遠期外匯交易詳解

1、第第4章章 遠期外匯交易遠期外匯交易4.1遠期外匯交易概述遠期外匯交易概述4.2遠期匯率的決定與報價遠期匯率的決定與報價4.3擇期交易擇期交易4.4遠期外匯交易的作用與范例遠期外匯交易的作用與范例4.5無本金交割遠期交易（無本金交割遠期交易（NDF）學(xué)習(xí)目標(biāo)：學(xué)習(xí)目標(biāo)：l理論目標(biāo)：理論目標(biāo)：了解遠期外匯交易的概念和特點，熟悉遠期匯率的定價原理和遠期外匯交易的操作過程；了解擇期外匯交易的含義和特點，以及擇期外匯交易的定價原則。l技能目標(biāo)：技能目標(biāo)：掌握遠期外匯交易的報價的計算和基本流程，以及遠期交易的操作應(yīng)用，對遠期外匯交易的交易員流程要熟練掌握。l能力目標(biāo)：能力目標(biāo)：通過對本章的學(xué)習(xí)，具備為客

2、戶完成遠期結(jié)售匯業(yè)務(wù)能力及解決國際貿(mào)易中風(fēng)險問題的能力。 思考：我國是否有遠期外匯交易？思考：我國是否有遠期外匯交易？ 銀行銀行/客戶客戶l遠期結(jié)售匯交易，適用于銀行與客戶之間。（客戶是指境內(nèi)設(shè)立的企事業(yè)單位、國家機關(guān)、社會團體、部隊等，也包括外商投資企業(yè)）l交易幣種包括美元、港幣、歐元、日元、英鎊、瑞士法郎、澳大利亞元、加拿大元。l期限多為7、20天1、2、3、12個月，可以是固定交割，也可以是擇期交割。l目的：幫助客戶防范匯率波動的風(fēng)險。銀行銀行/銀行銀行l(wèi)我國的中國外匯交易中心自2005年8月15日開始有遠期外匯交易。l交易品種有美元、歐元、日元、港幣對人民幣，或者是其他雙方商定的幣種。

3、l期限為1、3、6、9個月或1年。l目的:為銀行間平衡頭寸。銀行銀行/個人個人l建行上海分行在07年底正式推出個人遠期外匯交易，并且采取保證金交易方式，l目的：為個人投資服務(wù)。l以10%保證金交易形式，最低開戶金額及單筆合約2萬$和10萬$或其他等值外匯，當(dāng)虧損達到保證金50%時，銀行將通知客戶，當(dāng)虧損達到80%時需追加保證金，否則將自動平倉。l交易品種有：歐元/美元、英鎊/美元、美元/日元l美元/瑞士法郎、澳大利亞元/美元、美元/加元等。l期限為1、2周，1、3個月以及3個月內(nèi)自定義期限。第一節(jié)遠期外匯交易概述一、概念一、概念 遠期外匯交易（遠期外匯交易（forward exchange d

4、eals）又稱期匯交易，是指外匯交易合約成立時，雙方并無外匯或本幣的支付，而是雙方約定于將來某一特定日期某一特定日期，以原原約定的匯率約定的匯率買賣一定數(shù)量、幣種的外匯交易。某一特定日期某一特定日期可以是固定的某一時間點也可以是非固定的一段時間。 10.10 10.12 10.13（12.13） 因此，遠期交易是相對于即期交易而言的，也就是交割日只要是晚于2個營業(yè)日的都可以稱為遠期外匯交易。產(chǎn)生的原因和功能；產(chǎn)生的原因和功能； 在浮動匯率制度下，進出口商在報價完成到實際外匯支付之間通常有一段時間，需要承擔(dān)匯率波動的風(fēng)險，因此最初的遠期外匯交易是為了適應(yīng)國際貿(mào)易服務(wù)而發(fā)展起來的。 其后，人們發(fā)現(xiàn)

