融資策劃實(shí)務(wù)

1、融資策劃實(shí)務(wù)蔣樹寬第一章 企業(yè)融資基礎(chǔ)知識(shí) 企業(yè)融資，是指企業(yè)為滿足生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、對(duì)外投資等活動(dòng)的資金需要，通過一定的渠道、采取適當(dāng)?shù)姆绞浇M織資金的系列活動(dòng)。 企業(yè)的資金運(yùn)動(dòng)包括資金的籌集、投放、使用、收回和分配等全過程，籌集資金是資金運(yùn)動(dòng)的起點(diǎn)，也是企業(yè)生存發(fā)展的前提。第一節(jié)、企業(yè)融資的動(dòng)機(jī)和要求 例子：放心菜股份有限公司 1，放心菜股份有限公司的融資動(dòng)機(jī)是什么？ 2，放心菜股份有限公司的優(yōu)勢(shì)是什么？ 3，放心菜股份有限公司融資時(shí)應(yīng)注意的問題有哪些？一、企業(yè)融資動(dòng)機(jī)（一）新建融資動(dòng)機(jī)（二）外延擴(kuò)張及內(nèi)涵升級(jí)融資動(dòng)機(jī)（三）償債融資動(dòng)機(jī)（四）混合融資動(dòng)機(jī)二、企業(yè)融資要求（一）合理確定融資需要量（二）

2、提高融資適時(shí)性（三）優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)（四）注意融資效益第二節(jié) 選擇合理的融資渠道和方式 例子：東陽吳英事件 現(xiàn)在我國(guó)的金融環(huán)境下，企業(yè)融資有哪些合法的渠道與方式？他們之間又怎樣的相互匹配關(guān)系？一、企業(yè)融資渠道（一）政府財(cái)政資金和國(guó)資部門資金（二）銀行信貸資金（三）非銀行金融機(jī)構(gòu)資金（四）其他企業(yè)單位資金（五）民間資金（六）企業(yè)內(nèi)部資金（七）外商資金二、企業(yè)融資方式 （一）吸收直接投資 （二）發(fā)行股票 （三）發(fā)行債券 （四）借款 （五）商業(yè)信用 （六）融資租賃 （七）企業(yè)重組 （八）內(nèi)部積累渠道與方式配合關(guān)系表渠道渠道/方方式式吸收直吸收直接投資接投資發(fā)行股發(fā)行股票票發(fā)行債發(fā)行債券券借款借款商業(yè)信商

3、業(yè)信用用融資租融資租賃賃內(nèi)部積內(nèi)部積累累政府財(cái)政資金銀行信貸資金非銀行金資金他企資金民間資金企業(yè)內(nèi)部資金外商資金第三節(jié)企業(yè)融資環(huán)境 例子：央行調(diào)整存款準(zhǔn)備率 1，央行調(diào)整存款準(zhǔn)備率對(duì)企業(yè)融資有無影響？怎樣影響？ 2，還有哪些因素會(huì)對(duì)企業(yè)融資活動(dòng)產(chǎn)生影響？ 一、內(nèi)部融資環(huán)境 二、外部融資環(huán)境 （一）經(jīng)濟(jì)環(huán)境 1，經(jīng)濟(jì)周期 2，通貨膨脹 3，產(chǎn)品生命周期 4，利率波動(dòng) 5，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng) （二）法律環(huán)境 （三）金融環(huán)境 1，金融市場(chǎng) 2，金融機(jī)構(gòu) 3，金融工具第四節(jié) 預(yù)測(cè)資金需要 例子：愛利特公司2012年銷售額為：25000萬元，銷售凈利率為：8%，利潤(rùn)留成率為：40%。2013年銷售額預(yù)計(jì)增長(zhǎng)：20

4、%。無需增加固定資產(chǎn)投資。 再根據(jù)下面的資產(chǎn)負(fù)債表，你認(rèn)為，該公司怎樣確定2013年資金需要量？數(shù)額是多少？愛利特公司2012年12月31日資產(chǎn)負(fù)債表資產(chǎn)資產(chǎn)金額金額負(fù)債與權(quán)益負(fù)債與權(quán)益金額金額貨幣資金 500短期借款 5000應(yīng)收賬款5000應(yīng)付賬款 3500存貨9000實(shí)收資本10000固定資產(chǎn)5500留存收益 1500合計(jì)20000合計(jì)20000一、因素分析法預(yù)測(cè)年度資金需要量=（基期資金平均占用額不合理資金占用額）（1+-預(yù)測(cè)其銷售增減率） （1+-預(yù)測(cè)期資金周轉(zhuǎn)速度變動(dòng)率）二、銷售百分比法（一）確定因銷售額變動(dòng)而變動(dòng)的資產(chǎn)與負(fù)債項(xiàng)目（二）確定敏感性項(xiàng)目與銷售額穩(wěn)定的比例關(guān)系（三）確定

5、需要增加的融資額和向外融資需要量 公式： 外部融資額=（敏感性資產(chǎn)項(xiàng)目/基期銷售額） 銷售變動(dòng)額（敏感性負(fù)債項(xiàng)目/基期銷售額） 銷售變動(dòng)額預(yù)測(cè)其銷售額銷售凈利率凈利潤(rùn)留成率三、資金習(xí)性預(yù)測(cè)法 y=a+bx第二章 資金時(shí)間價(jià)值 例子：10000元現(xiàn)金存入銀行，存期4年，年利率3%。 1，期滿后能從銀行獲得多少資金？ 2，資金時(shí)間價(jià)值是多少？ 3，資金時(shí)間價(jià)值是如何表現(xiàn)的？第一節(jié) 資金時(shí)間價(jià)值的概述 一、資金時(shí)間價(jià)值的概念 是指資金隨時(shí)間的推移而形成的差額價(jià)值，即資金經(jīng)歷一定時(shí)間的投資和再投資所增加的價(jià)值。 二、資金時(shí)間價(jià)值的表現(xiàn)形式 絕對(duì)數(shù)和相對(duì)數(shù)。利息、利息率；利潤(rùn)、利潤(rùn)率。第二節(jié) 資金時(shí)間價(jià)

