EVA財(cái)務(wù)管理與業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)

1、EVA財(cái)務(wù)管理系統(tǒng)的理論分析摘要EVA財(cái)務(wù)管理系統(tǒng)是由美國(guó)紐約斯特恩斯圖爾特咨詢公司(SternStewart&CO)所提出的一種業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)與激勵(lì)系統(tǒng)，它的目的在于使公司管理者以股東價(jià)值最大化作為其行為準(zhǔn)則。本文對(duì)EVA的理論淵源進(jìn)行了論述，并介紹了EVA指標(biāo)對(duì)GAAP的相應(yīng)調(diào)整、EVA標(biāo)準(zhǔn)的制訂及與EVA相關(guān)的激勵(lì)制度，希望能對(duì)構(gòu)建我國(guó)企業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)與激勵(lì)系統(tǒng)有所啟示。關(guān)鍵詞剩余收益經(jīng)濟(jì)增加值業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)市場(chǎng)增加值紅利銀行目前許多美、英公司都使用EVA財(cái)務(wù)管理系統(tǒng)來(lái)評(píng)價(jià)企業(yè)業(yè)績(jī)，西方學(xué)術(shù)界也出現(xiàn)了大量的文章對(duì)其進(jìn)行探討。有鑒于此，我們集中地論述了EVA系統(tǒng)的理論基礎(chǔ)、對(duì)公認(rèn)會(huì)計(jì)原則(GAAP)的調(diào)

2、整、基準(zhǔn)EVA的制訂以及與之相關(guān)的激勵(lì)制度，以探尋EVA作為一種監(jiān)控和激勵(lì)企業(yè)經(jīng)理工具的內(nèi)在性質(zhì)，并希望以此為構(gòu)建我國(guó)企業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)與激勵(lì)系統(tǒng)做一參考。一、剩余收益：EVA的思想淵源早在19世紀(jì)40年代，一些西方會(huì)計(jì)學(xué)者就將一系列未來(lái)現(xiàn)金流的現(xiàn)值重新表述成目前賬面值與未來(lái)剩余收益的現(xiàn)值之和(Preinreich，1938；EdwardsandBell，1961；Peasnell，1982)。奧爾森(1989，1995)、費(fèi)爾森和奧爾森(1995，1996)對(duì)該方比如，AT&T,CocaColaChryslerQuakerOats等等。法進(jìn)行的理論分析工作更使得該方法的可信度日益增長(zhǎng)，目前它已成

3、為在以資本市場(chǎng)為基礎(chǔ)的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)研究領(lǐng)域的一個(gè)重要框架。我們就借助于這一框架來(lái)推演作為EVA財(cái)務(wù)管理系統(tǒng)基礎(chǔ)的理論公式。要使由一系列未來(lái)現(xiàn)金流現(xiàn)值之和表述的公司價(jià)值等于由目前賬面值與未來(lái)剩余收益現(xiàn)值之和表述的公司價(jià)值，其首要條件是滿足凈盈余會(huì)計(jì)聯(lián)系，即：BtBt-l+NIt-Ct(1)上式中Bt表示時(shí)刻t權(quán)益的賬面價(jià)(包括債權(quán)和股權(quán))，NIt表示時(shí)刻t1到時(shí)刻t的期間內(nèi)的會(huì)計(jì)利潤(rùn)，Ct為該期間對(duì)所有者的凈支付。凈盈余會(huì)計(jì)聯(lián)系要求所有影響賬面價(jià)值的利得與損失都應(yīng)包括在利潤(rùn)中，即從一個(gè)期間到另一個(gè)期間賬面值的變化等于利潤(rùn)減去股利凈支付。該假設(shè)允許基于未來(lái)盈余和賬面價(jià)值表示投資者獲得的未來(lái)現(xiàn)金流，這里

4、的收益是基于股東的角度和利潤(rùn)的實(shí)體觀來(lái)定義的。如果采用利潤(rùn)的實(shí)體觀，凈資產(chǎn)等于股東權(quán)益加債權(quán)；如果采納利潤(rùn)的所有權(quán)觀，凈資產(chǎn)等于股東權(quán)益。每個(gè)期間的剩余收益(則)被定義為該期間的會(huì)計(jì)利潤(rùn)與該期間的資本成本之差，用公式表述為：RIt=NIt-(rXBt-1)(2)這里的r是資本成本，表示收益返還率，假設(shè)它是常量。NIt表示該期間的會(huì)計(jì)利潤(rùn)。我們用所有未來(lái)現(xiàn)金流的現(xiàn)值表述公司價(jià)值：上式中Vt表示t時(shí)刻公司權(quán)益(包括債權(quán)和股權(quán))的價(jià)值，r是折現(xiàn)率(假定為常量)，Ct+r代表來(lái)自未來(lái)期間的現(xiàn)金流，應(yīng)用凈盈余聯(lián)系，將上式用剩余收益加以重新表述：如果令趨向于時(shí)，Bt+r(1+r)趨向于零，則方程(3b)又

5、可表示成：方程(3c)的成立必須以凈盈余聯(lián)系為前提，這一點(diǎn)是至關(guān)重要的。穩(wěn)健會(huì)計(jì)的處理方式可以改變方程(3c)右邊的兩個(gè)項(xiàng)目的相對(duì)數(shù)量，即在t時(shí)刻壓低權(quán)益的賬面值，但是將提高后續(xù)期間的剩余收益。斯特恩斯圖爾特將賬面值和利潤(rùn)的傳統(tǒng)會(huì)計(jì)計(jì)量加以調(diào)整，并將調(diào)整后的剩余收益結(jié)果稱之為經(jīng)濟(jì)增加值(EVA)。這時(shí)，又可將方程(3c)表示成：上式中的Bt是經(jīng)斯特恩斯圖爾特調(diào)整后的賬面價(jià)值，方程(3d)提供了EVA財(cái)務(wù)管理系統(tǒng)的理論基礎(chǔ)。經(jīng)濟(jì)價(jià)值Vt與賬面價(jià)值Bt之所以不同主要在于利得與損失的確認(rèn)時(shí)間不同。經(jīng)濟(jì)價(jià)值超過(guò)賬面價(jià)值的部分被認(rèn)為是企業(yè)未確認(rèn)的商譽(yù)。方程(3d)為該觀點(diǎn)提供了一個(gè)正式的表述，即企業(yè)未確

6、認(rèn)的商譽(yù)是未來(lái)EVA的現(xiàn)值。如果企業(yè)創(chuàng)造的經(jīng)濟(jì)價(jià)值超過(guò)了它投入的資本價(jià)值，則該企業(yè)是成功的。市場(chǎng)是企業(yè)是否成功的最后仲裁者，因而企業(yè)所創(chuàng)造的經(jīng)濟(jì)價(jià)值最后必然導(dǎo)致企業(yè)股權(quán)和債權(quán)的高市值。斯特恩斯圖爾特將市值超過(guò)投入資本的部分稱為“市場(chǎng)增加值”(MVA)，并用公式表述成：基于上述表述，一個(gè)企業(yè)是否成功主要在于其創(chuàng)造的未來(lái)EVA的現(xiàn)值。但是，有人認(rèn)為，這樣定義成功存在一個(gè)困難，首先，賬面價(jià)值反映了所有者投資或再投資的數(shù)量(即投入資本和留存盈余)，這構(gòu)成了評(píng)估未來(lái)成就的基準(zhǔn)。第二，賬面價(jià)值按年累積成就，即確認(rèn)在過(guò)去的EVA中和未分配給所有者的數(shù)額。過(guò)去確認(rèn)的利得越大，Bt就越高，所以MVAt就越低。他

7、們認(rèn)為應(yīng)從投資基礎(chǔ)中排除留存收益以解決該問(wèn)題。而且，就在目前和將來(lái)通過(guò)MVA測(cè)試而言，過(guò)去對(duì)利得的會(huì)計(jì)確認(rèn)為此制造了負(fù)擔(dān)。僅僅在企業(yè)剛開(kāi)始運(yùn)營(yíng)時(shí)，方程(4)是對(duì)企業(yè)價(jià)值的明確計(jì)量，因?yàn)樵谠摃r(shí)點(diǎn)，不存在不完善的會(huì)計(jì)計(jì)量歪曲企業(yè)過(guò)去的業(yè)績(jī)。我們用ROAt表示資產(chǎn)收益率，由于ROAt=NIt/Bt-l，所以，還可以將EVA表述成：MVAt=NItrBt-l（ROAt一r)Bt-l.(5)NIt是經(jīng)過(guò)調(diào)整后的凈收益。經(jīng)過(guò)以上的論述，我們認(rèn)為：因?yàn)榭梢詫VA植入一個(gè)正式的價(jià)值評(píng)估模型中，并能將其分解成包括獲利能力的項(xiàng)目，所以，它在理論上提供了一個(gè)引人注意之處，即能夠基于會(huì)計(jì)數(shù)字表示價(jià)值動(dòng)因。比如，將方

