第三章 常規(guī)分析——比率分析法的運用

1、流動比率較為合理。但如果存貨和應(yīng)收賬款所占比重大，且流動比率較為合理。但如果存貨和應(yīng)收賬款所占比重大，且應(yīng)收賬款的回收存在一定風險，需測算更安全的短期償債能應(yīng)收賬款的回收存在一定風險，需測算更安全的短期償債能力比率進行分析。力比率進行分析。房地產(chǎn)行業(yè)房地產(chǎn)行業(yè)公司名稱公司名稱G萬科萬科G 新黃浦新黃浦世茂股份世茂股份陸家嘴陸家嘴金融街金融街平均平均資產(chǎn)負債率資產(chǎn)負債率62.22%12.53%69.53%42.39%69.16%55.83%商業(yè)商業(yè)公司名稱公司名稱ST昆百大昆百大西單商場西單商場G漢商漢商南寧百貨南寧百貨G食品食品平均平均資產(chǎn)負債率資產(chǎn)負債率101.88%34.8569.8583

2、%75.17%72.95%銀行業(yè)銀行業(yè)公司名稱公司名稱深發(fā)展深發(fā)展G民生民生G招行招行G浦發(fā)浦發(fā)G華夏華夏平均平均資產(chǎn)負債率資產(chǎn)負債率97.8%97.23%96.6797.2997.06%97.21%彩電制造業(yè)彩電制造業(yè)公司名稱公司名稱G長虹長虹GTCL集團集團G康佳康佳G海信海信G上廣電上廣電平均平均資產(chǎn)負債率資產(chǎn)負債率38.13%83.6564.79%54.8349.0258.08電解鋁行業(yè)電解鋁行業(yè)公司名稱公司名稱G云鋁云鋁山東鋁業(yè)山東鋁業(yè)焦作萬方焦作萬方G包鋁包鋁蘭州鋁業(yè)蘭州鋁業(yè)平均平均資產(chǎn)負債率資產(chǎn)負債率64.3022.17%69.72%63.62%35.13%50.99汽車行業(yè)汽車

3、行業(yè)公司名稱公司名稱一汽夏利一汽夏利G福田福田G江鈴江鈴G長安長安G上汽上汽平均平均資產(chǎn)負債率資產(chǎn)負債率59.12%73.2638.39%63.81%20.14%50.95%企業(yè)對其有限資源的配置和利用能力，也即對企業(yè)對其有限資源的配置和利用能力，也即對資金的配置和利用能力。資金的配置和利用能力。 8應(yīng)應(yīng) 收收 賬賬 款款 昆藥和白藥應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率均有所上升，說明二者在擴張銷售的昆藥和白藥應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率均有所上升，說明二者在擴張銷售的同時也加強了資產(chǎn)管理水平，但是可以看出，云南白藥的明顯高于行同時也加強了資產(chǎn)管理水平，但是可以看出，云南白藥的明顯高于行業(yè)平均水平的，其平均收現(xiàn)期短，不僅可以避免

4、發(fā)生過多壞賬損失，業(yè)平均水平的，其平均收現(xiàn)期短，不僅可以避免發(fā)生過多壞賬損失，而且還能增強企業(yè)的償債能力。而且還能增強企業(yè)的償債能力。特殊行業(yè)的存貨可能需要從特別的視角加以關(guān)注。特殊行業(yè)的存貨可能需要從特別的視角加以關(guān)注。例如，像房地產(chǎn)行業(yè)中普遍存在的項目型公司，存貨中包例如，像房地產(chǎn)行業(yè)中普遍存在的項目型公司，存貨中包含土地的儲備和正在開發(fā)的項目。如果存貨太少，這說明公含土地的儲備和正在開發(fā)的項目。如果存貨太少，這說明公司的經(jīng)營萎縮了；反之，這說明公司的經(jīng)營擴張了。司的經(jīng)營萎縮了；反之，這說明公司的經(jīng)營擴張了。項項 目目期末數(shù)期末數(shù)期初數(shù)期初數(shù)金額金額 跌價準備跌價準備 金額金額 跌價準備跌

