期權(quán)價值評估

1、07.07.期權(quán)價值評估期權(quán)價值評估 【思維導(dǎo)圖思維導(dǎo)圖】 第一節(jié)第一節(jié) 期權(quán)的概念和類型期權(quán)的概念和類型 一、期權(quán)的概念一、期權(quán)的概念 期權(quán)是指一種合約，該合約賦予持有人在未來某一特期權(quán)是指一種合約，該合約賦予持有人在未來某一特定日期或該日之前的任何時間以固定價格購進或售出定日期或該日之前的任何時間以固定價格購進或售出一種資產(chǎn)的權(quán)利。一種資產(chǎn)的權(quán)利。 期權(quán)定義的要點如下：期權(quán)定義的要點如下： （一）期權(quán)是一種權(quán)利（一）期權(quán)是一種權(quán)利選擇權(quán)選擇權(quán) 期權(quán)合約：涉及購買人（多頭）和出售人（空頭）期權(quán)合約：涉及購買人（多頭）和出售人（空頭）兩方，交易完成后，買方稱為期權(quán)持有人。兩方，交易完成后，買方

2、稱為期權(quán)持有人。 選擇權(quán)選擇權(quán)不附帶義務(wù)的權(quán)利不附帶義務(wù)的權(quán)利 持有人（多頭）持有人（多頭） 只享有按固定價格購進或售出資產(chǎn)的權(quán)利而不承擔(dān)義務(wù)。只享有按固定價格購進或售出資產(chǎn)的權(quán)利而不承擔(dān)義務(wù)。 出售人（空頭）出售人（空頭） 承擔(dān)按固定價格售出或購進資產(chǎn)的潛在義務(wù)。承擔(dān)按固定價格售出或購進資產(chǎn)的潛在義務(wù)。 期權(quán)費（權(quán)利金、期權(quán)價格、期權(quán)成本）期權(quán)費（權(quán)利金、期權(quán)價格、期權(quán)成本） 多頭獲得選擇權(quán)需支付的代價（投資成本）；多頭獲得選擇權(quán)需支付的代價（投資成本）； 空頭承擔(dān)潛在義務(wù)獲得的補償（出售收入）空頭承擔(dān)潛在義務(wù)獲得的補償（出售收入） （二）期權(quán)的標的資產(chǎn)（二）期權(quán)的標的資產(chǎn) 期權(quán)的標的資產(chǎn)是

3、選擇購買或出售的資產(chǎn)。期權(quán)的標的資產(chǎn)是選擇購買或出售的資產(chǎn)。 它包括股票、政府債券、貨幣、股票指數(shù)、商品期貨等。它包括股票、政府債券、貨幣、股票指數(shù)、商品期貨等。期權(quán)是這些標的物期權(quán)是這些標的物“衍生衍生”的，因此稱衍生金融工具。的，因此稱衍生金融工具。 值得注意的是值得注意的是 期權(quán)出售人不一定擁有標的資產(chǎn)。期權(quán)是可以期權(quán)出售人不一定擁有標的資產(chǎn)。期權(quán)是可以“賣空賣空”的。期權(quán)購買人也不一定真的想購買資產(chǎn)標的物。因此，的。期權(quán)購買人也不一定真的想購買資產(chǎn)標的物。因此，期權(quán)到期時雙方不一定進行標的物的實物交割，而只需期權(quán)到期時雙方不一定進行標的物的實物交割，而只需按價差補足價款即可。按價差補足

4、價款即可。 （三）到期日（三）到期日 雙方約定期權(quán)到期的那一天稱為雙方約定期權(quán)到期的那一天稱為“到期日到期日”。在那一天。在那一天之后，期權(quán)失效。之后，期權(quán)失效。 （四）期權(quán)的執(zhí)行（四）期權(quán)的執(zhí)行 雙方依照合約規(guī)定，購進或出售標的資產(chǎn)的行為稱為雙方依照合約規(guī)定，購進或出售標的資產(chǎn)的行為稱為“執(zhí)行執(zhí)行”。在合約中規(guī)定的購進或出售標的資產(chǎn)的固定。在合約中規(guī)定的購進或出售標的資產(chǎn)的固定價格，稱為價格，稱為“執(zhí)行價格執(zhí)行價格” 二、期權(quán)的類型二、期權(quán)的類型 （一）期權(quán)的種類（一）期權(quán)的種類 1.1.按照合約授予期權(quán)持有人權(quán)利的類別按照合約授予期權(quán)持有人權(quán)利的類別 看漲期權(quán)看漲期權(quán) 看漲期權(quán)是指期權(quán)賦予

5、持有人在到期日或到期日之前，看漲期權(quán)是指期權(quán)賦予持有人在到期日或到期日之前，以固定價格購買標的資產(chǎn)的權(quán)利。其授予權(quán)利的特征是以固定價格購買標的資產(chǎn)的權(quán)利。其授予權(quán)利的特征是“購買購買”。因此也可以稱為。因此也可以稱為“擇購期權(quán)擇購期權(quán)”、“買入期權(quán)買入期權(quán)”或或“買權(quán)買權(quán)”。 看跌期權(quán)看跌期權(quán) 看跌期權(quán)是指期權(quán)賦予持有人在到期日或到期日前，以看跌期權(quán)是指期權(quán)賦予持有人在到期日或到期日前，以固定價格出售標的資產(chǎn)的權(quán)利。其授予權(quán)利的特征是固定價格出售標的資產(chǎn)的權(quán)利。其授予權(quán)利的特征是“出售出售”。因此也可以稱為。因此也可以稱為“擇售期權(quán)擇售期權(quán)”、“賣出期權(quán)賣出期權(quán)”或或“賣權(quán)賣權(quán)”。 2.2.按

6、照期權(quán)執(zhí)行時間按照期權(quán)執(zhí)行時間 歐式期權(quán)歐式期權(quán) 該期權(quán)只能在到期日執(zhí)行。該期權(quán)只能在到期日執(zhí)行。 美式期權(quán)美式期權(quán) 該期權(quán)可以在到期日或到期日之前的任何時間執(zhí)行。該期權(quán)可以在到期日或到期日之前的任何時間執(zhí)行。 【例例單選題單選題】美式看漲期權(quán)允許持有者（）。美式看漲期權(quán)允許持有者（）。 A A、在到期日或到期日前賣出標的資產(chǎn)、在到期日或到期日前賣出標的資產(chǎn) B B、在到期日或到期日前購買標的資產(chǎn)、在到期日或到期日前購買標的資產(chǎn) C C、在到期日賣出標的資產(chǎn)、在到期日賣出標的資產(chǎn) D D、以上均不對、以上均不對 正確答案正確答案B B 答案解析答案解析美式期權(quán)是指可以在到期日或到期日之美式期權(quán)

7、是指可以在到期日或到期日之前的任何時間執(zhí)行的期權(quán)?？礉q期權(quán)是購買標的資產(chǎn)前的任何時間執(zhí)行的期權(quán)?？礉q期權(quán)是購買標的資產(chǎn)的權(quán)利。因此，美式看漲期權(quán)允許持有者在到期日或的權(quán)利。因此，美式看漲期權(quán)允許持有者在到期日或到期日前購買標的資產(chǎn)。到期日前購買標的資產(chǎn)。 （二）期權(quán)的到期日價值（執(zhí)行凈收入）和凈損益（二）期權(quán)的到期日價值（執(zhí)行凈收入）和凈損益 期權(quán)的到期日價值期權(quán)的到期日價值，是指到期時執(zhí)行期權(quán)可以獲得的，是指到期時執(zhí)行期權(quán)可以獲得的凈收入，它依賴于標的股票的到期日價格和執(zhí)行價格。凈收入，它依賴于標的股票的到期日價格和執(zhí)行價格。 期權(quán)到期日凈損益期權(quán)到期日凈損益，是指到期執(zhí)行時可以獲得的凈損，

