第6章 金融資產(chǎn)與價(jià)格

1、第六章第六章 金融資產(chǎn)與價(jià)格金融資產(chǎn)與價(jià)格 本本 章章 主主 要要 內(nèi)內(nèi) 容容第一節(jié)第一節(jié) 金融工具與金融市場(chǎng)金融工具與金融市場(chǎng) 第二節(jié)第二節(jié) 金融資產(chǎn)的價(jià)格金融資產(chǎn)的價(jià)格 第三節(jié)第三節(jié) 金融資產(chǎn)定價(jià)金融資產(chǎn)定價(jià) 第四節(jié)第四節(jié) 金融資產(chǎn)價(jià)格與利率、匯率的關(guān)系金融資產(chǎn)價(jià)格與利率、匯率的關(guān)系 第六章第六章 金融資產(chǎn)與價(jià)格金融資產(chǎn)與價(jià)格 金融資產(chǎn)與價(jià) 格 金融工具與金融資產(chǎn) 金融資產(chǎn)的價(jià)格 金融資產(chǎn)定價(jià) 金融資產(chǎn)金融資產(chǎn) 金融資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益金融資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益 金融資產(chǎn)價(jià)格的類型金融資產(chǎn)價(jià)格的類型 金融資產(chǎn)的配置與組合金融資產(chǎn)的配置與組合 證券價(jià)值評(píng)估證券價(jià)值評(píng)估 資本資產(chǎn)定價(jià)模型資本資產(chǎn)定價(jià)模型

2、 市場(chǎng)估值與定價(jià)原理市場(chǎng)估值與定價(jià)原理 套利定價(jià)理論套利定價(jià)理論 金融工具金融工具 金融資產(chǎn)價(jià)格與利率、匯率的關(guān)系 資產(chǎn)定價(jià)中的金融工程技術(shù)資產(chǎn)定價(jià)中的金融工程技術(shù) 資產(chǎn)價(jià)格與利率資產(chǎn)價(jià)格與利率 資產(chǎn)價(jià)格與匯率資產(chǎn)價(jià)格與匯率第六章第六章 金融資產(chǎn)與價(jià)格金融資產(chǎn)與價(jià)格 本章需要識(shí)記的基本概念本章需要識(shí)記的基本概念 金融工具金融工具 金融資產(chǎn)金融資產(chǎn) 債權(quán)類金融工具債權(quán)類金融工具 股權(quán)類金融工具股權(quán)類金融工具 衍生類金融工具衍生類金融工具 合成類金融工具合成類金融工具 金融風(fēng)險(xiǎn)金融風(fēng)險(xiǎn) 非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) 系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) 資產(chǎn)收益資產(chǎn)收益 資產(chǎn)配置資產(chǎn)配置 效益邊界效益邊界 資產(chǎn)價(jià)格資產(chǎn)價(jià)格

3、內(nèi)在價(jià)值內(nèi)在價(jià)值 市盈率與市凈率市盈率與市凈率 有效市場(chǎng)假說有效市場(chǎng)假說 資本資產(chǎn)定價(jià)資本資產(chǎn)定價(jià) 套利定價(jià)套利定價(jià) 金融工程金融工程 無套利均衡機(jī)制無套利均衡機(jī)制 第六章第六章 金融資產(chǎn)與價(jià)格金融資產(chǎn)與價(jià)格 本章與各章的主要聯(lián)結(jié)點(diǎn)本章與各章的主要聯(lián)結(jié)點(diǎn) 本章主要是承接著上一章的利息理論，介紹完利息本章主要是承接著上一章的利息理論，介紹完利息理論后這就要探討金融資產(chǎn)的定價(jià)問題。本章先介理論后這就要探討金融資產(chǎn)的定價(jià)問題。本章先介紹一些金融資產(chǎn)的概念以及種類，主要介紹了兩個(gè)紹一些金融資產(chǎn)的概念以及種類，主要介紹了兩個(gè)定價(jià)模型：資本資產(chǎn)定價(jià)模型與套利定價(jià)模型。金定價(jià)模型：資本資產(chǎn)定價(jià)模型與套利定價(jià)

4、模型。金融資產(chǎn)有了合理的定價(jià)，這樣可以使得金融市場(chǎng)得融資產(chǎn)有了合理的定價(jià)，這樣可以使得金融市場(chǎng)得到更有效的發(fā)揮，使得金融市場(chǎng)更好的配置資金，到更有效的發(fā)揮，使得金融市場(chǎng)更好的配置資金，調(diào)劑余缺，為資金的需求方與供給方提供一個(gè)良好調(diào)劑余缺，為資金的需求方與供給方提供一個(gè)良好的交易平臺(tái)。金融衍生工具的開發(fā)與設(shè)計(jì)，一個(gè)關(guān)的交易平臺(tái)。金融衍生工具的開發(fā)與設(shè)計(jì)，一個(gè)關(guān)鍵的步驟就是要對(duì)其進(jìn)行定價(jià)。本章介紹的兩個(gè)定鍵的步驟就是要對(duì)其進(jìn)行定價(jià)。本章介紹的兩個(gè)定價(jià)模型也為后來的期權(quán)定價(jià)模型奠定了基礎(chǔ)。價(jià)模型也為后來的期權(quán)定價(jià)模型奠定了基礎(chǔ)。第六章第六章 金融資產(chǎn)與價(jià)格金融資產(chǎn)與價(jià)格 第一節(jié)第一節(jié) 金融工具與金融

5、資產(chǎn)金融工具與金融資產(chǎn)一、金融工具一、金融工具（一）（一）金融工具金融工具（Financial Instrument）的概念的概念 基本概念：基本概念：金融工具是經(jīng)濟(jì)主體之間簽訂的金融契約或合金融工具是經(jīng)濟(jì)主體之間簽訂的金融契約或合同，是金融市場(chǎng)交易的工具。同，是金融市場(chǎng)交易的工具。 （二）（二）金融工具的特征金融工具的特征 金融工具一般具備金融工具一般具備法律性、流動(dòng)性、收益性法律性、流動(dòng)性、收益性和和風(fēng)險(xiǎn)性風(fēng)險(xiǎn)性四個(gè)四個(gè)特征。特征。 法律性是金融工具的首要特征。法律保護(hù)金融工具下的債權(quán)與債務(wù)，法律性是金融工具的首要特征。法律保護(hù)金融工具下的債權(quán)與債務(wù)，金融工具的交易、執(zhí)行、履約等過程都有明

6、確、詳細(xì)的法律保障條文，金融工具的交易、執(zhí)行、履約等過程都有明確、詳細(xì)的法律保障條文，保護(hù)交易各方的利益和保證義務(wù)的履行。保護(hù)交易各方的利益和保證義務(wù)的履行。 流動(dòng)性是指金融工具的變現(xiàn)能力或交易對(duì)沖能力。流動(dòng)性是指金融工具的變現(xiàn)能力或交易對(duì)沖能力。 收益性是金融工具給交易者帶來的貨幣或非貨幣收益。收益性是金融工具給交易者帶來的貨幣或非貨幣收益。 風(fēng)險(xiǎn)性是金融工具市場(chǎng)價(jià)值變化給持有人帶來收益與損失的不確定性。風(fēng)險(xiǎn)性是金融工具市場(chǎng)價(jià)值變化給持有人帶來收益與損失的不確定性。 第六章第六章 金融資產(chǎn)與價(jià)格金融資產(chǎn)與價(jià)格 第一節(jié)金融工具與金融資產(chǎn)第一節(jié)金融工具與金融資產(chǎn)（三）金融工具分類標(biāo)準(zhǔn)與特點(diǎn)三）金

