機(jī)械行業(yè)檢測(cè)板塊：不確定性環(huán)境下更顯檢測(cè)穩(wěn)健性的價(jià)值

1、1 穩(wěn)健成長(zhǎng)的檢測(cè)板塊1.1 2021 年的檢測(cè)板塊大多實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)2021 年大多主流檢測(cè)板塊公司實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，其中增速靠前的分別是國(guó)檢集團(tuán)（+50.5%）、金域醫(yī)學(xué)（+44.9%）、蘭衛(wèi)檢測(cè)（+43.6%）、譜尼測(cè)試（+40.7%），其中國(guó)檢集團(tuán) 2021 年并購(gòu)企業(yè)較多帶動(dòng)收入較高增速，剔除后增速穩(wěn)健，金域醫(yī)學(xué)、蘭衛(wèi)檢驗(yàn)和譜尼測(cè)試的營(yíng)收高增均與核酸檢測(cè)業(yè)務(wù)旺盛相關(guān)。2022Q1，營(yíng)收實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)的分別是蘭衛(wèi)檢驗(yàn)（+132.2%）、譜尼測(cè)試（+71.2%）、金域醫(yī)學(xué)（+58.7%）、東華測(cè)試（+54.9%）、信測(cè)標(biāo)準(zhǔn)（+49.6%）、鋼研高納（+40.2%），前三家公司實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)與核酸檢測(cè)

2、需求旺盛有關(guān)，東華測(cè)試基數(shù)較低；下滑較多的包括中國(guó)氣研（-33.2%）、建科院（-23.5%）、實(shí)樸檢測(cè)（-9.5%），中國(guó)汽研營(yíng)收同比下滑 33.2%主要是其設(shè)備業(yè)務(wù)下滑較多，與工程車終端需求低迷，軌交和專用汽車零部件業(yè)務(wù)交付延期的影響，但其檢測(cè)業(yè)務(wù)同比增 27.1%，建科院營(yíng)收下滑主要受華南一季度爆發(fā)疫情的影響。公司簡(jiǎn)稱主要檢測(cè)業(yè)務(wù)2018A營(yíng)收（百萬(wàn)元）2019A2020A2021A2022Q12018A2019A營(yíng)收 YoY（%）2020A2021A2022Q1金域醫(yī)學(xué)醫(yī)學(xué)4,5255,2698,24411,9434,25119.3%16.4%56.4%44.9%58.7%蘇交科工程咨

3、詢7,0305,9675,4995,1198737.8%-15.1%-7.8%-6.9%1.9%華測(cè)檢測(cè)綜合2,6813,1833,5684,32990826.6%18.7%12.1%21.3%19.2%中國(guó)汽研汽車2,7582,7553,4183,83556114.9%-0.1%24.1%12.2%-33.2%中國(guó)電研電子電器2,5982,7522,5203,40774033.7%6.0%-8.5%35.2%26.6%廣電計(jì)量環(huán)境可靠性/計(jì)量1,2281,5881,8402,24736146.7%29.3%15.9%22.1%17.1%國(guó)檢集團(tuán)建筑建材9371,1071,4732,21740

4、824.6%18.1%33.0%50.5%15.1%譜尼測(cè)試食品/環(huán)境/醫(yī)學(xué)1,2511,2871,4262,00753420.3%2.9%10.8%40.7%71.2%蘭衛(wèi)檢驗(yàn)醫(yī)學(xué)1,0531,1531,2381,77882814.0%9.6%7.3%43.6%132.2%蘇試試驗(yàn)環(huán)境可靠性/半導(dǎo)體6297881,1851,50234428.1%25.3%50.3%26.7%21.5%電科院電器70980670286316710.3%13.8%-12.9%22.8%-7.7%鋼研納克金屬材料50654658570214527.0%8.1%7.1%19.8%40.2%建科院城市規(guī)劃、工程設(shè)計(jì)3

5、97468506503594.0%17.9%8.2%-0.7%-23.5%實(shí)樸檢測(cè)環(huán)境1782983604255591.8%67.7%20.8%18.1%-9.5%信測(cè)標(biāo)準(zhǔn)環(huán)境可靠性/理化26730128739511524.3%12.8%-4.6%37.6%49.6%東華測(cè)試信號(hào)分析134178205257473.6%32.4%15.5%25.2%54.9%表 1：檢測(cè)板塊主要公司的營(yíng)收及同比增速情況Wind, 2021 年大多主流檢測(cè)板塊公司歸母凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，其中增速靠前的有電科院（+122.4%）、蘭衛(wèi)檢驗(yàn)（+84.7%）、東華測(cè)試（+58.9%）、蘇試試驗(yàn)（+54.0%）、金域醫(yī)學(xué)（

6、+47.0%）。其中，蘭衛(wèi)和金域驅(qū)動(dòng)力均來(lái)自醫(yī)學(xué)檢測(cè)業(yè)務(wù)高增，與疫情相關(guān)；電科院主要是需求提升后規(guī)模效應(yīng)體現(xiàn)，電器檢測(cè)的資產(chǎn)投入較重，經(jīng)營(yíng)杠桿較大，在需求放量的時(shí)候利潤(rùn)彈性較大；東華測(cè)試主要是提質(zhì)增效明顯，收入端實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，毛利率和期間費(fèi)用率起到較大正貢獻(xiàn)；蘇試試驗(yàn)主要是半導(dǎo)體檢測(cè)盈利性大幅提升以及高毛利率業(yè)務(wù)檢測(cè)業(yè)務(wù)增速更快帶動(dòng)。廣電計(jì)量 2021 年歸母凈利潤(rùn)同比下滑 22.6%，與公司仍處在投入期相關(guān)，檢測(cè)業(yè)務(wù)費(fèi)用前置，無(wú)論是人員還是設(shè)備投入。2022Q1 歸母凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)的分別是東華測(cè)試（+364.1%）、蘭衛(wèi)檢驗(yàn)（+232.4%）、鋼研納克（+123.7%）、譜尼測(cè)試（+11

