第五章敏感度與風(fēng)險分析

1、第五章 敏感度和風(fēng)險分析1.2.3.4.5.盈虧平衡分析敏感度分析按期望值進行決策方差對決策的影響決策樹方法 項目投資決策中收益與風(fēng)險的權(quán)衡項目投資決策中收益與風(fēng)險的權(quán)衡 主要的不確定性分析方法主要的不確定性分析方法盈虧平衡分析：確定盈利與虧損的臨界點盈虧平衡分析：確定盈利與虧損的臨界點敏感性分析：分析不確定因素可能導(dǎo)致的后果敏感性分析：分析不確定因素可能導(dǎo)致的后果概率分析：對項目風(fēng)險作直觀的定量判斷概率分析：對項目風(fēng)險作直觀的定量判斷投資目標收益風(fēng)險項目投資風(fēng)險類別 非系統(tǒng)風(fēng)險指隨機發(fā)生的意外事件有關(guān)的風(fēng)險；非系統(tǒng)風(fēng)險指隨機發(fā)生的意外事件有關(guān)的風(fēng)險； 系統(tǒng)風(fēng)險指與一般經(jīng)營條件和管理狀況有關(guān)的

2、風(fēng)險；系統(tǒng)風(fēng)險指與一般經(jīng)營條件和管理狀況有關(guān)的風(fēng)險； 內(nèi)部風(fēng)險指與項目清償能力有關(guān)的風(fēng)險；內(nèi)部風(fēng)險指與項目清償能力有關(guān)的風(fēng)險； 外部風(fēng)險指與獲取外部資金的能力有關(guān)的風(fēng)險。外部風(fēng)險指與獲取外部資金的能力有關(guān)的風(fēng)險。風(fēng)險風(fēng)險資產(chǎn)資產(chǎn)權(quán)益權(quán)益/債務(wù)債務(wù)財務(wù)風(fēng)險財務(wù)風(fēng)險經(jīng)營風(fēng)險經(jīng)營風(fēng)險內(nèi)部風(fēng)險內(nèi)部風(fēng)險系統(tǒng)風(fēng)險系統(tǒng)風(fēng)險非系統(tǒng)風(fēng)險非系統(tǒng)風(fēng)險外部風(fēng)險外部風(fēng)險常見的項目風(fēng)險因素 信用風(fēng)險信用風(fēng)險項目參與方的信用及能力項目參與方的信用及能力 建設(shè)和開發(fā)風(fēng)險建設(shè)和開發(fā)風(fēng)險自然資源和人力資源自然資源和人力資源項目生產(chǎn)能力和效率項目生產(chǎn)能力和效率投資成本投資成本竣工延期竣工延期不可抗力不可抗力 市場和運營風(fēng)險市場和運

3、營風(fēng)險市場競爭市場競爭市場準入市場準入市場變化市場變化技術(shù)變化技術(shù)變化經(jīng)營決策失誤經(jīng)營決策失誤 金融風(fēng)險金融風(fēng)險匯率、利率變動匯率、利率變動通貨膨脹通貨膨脹貿(mào)易保護貿(mào)易保護 政治風(fēng)險政治風(fēng)險體制變化體制變化政策變化政策變化法律法規(guī)變化法律法規(guī)變化 法律風(fēng)險法律風(fēng)險有關(guān)法律法規(guī)不完善有關(guān)法律法規(guī)不完善對有關(guān)法律法規(guī)不熟悉對有關(guān)法律法規(guī)不熟悉法律糾紛及爭議難以解決法律糾紛及爭議難以解決 環(huán)境風(fēng)險環(huán)境風(fēng)險項目投資決策中收益與風(fēng)險的權(quán)衡項目投資決策中收益與風(fēng)險的權(quán)衡風(fēng)險水平（達到希望收益率的概率）收益水平OABCNo Yes投資者的無差異曲線1.盈虧平衡分析BE0產(chǎn)量成本與收入XBE成本收入銷售收入及

4、成本與產(chǎn)量之間的關(guān)系銷售收入(B)、產(chǎn)品價格(P)與產(chǎn)品產(chǎn)量(Q)之間的關(guān)系總成本(C)、固定成本(Cf)、單位產(chǎn)品變動成本(Cv)和產(chǎn)品產(chǎn)量(Q)之間的關(guān)系BPQ0QB0QCCC fC v QC fC v Q盈虧平衡分析圖 銷售收入、總成本和產(chǎn)品產(chǎn)量之間的關(guān)系0QSPQCC fC v QQ*S,CBEP虧損盈利(1)線性盈虧平衡分析由 即 可導(dǎo)出：盈虧平衡產(chǎn)量盈虧平衡價格盈虧平衡單位產(chǎn)品變動成本CSQCCPQvfvfCQCP*vfCPCQ*QCPCfv*例：某項目總產(chǎn)量為6000噸，單位產(chǎn)品售價為1335元/噸，年固定成本為1430640元，單位產(chǎn)品的可變成本為930.65元/噸，假定為線性