5、，遠期交易中，交割匯率與當(dāng)天的即期匯率經(jīng)常不一致，便出現(xiàn)了利用遠期交易獲利的投機交易，因此，遠期交易具有避險和投機的功能。二、特點二、特點（1）遠期外匯合約中的條款（匯率、交割方式、金額、幣種、期限）等由交易雙方自行協(xié)商確定（2）遠期外匯交易一般在場外進行，它屬于無形市場。（3）交易的規(guī)模較大，多是大宗交易。（4）信用風(fēng)險較大。銀行和客戶，銀行和銀行三、交易的類型三、交易的類型根據(jù)交割日的不同可以分為：根據(jù)交割日的不同可以分為：固定交割日遠期交易固定交割日遠期交易（通常意義上的遠期交易）擇期交易擇期交易（只規(guī)定交割的期限范圍，為了方便客戶）四、遠期外匯交易的起息日和交割日四、遠期外匯交易的起息

6、日和交割日 遵循以下規(guī)則：“日對日日對日”、“月對月月對月”、“節(jié)假日順延節(jié)假日順延”、“不跨月不跨月”。和即期一樣，要滿足兩個貨幣交割地都是營業(yè)日和即期一樣，要滿足兩個貨幣交割地都是營業(yè)日 日對日日對日 指遠期交割日與即期交易的交割日相對應(yīng)。例如：3月5日成交3個月遠期。則如果是即期交易交割日為3月7日，那么3個月遠期的交割日為6月7日。月對月月對月 又叫雙底規(guī)則，即交易中，算出的即期交割日為本月最后一個營業(yè)日，則遠期外匯也必須是當(dāng)月的最后一個營業(yè)日。例如：3月27日交易，3月29日為即期最后一個營業(yè)日，則3個月后的遠期交割是6月30日，而不是6月29日。節(jié)假日順延、不跨月節(jié)假日順延、不跨月

7、 即計算出的遠期交割日如是節(jié)假日，則交割日順延到下一個營業(yè)日，但不能跨月，否則向前推最后一個營業(yè)日。例如：7月28日成交3個月遠期，即期交割為7月30日，3個月后為10月30日，如是節(jié)假日則為10月31日，如還是節(jié)假日則向前推到10月29日。第二節(jié)第二節(jié) 遠期匯率的決定與報價遠期匯率的決定與報價一、遠期匯率的決定 影響遠期匯率的因素有很多，也存在很多理論，其中凱恩斯在1923年的貨幣改革論中提出的利率平價利率平價理論理論是最主要的理論，也是目前造市銀行來計算遠期匯率的主要因素，其思想是遠期匯率與這兩種貨幣的利率來決定。1、遠期外匯的單向報價、遠期外匯的單向報價遠期匯率價格的決定因素有三：遠期匯

8、率價格的決定因素有三：（1）即期匯率價格。）即期匯率價格。（2）買入與賣出貨幣間的利率差。）買入與賣出貨幣間的利率差。（3）期間長短。）期間長短。 國際間的利率不同，會導(dǎo)致利率低得國家貨幣流到利率高的國家來投機獲利，但還需要考慮匯率變動的因素。例如：美元利率低，英鎊利率高 這時，投機者會把美元兌換成英鎊存在英國來獲得更高的利息收入，但如果到期時英鎊/美元匯率下降，則把英鎊換回美元時不但沒有收益，還可能有損失，為了避免這種風(fēng)險，在投機時，可以進行遠期交易進行保值，即把將來到期的英鎊本息以遠期交易方式賣出，來鎖定收益，規(guī)避風(fēng)險。 利率平價原理利率平價原理l設(shè)本國貨幣利率為i,外國貨幣利率為i*，即

9、期匯率為S(直接標(biāo)價法），遠期匯率為F（直接標(biāo)價法）l投資者將1本幣存入本國銀行n個月，本利和為：（1+ in/12）l投資者按即期匯率S在外匯市場上將本幣換成外幣存入外國銀行n個月本利和為：1/S（1+ i*n/12）l為了防止匯率變動風(fēng)險，該投資者進行遠期交易，將1/S（1+ i*n/12）的外幣以遠期匯率F賣出，則到期可以獲得的本幣數(shù)為： F/S（1+ i*n/12）這時有三種情況：（1+ in/12） F/S（1+ i*n/12）（1+ in/12）= F/S（1+ i*n/12）（1+ in/12） F/S（1+ i*n/12）l只要在第三種情況下，投資者才會把本幣換成外幣進行投機，