7、2.9%）、信測(cè)標(biāo)準(zhǔn)（+87.1%），東華測(cè)試高增與部分項(xiàng)目延遲確認(rèn)有關(guān)，蘭衛(wèi)和譜尼的高增與核酸檢測(cè)需求旺盛有關(guān)，信測(cè)標(biāo)準(zhǔn)實(shí)現(xiàn)高增主要得益于新客戶開(kāi)拓、新實(shí)驗(yàn)室投產(chǎn)及規(guī)模效應(yīng)以及收購(gòu)并表的影響。公司簡(jiǎn)稱2018A歸母凈利潤(rùn)（百萬(wàn)元）2019A2020A2021A2022Q12018A歸母凈利潤(rùn) YoY（%）2019A2020A2021A2022Q1金域醫(yī)學(xué)233.3402.31509.72219.6850.223.8%72.4%275.2%47.0%58.0%蘇交科623.3723.6388.3471.944.134.4%16.1%-46.3%21.5%26.3%華測(cè)檢測(cè)270.0476.45

8、77.6746.2119.8101.6%76.5%21.2%29.2%19.8%中國(guó)汽研403.2466.9558.4691.7129.97.5%15.8%19.6%23.9%9.9%中國(guó)電研206.9252.2282.7315.149.184.9%21.9%12.1%11.4%5.3%廣電計(jì)量121.9169.4235.4182.2-79.513.5%39.0%38.9%-22.6%-9.2%國(guó)檢集團(tuán)191.2208.4231.3252.7-28.132.5%9.0%11.0%9.3%-99.2%譜尼測(cè)試128.0125.1163.7220.35.526.9%-2.3%30.9%34.5%1

9、12.9%蘭衛(wèi)檢驗(yàn)73.492.2110.4203.8177.21043.3%25.7%19.7%84.7%232.4%蘇試試驗(yàn)72.087.3123.4190.028.817.4%21.3%41.4%54.0%79.8%電科院127.9166.586.6192.714.61.7%30.2%-48.0%122.4%-26.7%鋼研納克64.269.177.284.214.952.7%7.6%11.7%9.0%123.7%建科院34.636.643.944.5-22.41.9%5.7%19.8%1.5%-53.4%實(shí)樸檢測(cè)23.370.347.850.4-14.5-25.5%201.9%-32.

10、0%5.5%-368.1%信測(cè)標(biāo)準(zhǔn)67.074.760.380.122.466.3%11.5%-19.3%32.9%87.1%東華測(cè)試17.630.450.480.04.8285.8%72.6%65.5%58.9%364.1%表 2：檢測(cè)板塊主要公司的歸母凈利潤(rùn)及同比增速情況Wind, 1.2 檢測(cè)板塊的原材料成本占比較低2021 年對(duì)大部分制造業(yè)來(lái)說(shuō)均面臨原材料漲價(jià)、海運(yùn)費(fèi)和人民幣升值的壓力，表現(xiàn)為成本端壓力快速上行進(jìn)而導(dǎo)致毛利率出現(xiàn)將達(dá)成本的下滑，而檢測(cè)板塊屬 于制造業(yè)領(lǐng)域?yàn)閿?shù)不多的毛利率相對(duì)穩(wěn)健的板塊，原因在于檢測(cè)下游比較分散，客 戶比較零散，檢測(cè)企業(yè)具備較強(qiáng)的議價(jià)能力，此外檢測(cè)行業(yè)主要

11、成本是人員和折舊，原材料等成本占比不高。我們以華測(cè)檢測(cè)為例，其 2021 年成本中職工薪酬占比 40.6%，折舊及攤銷占比 15.4%，而實(shí)驗(yàn)耗材占比僅為 12.6%。公司簡(jiǎn)稱2018A成本構(gòu)成占比（%）2019A2020A2021A2018A成本構(gòu)成 YoY（%）2019A2020A2021A職工薪酬40.4%39.4%39.8%40.6%0.2%-1.0%0.4%0.7%折舊及攤銷13.8%15.2%13.8%15.4%0.5%1.4%-1.4%1.7%房租水電費(fèi)12.4%11.7%12.5%11.2%3.2%-0.7%0.8%-1.3%試驗(yàn)耗材費(fèi)10.3%11.3%11.4%12.6%-

12、0.2%1.1%0.1%1.2%外包費(fèi)用8.1%7.8%7.2%4.6%1.0%-0.3%-0.6%-2.6%采樣費(fèi)及其他15.1%14.6%15.3%15.6%-4.7%-0.5%0.7%0.3%表 3：華測(cè)檢測(cè)成本構(gòu)成占比及同比變化情況Wind, 我們從檢測(cè)業(yè)務(wù)占比較高的 2021 年的毛利率來(lái)看，例如，金域醫(yī)學(xué)、華測(cè)檢測(cè)、廣電計(jì)量、譜尼測(cè)試、蘭衛(wèi)檢驗(yàn)、蘇試試驗(yàn)、電科院、實(shí)樸檢測(cè)、信測(cè)標(biāo)準(zhǔn)等公司毛利率均表現(xiàn)出較強(qiáng)的韌性。公司簡(jiǎn)稱2018A2019A毛利率（%）2020A2021A2022Q12018A2019A凈利率（%）2020A2021A2022Q1金域醫(yī)學(xué)38.8%39.5%46.7

