募投項(xiàng)目注意問題資料全

1、有關(guān)設(shè)計(jì)募投項(xiàng)目需要注意事項(xiàng)的總結(jié)一、募投項(xiàng)目設(shè)計(jì)原則（一）策劃募投項(xiàng)目時(shí)基本原則根據(jù)保薦人盡職調(diào)查工作準(zhǔn)則對募集資金運(yùn)用調(diào)查的要求，在策劃募集資金投資項(xiàng)目過程中應(yīng)注意以下兩點(diǎn)：1、符合國家基本政策產(chǎn)業(yè)政策、投資政策、土地政策、環(huán)保政策保薦機(jī)構(gòu)主要是從較宏觀、中觀的方面為中小企業(yè)選擇募投項(xiàng)目提供決策依據(jù)，排除因?yàn)閲耶a(chǎn)業(yè)政策限制、公司發(fā)展戰(zhàn)略不清晰造成的投資項(xiàng)目選擇方向性失誤。中小企業(yè)的募集資金投資項(xiàng)目應(yīng)當(dāng)符合國家產(chǎn)業(yè)政策、固定資產(chǎn)投資、環(huán)境保護(hù)、土地管理以與其他規(guī)定。企業(yè)應(yīng)了解當(dāng)前國家重點(diǎn)鼓勵發(fā)展的產(chǎn)業(yè)、產(chǎn)品和技術(shù)，所在行業(yè)的發(fā)展導(dǎo)向，以與國家明確限制或禁止的領(lǐng)域、產(chǎn)品或技術(shù)工藝等。這部分容

2、許多保薦代表人開始以為不需要花費(fèi)太多精力去關(guān)注，但在個別股權(quán)融資項(xiàng)目因?yàn)閲耶a(chǎn)業(yè)政策、土地政策、環(huán)保政策等原因被否以后，我們已經(jīng)將該部分容列為首先要嚴(yán)格把關(guān)的容；如果遇到企業(yè)選擇投資的項(xiàng)目預(yù)測效益非常不錯，但有可能不符合國家基本政策的某個方面時(shí)，我們保薦人應(yīng)當(dāng)尋求國家相關(guān)政策制定的監(jiān)管部門或行業(yè)專家的“專業(yè)意見”，給予企業(yè)該方面的信息與業(yè)務(wù)指導(dǎo)，幫助企業(yè)把好“基本政策關(guān)”。2、符合公司發(fā)展戰(zhàn)略、專業(yè)化的主營方向企業(yè)的募投項(xiàng)目應(yīng)與企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展目標(biāo)一致，募投項(xiàng)目是最終實(shí)現(xiàn)公司長遠(yuǎn)發(fā)展戰(zhàn)略的必經(jīng)之路，保薦人應(yīng)當(dāng)參加企業(yè)關(guān)于“公司發(fā)展戰(zhàn)略”的研討會、董事會等所有重要會議。實(shí)際工作中保薦代表人一定要非常

3、清楚企業(yè)的戰(zhàn)略目標(biāo)是否可行，募集資金投資項(xiàng)目的選擇是否有助于企業(yè)實(shí)現(xiàn)自身制定的發(fā)展戰(zhàn)略；其次，保薦人代表人應(yīng)該也是個“行業(yè)研究專業(yè)人士”，能夠在一定程度上把握宏觀經(jīng)濟(jì)、產(chǎn)業(yè)周期變化的規(guī)律，在宏觀經(jīng)濟(jì)、產(chǎn)業(yè)周期的高漲期尋找募集資金投資項(xiàng)目時(shí)，應(yīng)相對謹(jǐn)慎一些。（二）策劃募投項(xiàng)目關(guān)注要點(diǎn)1、關(guān)注項(xiàng)目實(shí)施的迫切性（1）募投項(xiàng)目是實(shí)現(xiàn)公司發(fā)展戰(zhàn)略和長遠(yuǎn)規(guī)劃的需要；（2）公司自有資金不足以支持募投項(xiàng)目的實(shí)施；（3）實(shí)施主體的選擇：母公司、或控股子公司、或設(shè)立新子公司、或與合作方共同開發(fā)；（4）公司應(yīng)避免發(fā)生利益輸送和損害公司其他中小股東利益的情況。2、關(guān)注項(xiàng)目實(shí)施時(shí)機(jī)的選擇（1）所有法律法規(guī)所需要的批準(zhǔn)文

4、件已辦理完畢或有完畢的合理預(yù)期；（2）應(yīng)在申報(bào)前完成項(xiàng)目的審批、核準(zhǔn)或備案；（3）應(yīng)在申報(bào)前取得募投項(xiàng)目所需土地至少簽訂土地轉(zhuǎn)讓協(xié)議；（4）應(yīng)在申報(bào)前取得環(huán)保批文個別情況下最遲不晚于反饋意見回復(fù)時(shí)；（5）募投項(xiàng)目產(chǎn)品應(yīng)取得必要的市場進(jìn)入資質(zhì)如生產(chǎn)許可證、產(chǎn)品認(rèn)證證書等；（6）募投項(xiàng)目建設(shè)期和達(dá)產(chǎn)期不宜過長，一般應(yīng)在3-4年完全達(dá)產(chǎn)，并且要注意長期投資項(xiàng)目與中短期投資項(xiàng)目的匹配；（7）外部環(huán)境：應(yīng)關(guān)注同行業(yè)競爭對手的投資動向，對整個行業(yè)競爭發(fā)展格局應(yīng)了然。3、關(guān)注投資的有效性（1）產(chǎn)能利用充分，不存在產(chǎn)能有較大閑置的情況；（2）新增固定資產(chǎn)投資規(guī)模與企業(yè)實(shí)際需求相匹配；（3）對企業(yè)生產(chǎn)效率有顯著