8、是指到期執(zhí)行時可以獲得的凈損益。益。 期權(quán)分為看漲期權(quán)和看跌期權(quán)，每類期權(quán)又有買入和期權(quán)分為看漲期權(quán)和看跌期權(quán)，每類期權(quán)又有買入和賣出兩種。賣出兩種。 1.1.看漲期權(quán)看漲期權(quán) 多頭看漲期權(quán)到期日價值多頭看漲期權(quán)到期日價值 =Max =Max（股票市價（股票市價- -執(zhí)行價格，執(zhí)行價格，0 0） 空頭看漲期權(quán)到期日價值空頭看漲期權(quán)到期日價值 =-Max =-Max（股票市價（股票市價- -執(zhí)行價格，執(zhí)行價格，0 0） 凈損益凈損益 多頭看漲期權(quán)凈損益多頭看漲期權(quán)凈損益= =多頭看漲期權(quán)到期日價值多頭看漲期權(quán)到期日價值- -期權(quán)價期權(quán)價格格 空頭看漲期權(quán)凈損益空頭看漲期權(quán)凈損益= =空頭看漲期權(quán)

9、到期日價值期權(quán)空頭看漲期權(quán)到期日價值期權(quán)價格價格 ( (一一) )買入看漲期權(quán)（多頭看漲期權(quán)）買入看漲期權(quán)（多頭看漲期權(quán)） 買入看漲期權(quán)，獲得在到期日或之前按照執(zhí)行價格購買入看漲期權(quán)，獲得在到期日或之前按照執(zhí)行價格購買某種資產(chǎn)的權(quán)利。買某種資產(chǎn)的權(quán)利。 多頭看漲期權(quán)到期日價值多頭看漲期權(quán)到期日價值MaxMax（股票市價（股票市價- -執(zhí)行價格執(zhí)行價格, ,0 0） 多頭看漲期權(quán)凈損益多頭看漲期權(quán)到期日價值期多頭看漲期權(quán)凈損益多頭看漲期權(quán)到期日價值期權(quán)價格權(quán)價格 【提示提示】鎖定最低凈收入和最低凈損益鎖定最低凈收入和最低凈損益 （1 1）到期日價值：最低為）到期日價值：最低為“0”0”，最高為，

10、最高為“無限大無限大”。 （2 2）凈損益：最低為）凈損益：最低為“- -期權(quán)成本期權(quán)成本”，最高為，最高為“無限無限大大”. . （二）賣出看漲期權(quán)（二）賣出看漲期權(quán) （空頭看漲期權(quán)）（空頭看漲期權(quán)） 看漲期權(quán)的出售者，收取期權(quán)費，成為或有負債的持看漲期權(quán)的出售者，收取期權(quán)費，成為或有負債的持有人，負債的金額不確定。有人，負債的金額不確定。 空頭看漲期權(quán)到期日價值空頭看漲期權(quán)到期日價值MAXMAX（股票市價執(zhí)行價（股票市價執(zhí)行價格格,0,0） 空頭看漲期權(quán)凈損益空頭看漲期權(quán)到期日價值期空頭看漲期權(quán)凈損益空頭看漲期權(quán)到期日價值期權(quán)價格權(quán)價格 【提示提示】鎖定最高凈收入和最高凈損益鎖定最高凈收入

11、和最高凈損益 （1 1）到期日價值：最高為）到期日價值：最高為0 0，最低，最低“負無窮大負無窮大”； （2 2）凈損益：最高為）凈損益：最高為“期權(quán)價格期權(quán)價格”；最低為；最低為“負無窮負無窮大大”。 【實例實例】理論上，看漲期權(quán)賣方的虧損風(fēng)險是無限的，理論上，看漲期權(quán)賣方的虧損風(fēng)險是無限的，一般作為賣方需要有很強的風(fēng)險管理能力與相當?shù)馁Y一般作為賣方需要有很強的風(fēng)險管理能力與相當?shù)馁Y金實力。中航油金實力。中航油20042004年年末在石油價格迅速攀升時，年年末在石油價格迅速攀升時，出售大量看漲期權(quán)，導(dǎo)致虧損出售大量看漲期權(quán)，導(dǎo)致虧損5.55.5億元。億元。 （三）買入看跌期權(quán)（多頭看跌期權(quán)）

12、（三）買入看跌期權(quán)（多頭看跌期權(quán)） 看跌期權(quán)買方，擁有以執(zhí)行價格出售股票的權(quán)利?？吹跈?quán)買方，擁有以執(zhí)行價格出售股票的權(quán)利。 多頭看跌期權(quán)到期日價值多頭看跌期權(quán)到期日價值MAXMAX（執(zhí)行價格股票市價（執(zhí)行價格股票市價, ,0 0） 多頭看跌期權(quán)凈損益多頭看跌期權(quán)到期日價值期多頭看跌期權(quán)凈損益多頭看跌期權(quán)到期日價值期權(quán)價格權(quán)價格 【提示提示】鎖定最低凈收入和最低凈損益鎖定最低凈收入和最低凈損益 （1 1）到期日價值：最低為）到期日價值：最低為“0”0”；最高為；最高為“執(zhí)行價格執(zhí)行價格”（此時股票價格為（此時股票價格為0 0）。）。 （2 2）凈損益：最低為）凈損益：最低為“期權(quán)價格期權(quán)價格”

13、，最高為，最高為“執(zhí)行執(zhí)行價格期權(quán)價格價格期權(quán)價格”。 （四）賣出看跌期權(quán)（四）賣出看跌期權(quán) 看跌期權(quán)的出售者，收取期權(quán)費，成為或有負債的持看跌期權(quán)的出售者，收取期權(quán)費，成為或有負債的持有人，負債的金額不確定。有人，負債的金額不確定。 空頭看跌期權(quán)到期日價值空頭看跌期權(quán)到期日價值MAXMAX（執(zhí)行價格股票市（執(zhí)行價格股票市價，價，0 0） 空頭看跌期權(quán)凈損益空頭看跌期權(quán)到期日價值期空頭看跌期權(quán)凈損益空頭看跌期權(quán)到期日價值期權(quán)價格權(quán)價格 【提示提示】鎖定最高凈收入和最高凈損益鎖定最高凈收入和最高凈損益 （1 1）到期日價值）到期日價值: :最高為最高為0;0;最低為最低為“執(zhí)行價格執(zhí)行價格”（此

14、（此時股票價格為時股票價格為0 0）。）。 （2 2）凈損益：最高為）凈損益：最高為“期權(quán)價格期權(quán)價格”；最低為；最低為“執(zhí)行執(zhí)行價格價格+ +期權(quán)價格期權(quán)價格” 【例例單選題單選題】看跌期權(quán)出售者收取期權(quán)費看跌期權(quán)出售者收取期權(quán)費5 5元，售出元，售出1 1股執(zhí)行價格為股執(zhí)行價格為100100元。元。1 1年后到期的年后到期的ABCABC公司股票的看公司股票的看跌期權(quán)，如果跌期權(quán)，如果1 1年后該股票的市場價格為年后該股票的市場價格為120120元，則該元，則該出售該看跌期權(quán)的凈損益為（）元。出售該看跌期權(quán)的凈損益為（）元。 A.20A.20B.B.2020C.5C.5 D.15 D.15