13、%47.3%38.8%5.6%7.9%19.1%19.8%21.4%蘇交科31.2%38.3%35.8%38.3%31.2%9.2%12.3%7.5%9.8%4.5%華測(cè)檢測(cè)44.8%49.4%50.0%50.8%44.8%10.5%15.2%16.5%17.6%13.5%中國(guó)汽研25.9%30.3%30.7%33.4%25.9%14.7%17.0%17.1%19.0%23.7%中國(guó)電研29.7%32.7%31.5%27.3%29.7%8.1%9.3%11.2%9.2%6.4%廣電計(jì)量49.2%46.4%43.3%41.4%49.2%10.0%10.7%13.2%8.6%-23.2%國(guó)檢集團(tuán)4

14、5.7%45.3%45.8%44.6%45.7%22.1%21.4%19.5%15.8%-8.4%譜尼測(cè)試48.8%49.1%48.9%46.2%48.8%10.2%9.7%11.5%11.0%1.0%蘭衛(wèi)檢驗(yàn)30.9%30.2%32.3%38.2%30.9%7.0%8.2%10.9%14.7%27.9%蘇試試驗(yàn)49.5%50.3%43.2%49.0%49.5%13.7%13.0%12.1%14.7%10.1%電科院42.9%42.7%43.3%45.5%42.9%18.1%20.8%12.4%22.4%9.0%鋼研納克38.2%34.7%34.7%39.3%38.2%12.7%12.6%13

15、.2%12.0%10.2%建科院62.9%60.4%45.0%40.3%62.9%8.3%8.0%9.3%9.5%-35.6%實(shí)樸檢測(cè)63.3%63.2%59.9%58.6%63.3%14.2%25.5%14.1%12.0%-26.8%信測(cè)標(biāo)準(zhǔn)42.9%42.7%43.3%45.5%42.9%25.1%24.8%21.0%20.9%19.8%東華測(cè)試60.7%64.9%66.1%67.8%60.7%13.1%17.1%24.5%31.1%10.2%表 4：檢測(cè)板塊主要公司的毛利率及凈利率情況Wind, 1.3 人員大多實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健提升2021 年的主流檢測(cè)公司大多人員實(shí)現(xiàn)增加， 增速最快的是信測(cè)標(biāo)

16、準(zhǔn)（+39.5%）、國(guó)檢集團(tuán)（+36.8%）、中國(guó)汽研（+27.4%）、蘭衛(wèi)檢驗(yàn)（+24.8%）、金域醫(yī)學(xué)（+15.5%）、蘇試試驗(yàn)（+12.7%）。其中信測(cè)標(biāo)準(zhǔn)和國(guó)檢集團(tuán)主要與并購(gòu)資產(chǎn)有關(guān)，蘭衛(wèi)檢驗(yàn)和金域醫(yī)學(xué)主要與下游需求旺盛導(dǎo)致人員需求增加，蘇試試驗(yàn)主要與新投運(yùn)實(shí)驗(yàn)室有關(guān)。此外，有部分公司人員出現(xiàn)減少的情況，包括實(shí)樸檢測(cè)（-1.3%）和電科院（-0.9%），電科院進(jìn)入精簡(jiǎn)人員階段。公司簡(jiǎn)稱2018A員工人數(shù)（人）2019A2020A2021A2018A員工數(shù) YoY（%）2019A2020A2021A金域醫(yī)學(xué)9,1719,37510,71412,3713.9%2.2%14.3%15.5%蘇

17、交科8,2398,3198,0378,091-8.2%1.0%-3.4%0.7%華測(cè)檢測(cè)8,3519,35710,06911,09112.2%12.0%7.6%10.1%中國(guó)汽研1,4561,3591,6522,1059.1%-6.7%21.6%27.4%中國(guó)電研1,9002,3272,5132,7898.0%22.5%8.0%11.0%廣電計(jì)量3,9034,1714,7865,33739.3%6.9%14.7%11.5%國(guó)檢集團(tuán)2,0092,2773,7575,13914.3%13.3%65.0%36.8%譜尼測(cè)試6,1056,3756,5577,2867.7%4.4%2.9%11.1%蘭衛(wèi)

18、檢驗(yàn)1,0921,1401,2201,522-9.7%4.4%7.0%24.8%蘇試試驗(yàn)9081,5711,6971,91217.0%73.0%8.0%12.7%電科院1,3221,3861,2471,2364.4%4.8%-10.0%-0.9%鋼研納克7027239241,040-1.8%3.0%27.8%12.6%建科院6817828529078.8%14.8%9.0%6.5%實(shí)樸檢測(cè)5308351,1081,094104.6%57.5%32.7%-1.3%信測(cè)標(biāo)準(zhǔn)7938548991,2547.2%7.7%5.3%39.5%東華測(cè)試5095305665883.0%4.1%6.8%3.9%

