LED照明行業(yè)分析報(bào)告(修訂版)-精心整理

1、LED 照明行業(yè)分析報(bào)告1、行業(yè)概況半導(dǎo)體照明是在LED 芯片技術(shù)快速發(fā)展的基礎(chǔ)上，伴隨著 LED 應(yīng)用技術(shù)的研究與開發(fā)而逐步發(fā)展起來(lái)的新興照明領(lǐng)域。LED 是一種能夠?qū)㈦娔苻D(zhuǎn)化為光能的半導(dǎo)體器件，具有節(jié)能、環(huán)保、安全、壽命長(zhǎng)、防震、便于智能控制等特點(diǎn)。 早在 1907 年， 人類就發(fā)現(xiàn)了半導(dǎo)體材料的通電發(fā)光現(xiàn)象，然而直到20 世紀(jì)60 年代，由GaAsP 制成的紅光LED 才真正商用，此時(shí)LED 發(fā)光效率非常低，而且成本非常高，主要應(yīng)用于高端電子設(shè)備的信號(hào)指示燈。之后， 隨著 AlGalnPC材料的出現(xiàn)，LED 在光譜的紅、橙、 黃部分均可得到很高的發(fā)光效率，使得 LED應(yīng)用得到迅速發(fā)展，其

2、應(yīng)用領(lǐng)域包括汽車尾燈、戶外大型顯示屏及交通信號(hào)燈等。20 世紀(jì) 90 年代，隨著InGaN 材料技術(shù)的發(fā)展，藍(lán)、綠和基于藍(lán)光的白光LED被研制出來(lái)并逐步產(chǎn)業(yè)化，LED 的應(yīng)用領(lǐng)域拓展到背光源、室內(nèi)外全彩顯示屏、廣告牌、 室內(nèi)外裝飾照明等領(lǐng)域。隨著技術(shù)進(jìn)步，LED 發(fā)光效率不斷提高，LED應(yīng)用正向更寬廣的領(lǐng)域拓展，逐步進(jìn)入戶外照明（如路燈、隧道燈） 、 景觀照明、室內(nèi)照明、專業(yè)照明、大尺寸背光源等領(lǐng)域。LED 產(chǎn)業(yè)鏈包括上游的襯底、外延片和芯片，中游的封裝，下游的照明、顯示和背光源等應(yīng)用。努力IFD對(duì)衣I4上游LED外延片LED芯片努力LED產(chǎn)業(yè)已形成美國(guó)、亞洲、歐洲三大區(qū)域?yàn)橹鲗?dǎo)的格局?？其J、

3、流明、日亞化學(xué)以其在高端芯片領(lǐng)域的技術(shù)創(chuàng)新優(yōu)勢(shì)，占據(jù)LED上游的主導(dǎo)地位。中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)LED產(chǎn)業(yè)近年迅速崛起，具芯片及封裝業(yè)務(wù)在世界范圍內(nèi)具有較大 影響力。近年來(lái)，我國(guó)LED產(chǎn)業(yè)發(fā)展迅速，在國(guó)家政策的支持和下游應(yīng)用需求 的帶動(dòng)下，形成較為完整的LED產(chǎn)業(yè)鏈。我國(guó)LED產(chǎn)業(yè)主要聚集在長(zhǎng)三角、珠 三角、閩三角等地區(qū)，有一定的產(chǎn)業(yè)集群效應(yīng)。2010年，我國(guó)LED芯片產(chǎn)值達(dá)到50億元；LED封裝產(chǎn)值為250億元；LED應(yīng)用產(chǎn)值達(dá)到900億元。如下圖所 示，臺(tái)灣拓璞產(chǎn)業(yè)研究所預(yù)計(jì)未來(lái)中國(guó) LED產(chǎn)業(yè)將持續(xù)高速增長(zhǎng)，增幅達(dá) 40% 以上，以照明、背光源、顯示為主的下游應(yīng)用領(lǐng)域?qū)⒈３?0%以上的年成長(zhǎng)率，預(yù)