6、值的計(jì)算 例子：稻花香黃酒有限公司是一家黃酒生產(chǎn)企業(yè)，為提高產(chǎn)品質(zhì)量，準(zhǔn)備更新釀酒設(shè)備。市場(chǎng)上新釀酒設(shè)備的現(xiàn)價(jià)是500萬元，經(jīng)與設(shè)備供應(yīng)方商談，對(duì)方提出三種付款方案：付現(xiàn)款價(jià)格優(yōu)惠3%；若第二年年末付款要付600萬元；若分四年于每年年末等額付款，則每年年要付130萬元。 銀行貸款年利率為10%，該公司選擇哪一種付款條件最為有利？一、單利終值與單利現(xiàn)值 單利終值=本金（1+利率計(jì)息期數(shù)） 單利利息=本金利率計(jì)息期數(shù) 單利現(xiàn)值=單利終值/ （1+利率計(jì)息期數(shù)）二、復(fù)利終值與復(fù)利現(xiàn)值的計(jì)算 （一）nips)1 ( （二）復(fù)利現(xiàn)值的計(jì)算 nisp)1 (1 （三）復(fù)利利息的計(jì)算 1)1()1 (nni

7、ppippsI三、年金及終值、現(xiàn)值的計(jì)算（一）普通年金 年金性質(zhì)的收付款項(xiàng)均發(fā)生在每期期末的年金，又稱后付年金。 1，普通年金終值的計(jì)算 iiASnA1)1 ( 2，普通年金現(xiàn)值的計(jì)算 iiAPiA)1 (1 3，普通年金的計(jì)算 iiPAnA)1(1（二）預(yù)付年金 預(yù)付年金，也稱先付年金。，其年金收付發(fā)生在每期起初。 1，預(yù)付年金終值的計(jì)算 11)1 (iiASnA 2，預(yù)付年金現(xiàn)值的計(jì)算 1)1 (1) 1(iiAPnA 3，預(yù)付年金的計(jì)算 iiPAnA)1(1（三）遞延年金 遞延年金是指第一次收、付款發(fā)生的時(shí)間不是在第一期，而是在若干期后才開始出現(xiàn)年金性質(zhì)的收支款項(xiàng)的年金。 1，遞延年金終

8、值的計(jì)算 遞延年金終值大小與遞延期無關(guān)，他就是有效數(shù)據(jù)期間的普通年金終值或預(yù)付年金終值。如果遞延期后每年年末產(chǎn)生年金，那么，采用普通年金終值公式（N=計(jì)算期-建設(shè)期）：iiASnA1)1 ( 如果遞延期后每年年初產(chǎn)生年金，那么，采用預(yù)付年金終值公式（N=計(jì)算期-建設(shè)期+1）： 11)1 (iiASnA 2，遞延年金現(xiàn)值的計(jì)算 方法一，分段法。就是把遞延年金看成是由年金和非年金兩部分組成，分別用年金現(xiàn)值和復(fù)利現(xiàn)值兩種辦法解決。 方法二，補(bǔ)充法。就是假定所有期內(nèi)都發(fā)生了年金，計(jì)算出所有期的年金現(xiàn)值后再減去沒有發(fā)生期數(shù)的年金現(xiàn)值。 上述兩種方法同樣可用于求預(yù)付遞延年金現(xiàn)值。（四）永續(xù)年金 永續(xù)年金是

9、指無限期發(fā)生年金性質(zhì)的收付款項(xiàng)的年金，即期限趨于無窮的普通年金或預(yù)付年金。在實(shí)際生活中，如諾貝爾獎(jiǎng)的獎(jiǎng)金，優(yōu)先股的股利、養(yǎng)老保險(xiǎn)收入等都屬于永續(xù)年金。由于永續(xù)年金沒有終止時(shí)間，因而它沒有終值，只有現(xiàn)值。永續(xù)年金現(xiàn)值的計(jì)算公式可以通過普通年金現(xiàn)值或預(yù)付年金現(xiàn)值的計(jì)算公式推導(dǎo)得出 iiAPnA)1 (1 若為普通永續(xù)年金， 當(dāng)n時(shí)， 普通永續(xù)年金計(jì)算公式為： 0)1 (niiAPA1 若年金為預(yù)付永續(xù)年金時(shí)，可以通過預(yù)付年金現(xiàn)值公式推導(dǎo)出： ) 11( iAPA 第三節(jié) 投資現(xiàn)金流量的分析現(xiàn)金流量是指現(xiàn)金流量是指與投資決策有關(guān)與投資決策有關(guān)的現(xiàn)金流入、流的現(xiàn)金流入、流出的數(shù)量。出的數(shù)量。l現(xiàn)金流量

10、的構(gòu)成現(xiàn)金流量的構(gòu)成 l現(xiàn)金流量的計(jì)算現(xiàn)金流量的計(jì)算 l投資決策中使用現(xiàn)金流量的原投資決策中使用現(xiàn)金流量的原因因 一、現(xiàn)金流量的構(gòu)成 初始現(xiàn)金流量初始現(xiàn)金流量 營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量 終結(jié)現(xiàn)金流量 （一）初始現(xiàn)金流量 投資前費(fèi)用 設(shè)備購置費(fèi)用 設(shè)備安裝費(fèi)用 建筑工程費(fèi) 營(yíng)運(yùn)資金的墊支 原有固定資產(chǎn)的變價(jià)收入扣除相關(guān)稅金后的凈收益 不可預(yù)見費(fèi) 現(xiàn)金流量的構(gòu)成初始現(xiàn)金流量 營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量 終結(jié)現(xiàn)金流量 （二）營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量 NCF=+ 每年?duì)I業(yè)凈現(xiàn)金流量（）年?duì)I業(yè)收入年付現(xiàn)成本所得稅稅后凈利 折舊現(xiàn)金流量的構(gòu)成初始現(xiàn)金流量 營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量 終結(jié)現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量 （三）終結(jié)現(xiàn)金流量固定資產(chǎn)殘值收入或