5、價準備 原材料原材料 2,292,040.722,529,092.37庫存商品庫存商品 33,877,846.336,025,720.9727,647,493.376,502,862.42開發(fā)產(chǎn)品及成本開發(fā)產(chǎn)品及成本 433,001,520.50166,858.9459,931,260.50811,365.73燃料、物料用品燃料、物料用品 528在產(chǎn)品在產(chǎn)品 307,654.14129,347.98產(chǎn)成品產(chǎn)成品 2,581,691.181,733,858.79自制半成品自制半成品 5,430,521.906,952,947.21合計合計477,491,802.776,192,579.9198,

6、924,000.227,314,228.1510營業(yè)周期營業(yè)周期=存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)+應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)昆明制藥昆明制藥云南白藥云南白藥050607050607存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)71719999939388889191106106應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)17017073736262171716161515營業(yè)周期營業(yè)周期241241172172154154105105107107120120 整體來看，昆藥的營業(yè)周期比白藥的長，但是昆藥的整體來看，昆藥的營業(yè)周期比白藥的長，但是昆藥的呈現(xiàn)的是一種持續(xù)縮短的趨勢，而白藥則相反。呈現(xiàn)的是一種持續(xù)縮短的趨勢，而白藥則

7、相反。 2/期末流動資產(chǎn)期末流動資產(chǎn)期初流動資產(chǎn)期初流動資產(chǎn)主營業(yè)務(wù)收入主營業(yè)務(wù)收入流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 2/期末總資產(chǎn)期末總資產(chǎn)期初總資產(chǎn)期初總資產(chǎn)主營業(yè)務(wù)收入主營業(yè)務(wù)收入總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 2/期末固定交資產(chǎn)期初固定交資產(chǎn)主營業(yè)務(wù)收入固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率12固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分析固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分析趨勢對比固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0505年年0606年年0707年年云南白藥云南白藥10.1810.1812.6112.6117.417.4昆明制藥昆明制藥4.754.754.114.114.184.18趨勢：趨勢： 云南白藥0507年固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率逐年上升。昆明制藥0506年有所下降，0

8、7年又有所回升云南白藥云南白藥Vs昆明制藥昆明制藥 13總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分析總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分析對比趨勢：趨勢： 云南白藥總體呈略微下降趨勢，說明資產(chǎn)的運營效率也處于瓶頸，昆明制藥總體呈略上升趨勢，資產(chǎn)使用效率在提高中。 云南白藥云南白藥Vs昆明制藥昆明制藥 代表了投資者對證券市場代表了投資者對證券市場( (或某只股票或某只股票) )的預(yù)期的預(yù)期. .反映了股票預(yù)期收益與風險的大小反映了股票預(yù)期收益與風險的大小。 關(guān)于市盈率的兩種觀點關(guān)于市盈率的兩種觀點: : (1)(1)市盈率越高市盈率越高, , 股票越有價值股票越有價值 (2)(2)市盈率較低市盈率較低, , 股票越有投資價值股票越有投資價值例：

9、例：云南白藥的市盈率分析云南白藥的市盈率分析 20042004年年5 5月，滬深兩市大盤市盈率在月，滬深兩市大盤市盈率在4545倍左右倍左右, ,云南白藥等幾個醫(yī)藥公司的市云南白藥等幾個醫(yī)藥公司的市盈率均低于盈率均低于4040倍倍, ,說明此板塊的股票沒有說明此板塊的股票沒有得到市場充分的重視和良好的預(yù)期得到市場充分的重視和良好的預(yù)期. .云南云南白藥的市盈率又低于其他同行業(yè)公司白藥的市盈率又低于其他同行業(yè)公司, , 股股價相對其業(yè)績來講被低估價相對其業(yè)績來講被低估. . 從業(yè)績上來講從業(yè)績上來講, ,公司近年來增長迅速公司近年來增長迅速, , 具有較好的成長性具有較好的成長性. . 股價具有