4、計(jì)2012年將達(dá)到2200億元人民幣。小興凱元皿芯片子q業(yè)產(chǎn)防用長(zhǎng)率,封希金行業(yè)產(chǎn)值沖除軍 T- LF口厘甬字仃業(yè)產(chǎn)楫噌長(zhǎng)率 T-LE 口療業(yè)總產(chǎn)值密長(zhǎng)率2008年2012年中國(guó)LED產(chǎn)業(yè)集市場(chǎng)規(guī)模萱頊估情況數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)照明學(xué)會(huì)、臺(tái)灣拓璞產(chǎn)業(yè)研究所卜表為2010年全球主要LED企業(yè)盈利狀況對(duì)比:地區(qū)公司LED產(chǎn)業(yè)鏈10年?duì)I業(yè)收入 （白力美兀）10年毛利率10 年 PE美國(guó)Rubicon原材料77.3653.20%16.34Veeco外延片設(shè)備933.2347.56%7.01Cree外延片、芯片1024.147.70%43.96德國(guó)Aixtron外延片設(shè)備1039.852.54%14.3香港A

5、SM封裝設(shè)備1224.847.38%13.65臺(tái)灣晶元外延片、芯片628.0935.82%14.87璨圓外延片、芯片147.2139.04%15.7億光封裝529.1526.45%15.29東貝封裝215.1519.88%21.67國(guó)內(nèi)二安光電外延片、芯片131.547.39%67.09士蘭微外延片、芯片 一231.5335.48%34.5乾照光電外延片、芯片45.2961.24%71.05國(guó)星光電封裝133.7630.73%45.2雷曼光電封裝、應(yīng)用31.4236.57%62.32聯(lián)創(chuàng)光電;外延片、芯片182.9317.21%87.8大族激光封裝設(shè)備447.5640.98%36.35天龍光電

6、;原材料設(shè)備68.934.32%63.7610年我國(guó)LED行業(yè)上市公司的市盈率要明顯高于全球平均水平。目前國(guó)內(nèi)上市公司的整體估值相對(duì)較高，存在一定風(fēng)險(xiǎn)。但我國(guó)的LED產(chǎn)業(yè)還相對(duì)規(guī)模較小，正處于快速增長(zhǎng)期，隨著相關(guān)企業(yè)的業(yè)績(jī)釋放，估值水平將逐步趨近合 理。在行業(yè)高速成長(zhǎng)的歷史機(jī)遇下，部分企業(yè)有望成長(zhǎng)為龍頭企業(yè)。外延片和芯片制造在產(chǎn)業(yè)鏈中的技術(shù)含量最高，對(duì)企業(yè)的設(shè)計(jì)和工藝能力都 要求較高，且資金投入較大，擁有技術(shù)和資金的雙重門檻。未來(lái)市場(chǎng)的投資機(jī)會(huì) 集中在背光和照明領(lǐng)域，高亮白光LED是需求最多的產(chǎn)品，因此藍(lán)綠光LED芯 片的市場(chǎng)機(jī)會(huì)要好于紅黃光芯片o外延片和芯片的生產(chǎn)流程如下圖所示:leM延片L

7、ED周底藍(lán)掾光L一般為熱寶石紅的犬一一幫為神就惇MQ新曲妣一, M磷化合物打黃梏一慢A1）、歸口力-回In肉氮囪有機(jī)仝屬氣相外延技術(shù)*是目前生產(chǎn)高亮度LED芯片的主 要技米“紅黃光利藍(lán)綠尤均為 YCE）法,但以臺(tái)不能升室.加入MO 原料LED芯片柢遍藍(lán)普研仙LED外延片和芯片行業(yè)的景氣程度受到終端市場(chǎng)的需求和該行業(yè)供給的雙；5）015001DOD5（10晶電.-IIB -ll- Ill250%2 00郭150郭10050%。施的-100%l g E Q 9 Z f Z E l o o n n o o o + l dEi E 寸寸 g S 仁 Z f I O O O O O O O O O O