19、表 5：檢測(cè)板塊主要公司的員工及同比增速情況Wind, 從人均產(chǎn)值角度，大部分企業(yè)實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)健提升，其中譜尼測(cè)試（+26.6%）、金域醫(yī)學(xué)（+25.5%）、電科院（+23.9%）、中國(guó)電研（+21.9%）、東華測(cè)試（+20.5%）提升明顯，譜尼測(cè)試提升較快與公司考核機(jī)制趨嚴(yán)有關(guān)，金域醫(yī)學(xué)提升較快與行業(yè)需求較好有關(guān)，電科院進(jìn)入提質(zhì)增效階段，中國(guó)電研主要與非檢測(cè)的設(shè)備和染料業(yè)務(wù)快速發(fā)展有關(guān)，東華測(cè)試人均創(chuàng)收實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)與行業(yè)需求改善相關(guān)。不同下游的人均年創(chuàng)收能力存在較大差異，金域醫(yī)學(xué)可達(dá) 97 萬(wàn)元/人，華測(cè)檢測(cè)綜合為 39 萬(wàn)元/人，譜尼測(cè)試偏低為 28 萬(wàn)元/人。公司簡(jiǎn)稱主要檢測(cè)業(yè)務(wù)2018A人

20、均產(chǎn)值（萬(wàn)元/人）2019A2020A2021A2018A人均產(chǎn)值 YoY（%）2019A2020A2021A金域醫(yī)學(xué)醫(yī)學(xué)4956779714.9%13.9%36.9%25.5%蘇交科工程咨詢8572686317.5%-15.9%-4.6%-7.5%華測(cè)檢測(cè)綜合3234353912.8%6.0%4.2%10.2%中國(guó)汽研汽車1892032071825.3%7.0%2.1%-11.9%中國(guó)電研電子電器13711810012223.8%-13.5%-15.2%21.9%廣電計(jì)量環(huán)境可靠性/計(jì)量313838425.3%21.0%1.0%9.5%國(guó)檢集團(tuán)建筑建材474939439.0%4.2%-19.

21、4%10.0%譜尼測(cè)試食品/環(huán)境/醫(yī)學(xué)2020222811.7%-1.4%7.7%26.6%蘭衛(wèi)檢驗(yàn)醫(yī)學(xué)9610110111726.2%5.0%0.3%15.1%蘇試試驗(yàn)環(huán)境可靠性/半導(dǎo)體695070799.5%-27.6%39.2%12.5%電科院電器545856705.6%8.5%-3.2%23.9%表 6：檢測(cè)板塊主要公司的員工及同比增速情況鋼研納克金屬材料7276636729.3%4.9%-16.2%6.5%建科院城市規(guī)劃、工程設(shè)計(jì)58605955-4.4%2.7%-0.7%-6.7%實(shí)樸檢測(cè)環(huán)境34363239-6.3%6.4%-9.0%19.6%信測(cè)標(biāo)準(zhǔn)環(huán)境可靠性/理化343532

22、3116.0%4.7%-9.4%-1.4%東華測(cè)試信號(hào)分析263436440.6%27.2%8.1%20.5%Wind, 從單位固定資產(chǎn)創(chuàng)收能力角度，2021 年，蘭衛(wèi)檢驗(yàn)達(dá)到 6.77，金域醫(yī)學(xué)和蘇交科達(dá) 3.98，而電科院僅為 0.21，不同行業(yè)的資產(chǎn)投入力度差異較大，電器類檢測(cè)明顯屬于重資產(chǎn)投入的范疇。從同比角度，2021 年該指標(biāo)大幅增長(zhǎng)的有蘭衛(wèi)檢驗(yàn)（+43.1%）、國(guó)檢集團(tuán)（+22.6%）、中國(guó)電研（+22.0%）、東華測(cè)試（+19.7%），該指標(biāo)的大幅上行意味著需求較好但實(shí)驗(yàn)室面積沒(méi)有快速提升，出現(xiàn)下滑的有信測(cè)標(biāo)準(zhǔn)（-21.3%）、譜尼測(cè)試（-7.2%）、建科院（-6.4%），主要

23、與當(dāng)期實(shí)現(xiàn)較多實(shí)驗(yàn)室投產(chǎn)相關(guān)。公司簡(jiǎn)稱2018A單位固定資產(chǎn)創(chuàng)收（元/元）2019A2020A2021A2018A單位固定資產(chǎn)創(chuàng)收 YoY（%）2019A2020A2021A金域醫(yī)學(xué)2.462.663.533.99-1.6%8.2%32.7%13.1%蘇交科5.514.574.143.9830.7%-17.1%-9.4%-3.8%華測(cè)檢測(cè)1.361.371.321.438.7%1.0%-3.8%8.3%中國(guó)汽研1.180.800.870.928.5%-31.9%8.7%5.9%中國(guó)電研3.213.252.382.901.3%-26.9%22.0%廣電計(jì)量1.391.211.071.087.0%

24、-12.7%-11.6%0.3%國(guó)檢集團(tuán)1.571.411.221.491.6%-10.3%-13.6%22.6%譜尼測(cè)試-1.471.341.24-9.0%-7.2%蘭衛(wèi)檢驗(yàn)-4.736.77-43.1%蘇試試驗(yàn)1.380.931.221.171.5%-32.7%31.2%-4.1%電科院0.220.210.170.215.8%-4.5%-17.0%21.9%鋼研納克3.242.732.332.35-15.8%-14.7%0.7%建科院2.292.102.162.02-5.9%-8.3%2.7%-6.4%實(shí)樸檢測(cè)2.012.041.772.08-1.8%-13.4%17.5%信測(cè)標(biāo)準(zhǔn)-1.1