7、融工具分類標(biāo)準(zhǔn)與特點(diǎn) 貨幣金融統(tǒng)計(jì)角度的分類標(biāo)準(zhǔn)與特點(diǎn)：貨幣金融統(tǒng)計(jì)角度的分類標(biāo)準(zhǔn)與特點(diǎn)：國(guó)際貨幣基金組織國(guó)際貨幣基金組織（IMFIMF）發(fā)布的貨幣與金融統(tǒng)計(jì)手冊(cè)）發(fā)布的貨幣與金融統(tǒng)計(jì)手冊(cè)20002000中對(duì)金融工具的中對(duì)金融工具的分類提供了一個(gè)粗略框架，采用了流動(dòng)性分類標(biāo)志，將同一流分類提供了一個(gè)粗略框架，采用了流動(dòng)性分類標(biāo)志，將同一流動(dòng)性特征的金融工具劃分在一個(gè)層次動(dòng)性特征的金融工具劃分在一個(gè)層次，一共有八個(gè)層次。，一共有八個(gè)層次。 金融市場(chǎng)投資者交易角度的分類標(biāo)準(zhǔn)與特點(diǎn)：可以將金融金融市場(chǎng)投資者交易角度的分類標(biāo)準(zhǔn)與特點(diǎn)：可以將金融工具大體分為債權(quán)類、股權(quán)類、衍生類和合成類四大類金融工工具

8、大體分為債權(quán)類、股權(quán)類、衍生類和合成類四大類金融工具。具。 第六章第六章 金融資產(chǎn)與價(jià)格金融資產(chǎn)與價(jià)格 第一節(jié)第一節(jié) 金融工具與金融資產(chǎn)金融工具與金融資產(chǎn)二、金融資產(chǎn)二、金融資產(chǎn) （一）金融資產(chǎn)的概念與要素（一）金融資產(chǎn)的概念與要素 基本概念：金融資產(chǎn)（基本概念：金融資產(chǎn)（Financial Asset） ，是標(biāo)示了明確是標(biāo)示了明確的價(jià)值，表明了交易雙方的債權(quán)與債務(wù)關(guān)系的金融工具。站在的價(jià)值，表明了交易雙方的債權(quán)與債務(wù)關(guān)系的金融工具。站在持有人角度持有人角度, ,金融資產(chǎn)是指那些具有價(jià)值并能給持有人帶來現(xiàn)金融資產(chǎn)是指那些具有價(jià)值并能給持有人帶來現(xiàn)金流收益的金融工具。金流收益的金融工具。 金融資

9、產(chǎn)一般包括五個(gè)基本要素：金融資產(chǎn)一般包括五個(gè)基本要素： 金融資產(chǎn)的發(fā)售人。金融資產(chǎn)的發(fā)售人。 金融資產(chǎn)的價(jià)格。金融資產(chǎn)的價(jià)格。 金融資產(chǎn)的期限。金融資產(chǎn)的期限。 金融資產(chǎn)的收益。金融資產(chǎn)的收益。 金融資產(chǎn)標(biāo)價(jià)貨幣。金融資產(chǎn)標(biāo)價(jià)貨幣。 第六章第六章 金融資產(chǎn)與價(jià)格金融資產(chǎn)與價(jià)格 第一節(jié)第一節(jié) 金融工具與金融資產(chǎn)金融工具與金融資產(chǎn) （二）幾種主要的金融資產(chǎn)（二）幾種主要的金融資產(chǎn) 債權(quán)類金融資產(chǎn)以票據(jù)（債權(quán)類金融資產(chǎn)以票據(jù)（note）、債券（）、債券（bond）、基金）、基金（fund）等契約型投資工具為主。）等契約型投資工具為主。 股權(quán)類金融資產(chǎn)以股票（股權(quán)類金融資產(chǎn)以股票（stock）為主，股

10、票是由股份有限）為主，股票是由股份有限公司發(fā)行的用以證明投資者身份和權(quán)益的憑證。公司發(fā)行的用以證明投資者身份和權(quán)益的憑證。三、金融資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益三、金融資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益（一）金融資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)（一）金融資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn) 歸結(jié)起來，金融資產(chǎn)持有人承受的風(fēng)險(xiǎn)有：信用風(fēng)險(xiǎn)（歸結(jié)起來，金融資產(chǎn)持有人承受的風(fēng)險(xiǎn)有：信用風(fēng)險(xiǎn)（Credit Risk） 、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)（市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)（Market Risk） 、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)（、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)（Liquidity Risk） 、操作風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)（Operational Risk） 、法律風(fēng)險(xiǎn)（、法律風(fēng)險(xiǎn)（Legal Risk） 、政策風(fēng)險(xiǎn)（、政策風(fēng)險(xiǎn)（Policy Risk）和道

11、德風(fēng)險(xiǎn)（和道德風(fēng)險(xiǎn)（Moral Hazard）等。）等。 第六章第六章 金融資產(chǎn)與價(jià)格金融資產(chǎn)與價(jià)格 第一節(jié)第一節(jié) 金融工具與金融資產(chǎn)金融工具與金融資產(chǎn) 系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)與非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)：系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)與非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)： 非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)（Unsystematic Risk）：是指通過增加資產(chǎn)持有的是指通過增加資產(chǎn)持有的種類能夠相互抵消掉的風(fēng)險(xiǎn)，也稱個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)。投資中講究種類能夠相互抵消掉的風(fēng)險(xiǎn)，也稱個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)。投資中講究“不要把雞不要把雞蛋放在同一個(gè)籃子里蛋放在同一個(gè)籃子里”就是規(guī)避非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的最樸素的表述。就是規(guī)避非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的最樸素的表述。 系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)（系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)（Systematic Risk）：

12、）：無法通過資產(chǎn)組合規(guī)避的，對(duì)整無法通過資產(chǎn)組合規(guī)避的，對(duì)整個(gè)市場(chǎng)都有單向性總體影響的風(fēng)險(xiǎn)。個(gè)市場(chǎng)都有單向性總體影響的風(fēng)險(xiǎn)。（二）金融資產(chǎn)的收益（二）金融資產(chǎn)的收益金融資產(chǎn)，無論是債券、股票，還是基金，給持有者帶來金融資產(chǎn)，無論是債券、股票，還是基金，給持有者帶來的收益不外乎兩類，利息、股息與紅利等現(xiàn)金流收益與資的收益不外乎兩類，利息、股息與紅利等現(xiàn)金流收益與資本利得。債券、股票、基金三種金融工具的投資收益率的本利得。債券、股票、基金三種金融工具的投資收益率的一般分為名義收益率、當(dāng)期收益率和平均收益率。（第五一般分為名義收益率、當(dāng)期收益率和平均收益率。（第五章第二節(jié)已介紹章第二節(jié)已介紹) )以