15、正確答案正確答案C C 答案解析答案解析由于由于1 1年后該股票的價格高于執(zhí)行價格，年后該股票的價格高于執(zhí)行價格，看跌期權(quán)購買者會放棄行權(quán)，因此，看跌期權(quán)出售者看跌期權(quán)購買者會放棄行權(quán)，因此，看跌期權(quán)出售者的凈損益就是他所收取的期權(quán)費的凈損益就是他所收取的期權(quán)費5 5元。元。 【延伸思考延伸思考】假設(shè)假設(shè)1 1年后該股票的市場價格為年后該股票的市場價格為8080元，則元，則出售該看跌期權(quán)的凈損益為多少？出售該看跌期權(quán)的凈損益為多少？ 凈凈損益損益20205 51515（元）（元） 【例例多選題多選題】關(guān)于看跌期權(quán)多頭凈損益，下列表述關(guān)于看跌期權(quán)多頭凈損益，下列表述正確的有（）。正確的有（）。

16、A.A.凈損失最大值為期權(quán)價格凈損失最大值為期權(quán)價格 B.B.凈損失最大值為期權(quán)價格與執(zhí)行價格之和凈損失最大值為期權(quán)價格與執(zhí)行價格之和 C.C.凈收益最大值為執(zhí)行價格與期權(quán)價格的差額凈收益最大值為執(zhí)行價格與期權(quán)價格的差額 D.D.凈收益最大值為執(zhí)行價格凈收益最大值為執(zhí)行價格 正確答案正確答案ACAC 答案解析答案解析多頭看跌期權(quán)到期日價值多頭看跌期權(quán)到期日價值MAXMAX（執(zhí)行價（執(zhí)行價格股票市價格股票市價,0,0），多頭看跌期權(quán)凈損益多頭看跌），多頭看跌期權(quán)凈損益多頭看跌期權(quán)到期日價值期權(quán)價格。當多頭看跌期權(quán)到期日期權(quán)到期日價值期權(quán)價格。當多頭看跌期權(quán)到期日價值為零時，凈損失最大，凈損失為期

17、權(quán)價格；當多價值為零時，凈損失最大，凈損失為期權(quán)價格；當多頭看跌期權(quán)到期日價值不為零時，凈收益最大值為執(zhí)頭看跌期權(quán)到期日價值不為零時，凈收益最大值為執(zhí)行價格與期權(quán)價格的差額。行價格與期權(quán)價格的差額。 【例例多選題多選題】下列公式中，正確的有（）。下列公式中，正確的有（）。 A.A.多頭看漲期權(quán)到期日價值多頭看漲期權(quán)到期日價值MaxMax（股票市價執(zhí)行價（股票市價執(zhí)行價格，格，0 0） B.B.空頭看漲期權(quán)凈損益空頭看漲期權(quán)到期日價值期空頭看漲期權(quán)凈損益空頭看漲期權(quán)到期日價值期權(quán)價格權(quán)價格 C.C.空頭看跌期權(quán)到期日價值空頭看跌期權(quán)到期日價值MaxMax（執(zhí)行價格股票（執(zhí)行價格股票市價，市價，0

18、 0） D.D.空頭看跌期權(quán)凈損益空頭看跌期權(quán)到期日價值期空頭看跌期權(quán)凈損益空頭看跌期權(quán)到期日價值期權(quán)價格權(quán)價格 正確答案正確答案ABCABC 答案解析答案解析空頭看跌期權(quán)凈損益空頭看跌期權(quán)到空頭看跌期權(quán)凈損益空頭看跌期權(quán)到期日價值期權(quán)價格。期日價值期權(quán)價格。 【例例】某投資者購買了某投資者購買了1 0001 000份執(zhí)行價格份執(zhí)行價格3535元元/ /股的某股的某公司股票看跌期權(quán)合約，期權(quán)費為公司股票看跌期權(quán)合約，期權(quán)費為3 3元元/ /股股, ,試計算股票試計算股票市價分別為市價分別為3030元元/ /股和股和4040元元/ /股時該投資者的凈損益。股時該投資者的凈損益。 （1 1）當股票

19、市價為）當股票市價為3030元時：元時： 每份期權(quán)到期日價值每份期權(quán)到期日價值MaxMax（執(zhí)行價格股票市價，（執(zhí)行價格股票市價，0 0）MaxMax（35353030，0 0）5 5（元）（元） 每份期權(quán)凈損益到期日價值期權(quán)價格每份期權(quán)凈損益到期日價值期權(quán)價格5 53 32 2（元）（元） 凈損益凈損益2 21 0001 0002 0002 000（元）（元） （2 2）當股票市價為）當股票市價為4040元時：元時： 每份期權(quán)到期日價值每份期權(quán)到期日價值MaxMax（執(zhí)行價格股票市價，（執(zhí)行價格股票市價，0 0）MaxMax（35354040，0 0）0 0（元）（元） 每份期權(quán)凈損益每份期

20、權(quán)凈損益0 03 33 3（元）（元） 凈損益凈損益3 31 0001 0003 0003 000（元）（元） 三、期權(quán)的投資策略三、期權(quán)的投資策略 （一）保護性看跌期權(quán)（一）保護性看跌期權(quán) 股票加看跌期權(quán)組合。做法：購買一份股票，同時購股票加看跌期權(quán)組合。做法：購買一份股票，同時購買買1 1份該股票的看跌期權(quán)。份該股票的看跌期權(quán)。S ST TX X最低最低凈收入凈收入X X最低凈損益最低凈損益 X XS S0 0P PS ST TX X最低最低凈收入凈收入S ST T最低凈損益最低凈損益 S ST T S S0 0P P 3.3.組合凈損益組合凈損益 組合凈損益組合凈損益= =執(zhí)行日的組合收

21、入執(zhí)行日的組合收入- -初始投資初始投資 （1 1）股價）股價 執(zhí)行價格：股票售價執(zhí)行價格：股票售價- -（股票投資買價（股票投資買價+ +期期權(quán)購買價格）權(quán)購買價格） 【特點特點】保護性看跌期權(quán)，鎖定了最低凈收入保護性看跌期權(quán)，鎖定了最低凈收入X X和最低和最低凈損益凈損益X XS S0 0P P，但是，同時凈損益的預(yù)期也因此降，但是，同時凈損益的預(yù)期也因此降低了低了降低風(fēng)險的同時也降低了收益。降低風(fēng)險的同時也降低了收益。 【例例7-57-5】購入購入1 1股股ABCABC公司的股票，購入價格公司的股票，購入價格S S0 0=100=100元；元；同時購入該股票的同時購入該股票的1 1股看跌

22、期權(quán)，執(zhí)行價格股看跌期權(quán)，執(zhí)行價格X=100X=100元，元，期權(quán)價格期權(quán)價格P=2.56P=2.56元，元，1 1年后到期。在不同股票市場價格年后到期。在不同股票市場價格下的凈收入和損益，如表下的凈收入和損益，如表7-17-1和圖和圖7-57-5所示。所示。 項目股價小于執(zhí)行價格股價大于執(zhí)行價格符號下降20% 下降50%符號上升20%上升50%股票凈收入ST8050ST120150期權(quán)凈收入X-ST2050000組合凈收入X100100ST120150股票凈損益ST-S0-20-50ST-S02050期權(quán)凈損益X-ST-P17.4447.440-P-2.56-2.56組合凈損益X-S0-P-