5、關(guān)系，則盈虧平衡點是時的產(chǎn)量為？930.65= 3538噸vfCPCQ*例：某廠建成時總投資為5000萬元，年產(chǎn)某種設(shè)備1000臺，總成本為4000萬元，其中固定成本1500萬元，設(shè)備的銷售價格為每臺5萬元，試求盈虧平衡點時的產(chǎn)量XBE=15005-（4000-1500）/1000= 600臺（2）非線性盈虧平衡分析例：銷售收入=21000X ，成本=1000X+100000，求盈虧平衡點時產(chǎn)量，求利潤最大時的產(chǎn)量？利潤，= *21000X- =0利潤= 21000X - 1000X-100000X=110利潤= 21000X - 1000X-100000=0XBE=

6、53 XBE=188例：某壟斷企業(yè)估計需求曲線為Q=4000-20P，如果邊際成本=20，在哪一產(chǎn)量水平上，企業(yè)利潤達到最大？利潤最大時，MR=MC4000-Q20Q，= 20Q=1800練習(xí) :某項目生產(chǎn)能力3萬件/年，產(chǎn)品售價3000元/件，總成本費用7800萬元，其中固定成本3000萬元，成本與產(chǎn)量呈線性關(guān)系。單位產(chǎn)品變動成本盈虧平衡產(chǎn)量盈虧平衡價格盈虧平衡單位產(chǎn)品變動成本件元/ 1600330007800vC件 21400160030001030004*Q件元/ 2600103103000160044*P件元/ 2000103103000300044*vC2 敏感性分析定義：定義：是一

7、種常用的經(jīng)濟效益不確定分析方法，它用來研究和預(yù)測不確定因素對方案經(jīng)濟效益的影響情況及影響程度。目的：目的：在經(jīng)濟評價中，方案包含的不確定因素可能有若干個（例如：產(chǎn)品產(chǎn)量或銷售量、產(chǎn)品價格、投資額、各種生產(chǎn)費用要素等都可能發(fā)生變化），但是各個因素變化時，對方案經(jīng)濟效益的影響程度是不相同的。圖1-2所表示的就是某些因素的變動對方案的投資收益率的影響。種類：種類：單因素敏感性分析、雙因素敏感性分析和多因素敏感性分析。敏感性分析的步驟敏感性分析的步驟首先，確定敏感性分析指標。首先，確定敏感性分析指標。敏感性分析的對象是具體的技術(shù)方案及其反映的經(jīng)濟效益。因此，方案的某些經(jīng)濟效益評價指標，例如息稅前利潤、

8、投資回收期、投資收益率、凈現(xiàn)值、內(nèi)部收益率等，都可以作為敏感性分析指標。其次，計算該技術(shù)方案的目標值。其次，計算該技術(shù)方案的目標值。一般將在正常狀態(tài)下的經(jīng)濟效益評價指標數(shù)值，作為目標值。第三，選取不確定因素。第三，選取不確定因素。在進行敏感性分析時，并不需要對所有的不確定因素都考慮和計算，而應(yīng)視方案的具體情況選取幾個變化可能性較大，并對經(jīng)濟效益目標值影響作用較大的因素。例如：產(chǎn)品售價變動、產(chǎn)量規(guī)模變動、投資額變化等；或是建設(shè)期縮短，達產(chǎn)期延長等，這些都會對方案的經(jīng)濟效益大小產(chǎn)生影響。 第四，計算不確定因素變動時對分析指標的影響程度。第四，計算不確定因素變動時對分析指標的影響程度。若進行單因素敏

9、感性分析時，則要在固定其它因素的條件下，變動其中一個不確定因素；然后，再變動另一個因素（仍然保持其它因素不變），以此求出某個不確定因素本身對方案效益指標目標值的影響程度。第五，第五，找出敏感因素，進行分析和采取措施，以提高方案的抗找出敏感因素，進行分析和采取措施，以提高方案的抗風(fēng)險的能力。風(fēng)險的能力。敏感性分析分析舉例敏感性分析 結(jié)論結(jié)論：由圖1-2可知銷售收入的變化對投資收益率的影響較大，而投資額的變動對投資收益率的影響較??；也就是說，投資收益率對銷售收入變化的反映敏感，投資收益率對投資額變化的反映不敏感。通常，我們將那些使經(jīng)濟效益評價產(chǎn)生強敏感反映的不確定因素稱之為敏感因素敏感因素，如銷售