13、下通過例題回顧。以下通過例題回顧。 第六章第六章 金融資產(chǎn)與價(jià)格金融資產(chǎn)與價(jià)格 第一節(jié)第一節(jié) 金融工具與金融資產(chǎn)金融工具與金融資產(chǎn)（三）金融資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)與收益的關(guān)系（三）金融資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)與收益的關(guān)系 風(fēng)險(xiǎn)與收益之間的關(guān)系不是簡(jiǎn)單的等比例關(guān)系，站在投資風(fēng)險(xiǎn)與收益之間的關(guān)系不是簡(jiǎn)單的等比例關(guān)系，站在投資者角度分析，這里所指的風(fēng)險(xiǎn)，是指投資者未來投資收益與者角度分析，這里所指的風(fēng)險(xiǎn)，是指投資者未來投資收益與期望投資收益率的偏離程度。期望投資收益率的偏離程度。 非資產(chǎn)組合投資的收益與風(fēng)險(xiǎn)非資產(chǎn)組合投資的收益與風(fēng)險(xiǎn) 簡(jiǎn)化的金融資產(chǎn)投資收益率計(jì)算公式為：簡(jiǎn)化的金融資產(chǎn)投資收益率計(jì)算公式為： r r為投資收益率，為

14、投資收益率，C C為投資資產(chǎn)的現(xiàn)金流為投資資產(chǎn)的現(xiàn)金流 收入，如利息、收入，如利息、股息等，股息等，P0P0為資產(chǎn)的期初價(jià)格，為資產(chǎn)的期初價(jià)格，P1P1為資產(chǎn)的期末價(jià)格。為資產(chǎn)的期末價(jià)格。 001)(PPPCr 第六章第六章 金融資產(chǎn)與價(jià)格金融資產(chǎn)與價(jià)格 第一節(jié)第一節(jié) 金融工具與金融資產(chǎn)金融工具與金融資產(chǎn) 投資者的期望收益率：投資者的期望收益率：是未來投資收益率出現(xiàn)各種可能的是未來投資收益率出現(xiàn)各種可能的加權(quán)平均收益率，權(quán)數(shù)為每種可能結(jié)果出現(xiàn)的概率。計(jì)算公加權(quán)平均收益率，權(quán)數(shù)為每種可能結(jié)果出現(xiàn)的概率。計(jì)算公式為：式為： 為投資期望收益率，為投資期望收益率，r ri i為未來第為未來第i i種投

15、資收益率，種投資收益率，p pi i為第為第i i種投資收益率出現(xiàn)的概率。種投資收益率出現(xiàn)的概率。 風(fēng)險(xiǎn)：風(fēng)險(xiǎn)：投資收益率與期望投資收益率之間的偏離程度投資收益率與期望投資收益率之間的偏離程度 ，用標(biāo)準(zhǔn)差統(tǒng)計(jì)值表示用標(biāo)準(zhǔn)差統(tǒng)計(jì)值表示： iniirpr1niiiprr12)(第六章第六章 金融資產(chǎn)與價(jià)格金融資產(chǎn)與價(jià)格 第一節(jié)第一節(jié) 金融工具與金融資產(chǎn)金融工具與金融資產(chǎn)案例案例6-16-1：假設(shè)在過去假設(shè)在過去4 4年中，年中，A A、B B兩只股票的收益分別如表兩只股票的收益分別如表6-16-1所示：所示：年份年份20042004200520052006200620072007A A股票股票-5

16、%-5%10%10%20%20%22%22%B B股票股票9%9%-3%-3%10%10%18%18%表表6 61 1： A A、B B兩只股票的投資收益率表兩只股票的投資收益率表第六章第六章 金融資產(chǎn)與價(jià)格金融資產(chǎn)與價(jià)格 第一節(jié)第一節(jié) 金融工具與金融資產(chǎn)金融工具與金融資產(chǎn)案例案例6-16-1：那么，那么，A A、B B股票的平均收益率為：股票的平均收益率為：兩只股票的風(fēng)險(xiǎn)可以用估算的收益率標(biāo)準(zhǔn)差計(jì)算，公式為：兩只股票的風(fēng)險(xiǎn)可以用估算的收益率標(biāo)準(zhǔn)差計(jì)算，公式為： r rAvgAvg為各期收益率的平均值，為各期收益率的平均值，A A、B B兩只兩只 股票收益率的估計(jì)標(biāo)準(zhǔn)誤差分別為：股票收益率的估

17、計(jì)標(biāo)準(zhǔn)誤差分別為：%75.114%5%10%20%22 Ar%50. 84%9%3%10%18 Br1)(12 nrrsntAvgt 14%)75.11%5(%)75.11%10(%)75.11%20(%)75.11%22(2222 A 14%)50. 8%9(%)50. 8%3(%)50. 8%10(%)50. 8%18(2222 B 第六章第六章 金融資產(chǎn)與價(jià)格金融資產(chǎn)與價(jià)格 第一節(jié)第一節(jié) 金融工具與金融資產(chǎn)金融工具與金融資產(chǎn)案例案例6-16-1： 風(fēng)險(xiǎn)與收益的關(guān)系可以用兩者的風(fēng)險(xiǎn)與收益的關(guān)系可以用兩者的彈性系數(shù)彈性系數(shù)（coefficient of variation，CV）表示：）表示

18、：A A、B B兩只股票的風(fēng)險(xiǎn)兩只股票的風(fēng)險(xiǎn)- -收益比分別為：收益比分別為： 從投資角度講，從投資角度講，A A股票的單位收益風(fēng)險(xiǎn)比較高，股票的單位收益風(fēng)險(xiǎn)比較高，B B股票的股票的單位收益風(fēng)險(xiǎn)比較低，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)厭惡者而言，單位收益風(fēng)險(xiǎn)比較低，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)厭惡者而言，B B股票是比較股票是比較理想的選擇。理想的選擇。 AvgrCV 05. 1%75.11%34.12 ACV05. 1%75.11%34.12 ACV第六章第六章 金融資產(chǎn)與價(jià)格金融資產(chǎn)與價(jià)格 第一節(jié)第一節(jié) 金融工具與金融資產(chǎn)金融工具與金融資產(chǎn)資產(chǎn)組合投資的風(fēng)險(xiǎn)與收益資產(chǎn)組合投資的風(fēng)險(xiǎn)與收益組合收益率：組合收益率：是所有組合資產(chǎn)期望收

19、益率的加權(quán)平均值，是所有組合資產(chǎn)期望收益率的加權(quán)平均值，權(quán)數(shù)是各資產(chǎn)在組合總資產(chǎn)中所占的比重，計(jì)算公式為，權(quán)數(shù)是各資產(chǎn)在組合總資產(chǎn)中所占的比重，計(jì)算公式為， 為組合投資的期望收益率，為組合投資的期望收益率， 是第是第i i種資產(chǎn)種資產(chǎn) 所占的比重，所占的比重， 是第是第i i種資產(chǎn)的期望收益率。種資產(chǎn)的期望收益率。組合風(fēng)險(xiǎn)是所有資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)差的協(xié)方差：組合風(fēng)險(xiǎn)是所有資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)差的協(xié)方差： 表示組合投資的風(fēng)險(xiǎn)度，表示組合投資的風(fēng)險(xiǎn)度， 是各種資產(chǎn)的協(xié)方差，表是各種資產(chǎn)的協(xié)方差，表示第示第j j種資產(chǎn)收益率與第種資產(chǎn)收益率與第i i種資產(chǎn)收益率的相關(guān)系數(shù)。種資產(chǎn)收益率的相關(guān)系數(shù)。iniiprwr 1pr

20、iwir njjjninjiijjijiiipwwww12210222 p ij 第六章第六章 金融資產(chǎn)與價(jià)格金融資產(chǎn)與價(jià)格 第一節(jié)第一節(jié) 金融工具與金融資產(chǎn)金融工具與金融資產(chǎn) 投資組合的彈性系數(shù)為：投資組合的彈性系數(shù)為： 表示組合單位收益承受的風(fēng)險(xiǎn)。表示組合單位收益承受的風(fēng)險(xiǎn)。四、金融資產(chǎn)的配置與組合四、金融資產(chǎn)的配置與組合（一）現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論（一）現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論 現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論（Modern Portfolio Theory），也稱證券），也稱證券投資組合理論。投資組合理論。pprCV 原理原理6.1: 6.1: 現(xiàn)代投資組合理論現(xiàn)代投資組合理論認(rèn)為，個(gè)別認(rèn)為，個(gè)別風(fēng)