11、變價(jià)收入收回墊支在流動(dòng)資產(chǎn)上的資金停止使用的土地的變價(jià)收入指扣除了所需要指扣除了所需要上繳的稅金等支上繳的稅金等支出后的凈收入出后的凈收入 二、投資現(xiàn)金流量的分析現(xiàn)金流量是指現(xiàn)金流量是指與投資決策有關(guān)與投資決策有關(guān)的現(xiàn)金流入、流的現(xiàn)金流入、流出的數(shù)量。出的數(shù)量。l現(xiàn)金流量的構(gòu)成現(xiàn)金流量的構(gòu)成 l現(xiàn)金流量的計(jì)算現(xiàn)金流量的計(jì)算 l投資決策中使用現(xiàn)金流量的原因投資決策中使用現(xiàn)金流量的原因 （一）現(xiàn)金流量的計(jì)算 初始現(xiàn)金流的預(yù)測(cè)初始現(xiàn)金流的預(yù)測(cè) 全部現(xiàn)金流量的計(jì)算全部現(xiàn)金流量的計(jì)算 （1）逐項(xiàng)測(cè)算法 （2）單位生產(chǎn)能力估算法 （3）裝置能力指數(shù)法逐項(xiàng)測(cè)算法就是對(duì)構(gòu)成逐項(xiàng)測(cè)算法就是對(duì)構(gòu)成投資額基本內(nèi)容的

12、各個(gè)投資額基本內(nèi)容的各個(gè)項(xiàng)目先逐項(xiàng)測(cè)算其數(shù)額，項(xiàng)目先逐項(xiàng)測(cè)算其數(shù)額，然后進(jìn)行匯總來預(yù)測(cè)投然后進(jìn)行匯總來預(yù)測(cè)投資額的一種方法。資額的一種方法。 單位生產(chǎn)能力估算法是單位生產(chǎn)能力估算法是根據(jù)同類項(xiàng)目的單位生根據(jù)同類項(xiàng)目的單位生產(chǎn)能力投資額和擬建項(xiàng)產(chǎn)能力投資額和擬建項(xiàng)目的生產(chǎn)能力來估算投目的生產(chǎn)能力來估算投資額的一種方法。資額的一種方法。 裝置能力指數(shù)法是根據(jù)裝置能力指數(shù)法是根據(jù)有關(guān)項(xiàng)目的裝置能力和有關(guān)項(xiàng)目的裝置能力和裝置能力指數(shù)來預(yù)測(cè)項(xiàng)裝置能力指數(shù)來預(yù)測(cè)項(xiàng)目投資額的一種方法。目投資額的一種方法。 1、逐項(xiàng)測(cè)算法 【例7-1】某企業(yè)準(zhǔn)備建一條新的生產(chǎn)線，經(jīng)過認(rèn)真調(diào)查研究和分析，預(yù)計(jì)各項(xiàng)支出如下：投資

13、前費(fèi)用10 000元；設(shè)備購置費(fèi)用500 000元；設(shè)備安裝費(fèi)用100 000元；建筑工程費(fèi)用400 000元；投產(chǎn)時(shí)需墊支營(yíng)運(yùn)資金50 000元；不可預(yù)見費(fèi)按上述總支出的5%計(jì)算，則該生產(chǎn)線的投資總額為： (10 000+500 000+100 000+400 000+50 000)(1+5%) 1 113 000(元)2、單位生產(chǎn)能力估算法 利用以上公式進(jìn)行預(yù)測(cè)時(shí)，需要注意下列幾個(gè)問題： 同類企業(yè)單位生產(chǎn)能力投資額可從有關(guān)統(tǒng)計(jì)資料中獲得，如果國(guó)內(nèi)沒有可供參考的有關(guān)資料，可以以國(guó)外投資的有關(guān)資料為參考標(biāo)準(zhǔn)，但要進(jìn)行適當(dāng)調(diào)整。 如果通貨膨脹比較明顯，要合理考慮物價(jià)變動(dòng)的影響。 作為對(duì)比的同類工

14、程項(xiàng)目的生產(chǎn)能力與擬建的投資項(xiàng)目的生產(chǎn)能力應(yīng)比較接近，否則會(huì)有較大誤差。 要考慮投資項(xiàng)目在地理環(huán)境、交通條件等方面的差別，并相應(yīng)調(diào)整預(yù)測(cè)出的投資額。擬建項(xiàng)目投資總額同類企業(yè)單位生產(chǎn)能力投資額擬建項(xiàng)目生產(chǎn)能力 3、裝置能力指數(shù)法2211tXYYX式中：Y2擬建項(xiàng)目投資額； Y1類似項(xiàng)目投資額； X2擬建項(xiàng)目裝置能力； X1類似項(xiàng)目裝置能力； t 裝置能力指數(shù)； 新老項(xiàng)目之間的調(diào)整系數(shù)。裝置能力指數(shù)法22110.88 =10001.410tXYYX 【例7-2】某化肥廠原有一套生產(chǎn)尿素的裝置，裝置能力為年產(chǎn)尿素10萬噸，5年前投資額為1 000萬元，現(xiàn)該化肥廠擬增加一套生產(chǎn)能力為8萬噸的尿素裝置，