8、程(5)帶入方程(3d)，能直接產(chǎn)生以EVA為基礎(chǔ)的會(huì)計(jì)價(jià)值評(píng)估模型。二、EVA：基于剩余收益對(duì)GAAP調(diào)整的產(chǎn)物(一)對(duì)剩余收益作為單期間業(yè)績(jī)計(jì)量指標(biāo)的指責(zé)與回應(yīng)首先，批評(píng)者認(rèn)為，投資費(fèi)用是沉沒(méi)成本，所以考慮固定投資的利息費(fèi)用不可能提高生產(chǎn)決策的質(zhì)量。而且，在資本量一定的情況下，由于忽視分部之間的相互作用，將主要的投資決策推至企業(yè)的下層會(huì)導(dǎo)致企業(yè)價(jià)值的損失。對(duì)此，斯特恩斯圖爾特指出，許多現(xiàn)代公司已經(jīng)成長(zhǎng)得過(guò)大而不能很好地加以管理，因此應(yīng)授權(quán)給管理者使他們成為準(zhǔn)所有者，投資決策權(quán)可以下放給分部。所有者不能回避早期資本投資的成本，作為準(zhǔn)所有者的管理者也不能回避。所以，沉沒(méi)成本的利息費(fèi)應(yīng)被作為剩余

9、收益思想的一個(gè)主要優(yōu)點(diǎn)而不是缺點(diǎn)。第二，批評(píng)者認(rèn)為，基于單期間剩余收益指標(biāo)的激勵(lì)制度會(huì)導(dǎo)致管理者的短期行為。剩余收益是基于公認(rèn)會(huì)計(jì)原則(GAAP)來(lái)計(jì)算的，由于會(huì)計(jì)系統(tǒng)自身存在著未能成功反映經(jīng)濟(jì)真實(shí)的危險(xiǎn)(包括沒(méi)有確認(rèn)特定重要的資產(chǎn))，可能使管理者并沒(méi)有正確地關(guān)注企業(yè)的長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)。其實(shí)會(huì)計(jì)系統(tǒng)所計(jì)算的實(shí)體的賬面價(jià)值使其等于實(shí)體的經(jīng)濟(jì)價(jià)值，而通過(guò)對(duì)剩余收益調(diào)整而得出的EVA可以避免該缺陷。(二)斯特恩斯圖爾特對(duì)GAAP的調(diào)整斯特恩斯圖爾特調(diào)整了GAAP的120多個(gè)方面以得出EVA。但是，他們指出，對(duì)特定的公司而言，可能只需要進(jìn)行10個(gè)左右的調(diào)整。斯特恩斯圖爾特對(duì)GAAP調(diào)整的目標(biāo)在于創(chuàng)造一種能使管

10、理者像所有者一樣行動(dòng)的業(yè)績(jī)計(jì)量方式，他們的調(diào)整基于以下三個(gè)目的：1對(duì)穩(wěn)健會(huì)計(jì)影響的調(diào)整。這里，我們僅列舉了四類敏感的會(huì)計(jì)處理來(lái)說(shuō)明EVA對(duì)穩(wěn)健會(huì)計(jì)的調(diào)整。(1)對(duì)無(wú)形資產(chǎn)會(huì)計(jì)處理的調(diào)整。斯特恩斯圖爾特認(rèn)為應(yīng)將所有無(wú)形資產(chǎn)投資(比如商譽(yù)、研究與開(kāi)發(fā)費(fèi)(R&D)、廣告費(fèi)用、教育和培訓(xùn)費(fèi)用)予以資本化，以防止管理者的短期行為。對(duì)于商譽(yù)，他們既反對(duì)將商譽(yù)費(fèi)用立即沖銷的會(huì)計(jì)處理，也不贊成將其資本化并予以攤銷的做法，他們贊同將其資本化但不予攤銷的會(huì)計(jì)處理，認(rèn)為外購(gòu)商譽(yù)代表企業(yè)的一種投資，該企業(yè)必須為其創(chuàng)造有競(jìng)爭(zhēng)力的收益，商譽(yù)應(yīng)該以全部數(shù)量在EVA資產(chǎn)負(fù)債表上列示；(2)對(duì)石油天然氣行業(yè)而言，不成功的勘探費(fèi)

11、用代表發(fā)現(xiàn)有生產(chǎn)能力領(lǐng)域的部分真實(shí)成本，所以此類成本應(yīng)該被資本化而不是費(fèi)用化。而目前的會(huì)計(jì)處理實(shí)務(wù)會(huì)使管理者過(guò)度地厭惡風(fēng)險(xiǎn)；(3)存貨計(jì)價(jià)方式應(yīng)按后進(jìn)先出法予以調(diào)整，并在報(bào)表附注中增設(shè)“后進(jìn)先出準(zhǔn)備”的非正式帳戶，以消除其穩(wěn)健的會(huì)計(jì)效果；(4)關(guān)于負(fù)債的確認(rèn)，他們反對(duì)遞延稅會(huì)計(jì)。首先，遞延稅負(fù)債會(huì)計(jì)強(qiáng)化了穩(wěn)健主義，由于遞延稅負(fù)債可以被預(yù)期在未來(lái)支付以致于它的現(xiàn)值為零。第二，該處理減弱了管理者制訂高效稅務(wù)計(jì)劃的動(dòng)機(jī)。2防止盈余管理的發(fā)生。斯特恩斯圖爾特的一些調(diào)整在于消除管理者平滑會(huì)計(jì)利潤(rùn)的機(jī)會(huì)(至少是使其機(jī)會(huì)最小)。他們的主要目標(biāo)是壞賬準(zhǔn)備、擔(dān)保、存貨減損。他們提出，與這些項(xiàng)目相關(guān)的費(fèi)用應(yīng)該以現(xiàn)

12、金基礎(chǔ)來(lái)確認(rèn)。有證據(jù)表明，當(dāng)業(yè)績(jī)計(jì)量指標(biāo)與經(jīng)理紅利計(jì)劃相關(guān)時(shí)，應(yīng)計(jì)制被利用來(lái)管理盈余(比如Healy，1985；Holthauseneta1;1995；Guidry，1998)，但是，目前沒(méi)有實(shí)證證據(jù)表明壞賬準(zhǔn)備、擔(dān)保和存貨減損就是盈余管理的手段。3消除過(guò)去會(huì)計(jì)誤差的調(diào)整。斯特恩斯圖爾特提出了一個(gè)防止由于過(guò)去會(huì)計(jì)計(jì)量的誤差而使投資者作出錯(cuò)誤撤資決策的程序。如果一項(xiàng)資產(chǎn)的賬面值不等于其經(jīng)濟(jì)價(jià)值(歷史成本會(huì)計(jì)下該現(xiàn)象是非常普通的)，可能影響管理者作出經(jīng)濟(jì)、正確的留存或撤資決策。應(yīng)當(dāng)說(shuō)，斯特恩斯圖爾特的方法是與傳統(tǒng)會(huì)計(jì)實(shí)踐的成果相結(jié)合的。他們對(duì)GAAP修正的目的在于防止管理者的短期行為和玩數(shù)字游戲。

13、但是，在單一期間什么構(gòu)成了卓越的管理業(yè)績(jī)是一個(gè)復(fù)雜的問(wèn)題，并不是通過(guò)單一期間的會(huì)計(jì)計(jì)量所能做到的。各種會(huì)計(jì)調(diào)整是否能以一種方式組合，與EVA中的收益概念相一致，關(guān)于這一點(diǎn)還并不明確。甚至在調(diào)整之后，正的EVA不一定就表示卓越的管理業(yè)績(jī)，負(fù)的EVA也不一定就表明價(jià)值已經(jīng)遭到減損。斯特恩斯圖爾特也明確指出，即使在他們的調(diào)整之后，各種系統(tǒng)偏差仍然存在。三、基準(zhǔn)EVA的制訂：對(duì)GAAP調(diào)整的再調(diào)整盡管斯特恩斯圖爾特對(duì)GAAP進(jìn)行了諸多修正，但是偏差仍然存在。這些偏差來(lái)自于會(huì)計(jì)師記錄企業(yè)交易的方式。許多企業(yè)的支出中包括“利益”的購(gòu)買(mǎi)，這些“利益”并不直接與它們聯(lián)系的項(xiàng)目或行動(dòng)相關(guān)，一個(gè)主要的例子是“干中

14、學(xué)”，它的成本隱藏在每天的運(yùn)營(yíng)成本中，這可能使企業(yè)資產(chǎn)自身的賬面價(jià)值小于經(jīng)濟(jì)價(jià)值。企業(yè)資產(chǎn)的賬面價(jià)值還有可能大于其經(jīng)濟(jì)價(jià)值。這種情況發(fā)生在周期性產(chǎn)業(yè)和“夕陽(yáng)”產(chǎn)業(yè)，如果在折舊計(jì)劃沒(méi)有很好的調(diào)整以反映資產(chǎn)價(jià)值減少的情況下，未來(lái)EVA將可能為負(fù)。所以，由于經(jīng)濟(jì)環(huán)境和會(huì)計(jì)處理不完善影響的存在(也就是上述調(diào)整并不能完全消除它們的影響)，不能簡(jiǎn)單地將EVA評(píng)價(jià)業(yè)績(jī)的基準(zhǔn)定位為零，而應(yīng)相應(yīng)地定位于零以上或以下。斯特恩斯圖爾特把這稱之為“不同天賦”的問(wèn)題。也就是說(shuō)，在一些企業(yè)中，由于競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的過(guò)去意外所得和以前的投資將使得目前的管理團(tuán)隊(duì)在未來(lái)獲得正的凈現(xiàn)值相對(duì)容易，而在其他的產(chǎn)業(yè)，目前管理團(tuán)隊(duì)獲得甚至為零的

