期貨市場和遠(yuǎn)期市場的運(yùn)行機(jī)制

1、Page 2第2章 期貨市場與遠(yuǎn)期市場的運(yùn)行機(jī)制n 本章導(dǎo)讀n期貨市場運(yùn)作：買入、賣出、平倉n期貨合約的特性n保證金操作n交割n期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格n期貨合約與遠(yuǎn)期合約Page 3期貨市場運(yùn)作Page 42.1 平倉Page 5交易者建倉之后可以選擇兩種方式了結(jié)期貨合約：要么擇機(jī)平倉，要么保留至最后交易日并進(jìn)行實(shí)物交割。 絕大部分投資者都選擇在交割日前平倉。 期貨交易者買入或賣出與其所持期貨合約的品種、數(shù)量及交割月份相同但交易方向相反的期貨合約，了結(jié)期貨交易2.1 平倉兩點(diǎn)說明：兩點(diǎn)說明：平倉在確認(rèn)盈虧的同時(shí)，達(dá)到釋放保證金的目的。有些交易所對(duì)平倉指令給予優(yōu)先成交優(yōu)惠。Page 6主要種類主要種

2、類n 對(duì)沖平倉對(duì)沖平倉 是期貨投資企業(yè)在同一期貨交易所內(nèi)通過買入賣出相同交割月份的期貨合約，用以了結(jié)先前賣出或買入的期貨合約。 n 強(qiáng)制平倉強(qiáng)制平倉 是指倉位持有者以外的第三人(期貨交易所或期貨經(jīng)紀(jì)公司)強(qiáng)行了結(jié)倉位持有者的倉位，又稱被斬倉或被砍倉。 在期貨交易中發(fā)生強(qiáng)行平倉的原因較多，譬如客戶未及時(shí)追加交易保證金、違反交易頭寸限制等違規(guī)行為、政策或交易規(guī)則臨時(shí)發(fā)生變化等。而在規(guī)范的期貨市場上，最為常見的當(dāng)屬因客戶交易保證金不足而發(fā)生的強(qiáng)行平倉。具體而言，是指在客戶持倉合約所需的交易保證金不足，而其又未能按照期貨公司的通知及時(shí)追加相應(yīng)保證金或者主動(dòng)減倉，且市場行情仍朝持倉不利的方向發(fā)展時(shí)，期貨

3、公司為避免損失擴(kuò)大而強(qiáng)行平掉客戶部分或者全部倉位，將所得資金填補(bǔ)保證金缺口的行為。 Page 72.2 2.2 期貨合約的特性期貨合約的特性 n期貨合約 ：期貨合約是在交易所內(nèi)達(dá)成，受一定規(guī)則約束必須執(zhí)行，規(guī)定在將來某一時(shí)間和地點(diǎn)交收某一特定商品的一種標(biāo)準(zhǔn)化契約。 n交易所必須詳細(xì)地指定雙方之間協(xié)議的確切條款。 資產(chǎn)：買賣什么 合約規(guī)模：買賣多少 交割安排：何地賣賣 交割月份 ：何時(shí)賣賣 期貨報(bào)價(jià)：價(jià)格多少 每日價(jià)格變動(dòng)限額：一天變多少 頭寸限額：最多可以賣賣多少Page 8天然橡膠標(biāo)準(zhǔn)合約文本（天然橡膠標(biāo)準(zhǔn)合約文本（1）交易品種：天然橡膠交易單位：5噸/手報(bào)價(jià)單位：元(人民幣)/噸最小變動(dòng)單