15、根據(jù)經(jīng)驗(yàn)，裝置能力指數(shù)取0.8，因價(jià)格上漲，需要對(duì)投資進(jìn)行調(diào)整，取調(diào)整系數(shù)為1.4。試預(yù)測(cè)8萬噸尿素裝置的投資額。4、全部現(xiàn)金流量的計(jì)算 【例7-3】大華公司準(zhǔn)備購入一設(shè)備以擴(kuò)充生產(chǎn)能力?，F(xiàn)有甲、乙兩個(gè)方案可供選擇，甲方案需投資10000元，使用壽命為5年，采用直線法計(jì)提折舊，5年后設(shè)備無殘值。5年中每年銷售收入為6 000元，每年的付現(xiàn)成本為2 000元。乙方案需投資12 000元，采用直線折舊法計(jì)提折舊，使用壽命也為5年，5年后有殘值收入2 000元。5年中每年的銷售收入為8 000元，付現(xiàn)成本第1年為3 000元，以后隨著設(shè)備陳舊，逐年將增加修理費(fèi)400元，另需墊支營(yíng)運(yùn)資金3 000元，

16、假設(shè)所得稅稅率為25%，試計(jì)算兩個(gè)方案的現(xiàn)金流量。全部現(xiàn)金流量的計(jì)算為計(jì)算現(xiàn)金流量，必須先計(jì)算兩個(gè)方案每年的折舊額：甲方案每年折舊額=10 000/5=2 000(元)乙方案每年折舊額=(12 000-2 000)/5=2 000(元) 全部現(xiàn)金流量的計(jì)算表7-1 投資項(xiàng)目的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量 單位：元年份12345甲方案：銷售收入（1）60006000600060006000付現(xiàn)成本（2）20002000200020002000折舊（3）20002000200020002000稅前利潤(rùn)（4）=（1）（2）（3）20002000200020002000所得稅（5）=（4）25%50050050050

17、0500稅后凈利（6）=（4）（5）15001500150015001500營(yíng)業(yè)凈現(xiàn)金流量（7）=（1）（2）（5）35003500350035003500乙方案：銷售收入（1）80008000800080008000付現(xiàn)成本（2）30003400380042004600折舊（3）20002000200020002000稅前利潤(rùn)（4）=（1）（2）（3）30002600220018001400所得稅（5）=（4）25%750650550450350稅后凈利（6）=（4）（5）22501950165013501050營(yíng)業(yè)凈現(xiàn)金流量（7）=（1）（2）（5）42503950365033503050

18、全部現(xiàn)金流量的計(jì)算表7-2 投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量 單位：元年份 t012345甲方案： 固定資產(chǎn)投資-10000 營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量35003500350035003500 現(xiàn)金流量合計(jì)-1000035003500350035003500乙方案： 固定資產(chǎn)投資-12000 營(yíng)運(yùn)資金墊支-3000 營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量42503950365033503050 固定資產(chǎn)殘值2000 營(yíng)運(yùn)資金回收3000 現(xiàn)金流量合計(jì)-1500042503950365033508050 （二）投資現(xiàn)金流量的分析現(xiàn)金流量是指現(xiàn)金流量是指與投資決策有關(guān)與投資決策有關(guān)的現(xiàn)金流入、流的現(xiàn)金流入、流出的數(shù)量。出的數(shù)量。l現(xiàn)金流量的構(gòu)成現(xiàn)金流

19、量的構(gòu)成 l現(xiàn)金流量的計(jì)算現(xiàn)金流量的計(jì)算 l投資決策中使用現(xiàn)金流量的原因投資決策中使用現(xiàn)金流量的原因 投資決策中使用現(xiàn)金流量的原因采用現(xiàn)金流量有利于科學(xué)地考慮資金的時(shí)間價(jià)值采用現(xiàn)金流量有利于科學(xué)地考慮資金的時(shí)間價(jià)值因素因素 采用現(xiàn)金流量才能使投資決策更符合客觀實(shí)際情采用現(xiàn)金流量才能使投資決策更符合客觀實(shí)際情況況 利潤(rùn)的計(jì)算沒有一個(gè)統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn) 利潤(rùn)反映的是某一會(huì)計(jì)期間“應(yīng)計(jì)”的現(xiàn)金流量，而不是實(shí)際的現(xiàn)金流量 三、折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法折現(xiàn)現(xiàn)金流量指折現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)主要有凈現(xiàn)值、標(biāo)主要有凈現(xiàn)值、內(nèi)含報(bào)酬率、獲內(nèi)含報(bào)酬率、獲利指數(shù)、貼現(xiàn)的利指數(shù)、貼現(xiàn)的投資回收期等。投資回收期等。對(duì)于這類指標(biāo)的對(duì)于這類指標(biāo)

20、的使用，體現(xiàn)了貼使用，體現(xiàn)了貼現(xiàn)現(xiàn)金流量的思現(xiàn)現(xiàn)金流量的思想，即把未來現(xiàn)想，即把未來現(xiàn)金流量貼現(xiàn)，使金流量貼現(xiàn)，使用現(xiàn)金流量的現(xiàn)用現(xiàn)金流量的現(xiàn)值計(jì)算各種指標(biāo)，值計(jì)算各種指標(biāo)，并據(jù)以進(jìn)行決策并據(jù)以進(jìn)行決策 l凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值 l內(nèi)含報(bào)酬率內(nèi)含報(bào)酬率 l獲利指數(shù)獲利指數(shù) （一)凈現(xiàn)值121210(1)(1)(1)(1)(1)tnnnntttttNCFNCFNCFNPVCKKKNCFCFATCKK公式?jīng)Q策規(guī)則 一個(gè)備選方案：NPV0 多個(gè)互斥方案：選擇正值中最大者。投資項(xiàng)目投入使用投資項(xiàng)目投入使用后的凈現(xiàn)金流量，后的凈現(xiàn)金流量，按資本成本或企業(yè)按資本成本或企業(yè)要求達(dá)到的報(bào)酬率要求達(dá)到的報(bào)酬率折算為現(xiàn)值，