25、00.960.76-12.8%-21.3%東華測(cè)試0.831.091.211.450.3%30.9%11.8%19.7%表 7：檢測(cè)板塊主要公司的單位固定資產(chǎn)創(chuàng)收能力及同比增速情況Wind, 1.4 從擴(kuò)張的指標(biāo)看盈利性拐點(diǎn)資本支出/營(yíng)收反應(yīng)檢測(cè)企業(yè)的資本開(kāi)支情況，一般該指標(biāo)在 20%以內(nèi)意味著穩(wěn)健開(kāi)支，如果上到 20%以上意味著公司進(jìn)行了擴(kuò)張式開(kāi)支，從 2021 年的情況來(lái)看，信測(cè)標(biāo)準(zhǔn)（+38.5%）、電科院（+27.0%）、蘇試試驗(yàn)（+25.4%）處在較快的增長(zhǎng)階段，其中信測(cè)標(biāo)準(zhǔn)主要與新實(shí)驗(yàn)室投運(yùn)等帶動(dòng)相關(guān)，電科院的資本支出近些年一直占比很高，與公司新擴(kuò)直流實(shí)驗(yàn)系統(tǒng)技改、防爆實(shí)驗(yàn)系統(tǒng)、通信

26、指揮系統(tǒng)等資本支出增加，蘇試試驗(yàn)的資本支出主要用于擴(kuò)環(huán)境可靠性檢測(cè)及半導(dǎo)體檢測(cè)實(shí)驗(yàn)室。從 2018-2020 年的數(shù)據(jù)來(lái)看，廣電計(jì)量、蘇試試驗(yàn)、電科院、信測(cè)標(biāo)準(zhǔn)明顯處于擴(kuò)張階段，而金域醫(yī)學(xué)、蘇交科、蘭衛(wèi)檢驗(yàn)、東華測(cè)試處于開(kāi)始較少的階段。結(jié)合企業(yè)的營(yíng)收增速來(lái)看，金域醫(yī)學(xué)、蘭衛(wèi)檢驗(yàn)、蘇試試驗(yàn)、實(shí)樸檢測(cè)實(shí)現(xiàn)了 2018-2021 期間收入增速均超越資本支出/營(yíng)收的優(yōu)質(zhì)表現(xiàn)，東華測(cè)試實(shí)現(xiàn)了2019-2021 年收入增速超越資本支出/營(yíng)收的表現(xiàn)。而電科院、建科院 2018-2021期間收入增速均慢于資本支出/營(yíng)收，意味著該 2 家企業(yè)的資本投入近期并未看到明顯的回報(bào)，蘇交科和信測(cè)標(biāo)準(zhǔn) 2019-2021

27、 年收入增速慢于越資本支出/營(yíng)收。結(jié)合企業(yè)的歸母凈利潤(rùn)增速來(lái)看，金域醫(yī)學(xué)、華測(cè)檢測(cè)、蘭衛(wèi)檢驗(yàn)、東華測(cè)試實(shí)現(xiàn)了 2018-2021 期間歸母凈利潤(rùn)增速均超越資本支出/營(yíng)收的優(yōu)質(zhì)表現(xiàn)，意味著這些企業(yè)整體跨越盈虧平衡點(diǎn)階段，譜尼測(cè)試、蘇試試驗(yàn)實(shí)現(xiàn) 2020-2021 年期間歸母凈利潤(rùn)增速均超越資本支出/營(yíng)收的優(yōu)質(zhì)表現(xiàn)。而建科院在 2018-2021 年期間歸母凈利潤(rùn)增速均低于資本支出/營(yíng)收，國(guó)檢集團(tuán)、鋼研納克、信測(cè)標(biāo)準(zhǔn)在 2019-2021 年期間歸母凈利潤(rùn)均低于資本支出/營(yíng)收。公司簡(jiǎn)稱2018A資本支出（百萬(wàn)元）2019A2020A2021A2018A資本支出/營(yíng)收（%）2019A2020A202

28、1A金域醫(yī)學(xué)346.3274.9550.7952.47.7%5.2%6.7%8.0%蘇交科209.5160.4190.4107.03.0%2.7%3.5%2.1%華測(cè)檢測(cè)444.7445.8545.6560.916.6%14.0%15.3%13.0%中國(guó)汽研396.4441.8338.3272.414.4%16.0%9.9%7.1%中國(guó)電研83.7156.8162.2146.63.2%5.7%6.4%4.3%廣電計(jì)量424.9422.0362.8455.134.6%26.6%19.7%20.3%國(guó)檢集團(tuán)107.8297.4348.0379.711.5%26.9%23.6%17.1%譜尼測(cè)試19

29、5.7172.4292.2488.015.6%13.4%20.5%24.3%蘭衛(wèi)檢驗(yàn)73.339.544.5118.97.0%3.4%3.6%6.7%蘇試試驗(yàn)113.3194.9264.8382.018.0%24.7%22.3%25.4%電科院204.5305.7288.0232.928.9%37.9%41.0%27.0%鋼研納克55.447.781.1123.411.0%8.7%13.8%17.6%建科院86.3135.1135.462.221.7%28.9%26.7%12.4%實(shí)樸檢測(cè)49.473.474.328.727.8%24.6%20.7%6.8%信測(cè)標(biāo)準(zhǔn)55.447.781.112