23、2.56-2.56ST-S0-P17.4447.44 【例例計算題計算題】F F股票的當前市價為股票的當前市價為5050元，市場上有以元，市場上有以該股票為標的物的期權(quán)交易，有關(guān)資料如下：該股票為標的物的期權(quán)交易，有關(guān)資料如下： （1 1）F F股票的到期時間為半年的看跌期權(quán)，執(zhí)行價格為股票的到期時間為半年的看跌期權(quán)，執(zhí)行價格為5252元，期權(quán)價格元，期權(quán)價格5 5元。元。 （2 2）F F股票半年后市價的預(yù)測情況如下：股票半年后市價的預(yù)測情況如下： 股價變動幅度股價變動幅度 50% 50% 20% 20% 50%20% 20% 50% 概率概率 0.2 0.3 0.3 0.20.2 0.3

24、0.3 0.2 投資者甲以當前市價購入投資者甲以當前市價購入1 1股股F F股票，同時購入股票，同時購入F F股票的股票的1 1股看跌期權(quán)。股看跌期權(quán)。 要求：要求： （1 1）判斷甲采取的是哪種投資策略；）判斷甲采取的是哪種投資策略； （2 2）計算該投資組合的預(yù)期收益。）計算該投資組合的預(yù)期收益。 （1 1）甲采取的是保護性看跌期權(quán)投資策略。）甲采取的是保護性看跌期權(quán)投資策略。 （2 2）投資組合預(yù)期收益計算如下：）投資組合預(yù)期收益計算如下：股價變動幅度50%20%20%50%概率0.20.30.30.2股票凈收入50（150%）2550（120%）4050（120%）6050（150%）

25、75期權(quán)凈收入52252752401200組合凈收入52526075初始股票買價50505050期權(quán)購買價格5555組合凈損益33520組合預(yù)期收益組合預(yù)期收益（3 3）0.20.2（3 3）0.30.35 50.30.320200.20.24 4（元）（元） 【例例多選題多選題】對于購買對于購買1 1份股票，同時購買該股票份股票，同時購買該股票1 1份看跌期權(quán)組成的保護性看跌期權(quán)（執(zhí)行價格為購買份看跌期權(quán)組成的保護性看跌期權(quán)（執(zhí)行價格為購買股票時股價），下列說法中正確的有（）。股票時股價），下列說法中正確的有（）。 A.A.組合最大凈損失為期權(quán)價格組合最大凈損失為期權(quán)價格 B.B.組合最大凈

26、收益為期權(quán)價格組合最大凈收益為期權(quán)價格 C.C.股價大于執(zhí)行價格組合凈收益小于股票凈收益股價大于執(zhí)行價格組合凈收益小于股票凈收益 D.D.股價大于執(zhí)行價格組合凈收益大于股票凈收益股價大于執(zhí)行價格組合凈收益大于股票凈收益 正確答案正確答案ACAC 答案解析答案解析組合最大凈損失為期權(quán)價格，最大凈收組合最大凈損失為期權(quán)價格，最大凈收益可以無限大；股價大于執(zhí)行價格，期權(quán)價值為零，益可以無限大；股價大于執(zhí)行價格，期權(quán)價值為零，組合凈收益小于股票凈收益。組合凈收益小于股票凈收益。 （二）拋補看漲期權(quán)（二）拋補看漲期權(quán) 股票加空頭看漲期權(quán)組合。做法：購買一股股票，同股票加空頭看漲期權(quán)組合。做法：購買一股股

27、票，同時出售該股票一股股票的看漲期權(quán)（承擔(dān)到期出售股時出售該股票一股股票的看漲期權(quán)（承擔(dān)到期出售股票的潛在義務(wù)）。票的潛在義務(wù)）。最大凈收入最大凈收入X X最大最大凈損益凈損益X XS S0 0P P【特點特點】縮小了未來的不確定性。縮小了未來的不確定性。是機構(gòu)投資者常用的投資策略是機構(gòu)投資者常用的投資策略（如養(yǎng)老基金）。（如養(yǎng)老基金）。 組合凈損益組合凈損益 組合凈損益組合凈損益= =執(zhí)行日組合收入執(zhí)行日組合收入- -初始投資初始投資 （1 1）股價）股價 執(zhí)行價格：執(zhí)行價格執(zhí)行價格：執(zhí)行價格+ +期權(quán)（出售）價格期權(quán)（出售）價格- -股票投資買價股票投資買價 【例例7-67-6】依前例數(shù)據(jù)

28、，購入依前例數(shù)據(jù)，購入1 1股股ABCABC公司的股票，同時公司的股票，同時出售該股票的出售該股票的1 1股股票的看漲期權(quán)。在不同股票市場價股股票的看漲期權(quán)。在不同股票市場價格下的收入和損益，如表格下的收入和損益，如表7-27-2所示。所示。 項目股價小于執(zhí)行價格股價大于執(zhí)行價格符號下降20%下降50%符號上升20%上升50%股票凈收入ST8050ST120150看漲期權(quán)凈收入-（0）00-（ST-X）-20-50組合凈收入ST8050X100100股票凈損益ST-S0-20-50ST-S02050期權(quán)凈損益C-055-（ST-X）+C-15-45組合凈損益ST-S0+C-15-45X-S0+

29、C55結(jié)論結(jié)論：拋補期權(quán)組合鎖定了凈收入即到期日價值，最拋補期權(quán)組合鎖定了凈收入即到期日價值，最多是執(zhí)行價格。多是執(zhí)行價格。 （三）對敲（三）對敲 對敲策略分為多頭對敲和空頭對敲。對敲策略分為多頭對敲和空頭對敲。 多頭對敲是同時買進一只股票的看漲期權(quán)和看跌期權(quán)，多頭對敲是同時買進一只股票的看漲期權(quán)和看跌期權(quán)，它們的執(zhí)行價格和到期日都相同。它們的執(zhí)行價格和到期日都相同。最小凈收入最小凈收入0 0最大凈損失期權(quán)購買成本最大凈損失期權(quán)購買成本組合凈損益組合凈損益|S|SX|X|期權(quán)期權(quán)購買成本購買成本 【特點特點】股價偏離執(zhí)行價格的差額期權(quán)購買成本，股價偏離執(zhí)行價格的差額期權(quán)購買成本，才有凈收益。適

30、用于預(yù)計市場價格將會發(fā)生劇烈變動，才有凈收益。適用于預(yù)計市場價格將會發(fā)生劇烈變動，但是不知道升高還是降低但是不知道升高還是降低。 適用范圍適用范圍 多頭對敲策略對于預(yù)計市場價格將發(fā)生劇烈變動，但多頭對敲策略對于預(yù)計市場價格將發(fā)生劇烈變動，但是不知道升高還是降低的投資者非常有用。是不知道升高還是降低的投資者非常有用。 組合組合凈損益凈損益 組合凈損益組合凈損益= =執(zhí)行日組合收入執(zhí)行日組合收入- -初始投資初始投資 股價股價 執(zhí)行價格：（股票售價執(zhí)行價格：（股票售價- -執(zhí)行價格）執(zhí)行價格）- -兩種期權(quán)兩種期權(quán)（購買）價格（購買）價格 【例例7-77-7】依前例數(shù)據(jù)，同時購入依前例數(shù)據(jù)，同時購