21、減去折算為現(xiàn)值，減去初始投資以后的余初始投資以后的余額，叫作凈現(xiàn)值。額，叫作凈現(xiàn)值。 凈現(xiàn)值的計(jì)算 現(xiàn)仍以前面所舉大華公司的資料為例（詳見表現(xiàn)仍以前面所舉大華公司的資料為例（詳見表7-17-1和表和表7-27-2）, ,來說明凈現(xiàn)值的計(jì)算。假設(shè)資本成本為來說明凈現(xiàn)值的計(jì)算。假設(shè)資本成本為10%10%。,10%,51000035001000035003.791100003268.5()k nNPVNCFPVIFAPVIFA甲未 來 現(xiàn) 金 流 量 的 總 現(xiàn) 值初 始 投 資 額元甲方案的NCF相等，故計(jì)算如下： 凈現(xiàn)值的計(jì)算 乙方案的NCF不相等，故列表7-3計(jì)算如下 :年份t各年的NCF（1

22、）現(xiàn)值系PVIF10%,t（2）現(xiàn)值（3）=（1）（2）12345425039503650335080500.9090.8260.7510.6830.6213863.253262.702741.152288.054999.05未來現(xiàn)金流量的總現(xiàn)值 17154.20減：初始投資 - 15000 凈現(xiàn)值 NPV=2154.20凈現(xiàn)值法的優(yōu)缺點(diǎn) 凈現(xiàn)值法的優(yōu)點(diǎn)是：此法考慮了貨幣的時(shí)間價(jià)值，能夠反映各種投資方案的凈收益，是一種較好的方法。 凈現(xiàn)值法的優(yōu)點(diǎn)是：此法考慮了貨幣的時(shí)間價(jià)值，能夠反映各種投資方案的凈收益，是一種較好的方法。凈現(xiàn)值法的缺點(diǎn)是：凈現(xiàn)值法并不能揭示各個(gè)投資方案本身可能達(dá)到的實(shí)際報(bào)酬率

23、是多少，而內(nèi)含報(bào)酬率則彌補(bǔ)了這一缺陷。 折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法內(nèi) 含 報(bào) 酬 率(Internal Rate of Return，IRR）實(shí)際上反映了投資項(xiàng)目的真實(shí)報(bào)酬，目前越來越多的企業(yè)使用該項(xiàng)指標(biāo)對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)價(jià)。 凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值 內(nèi)含報(bào)酬率內(nèi)含報(bào)酬率 獲利指數(shù)獲利指數(shù) （二）內(nèi)含報(bào)酬率0)1 (0)1 (01ntttntttrNCFCrNCF 計(jì)算方法：計(jì)算方法： 決策規(guī)則決策規(guī)則 一個(gè)備選方案：IRR必要的報(bào)酬率 多個(gè)互斥方案：選擇超過資金成本或必要報(bào)酬率最多者內(nèi)含報(bào)酬率IRRIRR的計(jì)算步驟：的計(jì)算步驟：每年的NCF相等計(jì)算年金現(xiàn)值系數(shù) 查年金現(xiàn)值系數(shù)表 采用插值法計(jì)算出IRR 每年的NC

24、F不相等 先預(yù)估一個(gè)貼現(xiàn)率，計(jì)算凈現(xiàn)值采用插值法計(jì)算出IRRN C F初 始 投 資 額年 金 現(xiàn) 值 系 數(shù)每 年找到凈現(xiàn)值由正找到凈現(xiàn)值由正到負(fù)并且比較接到負(fù)并且比較接近于零的兩個(gè)貼近于零的兩個(gè)貼現(xiàn)率現(xiàn)率找到凈現(xiàn)值由找到凈現(xiàn)值由正到負(fù)并且比正到負(fù)并且比較接近于零的較接近于零的兩個(gè)貼現(xiàn)率兩個(gè)貼現(xiàn)率內(nèi)含報(bào)酬率 現(xiàn)仍以前面所舉大華公司的資料為例（見表現(xiàn)仍以前面所舉大華公司的資料為例（見表7 71 1和表和表7 72 2）來說明內(nèi)含報(bào)酬率的計(jì)算方法。來說明內(nèi)含報(bào)酬率的計(jì)算方法。例例7-5 由于甲方案的每年NCF相等，因而，可采用如下方法計(jì)算內(nèi)含報(bào)酬率: 1000035002.857 NCF初始投資

25、額年金現(xiàn)值系數(shù)每年查年金現(xiàn)值系數(shù)表甲方案的內(nèi)含報(bào)酬率應(yīng)該在20%和25%之間，現(xiàn)用插值法計(jì)算如下：內(nèi)含報(bào)酬率甲方案的內(nèi)含報(bào)酬率20%+2.22%22.22%2 0 %5 %? %2 5 %x貼現(xiàn)率2.9 9 10 .1 3 40 .3 0 22.8 5 72.6 8 9年 金 現(xiàn) 值 系 數(shù)0.13410.3022.22xx 內(nèi)含報(bào)酬率 乙方案的每年NCF不相等，因而，必須逐次進(jìn)行測(cè)算，測(cè)算過程見表7-4 :表表7-4 乙方案內(nèi)含報(bào)酬率的測(cè)算過程乙方案內(nèi)含報(bào)酬率的測(cè)算過程 單位：元時(shí)間（t）NCFt測(cè)試11%測(cè)試12%復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)PVIF11，t現(xiàn)值復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)PVIF16%,t現(xiàn)值01234

26、5-15000425039503650335080501.000.9010.8120.7310.6590.593-15000382932072668220847741.000.8620.7430.6410.5520.476-1500036642935234018493832NPV/1686/-380內(nèi)含報(bào)酬率乙方案的內(nèi)含報(bào)酬率乙方案的內(nèi)含報(bào)酬率11%+4.08%15.08% 1 1 %1 6 8 6%1 6 8 6? %01 6 %3 8 01 6 8 652 0 6 64 .0 852 0 6 6xxx貼 現(xiàn) 率凈 現(xiàn) 值內(nèi)含報(bào)酬率法的優(yōu)缺點(diǎn) 優(yōu)點(diǎn)：內(nèi)含報(bào)酬率法考慮了資金的時(shí)間價(jià)值，反映了投