21、險(xiǎn)可以通過分散投資來消除風(fēng)險(xiǎn)可以通過分散投資來消除，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)無法通過無法通過分散投資消除，分散投資消除，組合投資分散風(fēng)險(xiǎn)并非完全有效組合投資分散風(fēng)險(xiǎn)并非完全有效。第六章第六章 金融資產(chǎn)與價(jià)格金融資產(chǎn)與價(jià)格 第一節(jié)第一節(jié) 金融工具與金融資產(chǎn)金融工具與金融資產(chǎn)（二）時(shí)間維度與風(fēng)險(xiǎn)維度的配置二）時(shí)間維度與風(fēng)險(xiǎn)維度的配置從實(shí)際操作過程看，資產(chǎn)在時(shí)間維度的配置很難與其在風(fēng)險(xiǎn)維從實(shí)際操作過程看，資產(chǎn)在時(shí)間維度的配置很難與其在風(fēng)險(xiǎn)維度的配置截然分開。度的配置截然分開。舉例說明，投資者可選擇的資產(chǎn)如表舉例說明，投資者可選擇的資產(chǎn)如表6-26-2所示，我們可以計(jì)算出所示，我們可以計(jì)算出各資產(chǎn)的收益與風(fēng)

22、險(xiǎn)，并畫出收益風(fēng)各資產(chǎn)的收益與風(fēng)險(xiǎn)，并畫出收益風(fēng)- -險(xiǎn)曲線，如圖險(xiǎn)曲線，如圖6-16-1： 經(jīng)濟(jì)狀況經(jīng)濟(jì)狀況概率概率不同證券的投資收益不同證券的投資收益% %國(guó)債國(guó)債T T公司浮息債公司浮息債F F股票股票A A股票股票B B股票股票C C過熱過熱0.20.24 48 8151520201818正常正常0.50.54 46 68 812121111衰退衰退0.30.34 44 43 3-3-3-1-1計(jì)算指標(biāo)計(jì)算指標(biāo)預(yù)期收益預(yù)期收益E E（r r）4 8.88.8風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)0 02 28.638.6316.5416.5413.6213.62收益的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)收

23、益的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)CVCV0 00.340.341.091.091.821.821.551.55 表表6-2第六章第六章 金融資產(chǎn)與價(jià)格金融資產(chǎn)與價(jià)格 第一節(jié)第一節(jié) 金融工具與金融資產(chǎn)金融工具與金融資產(chǎn) 圖圖6-16-1： 資產(chǎn)組合曲線與有效邊界資產(chǎn)組合曲線與有效邊界E（r）AD C風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn) 收益收益有效邊界有效邊界ADBB那么，那么，A,B,C,DA,B,C,D這些組合點(diǎn)是否都有效呢？這些組合點(diǎn)是否都有效呢？ 第六章第六章 金融資產(chǎn)與價(jià)格金融資產(chǎn)與價(jià)格 第一節(jié)第一節(jié) 金融工具與金融資產(chǎn)金融工具與金融資產(chǎn)（三）金融資產(chǎn)的有效組合與最佳組合（三）金融資產(chǎn)的有效組合與最佳組合資產(chǎn)組合理論提出了資產(chǎn)組合理

24、論提出了有效邊界有效邊界（Efficient Frontier）的概念，）的概念，它是指在相同風(fēng)險(xiǎn)度上收益最大點(diǎn)連成的曲線，在這條線上它是指在相同風(fēng)險(xiǎn)度上收益最大點(diǎn)連成的曲線，在這條線上的組合都是有效的的組合都是有效的同等的風(fēng)險(xiǎn)上具有最高收益率。圖同等的風(fēng)險(xiǎn)上具有最高收益率。圖6-6-1 1中線段中線段ADBADB就是有效邊界，其他點(diǎn)上的資產(chǎn)組合都是無效組就是有效邊界，其他點(diǎn)上的資產(chǎn)組合都是無效組合。如在合。如在C C點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)與點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)與B B點(diǎn)相同，但收益小于點(diǎn)相同，但收益小于B B點(diǎn)的收益率；點(diǎn)的收益率；C C點(diǎn)點(diǎn)的收益率與的收益率與D D點(diǎn)相同，但風(fēng)險(xiǎn)大于點(diǎn)相同，但風(fēng)險(xiǎn)大于D D點(diǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，因

25、此是一種無點(diǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，因此是一種無效組合效組合。原理原理6.2: 金融資產(chǎn)投資組合選擇，本質(zhì)上是實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)在時(shí)間維度和風(fēng)金融資產(chǎn)投資組合選擇，本質(zhì)上是實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)在時(shí)間維度和風(fēng)險(xiǎn)維度上的有效配置。有效邊界是風(fēng)險(xiǎn)相同、收益最大，或收益相同、險(xiǎn)維度上的有效配置。有效邊界是風(fēng)險(xiǎn)相同、收益最大，或收益相同、風(fēng)險(xiǎn)最小組合點(diǎn)的連線。有效邊界線上的資產(chǎn)組合為有效組合。風(fēng)險(xiǎn)最小組合點(diǎn)的連線。有效邊界線上的資產(chǎn)組合為有效組合。 第六章第六章 金融資產(chǎn)與價(jià)格金融資產(chǎn)與價(jià)格 第一節(jié)第一節(jié) 金融工具與金融資產(chǎn)金融工具與金融資產(chǎn)最佳組合對(duì)于不同的投資者是不同的，因?yàn)?，每個(gè)投資者的最佳組合對(duì)于不同的投資者是不同的，因?yàn)?，每個(gè)投資

26、者的風(fēng)險(xiǎn)偏好不一樣。喜歡冒險(xiǎn)的投資者會(huì)選擇風(fēng)險(xiǎn)偏好不一樣。喜歡冒險(xiǎn)的投資者會(huì)選擇B B點(diǎn)處組合資產(chǎn)，點(diǎn)處組合資產(chǎn)，風(fēng)險(xiǎn)厭惡者則會(huì)選擇在風(fēng)險(xiǎn)厭惡者則會(huì)選擇在A A點(diǎn)，中性風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者則會(huì)在點(diǎn)，中性風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者則會(huì)在D D點(diǎn)組合自己的投資。點(diǎn)組合自己的投資。 第六章第六章 金融資產(chǎn)與價(jià)格金融資產(chǎn)與價(jià)格 第二節(jié)第二節(jié) 金融資產(chǎn)的價(jià)格金融資產(chǎn)的價(jià)格一、金融資產(chǎn)價(jià)格的類型一、金融資產(chǎn)價(jià)格的類型（一）票面價(jià)格、發(fā)行價(jià)格與市場(chǎng)價(jià)格（一）票面價(jià)格、發(fā)行價(jià)格與市場(chǎng)價(jià)格票面價(jià)格票面價(jià)格（Nominal Price）是有價(jià)證券的面值，發(fā)行時(shí)規(guī)定）是有價(jià)證券的面值，發(fā)行時(shí)規(guī)定的賬面單位值。的賬面單位值。一般而

