金融市場學(xué)07

1、遠(yuǎn)期與期貨價格1 1、沒有交易費(fèi)用和稅收。、沒有交易費(fèi)用和稅收。2 2、市場參與者能以相同的無風(fēng)險利率借入和貸、市場參與者能以相同的無風(fēng)險利率借入和貸出資金。出資金。3 3、遠(yuǎn)期合約沒有違約風(fēng)險。、遠(yuǎn)期合約沒有違約風(fēng)險。4 4、允許現(xiàn)貨賣空行為。、允許現(xiàn)貨賣空行為。5 5、當(dāng)套利機(jī)會出現(xiàn)時，市場參與者將參與套利、當(dāng)套利機(jī)會出現(xiàn)時，市場參與者將參與套利活動，從而使套利機(jī)會消失?；顒樱瑥亩固桌麢C(jī)會消失。6 6、期貨合約的保證金賬戶支付同樣的無風(fēng)險利、期貨合約的保證金賬戶支付同樣的無風(fēng)險利率。率?；镜募僭O(shè)基本的假設(shè)nT T：遠(yuǎn)期合約的到期時刻（年）。遠(yuǎn)期合約的到期時刻（年）。nt t：當(dāng)前時刻（

2、年）。當(dāng)前時刻（年）。nS S：標(biāo)的資產(chǎn)在時間標(biāo)的資產(chǎn)在時間t t時的價格。時的價格。nS ST T：標(biāo)的資產(chǎn)在時間標(biāo)的資產(chǎn)在時間T T時的價格。時的價格。nK K：遠(yuǎn)期合約中的交割價格。遠(yuǎn)期合約中的交割價格。nf f：遠(yuǎn)期合約多頭在遠(yuǎn)期合約多頭在t t時刻的價值。時刻的價值。nF F：當(dāng)前時刻遠(yuǎn)期或期貨價格。當(dāng)前時刻遠(yuǎn)期或期貨價格。nr r：當(dāng)前時刻至當(dāng)前時刻至T T時刻的無風(fēng)險利率（年利率）時刻的無風(fēng)險利率（年利率）。符號符號遠(yuǎn)期價格和遠(yuǎn)期價值遠(yuǎn)期價格和遠(yuǎn)期價值n遠(yuǎn)期價格：使遠(yuǎn)期合約價值為零的交割遠(yuǎn)期價格：使遠(yuǎn)期合約價值為零的交割價格，為理論價格。價格，為理論價格。n正向套利，反向套利正向

3、套利，反向套利n遠(yuǎn)期價格和遠(yuǎn)期價值的區(qū)別遠(yuǎn)期價格和遠(yuǎn)期價值的區(qū)別n遠(yuǎn)期價格和期貨價格的關(guān)系遠(yuǎn)期價格和期貨價格的關(guān)系n遠(yuǎn)期價格遠(yuǎn)期價格指的是遠(yuǎn)期合約中標(biāo)的物的遠(yuǎn)期指的是遠(yuǎn)期合約中標(biāo)的物的遠(yuǎn)期價格，它是跟標(biāo)的物的現(xiàn)貨價格緊密相聯(lián)價格，它是跟標(biāo)的物的現(xiàn)貨價格緊密相聯(lián)的。的。n遠(yuǎn)期價值遠(yuǎn)期價值則是指遠(yuǎn)期合約本身的價值，它則是指遠(yuǎn)期合約本身的價值，它是由遠(yuǎn)期實(shí)際價格與遠(yuǎn)期理論價格的差距是由遠(yuǎn)期實(shí)際價格與遠(yuǎn)期理論價格的差距決定的。決定的。n遠(yuǎn)期價格跟遠(yuǎn)期價值卻相差十萬八千里。遠(yuǎn)期價格跟遠(yuǎn)期價值卻相差十萬八千里。期貨價格與遠(yuǎn)期價格的關(guān)系期貨價格與遠(yuǎn)期價格的關(guān)系 n當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)價格與利率呈正相關(guān)時，期貨當(dāng)標(biāo)的資