31、入ABCABC公司股票的公司股票的1 1股看股看漲期權(quán)和漲期權(quán)和1 1股看跌期權(quán)。在不同股票市場價格下，多頭股看跌期權(quán)。在不同股票市場價格下，多頭對敲組合的凈收入和損益如表對敲組合的凈收入和損益如表7-37-3所示。所示。 項目項目股價小于執(zhí)行價格股價小于執(zhí)行價格股價大于執(zhí)行價格股價大于執(zhí)行價格符號符號下降下降20% 下降下降50%符號符號上升上升20%上升上升50%看漲期權(quán)凈收入看漲期權(quán)凈收入0 00 00 0S ST T-X-X20205050+ +看跌期權(quán)凈收看跌期權(quán)凈收入入X-SX-ST T20205050+0+00 00 0組合凈收入組合凈收入X-SX-ST T20205050S S

32、T T-X-X20205050看漲期權(quán)凈損益看漲期權(quán)凈損益0-P0-P-5-5-5-5S ST T-X-P-X-P15154545看跌期權(quán)凈損益看跌期權(quán)凈損益 X-SX-ST T-C-C17.4417.4447.4447.440-C0-C-2.56-2.56-2.56-2.56組合凈損益組合凈損益X-SX-ST T-P-P-C C12.4412.4442.4442.44S ST T-X-P-C-X-P-C 12.4412.4442.4442.44 結(jié)論結(jié)論 多頭對敲的最壞結(jié)果是到期股價與執(zhí)行價格一致，白多頭對敲的最壞結(jié)果是到期股價與執(zhí)行價格一致，白白損失了看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的購買成本。股價偏離

33、白損失了看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的購買成本。股價偏離執(zhí)行價格的差額必須超過期權(quán)購買成本，才能給投資執(zhí)行價格的差額必須超過期權(quán)購買成本，才能給投資者帶來凈收益。者帶來凈收益。 【提示提示】 多頭對敲鎖定最低凈收入（多頭對敲鎖定最低凈收入（0 0）和最低凈損益）和最低凈損益-（P+P+C C） 【補充補充】空頭對敲的情況空頭對敲的情況 做法：同時售出一只股票的看漲期權(quán)和看跌期權(quán)，它做法：同時售出一只股票的看漲期權(quán)和看跌期權(quán)，它們的執(zhí)行價格、到期日都相同。們的執(zhí)行價格、到期日都相同。凈損益凈損益|X|XS|+S|+期權(quán)出售收入期權(quán)出售收入 適用范圍適用范圍 空頭對敲策略對于預(yù)計市場價格比較穩(wěn)定，股價沒有空

34、頭對敲策略對于預(yù)計市場價格比較穩(wěn)定，股價沒有變化時。變化時。 （4 4）組合凈損益）組合凈損益 組合凈損益組合凈損益= =執(zhí)行日組合收入執(zhí)行日組合收入- -初始投資初始投資 股價股價 執(zhí)行價格：執(zhí)行價格：- -（股票售價（股票售價- -執(zhí)行價格）執(zhí)行價格）+ +兩種期兩種期權(quán)（購買）價格權(quán)（購買）價格 【例例7-87-8】依前例數(shù)據(jù)，同時賣出依前例數(shù)據(jù)，同時賣出ABCABC公司股票的公司股票的1 1股看股看漲期權(quán)和漲期權(quán)和1 1股看跌期權(quán)。在不同股票市場價格下，空頭股看跌期權(quán)。在不同股票市場價格下，空頭對敲組合的凈收入和損益如表對敲組合的凈收入和損益如表7-47-4和圖和圖7-87-8所示。所

35、示。 項目股價小于執(zhí)行價格股價大于執(zhí)行價格符號下降20% 下降50%符號上升20%上升50%看漲期權(quán)凈收入000-（ST-X）-20-50+看跌期權(quán)凈收入-（X-ST）-20-50+000組合凈收入-（X-ST）-20-50-（ST-X）-20-50看漲期權(quán)凈損益C55-（ST-X）+C-15-45看跌期權(quán)凈損益-（X-ST）+P-17.44-47.44+P2.562.56組合凈損益-（X-ST）+P+C-12.44-42.44-（ST-X）+P+C-12.44 -42.44 【例題例題3 3單選題單選題】同時售出甲股票的同時售出甲股票的1 1股看漲期權(quán)和股看漲期權(quán)和1 1股看跌期權(quán)，執(zhí)行價格

36、均為股看跌期權(quán)，執(zhí)行價格均為5050元，到期日相同，看漲元，到期日相同，看漲期權(quán)的價格為期權(quán)的價格為5 5元，看跌期權(quán)的價格為元，看跌期權(quán)的價格為4 4元。如果到期元。如果到期日的股票價格為日的股票價格為4848元，該投資組合的凈收益是（）元，該投資組合的凈收益是（）元。（元。（20142014年）年） A.5A.5B.7B.7C.9C.9D.11D.11 【答案答案】B B 【解析解析】組合的凈收益組合的凈收益= =（48-5048-50）+ +（4+54+5）=7=7（元（元） 結(jié)論結(jié)論 空頭對敲的最壞結(jié)果是到期股價與執(zhí)行價格不一致，空頭對敲的最壞結(jié)果是到期股價與執(zhí)行價格不一致，無論股價上

37、漲或下跌投資者都會遭受較大的損失；最無論股價上漲或下跌投資者都會遭受較大的損失；最好的結(jié)果是到期股價與執(zhí)行價格一致，投資者白白賺好的結(jié)果是到期股價與執(zhí)行價格一致，投資者白白賺取出售看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的收入。取出售看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的收入。 【提示提示】股價偏離執(zhí)行價格的差額只要不超過期權(quán)價股價偏離執(zhí)行價格的差額只要不超過期權(quán)價格，能給投資者帶來凈收益。格，能給投資者帶來凈收益。 【例題例題單選題單選題】下列關(guān)于期權(quán)投資策略的表述中，下列關(guān)于期權(quán)投資策略的表述中，正確的是（）正確的是（）。 A.A.保護性看跌期權(quán)可以鎖定最低凈收入和最低凈損益，保護性看跌期權(quán)可以鎖定最低凈收入和最低凈損益，但不改

38、變凈損益的預(yù)期值但不改變凈損益的預(yù)期值 B.B.拋補看漲期權(quán)可以鎖定最低凈收入和最低凈損益，是拋補看漲期權(quán)可以鎖定最低凈收入和最低凈損益，是機構(gòu)投資者常用的投資策略機構(gòu)投資者常用的投資策略 C.C.多頭對敲組合策略可以鎖定最低凈收入和最低凈損益，多頭對敲組合策略可以鎖定最低凈收入和最低凈損益，其最壞的結(jié)果是損失期權(quán)的購買成本其最壞的結(jié)果是損失期權(quán)的購買成本 D.D.空頭對敲組合策略可以鎖定最低凈收入和最低凈損益，空頭對敲組合策略可以鎖定最低凈收入和最低凈損益，其最低收益是出售期權(quán)收取的期權(quán)費其最低收益是出售期權(quán)收取的期權(quán)費 【答案答案】C C 【解析解析】保護性看跌期權(quán)可以鎖定最低凈收入和最低

39、保護性看跌期權(quán)可以鎖定最低凈收入和最低凈損益，但凈損益的預(yù)期也因此降低了，選項凈損益，但凈損益的預(yù)期也因此降低了，選項A A錯誤；錯誤；拋補看漲期權(quán)可以鎖定最高凈收入和最高凈損益，選拋補看漲期權(quán)可以鎖定最高凈收入和最高凈損益，選項項B B錯誤；空頭對敲組合策略可以鎖定最高凈收入和最錯誤；空頭對敲組合策略可以鎖定最高凈收入和最高凈損益，其最高收益是出售期權(quán)收取的期權(quán)費，選高凈損益，其最高收益是出售期權(quán)收取的期權(quán)費，選項項D D錯誤。錯誤。 總結(jié)總結(jié)特點期權(quán)多頭期權(quán)鎖定最低到期凈收入（0）和最低凈損益（-期權(quán)價格）空頭期權(quán)鎖定最高到期凈收入（0）和最高凈收益（期權(quán)價格）投資策略保護性看跌期權(quán)鎖定最