27、資項(xiàng)目的真實(shí)報(bào)酬率，概念也易于理解。 缺點(diǎn)：但這種方法的計(jì)算過程比較復(fù)雜。特別是對(duì)于每年NCF不相等的投資項(xiàng)目，一般要經(jīng)過多次測(cè)算才能算出 折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法獲利指數(shù)又稱利潤(rùn)指數(shù)或現(xiàn)值指數(shù)(profitability index，PI)，是投資項(xiàng)目未來報(bào)酬的總現(xiàn)值與初始投資額的現(xiàn)值之比。 l凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值 l內(nèi)含報(bào)酬率內(nèi)含報(bào)酬率 l獲利指數(shù)獲利指數(shù) （三）獲利指數(shù) CkNCFPInttt/)1 (1計(jì)算公式計(jì)算公式?jīng)Q策規(guī)則決策規(guī)則 一個(gè)備選方案：大于1采納，小于1拒絕。 多個(gè)互斥方案：選擇超過1最多者。獲利指數(shù)的計(jì)算 依前例132691.3310000171541.1415000未來現(xiàn)金流量的總現(xiàn)

28、值甲方案的獲利指數(shù)初始投資未來現(xiàn)金流量的總現(xiàn)值乙方案的獲利指數(shù)初始投資獲利指數(shù)的優(yōu)缺點(diǎn) 優(yōu)點(diǎn)：考慮了資金的時(shí)間價(jià)值，能夠真實(shí)地反映投資項(xiàng)目的盈利能力，由于獲利指數(shù)是用相對(duì)數(shù)來表示，所以，有利于在初始投資額不同的投資方案之間進(jìn)行對(duì)比。 缺點(diǎn)：獲利指數(shù)只代表獲得報(bào)酬的能力而不代表實(shí)際可能獲得的財(cái)富，它忽略了互斥項(xiàng)目之間投資規(guī)模上的差異，所以在多個(gè)互斥項(xiàng)目的選擇中，可能會(huì)得到錯(cuò)誤的答案。 四、非折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法 投資回收期投資回收期 平均報(bào)酬率平均報(bào)酬率 平均會(huì)計(jì)報(bào)酬率平均會(huì)計(jì)報(bào)酬率非貼現(xiàn)現(xiàn)金流非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)是指不考量指標(biāo)是指不考慮貨幣時(shí)間價(jià)值慮貨幣時(shí)間價(jià)值的各種指標(biāo)。的各種指標(biāo)。（一）投資回收

29、期計(jì)算方法計(jì)算方法如果每年的NCF相等：投資回收期=原始投資額/每年NCF如果每年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量不相等：根據(jù)每年年末尚未收回的投資額來確定。投 資 回 收 期(PP,Payback Period)代表收回投資所需的年限。回收期越短，方案越有利。 投資回收期 天天公司欲進(jìn)行一項(xiàng)投資，初始投資額天天公司欲進(jìn)行一項(xiàng)投資，初始投資額1000010000元，項(xiàng)目為期元，項(xiàng)目為期5 5年，每年凈現(xiàn)金流量有關(guān)資料詳見表年，每年凈現(xiàn)金流量有關(guān)資料詳見表7-57-5，試計(jì)算該方案的投，試計(jì)算該方案的投資回收期。資回收期。例例7-7 表表7-5 天天公司投資回收期的計(jì)算表天天公司投資回收期的計(jì)算表 單位：元年份每年

30、凈現(xiàn)金流量年末尚未回收的投資額12345300030003000300030007000400010000/ 從表從表7-57-5中可以看出，由于該項(xiàng)目每年的凈現(xiàn)金流量均為中可以看出，由于該項(xiàng)目每年的凈現(xiàn)金流量均為30003000元，因此元，因此該項(xiàng)目的投資回收期為該項(xiàng)目的投資回收期為： 3+1000/3000=3.33 （年）（年）投資回收期法的優(yōu)缺點(diǎn) 優(yōu)點(diǎn)：投資回收期法的概念容易理解，計(jì)算也比較簡(jiǎn)便 缺點(diǎn)：它不僅忽視了貨幣的時(shí)間價(jià)值，而且沒有考慮回收期滿后的現(xiàn)金流量狀況。 事實(shí)上，有戰(zhàn)略意義的長(zhǎng)期投資往往早期報(bào)酬較低，而中后期報(bào)酬較高?；厥掌诜▋?yōu)先考慮急功近利的項(xiàng)目，它是過去評(píng)價(jià)投資方案最

31、常用的方法，目前作為輔助方法使用，主要用來測(cè)定投資方案的流動(dòng)性而非盈利性?，F(xiàn)以下例說明投資回收期法的缺陷 。投資回收期法的優(yōu)缺點(diǎn) 兩個(gè)方案的回收期相同，都是兩個(gè)方案的回收期相同，都是2 2年，如果用回收期進(jìn)行評(píng)價(jià)，兩者的年，如果用回收期進(jìn)行評(píng)價(jià)，兩者的投資回收期相等，但實(shí)際上投資回收期相等，但實(shí)際上B B方案明顯優(yōu)于方案明顯優(yōu)于A A方案方案 假設(shè)有兩個(gè)方案的預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量如表假設(shè)有兩個(gè)方案的預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量如表7-67-6所示，試計(jì)算回所示，試計(jì)算回收期，比較優(yōu)劣。收期，比較優(yōu)劣。例例7-8 表表7-6 兩個(gè)方案的預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量?jī)蓚€(gè)方案的預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量 單位：元t012345A方案現(xiàn)金流量B方案現(xiàn)金流

32、量-10000-100004000400060006000600080006000800060008000貼現(xiàn)回收期法 年份（t）012345凈現(xiàn)金流量貼現(xiàn)系數(shù)貼現(xiàn)后現(xiàn)金流量累計(jì)貼現(xiàn)后流量-100001-1000030000.9092727-727330000.8262478-479530000.7512253-254230000.6832049-49330000.62118631370 仍以表仍以表7-57-5中的天天公司的投資項(xiàng)目說明折現(xiàn)回收期法的中的天天公司的投資項(xiàng)目說明折現(xiàn)回收期法的使用，假定折現(xiàn)率為使用，假定折現(xiàn)率為10%10%，見表，見表7-77-7。例例7-9 表表7-7 貼現(xiàn)回