10、由于即期外幣的買入會導(dǎo)致S ，遠期的賣出會導(dǎo)致F ，最終將會導(dǎo)致的結(jié)果是：（1+ in/12）= F/S（1+ i*n/12）l這時套利活動才會結(jié)束，即在風(fēng)險、流動性、期限一致的情況下，投機者在兩個市場上獲得的利潤應(yīng)是一樣的。 （1+ in/12）= F/S（1+ i*n/12） F/S = （1+ in/12）/（1+ i*n/12） (F-S)/S = （i- i*）n/12/（1+ i*n/12） F-S = S （i- i*）n/12/（1+ i*n/12）由于i*和n/12都是小于1的數(shù)，該等式可以寫成 F-S = S （i- i*）n/12 F= S+S （i- i*）n/12（書

11、中公式） 對于利率平價理論，有一定的限定條件，即交易成本為0，資本流動不受限制。 現(xiàn)在，由于各國的資本市場流動性越來越方便自由，交易手段的更新使成本越來越低，我們可以假定滿足了上面的條件。練習(xí)：練習(xí)：1、USD/JPY： 108.23，6個月USD利率為3.5 %, 6個月JPY利率為3.75%試計算六個月USD/YEN之匯率2、GBP/USD： 1.5420，6個月 GBP利率為5.875% , 6個月USD利率為3.5%試計算六個月GBP/USD之匯率1、108.23+108.23 （3.75%-3.5%） 6/12=108.34 2、1.5420+1.5420 （3.5%-5.875%）

12、 6/12=1.52372、遠期外匯的雙向報價、遠期外匯的雙向報價 在現(xiàn)實中，匯率都是雙向報價，利率也是雙向報價，（存貸利率），這時如何計算遠期匯率呢？例如：書中【例【例4.4】假設(shè)市場情況如下：】假設(shè)市場情況如下：（1）USD/CHF=1.6410/20（2）三個月美元的雙向利率為）三個月美元的雙向利率為3.125%3.25%（3）三個月瑞士法郎的雙向利率為）三個月瑞士法郎的雙向利率為7.75%7.875% 當(dāng)銀行進行買入3個月的美元時，根據(jù)買賣平衡原則，需要平衡頭寸，其采取的方法是：即期 遠期l由于借入的USD利率低，買入CHF的利率高，銀行會有一定的利差收益，獲得的利息上的增益部分為：1

13、.6410（7.75%3.25%）3/12l需要轉(zhuǎn)讓給遠期交易的賣方，則該銀行把3個月遠期美元買入價定為：1.6410 +1.6410（7.75%3.25%）3/12銀行借入借入USD3.25%賣出賣出USD1.6410買入買入CHF,存入存入7.75%銀行賣出賣出CHF買入買入USD還還USD？ 當(dāng)銀行進行賣出3個月的美元時，根據(jù)買賣平衡原則，需要平衡頭寸，其采取的方法是：即期 遠期l由于借入的CHF利率高，買入USD的利率低，銀行會有一定的利息損失，利息上的損失部分為：1.6420（7.875%3.125%）3/12l這部分損失需要由遠期交易的買方承擔(dān)，則該銀行把3個月遠期美元賣出價定為：

14、1.6420 +1.6420（7.875%3.125%）3/12銀行借入借入CHF7.875%賣出賣出CHF1.6420買入買入USD,存入存入3.125%銀行賣出賣出USD買入買入CHF還還CHF？ 即公式：即公式：F買入買入=S買入買入+S買入買入(報價幣利率被報價幣利率報價幣利率被報價幣利率)期限期限/12F賣出賣出=S賣出賣出+S賣出賣出(報價幣利率被報價幣利率報價幣利率被報價幣利率)期限期限/12練習(xí)：練習(xí)：1、GBP/USD：1.5860/70，三個月GBP利率為5.75%/6.125% ，三個月USD利率為3.5%/3.75%試計算三個月GBP/USD之雙向匯率2、AUD/USD

15、：0.6850/60，六個月AUD利率為6.375%/6.875% ，六個月USD利率為3.5%/3.75% 試計算六個月AUD/USD之雙向匯率參考答案：參考答案：1、1.5860+1.5860（3.5%-6.125%）3/12=1.5756 1.5870+1.5870（3.75%-5.75%）3/12=1.57912、0.6850+0.6850（3.5%-6.875%）6/12=0.6734 0.6860+0.6860（3.75%-6.375%）6/12=0.67703、畸零期間遠期匯率的計算、畸零期間遠期匯率的計算 畸零期間的遠期合約（odd-date forward）是指交割日期不是月

