第一章資本市場導(dǎo)論

1、中山大學(xué)中山大學(xué)Sun Yatsen university資資 本本 運(yùn)運(yùn) 營營 王彩萍王彩萍: :2n通過本課程的學(xué)習(xí)，同學(xué)們對我國資本市場和資本運(yùn)營的理論以及整體情況有所了解。掌握我國資本市場（重點(diǎn)是股票市場和債券市場）的基本情況，熟悉資本市場常用概念；掌握證券投資基金的概況、運(yùn)行管理等知識(shí)；同時(shí)掌握資本運(yùn)營的核心企業(yè)并購的相關(guān)理論和一般過程。n課堂講授：由老師講授理論知識(shí)和案例n課堂作業(yè)3n筆試30+案例研究50+平時(shí)成績20。n干春暉，劉祥生：企業(yè)并購理論、實(shí)務(wù)、案例，立信會(huì)計(jì)出版社，2002年3月n何小鋒：投資銀行學(xué)，中國發(fā)展出版社，2002年10月n何小鋒、韓廣智：資本市場運(yùn)作案例

2、，中國發(fā)展出版社，2006年8月n荊林波，中國企業(yè)大并購十大并購商戰(zhàn)實(shí)錄，社會(huì)科學(xué)文獻(xiàn)出版社，2002年7月n何孝星：證券投資基金運(yùn)行論，清華大學(xué)出版社，2003年9月n李揚(yáng)，王國剛：資本市場導(dǎo)論，經(jīng)濟(jì)管理出版社，1998年7月n北京大學(xué)曹鳳歧關(guān)于資本市場方面的著作n資本市場雜志、證券市場導(dǎo)報(bào)；中國證券網(wǎng)等4n第一節(jié) 資本市場的定義、分類和作用 n第二節(jié) 資本市場的籌資者n第三節(jié) 資本市場的投資者n第四節(jié) 資本市場的中介機(jī)構(gòu)51 資本市場的定義2 資本市場的分類3 資本市場的功能6n資本理論是經(jīng)濟(jì)學(xué)中最有爭議的一個(gè)領(lǐng)域。資本理論的爭議也表現(xiàn)在資本市場的認(rèn)識(shí)上存在很多的分歧，這是由于這是由于資本

3、工具的復(fù)雜型，或者是資本市場的強(qiáng)操作性和多變性資本工具的復(fù)雜型，或者是資本市場的強(qiáng)操作性和多變性決定的。決定的。7n從經(jīng)濟(jì)學(xué)原理的角度從經(jīng)濟(jì)學(xué)原理的角度美國著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家斯蒂格利茨(Stiglits)認(rèn)為，資本市場通常是指“取得和轉(zhuǎn)讓資金的市場，包括所有涉及借貸的機(jī)構(gòu)”n從期限層面的角度從期限層面的角度美國斯坦福大學(xué)教授詹姆斯.范霍恩(James C.VanHorne)認(rèn)為，資本市場是，“長期長期(成熟期在成熟期在1年以上年以上)金融工具金融工具(股股票和債券票和債券)的交易市場的交易市場”n從資本市場的功能的角度從資本市場的功能的角度美國著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家弗里德曼(Friedman)認(rèn)為，資本市場是

4、，“通過風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)功能在指導(dǎo)新資本的積累和配置的市場通過風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)功能在指導(dǎo)新資本的積累和配置的市場”8n主流的觀點(diǎn)主流的觀點(diǎn)(大多數(shù)人的意見大多數(shù)人的意見)，還是將資本市場定義為，還是將資本市場定義為，期限在一年以上的各種資金融通活動(dòng)的總和。期限在一年以上的各種資金融通活動(dòng)的總和。包括，股票市場，債券市場，衍生證券市場等等。n主要原因在于，依據(jù)期限來界定籌資活動(dòng)，使得我們可以將金融學(xué)說與經(jīng)濟(jì)理論中關(guān)于期限的學(xué)說緊密聯(lián)系在一起，而期限學(xué)說顯然是我們理解資本、資本形成、經(jīng)濟(jì)發(fā)展以及整個(gè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的核心環(huán)節(jié)。經(jīng)濟(jì)學(xué)將人類經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的時(shí)間量綱界定為即期、短期和長期三類。資本市場便是依據(jù)經(jīng)濟(jì)分析中長期的概念界