8、Ql g e q g Q O O l Ow 5 O S l Q O -L -E85004 m 如2001000LLiu500%400%300%200,100%-II lIKj番落尋尋內(nèi)內(nèi)0辦W道電法己豈藝三三Q O 4O O Q lQ Q Q O 口 口 Q r- l重影響。從歷史情況來(lái)看，該行業(yè)遵循著新應(yīng)用帶來(lái)的需求增加一供給不足， 價(jià) 格上升一產(chǎn)能擴(kuò)大一供給過(guò)剩，價(jià)格下降一需求增加，消化過(guò)剩產(chǎn)能一供給平衡, 價(jià)格回歸一新應(yīng)用帶來(lái)的需求增加一，這樣一個(gè)螺旋上升的動(dòng)態(tài)發(fā)展歷程, 下圖為具有代表性的臺(tái)灣LED芯片企業(yè)近年來(lái)的營(yíng)業(yè)收入及增長(zhǎng)率情況:修弗人西方如片幣！同比增長(zhǎng)3C0200網(wǎng)，200%

9、 150% 1CK)% 50%100-50%Ills80、二 哲二L OS- 巖豆 jo/ NI 會(huì)治口 g/ec sffe BS gs oi900 800 700 F30 E8 400300 200 100IU3 sa L菁 一二律Q -KVACI 5i rj1口 京口 N三3 0 口 一 二Q o同比增長(zhǎng)曾書馳A. :百H新片市j 同比增長(zhǎng)數(shù)據(jù)來(lái)源：興業(yè)證券行業(yè)研究報(bào)告如上圖所示，幾家公司營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)速度均顯示出了類似的發(fā)展周期。目前，營(yíng)業(yè)收入同比有一定的下降，行業(yè)產(chǎn)能相對(duì)過(guò)剩。2、行業(yè)上游（1）設(shè)備MOCVD設(shè)備為L(zhǎng)ED外延片生長(zhǎng)的關(guān)鍵工藝設(shè)備，占外延生產(chǎn)成本的45%左右，占芯片制造成

10、本的30%左右。德國(guó)AIXTRON公司（德國(guó)艾思強(qiáng)公司）和美國(guó) VEECO公司（美國(guó)維易科 精密儀器有限公司）兩家公司生產(chǎn)了全球 90%以上的主流MOCVD設(shè)備。根據(jù) IMS Research統(tǒng)計(jì)，VEECO市場(chǎng)占有率由2009年的31%竄升至2010年的42%, 而Aixtron則由原本62%萎縮至55%,合計(jì)市占高達(dá)97%。其余設(shè)備商僅占極小 的出貨比例。兩家壟斷廠商的設(shè)備基本可以相互替代，相比之下，AIXTRON的設(shè)備均一性較好，而VEECO的設(shè)備的最大優(yōu)勢(shì)在于可實(shí)現(xiàn)規(guī)模化量產(chǎn)。國(guó)內(nèi)MOCVD設(shè)備尚處于起步和實(shí)驗(yàn)階段，待技術(shù)成熟穩(wěn)定后，設(shè)備價(jià)格 將下降，上游資金壁壘和技術(shù)壁壘都會(huì)有一定下

11、降。（2）襯底藍(lán)綠光外延片的襯底主要有藍(lán)寶石襯底、氮化錢襯底和硅襯底，由于技術(shù)和 成本方面的原因，目前普遍使用的主要為藍(lán)寶石襯底。 我們通過(guò)訪談了解到，在 外延片的生產(chǎn)成本中，藍(lán)寶石占20%左右。在全球LED背光源、照明應(yīng)用加速發(fā)展的情況下，從 2009年開始全球的 藍(lán)寶石供應(yīng)趨于緊張。為了緩解供應(yīng)緊張的局面，全球藍(lán)寶石巨頭Rubicon、Monocrystal、STC等主要藍(lán)寶石廠商于2011年皆有大幅擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃。尤其是韓國(guó) 藍(lán)寶石大廠STC在韓國(guó)政府支持下，2011年月產(chǎn)能將超過(guò)Rubicon,成為全球 最大；而臺(tái)灣企業(yè)也不甘于落后。中美晶決定在二季度興建藍(lán)寶石基板新廠，2011 年底完工后