4、產(chǎn)價格與利率呈正相關(guān)時，期貨價格高于遠(yuǎn)期價格。價格高于遠(yuǎn)期價格。 n當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)價格與利率呈負(fù)相關(guān)性時，遠(yuǎn)當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)價格與利率呈負(fù)相關(guān)性時，遠(yuǎn)期價格就會高于期貨價格。期價格就會高于期貨價格。無收益資產(chǎn)的遠(yuǎn)期合約定價無收益資產(chǎn)的遠(yuǎn)期合約定價支付已知現(xiàn)金收益資產(chǎn)的遠(yuǎn)期合約的定價支付已知現(xiàn)金收益資產(chǎn)的遠(yuǎn)期合約的定價 支付已知收益率資產(chǎn)的遠(yuǎn)期合約的定價支付已知收益率資產(chǎn)的遠(yuǎn)期合約的定價三種遠(yuǎn)期定價三種遠(yuǎn)期定價無收益資產(chǎn)：無收益資產(chǎn)：在到期日前不產(chǎn)生現(xiàn)金流的資產(chǎn)，在到期日前不產(chǎn)生現(xiàn)金流的資產(chǎn)，如零息債券。如零息債券。定價方法：定價方法：無套利定價法無套利定價法 構(gòu)建兩種投資組合，令其終值相等，則其構(gòu)建兩種

5、投資組合，令其終值相等，則其現(xiàn)值一定相等；否則就可進(jìn)行套利，套利者現(xiàn)值一定相等；否則就可進(jìn)行套利，套利者就可賺取無風(fēng)險收益。就可賺取無風(fēng)險收益。無收益資產(chǎn)的遠(yuǎn)期合約定價無收益資產(chǎn)的遠(yuǎn)期合約定價構(gòu)建組合：構(gòu)建組合：組合組合A A：一份遠(yuǎn)期合約多頭加上一筆數(shù)額為：一份遠(yuǎn)期合約多頭加上一筆數(shù)額為KeKe-r-r（T Tt t）的現(xiàn)金（無風(fēng)險投資）的現(xiàn)金（無風(fēng)險投資）組合組合B B：一單位標(biāo)的資產(chǎn)：一單位標(biāo)的資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約到期時，兩種組合都等于一單位標(biāo)遠(yuǎn)期合約到期時，兩種組合都等于一單位標(biāo)的資產(chǎn)的資產(chǎn) ，因此現(xiàn)值必須相等。，因此現(xiàn)值必須相等。 f+ f+ KeKe-r-r（T Tt t）=S=S； f=

6、Sf=SKeKe-r-r（T Tt t）無收益資產(chǎn)的遠(yuǎn)期合約多頭的價值無收益資產(chǎn)的遠(yuǎn)期合約多頭的價值公式的兩種理解公式的兩種理解現(xiàn)貨現(xiàn)貨遠(yuǎn)期平價理論遠(yuǎn)期平價理論遠(yuǎn)期價格遠(yuǎn)期價格F F：使合約價值使合約價值f f為零的交割價格為零的交割價格K K F=Se F=Ser r（T Tt t）無收益資產(chǎn)的現(xiàn)貨無收益資產(chǎn)的現(xiàn)貨- -遠(yuǎn)期平價定理：遠(yuǎn)期平價定理：對于無收對于無收益資產(chǎn)而言，遠(yuǎn)期價格等于其標(biāo)的資產(chǎn)現(xiàn)貨益資產(chǎn)而言，遠(yuǎn)期價格等于其標(biāo)的資產(chǎn)現(xiàn)貨價格的終值。價格的終值。反證法：反證法：運(yùn)用無套利原理對無收益資產(chǎn)的現(xiàn)運(yùn)用無套利原理對無收益資產(chǎn)的現(xiàn)貨貨-遠(yuǎn)期平價定理的反證。遠(yuǎn)期平價定理的反證。FSeFS