15、EVA就可能代表極大的成功。如果“零”值EVA不是一個(gè)合適的基準(zhǔn)，那么EVA的標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)該怎樣制訂?我們?cè)僖淮位氐椒匠?3d)和(4)，它們將提供一個(gè)制訂合適EVA基準(zhǔn)的出發(fā)點(diǎn)。因?yàn)?，MVA可表示成所有未來(lái)被資本市場(chǎng)所預(yù)期的EVA的現(xiàn)值和。斯提芬(斯特恩斯圖爾特公司的執(zhí)行官、補(bǔ)償咨詢實(shí)務(wù)的前負(fù)責(zé)人)指出，應(yīng)該使用在MVA中被扣掉的預(yù)期EVA作為制訂未來(lái)EVA的基準(zhǔn)，將目前MVA轉(zhuǎn)變成一套未來(lái)EVA基準(zhǔn)要求有一些假定，即關(guān)于非零的預(yù)期未來(lái)EVA將遵循時(shí)間序列。他回顧了兩個(gè)方法。一個(gè)簡(jiǎn)單的方法是假定目前的MVA是預(yù)期在一個(gè)有限的“競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)”期間獲得的未來(lái)EVA的現(xiàn)值。他指出，這個(gè)方法雖然簡(jiǎn)便，但是通過(guò)

16、參照在持續(xù)經(jīng)營(yíng)公司的EVA和MVA的觀察，MVA通常并沒(méi)有在一個(gè)短期間內(nèi)消失。因此，他提出一個(gè)替換的方法，該方法假定非零值EVA將無(wú)限期地持續(xù)，或者至少在任何可預(yù)測(cè)的期間之外持續(xù)。最近，斯特恩斯圖爾特的文獻(xiàn)中提到了基于“預(yù)期的EVA改進(jìn)”制訂EVA的基準(zhǔn)。這個(gè)方法能在兩個(gè)方面加以理解。首先，如果對(duì)會(huì)計(jì)基本原則的調(diào)整不能消除EVA作為計(jì)量企業(yè)非正常收益的偏差，這時(shí)集中于EVA基準(zhǔn)上的變化可能獲得成功。第二，EVA改進(jìn)的模型化將預(yù)期EVA與一個(gè)增長(zhǎng)的資本基礎(chǔ)的比例作為常量，這與假定市值與賬面值比率可能在未來(lái)保持不變相一致，這意味著將依據(jù)一個(gè)永久利得的基準(zhǔn)來(lái)判斷管理者的業(yè)績(jī)，即假定任何新的投資總能得

17、出與過(guò)去投資相同數(shù)量級(jí)的正利得。我們現(xiàn)在舉一個(gè)簡(jiǎn)單的例子來(lái)說(shuō)明以市場(chǎng)為基礎(chǔ)制訂EVA基準(zhǔn)的方法的要旨。假定預(yù)期EVA將永久地以一個(gè)幾何方式成長(zhǎng)。進(jìn)一步假定，預(yù)期企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值和賬面價(jià)值都以與EVA相同的增長(zhǎng)率增長(zhǎng)，因而預(yù)計(jì)市值與賬面值比率將保持不變。在以上前提下，方程(3d)又可以表述成：Vt=Bt+EVAt+1(rg)=Bt+Bt(M1)(6)上式中的g(gEtEVAt+1Bt=(M1)(rg)(7)在這個(gè)例子中，期望EVA率(即方程左邊的項(xiàng)目)與市值對(duì)賬面值的溢價(jià)率、資本成本率與增長(zhǎng)率的差額正相關(guān)。假定其他的條件相同，在t+1時(shí)刻的EVA如果小于(M1)(rg)Bt，則表示管理者的業(yè)績(jī)是不

18、令人滿意的，所以遲早將伴隨有企業(yè)市值的下降。這個(gè)方法簡(jiǎn)要地例證了以上通過(guò)參照未來(lái)EVA的市場(chǎng)預(yù)期制訂EVA基準(zhǔn)的方法。但是，利用零值EVA作為基準(zhǔn)可能是更好的，因?yàn)樯鲜龇椒▽?dǎo)致一個(gè)困難的問(wèn)題，即：將在多大程度上允許未來(lái)EVA的市場(chǎng)預(yù)期得出EVA的基準(zhǔn)?EVA的實(shí)踐者不得不盡力克服該問(wèn)題。比如，假定一個(gè)管理團(tuán)隊(duì)具有很好的聲譽(yù)，這會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)他們有更高的未來(lái)EVA預(yù)期。如果在開(kāi)始期間制訂EVA基準(zhǔn)時(shí)，這些市場(chǎng)預(yù)期被包括在內(nèi)，那么即使管理者獲得了高預(yù)期的EVA，他們也不能受到獎(jiǎng)勵(lì)。這并不是一個(gè)假想的例子，Carm(PitneyBowes公司的首席執(zhí)行官，一個(gè)EVA的堅(jiān)定支持者)就提出了相同的考慮。

19、制訂標(biāo)準(zhǔn)以此來(lái)獎(jiǎng)勵(lì)管理者，是因?yàn)樗麄兏冻龅呐?，而不是他們的“天賦”，該項(xiàng)任務(wù)是非常困難的。一種方法可能達(dá)到這個(gè)目的，它需要以一個(gè)“剝離價(jià)值”的基礎(chǔ)制訂EVA基準(zhǔn)，即如果用一名具有平均質(zhì)量的管理者來(lái)替代企業(yè)的該管理者，通過(guò)參照市場(chǎng)對(duì)企業(yè)價(jià)值的估計(jì)，來(lái)制訂該管理者的EVA基準(zhǔn)。基于以上論述，我們認(rèn)為，EVA的偏差是客觀存在的，因?yàn)閷?duì)經(jīng)濟(jì)情況人為地反映不管多么完善，總存在著一定的偏差，但經(jīng)過(guò)不斷地調(diào)整至少是對(duì)經(jīng)濟(jì)真實(shí)的一種逼近。所以，我們基本贊同斯特恩斯圖爾特的調(diào)整思路。四、EVA系統(tǒng)中的紅利銀行斯特恩斯圖爾特指出，應(yīng)設(shè)置紅利銀行用以管理以EVA為基礎(chǔ)的紅利獎(jiǎng)勵(lì)。他們的系統(tǒng)與許多公司實(shí)際的制度并不

20、一致，所以，我們首先描述了常規(guī)的紅利計(jì)劃。(一)常規(guī)的紅利計(jì)劃許多常規(guī)的紅利計(jì)劃具有表1所表示的特點(diǎn)：在企業(yè)業(yè)績(jī)較低的時(shí)候，管理者沒(méi)有紅利。業(yè)績(jī)水平一旦達(dá)到了L，管理者開(kāi)始獲得紅利，隨著業(yè)績(jī)的增加紅利不斷增大。但是，在超過(guò)U之后，管理者將不能獲得額外的紅利。在表1所描述的情況中，管理者并沒(méi)有處于準(zhǔn)所有者的位置，一個(gè)準(zhǔn)所有者的紅利支付應(yīng)隨業(yè)績(jī)的提高而不斷上升。當(dāng)業(yè)績(jī)超過(guò)U時(shí)，此類紅利支付計(jì)劃并未能有效激發(fā)管理者努力工作的動(dòng)機(jī)。而且，如果企業(yè)業(yè)績(jī)一直小于L，它也不能刺激管理者努力工作。之所以實(shí)行這樣的紅利計(jì)劃，其原因在于：在U點(diǎn)，如果管理者知道依據(jù)期間業(yè)績(jī)的紅利額沒(méi)有界限，他們將會(huì)有強(qiáng)烈的動(dòng)機(jī)從事

21、加速收入確認(rèn)的行為。他們將可能利用會(huì)計(jì)操縱或以未來(lái)的損失為代價(jià)進(jìn)行投資決策以改進(jìn)目前的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。L點(diǎn)的存在，是由于存在法定的和勞動(dòng)力市場(chǎng)對(duì)具有較差經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)企業(yè)管理者的收入水平規(guī)定的界限。(二)EVA系統(tǒng)中的紅利銀行在一定程度上，EVA是用于避免操縱盈余進(jìn)而影響紅利支付的行為發(fā)生。盡管利潤(rùn)操縱(期間之間利潤(rùn)的再分配)改變了這些利潤(rùn)的現(xiàn)值與相關(guān)的紅利，但是此類利潤(rùn)的再配置并沒(méi)有改變EVA的現(xiàn)值。從方程(3d)中能看出這一點(diǎn)：將利潤(rùn)提前確認(rèn)所帶來(lái)的“貨幣時(shí)間價(jià)值利益”能通過(guò)在未來(lái)期間EVA中所征收的資本費(fèi)用予以消除。因此，如果紅利直接與EVA相關(guān)，這時(shí)就可以避免通過(guò)各期間的利潤(rùn)操縱來(lái)改變紅利支付。然