16、的整數(shù)倍數(shù)而是天的整數(shù)倍數(shù)。此類遠期合約是銀行應(yīng)客戶某種特殊需要與其簽訂的特殊日期的遠期外匯合約。其匯率計算有兩種方法：一種方法根據(jù)公式計算；(t/360)另一種方法根據(jù)標(biāo)準(zhǔn)期間的遠期利率，向內(nèi)插補（插補法）。書中例題【例【例4.5】 5/87/18共計共計71天天USD/CHF=1.5600+1.5600（6%4%）71/360=1.5663 7/185/8 6/8 7/8 8/8 50 40 9040/3110=12.91.5600+0.0050+0.00129=1.5663 二、二、 遠期匯率的報價方式遠期匯率的報價方式兩種報價方法:1、直接報價法直接標(biāo)出遠期外匯的實際匯率直接標(biāo)出遠期外

17、匯的實際匯率 ，采用這種方法的國家主要有日本、瑞士等少數(shù)國家。2、點數(shù)報價法用升貼水?dāng)?shù)來表示遠期匯率。即報出即期匯率和升貼水點數(shù)。對于交易的兩種貨幣，一種貨幣升水，另一種貨幣必然是貼水，即一種貨幣升值，另一種貨幣必然是貶值的。在同一個標(biāo)價中，升水點數(shù)和貼水點數(shù)是一樣的。 l即期匯率即期匯率 USD=CHF16600l遠期匯率遠期匯率 USDCHFl6400 對于不同的標(biāo)價方法，外幣外幣遠期匯率計算是不同的。直接標(biāo)價法直接標(biāo)價法 外幣的價格隨匯率成正比例變化。lFt=St + P （升水?dāng)?shù)）（升水?dāng)?shù)）lFtSt-D （貼水?dāng)?shù)）（貼水?dāng)?shù)） 在間接標(biāo)價法下在間接標(biāo)價法下外幣的價格隨匯率成反比例變化。

18、lFt=St -P （升水?dāng)?shù)）（升水?dāng)?shù)）lFtSt+D （貼水?dāng)?shù)）（貼水?dāng)?shù)）倫敦GBP/USD=1.7080美元升水50個點1.7080-0.0050美元貼水50個點1.7080+0.0050 在實務(wù)中，銀行并不說明遠期價格是那一種貨幣升水還是貼水，只報出即期匯率和遠期點數(shù)，這時的計算規(guī)則是前小后大相加，前大后小相減前小后大相加，前大后小相減第三節(jié)第三節(jié) 擇期交易擇期交易一、擇期外匯交易的概念一、擇期外匯交易的概念 擇期外匯交易又稱時間期權(quán)時間期權(quán)或彈性交割日的遠期外彈性交割日的遠期外匯交易匯交易，是指由交易雙方約定于未來某一段時期某一段時期，依交易當(dāng)時所約定的幣別、匯率及金額可隨時進行交割的

19、交易活動。某一段時期某一段時期 可以是從第二個營業(yè)日到到期日可以是從第二個營業(yè)日到到期日 也可以是期間的某一段日期也可以是期間的某一段日期 對銀行而言對銀行而言，客戶可選擇期限越長，銀行承擔(dān)匯率的風(fēng)險越大，因而銀行總是給客戶最差的報價，即價差越大。對于客戶而言對于客戶而言，期限越大，靈活性越強，但價格越不利。因此在擇期交易中盡可能縮短交割期間。通?？晒┻x擇的期限以1月內(nèi)為宜。 需要注意的是：需要注意的是：l擇期合約規(guī)定的第一個與最后一個交割日，都擇期合約規(guī)定的第一個與最后一個交割日，都必須是銀行的營業(yè)日。必須是銀行的營業(yè)日。l每一次交割的金額有最低限額，對于大金額的每一次交割的金額有最低限額，