4、位：5元/噸每天價(jià)格最大波動(dòng)限制：不超過上交易日結(jié)算價(jià)+3%合約交割月份：1,3，4,5，6,7，8,9，10,11月交易時(shí)間：上午9：00-10：15，10：30-11：30 下午1：30-2：10,2：20-3：00最后交易日：合約交割月份的15日交割日期：合約交割月份的16-20日交割等級(jí)：標(biāo)準(zhǔn)品Page 9交割地點(diǎn)：交易所指定交割倉庫交易保證金：合約價(jià)值的5%交易手續(xù)費(fèi)：不高于成交金額的萬分之一點(diǎn)五交割方式：實(shí)物交割交割代碼：RU上市交易所：上海期貨交易所天然橡膠標(biāo)準(zhǔn)合約文本（天然橡膠標(biāo)準(zhǔn)合約文本（2）Page 10A、資產(chǎn)、資產(chǎn)Page 11金融期貨的資產(chǎn)金融期貨的資產(chǎn)Page 12

5、資產(chǎn)的種類資產(chǎn)的種類 n商品期貨 農(nóng)產(chǎn)品期貨：谷物（玉米、小麥、大米、大豆、大豆油等品種），畜產(chǎn)品，經(jīng)濟(jì)作物（約10多種，包括棉花、橡膠、棕油與棕仁油、原糖與精煉糖、亞麻籽與亞麻仁油、菜籽油、可可豆、咖啡豆等） 金屬期貨：共有10種：金、銀、銅、鋁、鋅、鎳、錫、鈀、鉑等 能源期貨：能源期貨創(chuàng)立于1978年，1981年有了汽油期貨，到1983年石油期貨出現(xiàn)。能源期貨的品種主要有原油、取暖油及燃料油、汽油和丙烷。n金融期貨 外匯期貨 利率期貨：短期國庫券、定期存單、歐洲美元、中期國庫券、長期國庫券 股票價(jià)格指數(shù)期貨 Page 13我國期貨市場及交易資產(chǎn)我國期貨市場及交易資產(chǎn)目前，我國經(jīng)中國證監(jiān)會(huì)的

6、批準(zhǔn)，可以上市交易的期貨商品有以下種類。：n 上海期貨交易所：銅、鋁、鋅、天然橡膠、燃油、黃金、螺紋鋼、線材、鉛、白銀n 大連商品交易所：大豆（黃大豆1號(hào)、黃大豆2號(hào)）、豆粕、豆油、塑料、棕櫚油、玉米、PVC、焦炭期貨n 鄭州商品交易所：硬麥、強(qiáng)麥、棉花、白糖、pta、菜籽油、秈稻、甲醇n 中國金融期貨交易所：股指期貨目前市場上交易比較活躍的上市品種主要有工業(yè)品：銅、鋅、螺紋鋼。農(nóng)產(chǎn)品：大豆、棉花，還有化工產(chǎn)品：橡膠、pta等。Page 14B B、合約的規(guī)模、合約的規(guī)模Page 15股票價(jià)格指數(shù)期貨的合約規(guī)模股票價(jià)格指數(shù)期貨的合約規(guī)模期貨 標(biāo)的市場指數(shù) 合約額標(biāo)準(zhǔn)普爾500 標(biāo)準(zhǔn)普爾500種

7、股票指數(shù)，是 500美元乘以標(biāo)準(zhǔn)普爾500種 500種股票的按算術(shù)平均計(jì)算 股票指數(shù) 出來的價(jià)值加權(quán)指數(shù)標(biāo)準(zhǔn)普爾中等 標(biāo)準(zhǔn)普爾中等資本400種股票 500美元乘以標(biāo)準(zhǔn)普爾中等資資本400 指數(shù)，是大約400種交易活躍 本400種股票指數(shù) 的美國中等資本股票按算術(shù)平 均計(jì)算出來的價(jià)值加權(quán)指數(shù)紐約股票 NYSE合成指數(shù)，是由所有在 500美元乘以NYSE指數(shù)交易所 紐約證券交易所上市的股票按 算術(shù)平均計(jì)算出來的價(jià)值加權(quán) 指數(shù)主要市場 20種大型代表性股票的按算術(shù) 250美元乘以主要市場指數(shù) 平均計(jì)算出來的價(jià)格加權(quán)指數(shù)Page 16股票價(jià)格指數(shù)期貨股票價(jià)格指數(shù)期貨 期貨 標(biāo)的市場指數(shù) 合約額NASD