22、而，如果紅利未反映全部(包括現(xiàn)在和未來(lái)的)的操縱影響，價(jià)值不變性將遭到破壞。比如，管理者未來(lái)收到的紅利可能為0，或者如果管理者能在由于目前的正EVA所導(dǎo)致的未來(lái)負(fù)EVA效應(yīng)將影響未來(lái)的紅利支付前更換工作，這時(shí)價(jià)值不變性將發(fā)生改變。因?yàn)榇藭r(shí)EVA系統(tǒng)之下，管理者仍然有動(dòng)機(jī)加速收入確認(rèn)。也就是說(shuō)，在EVA系統(tǒng)下，仍然不能避免管理者操縱利潤(rùn)行為的發(fā)生。斯特恩斯圖爾特提出了設(shè)置將紅利報(bào)酬與紅利支付分割開(kāi)的紅利銀行，以防止管理者操縱EVA的行為。在紅利銀行的制度中，以EVA為基礎(chǔ)的單期間管理者紅利將計(jì)人管理者的紅利銀行帳戶中，該帳戶在該期間的期初余額包括以前期間的紅利報(bào)酬超過(guò)以前期間紅利支付的余額。本期

23、支付的紅利基于更新的紅利銀行帳戶的余額(它由期初余額加該年的報(bào)酬組成)。具體運(yùn)用時(shí)又包括各種形式，比較典型的是定期以一個(gè)不變的比例支付紅利，通常是該紅利銀行帳戶余額的三分之一。如果紅利銀行帳戶的余額為負(fù)，將沒(méi)有紅利支付。本期的余額(正或負(fù))將被結(jié)轉(zhuǎn)到下一期。紅利銀行制度允許公司基于單一期間的高額報(bào)告業(yè)績(jī)，獎(jiǎng)勵(lì)給管理者高額紅利，而不像通常的紅利制度那樣規(guī)定一個(gè)界限，但是如果以后的事實(shí)表明業(yè)績(jī)是虛假的，更多的紅利獎(jiǎng)勵(lì)在被支付之前能被終止。紅利銀行制度通過(guò)基于后續(xù)期間的報(bào)告業(yè)績(jī)來(lái)修正紅利支付，削減了管理者從事短期行為(即在問(wèn)題變得明顯之前更換工作)的動(dòng)機(jī)，它也給具有高業(yè)績(jī)的誠(chéng)實(shí)經(jīng)理提供了極大的激勵(lì)。

24、而且，因?yàn)橐载?fù)EVA為基礎(chǔ)的紅利能基于紅利銀行帳戶上的余額索要，這樣公司能對(duì)具有較差經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)但具有更高報(bào)告業(yè)績(jī)的經(jīng)理實(shí)施罰款。斯特恩斯圖爾特指出，因?yàn)樵谠撝贫认鹿芾碚叩娘L(fēng)險(xiǎn)增大，所以必須給予管理者更大的價(jià)值補(bǔ)償。斯特恩斯圖爾特沒(méi)有提到怎樣計(jì)算紅利銀行帳戶上余額的利息。紅利銀行的設(shè)置是斯特恩斯圖爾特在對(duì)上述偏差調(diào)整后的最后一道防線，其目的在于消除管理者的短期行為。需要指出的是，盡管EVA財(cái)務(wù)管理系統(tǒng)作為一種有效的企業(yè)管理工具，在美、英等國(guó)家倍受關(guān)注，但也有不少反對(duì)之聲，比如，畢德等(1997)經(jīng)過(guò)實(shí)證研究，指出傳統(tǒng)的業(yè)績(jī)計(jì)量方式即報(bào)告盈余與非正常股東收益之間的聯(lián)系比EVA更緊密。貝克德瑞等(19

25、97)提出了“修正的經(jīng)濟(jì)增加值(REVA)”并將之與EVA比較，他們的實(shí)證結(jié)論發(fā)現(xiàn)非正常股東收益與REVA的相關(guān)性強(qiáng)于EVA。我們?cè)谶@里對(duì)EVA財(cái)務(wù)管理系統(tǒng)所做的只是一種框架式的理論分析，主要是探尋EVA作為一種評(píng)價(jià)和激勵(lì)企業(yè)管理者工具的內(nèi)在性質(zhì)，為廣大同仁構(gòu)建適合我國(guó)特征的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)與相關(guān)激勵(lì)制度提供參考。 谷祺、于東智懷新企業(yè)財(cái)務(wù)園地（十）EVA和相關(guān)的價(jià)值評(píng)估法RE(感受中國(guó)股市最具震撼力的攻擊型波段) 作為價(jià)值衡量的工具，EVA和EP其實(shí)來(lái)源于RE模型(ResidualEarning/IncomeModelorAbnormalReturnModel)剩余收益或超額回報(bào)模型，一個(gè)預(yù)測(cè)未來(lái)剩

26、余收益的價(jià)值評(píng)估模型剩余收益是RE模型的中心概念，一個(gè)捕捉價(jià)值增加的衡量手段。它是指實(shí)際收益超過(guò)所要求收益的超額部分。因此，對(duì)于無(wú)論是公司價(jià)值評(píng)估還是項(xiàng)目、策略投資利潤(rùn)能力評(píng)估，是否創(chuàng)造剩余收益是價(jià)值評(píng)估的關(guān)鍵。 作為一個(gè)價(jià)值評(píng)估模型，RE模型衍生用作公司評(píng)估、債券評(píng)估及投資項(xiàng)目、策略分析。對(duì)上市公司的評(píng)估，RE模型是運(yùn)用股票價(jià)值評(píng)估模型來(lái)進(jìn)行的，即是通過(guò)預(yù)測(cè)未來(lái)多年的損益表和資產(chǎn)負(fù)債表所記錄的收益和股票賬面額來(lái)實(shí)現(xiàn)的。股票價(jià)值=資產(chǎn)負(fù)債表上的當(dāng)前賬面股票額+所預(yù)測(cè)未來(lái)預(yù)測(cè)期內(nèi)的多年剩余收益的折現(xiàn)值之和+預(yù)測(cè)期末的實(shí)在溢價(jià)或末端價(jià)值的折現(xiàn)。其中，剩余收益=每期綜合收益-所要求股票回報(bào)率X每期期

27、初的股票賬面額，或=（每期實(shí)際股票回報(bào)率-所要求股票回報(bào)率）X每期期初的股票賬面額。 由以上公式可以看出，一個(gè)公司的價(jià)值取決于它是賺取正RE還是負(fù)RE。如果一個(gè)公司被預(yù)測(cè)賺取正RE，就說(shuō)明它的實(shí)際價(jià)值高于它的賬面價(jià)值，其股票將比其賬面價(jià)值更值錢(qián)，并將賣(mài)在一個(gè)溢價(jià)的水平；反之，將賣(mài)在一個(gè)折價(jià)的水平。而決定RE的兩個(gè)元素，與EVA類似，分別是：實(shí)際股票回報(bào)率與股票資本成本之比和股票投資額。(獨(dú)家證券內(nèi)參，披露更多內(nèi)幕) 與其他的評(píng)估模型不同，RE模型首次把損益表和資產(chǎn)負(fù)債表聯(lián)系在一起，它是運(yùn)用權(quán)責(zé)發(fā)生制會(huì)計(jì)原則來(lái)衡量?jī)r(jià)值增加的。EVA類價(jià)值評(píng)估理論強(qiáng)調(diào)會(huì)計(jì)賬面數(shù)字不能反映真實(shí)價(jià)值，采用不同的會(huì)計(jì)方

28、法也會(huì)影響價(jià)值計(jì)算。因此，會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)不應(yīng)該作為價(jià)值衡量手段。而RE方法正是建立在收益和賬面額這兩個(gè)受不同會(huì)計(jì)方法影響的會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)基礎(chǔ)上的。但是，因?yàn)閺?fù)式記賬的自我修正屬性，從一個(gè)時(shí)間段來(lái)看，采用RE方法所得出的價(jià)值評(píng)估不受會(huì)計(jì)方法選擇的影響。同時(shí)，因?yàn)镽E的計(jì)算不受分紅、股票發(fā)行、回購(gòu)的影響，因此對(duì)于股東而言，采用RE模型評(píng)估價(jià)值對(duì)上述行為不敏感。人力資本與現(xiàn)代企業(yè)股權(quán)激勵(lì)的探討葉正茂 編者按 本文作者系復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，文中提出人力資本在現(xiàn)代企業(yè)中起著極其關(guān)鍵的作用。人力資本產(chǎn)權(quán)主體共享企業(yè)剩余收益的依據(jù)、原則、股權(quán)激勵(lì)辦法等富有新意，為集體企業(yè)改制中如何確定勞動(dòng)者的勞動(dòng)力資本及具體操作，提供