33、收期的計(jì)算貼現(xiàn)回收期的計(jì)算 單位：元 天天公司投資項(xiàng)目的折現(xiàn)回收期為：天天公司投資項(xiàng)目的折現(xiàn)回收期為： 4+493/1863=4.26 4+493/1863=4.26 （年）（年） 非折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法 投資回收期投資回收期 平均報(bào)酬率平均報(bào)酬率 平均會(huì)計(jì)報(bào)酬率平均會(huì)計(jì)報(bào)酬率平 均 報(bào) 酬 率平 均 報(bào) 酬 率(average rate of return，ARR)是投資項(xiàng)是投資項(xiàng)目壽命周期內(nèi)平目壽命周期內(nèi)平均的年投資報(bào)酬均的年投資報(bào)酬率，也稱平均投率，也稱平均投資報(bào)酬率。資報(bào)酬率。 （二）平均報(bào)酬率計(jì)算方法計(jì)算方法決策規(guī)則決策規(guī)則 事先確定一個(gè)企業(yè)要求達(dá)到的平均報(bào)酬率，或稱必要平均報(bào)酬事先確定

34、一個(gè)企業(yè)要求達(dá)到的平均報(bào)酬率，或稱必要平均報(bào)酬率。在進(jìn)行決策時(shí)，只有高于必要的平均報(bào)酬率的方案才能入選。率。在進(jìn)行決策時(shí)，只有高于必要的平均報(bào)酬率的方案才能入選。而在有多個(gè)互斥方案的選擇中，則選用平均報(bào)酬率最高的方案。而在有多個(gè)互斥方案的選擇中，則選用平均報(bào)酬率最高的方案。 平均報(bào)酬率的優(yōu)缺點(diǎn) 優(yōu)點(diǎn)：簡(jiǎn)明、易算、易懂 缺點(diǎn)： （1）沒有考慮資金的時(shí)間價(jià)值，第一年的現(xiàn)金流量與最后一年的現(xiàn)金流量被看作具有相同的價(jià)值，所以，有時(shí)會(huì)做出錯(cuò)誤的決策； （2）必要平均報(bào)酬率的確定具有很大的主觀性。 非折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法 投資回收期投資回收期 平均報(bào)酬率平均報(bào)酬率 平均會(huì)計(jì)報(bào)酬率平均會(huì)計(jì)報(bào)酬率平均會(huì)計(jì)報(bào)酬率(

35、AAR,Average Accounting Return)是與平均報(bào)酬率非常相似的一個(gè)指標(biāo)，它使用會(huì)計(jì)報(bào)表上的數(shù)據(jù)，以及普通會(huì)計(jì)的收益和成本概念，而不使用現(xiàn)金流量概念。 （三）平均會(huì)計(jì)報(bào)酬率100年均凈利潤(rùn)平均會(huì)計(jì)收益率原始投資額如前面大華公司的例子中，兩個(gè)方案的平均會(huì)計(jì)報(bào)酬率分別為：平均會(huì)計(jì)報(bào)酬率計(jì)算簡(jiǎn)單，但是它使用會(huì)計(jì)利潤(rùn)而不使用現(xiàn)金流量，另外未考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值，所以只能作為投資方案評(píng)價(jià)的一種輔助指標(biāo)。3500100%35%10000(42503950365033508050)531%15000ARRARR甲乙第三章 內(nèi)源融資 例子：三聯(lián)股份有限公司是一家太陽能生產(chǎn)企業(yè)，2012年普通

36、股股份數(shù)為250萬股，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)500萬元，企業(yè)按25%計(jì)算繳納了企業(yè)所得稅，按10%計(jì)提了法定盈余公積金，董事會(huì)決定普通股股利在上一年每股0.2元的基礎(chǔ)上再增長(zhǎng)10%（幅度），普通股的發(fā)行價(jià)為每股2元。 1 、該公司2012年的留存收益是多少？ 2、若使用該留存收益，其資金成本率是多少？ 企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的最優(yōu)順序是：內(nèi)源融資，發(fā)行債券，發(fā)行股票。該順序不僅被西方各國(guó)企業(yè)的融資行為所證實(shí)，而且有充分的理由：一是內(nèi)源融資是外源融資的保證，外源融資的規(guī)模和風(fēng)險(xiǎn)必須以內(nèi)源融資的能力作為依托，沒有內(nèi)源融資，就無法進(jìn)行外源融資；二是內(nèi)源融資方式大都利用內(nèi)部資源融資，融資成本一般較低，且融資的主動(dòng)權(quán)通常掌握在

37、融資企業(yè)手中。企業(yè)的內(nèi)源融資渠道主要有留存收益融資、應(yīng)收賬款融資、票據(jù)貼現(xiàn)融資、商業(yè)信用融資和資產(chǎn)典當(dāng)融資等。第一節(jié) 留存收益融資一 留存收益融資的內(nèi)容 留存收益是指企業(yè)繳納所得稅后留在企業(yè)尚未進(jìn)行分配的資金，其所有權(quán)屬于股東。 企業(yè)實(shí)現(xiàn)的收益分三部分：所得稅上繳；股利或投資利潤(rùn)分配給投資者；盈余公積及未分配利潤(rùn)保留在企業(yè)，形成留存收益。 充分利用留存收益，既可以擴(kuò)充企業(yè)的資本實(shí)力，又可以降低資本成本，為企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)增值目標(biāo)服務(wù)。 留存收益多少，取決于企業(yè)的股利政策。股利政策包括是否發(fā)放股利、何時(shí)發(fā)放、發(fā)放數(shù)量等。二、利潤(rùn)分配的內(nèi)容 （一）利潤(rùn)分配項(xiàng)目 彌補(bǔ)以前年度虧損 盈余公積金 向投資者分配的