8、AQ NASDAQ100種股票指數(shù)，是在 250美元乘以NASDAQ100 NASDAQ國家市場系統(tǒng)上市的100 種股票指數(shù) 種大型非金融性股票的資本加權(quán) 指數(shù)價(jià)值線 價(jià)值線合成平均，是大約1700種 500美元乘以價(jià)值線指數(shù) 股票按幾何平均計(jì)算的等權(quán)重指數(shù)Russell 2000 Russell 2000指數(shù)，是Russell 3000 500美元乘以Russell 2000 種股票合成指數(shù)中最小的2000個(gè) 指數(shù) 公司價(jià)值加權(quán)指數(shù)日經(jīng)225 日經(jīng)225種股票指數(shù)，是最具有代表 5美元乘以日經(jīng)225種股票 性的225種日本股票的價(jià)格加權(quán)指數(shù) 指數(shù) Page 17C C、交割安排、交割安排Pa

9、ge 18交割意向通知書Page 19D D、交割月份、交割月份Page 20E E、期貨報(bào)價(jià)、期貨報(bào)價(jià)Page 21F F、每日價(jià)格變動(dòng)的限額、每日價(jià)格變動(dòng)的限額Page 22G G、頭寸限額、頭寸限額Page 23期貨合約例子：優(yōu)質(zhì)強(qiáng)筋小麥期貨合約例子：優(yōu)質(zhì)強(qiáng)筋小麥交易單位交易單位 10噸/手 報(bào)價(jià)單位報(bào)價(jià)單位 元（人民幣）/噸 最小變動(dòng)價(jià)位最小變動(dòng)價(jià)位 1元/噸 每日價(jià)格最大波動(dòng)限制每日價(jià)格最大波動(dòng)限制 不超過上一交易日結(jié)算價(jià)3% 交割月份交割月份 1、3、5、7、9、11 交易時(shí)間交易時(shí)間 上午9:00-11:30 下午1:30-3:00 最后交易日最后交易日 合約交割月份的倒數(shù)第七個(gè)

10、交易日 交割日期交割日期 合約交割月份的第一交易日至最后交易日交割品級(jí)交割品級(jí) 標(biāo)準(zhǔn)交割品：符合鄭州商品交易所優(yōu)質(zhì)強(qiáng)筋小麥期貨交易標(biāo)準(zhǔn)（Q/ZSJ 001-2003）二等優(yōu)質(zhì)強(qiáng)筋小麥，替代品及升貼水見鄭州商品交易所交割細(xì)則 Page 24優(yōu)質(zhì)強(qiáng)筋小麥期貨合約優(yōu)質(zhì)強(qiáng)筋小麥期貨合約交割地點(diǎn)交割地點(diǎn) 交易所指定交割倉庫 交易保證金交易保證金 合約價(jià)值的5 交易手續(xù)費(fèi)交易手續(xù)費(fèi) 2元/手（含風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金） 交割方式交割方式 實(shí)物交割 交易代碼交易代碼 WS 上市交易所上市交易所 鄭州商品交易所 Page 252.3 期貨價(jià)格收斂（期貨價(jià)格收斂（convergence）于現(xiàn)貨價(jià)格）于現(xiàn)貨價(jià)格 隨著期貨合約