29、了思路。 人才在現(xiàn)代企業(yè)中起著極其關(guān)鍵的作用。如何留住人才，以利于企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展，這是一個(gè)焦點(diǎn)問(wèn)題；如何設(shè)計(jì)一套行之有效的股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制，把企業(yè)的前途命運(yùn)與企業(yè)的高級(jí)人才緊密結(jié)合起來(lái)，又是一個(gè)現(xiàn)實(shí)問(wèn)題。用人力資本理論來(lái)說(shuō)明人力資本的產(chǎn)權(quán)主體應(yīng)該共享企業(yè)的剩余收益，為形成現(xiàn)代企業(yè)的激勵(lì)約束機(jī)制，并為企業(yè)高級(jí)管理人員與技術(shù)骨干實(shí)行股票期權(quán)制度找到了理論依據(jù)。一、人力資本產(chǎn)權(quán)主體擁有企業(yè)剩余收益索取權(quán) 諾貝爾獎(jiǎng)得主、美國(guó)著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家舒爾茨是當(dāng)代西方人力資本理論的最主要代表人物。舒爾茨認(rèn)為，人力資本是指人的知識(shí)、技巧和才能，它們促進(jìn)人的生產(chǎn)能力的提高。人力資本?包括知識(shí)和人的技能的形成是投資的結(jié)果，有

30、教育、培訓(xùn)、醫(yī)療保健和遷移等方式。只有通過(guò)一定的投資方式、掌握了知識(shí)和技能的人力資源才是一切生產(chǎn)資源中最重要的資源。人力資本作為資本的一種形式，它與物品的區(qū)別在于：它既不能被買(mǎi)賣(mài)，也不能被當(dāng)作財(cái)產(chǎn)，但它與物品一樣，能夠?qū)?jīng)濟(jì)起著生產(chǎn)性作用，使國(guó)民收入增加。 人力資本的理論還認(rèn)為，生產(chǎn)要素中除了勞動(dòng)、資本和土地以外，應(yīng)把人力資本作為第四個(gè)要素。舒爾茨認(rèn)為，根據(jù)非人力資本（產(chǎn)生收入的財(cái)產(chǎn)）進(jìn)行的個(gè)人收入分配比根據(jù)人力資本進(jìn)行的個(gè)人收入分配，不平等性要大得多。 1、人力資本產(chǎn)權(quán)主體擁有企業(yè)剩余索取權(quán)的理論依據(jù) （1）人力資本對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)比物力資本更重要，企業(yè)投資包括人力資本的投資。在工業(yè)經(jīng)濟(jì)日益以知識(shí)

31、、技能為根基，并逐步向知識(shí)經(jīng)濟(jì)過(guò)渡的時(shí)代，資金、機(jī)器、設(shè)備、廠房土地及未受過(guò)教育培訓(xùn)的自然型勞動(dòng)力作為企業(yè)的生產(chǎn)要素已不占主要地位。相反，以人腦智慧即知識(shí)和創(chuàng)新能力為基本特征的人力資本所有者成為企業(yè)的關(guān)鍵性或主導(dǎo)性生產(chǎn)要素。當(dāng)代美國(guó)著名的經(jīng)濟(jì)學(xué)家斯蒂格利茨明確指出，在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)要素中，人力資本比物力資本更重要，估計(jì)占全部資本的2334?；谌肆Y本在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中的重要性，人力資本所有者擁有企業(yè)剩余索取權(quán)便是天經(jīng)地義的。 （2）專用性人力資本在企業(yè)剩余的形成過(guò)程中發(fā)揮著更為重要的作用。在現(xiàn)代企業(yè)組織內(nèi)部的團(tuán)隊(duì)生產(chǎn)中，每個(gè)團(tuán)隊(duì)成員承擔(dān)著專門(mén)化的分工職能。勞動(dòng)者進(jìn)入企業(yè)后，人力資本的質(zhì)量得到了改造，分工

32、的技能和協(xié)作的技巧，在長(zhǎng)期的熟練勞動(dòng)過(guò)程中，轉(zhuǎn)化為職工專用性人力資本的含量，而專用性人力資本在企業(yè)剩余的形成過(guò)程中起著決定性的作用。專用性人力資本積累的成本，是由職工個(gè)人預(yù)先支付、屬于勞動(dòng)者工資的一種轉(zhuǎn)化形態(tài)。這些專用性人力資本與企業(yè)內(nèi)部專用性物力資本相比，在企業(yè)資本構(gòu)成中具有更為重要的意義。 （3）人力資本符合社會(huì)主義公有制本身內(nèi)含的理論邏輯?？茖W(xué)社會(huì)主義理論的創(chuàng)始人馬克思、恩格斯提出以社會(huì)主義公有制取代資本主義私有制，正是要消除資本主義私有制中貨幣資本所有者對(duì)剩余價(jià)值無(wú)償占有的剝削現(xiàn)象，代之以勞動(dòng)者憑借自己的勞動(dòng)能力和勞動(dòng)貢獻(xiàn)占有生產(chǎn)資料，從而占有自己創(chuàng)造的勞動(dòng)成果的新制度。馬克思對(duì)剩余價(jià)

33、值理論的揭示，暴露了資本對(duì)勞動(dòng)的剝削秘密，人力資本產(chǎn)權(quán)主體對(duì)企業(yè)剩余索取權(quán)的要求，克服了傳統(tǒng)意義上的資本對(duì)勞動(dòng)的剝削，并以事實(shí)證明帶有資本色彩的分配體制日益成為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的桎梏。因此，進(jìn)一步發(fā)揮人力資本的內(nèi)涵潛能，提高人力資本的運(yùn)作效率，把經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式轉(zhuǎn)移到依靠人才開(kāi)發(fā)和科技進(jìn)步的正確軌道上來(lái)，是社會(huì)發(fā)展、經(jīng)濟(jì)建設(shè)的重要路徑。而要作好人才開(kāi)發(fā)，理當(dāng)承認(rèn)其產(chǎn)權(quán)主體對(duì)企業(yè)剩余收益的索取權(quán)。 2、人力資本產(chǎn)權(quán)主體擁有企業(yè)剩余索取權(quán)的成功案例 美國(guó)著名的網(wǎng)絡(luò)公司?雅虎，創(chuàng)建初期僅有2個(gè)放棄博士學(xué)位的研究生，而美國(guó)在線（AOL）公司卻愿意花重金收購(gòu)它，但雅虎的年輕人不愿意為成為百萬(wàn)富翁而失去自己的企業(yè)，結(jié)

34、果選擇了水杉基金作為合作伙伴。1995年4月水杉基金投資100萬(wàn)美元，雅虎公司正式成立，資金總額為400萬(wàn)美元。1996年日本一家軟件銀行以1.05億美元取得雅虎33股權(quán)，水杉基金占17，雅虎的2個(gè)年輕人各占15。1996年4月12日雅虎股票正式上市，當(dāng)天其股票的市值達(dá)8.5億美元，是公司成立時(shí)資金的200倍，那2個(gè)年輕人一夜成了億萬(wàn)富翁，現(xiàn)在他們已躋身美國(guó)最富有的人之列，公司的市值已突破300億美元。這個(gè)實(shí)例給人們的啟示是：在知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代，人力資本與物力資本的結(jié)合，已成為推動(dòng)社會(huì)生產(chǎn)力增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿?。在兩者組合過(guò)程中，人力資本和物力資本都是重要的生產(chǎn)要素，優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)才會(huì)給投資者帶來(lái)更大利益。人

35、力資本和物力資本所有者都應(yīng)憑借其所有權(quán)獲得企業(yè)的剩余收益。 二、人力資本產(chǎn)權(quán)共享企業(yè)剩余收益的基本原則 1、強(qiáng)調(diào)人力資本的產(chǎn)權(quán)應(yīng)該主要界定給人力資本承載者的原則 人力資本所有者與人力資本承載者不同。人力資本所有者指在人力資本形成過(guò)程中的投資者，可能包括多個(gè)主體，如政府、企業(yè)、個(gè)人等；而人力資本承載者指人力資本的依附者。人力資本承載者一定是人力資本所有者，但人力資本所有者不一定是人力資本承載者。承載者有權(quán)利用自己所承載的人力資本獲取收益，其他投資者也可利用人力資本獲益。在多個(gè)所有者并存的情況下，如何界定他們的這種權(quán)利？如何組合人力資本的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)？我認(rèn)為，人力資本的產(chǎn)權(quán)特征制約了人力資本的產(chǎn)權(quán)界定

36、必須以承載者為主體。 2、強(qiáng)調(diào)人力資本差異的原則 每個(gè)勞動(dòng)者受教育的程度有差異，在各自的崗位上工作的工齡有長(zhǎng)短，工作經(jīng)驗(yàn)與熟練程度有差異，顯然，不同的勞動(dòng)者具有不同的人力資本。既然人力資本具有差異性，那么對(duì)企業(yè)的收益進(jìn)行共享時(shí)，就必須堅(jiān)持高級(jí)人力資本比初級(jí)人力資本分享更多的企業(yè)收益，激發(fā)人力資本所有者努力開(kāi)發(fā)與投資人力資本。我認(rèn)為，只有以人力資本差異為基礎(chǔ)，拉開(kāi)經(jīng)營(yíng)者、經(jīng)營(yíng)骨干、熟練工與一般勞動(dòng)者共享企業(yè)收益的份額，才能有效激勵(lì)各層次擁有人力資本的勞動(dòng)者。特別是對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)人才的人力資本的肯定，形成經(jīng)營(yíng)人才的有效激勵(lì)與約束機(jī)制，是對(duì)企業(yè)職工和出資者長(zhǎng)遠(yuǎn)利益的保證。 3、按貢獻(xiàn)共享的原則 在界定創(chuàng)