12、加入營(yíng)運(yùn)，將月產(chǎn)能從18萬(wàn)片提高到24萬(wàn)片，擴(kuò)產(chǎn)3成，其中自行 長(zhǎng)晶產(chǎn)能目標(biāo)為5成。兆晶科技由現(xiàn)有的30萬(wàn)片擴(kuò)充到90萬(wàn)片，尚志下半年產(chǎn) 能也將達(dá)到10萬(wàn)mm的水平?？傮w看來(lái)，2011年全球藍(lán)寶石晶棒產(chǎn)能與 2010 年相比，至少將有近1倍幅度的增加。在全球藍(lán)寶石晶體產(chǎn)能保持了高速的擴(kuò)張態(tài)勢(shì)，產(chǎn)能的大幅度釋放緩解了前期藍(lán)寶石供應(yīng)緊張的局面。與此同時(shí)，部分傳統(tǒng)和低端LED應(yīng)用領(lǐng)域增速開 始出現(xiàn)減緩影響了對(duì)LED芯片的需求。從今年1季度開始，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)藍(lán)寶石價(jià) 格開始出現(xiàn)松動(dòng)。下圖為全球主要藍(lán)寶石晶棒廠 2011年產(chǎn)能預(yù)測(cè)(單位：kmm/每月)2010年國(guó)內(nèi)很多企業(yè)規(guī)劃進(jìn)入藍(lán)寶石襯底環(huán)節(jié)，預(yù)計(jì)大部分

13、的新增產(chǎn)能將 在12年初達(dá)產(chǎn)，部分產(chǎn)能可能在11年下半年即達(dá)產(chǎn)，這將有助于改善藍(lán)寶石襯 底供應(yīng)緊張和依賴進(jìn)口的問(wèn)題。但目前國(guó)產(chǎn)藍(lán)寶石襯底的質(zhì)量還較難得到認(rèn)可， 只有幾家老牌企業(yè)的產(chǎn)品能夠進(jìn)入知名的 LED芯片企業(yè)。新增的產(chǎn)能能否順利 過(guò)關(guān)，仍然有待考驗(yàn)。(3) MO原料外延片生產(chǎn)過(guò)程中需要的 MO原、氣體等占生產(chǎn)成本的10%左右。MO原為 鈿、嫁、磷等液態(tài)化合物，目前主要依靠進(jìn)口。3、行業(yè)下游外延片下游為芯片生產(chǎn)，芯片下游為封裝。封裝行業(yè)技術(shù)壁壘較低，近年來(lái)國(guó)內(nèi)LED行業(yè)投資較熱，已有數(shù)千家規(guī)模不一的封裝企業(yè)。由于資金和技術(shù)壁 壘的存在，下游封裝企業(yè)向上游外延片和芯片擴(kuò)張的難度比較大。我們通過(guò)

14、訪談 了解到，用于顯示屏的外延片和芯片下游企業(yè)的轉(zhuǎn)換成本較高。而照明終端市場(chǎng)， 下游企業(yè)的轉(zhuǎn)換成本極低，這一方面有利于公司作為行業(yè)的新進(jìn)入者， 成功打入 下游市場(chǎng)，另一方面也使得維持下游客戶的忠誠(chéng)度較為困難。（三）可比上市公司代碼公司名稱相關(guān)業(yè)務(wù)類型產(chǎn)能600703二全色系外延及芯片到2011年6月份，公司即將達(dá)到 144臺(tái)套設(shè)備，具備年產(chǎn)外延片560萬(wàn)片的生產(chǎn)能力300102乾照光電紅黃光為主的芯片，生產(chǎn) 部分外延片截至2010年底，公司有 10臺(tái)MOCVD 外延爐；新增的16臺(tái)外延爐在2011年陸續(xù)到貨600460士蘭微藍(lán)綠光芯片，生產(chǎn)部分外 延片2010年，藍(lán)綠光 LED芯片的生產(chǎn)能力