5、提高作用。4、投資風(fēng)險(xiǎn)的可控性（1）募投項(xiàng)目投資規(guī)模與公司生產(chǎn)、經(jīng)營水平相適應(yīng)；（2）市場銷售預(yù)期穩(wěn)定。5、投資項(xiàng)目的可行性發(fā)行人有能力生產(chǎn)（1）公司已掌握募投項(xiàng)目產(chǎn)業(yè)化技術(shù)；（2）公司已有足夠的管理人員、專業(yè)技術(shù)人員來保證項(xiàng)目的順利實(shí)施；（3）公司能保證募投產(chǎn)品所需核心零部件的采購，是否有足夠能力采購到所需要的重要原材料。發(fā)行人有能力實(shí)現(xiàn)銷售并盈利（1）募投產(chǎn)品有足夠的市場容量；（2）募投產(chǎn)品有比較優(yōu)勢或某種適銷性；（3）公司有消化新增產(chǎn)能的營銷措施（網(wǎng)絡(luò)、銷售信用政策）。（三）募集資金投資項(xiàng)目策劃中應(yīng)規(guī)避的問題募集資金投向1、募集資金不宜投資于全新產(chǎn)品中小企業(yè)由于其資產(chǎn)、資金、收入、產(chǎn)能較

6、小，也常常缺乏足夠的流動資金，新產(chǎn)品在技術(shù)、生產(chǎn)、銷售等方面存在諸多不確定因素，如果投資于全新產(chǎn)品，則要面臨很大的不確定性。因此，保薦人一般情況下不應(yīng)贊成擬發(fā)行人投資于全新產(chǎn)品，但如果在技術(shù)上有一定把握，則將35以的募集資金投資于全新產(chǎn)品，將投資風(fēng)險(xiǎn)控制在一定圍。2、募集資金投資于研發(fā)項(xiàng)目或營銷網(wǎng)絡(luò)要進(jìn)行充分研究調(diào)查，要更慎重，不宜一步大規(guī)模投資到位，要循序漸進(jìn)研發(fā)項(xiàng)目的投資收益很難衡量；營銷網(wǎng)絡(luò)的大額投資則可能改變企業(yè)的銷售模式，尤其是原來以貼牌生產(chǎn)為主的，如果想要在建立自己的營銷網(wǎng)絡(luò)，更要考慮已有的網(wǎng)絡(luò)經(jīng)銷商對自己的強(qiáng)力抵制。因此，對于中小企業(yè)，如果要將募集資金投資于營銷網(wǎng)絡(luò)，我們保薦人建

7、議企業(yè)一定要避免與強(qiáng)勢企業(yè)形成激烈同業(yè)競爭，尤其是將營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)到國外市場時(shí)，更不能低估國外利益集團(tuán)的強(qiáng)烈抵制。3、募集資金投資項(xiàng)目導(dǎo)致企業(yè)生產(chǎn)模式發(fā)生重大轉(zhuǎn)變時(shí)，要做具體財(cái)務(wù)測算，應(yīng)比較兩種不同盈利模式對企業(yè)盈利能力、發(fā)展前景的不同影響中小企業(yè)都有很強(qiáng)烈的意愿將企業(yè)迅速做強(qiáng)做大，許多輕資產(chǎn)運(yùn)營的中小企業(yè)上市后都進(jìn)行大量固定資產(chǎn)投資，擴(kuò)建廠房、生產(chǎn)線，上市后總資產(chǎn)收益率、凈資產(chǎn)收益率大幅下降，這類型中小企業(yè)能否順利渡過轉(zhuǎn)型期，受影響的因素很多，保薦機(jī)構(gòu)應(yīng)仔細(xì)分析企業(yè)的優(yōu)勢、劣勢，比較不同投資項(xiàng)目安排對企業(yè)未來各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)的不同影響，對企業(yè)管理團(tuán)隊(duì)的經(jīng)營管理能力有足夠了解，才能夠?qū)ζ髽I(yè)是否合適作

8、轉(zhuǎn)型類型的項(xiàng)目投資給出較客觀、較準(zhǔn)確的預(yù)估計(jì)，對企業(yè)選擇投資方向給出專業(yè)指導(dǎo)意見。4、募集資金不可以大量補(bǔ)充流動資金募集資金若用來補(bǔ)充流動資金，一般不宜超過募集資金的10，如果將超過30的募集資金用于補(bǔ)充流動資金，經(jīng)驗(yàn)上很難獲得公眾投資者認(rèn)可，因?yàn)樗麄儠J(rèn)為企業(yè)效益好且缺乏流動資金時(shí)，可以尋求銀行金融機(jī)構(gòu)的流動資金貸款，而好企業(yè)一般都會贏得銀行青睞，從而對企業(yè)的實(shí)際經(jīng)營情況、發(fā)展前景產(chǎn)生懷疑。對此，建議保薦代表人一定要把住“補(bǔ)充流動資金”關(guān)，適當(dāng)投入流動資金。5、除避免同業(yè)競爭外，募集資金應(yīng)慎重收購實(shí)際控制人、控股股東與其關(guān)聯(lián)方資產(chǎn)若為避免同業(yè)競爭而收購大股東資產(chǎn)，需解釋為什么在公司成立時(shí)不直