40、低到期凈收入（X）和最低凈損益（X-S0-P跌）拋補看漲期權(quán)鎖定最高到期凈收入（X）和最高凈損益（X-S0+C漲）多頭對敲鎖定最低到期凈收入（0）和最低凈損益（-C漲-P跌）空頭對敲鎖定最高到期凈收入（0）鎖定最高凈收益（C漲+P跌） 【提示提示】 多頭由于主動，所以被鎖定的是最低的收入和收益；多頭由于主動，所以被鎖定的是最低的收入和收益； 空頭由于被動，所以被鎖定的是最高的收入和收益空頭由于被動，所以被鎖定的是最高的收入和收益。 【例例單選題單選題】某公司股票看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的執(zhí)某公司股票看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的執(zhí)行價格均為行價格均為5555元，期權(quán)均為歐式期權(quán)，期限元，期權(quán)均為歐式期權(quán)，期限

41、1 1年，目前年，目前該股票的價格是該股票的價格是4444元，期權(quán)費（期權(quán)價格）為元，期權(quán)費（期權(quán)價格）為5 5元。在元。在到期日該股票的價格是到期日該股票的價格是3434元。則同時購進元。則同時購進1 1股看跌期權(quán)股看跌期權(quán)與與1 1股看漲期權(quán)組合的到期日凈損益為（）元。股看漲期權(quán)組合的到期日凈損益為（）元。 A.1A.1B.6B.6C.11C.11D.D.5 5 正確答案正確答案C C 答案解析答案解析購進看跌期權(quán)到期日凈損益（購進看跌期權(quán)到期日凈損益（55553434）5 51616元，購進看漲期權(quán)到期日凈損益元，購進看漲期權(quán)到期日凈損益0 05 5-5-5元，則投資組合凈損益元，則投資

42、組合凈損益16165 51111元。元。 【三種策略的掌握三種策略的掌握】 第二節(jié)第二節(jié) 金融期權(quán)價值評估金融期權(quán)價值評估 一、金融期權(quán)價值的影響因素一、金融期權(quán)價值的影響因素 （一）期權(quán)的內(nèi)在價值和時間溢價（一）期權(quán)的內(nèi)在價值和時間溢價 期權(quán)價值由兩個基本的部分構(gòu)成：內(nèi)在價值和時間溢期權(quán)價值由兩個基本的部分構(gòu)成：內(nèi)在價值和時間溢價。價。 期權(quán)價值內(nèi)在價值時間溢價期權(quán)價值內(nèi)在價值時間溢價 1.1.期權(quán)的內(nèi)在價值期權(quán)的內(nèi)在價值 期權(quán)的內(nèi)在價值，是指期權(quán)立即執(zhí)行產(chǎn)生的經(jīng)濟價值。期權(quán)的內(nèi)在價值，是指期權(quán)立即執(zhí)行產(chǎn)生的經(jīng)濟價值。內(nèi)在價值的大小，取決于期權(quán)標的資產(chǎn)的現(xiàn)行市價與內(nèi)在價值的大小，取決于期權(quán)標

43、的資產(chǎn)的現(xiàn)行市價與期權(quán)執(zhí)行價格的高低。期權(quán)執(zhí)行價格的高低。 看漲期權(quán)內(nèi)在價值看漲期權(quán)內(nèi)在價值MaxMax（現(xiàn)行市價執(zhí)行價格，（現(xiàn)行市價執(zhí)行價格，0 0） 看跌期權(quán)內(nèi)在價值看跌期權(quán)內(nèi)在價值MaxMax（執(zhí)行價格現(xiàn)行市價，（執(zhí)行價格現(xiàn)行市價，0 0） 通過對比現(xiàn)行價格和執(zhí)行價格，來判斷看漲期權(quán)和看通過對比現(xiàn)行價格和執(zhí)行價格，來判斷看漲期權(quán)和看跌期權(quán)處于何種狀態(tài)。跌期權(quán)處于何種狀態(tài)。 看漲期權(quán)看跌期權(quán)現(xiàn)行價格執(zhí)行價格實值狀態(tài)（實值期權(quán)）虛值狀態(tài)（虛值期權(quán)）現(xiàn)行價格執(zhí)行價格平值狀態(tài)（平價期權(quán)）平值狀態(tài)（平價期權(quán)）現(xiàn)行價格執(zhí)行價格虛值狀態(tài)（虛值期權(quán)）實值狀態(tài)（實值期權(quán)） 【提示提示】 （1 1）內(nèi)在價值

44、最低為）內(nèi)在價值最低為0 0。 （2 2）內(nèi)在價值不同于到期日價值。期權(quán)的到期日價值）內(nèi)在價值不同于到期日價值。期權(quán)的到期日價值取決于取決于“到期日到期日”標的股票市價與執(zhí)行價格的高低。標的股票市價與執(zhí)行價格的高低。如果現(xiàn)在已經(jīng)到期，則內(nèi)在價值與到期日價值相同。如果現(xiàn)在已經(jīng)到期，則內(nèi)在價值與到期日價值相同。 （3 3）如果期權(quán)內(nèi)在價值為）如果期權(quán)內(nèi)在價值為0 0，期權(quán)價值也為，期權(quán)價值也為0 0嗎？嗎？ 2.2.期權(quán)的時間溢價期權(quán)的時間溢價 期權(quán)的時間溢價，是指期權(quán)價值超過內(nèi)在價值的部分。期權(quán)的時間溢價，是指期權(quán)價值超過內(nèi)在價值的部分。 時間溢價期權(quán)價值內(nèi)在價值時間溢價期權(quán)價值內(nèi)在價值 期權(quán)的

45、時間價值是指在期權(quán)有效期內(nèi)標的資產(chǎn)價格波動期權(quán)的時間價值是指在期權(quán)有效期內(nèi)標的資產(chǎn)價格波動為期權(quán)持有者帶來收益的可能性所隱含的價值。為期權(quán)持有者帶來收益的可能性所隱含的價值。 期權(quán)的時間價值代表了投資者為了獲得期權(quán)投資的未來期權(quán)的時間價值代表了投資者為了獲得期權(quán)投資的未來預(yù)期資本增值而愿意付出的超過期權(quán)內(nèi)在價值的數(shù)額，預(yù)期資本增值而愿意付出的超過期權(quán)內(nèi)在價值的數(shù)額，在期權(quán)到期時時間價值將為零。在期權(quán)到期時時間價值將為零。 在其他條件不變的情況下，離到期時間越遠，價值波在其他條件不變的情況下，離到期時間越遠，價值波動的可能性越大，期權(quán)的時間溢價越大。如果已經(jīng)到動的可能性越大，期權(quán)的時間溢價越大。