10、上升潛力股價具有上升潛力, ,直至趨于市場及直至趨于市場及行業(yè)平均的市盈率水平行業(yè)平均的市盈率水平. . 20102010年年4 4月月1 1日日, ,云南白藥動態(tài)市盈率云南白藥動態(tài)市盈率54.954.9倍左右倍左右, ,所在中藥板塊所在中藥板塊(40(40只股票只股票) )平均市盈率平均市盈率48.948.9倍倍, ,最最高市盈率高市盈率251251倍倍( (華神集團華神集團),),最低正市盈率最低正市盈率20.620.6倍倍( (吉林敖東）吉林敖東）, ,云南白藥市盈率處行業(yè)第十七位。云南白藥市盈率處行業(yè)第十七位。 滬深滬深300300平均市盈率平均市盈率32.632.6倍倍, , 深市深

11、市A A股平均市盈股平均市盈率率46.8746.87倍倍. . 如果根據(jù)市盈率指標，你對云南白藥未如果根據(jù)市盈率指標，你對云南白藥未來來( (中短期中短期) )投資的風險與收益持何觀點？投資的風險與收益持何觀點？ 21 目前（目前（20132013年年3 3月月1313日）日）, ,云南白藥云南白藥75.575.5元，動態(tài)市盈率元，動態(tài)市盈率3535倍倍, ,所在中藥板塊所在中藥板塊(50(50只股票只股票) )平均市盈率平均市盈率3737倍倍, ,最高市最高市盈率盈率269269倍倍( (上海輔仁上海輔仁),),最低正市盈率最低正市盈率1515倍倍( (眾生藥業(yè)）眾生藥業(yè)）, ,云南白藥市盈

12、率處行業(yè)第云南白藥市盈率處行業(yè)第3030位。位。 滬深滬深300300平均市盈率平均市盈率1111倍倍. . 對此時投資云南白藥對此時投資云南白藥A A股的預(yù)期風險與收益你有何看法股的預(yù)期風險與收益你有何看法? ?云南白藥云南白藥0909年每股收益年每股收益1.131.13元，元，20102010年年1.331.33元元.2011.2011，1.741.74元元, 2012,2.28, 2012,2.28元。元。 公司的成長性體現(xiàn)在資產(chǎn)及資本持續(xù)不斷公司的成長性體現(xiàn)在資產(chǎn)及資本持續(xù)不斷的增長上的增長上. . 銷售收入年增長率銷售收入年增長率= = 本期銷售收入本期銷售收入/ /上期銷售收入上期

13、銷售收入- 1 ;- 1 ; 凈利潤增長率凈利潤增長率= = 本期凈利潤本期凈利潤/ /上期凈利潤上期凈利潤- 1 ;- 1 ; 總資產(chǎn)增長率總資產(chǎn)增長率= = 期末總資產(chǎn)期末總資產(chǎn)/ /期初總資產(chǎn)期初總資產(chǎn)- 1 ;- 1 ; 資本保值增值率資本保值增值率= = 期末股東權(quán)益期末股東權(quán)益/ /期初股東權(quán)益。期初股東權(quán)益?？蛇M行可進行3至至5年增長率的趨勢分析，以了解公司是加速增年增長率的趨勢分析，以了解公司是加速增長，緩慢增長、停滯不前還是負增長，判斷公司所處的階長，緩慢增長、停滯不前還是負增長，判斷公司所處的階段及增長潛力。段及增長潛力。也要注意與同行業(yè)平均指標及領(lǐng)先企業(yè)的指標相對比，看也