30、3.414.2%36.6%42.7%38.5%東華測(cè)試21.66.49.212.016.1%3.6%4.5%4.7%表 8：檢測(cè)板塊主要公司的單位固定資產(chǎn)創(chuàng)收能力及同比增速情況Wind, 2 檢測(cè)下游多元，把握景氣賽道檢測(cè)下游分散，大的行業(yè)可以分為食品、環(huán)境、電子電器、建工建材、機(jī)動(dòng)車、計(jì)量、環(huán)境可靠性等。目前處在景氣度高點(diǎn)的當(dāng)屬醫(yī)學(xué)檢測(cè)，主要受疫情核酸檢測(cè)需求旺盛帶動(dòng)醫(yī)學(xué)檢測(cè)需求快速增加，代表企業(yè)包括金域醫(yī)學(xué)和蘭衛(wèi)檢驗(yàn)，部分企業(yè)也借助該基于迅速完成醫(yī)學(xué)實(shí)驗(yàn)室的布局和資質(zhì)申請(qǐng)以便后續(xù) CXO/CDMO 等業(yè)務(wù)的推進(jìn)；除此之外，軍工需求的高景氣帶動(dòng)環(huán)境可靠性檢測(cè)需求的快速提升，典型的代表企業(yè)為蘇

31、試試驗(yàn)；電動(dòng)車產(chǎn)業(yè)的快速崛起也給電子電器檢測(cè)需求帶來(lái)較大增量，代表企業(yè)為中國(guó)汽研和中國(guó)電研。增速相對(duì)穩(wěn)健的下游包括食品、計(jì)量、建工建材等，而環(huán)境檢測(cè)近期受到行業(yè)惡性競(jìng)爭(zhēng)加劇的影響導(dǎo)致短期承壓，但競(jìng)爭(zhēng)后的格局改善也是必然趨勢(shì)。2.1 食品檢測(cè)：龍頭增速穩(wěn)健，盈利性穩(wěn)定2021 年食品檢測(cè)龍頭華測(cè)和譜尼測(cè)試營(yíng)收增速穩(wěn)健，廣電計(jì)量的食品增速放緩與疫情導(dǎo)致業(yè)務(wù)拓展及訂單完成受限有關(guān)且仍處于培育期，國(guó)檢集團(tuán)營(yíng)收實(shí)現(xiàn)翻倍增速主要與并購(gòu)遼寧奉天相關(guān)。公司簡(jiǎn)稱2018A營(yíng)收（百萬(wàn)元）2019A2020A2021A2018A2019AYoY（%）2020A2021A華測(cè)檢測(cè)1570.0687.4820.01,1

32、00.038.9%20.6%19.3%34.1%譜尼測(cè)試2554.8541.2549.1690.016.4%-2.5%1.5%25.7%廣電計(jì)量85.2124.6153.5159.136.1%46.2%23.2%3.7%國(guó)檢集團(tuán)-40.583.8-107.0%表 9：食品檢測(cè)板塊主要公司的營(yíng)收及同比情況Wind, 從華測(cè)檢測(cè)和譜尼測(cè)試的毛利率來(lái)看，2021 年分別提升 1.4pct 和-2.8pct， 譜尼略有下滑與募投實(shí)驗(yàn)室增多導(dǎo)致折舊短期有所提升有關(guān)，廣電計(jì)量 2021 年食 品檢測(cè)毛利率僅有 20.3%，遠(yuǎn)低于華測(cè)和譜尼的食品毛利率水平，且同比降 5.5pct，下降主要與其食品檢測(cè)業(yè)務(wù)尚

33、處于布局期，與費(fèi)用投入前置有關(guān)。公司簡(jiǎn)稱2018A毛利率（%）2019A2020A2021A2018A2019AYoY（%）2020A2021A華測(cè)檢測(cè)339.647.248.049.4-3.17.60.91.4譜尼測(cè)試448.548.450.047.2-2.5-0.11.6-2.8廣電計(jì)量13.423.125.820.3-15.49.72.7-5.5國(guó)檢集團(tuán)60.758.5-2.2表 10：食品檢測(cè)板塊主要公司的毛利率及同比情況Wind, 1 華測(cè)檢測(cè)的食品檢測(cè)營(yíng)收為估算值2 譜尼測(cè)試的食品檢測(cè)營(yíng)收為估算值3 華測(cè)檢測(cè)的毛利率用的是生命科學(xué)檢測(cè)業(yè)務(wù)毛利率4 譜尼測(cè)試的食品檢測(cè)毛利率為估算值2

34、.2 環(huán)境檢測(cè)：整體增速偏弱，盈利性出現(xiàn)分化2021 年環(huán)境檢測(cè)頭部企業(yè)增速大多較慢，可能與行業(yè)監(jiān)管加強(qiáng)后出現(xiàn)部分惡性競(jìng)爭(zhēng)相關(guān)，一些頭部企業(yè)放棄了低價(jià)項(xiàng)目。國(guó)檢集團(tuán)營(yíng)收出現(xiàn) 81.9%的增速是國(guó)檢京誠(chéng)并表的貢獻(xiàn)。公司簡(jiǎn)稱2018A營(yíng)收（百萬(wàn)元）2019A2020A2021A2018A2019AYoY（%）2020A2021A華測(cè)檢測(cè)5712.6881.3925.0987.338.9%23.7%5.0%6.7%譜尼測(cè)試6472.8519.9546.9620.032.0%10.0%5.2%16.0%國(guó)檢集團(tuán)-223.7406.7-81.9%實(shí)樸檢測(cè)177.7297.4356.0402.991.7%

