPA考核增添非銀機(jī)構(gòu)融資難度，季末前流動性結(jié)構(gòu)性壓力仍存。盡管央行開展大額投放，提升了銀行體系超儲率，流動性平穩(wěn)跨季已基本不成問題，但季末前MPA考核的影響始終存在，銀行收緊對非銀融資，容易造成流動性的結(jié)構(gòu)性緊張。市場人士指出，考慮到短期流動性風(fēng)險猶存，央行資金投放的動作還