27、言，債券以一般而言，債券以1010、100100、10001000個(gè)貨幣單位作為面值，以個(gè)貨幣單位作為面值，以100100為主。為主。股票通常以股票通常以1 1個(gè)貨幣單位為面值，也有小于個(gè)貨幣單位為面值，也有小于1 1個(gè)貨幣單位為面值的股，有的個(gè)貨幣單位為面值的股，有的股票甚至無面值。股票甚至無面值。發(fā)行價(jià)格發(fā)行價(jià)格（Issue Price）:有價(jià)證券在公開發(fā)行時(shí)投資者認(rèn)購(gòu)有價(jià)證券在公開發(fā)行時(shí)投資者認(rèn)購(gòu)的成交價(jià)格。的成交價(jià)格。 市場(chǎng)價(jià)格（市場(chǎng)價(jià)格（Market Price）：）：證券二級(jí)市場(chǎng)上流通交易時(shí)的價(jià)證券二級(jí)市場(chǎng)上流通交易時(shí)的價(jià)格。格。 基金份額的面值基本都是基金份額的面值基本都是1 1

28、個(gè)貨幣單位。個(gè)貨幣單位。第六章第六章 金融資產(chǎn)與價(jià)格金融資產(chǎn)與價(jià)格 第二節(jié)第二節(jié) 金融資產(chǎn)的價(jià)格金融資產(chǎn)的價(jià)格（二）證券市場(chǎng)價(jià)格衡量：價(jià)格指數(shù)（二）證券市場(chǎng)價(jià)格衡量：價(jià)格指數(shù)證券市場(chǎng)價(jià)格的總體變化采用指數(shù)來衡量。按照不同品種分證券市場(chǎng)價(jià)格的總體變化采用指數(shù)來衡量。按照不同品種分為股票價(jià)格指數(shù)、債券價(jià)格指數(shù)、基金價(jià)格指數(shù)等。按照指為股票價(jià)格指數(shù)、債券價(jià)格指數(shù)、基金價(jià)格指數(shù)等。按照指數(shù)包容的樣本數(shù)量劃分，指數(shù)可以分為綜合指數(shù)和成分指數(shù)。數(shù)包容的樣本數(shù)量劃分，指數(shù)可以分為綜合指數(shù)和成分指數(shù)。二、證券價(jià)值評(píng)估二、證券價(jià)值評(píng)估（一）有價(jià)證券價(jià)值評(píng)估原理（一）有價(jià)證券價(jià)值評(píng)估原理計(jì)算證券的內(nèi)在價(jià)值，一般采

29、用現(xiàn)金流貼現(xiàn)法，即找到能夠計(jì)算證券的內(nèi)在價(jià)值，一般采用現(xiàn)金流貼現(xiàn)法，即找到能夠反映投資風(fēng)險(xiǎn)的貼現(xiàn)率，之后，對(duì)證券未來估計(jì)的現(xiàn)金流進(jìn)反映投資風(fēng)險(xiǎn)的貼現(xiàn)率，之后，對(duì)證券未來估計(jì)的現(xiàn)金流進(jìn)行貼現(xiàn)。行貼現(xiàn)。 （二）有價(jià)證券的絕對(duì)價(jià)值評(píng)估（二）有價(jià)證券的絕對(duì)價(jià)值評(píng)估 第六章第六章 金融資產(chǎn)與價(jià)格金融資產(chǎn)與價(jià)格 第二節(jié)第二節(jié) 金融資產(chǎn)的價(jià)格金融資產(chǎn)的價(jià)格債券的價(jià)值評(píng)估債券的價(jià)值評(píng)估確定債券每期的現(xiàn)金流，用合適的貼現(xiàn)率折算為現(xiàn)值就可以。貼現(xiàn)率的確定債券每期的現(xiàn)金流，用合適的貼現(xiàn)率折算為現(xiàn)值就可以。貼現(xiàn)率的往往依據(jù)債券的信用等級(jí)確定。往往依據(jù)債券的信用等級(jí)確定。到期一次性支付本息的債券計(jì)算公式：到期一次性支付

30、本息的債券計(jì)算公式：P PB B為債券價(jià)值，為債券價(jià)值，A A為到期本利和，為到期本利和，r r為貼現(xiàn)率，為貼現(xiàn)率，n n為債券到期前剩余期限。為債券到期前剩余期限。分期付息，到期一次還本的債券計(jì)算公式：分期付息，到期一次還本的債券計(jì)算公式：C C為每期支付的利息，為每期支付的利息，M M為債券的面值。為債券的面值。分期付息的永久性債券：分期付息的永久性債券：nBrAP）（ 1nnttBrMrCP）（）（ 111rCPB （6-11）第六章第六章 金融資產(chǎn)與價(jià)格金融資產(chǎn)與價(jià)格 第二節(jié)第二節(jié) 金融資產(chǎn)的價(jià)格金融資產(chǎn)的價(jià)格股票的價(jià)值評(píng)估股票的價(jià)值評(píng)估股票價(jià)值評(píng)估比債券價(jià)值評(píng)估過程要復(fù)雜一些，因?yàn)楣?/p>

31、票的股票價(jià)值評(píng)估比債券價(jià)值評(píng)估過程要復(fù)雜一些，因?yàn)楣善钡氖找嬉话闶遣环€(wěn)定的，而且沒有到期日，現(xiàn)金流貼現(xiàn)法計(jì)算收益一般是不穩(wěn)定的，而且沒有到期日，現(xiàn)金流貼現(xiàn)法計(jì)算過程需要做更多的工作，如判斷每股收益，確定合理的貼現(xiàn)過程需要做更多的工作，如判斷每股收益，確定合理的貼現(xiàn)率等。優(yōu)先股的收益是固定的，它的價(jià)值評(píng)估方法與永久性率等。優(yōu)先股的收益是固定的，它的價(jià)值評(píng)估方法與永久性債券的價(jià)值評(píng)估方法相同（公式債券的價(jià)值評(píng)估方法相同（公式6-116-11）。普通股價(jià)格評(píng)估方）。普通股價(jià)格評(píng)估方法是將股票的未來預(yù)期收益全部折算為現(xiàn)值，用法是將股票的未來預(yù)期收益全部折算為現(xiàn)值，用PsPs表示，預(yù)表示，預(yù)期收益用期收

32、益用DtDt表示，表示，t t為未來各分紅期，貼現(xiàn)率為為未來各分紅期，貼現(xiàn)率為r r。計(jì)算公式。計(jì)算公式為：為： 11tttSrDP）（6-12）第六章第六章 金融資產(chǎn)與價(jià)格金融資產(chǎn)與價(jià)格 第二節(jié)第二節(jié) 金融資產(chǎn)的價(jià)格金融資產(chǎn)的價(jià)格公式公式6-126-12中的預(yù)期收益中的預(yù)期收益D D假定是沒有大的變化的，如果分紅是呈等比上升假定是沒有大的變化的，如果分紅是呈等比上升的趨勢(shì)，預(yù)期增長(zhǎng)率為的趨勢(shì)，預(yù)期增長(zhǎng)率為g g，D D0 0為基期的每股收益，那么，報(bào)告期為基期的每股收益，那么，報(bào)告期t t的股票的股票價(jià)值應(yīng)該是：價(jià)值應(yīng)該是： 可以轉(zhuǎn)化為可以轉(zhuǎn)化為：（三）有價(jià)證券的相對(duì)價(jià)值評(píng)估（三）有價(jià)證券的