11、的交割月份的逼近，期貨的價(jià)格收斂于標(biāo)的資產(chǎn)的現(xiàn)貨價(jià)格。當(dāng)?shù)竭_(dá)交割期限時(shí)，期貨的價(jià)格等于或非常接近于現(xiàn)貨的價(jià)格。 為了說明原因，首先假定在交割期間，期貨的價(jià)格高于現(xiàn)貨的價(jià)格。這就存在一個(gè)明顯的套利機(jī)會(huì)： 1賣空期貨合約。 2買入資產(chǎn)。 3進(jìn)行交割。 這樣做下來必定會(huì)盈利，該盈利額等于期貨價(jià)格高于現(xiàn)貨價(jià)格的那部分。一旦交易者發(fā)現(xiàn)這一套利機(jī)會(huì)，期貨的價(jià)格就會(huì)下降。Page 262.3 期貨價(jià)格收斂（期貨價(jià)格收斂（convergence）于現(xiàn)貨價(jià)格）于現(xiàn)貨價(jià)格n 某一特定商品或金融工具的期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格受相同經(jīng)濟(jì)因素的制約和影響，也是它們的變動(dòng)趨勢大致相同的原因。 相反的，假定在交割期間，期貨的價(jià)格

12、低于現(xiàn)貨的價(jià)格。打算獲得該標(biāo)的資產(chǎn)的公司將會(huì)發(fā)現(xiàn)，購買期貨合約然后靜等空頭方交割對(duì)公司更為有利。一旦公司進(jìn)行如此操作，期貨的價(jià)格就會(huì)上升。Page 272.3 2.3 期貨價(jià)格收斂（期貨價(jià)格收斂（convergenceconvergence）于現(xiàn)貨價(jià)格）于現(xiàn)貨價(jià)格 pt(a)期貨價(jià)格現(xiàn)貨價(jià)格pt(b)期貨價(jià)格現(xiàn)貨價(jià)格Page 282.3 2.3 期貨價(jià)格收斂（期貨價(jià)格收斂（convergenceconvergence）于現(xiàn)貨價(jià)格）于現(xiàn)貨價(jià)格n 上圖說明了期貨的價(jià)格收斂于現(xiàn)貨的價(jià)格。圖（a）中，在交割月份之前，期貨價(jià)格高于現(xiàn)貨價(jià)格 。圖（b）中，在交割月份之前，期貨價(jià)格低于現(xiàn)貨價(jià)格。 套期保值的

13、原理：期貨價(jià)格收斂于現(xiàn)貨價(jià)格套期保值的原理：期貨價(jià)格收斂于現(xiàn)貨價(jià)格Page 29A A、保證金操作、保證金操作Page 30A A、保證金操作、保證金操作n 初始保證金(initial margin)：投資者最初開倉交易時(shí)必須存入保證金賬戶的資金數(shù)量n 逐日盯市(marking to market) ：每天交易結(jié)束時(shí)，按結(jié)算價(jià)對(duì)保證金帳戶進(jìn)行調(diào)整，以反映投資者的盈利或損失。n 維持保證金(maintenance margin)：確保保證金帳戶的資金余額在任何情況下都不會(huì)為負(fù)值。如果保證金賬戶余額低于維持保證金，投資者就會(huì)收到保證金催付通知，要求投資者將保證金賬戶補(bǔ)足到初始保證金水平。通常為初始

14、保證金的75% 。n 變動(dòng)保證金(variation margin)：追加的資金（到初始保證金水平）Page 31A A、保證金操作、保證金操作n 保證金的功能n確保交易雙方全面履約合約，有效控制期貨交易風(fēng)險(xiǎn)；n體現(xiàn)期貨交易“杠桿效應(yīng)”，提升期貨市場對(duì)投資者的吸引力。n 保證金分類n結(jié)算準(zhǔn)備金n交易保證金n 保證金分級(jí)n會(huì)員保證金n客戶保證金Page 32A A、保證金操作、保證金操作n 最低保證金n一般標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約上注明的保證金為最低保證金。最低保證金比率一般為5%10%。n 保證金的調(diào)整n交易所可以根據(jù)不同期貨品種的風(fēng)險(xiǎn)，適時(shí)調(diào)整保證金比率。n保證金的調(diào)整可以防止過度持倉，人為操縱市場，