7、er r（T Tt t）？FSe FF（S-IS-I）e er r（T Tt t）？FF r rl l 。這。這時遠(yuǎn)期和期貨的價格區(qū)間為：時遠(yuǎn)期和期貨的價格區(qū)間為：()()1, 1r T tr T tSY eSY e非完全市場上的定價公式非完全市場上的定價公式()(),lbr T trT tSeSe存在賣空限制存在賣空限制因?yàn)橘u空會給經(jīng)紀(jì)人帶來很大風(fēng)險，所以幾因?yàn)橘u空會給經(jīng)紀(jì)人帶來很大風(fēng)險，所以幾乎所有的經(jīng)紀(jì)人都扣留賣空客戶的部分所得乎所有的經(jīng)紀(jì)人都扣留賣空客戶的部分所得作為保證金。假設(shè)這一比例為作為保證金。假設(shè)這一比例為X X，那么均衡，那么均衡的遠(yuǎn)期和期貨價格區(qū)間應(yīng)該是：的遠(yuǎn)期和期貨價格區(qū)

8、間應(yīng)該是：)()1,r T tr T tXSeSe（）如果上述三種情況同時存在，遠(yuǎn)期和期貨價如果上述三種情況同時存在，遠(yuǎn)期和期貨價格區(qū)間應(yīng)該是：格區(qū)間應(yīng)該是： TrTrbleYSeYSX1,11期貨價格與現(xiàn)貨價格的關(guān)系期貨價格與現(xiàn)貨價格的關(guān)系 期貨價格和現(xiàn)在現(xiàn)貨價格的關(guān)系現(xiàn)貨價格和預(yù)期現(xiàn)貨價格的關(guān)系 期貨價格和現(xiàn)在現(xiàn)貨價格的關(guān)系期貨價格和現(xiàn)在現(xiàn)貨價格的關(guān)系n可以用基差 (Basis) 來描述。n基差=現(xiàn)貨價格期貨價格n若遠(yuǎn)期（期貨）的到期日、標(biāo)的資產(chǎn)和交易金若遠(yuǎn)期（期貨）的到期日、標(biāo)的資產(chǎn)和交易金額等條件的設(shè)定使得遠(yuǎn)期（期貨）與現(xiàn)貨都能額等條件的設(shè)定使得遠(yuǎn)期（期貨）與現(xiàn)貨都能恰好匹配，從而能夠

9、完全消除價格風(fēng)險時，我恰好匹配，從而能夠完全消除價格風(fēng)險時，我們稱這種能夠完全消除價格風(fēng)險的套期保值為們稱這種能夠完全消除價格風(fēng)險的套期保值為“完美的套期保值完美的套期保值”。 n而而不完美的套期保值不完美的套期保值，則是指那些無法完全消，則是指那些無法完全消除價格風(fēng)險的套期保值除價格風(fēng)險的套期保值 。n主要風(fēng)險來源：基差風(fēng)險主要風(fēng)險來源：基差風(fēng)險完美與不完美的套期保值完美與不完美的套期保值nt t1 1：進(jìn)行套期保值時刻，：進(jìn)行套期保值時刻，t t2 2：套期保值結(jié)束時刻：套期保值結(jié)束時刻nS S1 1：t t1 1時刻擬保值資產(chǎn)的現(xiàn)貨價格時刻擬保值資產(chǎn)的現(xiàn)貨價格nS S* *1 1：t t

10、1 1時刻期貨標(biāo)的資產(chǎn)的現(xiàn)貨價格時刻期貨標(biāo)的資產(chǎn)的現(xiàn)貨價格nF F1 1：t t1 1時刻期貨價格時刻期貨價格nS S2 2、S S2 2* *和和F F2 2分別表示分別表示t t2 2時刻擬保值資產(chǎn)的現(xiàn)貨價格、時刻擬保值資產(chǎn)的現(xiàn)貨價格、標(biāo)的資產(chǎn)的現(xiàn)貨價格及其期貨價格標(biāo)的資產(chǎn)的現(xiàn)貨價格及其期貨價格nb b1 1、b b2 2分別表示分別表示t t1 1和和t t2 2時刻的基差時刻的基差基差的符號表示基差的符號表示n空頭套期保值者在空頭套期保值者在t t1 1時刻知道將于時刻知道將于t t2 2時刻出售資產(chǎn)，時刻出售資產(chǎn)，于是在于是在t t1 1時刻持有期貨空頭，并于時刻持有期貨空頭，并于t