20、對于大金額的交割通常要提前通知銀行。交割通常要提前通知銀行。l可以分批進行交割?？梢苑峙M行交割。第二節(jié)第二節(jié) 擇期外匯交易的特點擇期外匯交易的特點（一）交割日有一定地靈活性，有利于規(guī)避匯率風(fēng)險（一）交割日有一定地靈活性，有利于規(guī)避匯率風(fēng)險（二）擇期外匯交易的買賣差價大，成本較高。（二）擇期外匯交易的買賣差價大，成本較高。（三）時間期權(quán)與貨幣期權(quán)有明顯的區(qū)別（三）時間期權(quán)與貨幣期權(quán)有明顯的區(qū)別1、貨幣期權(quán)須繳納期權(quán)費，（交易所內(nèi)買方繳納）；、貨幣期權(quán)須繳納期權(quán)費，（交易所內(nèi)買方繳納）；時間期權(quán)的客戶無需繳納期權(quán)費，就可以得到選擇的權(quán)時間期權(quán)的客戶無需繳納期權(quán)費，就可以得到選擇的權(quán)利。利。2、貨

21、幣期權(quán)允許客戶放棄交割的權(quán)利；時間期權(quán)的客、貨幣期權(quán)允許客戶放棄交割的權(quán)利；時間期權(quán)的客戶僅僅有權(quán)選擇具體交割日期，不能放棄交割。戶僅僅有權(quán)選擇具體交割日期，不能放棄交割。3、貨幣期權(quán)的客戶所承擔(dān)的損失是期權(quán)費；時間期權(quán)、貨幣期權(quán)的客戶所承擔(dān)的損失是期權(quán)費；時間期權(quán)損失更多的風(fēng)險收益。損失更多的風(fēng)險收益。第三節(jié)第三節(jié) 擇期外匯交易的定價擇期外匯交易的定價對于擇期交易的報價，可以用以下口訣來解決。看兩頭、做比較、買最低、賣最高?？磧深^、做比較、買最低、賣最高。例如：即期匯率：例如：即期匯率：USD/CHF1.6010/30 1月期掉期率：月期掉期率：230/250 3月期掉期率：月期掉期率：30

22、0/3201個月遠期匯率為：個月遠期匯率為：1.6240/1.62803個月遠期匯率為：個月遠期匯率為：1.6310/1.63501.62401.6350練習(xí)：練習(xí)：1、假設(shè) GBP/USD Spot 1.8340/50，Swap Point：Spot/2 Month 96/91，Spot/3 Month 121/ 117報價銀行要報出2個月至3個月的擇期匯率是多少？2、假設(shè)USD/CHF Spot 1.5750/60 ，Swap Point： Spot/2 Month 152/156，Spot/3 Month 216/220報價銀行要報出2個月至3個月的擇期匯率是多少？答案答案1、2個月遠期

23、 1.8340-0.0096/1.8350-0.0091=1.8244/1.82593個月遠期 1.8340-0.0121/1.8350-0.0117=1.8219/1.82332-3個月?lián)衿趨R率為1.8219/1.82592、2個月遠期 1.5750+0.0152/1.5760+0.0156=1.5902/1.59163個月遠期 1.5750+0.0216/1.5760+0.0220=1.5966/1.59802-3個月?lián)衿趨R率為1.5902/1.5980第四節(jié)第四節(jié) 遠期外匯交易的作用與范例遠期外匯交易的作用與范例一、遠期外匯交易的作用1、保值動機、保值動機 遠期外匯交易產(chǎn)生的主要原因在于

24、企業(yè)、銀行、遠期外匯交易產(chǎn)生的主要原因在于企業(yè)、銀行、投資者規(guī)避匯率風(fēng)險的需要。投資者規(guī)避匯率風(fēng)險的需要。 （1）進出口商預(yù)先買進或賣出期匯）進出口商預(yù)先買進或賣出期匯. （2）外匯銀行為了平衡其遠期外匯持有額而交）外匯銀行為了平衡其遠期外匯持有額而交易。易。 首先，首先，在出現(xiàn)期匯頭寸不平衡時，外匯銀行應(yīng)先買入或賣出同類同額現(xiàn)匯，再拋補這筆期匯。其次，其次，銀行在平衡期匯頭寸時，還必須著眼于即期匯率的變動和即期匯率與遠期匯率差額的大小。（3）短期投資者或定期債務(wù)投資者預(yù)約買賣期）短期投資者或定期債務(wù)投資者預(yù)約買賣期匯以規(guī)避風(fēng)險。匯以規(guī)避風(fēng)險?？偨Y(jié)：未來有收入，賣出遠期。 未來有支出，買入遠期