37、業(yè)板企業(yè)的產(chǎn)權(quán)時(shí)，既強(qiáng)調(diào)人力資本的產(chǎn)權(quán)，也強(qiáng)調(diào)物力資本的產(chǎn)權(quán)。在產(chǎn)權(quán)界定時(shí)，對(duì)人力資本產(chǎn)權(quán)與物力資本產(chǎn)權(quán)之間的關(guān)系及其兩者量的規(guī)定性，貫徹按貢獻(xiàn)共享的原則。由于人力資本與物力資本在價(jià)值形成過(guò)程中發(fā)揮了各自的作用，因此，在進(jìn)行產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)的界定與企業(yè)收益分享時(shí)，應(yīng)該強(qiáng)調(diào)按各種生產(chǎn)要素在價(jià)值形成中所作的貢獻(xiàn)進(jìn)行共享。 三、現(xiàn)代企業(yè)的股權(quán)激勵(lì)方案設(shè)計(jì) 人力資本的產(chǎn)權(quán)要求是保證其使用過(guò)程中的排他性，其結(jié)果必然追求功利性收益。滿足人力資本的報(bào)酬要求，即實(shí)行充分的激勵(lì)制度是提高人力資本開(kāi)發(fā)與使用經(jīng)濟(jì)效率的有效途徑。美國(guó)哈佛大學(xué)詹姆斯教授對(duì)人力資本的激勵(lì)問(wèn)題作過(guò)專題研究，結(jié)論是：如果沒(méi)有激勵(lì)，一個(gè)人的能力發(fā)揮只

38、不過(guò)2030，如果施以激勵(lì)，一個(gè)人的能力則可發(fā)揮到8090。由此可見(jiàn)，激勵(lì)得當(dāng)，1個(gè)人可以頂4個(gè)人用。 中國(guó)企業(yè)聯(lián)合會(huì)、中國(guó)企業(yè)家協(xié)會(huì)1999年8月底公布的1999年千家國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)者問(wèn)卷調(diào)查報(bào)告顯示，約82.64國(guó)企經(jīng)營(yíng)者認(rèn)為，影響我國(guó)企業(yè)經(jīng)營(yíng)者隊(duì)伍建設(shè)的主要因素是激勵(lì)不足。國(guó)外調(diào)查數(shù)據(jù)也表明，激勵(lì)不足尤其是對(duì)企業(yè)高級(jí)管理人員的激勵(lì)不足，是造成企業(yè)運(yùn)作困難、效益不佳的關(guān)鍵因素之一。 綜上所述，我認(rèn)為，人力資本產(chǎn)權(quán)主體應(yīng)該擁有企業(yè)剩余收益索取權(quán)，不同層次的人力資本應(yīng)該分享不同的企業(yè)剩余收益，更高級(jí)人力資本享有更多的企業(yè)剩余收益。如何設(shè)計(jì)現(xiàn)代企業(yè)的股權(quán)激勵(lì)方案？這里以股票期權(quán)為例。 股票期權(quán)是公

39、司授予其經(jīng)營(yíng)者在一定期限內(nèi)、按預(yù)先確定的價(jià)格、購(gòu)買(mǎi)本公司一定數(shù)量股票的權(quán)利。預(yù)先確定的價(jià)格稱為行權(quán)價(jià)或執(zhí)行價(jià)，行權(quán)價(jià)是固定的，它與期后股票出售價(jià)之間的差價(jià)，就是被授予者的收益。 1、股票來(lái)源 國(guó)外股票期權(quán)的來(lái)源主要有：公司的留存股票、增發(fā)新股和二級(jí)市場(chǎng)回購(gòu)。由于我國(guó)不允許存在庫(kù)存股，因此只能采用增發(fā)新股與市場(chǎng)回購(gòu)相結(jié)合的辦法。 2、股票期權(quán)的授予對(duì)象 美國(guó)激勵(lì)性股票期權(quán)的授予對(duì)象通常受到嚴(yán)格限制，一般限于公司高級(jí)管理人員與核心技術(shù)人員，而香港創(chuàng)業(yè)板上市公司股票期權(quán)適用于公司的全體雇員。我國(guó)創(chuàng)業(yè)板企業(yè)實(shí)施股票期權(quán)的對(duì)象擬采用美國(guó)模式，即主要是高級(jí)管理人員與核心技術(shù)人員，而非全體職工。 3、授予期

40、權(quán)的機(jī)構(gòu) 目前，授予期權(quán)的機(jī)構(gòu)有國(guó)資局、股東大會(huì)、董事會(huì)、公司決定等?，F(xiàn)有兩種意見(jiàn)：一種認(rèn)為是股東大會(huì)，因?yàn)樗撬姓叩拇恚涣硪环N認(rèn)為是由公司獨(dú)立董事組成的薪酬委員會(huì)。 4、授予期權(quán)的數(shù)量 授予期權(quán)的數(shù)量直接關(guān)系到經(jīng)營(yíng)者的未來(lái)收益，體現(xiàn)激勵(lì)效果，但數(shù)量過(guò)多或過(guò)少均對(duì)公司不利。股票期權(quán)的比例，建議控制在占總股份的510為宜。不同對(duì)象的授予數(shù)量應(yīng)有所不同，需要考慮職位、業(yè)績(jī)及工作重要性、工作年限、工資和其他福利待遇、競(jìng)爭(zhēng)企業(yè)同類人才授予股票數(shù)量等因素。 5、行權(quán)價(jià)格 行權(quán)價(jià)格過(guò)高，股票期權(quán)的授予對(duì)象不會(huì)買(mǎi)，失去股票期權(quán)激勵(lì)的意義；行權(quán)價(jià)格過(guò)低，又不公平。通常有現(xiàn)值有利法、等現(xiàn)值法、現(xiàn)值不利法三種

41、方法，我們建議采用現(xiàn)值有利法。通常行權(quán)價(jià)構(gòu)成是授予對(duì)象購(gòu)買(mǎi)大頭，公司股東利潤(rùn)貼補(bǔ)小頭。在應(yīng)用現(xiàn)值有利法時(shí)，不能單純以股價(jià)作為行權(quán)價(jià)格制定的基礎(chǔ)，因?yàn)檫€有許多影響股價(jià)的非市場(chǎng)因素，必須設(shè)計(jì)能公正體現(xiàn)企業(yè)業(yè)績(jī)的綜合指標(biāo)，代替單一的股價(jià)指標(biāo)，即同步考察股價(jià)和其他因素。財(cái)務(wù)報(bào)表分析第九章業(yè)績(jī)的綜合評(píng)價(jià)中央電大財(cái)經(jīng)部（ 2002年09月06日）學(xué)習(xí)要求：（1）了解業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)的各種財(cái)務(wù)指標(biāo)的內(nèi)涵和優(yōu)缺點(diǎn)；（2）了解國(guó)有企業(yè)資本金績(jī)效評(píng)價(jià)制度；（3）了解企業(yè)不同成長(zhǎng)階段的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)特點(diǎn)；（4）了解業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)的作用和局限性，業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)方法的發(fā)展趨勢(shì)；（5）一般掌握業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)的計(jì)算方法；（6）一般掌握綜合平分法法

42、的基本原理；（7）重點(diǎn)掌握凈收益指標(biāo)、現(xiàn)金流量指標(biāo)、投資收益率指標(biāo)的應(yīng)用。業(yè)績(jī)計(jì)量就是尋找一個(gè)能間接反映企業(yè)價(jià)值增加的指標(biāo)，它應(yīng)該有較好的計(jì)量性，又能較好的反映股權(quán)價(jià)值的增加。當(dāng)單一指標(biāo)不能恰當(dāng)?shù)姆从硺I(yè)績(jī)時(shí)，也可以增加一些輔助指標(biāo)，用多個(gè)指標(biāo)反映企業(yè)的業(yè)績(jī)。一、企業(yè)業(yè)績(jī)的計(jì)量指標(biāo)企業(yè)業(yè)績(jī)的計(jì)量指標(biāo)，可以分為財(cái)務(wù)指標(biāo)和非財(cái)務(wù)指標(biāo)兩類。（一）企業(yè)業(yè)績(jī)計(jì)量的財(cái)務(wù)指標(biāo)1、凈收益（1）凈收益的概念凈收益是一個(gè)企業(yè)一定時(shí)期的收入減去全部費(fèi)用的剩余部分，是屬于普通股東的凈收益。凈收益=凈利潤(rùn)-優(yōu)先股股利為了便于企業(yè)之間的橫向比較，也便于投入資本變化時(shí)同一企業(yè)的各期比較，因此需要使用每股收益來(lái)反映凈收益情況：