9、接注入相關(guān)資產(chǎn)，而在事后才進(jìn)行收購；同樣，如果募集資金用來收購實(shí)際控制人、控股股東與其關(guān)聯(lián)方資產(chǎn)，也需要給出特別充分理由，如上下游一體化，規(guī)模協(xié)調(diào)消除同業(yè)競爭，或消除或減少關(guān)聯(lián)交易。如果非上述原因，收購資產(chǎn)很難獲得監(jiān)管部門、公眾投資者認(rèn)可；此外，這類關(guān)聯(lián)收購的估值定價(jià)也是個難題，保薦機(jī)構(gòu)對擬收購資產(chǎn)的核查責(zé)任很大。（6）募集資金投資項(xiàng)目不應(yīng)產(chǎn)生同業(yè)競爭，也不應(yīng)對公司獨(dú)立性產(chǎn)生影響。同業(yè)競爭一直是IPO的禁區(qū)，募集資金如果對此產(chǎn)生不利影響，肯定是不行。公司獨(dú)立性的影響也會存在這個問題。募投項(xiàng)目投資規(guī)模（1）募集資金投資規(guī)模不宜過大募集資金投資規(guī)模應(yīng)與企業(yè)目前的生產(chǎn)經(jīng)營、財(cái)務(wù)狀況、管理水平相適應(yīng)，

10、以不超過企業(yè)申報(bào)前一年凈資產(chǎn)的兩倍為宜。（2）募投項(xiàng)目中，前期鋪底流動資金不應(yīng)過大在某些項(xiàng)目中，反饋意見會要求你解釋前期鋪底資金的合理性問題。（3）募集資金可以用來置換企業(yè)對募投項(xiàng)目的前期自有資金投入和歸還銀行貸款以募集資金置換預(yù)先已投入募投項(xiàng)目的自籌資金的，應(yīng)當(dāng)經(jīng)上市公司董事會審議通過、注冊會計(jì)師出具鑒證報(bào)告與獨(dú)立董事、監(jiān)事會、保薦人發(fā)表明確同意意見并履行信息披露義務(wù)后方可實(shí)施。募集資金還貸，所指的貸款是指募投項(xiàng)目所發(fā)生的貸款（如購買固定資產(chǎn)或土地的銀行貸款）。募投項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)指標(biāo)（1）募投項(xiàng)目的預(yù)算應(yīng)明確、細(xì)化、穩(wěn)健，且經(jīng)得起推敲。（2）募投項(xiàng)目市場前景分析應(yīng)當(dāng)與業(yè)務(wù)與技術(shù)章節(jié)的相關(guān)數(shù)據(jù)一致，

11、不能相互矛盾誤導(dǎo)投資者。（3）募投項(xiàng)目的投資收益預(yù)測應(yīng)當(dāng)謹(jǐn)慎，不可隨意夸大。二、募投項(xiàng)目注意事項(xiàng)1、募集資金使用問題：融資的安全邊際。2.募資使用問題的要素：必要性、可行性、匹配性。3、募資使用問題的具體考量：1）融資是否必要，是否可以依靠自有資金完成項(xiàng)目投資；2）募投資金是否用于主營業(yè)務(wù)（創(chuàng)業(yè)板）或原則上用于主營業(yè)務(wù)（主板）；3）.募投項(xiàng)目是否有明確的盈利前景；4）募投項(xiàng)目是否具備實(shí)施條件；5）募投項(xiàng)目于企業(yè)現(xiàn)有的資產(chǎn)規(guī)模和經(jīng)營管理能力是否匹配；6）對超募資金運(yùn)用的準(zhǔn)備情況是否充分，是否會出現(xiàn)盲目擴(kuò)或“趕鴨子上架”的情況（創(chuàng)業(yè)板癿新問題）。4、募資使用問題被否案例：1）麥杰科技：報(bào)告期資產(chǎn)負(fù)

12、債率從64%大幅下至8%，公司資產(chǎn)負(fù)債率低，財(cái)務(wù)杠杄運(yùn)用不足；博暉創(chuàng)新將閑置資金用于理財(cái)獲取收益融資的必要性不充分。2）航天生物：所屬的保健品行業(yè)市場前景并不清晰，歷史上失敗的保健品種和品牌較多，而公司擬募資投向一新的保健品種沒明確的盈利前景。3）福星曉程：募投的新產(chǎn)品還屬市場空白，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)較大，而公司目前僅推出了實(shí)驗(yàn)階段產(chǎn)品。4）超日：募投項(xiàng)目投產(chǎn)后，其太陽能電池產(chǎn)能將從20兆瓦擴(kuò)到120兆瓦，而在上會時(shí)太陽能市場因金融危機(jī)的影響仍在下滑可行性不足（討論）。5）某企業(yè)：募投的房地產(chǎn)項(xiàng)目后續(xù)資金需求為4.3億元，該項(xiàng)目目前已預(yù)售9億余元，收到預(yù)售房款4.5億元，發(fā)審委認(rèn)為已無再募集資金的必要融