11、 t2 2時刻平倉，同時時刻平倉，同時出售資產(chǎn)。因此該套期保值者出售資產(chǎn)獲得的有效價出售資產(chǎn)。因此該套期保值者出售資產(chǎn)獲得的有效價格（格（S Se e）為：）為：n上式的和代表了基差的兩個組成部分。第一部分就是上式的和代表了基差的兩個組成部分。第一部分就是狹義的基差，而第二部分表示兩項(xiàng)資產(chǎn)不一致而產(chǎn)生狹義的基差，而第二部分表示兩項(xiàng)資產(chǎn)不一致而產(chǎn)生的基差。的基差。空頭套期保值的基差和有效價格空頭套期保值的基差和有效價格)()(*222*2121212SSFSFbFFFSSen多頭套期保值者在多頭套期保值者在t t1 1時刻知道將于時刻知道將于t t2 2時刻購買資產(chǎn)，時刻購買資產(chǎn)，于是在于是在t

12、 t1 1時刻持有期貨多頭，并于時刻持有期貨多頭，并于t t2 2時刻平倉，同時時刻平倉，同時買進(jìn)資產(chǎn)。因此該套期保值者購買資產(chǎn)獲得的有效價買進(jìn)資產(chǎn)。因此該套期保值者購買資產(chǎn)獲得的有效價格（格（S Se e）為：）為：多頭多頭套期保值的基差和有效價格套期保值的基差和有效價格22112()eSSFFFb類型類型受益來源受益來源條件條件多頭套期多頭套期保值保值基差減小基差減小現(xiàn)貨漲幅小于期貨漲幅現(xiàn)貨漲幅小于期貨漲幅現(xiàn)貨跌幅大于期貨跌幅現(xiàn)貨跌幅大于期貨跌幅現(xiàn)貨下跌而期貨上漲現(xiàn)貨下跌而期貨上漲空頭套期空頭套期保值保值基差增大基差增大現(xiàn)貨漲幅大于期貨漲幅現(xiàn)貨漲幅大于期貨漲幅現(xiàn)貨跌幅小于期貨跌幅現(xiàn)貨跌幅小

13、于期貨跌幅現(xiàn)貨上漲而期貨下跌現(xiàn)貨上漲而期貨下跌現(xiàn)貨價格和預(yù)期現(xiàn)貨價格的關(guān)系現(xiàn)貨價格和預(yù)期現(xiàn)貨價格的關(guān)系n以無收益資產(chǎn)為例：n比較可知，y和r的大小就決定了F和 孰大孰小。ny值的大小取決于標(biāo)的資產(chǎn)的系統(tǒng)性風(fēng)險。n在現(xiàn)實(shí)生活中，大多數(shù)標(biāo)的資產(chǎn)的系統(tǒng)性風(fēng)險都大于零，因此在大多數(shù)情況下，F(xiàn)都小于 。TE S()y T tTE SSe()r T tFSe()TE S1 1、遠(yuǎn)期利率協(xié)議某交易日是、遠(yuǎn)期利率協(xié)議某交易日是20072007年年1010月月8 8日星日星期一，雙方同意成交一份期一，雙方同意成交一份1 14 4金額金額100100萬美元，萬美元，利率為利率為6.25%6.25%的遠(yuǎn)期利率協(xié)議，確定日市場利的遠(yuǎn)期利率協(xié)議，確定日市場利率為率為7%7%。請指出。請指出1 14 4的含義；起算日；的含義；起算日；確定日；結(jié)算日；到期日；結(jié)算金。確定日；結(jié)算日；到期日；結(jié)算金。作業(yè)作業(yè)2 2、某股票預(yù)計(jì)在、某股票預(yù)計(jì)在2 2個月和個月和5 5個月后每股派發(fā)個月后每股派發(fā)1 1元元股息，該股票目前市價為股息，該股票目前市價為3030元，所有期限的無元，所有期限的無風(fēng)險連續(xù)復(fù)利年利率為風(fēng)險連續(xù)復(fù)利年利率為6%6%。某股票投資者剛剛。某股票投資者剛剛?cè)〉迷摴善比〉迷摴善?/p>