15、為6.5億只（每月）,預(yù)計(jì)2011年藍(lán)綠光LED芯片的生產(chǎn)能力將提升至 11億只 （每月）以上；新訂購(gòu)了 8臺(tái)大型MOCVD 設(shè)備，截止6月底已全部到貨002005德豪潤(rùn)達(dá)目前相關(guān)行業(yè)主要為 LED封裝及應(yīng)用；正在大力拓 展藍(lán)綠光外延及芯片采購(gòu) 100 臺(tái) Veeco、30 臺(tái) AIXTRON 的MOCVD設(shè)備，在 2011年底之前分批 交貨資料來(lái)源：上市公司定期財(cái)務(wù)報(bào)告目前，從事LED外延片和芯片生產(chǎn)制造的國(guó)內(nèi) A股上市公司主要有乾照光 電和三安光電，最近兩年及一期的利潤(rùn)情況如下表所示：?jiǎn)挝唬喝f(wàn)元項(xiàng)目二安光電乾照光電2011 年 1-6 月2010 年2009 年2011 年 1-6 月20

16、10 年2009 年?duì)I業(yè)收入71,948.9186,261.0847,029.3818,230.7429,713.4419,245.79營(yíng)業(yè)成本45,204.7345,383.7727,270.856,619.8711,515.877,901.06毛利率37.17%47.39%42.01%63.69%61.24%58.95%營(yíng)業(yè)利潤(rùn)18,879.5429,118.5414,888.929,875.4814,123.738,735.74營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率26.24%33.76%31.66%54.17%47.53%45.39%營(yíng)業(yè)外收入59,297.0525,416.155,613.31746.222,7

17、21.731,061.10項(xiàng)目二安光電乾照光電2011 年 1-6 月2010 年2009 年2011 年 1-6 月2010 年2009 年其中：政府補(bǔ)助59,253.3425,335.055,605.61745.072,705.161,032.59凈利潤(rùn)59,175.8343,059.6918,015.118,787.3613,711.248,406.99資料來(lái)源：上市公司定期財(cái)務(wù)報(bào)告1、三安光電公司主營(yíng)LED和高倍聚光太陽(yáng)能發(fā)電系統(tǒng)等產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售關(guān)于公司在LED行業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況，公司2010年度報(bào)告中披露：“為了保證 公司生產(chǎn)的正常擴(kuò)展，公司通過(guò)外招、培訓(xùn)等方式，現(xiàn)已儲(chǔ)備了大量的

18、LED技術(shù)專業(yè)人員。公司作為國(guó)家人事部認(rèn)定的企業(yè)博士后科研工作站，不僅引進(jìn)了當(dāng)今世界先進(jìn)的LED外延生長(zhǎng)和芯片制造的設(shè)備，而且還擁有由國(guó)內(nèi)外光電技 術(shù)頂尖人才組成的技術(shù)研發(fā)團(tuán)隊(duì)，掌握了領(lǐng)先的外延片生長(zhǎng)及芯片等核心技術(shù)， 是國(guó)內(nèi)規(guī)模最大的全色系超高亮度LED芯片生產(chǎn)企業(yè)，實(shí)現(xiàn)全色系超高亮度LED芯片產(chǎn)業(yè)化生產(chǎn)基地。并且公司已經(jīng)擁有 77臺(tái)國(guó)際一流的MOCVD和與 之相匹配的芯片制造生產(chǎn)線及檢測(cè)設(shè)備，到2011年6月份，公司即將達(dá)到144臺(tái)套設(shè)備，具備年產(chǎn)外延片560萬(wàn)片的生產(chǎn)能力。公司具備較強(qiáng)的研發(fā)實(shí)力，產(chǎn) 品系列的完善，能夠通過(guò)提高產(chǎn)品檔次、批量生產(chǎn)等降低產(chǎn)品成本，獲得規(guī)模效 益明顯，部分產(chǎn)品