10、收入。反之，稱之為不敏感因不敏感因素素，如投資額。 敏感性分析敏感性分析 例:不確定因素變動對項目不確定因素變動對項目NPV的影響的影響變動率201001020投資額14394128941139498948394經(jīng)營成本28374198841139429045586產(chǎn)品價格107253351139422453335130變動率變動率投資額產(chǎn)品價格經(jīng)營成本1010NPV敏感度分析的局限性在敏感度分析的過程中沒有考慮到各因素間的相關(guān)性。在敏感度分析的過程中只考慮了不確定因素對評價指標的影響程度，而沒有考慮各不確定因素在未來的發(fā)生概率。敏感性分析與概率分析的關(guān)系 敏感性分析能夠表明不確定因素對方案經(jīng)

11、濟效益的影響，得到維持技術(shù)方案可行所允許的不確定因素發(fā)生不利變動的幅度，從而預(yù)測方案承擔的風(fēng)險，但是并不能表明這種風(fēng)險發(fā)生的可能性有多大。 實踐表明，對于不同的技術(shù)方案其各個不確定因素發(fā)生相對變動的概念是不同的。因此兩個同樣敏感的因素，在一定的不利的變動范圍內(nèi)，可能一個發(fā)生的概率很大，另一個發(fā)生的概率很小。很顯然，前一個因素給技術(shù)方案帶來的影響會很大，而后一個因素的影響就很小。這個問題是敏感性分析所解決不了的。為此，還需要進行風(fēng)險和不確定條件下的投資分析，即概率分析。 3 概率分析 定義：定義：概率分析是使用概率研究預(yù)測不確定因素和風(fēng)險因素對技術(shù)方案經(jīng)濟效益指標影響的一種定量分析方法。 概率分

12、析的步聚與方法：概率分析的步聚與方法：首先，列出各種欲考慮的不確定因素。首先，列出各種欲考慮的不確定因素。例如銷售價格、銷售量、投資和經(jīng)營成本等，均可作為不確定因素。需要注意的是，所選取的幾個不確定因素應(yīng)是互相獨立的。 其次，設(shè)想各各不確定因素可能發(fā)生的情況，即其數(shù)值發(fā)生其次，設(shè)想各各不確定因素可能發(fā)生的情況，即其數(shù)值發(fā)生變化的幾種情況。變化的幾種情況。 第三，分別確定各種可能發(fā)生情況產(chǎn)生的可能性，即概率第三，分別確定各種可能發(fā)生情況產(chǎn)生的可能性，即概率。各不確定因素的各種可能發(fā)生情況出現(xiàn)的概率之和必須等于1。第四，計算目標值的期望值。第四，計算目標值的期望值?？筛鶕?jù)方案的具體情況選擇適當?shù)姆?/p>

13、法。假若采用凈現(xiàn)值為目標值，則一種方法是，將各年凈現(xiàn)金流量所包含的各不確定因素在各可能情況下的數(shù)值與其概率分別相乘后再相加，得到各年凈現(xiàn)金流量的期望值，然后求得凈現(xiàn)值的期望值。另一種方法是直接計算凈現(xiàn)值的期望值。第五，求出目標值大于或等于零的累計概率。第五，求出目標值大于或等于零的累計概率。對于單個方案的概率分析應(yīng)求出凈現(xiàn)值大于或等于零的概率，由該概率值的大小可以估計方案承受風(fēng)險的程度，該概率值越接近1，說明技術(shù)方案的風(fēng)險越小，反之，方案的風(fēng)險越大。可以列表求得凈現(xiàn)值大于或等于零的概率。項目凈現(xiàn)值的概率描述假定A、B、C是影響項目現(xiàn)金流的不確定因素，它們分別有l(wèi)、m、n 種可能出現(xiàn)的狀態(tài)，且相