13、資的必要性不充分。6）某企業(yè)：募投的五個產(chǎn)品中有兩個產(chǎn)品尚未取得政府部門頒収的產(chǎn)品認(rèn)定證書；另外一個雖然拿到了認(rèn)定證書，但需要參與投標(biāo)才有可能拿到項(xiàng)目尚不具備實(shí)施的條件（博暉創(chuàng)新、航天生物有類似問題）。7）某企業(yè)：擬募資收購的資產(chǎn)規(guī)模顯著高于其目前的總資產(chǎn)規(guī)模募投項(xiàng)目與企業(yè)現(xiàn)有的資產(chǎn)規(guī)模和經(jīng)營管理能力不匹配。三、證監(jiān)會審核反饋中募集資金關(guān)注的要點(diǎn)（一）關(guān)注募集資金對發(fā)行人未來成長性的影響發(fā)行人本次募集資金量較大，請發(fā)行人說明募集資金投入對凈資產(chǎn)收益率的影響，說明如何保障發(fā)行人持續(xù)成長。請保薦機(jī)構(gòu)和申報(bào)會計(jì)師進(jìn)行核查并發(fā)表意見（二）關(guān)注募集資金中閑置部分的用途根據(jù)發(fā)行人披露的市盈率計(jì)算方法和本次

14、發(fā)行股本數(shù)量計(jì)算，公司募集資金將大于發(fā)行人募投項(xiàng)目所需資金。請發(fā)行人說明并補(bǔ)充披露該部分閑置資金的具體安排。（三）關(guān)注募集資金的新增項(xiàng)目對發(fā)行人今后業(yè)績的影響公司募集資金購買店鋪將大幅度增加固定資產(chǎn)，請發(fā)行人對募集資金項(xiàng)目新增固定資產(chǎn)折舊做相應(yīng)的數(shù)量分析。請保薦機(jī)構(gòu)進(jìn)行核查并發(fā)表意見。請發(fā)行人結(jié)合募集資金投資項(xiàng)目的建設(shè)期、折舊費(fèi)用大幅增加的情況等補(bǔ)充披露募集資金運(yùn)用可能對發(fā)行人財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營成果和現(xiàn)金流量情況產(chǎn)生的不利影響。請發(fā)行人：（1）結(jié)合生產(chǎn)經(jīng)營模式，說明募集資金投資項(xiàng)目用于購置7400 平米房產(chǎn)的必要性。（2）說明募集資金投資項(xiàng)目是否需要獲得HH 市發(fā)改委的備案文件。（3）結(jié)合設(shè)計(jì)合同

15、的簽訂情況，充分說明募集資金1.2 億元用于股東資產(chǎn)投資后，固定資產(chǎn)變化與產(chǎn)能變動的匹配關(guān)系，新增固定資產(chǎn)折舊、攤銷對未來經(jīng)營成果的影響。請保薦機(jī)構(gòu)、申報(bào)會計(jì)師和律師進(jìn)行核查并發(fā)表意見。請發(fā)行人補(bǔ)充披露：（1）募集資金投資項(xiàng)目能夠取得所預(yù)計(jì)的年銷售收入的依據(jù)。（2）建設(shè)基礎(chǔ)組件支撐平臺和營銷網(wǎng)絡(luò)所形成的折舊和攤銷對發(fā)行人經(jīng)營業(yè)績的不利影響。請保薦機(jī)構(gòu)對發(fā)行人募集資金投資項(xiàng)目的預(yù)計(jì)收益進(jìn)行合理評估，對募集資金投資給發(fā)行人帶來的經(jīng)營壓力做出合理估計(jì)，對發(fā)行人未來經(jīng)營業(yè)績存在的不確定性發(fā)表意見。（四）其他發(fā)行人募投項(xiàng)目主要用于79 家新開門店的購置和建設(shè)，其中直營門店占比較高。請發(fā)行人結(jié)合報(bào)告期公司

16、門店擴(kuò)速度、直營店和加盟店撤店比例、現(xiàn)有直營店和加盟店的構(gòu)成比例、分布情況、主要競爭對手、市場容量等情況，對比分析并披露撤銷門店與募投項(xiàng)目實(shí)施門店所處地域或商區(qū)，詳細(xì)分析募集資金投資直營店和加盟店建設(shè)項(xiàng)目的必要性、合理性和市場前景。請保薦機(jī)構(gòu)進(jìn)一步核查分析，并請保薦機(jī)構(gòu)和律師對募投項(xiàng)目的實(shí)施是否造成公司業(yè)務(wù)模式的重大變化發(fā)表明確意見。發(fā)行人披露的××環(huán)審200814 號文同意發(fā)行人的募集資金投資項(xiàng)目，該文的出具日期為 2008年9 月11 日，請保薦機(jī)構(gòu)與律師就該批復(fù)有效性進(jìn)行核查并發(fā)表明確意見。四、因募集資金被否項(xiàng)目證監(jiān)會公布（一）先臨三維科技股份成長性存在障礙且行業(yè)技術(shù)

17、存在不確定性創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委在審核中關(guān)注到，你公司存在以下情形：1、根據(jù)申報(bào)材料與招股說明書披露的情況，申請人在目前階段抗風(fēng)險(xiǎn)能力較弱，申請人的成長性和持續(xù)盈利能力存在重大不確定性。上述情形與首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行辦法第十四條的規(guī)定不符。2、報(bào)告期，申請人民用產(chǎn)品收入增速趨緩；工業(yè)產(chǎn)品進(jìn)入市場較晚且規(guī)模不大，工業(yè)產(chǎn)品的技術(shù)要求較高，存在喪失技術(shù)領(lǐng)先風(fēng)險(xiǎn)。募集資金投資項(xiàng)目與現(xiàn)有生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模、技術(shù)水平、管理能力等方面是否相適應(yīng)，存在重大不確定性。上述情形與首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行辦法第二十七條的規(guī)定不符。（二）金仕達(dá)衛(wèi)寧軟件股份成長性和持續(xù)盈利存在障礙且行業(yè)發(fā)展有重大不確