19、達(dá)到國(guó)際先進(jìn)水平，具有較強(qiáng)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。”最近三年及一期，三安光電定期報(bào)告中披露的芯片銷售收入情況如下表所示：?jiǎn)挝唬喝f(wàn)元科目2011 年 1-6 月2010 年2009 年2008 年芯片銷售銷售收入49,344.5559,131.7242,128.7220,155.23銷售成本34,052.0531,778.2425,064.9312,473.82毛利率30.99%46.26%40.50%38.11%資料來(lái)源：三安光電定期報(bào)告芯片由于規(guī)格不同，價(jià)格差異較大。按照一般規(guī)格的平均價(jià)格計(jì)算，1片外延片加工產(chǎn)出的芯片價(jià)格大約在1000元左右，2011年上半年，粗略估計(jì)三安光 電外延片的消耗數(shù)量在50

20、萬(wàn)片左右，產(chǎn)能利用率不足20%。2、乾照光電公司2011年半年度報(bào)告披露，“公司自成立以來(lái)，一直致力于半導(dǎo)體光電產(chǎn) 品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售業(yè)務(wù)，目前主要有高亮度四元系 LED外延片及芯片和三 結(jié)神化錢太陽(yáng)電池外延片和芯片兩大類產(chǎn)品。公司目前是 國(guó)內(nèi)高亮度四元系紅、 黃光LED芯片產(chǎn)量最大的企業(yè)之一。公司的主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手有中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)紅、 黃光LED外延片、芯片的生產(chǎn)商，如晶元光電、華上光電、奇力光電以及國(guó)內(nèi) 的三安光電。”技術(shù)方面，公司2010年度報(bào)告披露，“公司自主研發(fā)和掌握了多項(xiàng)四元系紅、 黃光LED外延片生長(zhǎng)的核心技術(shù)，這些技術(shù)的應(yīng)用，使公司四元系LED外延 片、芯片產(chǎn)品保持了良好的均勻性、

21、穩(wěn)定性和一致性。公司批量生產(chǎn)的超高亮度 四元系紅、黃光 LED芯片,標(biāo)準(zhǔn)芯片最高亮度達(dá)到 200mcd,平均亮度達(dá)到 180mcd,成功開發(fā)的高功率、高效率和高可靠性的四元系 LED芯片亮度達(dá)到 350mcd-400mcd,均處于國(guó)內(nèi)領(lǐng)先水平。”“公司核心技術(shù)人員之一的王向武總經(jīng) 理，是國(guó)內(nèi)著名的光電光伏行業(yè)專家，具有20多年光電光伏行業(yè)的研發(fā)和產(chǎn)業(yè) 化生產(chǎn)管理經(jīng)驗(yàn)。王向武領(lǐng)導(dǎo)的公司技術(shù)與研發(fā)團(tuán)隊(duì)，是國(guó)內(nèi)綜合實(shí)力最強(qiáng)的技 術(shù)研發(fā)團(tuán)隊(duì)之一，該團(tuán)隊(duì)具有豐富的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，并掌握了業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的生產(chǎn)工藝技 術(shù)。” “MOCVD外延爐安裝調(diào)試至實(shí)現(xiàn)滿負(fù)荷生產(chǎn)的周期與產(chǎn)能利用率是工藝 水平高低的重要體現(xiàn)，截至2010年底，公司現(xiàn)有的10臺(tái)MOCVD外延爐，從 開始進(jìn)行安裝調(diào)試至實(shí)現(xiàn)滿負(fù)荷生產(chǎn)平均周期為11.4天，最短僅為5天，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于同行業(yè)平均水平?！惫臼悄壳皣?guó)內(nèi)最大的四元系 紅、黃光LED芯片供應(yīng)商之一，也是目前 國(guó)內(nèi)最大的能夠批量生產(chǎn) 三結(jié)種