46、如果已經(jīng)到了到期時間，期權(quán)的價值（價格）就只剩下內(nèi)在價值了到期時間，期權(quán)的價值（價格）就只剩下內(nèi)在價值（時間溢價為（時間溢價為0 0）了。）了。 【例例單選題單選題】某未到期的看跌期權(quán)某未到期的看跌期權(quán), ,其標的資產(chǎn)現(xiàn)行其標的資產(chǎn)現(xiàn)行市價為市價為4040元元, , 執(zhí)行價格為執(zhí)行價格為5050元元, , 則該期權(quán)處于（）。則該期權(quán)處于（）。 A.A.實值狀態(tài)實值狀態(tài)B.B.虛值狀態(tài)虛值狀態(tài) C.C.平值狀態(tài)平值狀態(tài)D.D.不確定狀態(tài)不確定狀態(tài) 正確答案正確答案A A 答案解析答案解析執(zhí)行價格現(xiàn)行價格，該期權(quán)處于實值執(zhí)行價格現(xiàn)行價格，該期權(quán)處于實值狀態(tài)。狀態(tài)。 【例例單選題單選題】如果已知某未

47、到期期權(quán)的價值為如果已知某未到期期權(quán)的價值為5 5元，元，內(nèi)在價值為內(nèi)在價值為4 4元，則該期權(quán)的時間溢價為（）元。元，則該期權(quán)的時間溢價為（）元。 A.0A.0B.9B.9C.1C.1D.D.1 1 正確答案正確答案C C 答案解析答案解析時間溢價期權(quán)價值內(nèi)在價值時間溢價期權(quán)價值內(nèi)在價值5 54 41 1（元）（元） （二）影響期權(quán)價值的因素（二）影響期權(quán)價值的因素 【注意注意】在競爭市場中，金融資產(chǎn)的價格等于其價值，在競爭市場中，金融資產(chǎn)的價格等于其價值，否則就會出現(xiàn)套利機會。套利活動反過來會促使價格否則就會出現(xiàn)套利機會。套利活動反過來會促使價格與價值趨于一致，這稱為與價值趨于一致，這稱為

48、“資產(chǎn)定價的無套利原理資產(chǎn)定價的無套利原理”。所以，有時對金融資產(chǎn)的價格和價值不作區(qū)分。所以，有時對金融資產(chǎn)的價格和價值不作區(qū)分。 一個變量增加（其他變量不變）對期權(quán)價格的影響一個變量增加（其他變量不變）對期權(quán)價格的影響 1.1.股票的市價股票的市價 對于看漲期權(quán)而言，標的資產(chǎn)的價格越高、協(xié)議價格越對于看漲期權(quán)而言，標的資產(chǎn)的價格越高、協(xié)議價格越低，看漲期權(quán)的價格就越高。低，看漲期權(quán)的價格就越高。 對于看跌期權(quán)而言，標的資產(chǎn)的價格越低、協(xié)議價格越對于看跌期權(quán)而言，標的資產(chǎn)的價格越低、協(xié)議價格越高，看跌期權(quán)的價格就越高。高，看跌期權(quán)的價格就越高。 2.2.執(zhí)行價格執(zhí)行價格 3.3.到期期限到期期

49、限 對于美式期權(quán)而言，由于它可以在有效期內(nèi)任何時間執(zhí)對于美式期權(quán)而言，由于它可以在有效期內(nèi)任何時間執(zhí)行，有效期越長，多頭獲利機會就越大，而且有效期長行，有效期越長，多頭獲利機會就越大，而且有效期長的期權(quán)包含了有效期短的期權(quán)的所有執(zhí)行機會，因此有的期權(quán)包含了有效期短的期權(quán)的所有執(zhí)行機會，因此有效期越長，期權(quán)價格越高。效期越長，期權(quán)價格越高。 對于歐式期權(quán)而言，由于它只能在期末執(zhí)行，有效期長對于歐式期權(quán)而言，由于它只能在期末執(zhí)行，有效期長的期權(quán)就不一定包含有效期短的期權(quán)的所有執(zhí)行機會。的期權(quán)就不一定包含有效期短的期權(quán)的所有執(zhí)行機會。這就使歐式期權(quán)的有效期與期權(quán)價格之間的關(guān)系顯得較這就使歐式期權(quán)的有

50、效期與期權(quán)價格之間的關(guān)系顯得較為復(fù)雜。為復(fù)雜。 一般的，到期期限越長，則相應(yīng)的股票價格攀升到高于一般的，到期期限越長，則相應(yīng)的股票價格攀升到高于執(zhí)行價格的機會就會越多。因此具有較長到期日的期權(quán)，執(zhí)行價格的機會就會越多。因此具有較長到期日的期權(quán)，其價格也就越高。其價格也就越高。 4.4.股票價格的波動率股票價格的波動率 標的資產(chǎn)價格的波動率是用來衡量標的資產(chǎn)未來價格標的資產(chǎn)價格的波動率是用來衡量標的資產(chǎn)未來價格變動不確定性的指標。由于期權(quán)多頭的最大虧損額僅變動不確定性的指標。由于期權(quán)多頭的最大虧損額僅限于期權(quán)價格，而最大盈利額則取決于執(zhí)行期權(quán)時標限于期權(quán)價格，而最大盈利額則取決于執(zhí)行期權(quán)時標的資

51、產(chǎn)市場價格與協(xié)議價格的差額，因此波動率越大，的資產(chǎn)市場價格與協(xié)議價格的差額，因此波動率越大，對期權(quán)多頭越有利，期權(quán)價格也應(yīng)越高。對期權(quán)多頭越有利，期權(quán)價格也應(yīng)越高。 持有看漲期權(quán)的投資者更希望股票價格所具有的方差持有看漲期權(quán)的投資者更希望股票價格所具有的方差更大，而不希望其太小。方差越大則股票價格超過執(zhí)更大，而不希望其太小。方差越大則股票價格超過執(zhí)行價格的概率相應(yīng)也會越大，從而使看漲期權(quán)持有者行價格的概率相應(yīng)也會越大，從而使看漲期權(quán)持有者獲利。獲利。 公司股東是公司價值的看漲期權(quán)的持有者。公司股東是公司價值的看漲期權(quán)的持有者。 5.5.無風(fēng)險利率無風(fēng)險利率 無風(fēng)險利率對期權(quán)價格的影響可以從兩方

52、面說明：無風(fēng)險利率對期權(quán)價格的影響可以從兩方面說明： 利率越高執(zhí)行期權(quán)所必須支付的資金的現(xiàn)值也就越小，利率越高執(zhí)行期權(quán)所必須支付的資金的現(xiàn)值也就越小，這就意味著期權(quán)的成本下降，其價值就會上升。這就意味著期權(quán)的成本下降，其價值就會上升。 無風(fēng)險利率越高，購買股票并持有到期的成本越大，購無風(fēng)險利率越高，購買股票并持有到期的成本越大，購買期權(quán)的吸引力越大。買期權(quán)的吸引力越大。 6.6.期權(quán)有效期內(nèi)預(yù)計發(fā)放的紅利期權(quán)有效期內(nèi)預(yù)計發(fā)放的紅利 由于標的資產(chǎn)分紅付息等將減少標的資產(chǎn)的價格，而協(xié)由于標的資產(chǎn)分紅付息等將減少標的資產(chǎn)的價格，而協(xié)議價格并未進行相應(yīng)調(diào)整，因此在期權(quán)有效期內(nèi)標的資議價格并未進行相應(yīng)調(diào)