18、定性創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委在審核中關(guān)注到，你公司存在以下情形：1、根據(jù)申報(bào)材料與申請人披露的情況，申請人在目前階段抗風(fēng)險(xiǎn)能力較弱，對申請人的持續(xù)盈利能力構(gòu)成重大不利影響。上述情形不符合首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行辦法第十四條的規(guī)定。2、報(bào)告期，國醫(yī)改以與新型農(nóng)村合作醫(yī)療雖給發(fā)行人帶來發(fā)展機(jī)遇，但此行業(yè)門檻較低，申請人目前只在省有競爭優(yōu)勢，存在喪失競爭優(yōu)勢等風(fēng)險(xiǎn)。申請人募集資金投資項(xiàng)目,與其現(xiàn)有生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模、技術(shù)水平、管理能力等方面是否相適應(yīng)，存在重大不確定性。上述情形不符合首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行辦法第二十七條的規(guī)定（三）高峰石油機(jī)械股份持續(xù)盈利存在重大障礙創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委在審核中關(guān)

19、注到，你公司存在以下情形：招股說明書中披露的申請人報(bào)告期簡單加總的主要產(chǎn)品的產(chǎn)量逐年持續(xù)下降，核心技術(shù)產(chǎn)品收入占營業(yè)收入比重逐年持續(xù)下降,且募投項(xiàng)目大幅增加現(xiàn)有主要產(chǎn)品的產(chǎn)能；報(bào)告期全部三家子公司均為虧損或微利。上述問題可能對申請人持續(xù)盈利能力產(chǎn)生重大不利影響。上述情形不符合首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行辦法第十四條第六項(xiàng)的規(guī)定。五、因募集資金被否的幾個案例（一）磐能電力募投項(xiàng)目必要性與相關(guān)匹配能力分析與募投資金閑置問題磐能電力屬于輕資產(chǎn)公司，而公司募投項(xiàng)目中新增固定資產(chǎn)投資占比募投總金額的70%，為7090萬元，即使扣除房屋等建筑物3100萬元，其在生產(chǎn)、倉儲和研發(fā)與檢測、辦公等方面

20、的固定資產(chǎn)絕對額較原來增加了29倍多，固定資產(chǎn)高投入引起的折舊費(fèi)用激增，必將對公司未來的損益造成影響，雖然公司對新增折舊對未來經(jīng)營狀況的影響作了分析，認(rèn)為新增產(chǎn)能的效益完全可以抵消折舊影響，但這是在新增產(chǎn)能完全實(shí)現(xiàn)銷售的假設(shè)下做出的，問題是在目前市場條件下，產(chǎn)能擴(kuò)大將近一倍是否真的能夠被市場消化，未見到說明。募集資金投資項(xiàng)目中的固定資產(chǎn)投資與企業(yè)新增產(chǎn)能匹配關(guān)系，新增產(chǎn)能與發(fā)行人銷售能力匹配能力。發(fā)行人對于募集資金投資項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益分析的相關(guān)依據(jù)未進(jìn)行合理解釋，本次發(fā)行募集資金與投資項(xiàng)目實(shí)際所需資金差額較大可能導(dǎo)致的資金閑置。（二）福星曉程發(fā)行募投的必要性不充分：2009年上半年，福星曉程的負(fù)債

21、合計(jì)6690萬元，2008年負(fù)債為8992萬元，2007年為9224萬元，2006年為2475萬元。而福星曉程在上述四個時(shí)期的貨幣資金分別是3388萬元，7006萬元，5316萬元和1912萬元。流動資產(chǎn)更是分別達(dá)到15182萬元，14216萬元，12853萬元，6150萬元。更值得注意的是，福星曉程2006年和2007年沒有借款，也沒有利息支出發(fā)生。福星曉程的資產(chǎn)狀況顯示，公司其實(shí)資金相對充足，可依靠自身能力完成募投項(xiàng)目的融資，創(chuàng)業(yè)板上市的理由顯得不夠充分.福星曉程近年的負(fù)債率一直較低，貨幣資金較為充裕，2006年和2007年均無借款，可依靠自身能力完成募投項(xiàng)目的融資，融資的必要性不足。（三

22、）博暉創(chuàng)新公司主要從事臨床醫(yī)療檢測系統(tǒng)（含檢測儀器、檢測軟件、檢測試劑、校準(zhǔn)品、質(zhì)控品、國家標(biāo)準(zhǔn)物質(zhì)、試劑卡、參考品等）的研究、開發(fā)、生產(chǎn)、銷售。1、募集資金融資必要性不充分2007年至2009年,博暉創(chuàng)新實(shí)現(xiàn)歸屬母公司所有者的凈利潤分別為2472萬元、3985萬元、2591萬元,照此計(jì)算,公司09年度凈利同比下滑約35。雖然扣除非經(jīng)常性損益后,其凈利潤分別為1695萬元、1965萬元、2566萬元,業(yè)績倒是增長穩(wěn)健。同時(shí),博暉創(chuàng)新主營業(yè)務(wù)的綜合毛利率高達(dá)75,也顯示出較強(qiáng)的盈利能力。從招股書看，博暉創(chuàng)新現(xiàn)金流充裕。2007年2009年，公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額分別為2094萬元、1604萬元、