33、相對(duì)價(jià)值評(píng)估市盈率（市盈率（price-earning ratio，PER）：）：亦稱本益比，是股票亦稱本益比，是股票價(jià)格除以每股盈利的比率。公式為：價(jià)格除以每股盈利的比率。公式為： 1011tttSrgDP）（）（grgDPS ）（ 10每股盈利每股盈利股票市價(jià)股票市價(jià)市盈率市盈率 第六章第六章 金融資產(chǎn)與價(jià)格金融資產(chǎn)與價(jià)格 第二節(jié)第二節(jié) 金融資產(chǎn)的價(jià)格金融資產(chǎn)的價(jià)格一般情況下，一只股票市盈率越低，市價(jià)相對(duì)于股票的盈利一般情況下，一只股票市盈率越低，市價(jià)相對(duì)于股票的盈利能力越低，表明投資回收期越短，投資風(fēng)險(xiǎn)就越小，股票的能力越低，表明投資回收期越短，投資風(fēng)險(xiǎn)就越小，股票的投資價(jià)值就越大；反之

34、則結(jié)論相反。投資價(jià)值就越大；反之則結(jié)論相反。市凈率（市凈率（Price-Net Assets Ratio，PNAR）：）：市價(jià)與每股凈資市價(jià)與每股凈資產(chǎn)之間的比值，比值越低意味著風(fēng)險(xiǎn)越低。公式為：產(chǎn)之間的比值，比值越低意味著風(fēng)險(xiǎn)越低。公式為： 市凈率市凈率= =股票市價(jià)股票市價(jià)/ /每股凈資產(chǎn)每股凈資產(chǎn)一般來說市凈率較低的股票，投資價(jià)值較高，相反，則投資一般來說市凈率較低的股票，投資價(jià)值較高，相反，則投資價(jià)值較低。價(jià)值較低。 第六章第六章 金融資產(chǎn)與價(jià)格金融資產(chǎn)與價(jià)格 第三節(jié)第三節(jié) 金融資產(chǎn)定價(jià)金融資產(chǎn)定價(jià)一、市場(chǎng)估值與定價(jià)原理一、市場(chǎng)估值與定價(jià)原理（一）市場(chǎng)估值（一）市場(chǎng)估值市場(chǎng)本身也是一個(gè)

35、現(xiàn)實(shí)的估值體系，在一個(gè)有效的市場(chǎng)上，市場(chǎng)本身也是一個(gè)現(xiàn)實(shí)的估值體系，在一個(gè)有效的市場(chǎng)上，價(jià)格幾乎能夠反映所有影響定價(jià)的信息。價(jià)格幾乎能夠反映所有影響定價(jià)的信息。 有價(jià)證券的市場(chǎng)價(jià)格經(jīng)常會(huì)偏離其理論價(jià)格或內(nèi)在價(jià)值。有價(jià)證券的市場(chǎng)價(jià)格經(jīng)常會(huì)偏離其理論價(jià)格或內(nèi)在價(jià)值。由于存在證券市場(chǎng)價(jià)格與內(nèi)在價(jià)值的偏離，不同證券品種之由于存在證券市場(chǎng)價(jià)格與內(nèi)在價(jià)值的偏離，不同證券品種之間的市場(chǎng)比價(jià)不合理，才使得投機(jī)者有了套利的空間。現(xiàn)代間的市場(chǎng)比價(jià)不合理，才使得投機(jī)者有了套利的空間。現(xiàn)代資本市場(chǎng)理論正是建立在套利分析的基礎(chǔ)之上，無套利均衡資本市場(chǎng)理論正是建立在套利分析的基礎(chǔ)之上，無套利均衡成為市場(chǎng)定價(jià)的基本標(biāo)尺。成

36、為市場(chǎng)定價(jià)的基本標(biāo)尺。 第六章第六章 金融資產(chǎn)與價(jià)格金融資產(chǎn)與價(jià)格 第三節(jié)第三節(jié) 金融資產(chǎn)定價(jià)金融資產(chǎn)定價(jià)（二）資本市場(chǎng)理論的產(chǎn)生（二）資本市場(chǎng)理論的產(chǎn)生19521952年，年，馬科威茨馬科威茨（Markowitz）在其在其投資組合選擇投資組合選擇（Portfolio Selection）一文中提出了均值一文中提出了均值方差投資組合理方差投資組合理論，在研究方法上創(chuàng)立了衡量效用與風(fēng)險(xiǎn)程度的指標(biāo)，確定論，在研究方法上創(chuàng)立了衡量效用與風(fēng)險(xiǎn)程度的指標(biāo)，確定了資產(chǎn)組合的基本原則。馬科威茨的資產(chǎn)組合理論被認(rèn)為是了資產(chǎn)組合的基本原則。馬科威茨的資產(chǎn)組合理論被認(rèn)為是現(xiàn)代資本市場(chǎng)理論誕生的標(biāo)志。現(xiàn)代資本市場(chǎng)理

37、論誕生的標(biāo)志。 （三）資本資產(chǎn)定價(jià)原理（三）資本資產(chǎn)定價(jià)原理 現(xiàn)代資本市場(chǎng)理論的產(chǎn)生使關(guān)于金融問題的分析實(shí)現(xiàn)了從定現(xiàn)代資本市場(chǎng)理論的產(chǎn)生使關(guān)于金融問題的分析實(shí)現(xiàn)了從定性到定量的轉(zhuǎn)變，其所涵蓋性到定量的轉(zhuǎn)變，其所涵蓋的的大量科學(xué)分析方法與著名的金大量科學(xué)分析方法與著名的金融理論，如資產(chǎn)組合理論、資本資產(chǎn)定價(jià)模型、套利定價(jià)理融理論，如資產(chǎn)組合理論、資本資產(chǎn)定價(jià)模型、套利定價(jià)理論、期權(quán)定價(jià)理論以及作為它們理論基礎(chǔ)的有效市場(chǎng)假說等，論、期權(quán)定價(jià)理論以及作為它們理論基礎(chǔ)的有效市場(chǎng)假說等，皆在理論界得到普遍的認(rèn)同和接受。皆在理論界得到普遍的認(rèn)同和接受。 Harry M. Markowitz 第六章第六章

38、金融資產(chǎn)與價(jià)格金融資產(chǎn)與價(jià)格 第三節(jié)第三節(jié) 金融資產(chǎn)定價(jià)金融資產(chǎn)定價(jià)二、資本資產(chǎn)定價(jià)模型二、資本資產(chǎn)定價(jià)模型（一）模型的假設(shè)前提（一）模型的假設(shè)前提19701970年，年，威廉威廉夏普夏普( (William Sharpe) )在他的著作在他的著作投資組合投資組合理論與資本市場(chǎng)理論與資本市場(chǎng)中提中提了了資本資產(chǎn)定價(jià)模型資本資產(chǎn)定價(jià)模型（Capital Asset Pricing Model，CAPM），），他指出個(gè)人投資者面臨他指出個(gè)人投資者面臨系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，投資組合可以降低乃至消除非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，但和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，投資組合可以降低乃至消除非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，但無法避免系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。無法避免系統(tǒng)