53、整，因此在期權(quán)有效期內(nèi)標的資產(chǎn)產(chǎn)生收益將使看漲期權(quán)價格下降，而使看跌期權(quán)價格產(chǎn)產(chǎn)生收益將使看漲期權(quán)價格下降，而使看跌期權(quán)價格上升。上升。 變量歐式看漲期權(quán)歐式看跌期權(quán)美式看漲期權(quán)美式看跌期權(quán)股票的市價執(zhí)行價格到期期限不一定不一定股價波動率無風(fēng)險利率紅利 提示提示 在期權(quán)股價過程中，價格的變動性是最重要的因素。在期權(quán)股價過程中，價格的變動性是最重要的因素。如果一種股票的價格變動性很小，其期權(quán)也值不了多少錢。如果一種股票的價格變動性很小，其期權(quán)也值不了多少錢。 【看漲期權(quán)價值的邊界范圍看漲期權(quán)價值的邊界范圍】 1 1、看漲期權(quán)價格的上限、看漲期權(quán)價格的上限 在任何情況下，期權(quán)的價值都不會超過標的資

54、產(chǎn)的價在任何情況下，期權(quán)的價值都不會超過標的資產(chǎn)的價格。否則，套利者就可以通過買入標的資產(chǎn)并賣出期格。否則，套利者就可以通過買入標的資產(chǎn)并賣出期權(quán)來獲取無風(fēng)險利潤。因此，對于美式和歐式看漲期權(quán)來獲取無風(fēng)險利潤。因此，對于美式和歐式看漲期權(quán)來說，標的資產(chǎn)價格就是看漲期權(quán)價格的上限：權(quán)來說，標的資產(chǎn)價格就是看漲期權(quán)價格的上限： cScS和和CSCS 其中，其中，c c代表歐式看漲期權(quán)價格，代表歐式看漲期權(quán)價格，C C代表美式看漲期權(quán)代表美式看漲期權(quán)價格，價格，S S代表標的資產(chǎn)價格。代表標的資產(chǎn)價格。 【思考思考】 1.1.股票價格為股票價格為0 0，為什么期權(quán)的價值也為，為什么期權(quán)的價值也為0

55、0？ 2.2.為什么為什么ABDABD為期權(quán)的最低價值線？為期權(quán)的最低價值線？ 3.3.為什么為什么AEAE是期權(quán)價值的上限？是期權(quán)價值的上限？ 到期日股價40元購買股票40元購買期權(quán)，X50S606010S49490S000 【例例單選題單選題】下列關(guān)于美式看漲期權(quán)的說法，不正下列關(guān)于美式看漲期權(quán)的說法，不正確的是（）。確的是（）。 A.A.期權(quán)價值的下限為其內(nèi)在價值期權(quán)價值的下限為其內(nèi)在價值 B.B.當股價為當股價為0 0時，期權(quán)的價值也為時，期權(quán)的價值也為0 0 C.C.期權(quán)價格如果等于股票價格，無論未來股價高低（只期權(quán)價格如果等于股票價格，無論未來股價高低（只要它不等于要它不等于0 0

56、），購買股票總比購買期權(quán)有利），購買股票總比購買期權(quán)有利 D.D.當股價足夠高時期權(quán)價值可能會超過股票價格當股價足夠高時期權(quán)價值可能會超過股票價格 正確答案正確答案D D 答案解析答案解析股票的價格線是期權(quán)價值的上限，因此股票的價格線是期權(quán)價值的上限，因此期權(quán)價值不可能超過股票價格。期權(quán)價值不可能超過股票價格。 【例例多選題多選題】（20112011）在其他因素不變的情況下，）在其他因素不變的情況下，下列事項中，會導(dǎo)致歐式看漲期權(quán)價值增加的有下列事項中，會導(dǎo)致歐式看漲期權(quán)價值增加的有（）。（）。 A.A.期權(quán)執(zhí)行價格提高期權(quán)執(zhí)行價格提高 B.B.期權(quán)到期期限延長期權(quán)到期期限延長 C.C.股票價

57、格的波動率增加股票價格的波動率增加 D.D.無風(fēng)險利率提高無風(fēng)險利率提高 正確答案正確答案CDCD 答案解析答案解析一個變量增加（其他變量不變）對期權(quán)一個變量增加（其他變量不變）對期權(quán)價格的影響如下：價格的影響如下： 【例例多選題多選題】假設(shè)影響期權(quán)價值的其他因素不變，假設(shè)影響期權(quán)價值的其他因素不變，下列說法中正確的有（）。下列說法中正確的有（）。 A.A.股票價格上升時股票價格上升時, ,以該股票為標的資產(chǎn)的歐式看跌期以該股票為標的資產(chǎn)的歐式看跌期權(quán)價值下降權(quán)價值下降 B.B.股票價格上升時股票價格上升時, ,以該股票為標的資產(chǎn)的歐式看跌期以該股票為標的資產(chǎn)的歐式看跌期權(quán)價值上升權(quán)價值上升

58、C.C.股票價格下降時股票價格下降時, ,以該股票為標的資產(chǎn)的美式看跌期以該股票為標的資產(chǎn)的美式看跌期權(quán)價值上升權(quán)價值上升 D.D.股票價格下降時股票價格下降時, ,以該股票為標的資產(chǎn)的美式看跌期以該股票為標的資產(chǎn)的美式看跌期權(quán)價值下降權(quán)價值下降 正確答案正確答案ACAC 答案解析答案解析假設(shè)影響期權(quán)價值的其他因素不變，則假設(shè)影響期權(quán)價值的其他因素不變，則股票價格與看跌期權(quán)（包括歐式和美式）的價值反向股票價格與看跌期權(quán)（包括歐式和美式）的價值反向變化。變化。 【例例單選題單選題】（20112011）某公司股票的當前市價為）某公司股票的當前市價為1010元，有一種以該股票為標的資產(chǎn)的看跌期權(quán)，執(zhí)

59、行價元，有一種以該股票為標的資產(chǎn)的看跌期權(quán)，執(zhí)行價格為格為8 8元，到期時間為三個月，期權(quán)價格為元，到期時間為三個月，期權(quán)價格為3.53.5元。下元。下列關(guān)于該看跌期權(quán)的說法中，正確的是（）。列關(guān)于該看跌期權(quán)的說法中，正確的是（）。 A.A.該期權(quán)處于實值狀態(tài)該期權(quán)處于實值狀態(tài) B.B.該期權(quán)的內(nèi)在價值為該期權(quán)的內(nèi)在價值為2 2元元 C.C.該期權(quán)的時間溢價為該期權(quán)的時間溢價為3.53.5元元 D.D.買入一股該看跌股權(quán)的最大凈收入為買入一股該看跌股權(quán)的最大凈收入為4.54.5元元 正確答案正確答案C C 答案解析答案解析對于看跌期權(quán)來說，資產(chǎn)現(xiàn)行市價低于對于看跌期權(quán)來說，資產(chǎn)現(xiàn)行市價低于執(zhí)行

60、價格時，處于執(zhí)行價格時，處于“實值狀態(tài)實值狀態(tài)”，所以，選項，所以，選項A A的說法的說法不正確；對于看跌期權(quán)來說，現(xiàn)行資產(chǎn)的價格高于執(zhí)不正確；對于看跌期權(quán)來說，現(xiàn)行資產(chǎn)的價格高于執(zhí)行價格時，內(nèi)在價值等于零，所以，選項行價格時，內(nèi)在價值等于零，所以，選項B B的說法不正的說法不正確；時間溢價期權(quán)價格內(nèi)在價值確；時間溢價期權(quán)價格內(nèi)在價值3.53.50 03.53.5（元），所以，選項（元），所以，選項C C的說法正確；買入看跌期權(quán)的凈的說法正確；買入看跌期權(quán)的凈收入收入MaxMax（執(zhí)行價格股票市價，（執(zhí)行價格股票市價，0 0）MaxMax（8 8股股票市價，票市價，0 0），由此可知，買入看跌