23、2279萬元；貨幣資金分別為477萬元、7030萬元、6538萬元。報(bào)告期，公司幾乎沒有向銀行借款。與新華醫(yī)療等5家可比上市公司的對照也顯示，博暉創(chuàng)新的資產(chǎn)負(fù)債率大大低于上市公司平均水平。由于資金比較充裕，博暉創(chuàng)新此前四處投資，并取得收益。2005年，公司斥資4510萬元合作開發(fā)新區(qū)改造項(xiàng)目；2006年至2008年9月，公司一直利用閑臵資金進(jìn)行新股申購、國債回購；2007年，投資3126萬元購買中誠信托計(jì)劃產(chǎn)品。2007年，博暉創(chuàng)新投資收益476萬元，其中新股申購、國債回購等短期投資收益315.67萬元。2008年，公司投資收益達(dá)2383萬元，其托產(chǎn)品投資收益約2287萬元，超過當(dāng)年度凈利潤的

24、一半。2、募集資金投向存在問題（1）募投項(xiàng)目大量投資于研發(fā)基地建設(shè)，研發(fā)具有不確定性，風(fēng)險(xiǎn)較大公司計(jì)劃募集資金2.9億元，投資綜合研發(fā)基地項(xiàng)目。該項(xiàng)目中，投資最大的房屋建筑物，共計(jì)約1.84億元，房屋總建筑面積為39,600 平方米。招股說明書P55披露，截止2009年底公司有員工138人；招股說明書P245披露，募投項(xiàng)目建成后，公司將新增員工150人。招股說明書P228披露，綜合研發(fā)基地項(xiàng)目擬投資的綜合研發(fā)基地將建設(shè)專業(yè)制劑實(shí)驗(yàn)室、儀器研發(fā)實(shí)驗(yàn)室、組裝調(diào)試室、辦公與公共培訓(xùn)中心，配臵凈化設(shè)施、專業(yè)工藝基礎(chǔ)設(shè)施和產(chǎn)品、技術(shù)測試設(shè)施等，通過搭建企業(yè)技術(shù)中心的儲備技術(shù)開發(fā)平臺、測試平臺、組裝配制平

25、臺和培訓(xùn)平臺，系統(tǒng)開展面向各類傳染性、遺傳性疾病的分子診斷和免疫診斷的基礎(chǔ)技術(shù)與應(yīng)用研究，增強(qiáng)公司在分子診斷和免疫診斷領(lǐng)域的技術(shù)儲備，進(jìn)一步提升公司核心競爭力。未來三年，該項(xiàng)目將主要進(jìn)行人體微量元素檢測產(chǎn)品和腸道病毒檢測系列產(chǎn)品的研發(fā)。招股說明書P233披露，公司募投項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，將新增200臺微量元素檢測儀與560萬支配套試劑產(chǎn)能。（2）募投項(xiàng)目尚未取得生產(chǎn)許可公司募投項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后將新增500臺“免疫熒光法腸道多病毒聯(lián)合檢測系統(tǒng)”檢測儀與500萬支配套試劑產(chǎn)能。公司新產(chǎn)品免疫熒光聯(lián)檢儀將于2010年3月完成注冊，進(jìn)入市場推廣階段，對應(yīng)的試劑卡將于2010年下半年取得注冊許可。（四）優(yōu)機(jī)實(shí)業(yè)募投項(xiàng)

26、目資金匹配性不足，缺乏必要性公司此次募投項(xiàng)目兩個，分別為技術(shù)研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目（募集資金7,910萬元）和閥門產(chǎn)品生產(chǎn)基地?cái)U(kuò)建技術(shù)改造項(xiàng)目（募集資金5,915萬元），總募集資金為1.38億。2009-2007年公司帳面連續(xù)三年貨幣資金余額為54,620,867.65、50,477,934.60、34,196,176.43，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額36,287,815.07、25,639,273.64、29,292,096.76，招股書顯示數(shù)據(jù)表明公司流動資金充足，且公司60%資金投入于不產(chǎn)生于經(jīng)濟(jì)效益的研發(fā)中心，另外一個擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目僅靠自身流動資金即可解決。為此，發(fā)審委認(rèn)為募投項(xiàng)目資金匹配性不足，

27、缺乏融資必要性。（五）集安益盛藥業(yè)募集資金投資項(xiàng)目存在較大風(fēng)險(xiǎn)某申請人計(jì)劃募集資金約2.5億元，其中擬投資9000萬元于甲項(xiàng)目，該項(xiàng)目運(yùn)行期為7年，第8年至第13年為達(dá)產(chǎn)期。2006年至2008年申請人從市場上收購的產(chǎn)品采購量分別為186噸、238噸、155噸，另一募投項(xiàng)目預(yù)計(jì)增加上述產(chǎn)品需求量100噸，而甲項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)期年產(chǎn)量850噸，遠(yuǎn)高于發(fā)行人未來年需求量。因此發(fā)審委認(rèn)為，甲項(xiàng)目產(chǎn)生效益的時(shí)間較長，項(xiàng)目的建設(shè)計(jì)劃能否按時(shí)完成、項(xiàng)目的實(shí)施效果和消化募投新增產(chǎn)能等都存在較大的不確定性，不符合管理辦法第四十一條的規(guī)定。（六）超日太陽能另一申請人未通過的主要原因是申請人2008年某產(chǎn)品產(chǎn)能為60MW