38、股利或利潤(rùn) 為分配利潤(rùn)（二）利潤(rùn)分配順序 順順序序分配項(xiàng)目分配項(xiàng)目 計(jì)算方法計(jì)算方法 相關(guān)要求相關(guān)要求1計(jì)算可供分配利潤(rùn)可供分配利潤(rùn)=本年凈利潤(rùn)（或虧損）年初未分配利潤(rùn)（或虧損)可供分配利潤(rùn)為正數(shù)進(jìn)行分配2計(jì)提法定盈余公積金定盈余公積金=（本年凈利潤(rùn)年初未彌補(bǔ)虧損）10%沒有年初未彌補(bǔ)虧損，按稅后凈利提3計(jì)提任意盈余公積金任意盈余公積金=（本年凈利潤(rùn)年初未彌補(bǔ)虧損）提取比例比例股東大會(huì)決定4分配股東股利股東股利總額=本年凈利潤(rùn)年初未分配利潤(rùn)（或未彌補(bǔ)虧損) 兩項(xiàng)盈余公積金 分配比例比例股東大會(huì)決定5未分配利潤(rùn)未分配利潤(rùn)=可供分配利潤(rùn)2、3、4（三）股利支付方式 現(xiàn)金股利，以現(xiàn)金支付，要求公司既

39、要有累計(jì)盈余，又要有足夠的現(xiàn)金。 股票股利，已增發(fā)股票的形式，向股東支付股利。 財(cái)產(chǎn)股利，以現(xiàn)金之外的資產(chǎn)支付，如其他企業(yè)的有價(jià)證券。 負(fù)債股利，以公司負(fù)債形式支付股利，通常是應(yīng)付票據(jù)或發(fā)行債券三、影響股利政策的因素 （一）法律因素 資金保全因素 償債能力約束 資本積累約束 （二）股東因素 穩(wěn)定的股利收益與避稅要求 控制權(quán)稀釋的顧慮（三）公司自身因素 盈余的穩(wěn)定性 公司的變現(xiàn)能力 投資機(jī)會(huì) 融資的難易度 債務(wù)比重情況（四）其他因素 債務(wù)契約 通貨膨脹四、股利政策的類型 （一）剩余股利政策 稅后利潤(rùn)在滿足所有可行的投資項(xiàng)目需要后，還有剩余的利潤(rùn)則派發(fā)股利。 （二）固定股利政策 每年的股利分配比率

40、保持不變。 （三）固定股利加額外股利政策 一般每年按一個(gè)固定數(shù)額支付股利，當(dāng)認(rèn)為利潤(rùn)能增加時(shí)，還加額外股利。 （四）低現(xiàn)金股利兼送配方案的股利政策 包含了現(xiàn)金股利、股票股利和認(rèn)股權(quán)發(fā)行的綜合政策。五、留存收益資金成本 資金成本，也叫資本成本，是取得和使用資金所支付的各種費(fèi)用，包括資金占用費(fèi)和資金籌集費(fèi)。 留存收益的資金成本，參照普通股資金成本率計(jì)算。（一）股利按增長(zhǎng)程度表述計(jì)算 %100)(0GWDK（二）股利按增長(zhǎng)幅度表述計(jì)算%100)1 (0WEDK第二節(jié) 應(yīng)收賬款融資 例子：小水珠家電公司最近在資金上出現(xiàn)了問題，一筆300萬元的應(yīng)付款即將到期，但存款賬戶資金不足，借款額度已經(jīng)用光，怎么辦

41、？財(cái)務(wù)部經(jīng)理卻胸有成竹，說可以用應(yīng)收賬款融資。 應(yīng)收賬款是一項(xiàng)被他人占用的債權(quán)資產(chǎn)，如何用來支付到期債務(wù)呢？（二）應(yīng)收賬款讓受融資 是指企業(yè)將尚未到期的應(yīng)收賬款出讓給專門以收購應(yīng)收賬款為業(yè)的應(yīng)收賬款托收售貸公司，以獲取資金的經(jīng)濟(jì)行為。三、應(yīng)收賬款管理 重視客戶的自信調(diào)查 合理選擇結(jié)算方式 加強(qiáng)會(huì)計(jì)核算工作 制定合理的收賬政策第三節(jié) 票據(jù)貼現(xiàn)融資 例子：小水珠家電財(cái)務(wù)部不僅提出通過應(yīng)收賬款抵押或讓售的辦法進(jìn)行融資，還提出可以利用未到期的商業(yè)匯票貼現(xiàn)融資。200萬元的不帶息的商業(yè)匯票提前4個(gè)月向銀行申請(qǐng)貼現(xiàn)，貼現(xiàn)年利率12%。 公司支付貼息是多少？ 公司獲得貼現(xiàn)額是多少？ 該公司承擔(dān)的實(shí)際利率是多少？一、票據(jù)貼現(xiàn)融資的概念 持票人為了資金融通的需要，在票據(jù)到期以前已支付一定利息的方式，將票據(jù)抵押給銀行以獲取借款的行為。二、票據(jù)貼現(xiàn)融資的種類及特點(diǎn) （一）銀行承兌匯票貼現(xiàn)融資 企業(yè)將未到期的銀行承兌匯票向銀行申請(qǐng)?zhí)崆皟冬F(xiàn)，以獲取資金的融資活動(dòng)。 特點(diǎn)：以銀行信用為基礎(chǔ)；獲得貼現(xiàn)概率高；貼現(xiàn)利率市場(chǎng)化程度高；資金成本較低。 （二）商業(yè)匯票貼現(xiàn)融資 持票人將未到期的商業(yè)匯票作為抵押，向銀行申請(qǐng)貸款的融資活動(dòng)。企業(yè)承兌，銀行可能拒兌，同意貼現(xiàn)也會(huì)保留追索權(quán)。 特點(diǎn)：企業(yè)信