14、互獨立，則項目現(xiàn)金流有 kl mn 種可能的狀態(tài)。根據(jù)各種狀態(tài)所對應(yīng)的現(xiàn)金流，可計算出相應(yīng)的凈現(xiàn)值。設(shè)在第 j 種狀態(tài)下項目的凈現(xiàn)值為 NPV（j）,第 j 種狀態(tài)發(fā)生的概率為 Pj , 則項目凈現(xiàn)值的期望值與方差分別為: kjjjPNPVNPVE1 kjjjPNPVENPVNPVD12 概率分析示例不確定因素狀態(tài)及其發(fā)生概率不確定因素狀態(tài)及其發(fā)生概率產(chǎn)品市場狀態(tài)暢銷（A1）一般（A2）滯銷（A3）發(fā)生概率PA10.2PA20.6PA30.2原料價格水平高（B1）中（B2）低（B3）發(fā)生概率PB10.4PB20.4PB30.2概率樹兩種不確定因素影響項目現(xiàn)金流的概率樹PA1PA2PA3PB1P

15、B2PB1PB3PB2PB3PB1PB2PB3A1A2A3B2B1B1B3B3B1B2B2B31 A1 B1 ；P1 PA1 PB13 A1 B3 ；P3 PA1 PB34 A2 B1 ；P4 PA2 PB15 A2 B2 ；P5 PA2 PB26 A2 B3 ；P6 PA2 PB37 A3 B1 ；P7 PA3 PB18 A3 B2 ；P8 PA3 PB29 A3 B3 ；P9 PA3 PB32 A1 B2 ；P2 PA1 PB2各種狀態(tài)組合的凈現(xiàn)金流量及發(fā)生概率現(xiàn)金流量(萬元)序號 狀態(tài)組合 發(fā)生概率 Pj0 年15 年NPV（j）(i12%)10.081000375351.8820.08

16、1000450622.1530.041000510838.4440.241000310117.4850.241000350261.6760.121000390405.8670.081000230170.9080.08100025098.8190.04100027026.71A1 B1A1 B2A1 B3A2 B1A2 B2A2 B3A3 B1A3 B2A3 B3投資項目風(fēng)險估計上例中項目凈現(xiàn)值的期望值及標準差假定項目凈現(xiàn)值服從正態(tài)分布，可求出該項目凈現(xiàn)值大于或等于0的概率為 51.22891jjjPNPVNPVE 12.5943051.228912 jjjPNPVNPVD78.24312.59

17、430 NPVDNPV83. 00 NPVP各種狀態(tài)組合的凈現(xiàn)值及累計概率序號 狀態(tài)組合 發(fā)生概率 PjNPV（j）累計概率10.08170.900.0820.0898.810.1630.0426.710.2040.24117.480.4450.24261.670.6860.08351.880.7670.12405.860.8880.08622.150.9690.04838.441.00A2 B3A1 B2A1 B3A2 B1A2 B2A1 B1A3 B1A3 B2A3 B3項目風(fēng)險估計的圖示法00.10.20.30.40.50.60.70.80.91-200 -100010020030040

18、0500600700800900凈現(xiàn)值累計概率 概率 年現(xiàn)金流量出現(xiàn)的概率ABCP=0.1P=0.3=P=0.60-30000-30000-30000111000110004000210000110007000390001100010000480001100013000例：某企業(yè)計劃生產(chǎn)一種新產(chǎn)品，具體方案如下，試分析方案是否可行？EPW=0.1PW1+0.3PW2+0.6PW3 =-1001元所以方案不可行4 方差對決策的影響例：假定某公司要從四個相互排斥的方案中選擇一個，各方案情況如下：凈現(xiàn)值期望值方差方案-4010611016012345A0.20.20.20.20.2605000B0.

19、10.20.40.20.1603000C0.00.40.30.20.1602500D0.10.20.30.30.16538505.決策樹分析決策點狀態(tài)點枝例：某項目的投資決策有兩個方案，方案一是大規(guī)模生產(chǎn)方案，在沒有競爭對手情況下，凈現(xiàn)值為3000萬元，有競爭對手的情況下，凈現(xiàn)值為-500萬元。方案二為小規(guī)模生產(chǎn)方案，在沒有競爭對手情況下，凈現(xiàn)值為1800萬元，有競爭對手的情況下，凈現(xiàn)值為1300萬元。有競爭的概率為0.25，沒有競爭的概率為0.75，確定哪個方案較好？1233000-500180013000.750.250.750.25一二212516752125例：某工程分兩期進行施工，第一期工程完工后，由于某種原因，第二期工程要半年后才能上馬，這樣工地上的機械設(shè)備面臨著是否要搬遷的問題。如果搬遷，半年后再搬回來，共需搬遷費用8000元。如果不搬遷，對工地