28、，銷量為42.59MW，募投項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，將新增100MW產(chǎn)能，產(chǎn)能擴(kuò)幅度明顯，存在較大市場風(fēng)險(xiǎn)，不符合管理辦法第三十九條的規(guī)定。六、募集資金投向一些特別關(guān)注案例（一）基本規(guī)定1、根據(jù)信息披露準(zhǔn)則一號的規(guī)定，募集資金投向主要包括以下幾個方面：擴(kuò)大現(xiàn)有產(chǎn)品產(chǎn)能、新產(chǎn)品開發(fā)生產(chǎn)、增加固定資產(chǎn)投資和研發(fā)支出、合資經(jīng)營或合作經(jīng)營、向其他企業(yè)增資或收購其他企業(yè)股份、收購資產(chǎn)、償還債務(wù)以與補(bǔ)充營運(yùn)資金。2、創(chuàng)業(yè)板在募集資金投向方面有了重要改革：募集資金還可以用于提升服務(wù)能力、拓展市場營銷、改進(jìn)技術(shù)或管理、改造生產(chǎn)或服務(wù)流程或設(shè)施、擴(kuò)充人力資源以與其他圍繞主營業(yè)務(wù)而提升核心競爭力。3、創(chuàng)業(yè)板的改革也算是給了很

29、多企業(yè)以福音，尤其是那些非典型的制造型企業(yè)終于不用為了拼湊募投項(xiàng)目而發(fā)愁了?，F(xiàn)實(shí)情況也是如此，根據(jù)創(chuàng)業(yè)板粗略統(tǒng)計(jì)，技改項(xiàng)目、營銷網(wǎng)路建設(shè)以與研發(fā)中心設(shè)立成為創(chuàng)業(yè)板募投的新寵，雖然以前也有的企業(yè)在嘗試，但是總是羞羞答答心里沒底，現(xiàn)在終于可以堂堂正正了。（二）一些特殊情況募集資金投向不是本文的討論重點(diǎn)，重點(diǎn)在于一些在設(shè)計(jì)以與實(shí)施方面一些比較特別的案例，僅供大家參考。1、天寶股份：募投項(xiàng)目分拆實(shí)施該公司募投項(xiàng)目中的“超低氧高標(biāo)氣調(diào)庫與加工車間項(xiàng)目”和“年產(chǎn)5000噸大豆植物蛋白冰淇淋項(xiàng)目”，2004年在報(bào)送給發(fā)改委的可行性研究報(bào)告中，其項(xiàng)目名稱為“大豆精深加工項(xiàng)目”。項(xiàng)目實(shí)際實(shí)施時(shí)，公司擬分為超低氧

30、高標(biāo)氣調(diào)庫與加工車間項(xiàng)目和年產(chǎn)5000噸大豆植物蛋白冰淇淋項(xiàng)目兩個子項(xiàng)目分別實(shí)施。證監(jiān)會在反饋意見中關(guān)注了分拆實(shí)施項(xiàng)目的原因與如此操作的規(guī)性。發(fā)行人律師在反饋意見回復(fù)中提到：發(fā)改委已在2007年出函同意天寶股份在總投資和建設(shè)規(guī)模不變的前提下，將大豆精深加工項(xiàng)目分拆為兩個項(xiàng)目來實(shí)施。超低氧高標(biāo)氣調(diào)庫與加工車間項(xiàng)目和年產(chǎn)5000噸大豆植物蛋白冰淇淋項(xiàng)目均不屬于需要政府核準(zhǔn)的項(xiàng)目。2、高新銅：募投還貸和補(bǔ)充流動資金2006年10月招股的高新銅宣稱，其募投擬投向的全部六個項(xiàng)目在招股前已全部投入完畢，所需資金主要依靠銀行借款和自有資金，這使其公司資產(chǎn)負(fù)債率（母公司）上升到85.59%，負(fù)債總額為13.7

31、8億元元，存在較大的償債壓力。故該公司該次發(fā)行所募資金，其中2.08億元（六個募集資金項(xiàng)目固定資產(chǎn)投入部分）用于歸還銀行借款，其余部分用于補(bǔ)充流動資金。募集資金到位并歸還銀行借款后，預(yù)計(jì)公司的資產(chǎn)負(fù)債率（母公司）將降低到68.18%。3、中遠(yuǎn)控股：募集資金通過委托貸款方式提供予子公司（1）將約60億元募集資金通過委托貸款的方式提供給全資子公司中遠(yuǎn)集運(yùn)用于支付12艘在建船舶所需的資本開支。此外，購置其中4艘船舶的資金，由中遠(yuǎn)集運(yùn)購匯后將該等資金提供給中遠(yuǎn)集運(yùn)的境外全資子公司Mercury，并由Mercury進(jìn)一步將該等資金分別提供給Mercury的4家境外全資單船公司，用于向國的船廠支付美元購船

32、價(jià)款。（2）將約2.2億元募集資金通過委托貸款的方式提供給全資子公司中遠(yuǎn)集運(yùn)投資堆場建設(shè)項(xiàng)目。該項(xiàng)目總投資約為4.53億元。這其中的2.31億元已使用H股募集資金投入，另2.2億元則由本次A股募集資金投入，將分別于2007年和2008年支付款項(xiàng)約0.92億元和約1.3億元。4、東華科技：募集資金大量補(bǔ)充運(yùn)營該公司首發(fā)規(guī)模為1800萬股，募集資金約為2.0-2.5億元。募投方向主要為兩個，即建設(shè)研發(fā)中心（約4700萬元）和工程項(xiàng)目補(bǔ)充營運(yùn)資金（1.5-2.0億元）。公司招股說明書大致按照如下思路來論述募資大量作為流動資金的合理性。1、帶資承包是工程總包業(yè)務(wù)發(fā)展的必然趨勢。2、資金實(shí)力和融資能力是