43、每股收益=凈收益/平均發(fā)行在外普通股股數(shù)注意：計(jì)算每股收益使用的“凈收益”，既包括正?；顒?dòng)損益，也包括特別項(xiàng)目損益。（2）凈收益指標(biāo)的優(yōu)點(diǎn)和局限性優(yōu)點(diǎn)：對(duì)于凈收益和每股收益的計(jì)算方法，具有很好的一致性和一貫性；凈收益數(shù)字是經(jīng)過(guò)審計(jì)的，其可信性比其他業(yè)績(jī)指標(biāo)要高得多。局限性：凈收益在計(jì)算時(shí)沒(méi)有考慮通貨膨脹的影響；由于缺乏確定性和可計(jì)量性，某些價(jià)值創(chuàng)造活動(dòng)缺乏確認(rèn)收益；每股凈收益指標(biāo)的“每股”的“質(zhì)量”不同，限制了該指標(biāo)的可比性；凈收益容易被經(jīng)理人員進(jìn)行主觀的控制和調(diào)整。2、現(xiàn)金流量（1）現(xiàn)金流量的概念現(xiàn)金流量就是一定時(shí)期內(nèi)現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出的統(tǒng)稱。從業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)來(lái)看，現(xiàn)金流量可能有三種不同的含義：凈

44、現(xiàn)金流量?jī)衄F(xiàn)金流量是凈收益加上（或減去）非現(xiàn)金損益項(xiàng)目：凈現(xiàn)金流量=凈收益+非現(xiàn)金的費(fèi)用凈現(xiàn)金流量是公司的“現(xiàn)金盈利”，可以衡量一個(gè)公司產(chǎn)生現(xiàn)金的能力。它與按權(quán)責(zé)發(fā)生制計(jì)算的凈收益有區(qū)別。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量=凈現(xiàn)金流量-流動(dòng)資產(chǎn)增加額+流動(dòng)負(fù)債增加額-非經(jīng)營(yíng)活動(dòng)收益經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量就是現(xiàn)金流量表中列示的“經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~”。作為衡量產(chǎn)生現(xiàn)金的能力，它承認(rèn)了流動(dòng)資產(chǎn)和流動(dòng)負(fù)債的變化和非經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的損益，確實(shí)反映了經(jīng)營(yíng)活動(dòng)給企業(yè)增加的資金。自由現(xiàn)金流量自由現(xiàn)金流量是支付了有價(jià)值的投資需求后能向股東和債權(quán)人派發(fā)的現(xiàn)金總量。自由現(xiàn)金流量=經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量-資產(chǎn)投資支出自由現(xiàn)金流量

45、反映了企業(yè)業(yè)務(wù)所產(chǎn)生的可以向所有資本供應(yīng)者提供的現(xiàn)金流量。企業(yè)為股東創(chuàng)造財(cái)富的主要手段是增加自由現(xiàn)金流量。只有自由現(xiàn)金流量才是股東可以拿到的財(cái)富。因此，自由現(xiàn)金流量是企業(yè)價(jià)值評(píng)估的基礎(chǔ)。（2）現(xiàn)金流量的優(yōu)點(diǎn)和局限性優(yōu)點(diǎn)：現(xiàn)金流量受會(huì)計(jì)估計(jì)和會(huì)計(jì)分?jǐn)偟挠绊戄^小；現(xiàn)金流量不僅可以用來(lái)評(píng)價(jià)企業(yè)業(yè)績(jī)，還可以用來(lái)評(píng)價(jià)企業(yè)支付利息、支付股息的能力和償付債務(wù)的能力，還可以用于現(xiàn)金管理業(yè)績(jī)的計(jì)量；便于報(bào)表使用人理解企業(yè)的經(jīng)營(yíng)、投資以及籌資活動(dòng)的動(dòng)態(tài)情景。局限性：現(xiàn)金流量不區(qū)分收益性支出和資本性支出，使得年度現(xiàn)金凈流量很難直接作為業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)；單獨(dú)的現(xiàn)金流量不能反映業(yè)績(jī)的全貌，也不能借以可靠預(yù)測(cè)將來(lái)的業(yè)績(jī)3、投

46、資收益率（1）投資收益率的概念投資收益就是一個(gè)企業(yè)賺得的收益和所使用的資產(chǎn)的比值。作為業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)，投資收益有兩種是相互補(bǔ)充的衡量方法：總資產(chǎn)收益率和所有者權(quán)益收益率?？傎Y產(chǎn)收益率是指稅息前利潤(rùn)除以總資產(chǎn)的百分比。它著眼于企業(yè)整體的經(jīng)營(yíng)效率，反映企業(yè)管理人員綜合利用全部資產(chǎn)、創(chuàng)造營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的業(yè)績(jī)?？傎Y產(chǎn)收益率假設(shè)納稅、付息前的收益是運(yùn)用總資產(chǎn)賺取的，兩者存在因果關(guān)系。所有者權(quán)益收益率是指利潤(rùn)表中的稅后利潤(rùn)除以資產(chǎn)負(fù)債表中的所有者權(quán)益的百分比，也叫凈資產(chǎn)收益率或股本收益率。它著眼于經(jīng)營(yíng)效率轉(zhuǎn)化為所有者收益的情況，反映股東獲得回報(bào)的水平。所有者權(quán)益收益率假設(shè)稅后利潤(rùn)是運(yùn)用股東資本賺取的，兩者存在因果

47、關(guān)系。所有者權(quán)益收益率是財(cái)務(wù)管理中最重要的核心指標(biāo)。（2）投資收益率的優(yōu)點(diǎn)和局限性優(yōu)點(diǎn)：投資收益率是財(cái)務(wù)管理中最重要、最綜合的財(cái)務(wù)比率；投資收益率指標(biāo)可以把企業(yè)賺取的收益和所使用的資產(chǎn)聯(lián)系起來(lái)，是衡量企業(yè)資產(chǎn)使用的效率水平，并且把經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)與維持生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)必要的資本聯(lián)系在一起的評(píng)價(jià)指標(biāo)，是監(jiān)控資產(chǎn)管理和經(jīng)營(yíng)策略有效性的有力工具。局限性：由于會(huì)計(jì)方法等存在多種選擇，從而影響投資收益率的客觀性；經(jīng)理人員對(duì)它有一定的粉飾能力；在一定程度上受通貨膨脹的影響；不同的企業(yè)發(fā)展階段，投資收益率會(huì)有變化；誘使經(jīng)理人員放棄收益率低于企業(yè)平均收益率但高于企業(yè)資本成本的投資機(jī)會(huì)。4、經(jīng)濟(jì)增加值（1）經(jīng)濟(jì)增加值的概念經(jīng)濟(jì)

48、增加值是指企業(yè)收入扣除所有成本（包括股東權(quán)益的成本）后的剩余收益，在數(shù)量上它等于息前稅后營(yíng)業(yè)收益再減去債務(wù)和股權(quán)的成本。經(jīng)濟(jì)增加值=息前稅后經(jīng)營(yíng)收益-使用的全部資金資本成本率或者：=稅后經(jīng)營(yíng)收益-使用的股權(quán)資金股權(quán)成本率經(jīng)濟(jì)增加值是資本在特定時(shí)期內(nèi)創(chuàng)造的收益，或者稱為剩余收益?；窘?jīng)濟(jì)增加值基本經(jīng)濟(jì)增加值是根據(jù)未經(jīng)調(diào)整的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)和總資產(chǎn)計(jì)算的經(jīng)濟(jì)增加值?；窘?jīng)濟(jì)增加值=息前稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)-資本成本率報(bào)表總資產(chǎn)披露的經(jīng)濟(jì)增加值披露的經(jīng)濟(jì)增加值是利用公開(kāi)會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)行十幾項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)的調(diào)整計(jì)算出來(lái)的。這種調(diào)整是根據(jù)公布的財(cái)務(wù)報(bào)表及其附注中的數(shù)據(jù)進(jìn)行的。特殊的經(jīng)濟(jì)增加值“特殊的經(jīng)濟(jì)增加值”是特定企業(yè)根據(jù)自身情

49、況定義的經(jīng)濟(jì)增加值。它涉及到公司的組織結(jié)構(gòu)、業(yè)務(wù)組合、經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略和會(huì)計(jì)政策，以便在簡(jiǎn)單和精確之間實(shí)現(xiàn)最佳的平衡。這些調(diào)整項(xiàng)目都是“可控制”的項(xiàng)目。調(diào)整結(jié)果使得經(jīng)濟(jì)增加值更接近公司的市場(chǎng)價(jià)值。真實(shí)的經(jīng)濟(jì)增加值真實(shí)的經(jīng)濟(jì)增加值是公司經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)最正確和最準(zhǔn)確的度量指標(biāo)。它要對(duì)會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)做出所有必要的調(diào)整，并對(duì)公司中每一個(gè)經(jīng)營(yíng)單位都使用不同的更準(zhǔn)確的資本成本。真實(shí)的經(jīng)濟(jì)增加值要求對(duì)每一個(gè)經(jīng)營(yíng)單位使用不同的資金成本，以便更準(zhǔn)確的計(jì)算部門(mén)的經(jīng)濟(jì)增加值。（2）經(jīng)濟(jì)增加值的優(yōu)點(diǎn)和局限性優(yōu)點(diǎn)：經(jīng)濟(jì)增加值最直接的與股東財(cái)富的創(chuàng)造聯(lián)系起來(lái)；經(jīng)濟(jì)增加值不僅僅是一種業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)，它還是一種全面財(cái)務(wù)管理和薪金激勵(lì)體制的框架；經(jīng)