14、要注意與同行業(yè)平均指標及領(lǐng)先企業(yè)的指標相對比，看公司的相對地位。公司的相對地位。231nnss%5 .21156.220445441596.39536401383r24考察總量指標的增長趨勢考察總量指標的增長趨勢以云南白藥為例以云南白藥為例 公司經(jīng)營戰(zhàn)略與管理水平分析公司經(jīng)營戰(zhàn)略與管理水平分析 經(jīng)營環(huán)境分析經(jīng)營環(huán)境分析2627 昆明制藥與云南白藥可持續(xù)增長能昆明制藥與云南白藥可持續(xù)增長能力的對比分析力的對比分析29指標指標評分值評分值標準比率標準比率行業(yè)最高行業(yè)最高上限上限最高評分最高評分最低評分最低評分每分比率每分比率的差的差資產(chǎn)凈利率資產(chǎn)凈利率2010203010銷售凈利率銷售凈利率204

15、2030101.6凈值報酬率凈值報酬率1016201550.8自有資本比率自有資本比率84010012415流動比率流動比率815045012475應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率860120124150存貨存周率存貨存周率880120124100銷售增長率銷售增長率61530935凈利潤增長率凈利潤增長率61020933.3增長率增長率61020933.3合計合計10015050每分比率的差（行業(yè)最高上限標準比率每分比率的差（行業(yè)最高上限標準比率) )（最高評分標（最高評分標準分）準分）1nnss指標指標實際比實際比率率%標準比標準比率率%差異差異3=1-2每分比率每分比率的差的差調(diào)整分調(diào)整分5

16、=3/4標準評分標準評分值值得分得分7=5+6資產(chǎn)凈利率資產(chǎn)凈利率7.410-2.6-2.62017.4銷售凈利率銷售凈利率4.540.51.60.312020.31凈值報酬率凈值報酬率1216-40.8-5105盈利能力得分：盈利能力得分：5042.71自有資本比率自有資本比率49409150.6088.60流動比率流動比率23315083751.1189.11償債能力得分：償債能力得分：1617.71應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率10006004001502.67810.67存貨存周率存貨存周率12008004001004.00812.00營運能力得分：營運能力得分：1622.67銷售增長率

17、銷售增長率515-105-2.0064.00凈利潤增長率凈利潤增長率-1510-253.3-7.5763增長率增長率-1810-283.3-8.4863成長能力得分：成長能力得分：1810綜合財務(wù)評分：綜合財務(wù)評分：10093.0933 將企業(yè)主要財務(wù)指標進行匯總，繪成一張將企業(yè)主要財務(wù)指標進行匯總，繪成一張直觀的財務(wù)分析雷達圖形，借以綜合反映直觀的財務(wù)分析雷達圖形，借以綜合反映企業(yè)總體財務(wù)狀況，探測企業(yè)經(jīng)營癥狀，企業(yè)總體財務(wù)狀況，探測企業(yè)經(jīng)營癥狀，并指導企業(yè)經(jīng)營的方法。并指導企業(yè)經(jīng)營的方法。34舉例分析指標名稱（A）企業(yè)的實際值（B）行業(yè)平均值（C）對比值流動比率1.0512.6840.39

18、1579732速動比率0.752.0970.357653791應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率9.266.7011.381883301存貨周轉(zhuǎn)率1022.8180.438250504資產(chǎn)負債率37.2835.7450.958825107利息保障系數(shù)19.7140.22587.61777778固定長期資產(chǎn)適合率1.11.3820.795947902總資產(chǎn)利潤率18.686.9822.67545116主營業(yè)務(wù)現(xiàn)金比率35.5329.911.187897024成本費用利潤率23.9532.0640.746943613主營業(yè)務(wù)收入增長率3.0973.0371.019756338每股收益增長率3.0672.7321.12