15、進(jìn)而引發(fā)逼倉逼倉。n 保證金的計(jì)算n保證金=以結(jié)算價(jià)計(jì)算的持倉合約面值保證金比率n 追加保證金n當(dāng)保證金賬戶結(jié)存余額減少到一定水平，則需要及時(shí)追加保證金，否則，交易所將強(qiáng)制平倉Page 33逼倉n 期貨市場的逼倉行為是交易一方依靠其強(qiáng)勢力量，借助期貨市場的時(shí)限特征，迫使對(duì)方按照自己的意圖行事，以求達(dá)到以對(duì)方的巨大損失實(shí)現(xiàn)自身暴利的目的。n 逼倉可分為多逼空和空逼多，但最為常見的是多逼空。Page 34B B、盯市、盯市n 每日期貨交易結(jié)束，保證金賬戶都要進(jìn)行調(diào)整，以便及時(shí)反映投資者的盈虧狀況，這就是逐日盯市（marking to market） ，簡稱盯市。n 盯市可以在降低保證金水平的基礎(chǔ)上

16、有效防范違約風(fēng)險(xiǎn)。Page 35B B、盯市、盯市Page 36B B、盯市、盯市Page 37B B、盯市、盯市Page 38Page 39C C、進(jìn)一步的細(xì)節(jié)、進(jìn)一步的細(xì)節(jié) 細(xì)節(jié)細(xì)節(jié)1 1：保證金：保證金Page 40細(xì)節(jié)細(xì)節(jié)2 2：初始保證金的設(shè)定：初始保證金的設(shè)定Page 41細(xì)節(jié)細(xì)節(jié)3 3：對(duì)沖的保證金：對(duì)沖的保證金Page 42保證金的一些細(xì)節(jié)之匯總：n 經(jīng)紀(jì)人可能對(duì)客戶保證金支付利息n 初始保證金可以用有價(jià)證券代替。不過，要根據(jù)證券的流動(dòng)性折價(jià)。n 盯市的結(jié)果使得合約多空雙方每日都在進(jìn)行結(jié)算，多空雙方盈虧在合約持有期內(nèi)已見分曉。因而，合約到期日是否進(jìn)行實(shí)物交割不再重要。這是到期交

17、割的期貨合約所占比例很小的重要原因。n 保證金最低金額可能因交易所、經(jīng)紀(jì)人、合約品種而異。n 保證金要求可能與客戶的交易目的有關(guān)，保值、投機(jī)、套利，不同投資行為可能要求不同保證金。n 保證金要求具有對(duì)稱性，無論做多做空，需要等額保證金。n 根據(jù)國際慣例，保證金余額超過初始保證金的部分，即累計(jì)盈余，投資者可以自由支配。但我國相關(guān)規(guī)定較為嚴(yán)格，不許在盈余確認(rèn)之前提取累計(jì)盈余資金。Page 43D、結(jié)算所和結(jié)算保證金、結(jié)算所和結(jié)算保證金Page 44結(jié)算保證金的計(jì)算Page 452.4 2.4 期貨行情期貨行情合約代合約代號(hào)號(hào)昨結(jié)昨結(jié)算算今開今開盤盤最高最高價(jià)價(jià)最低最低價(jià)價(jià)最新最新價(jià)價(jià)漲漲跌跌最高最

18、高買買最低最低賣賣成交成交量量持倉持倉量量今結(jié)今結(jié)算算買盤買盤量量賣盤賣盤量量WS505 19631960196319581960-31960196132387186196132WS507 19431969196919651965221931197846196712WS409 17701770177217651765-517641766235838558177051WS411 18271835183518201823-418231825202888976618279865WS501 18921894189618831887-51886188714638653321888134WS503 191