35、67.4%19.7%13.2%廣電計(jì)量98.9148.4156.7173.2108.6%50.1%5.6%10.6%中一檢測(cè)94.4105.8118.7118.337.8%12.1%12.2%-0.4%貝源檢測(cè)72.3104.9113.489.267.0%45.1%8.1%-21.3%電科院32.240.644.045.88.4%26.1%8.4%4.1%表 11：環(huán)境檢測(cè)板塊主要公司的營(yíng)收及同比情況Wind, 從毛利率來(lái)看，華測(cè)檢測(cè)、廣電計(jì)量、譜尼測(cè)試的毛利率維持相對(duì)穩(wěn)健，而電科院、實(shí)樸檢測(cè)、貝源檢測(cè)的環(huán)境檢測(cè)業(yè)務(wù)毛利率出現(xiàn)較大的比例的下滑，可能與環(huán)境行業(yè) 2021 年行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇有關(guān)。國(guó)檢

36、集團(tuán)毛利率出現(xiàn)較大下滑可能跟并購(gòu)資產(chǎn)毛利率相比公司偏低有關(guān)。公司簡(jiǎn)稱2018A毛利率（%）2019A2020A2021A2018A2019AYoY（%）2020A2021A華測(cè)檢測(cè)739.647.248.049.4-3.17.60.91.4譜尼測(cè)試846.948.544.644.63.71.6-3.90.0國(guó)檢集團(tuán)-56.446.9-9.5實(shí)樸檢測(cè)62.961.146.640.3-9.1-1.8-14.5-6.3廣電計(jì)量27.334.529.929.615.87.2-4.6-0.4中一檢測(cè)-45.848.0-2.3貝源檢測(cè)57.058.150.036.44.31.1-8.1-13.6電科院59

37、.658.761.453.7-0.9-0.92.8-7.7表 12：環(huán)境檢測(cè)板塊主要公司的毛利率及同比情況Wind, 2.3 電子電器：汽車電子檢測(cè)需求放量5 華測(cè)檢測(cè)環(huán)境檢測(cè)業(yè)務(wù)營(yíng)收為估算值6 譜尼測(cè)試環(huán)境檢測(cè)業(yè)務(wù)營(yíng)收為估算值7 華測(cè)檢測(cè)的毛利率用的是生命科學(xué)檢測(cè)業(yè)務(wù)毛利率8 譜尼測(cè)試的環(huán)境檢測(cè)毛利率為估算值2021 年電科院增速上臺(tái)階，主要受益于：1）低壓電器檢測(cè)：2021 年收入 1.52億元（yoy+39.8%），輸配電網(wǎng)建造及產(chǎn)品升級(jí)改造帶來(lái)收入增長(zhǎng)；2）高壓電器檢測(cè)：2021 年收入 6.54 億元（yoy+21.1%），受益于特高壓重啟和新能源（風(fēng)電/光伏/核電）、汽車電子電氣、

38、軍工檢測(cè)需求向好。中國(guó)電研增速有所提升主要與公司擴(kuò)產(chǎn)以及有關(guān)新能源類電子元器件檢測(cè)需求有所增加所致。而中檢測(cè)試電子電器檢測(cè)營(yíng)收實(shí)現(xiàn)快增長(zhǎng)與內(nèi)需擴(kuò)大和產(chǎn)業(yè)升級(jí)相關(guān)。公司簡(jiǎn)稱2018A營(yíng)收（百萬(wàn)元）2019A2020A2021A2018A2019AYoY（%）2020A2021A電科院669.3753.9648.6806.09.8%12.6%-14.0%24.3%中國(guó)電研423.7521.0554.0648.726.2%23.0%6.3%17.1%中檢測(cè)試49.450.957.072.2-7.7%3.0%11.9%26.7%譜尼測(cè)試41.942.339.740.55.8%1.0%-6.1%2.1%

39、表 13：電子電器檢測(cè)板塊主要公司的營(yíng)收及同比情況Wind, 從 2021 年中國(guó)電研、譜尼測(cè)試和電科院的毛利率來(lái)看，除了譜尼測(cè)試同比下滑 2.9pct 之外（譜尼測(cè)試 2021 年投建部分實(shí)驗(yàn)室導(dǎo)致折舊短期增加），電科院毛利率同比提升 6.9pct 至 48.5%，主要受益于輸配電網(wǎng)改造和產(chǎn)品升級(jí)改造以及特高壓重啟和新能源、汽車電子電氣、軍工檢測(cè)需求向好，中國(guó)電研下游需求來(lái)自電器類產(chǎn)品，包括新能源電子產(chǎn)品，毛利率穩(wěn)定。公司簡(jiǎn)稱2018A毛利率（%）2019A2020A2021A2018A2019AYoY（%）2020A2021A電科院48.949.541.648.5-2.70.5-7.96.