19、2620791經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量增長率88.3372.1611.224068403流動性安全性收益性成長性3536 確定評價企業(yè)的幾個方面；例如：確定評價企業(yè)的幾個方面；例如： 流動性、安全性、收益性、成長性流動性、安全性、收益性、成長性 確定評價每一方面的指標體系；確定評價每一方面的指標體系； 按照前面介紹的方法作出雷達圖；按照前面介紹的方法作出雷達圖； 將企業(yè)歸納成不同的類型；將企業(yè)歸納成不同的類型； 根據(jù)不同的類型選擇相應(yīng)的措施。根據(jù)不同的類型選擇相應(yīng)的措施。 步驟：步驟：37當四性指標都處于標準線（或同行業(yè)平均值）外側(cè)，并接近最大圓圈時。當收益性、流動性、安全性指標處于標準線外側(cè)

20、，而成長性指標處于標準線內(nèi)側(cè)時。當安全性指標處于標準線內(nèi)側(cè)，而其它指標處于標準線外側(cè)時。 38當收益性、流動性指標處于標準線內(nèi)側(cè)，而其它指標處于標準線外側(cè)時。當安全性指標處于標準線外側(cè)，而其它指標處于標準線內(nèi)側(cè)時。當安全性、成長性指標處于標準線以內(nèi)，而其它指標處于標準線外側(cè)時。 39當成長性指標處于標準線外側(cè)，而其它指標處于標準線內(nèi)側(cè)時。 當所有指標處于標準線內(nèi)側(cè)時。 41)(股股東東權(quán)權(quán)益益總總額額凈凈利利潤潤權(quán)權(quán)益益凈凈利利率率 股東權(quán)益總額股東權(quán)益總額總資產(chǎn)總資產(chǎn)總資產(chǎn)總資產(chǎn)凈利潤凈利潤 總總資資產(chǎn)產(chǎn)主主營營業(yè)業(yè)務(wù)務(wù)收收入入主主營營業(yè)業(yè)務(wù)務(wù)收收入入凈凈利利潤潤 資產(chǎn)凈利率權(quán)益乘數(shù)銷售凈利

21、率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率資資產(chǎn)產(chǎn)負負債債率率 1142 STST昆百大昆百大20022002年虧損年虧損2.12.1億億, 2003, 2003年成功扭虧實現(xiàn)盈利年成功扭虧實現(xiàn)盈利3757.63757.6萬元萬元, , 避免了退市。避免了退市。請用杜邦分析體系分析昆百大請用杜邦分析體系分析昆百大20032003年實現(xiàn)盈年實現(xiàn)盈利的主要原因。利的主要原因。 ：一年中一年中STST昆百大經(jīng)營管理上發(fā)生了哪些變化？昆百大經(jīng)營管理上發(fā)生了哪些變化？ 仍存在哪些問題？仍存在哪些問題？ 2003 2003數(shù)據(jù)為黑色數(shù)據(jù)為黑色, , 數(shù)據(jù)為數(shù)據(jù)為。 計算指標時，分母都用期末數(shù)據(jù)。單位計算指標時，分母都用期末數(shù)據(jù)。單位

22、: :萬元萬元431/(1-資產(chǎn)負債率資產(chǎn)負債率)1/(1-112%)1/(1-123%)凈資產(chǎn)收益率凈資產(chǎn)收益率-37.6%資產(chǎn)凈利率資產(chǎn)凈利率5.7%(-26%)權(quán)益乘數(shù)權(quán)益乘數(shù)(-)(-)銷售凈利率銷售凈利率5.5%(-37.1%)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率1.030.7凈利潤凈利潤3757.6(-21049.6)主營業(yè)務(wù)收入主營業(yè)務(wù)收入67886.456788.3總資產(chǎn)總資產(chǎn)65971.480590.6營業(yè)利潤營業(yè)利潤305.7(-12001.1)投資收益投資收益845.1(-1219.2)營業(yè)外收支營業(yè)外收支381(-7587.9)補貼收入補貼收入2400044營業(yè)利潤營業(yè)利潤305.