39、風(fēng)險(xiǎn)。資本資產(chǎn)定價(jià)理論假設(shè)資本資產(chǎn)定價(jià)理論假設(shè)，第一，第一，投資者是理性的投資者是理性的，而且嚴(yán)格，而且嚴(yán)格按照馬科威茨模型的規(guī)則進(jìn)行多樣化的投資，并將從按照馬科威茨模型的規(guī)則進(jìn)行多樣化的投資，并將從效益邊效益邊界界的某處選擇投資組合；的某處選擇投資組合；第二，資本市場(chǎng)是完全有效的市場(chǎng)，第二，資本市場(chǎng)是完全有效的市場(chǎng)，沒有任何磨擦阻礙投資。沒有任何磨擦阻礙投資。William F. Sharpe 第六章第六章 金融資產(chǎn)與價(jià)格金融資產(chǎn)與價(jià)格 第三節(jié)第三節(jié) 金融資產(chǎn)定價(jià)金融資產(chǎn)定價(jià)（二）資本資產(chǎn)定價(jià)模型的方程二）資本資產(chǎn)定價(jià)模型的方程投資投資組合的預(yù)期回報(bào)率組合的預(yù)期回報(bào)率（Expected Re

40、turn）的的計(jì)算計(jì)算公式如下：公式如下： 其中，其中，r rf f是無風(fēng)險(xiǎn)是無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)資產(chǎn)回報(bào)率回報(bào)率(Risk Free Rate)(Risk Free Rate)， 是是組合組合證券證券的的BetaBeta系數(shù)，是市場(chǎng)期望回報(bào)率系數(shù)，是市場(chǎng)期望回報(bào)率 (Expected Market Return)(Expected Market Return)， 是股票市場(chǎng)溢價(jià)是股票市場(chǎng)溢價(jià) (Equity Market Premium)(Equity Market Premium)。CAPMCAPM公式中的右邊第一個(gè)是無風(fēng)險(xiǎn)收益率，公式中的右邊第一個(gè)是無風(fēng)險(xiǎn)收益率，第二項(xiàng)為第二項(xiàng)為證券風(fēng)險(xiǎn)證券風(fēng)險(xiǎn)溢

41、價(jià)溢價(jià)，它，它是股票市場(chǎng)溢價(jià)和一個(gè)是股票市場(chǎng)溢價(jià)和一個(gè)系數(shù)的乘積。系數(shù)的乘積。 )(fmafarrrr a ）fmrr （第六章第六章 金融資產(chǎn)與價(jià)格金融資產(chǎn)與價(jià)格 第三節(jié)第三節(jié) 金融資產(chǎn)定價(jià)金融資產(chǎn)定價(jià)（三）（三）系數(shù)的確定系數(shù)的確定按照按照CAPMCAPM的規(guī)定，的規(guī)定， 系數(shù)系數(shù)是用是用來衡量一種證券或一個(gè)投資組來衡量一種證券或一個(gè)投資組合相對(duì)總體市場(chǎng)波動(dòng)性（合相對(duì)總體市場(chǎng)波動(dòng)性（Volatility）的一種風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估工具。）的一種風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估工具。如果一個(gè)股票的如果一個(gè)股票的系數(shù)系數(shù)是是1.21.2，就意味著當(dāng)市場(chǎng)上升，就意味著當(dāng)市場(chǎng)上升10%10%時(shí)，時(shí)，該股票價(jià)格則上升該股票價(jià)格則上升1

42、2%12%；而市場(chǎng)下降；而市場(chǎng)下降10%10%時(shí)，股票的價(jià)格亦會(huì)時(shí)，股票的價(jià)格亦會(huì)下降下降12%12%。 原理原理6.3: 6.3: 資本資產(chǎn)定價(jià)模型揭示：風(fēng)險(xiǎn)較高的組合資產(chǎn)，資本資產(chǎn)定價(jià)模型揭示：風(fēng)險(xiǎn)較高的組合資產(chǎn)，其風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)也比較高。其風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)也比較高。第六章第六章 金融資產(chǎn)與價(jià)格金融資產(chǎn)與價(jià)格 第三節(jié)第三節(jié) 金融資產(chǎn)定價(jià)金融資產(chǎn)定價(jià)三、套利定價(jià)理論三、套利定價(jià)理論 （一）套利與無套利法則（一）套利與無套利法則 一價(jià)法則（一價(jià)法則（law of one price）：）：在均衡市場(chǎng)上，兩種性質(zhì)相在均衡市場(chǎng)上，兩種性質(zhì)相同的商品以同的商品以相同相同的價(jià)格出售。的價(jià)格出售。 （二）套利定價(jià)模型

43、（二）套利定價(jià)模型 套利定價(jià)理論套利定價(jià)理論的的假設(shè)假設(shè)條件為：（條件為：（1 1）投資者有相同的投資理投資者有相同的投資理念；念；（2 2）投資者是回避風(fēng)險(xiǎn)的，并且要投資者是回避風(fēng)險(xiǎn)的，并且要求求效用最大化；效用最大化；（3 3）市場(chǎng)是完全的。市場(chǎng)是完全的。 （Stephen A. Ross） 第六章第六章 金融資產(chǎn)與價(jià)格金融資產(chǎn)與價(jià)格 第三節(jié)第三節(jié) 金融資產(chǎn)定價(jià)金融資產(chǎn)定價(jià)單因素套利定價(jià)：?jiǎn)我蛩靥桌▋r(jià)：APTAPT假定資產(chǎn)收益率的影響因素來自公司假定資產(chǎn)收益率的影響因素來自公司特有因素和宏觀經(jīng)濟(jì)因素（共同因素）兩個(gè)方面。特有因素和宏觀經(jīng)濟(jì)因素（共同因素）兩個(gè)方面。F F表示共表示共同因素

44、，如通貨膨脹率、失業(yè)率等，同因素，如通貨膨脹率、失業(yè)率等，E E（F F）為預(yù)期的共同因）為預(yù)期的共同因素，素，F(xiàn)-EF-E（F F）為以外因素，比如，預(yù)測(cè)通貨膨脹率為）為以外因素，比如，預(yù)測(cè)通貨膨脹率為7%7%，而，而實(shí)際的通貨膨脹率為實(shí)際的通貨膨脹率為8%8%，1%1%就是以外因素。就是以外因素。p p為表示證券為表示證券對(duì)該因素的敏感性，對(duì)該因素的敏感性，r rp p為公司最近一期收益。為公司最近一期收益。e ep p為公司因素為公司因素引起收益的波動(dòng)。則有：引起收益的波動(dòng)。則有：ppppeFEFrrE ）（）（ 第六章第六章 金融資產(chǎn)與價(jià)格金融資產(chǎn)與價(jià)格 第三節(jié)第三節(jié) 金融資產(chǎn)定價(jià)金融

45、資產(chǎn)定價(jià)案例案例6-26-2： 假定單因素假定單因素F-EF-E（F F）代表預(yù)期以外的）代表預(yù)期以外的GDPGDP增長(zhǎng)，權(quán)增長(zhǎng)，權(quán)威機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)今年威機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)今年GDPGDP增長(zhǎng)率為增長(zhǎng)率為10.5%10.5%，而實(shí)際增長(zhǎng)了，而實(shí)際增長(zhǎng)了為為9.5%9.5%，某股票對(duì)，某股票對(duì)GDPGDP的的pp為為1.21.2，該公司因素引，該公司因素引致的擾動(dòng)致的擾動(dòng)epep為為3%3%，最近一期的分紅收益率為，最近一期的分紅收益率為1%1%，則，則該股票的預(yù)期收益率為：該股票的預(yù)期收益率為： E E（r r）=1%-1.2=1%-1.2（9.5%-10.5%9.5%-10.5%）+3%=2.8% +3%=