33、工程公司承攬大型工程項(xiàng)目的必備核心競爭力。3、補(bǔ)充營運(yùn)資金是公司發(fā)展的當(dāng)務(wù)之急。5、黔源電力：募集資金主要給子公司引子渡水電站主體工程已經(jīng)完成，整個工程即將收尾。募集資金將主要用來償還引子渡項(xiàng)目的銀行借款。招股書附錄載明：引子渡項(xiàng)目總投資15.93億，項(xiàng)目法人應(yīng)認(rèn)繳的資本金應(yīng)為3.19億。而在發(fā)行前公司控股子公司引子渡公司資本金僅為2000萬元。招股書又顯示，公司擬通過本次發(fā)行募集4.9億左右的資金，并全部投入引子渡公司。6、網(wǎng)盛科技：募集資金大量投資于固定資產(chǎn)截至2006年6月30日，發(fā)行人固定資產(chǎn)凈值為4619萬元，占31.09%。其中，房屋建筑物凈值4115萬元，占固定資產(chǎn)的89.09%

34、。剩余504萬元的固定資產(chǎn)為電子設(shè)備和交通運(yùn)輸工具。公司募集資金擬投向的四個項(xiàng)目預(yù)計(jì)總資金需求為1.87億元。其中，固定資產(chǎn)投資為1.60億元，剩余0.27億元為項(xiàng)目配套流動資金。7、中泰化學(xué)：募集資金還貸發(fā)行人稱本次募資將主要用于對控股子公司華泰公司增資6億元，用于12萬噸/年聚氯乙烯專用樹脂配套10萬噸/年離子膜燒堿工程項(xiàng)目。然而，招股資料又同時(shí)顯示，華泰公司已在本次募集資金到位前，自行籌集資金先行投資建設(shè)了本次募集資金投資項(xiàng)目。該項(xiàng)目已于2006年4月建成投入生產(chǎn)，本次增資資金到位后，華泰公司將用于歸還該項(xiàng)目銀行貸款與應(yīng)付款項(xiàng)的支付。8、遠(yuǎn)興能源：募集資金全部還銀行貸款一般而言，募集資金

35、若擬用于補(bǔ)充流動資金或償還銀行貸款的，則具體金額應(yīng)在申報(bào)材料中明確說明，并最好附上銀行貸款協(xié)議。但在遠(yuǎn)興能源2008年3月的定向增發(fā)中，公司融資5億元全部用于償還銀行債務(wù)。在有關(guān)材料中，公司并未詳細(xì)披露償還各家銀行貸款的具體金額。證監(jiān)會認(rèn)可了該做法。（三）募集資金被否原因探析雖然首發(fā)上市中被否決企業(yè)各有各的不同，但是募集資金設(shè)計(jì)不當(dāng)或者顯然不合理一直是一個被否決的重要原因，結(jié)合最近兩年審核實(shí)踐來看，募集資金主要存在以下幾個問題：1、效益風(fēng)險(xiǎn)：主要包括募投項(xiàng)目產(chǎn)能大、經(jīng)營模式變化帶來的經(jīng)營效益不確定以與募投項(xiàng)目可行性等方面的風(fēng)險(xiǎn)A 美克運(yùn)動休閑：經(jīng)營模式變化導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)。公司在募投項(xiàng)目完成后，銷售模

36、式將由“經(jīng)銷商+加盟店”逐步轉(zhuǎn)變?yōu)椤爸睜I店和加盟店并重”，服裝生產(chǎn)模式從外協(xié)加工轉(zhuǎn)變?yōu)樽孕猩a(chǎn)，同時(shí)休閑運(yùn)動鞋和服裝的產(chǎn)能都將大幅增長。發(fā)審委會議認(rèn)為，申請人在消化產(chǎn)能、適應(yīng)銷售模式和生產(chǎn)模式轉(zhuǎn)變、保證募投項(xiàng)目未來的經(jīng)濟(jì)效益方面存在較大的不確定性。B 墨龍機(jī)械：項(xiàng)目可行性不足導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)。公司本次募投項(xiàng)目投產(chǎn)后，油套管總產(chǎn)能將比現(xiàn)在產(chǎn)能增加86%，但2007年頭套管的產(chǎn)能利用率較低，未達(dá)到前次募投項(xiàng)目預(yù)期，且公司在招股書中披露目前國市場相關(guān)產(chǎn)品的產(chǎn)能略大于需求，公司對募投項(xiàng)目是否具有良好的市場前景和盈利能力缺乏合理解釋。C 摩士：募集資金在控制力較弱的子公司里實(shí)施，且與目前發(fā)行人主營產(chǎn)品存在差異，風(fēng)險(xiǎn)較大。發(fā)行人本次募集資金項(xiàng)目之一為對摩士增資建設(shè)精密與特種軸承，目前發(fā)行人對摩士的投資占比為51%，但其董事長和總經(jīng)理均為其他兩名自然人股東，發(fā)行人對其控制力有限，募集項(xiàng)目存在風(fēng)險(xiǎn)。D石油：募投項(xiàng)目存在較大不確定性。首先，募集資金擬投資的“10萬噸/年碳五分離項(xiàng)目”主要原料碳五餾分全部來源于揚(yáng)子巴斯夫公司乙烯裝置，存在原材料供應(yīng)渠道單一的風(fēng)險(xiǎn)。此外，本次募集資金投資項(xiàng)目“1萬噸/年消光化纖助劑”的產(chǎn)品處于中試階段，大批量生產(chǎn)可能存在技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、成本控制風(fēng)險(xiǎn)和市場開拓風(fēng)險(xiǎn)較大，存在較大的不確定性。