23、7(-12001.1)主營業(yè)務(wù)利潤主營業(yè)務(wù)利潤9779.2(7578.8)-三項費用三項費用20633.1+其他業(yè)務(wù)利潤其他業(yè)務(wù)利潤12061053主營業(yè)務(wù)收入主營業(yè)務(wù)收入67886.4(56788.3)主營業(yè)務(wù)稅金及附加主營業(yè)務(wù)稅金及附加619(312)主營業(yè)務(wù)成本主營業(yè)務(wù)成本57488.1(48897.6)營業(yè)費用營業(yè)費用1838.3管理費用管理費用14353財務(wù)費用財務(wù)費用4441.8總資產(chǎn)總資產(chǎn)65971.480590.6流動資產(chǎn)流動資產(chǎn)27322.4非流動資產(chǎn)非流動資產(chǎn)53268.2在建工程在建工程0長期投資長期投資6029固定資產(chǎn)固定資產(chǎn)2828345434.6應(yīng)收款項應(yīng)收款項10

24、685.7貨幣資金貨幣資金4080.9存存 貨貨11980.4其它其它47.7評評 析析: : 5 491、從昆明制藥可持續(xù)增長率與實際增長率的關(guān)系分析，你認、從昆明制藥可持續(xù)增長率與實際增長率的關(guān)系分析，你認為當時公司處于一個什么樣的狀況中（或發(fā)展階段）？為當時公司處于一個什么樣的狀況中（或發(fā)展階段）？2、你認為昆明制藥的銷售增長受何種因素的制約最大？（主、你認為昆明制藥的銷售增長受何種因素的制約最大？（主要從財務(wù)角度分析）要從財務(wù)角度分析）3、昆明制藥的銷售增長狀況反映了其在經(jīng)營效率及財務(wù)政策、昆明制藥的銷售增長狀況反映了其在經(jīng)營效率及財務(wù)政策上有何特點？反映出什么問題？上有何特點？反映出

25、什么問題？501、昆明制藥處于一個什么樣的發(fā)展階段？、昆明制藥處于一個什么樣的發(fā)展階段？2、如果想要獲得持續(xù)的高速增長，對昆明制藥而言需要哪、如果想要獲得持續(xù)的高速增長，對昆明制藥而言需要哪些條件？些條件？3、你認為一個公司是否可以永遠保持高速增長？為什么？、你認為一個公司是否可以永遠保持高速增長？為什么？4、公司要想獲得一個可持續(xù)的增長，需要什么條件？（僅、公司要想獲得一個可持續(xù)的增長，需要什么條件？（僅從財務(wù)角度分析）從財務(wù)角度分析）51 根據(jù)案例中的數(shù)據(jù)資料進行分析，思考以下問題：根據(jù)案例中的數(shù)據(jù)資料進行分析，思考以下問題：1 1、云南白藥的成長呈現(xiàn)出什么特點？、云南白藥的成長呈現(xiàn)出什么特點？2 2、云南白藥的成長性與昆明制藥相較如何？分析引、云南白藥的成長性與昆明制藥相較如何？分析引起差距的主要因素。起差距的主要因素。2 2、從數(shù)據(jù)出發(fā)，分析兩個公司主要的優(yōu)劣勢。并回、從數(shù)據(jù)出發(fā)，分析兩個公司主要的優(yōu)劣勢。并回答如果要保持良好增長勢頭，各自應(yīng)如何著手。答如果要保持良好增長勢頭，各自應(yīng)如何著手。 案例：案例：昆明制藥：引入戰(zhàn)略投資者昆明制藥：引入戰(zhàn)略投資者 股權(quán)重組之辯股權(quán)重組之辯 本案例介紹了云南省醫(yī)藥行業(yè)的一家上市公司本案例介紹了云南省醫(yī)藥行業(yè)的一家上市公司昆昆明制藥集團股份有限公司（簡稱：