46、2.8% 第六章第六章 金融資產(chǎn)與價(jià)格金融資產(chǎn)與價(jià)格 第三節(jié)第三節(jié) 金融資產(chǎn)定價(jià)金融資產(chǎn)定價(jià)多因素套利定價(jià)：多因素套利定價(jià)：現(xiàn)實(shí)中，證券資產(chǎn)收益率受到多種宏觀經(jīng)現(xiàn)實(shí)中，證券資產(chǎn)收益率受到多種宏觀經(jīng)濟(jì)因素的影響，在一個(gè)資產(chǎn)組合中，有無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和股票等濟(jì)因素的影響，在一個(gè)資產(chǎn)組合中，有無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和股票等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，rfrf為無風(fēng)險(xiǎn)收益率，用為無風(fēng)險(xiǎn)收益率，用F Fj j表示第表示第j j種因素，種因素，j=1j=1、2 2、 k k，E E（j j）為該因素的期望值，）為該因素的期望值，ijij表示第表示第i i種股票種股票收益率對(duì)因素收益率對(duì)因素FjFj的敏感性，的敏感性，e ei i為

47、第為第i i種股票發(fā)行公司因素引種股票發(fā)行公司因素引致的收益波動(dòng)率。則多因素套利定價(jià)模型為：致的收益波動(dòng)率。則多因素套利定價(jià)模型為：ikjfFjijfierrErrE 1）（）（第六章第六章 金融資產(chǎn)與價(jià)格金融資產(chǎn)與價(jià)格 第三節(jié)第三節(jié) 金融資產(chǎn)定價(jià)金融資產(chǎn)定價(jià)四、資產(chǎn)定價(jià)中的金融工程技術(shù)四、資產(chǎn)定價(jià)中的金融工程技術(shù)（一）金融資產(chǎn)定價(jià)中的技術(shù)問題（一）金融資產(chǎn)定價(jià)中的技術(shù)問題金融資產(chǎn)定價(jià)金融資產(chǎn)定價(jià)、金融產(chǎn)品的設(shè)計(jì)需要工程化思維與技術(shù)的支金融產(chǎn)品的設(shè)計(jì)需要工程化思維與技術(shù)的支持。持。技術(shù)問題的解決需要理論指引和具體的工具。技術(shù)問題的解決需要理論指引和具體的工具。（二）金融工程技術(shù)的內(nèi)容（二）金融

48、工程技術(shù)的內(nèi)容美國(guó)金融學(xué)教授美國(guó)金融學(xué)教授約翰約翰芬納蒂（芬納蒂（John Finnerty）在在19881988年發(fā)表年發(fā)表的的公司財(cái)務(wù)中的金融工程公司財(cái)務(wù)中的金融工程一文中給出金融工程的定義：一文中給出金融工程的定義：將工程思維引入金融領(lǐng)域，綜合地采用各種工程技術(shù)方法，將工程思維引入金融領(lǐng)域，綜合地采用各種工程技術(shù)方法，設(shè)計(jì)、開發(fā)和實(shí)施新的金融產(chǎn)品，以創(chuàng)造性地解決各種金融設(shè)計(jì)、開發(fā)和實(shí)施新的金融產(chǎn)品，以創(chuàng)造性地解決各種金融問題。問題。 第六章第六章 金融資產(chǎn)與價(jià)格金融資產(chǎn)與價(jià)格 第三節(jié)第三節(jié) 金融資產(chǎn)定價(jià)金融資產(chǎn)定價(jià) 19941994年英國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家年英國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家洛倫茲洛倫茲格利茨（格利茨（

49、Lawrence Galitz）在在他的他的金融工程學(xué)：金融風(fēng)險(xiǎn)管理中的工具與技術(shù)金融工程學(xué)：金融風(fēng)險(xiǎn)管理中的工具與技術(shù)一書中一書中也給出了金融工程的定義：金融工程是應(yīng)用金融工具，將現(xiàn)也給出了金融工程的定義：金融工程是應(yīng)用金融工具，將現(xiàn)在的金融結(jié)構(gòu)進(jìn)行重組以獲得人們所希望的結(jié)果。在的金融結(jié)構(gòu)進(jìn)行重組以獲得人們所希望的結(jié)果。金融工程的技術(shù)主要有兩類金融工程的技術(shù)主要有兩類: :無套利均衡分析技術(shù)無套利均衡分析技術(shù), ,基本思想是：當(dāng)市場(chǎng)其他資產(chǎn)的價(jià)格一定時(shí)，某資基本思想是：當(dāng)市場(chǎng)其他資產(chǎn)的價(jià)格一定時(shí)，某資產(chǎn)的價(jià)格是多少才不存在套利機(jī)會(huì)。其要點(diǎn)是，產(chǎn)的價(jià)格是多少才不存在套利機(jī)會(huì)。其要點(diǎn)是，“復(fù)制復(fù)

50、制”證券的現(xiàn)金流證券的現(xiàn)金流特征與特征與“被復(fù)制被復(fù)制”證券的現(xiàn)金流特征完全相同（關(guān)于證券的現(xiàn)金流特征完全相同（關(guān)于“復(fù)制復(fù)制”與與“被復(fù)被復(fù)制制”概念，見第十章第三節(jié)）。概念，見第十章第三節(jié)）。分解、組合與整合技術(shù)是金融工程的核心技術(shù)。分解、組合與整合技術(shù)是金融工程的核心技術(shù)。 第六章第六章 金融資產(chǎn)與價(jià)格金融資產(chǎn)與價(jià)格 第三節(jié)第三節(jié) 金融資產(chǎn)定價(jià)金融資產(chǎn)定價(jià)（三）金融工程技術(shù)設(shè)計(jì)的特點(diǎn)（三）金融工程技術(shù)設(shè)計(jì)的特點(diǎn)金融工程技術(shù)設(shè)計(jì)呈現(xiàn)的特點(diǎn)：第一，剝離與雜交；第二，金融工程技術(shù)設(shè)計(jì)呈現(xiàn)的特點(diǎn)：第一，剝離與雜交；第二，指數(shù)化與證券化；第三，保證金機(jī)制；第四，業(yè)務(wù)表外化。指數(shù)化與證券化；第三，保

51、證金機(jī)制；第四，業(yè)務(wù)表外化。（四）金融工程技術(shù)的應(yīng)用（四）金融工程技術(shù)的應(yīng)用金融工程技術(shù)應(yīng)用的專業(yè)領(lǐng)域主要有：公司理財(cái)金融工程技術(shù)應(yīng)用的專業(yè)領(lǐng)域主要有：公司理財(cái), ,投資管理，投資管理，風(fēng)險(xiǎn)管理風(fēng)險(xiǎn)管理 。金融工程技術(shù)具體應(yīng)用方向包括三方面金融工程技術(shù)具體應(yīng)用方向包括三方面一是新型金融工具的設(shè)計(jì)與開發(fā)，滿足投資的需要。一是新型金融工具的設(shè)計(jì)與開發(fā)，滿足投資的需要。 為了降低交易成本，提高運(yùn)作效率，挖掘盈利潛力和規(guī)避金融管制。為了降低交易成本，提高運(yùn)作效率，挖掘盈利潛力和規(guī)避金融管制。三是為了解決某些金融問題。三是為了解決某些金融問題。 第六章第六章 金融資產(chǎn)與價(jià)格金融資產(chǎn)與價(jià)格 第四節(jié)第四節(jié) 金融資產(chǎn)價(jià)格與利率、匯率的關(guān)系金融資產(chǎn)價(jià)格與利率、匯率的關(guān)系一、資產(chǎn)價(jià)格與利率一、資產(chǎn)價(jià)格與利率（一）金融資