50、濟(jì)增加值還是股票分析家手中的一個(gè)強(qiáng)有力的工具。局限性：經(jīng)濟(jì)增加值在業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)中還沒(méi)有被多數(shù)人所接受；不具有比較不同規(guī)模企業(yè)的能力；在企業(yè)成長(zhǎng)的不同階段，經(jīng)濟(jì)增加值的含義是不同的。5、市場(chǎng)增加值（1）市場(chǎng)增加值的概念市場(chǎng)價(jià)值是指由供求關(guān)系所形成的價(jià)值。用來(lái)評(píng)價(jià)公司業(yè)績(jī)不是市場(chǎng)價(jià)值，而是市場(chǎng)增加值。市場(chǎng)增加值是總市值和總資本之間的差額。市場(chǎng)增加值=總市值-總資本總市值包括債權(quán)價(jià)值和股權(quán)價(jià)值，總資本是資本供應(yīng)者投入的全部資本。（2）市場(chǎng)增加值的優(yōu)點(diǎn)和局限性優(yōu)點(diǎn)：從理論上看，市場(chǎng)增加值是評(píng)價(jià)公司創(chuàng)造財(cái)富的準(zhǔn)確方法，是從外部評(píng)價(jià)公司管理業(yè)績(jī)的最好方法；市場(chǎng)增加值可以反映公司的風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)增加值等價(jià)于金融市場(chǎng)

51、對(duì)一家公司凈現(xiàn)值的估計(jì)，便于人們普遍接受。局限性：股票市場(chǎng)并不能真正評(píng)價(jià)企業(yè)的價(jià)值；股票價(jià)格不僅受管理業(yè)績(jī)的影響，還受股市總水平的影響；非上市公司的市值估計(jì)往往是不可靠的；即使是上市公司也只能計(jì)算它的整體經(jīng)濟(jì)增加值，對(duì)于下屬部門(mén)和單位無(wú)法計(jì)算其經(jīng)濟(jì)增加值，也就不能用于內(nèi)部業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)。6、經(jīng)濟(jì)收益（1）經(jīng)濟(jì)收益的概念一個(gè)企業(yè)的經(jīng)濟(jì)收益的定義是“在期末和期初擁有等量資產(chǎn)的情況下，可以給股東分出的最大金額”。經(jīng)濟(jì)收益與會(huì)計(jì)收益的含義不同。計(jì)算會(huì)計(jì)收益和經(jīng)濟(jì)收益的成本含義也不同。由于財(cái)富可以用未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值來(lái)估計(jì)，經(jīng)濟(jì)收益也可以定義為一個(gè)時(shí)期到另一個(gè)時(shí)期給所有者產(chǎn)生的預(yù)期未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值減去所有者

52、的凈投資后的差額。經(jīng)濟(jì)收益=預(yù)期未來(lái)現(xiàn)金流入現(xiàn)值-凈投資的現(xiàn)值經(jīng)濟(jì)收益是在業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)期內(nèi)由于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、培訓(xùn)職工、提高工作效率等使企業(yè)增加的價(jià)值。經(jīng)濟(jì)收益與市場(chǎng)增加值有區(qū)別。經(jīng)濟(jì)收益的計(jì)量不依賴股票價(jià)格，而是根據(jù)現(xiàn)金流量估計(jì)的。只有在預(yù)期未來(lái)業(yè)績(jī)沒(méi)有變化，而且加權(quán)平均的資本成本在年度內(nèi)始終不變的情況下，市場(chǎng)增加值才等于經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)。（2）經(jīng)濟(jì)收益的優(yōu)點(diǎn)和局限性優(yōu)點(diǎn)：經(jīng)濟(jì)收益比會(huì)計(jì)收益更接近真實(shí)收益，更能反映客觀實(shí)際；經(jīng)濟(jì)收益與經(jīng)濟(jì)學(xué)概念一致，容易被管理人員和投資者理解。局限性：企業(yè)的未來(lái)現(xiàn)金流量的數(shù)量和時(shí)間的確定，折現(xiàn)率的確定都是困難問(wèn)題，不容易很準(zhǔn)確，因此，在實(shí)務(wù)中，經(jīng)濟(jì)收益的計(jì)量是不精確的，并且是

53、不易驗(yàn)證的。（二）調(diào)整通貨膨脹的業(yè)績(jī)計(jì)量通貨膨脹對(duì)于業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)的影響很大。1、通貨膨脹與利潤(rùn)表通貨膨脹對(duì)利潤(rùn)表的影響主要表現(xiàn)在三個(gè)方面：（1）固定資產(chǎn)折舊（2）存貨成本（3）利息費(fèi)用2、通貨膨脹與資產(chǎn)負(fù)債表通貨膨脹對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表的影響，也來(lái)于自前面提到的三個(gè)方面，只是表現(xiàn)形式不同。（1）低估長(zhǎng)期資產(chǎn)價(jià)值（2）低估存貨（3）高估負(fù)債（三）企業(yè)業(yè)績(jī)計(jì)量的非財(cái)務(wù)指標(biāo)在業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)中，比較重要的非財(cái)務(wù)計(jì)量指標(biāo)有：1、市場(chǎng)占有率市場(chǎng)占有率可以反映企業(yè)的業(yè)績(jī)。市場(chǎng)占有率可以間接反映企業(yè)的盈利能力和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。市場(chǎng)占有率是指長(zhǎng)期、穩(wěn)定的市場(chǎng)占有率。2、質(zhì)量和服務(wù)質(zhì)量和服務(wù)是指企業(yè)可以給顧客某種具有獨(dú)特性的東西。這種奇

54、異性使企業(yè)可以在一定價(jià)格下售出更多的東西，或者在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)獲得買(mǎi)方忠誠(chéng)等利益。評(píng)價(jià)產(chǎn)品和服務(wù)，實(shí)際上是識(shí)別買(mǎi)方對(duì)企業(yè)滿足其要求的看法，或者說(shuō)是對(duì)買(mǎi)方采購(gòu)決策起作用的因素。它們包括：信譽(yù)和形象、產(chǎn)品的重量和外觀、包裝、價(jià)格（當(dāng)價(jià)格意味著質(zhì)量時(shí)）、顧客清單、規(guī)模和財(cái)務(wù)穩(wěn)定性、供應(yīng)的歷史長(zhǎng)短等。3、創(chuàng)新評(píng)價(jià)一個(gè)企業(yè)是否具有創(chuàng)新能力，主要包括：有無(wú)技術(shù)開(kāi)發(fā)的技術(shù)和創(chuàng)造新技術(shù)的能力；有無(wú)率先從行業(yè)外引進(jìn)新技術(shù)的能力；有無(wú)在別人引進(jìn)新技術(shù)后緊緊跟上的能力；公司在技術(shù)創(chuàng)新和引進(jìn)人才方面的投入量多少；以及利用收購(gòu)、合資、購(gòu)買(mǎi)專利等方面引進(jìn)技術(shù)的情況。4、生產(chǎn)力生產(chǎn)力是指企業(yè)的生產(chǎn)技術(shù)水平。只有技術(shù)對(duì)企業(yè)的相對(duì)

55、成本地位或產(chǎn)品奇異化方面作用顯著，它才對(duì)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)產(chǎn)生影響。評(píng)價(jià)一種新技術(shù)是否有利于形成競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的標(biāo)志是：這種技術(shù)能使企業(yè)降低成本或提高產(chǎn)品奇異性，并可以使企業(yè)長(zhǎng)期居于技術(shù)領(lǐng)導(dǎo)地位；該技術(shù)的進(jìn)一步發(fā)展應(yīng)對(duì)本企業(yè)有利，即使它被別人效仿也會(huì)擴(kuò)大自己的市場(chǎng)份額；該技術(shù)能使企業(yè)形成行業(yè)的率先行動(dòng)者優(yōu)勢(shì)，而不是“為別人做嫁衣裳”的“烈士”。如果一種技術(shù)不能為該企業(yè)帶來(lái)利益，即使是巨大的技術(shù)成就，仍然不能認(rèn)為企業(yè)具有良好的技術(shù)優(yōu)勢(shì)。5、雇員培訓(xùn)雇員培訓(xùn)是企業(yè)在人力資源方面的投資，它和企業(yè)的長(zhǎng)期業(yè)績(jī)相關(guān)聯(lián)。提高雇員勝任工作的能力，是企業(yè)的重要業(yè)績(jī)之一。雇員培訓(xùn)可以分為新職工上崗培訓(xùn)和后續(xù)培訓(xùn)兩部分。非財(cái)務(wù)指標(biāo)的優(yōu)點(diǎn)：可以直接計(jì)量創(chuàng)造財(cái)富活動(dòng)的業(yè)績(jī)；可以計(jì)量企業(yè)的長(zhǎng)期業(yè)績(jī)。二、企業(yè)成長(zhǎng)階段與業(yè)績(jī)計(jì)量公司的生命周期可以