19、51912193219101910-5191019152042956191362小計(jì)小計(jì) 42568201804 Page 46A A、價(jià)格、價(jià)格 開盤價(jià)：當(dāng)天某商品的第一筆成交價(jià)。開盤價(jià)：當(dāng)天某商品的第一筆成交價(jià)。 收盤價(jià)：當(dāng)天某商品最后一筆成交價(jià)。收盤價(jià)：當(dāng)天某商品最后一筆成交價(jià)。 最高價(jià)：當(dāng)天某商品最高成交價(jià)。最高價(jià)：當(dāng)天某商品最高成交價(jià)。 最低價(jià)：當(dāng)天某商品最低成交價(jià)。最低價(jià)：當(dāng)天某商品最低成交價(jià)。 最新價(jià)：當(dāng)天某商品當(dāng)前最新成交價(jià)。最新價(jià)：當(dāng)天某商品當(dāng)前最新成交價(jià)。 成交價(jià)：指某一期貨合約的最新一筆交易定價(jià)。成交價(jià)：指某一期貨合約的最新一筆交易定價(jià)。 結(jié)算價(jià)：當(dāng)天某商品所有成交合約的

20、加權(quán)平均價(jià)結(jié)算價(jià)：當(dāng)天某商品所有成交合約的加權(quán)平均價(jià) 昨收市：指前一交易日的最后一筆成交價(jià)格。昨收市：指前一交易日的最后一筆成交價(jià)格。 Page 47B B、結(jié)算價(jià)格、結(jié)算價(jià)格n 期貨市場結(jié)算價(jià)為當(dāng)日加權(quán)平均價(jià)。n 盯市過程按結(jié)算價(jià)計(jì)算盈虧。n 結(jié)算價(jià)只用于保證金管理，盯市中反映的投資者盈虧屬于浮動(dòng)盈虧浮動(dòng)盈虧。投資者的真實(shí)盈虧按成交價(jià)計(jì)算。Page 48浮動(dòng)盈虧與平倉盈虧n 浮動(dòng)盈虧n只要投資者沒有平倉，其賬面盈虧就沒有落到實(shí)處，我們將這種平倉之前的賬面盈虧稱為浮動(dòng)盈虧。n通常，浮動(dòng)盈虧的計(jì)算按合約品種進(jìn)行，分別計(jì)算各種期貨合約頭寸的浮動(dòng)盈虧，然后予以加總求和。n 平倉盈虧n只有當(dāng)投資者平倉

21、時(shí)，其實(shí)際盈虧才能得以確認(rèn)。投資者最終平倉確認(rèn)的盈虧稱為平倉盈虧。Page 49C、未平倉合約數(shù)和成交量Page 50D D、期貨價(jià)格模式、期貨價(jià)格模式n 模式模式1 1：期貨價(jià)格收斂于現(xiàn)貨價(jià)格：期貨價(jià)格收斂于現(xiàn)貨價(jià)格Page 51模式模式2 2：正常市場和逆轉(zhuǎn)市場：正常市場和逆轉(zhuǎn)市場D、期貨價(jià)格模式、期貨價(jià)格模式Page 522.5 2.5 凱恩斯和?？怂沟慕忉寗P恩斯和希克斯的解釋Page 53A、交割、交割Page 54交割日期安排Page 55B、現(xiàn)金結(jié)算、現(xiàn)金結(jié)算Page 56C、交易池、交易池Page 57D、交易池報(bào)告書、交易池報(bào)告書Page 58E、交易商的類型、交易商的類型Page 59F F、交易席位、交易席位Page 60G G、訂單的類型、訂單的類型n 市價(jià)單：要求交易員以市場上的最優(yōu)價(jià)格立即達(dá)成交易。經(jīng)紀(jì)人交給交易員最簡單的指示。n 限價(jià)單：指定一個(gè)特定價(jià)格，只有在這個(gè)價(jià)格或在一個(gè)對(duì)投資者更有力的價(jià)格才能進(jìn)行交易。Page 61G G、訂單的類型、