25、。練習(xí)：練習(xí)：設(shè)某港商向英國出口商品，3個月后收入100萬英鎊。簽定進出口合同時，倫敦外匯市場的即期匯率為 GBP1=HKD12.000/10 , 3個月掉期率50/60點。若付款日的即期匯率為11.500/60 , 那么，該出口商若采用遠期外匯交易進行保值，他可以減少多少損失？參考答案：參考答案：l不進行保值，3個月可收港幣數(shù)為：100*11.500=1150萬港幣l進行保值，3個月遠期為GBP1=HKD12.000+0.050/12.010+0.060=12.050/12.070l 進行3個月遠期交易可得港幣數(shù)為100*12.050=1205萬港幣l可減少損失為：1205-1150=55萬

26、港幣 2、投機交易、投機交易 外匯投機是指利用外匯市場匯率漲落不一，（目的）純粹以賺取利潤為目的的外匯交易。而非以實際擁有外匯資金為目的。 投機交易的特點是：投機者主動置身于匯率的風(fēng)險之中，從匯率變動中牟利；投機活動并非基于對外匯的實際需求，而是想通過匯率漲落賺取差額利潤；投資收益大小取決于本身預(yù)期的正確程度。外匯投機有兩種形式： 先賣后買，即賣空（sellshort）或稱“空頭”（bear）。 預(yù)期某種貨幣將會發(fā)生貶值，現(xiàn)在就賣出該貨幣的遠期，到期后再按市場上的即期價格買入該貨幣進行遠期交易的交割。由于一般情況下都是與同一家銀行進行交易，故通常算出即期和遠期的價差即可。例例4.15 由于這種

27、投機者一般不具有實足的交割資金就將其賣出，故稱為“賣空”。先買后賣，即買空（buylong）或稱“多頭”（bull）。 當(dāng)投機者預(yù)期某種貨幣將升值，買進該種貨幣的遠期，到期后再按市場上的即期價格賣入該貨幣進行遠期交易的交割。例例4.16 由于這種投機者一般不具有實足的交割資金，故稱為“買空”。 買空與賣空（空頭與多頭），是一種反向的期匯投機活動。這種活動建立在以下兩個基礎(chǔ)上：一是必須有遠期外匯買賣市場的存在，二是外匯匯率必須有較大較頻繁的變化。而投機能否成功則又依賴于投機者的預(yù)期是否正確，以及投機技巧和投機經(jīng)驗如何。 三、遠期結(jié)售匯三、遠期結(jié)售匯 “遠期結(jié)售匯”業(yè)務(wù)是指客戶與銀行簽訂遠期結(jié)售匯

28、協(xié)議，約定未來結(jié)匯或售匯的外匯幣種、金額、期限及匯率，到期時按照該協(xié)議訂明的幣種、金額、匯率辦理的結(jié)售匯業(yè)務(wù)。四、超遠期外匯買賣四、超遠期外匯買賣 “超遠期外匯買賣”業(yè)務(wù)是指起息日在一年起息日在一年以后以后的遠期外匯買賣。即客戶指定將來一年后的交割日，委托銀行買入一種貨幣，賣出另一種貨幣。五、可敲出遠期外匯買賣五、可敲出遠期外匯買賣“可敲出遠期外匯買賣”業(yè)務(wù)是指買賣雙方簽訂遠期合約，一方可在交割日按照優(yōu)于正常遠期匯率的價格，買入或賣出約定數(shù)量的貨幣；上述遠期合約得以實現(xiàn)的前提條件是：雙方設(shè)定一個“敲出”匯率，如果在交割日前市場即期匯率從未觸碰過該“敲出”匯率，上述合約得以履約；否則，上述合約自動取消。六、遠期交易范例六、遠期交易范例 lA：GBP 5 MIOlB：GBP/USD 1.8920/25lA：MINE PLS ADJUST TO 1 MONTH lB： OK ，DONE SPOT 1 MONTH 95/90 AT （ ） WE SELL GBP 5 MIO VAL JULY/22/2003，USD TO MY N