40、9中國(guó)電研48.951.348.848.6-0.42.4-2.6-0.1中檢測(cè)試63.339.551.357.63.4-23.811.86.3譜尼測(cè)試65.661.964.261.32.2-3.72.3-2.9表 14：電子電器檢測(cè)板塊主要公司的毛利率及同比情況Wind, 2.4 建工及建筑材料：并購(gòu)?fù)卣笰 股最大的建筑建材檢測(cè)公司為國(guó)檢集團(tuán)，其隸屬中國(guó)建材集團(tuán)，其 2021 年檢測(cè)整體實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 15.7 億元，yoy+34.3%，其中建工檢測(cè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 7.1 億元，yoy+23.5%，建材檢測(cè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 3.7 億元，yoy+41.8%，收入實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增速與并購(gòu)資產(chǎn)相關(guān)。2021 年公司陸續(xù)控股

41、收購(gòu)遼寧奉天 65%股權(quán)/與控股子公司煙臺(tái)建工聯(lián)合控股收購(gòu)煙臺(tái)方圓 65%股權(quán)/控股收購(gòu)上海美諾福 55%股權(quán)/與全資子公司上海眾材工程檢測(cè)聯(lián)合收購(gòu)安徽元正工程檢測(cè) 55%股權(quán)，剔除并表的影響，公司內(nèi)生營(yíng)收增速可能在 18%附近。公司簡(jiǎn)稱2018A營(yíng)收（百萬(wàn)元）2019A2020A2021A2018AYoY（%）2019A2020A2021A國(guó)建集團(tuán)670.5822.01,170.21,571.325.5%22.6%42.4%34.3%其中：建工-578.4714.5-23.5%表 15：建工及材料檢測(cè)板塊主要公司的營(yíng)收及同比情況Wind, 業(yè)務(wù)毛利率為 47.6%，同比略降 1.6pct，相

42、對(duì)穩(wěn)定。而公司傳統(tǒng)的建工檢測(cè)業(yè)務(wù)毛利率因?yàn)樾袠I(yè)內(nèi)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致下滑 3.6pct。公司簡(jiǎn)稱2018A毛利率（%）2019A2020A2021A2018A2019AYoY（%）2020A2021A國(guó)建集團(tuán)48.048.149.247.6-1.40.11.0-1.6其中：建工-43.241.6-3.6表 16：建工及材料檢測(cè)板塊主要公司的毛利率及同比情況Wind, 2.5 機(jī)動(dòng)車：新能源檢測(cè)需求旺盛中國(guó)汽研作為機(jī)動(dòng)車檢測(cè)領(lǐng)域的龍頭，其技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù) 2021 年實(shí)現(xiàn)收入23.8 億元，同比增 32.3%，主要受益于試驗(yàn)道產(chǎn)能逐步釋放、“大噸小標(biāo)”專項(xiàng)治理、非道路移動(dòng)機(jī)械第四階段排放標(biāo)準(zhǔn)等政策的實(shí)施

43、，以及新能源&智能網(wǎng)聯(lián)檢測(cè)逐步放量帶來(lái)檢測(cè)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)。儲(chǔ)融檢測(cè)機(jī)動(dòng)車檢測(cè)業(yè)務(wù)主要是新能源汽車三電檢測(cè)服務(wù)，2021 年出現(xiàn)同比下滑與行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇有關(guān)。安車檢測(cè)與新增檢測(cè)服務(wù)點(diǎn)有關(guān)。公司簡(jiǎn)稱2018A營(yíng)收（百萬(wàn)元）2019A2020A2021A2018A2019AYoY（%）2020A2021A中國(guó)汽研1,083.51,474.51,797.32,378.110.4%36.1%21.9%32.3%儲(chǔ)融檢測(cè)34.373.9120.597.2363.5%115.5%63.1%-19.3%安車檢測(cè)1.09.734.257.2870.0%252.6%67.3%表 17：機(jī)動(dòng)車檢測(cè)板塊主要公司的營(yíng)收及同比情

44、況Wind, 這三家公司的毛利率僅有儲(chǔ)融檢測(cè)出現(xiàn)大幅下滑，與行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇相關(guān)，新能源三電系統(tǒng)檢測(cè)隨著電動(dòng)車產(chǎn)業(yè)的發(fā)展而迅速發(fā)展同時(shí)進(jìn)入者也在增加。公司簡(jiǎn)稱2018A毛利率（%）2019A2020A2021A2018A2019AYoY（%）2020A2021A中國(guó)汽研51.149.650.148.11.1-1.50.5-2.0儲(chǔ)融檢測(cè)42.947.351.934.4-14.04.44.6-17.4安車檢測(cè)56.2-39.839.0-0.8表 18：機(jī)動(dòng)車檢測(cè)板塊主要公司的毛利率及同比情況Wind, 2.6 計(jì)量：短期擾動(dòng)，盈利性下滑目前上市公司計(jì)量業(yè)務(wù)規(guī)模較大且進(jìn)行了單獨(dú)披露的僅有廣電計(jì)量，從廣

45、電 2020-2021 年計(jì)量業(yè)務(wù)發(fā)展來(lái)看，增速逐漸放緩，2020 年因?yàn)橐咔橛绊懀?2021 因?yàn)橛胁糠挚蛻舢?dāng)年的訂單未按時(shí)采購(gòu)導(dǎo)致。計(jì)量整體屬于成熟的行業(yè)，波動(dòng)較小。公司簡(jiǎn)稱2018A營(yíng)收（%）2019A2020A2021A2018A2019AYoY（%）2020A2021A廣電計(jì)量371.6469.5502.3504.343.1%26.3%7.0%0.4%表 19：計(jì)量板塊主要公司的毛利率及同比情況Wind, 廣電計(jì)量的計(jì)量業(yè)務(wù)毛利率在 2021 年同比降 7.5pct，與公司擴(kuò)張階段，費(fèi)用前置有關(guān)，包括折舊、人工費(fèi)等，在收入增速短期降速的時(shí)候?qū)γ视绊戄^大。公司簡(jiǎn)稱2018A毛利率（%）2019A2020A2021A2018A201