5、定的。9n但是期限作為經(jīng)濟(jì)學(xué)的基本分類標(biāo)準(zhǔn)之一，近年來已經(jīng)遇到嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。這些挑戰(zhàn)主要來源于：金融領(lǐng)域?qū)映霾桓F金融創(chuàng)新，難以簡單地根據(jù)期限來判斷一項(xiàng)金融活動(dòng)的實(shí)質(zhì)，更難簡單根據(jù)期限來探求金融活動(dòng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的對應(yīng)關(guān)系。10n一級(jí)市場n一級(jí)市場又稱為發(fā)行市場。一級(jí)市場又稱為發(fā)行市場。一級(jí)市場上出售的金融產(chǎn)品都是新發(fā)行的金融產(chǎn)品，是金融產(chǎn)品的新貨市場。n一級(jí)市場的主要發(fā)行者是：企業(yè)和政府。n一級(jí)市場上的發(fā)行收入才是真正意義上的通過資本市場籌集的資金額。是儲(chǔ)蓄向投資轉(zhuǎn)化額。n一級(jí)市場上證券的出售主要是通過證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)（比如證券承銷商）進(jìn)行的。11n二級(jí)市場n二級(jí)市場是已經(jīng)發(fā)行的金融產(chǎn)品（比如股票、

6、債券）的交易市場。n在二級(jí)市場上，是持有者向其他投資者轉(zhuǎn)讓其金融產(chǎn)品，是投資者之間的資金（財(cái)富）的轉(zhuǎn)移。n二級(jí)市場上交易只是不同投資者之間的交易，其交易量一般不能被認(rèn)為是儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資的數(shù)量。n一級(jí)、二級(jí)市場是相輔相成的關(guān)系一級(jí)、二級(jí)市場是相輔相成的關(guān)系n一級(jí)市場是資本市場發(fā)展的起源，是二級(jí)市場存在的基一級(jí)市場是資本市場發(fā)展的起源，是二級(jí)市場存在的基礎(chǔ)和前提。礎(chǔ)和前提。二級(jí)市場為金融產(chǎn)品的交易提供了場所，提高金融產(chǎn)品的流動(dòng)性，使得一級(jí)市場金融產(chǎn)品的發(fā)行成為可能。12n場內(nèi)交易市場n指有固定的交易場所和交易時(shí)間、有明確的交易方式、對交易活動(dòng)進(jìn)行集中統(tǒng)一的組織和管理的市場，通常就是指證券交易所證券

7、交易所。n特點(diǎn)：“標(biāo)準(zhǔn)化標(biāo)準(zhǔn)化”。1.固定的交易場所和交易時(shí)間2.交易對象限定為符合特定標(biāo)準(zhǔn)的在交易所已上市的證券3.交易者必須具備一定資格的會(huì)員證券公司以及特定的經(jīng)紀(jì)人和證券商13n場外交易市場n沒有固定的交易場所和交易時(shí)間。n特定：“靈活靈活”n沒有固定的交易場所和時(shí)間，通常是通過電話、網(wǎng)絡(luò)等談判完成交易的。n交易對象多，包括上市證券、未上市的證券、信托計(jì)劃、企業(yè)產(chǎn)權(quán)等等。n投資者可以通過中介機(jī)構(gòu)完成交易，也可直接完成交易。14n有形市場n交易雙方面對面地完成交易的場所。n無形市場n通過電話、電訊網(wǎng)絡(luò)完成交易。15n股票市場n債券市場n期貨市場n期權(quán)市場n其他衍生證券市場n等等16n優(yōu)化資

8、源配置n資本市場的首要功能就是資源配置。通過市場競爭機(jī)制、價(jià)格機(jī)制、風(fēng)險(xiǎn)機(jī)制，促使資源從低效率的劣質(zhì)公司流向高效率的優(yōu)質(zhì)公司，促進(jìn)資源的有效合理配置，從而起到刺激經(jīng)濟(jì)增長的作用。 17n提供社會(huì)資本的流動(dòng)機(jī)制n市場經(jīng)濟(jì)中市場在社會(huì)資源配置過程中起基礎(chǔ)性作用，資本市場為市場中的交易者提供了資本流動(dòng)機(jī)制，極大的提高了資本運(yùn)作的效率，使得資源配置功能得以實(shí)現(xiàn)。18n進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)n風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)是指對風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的價(jià)格確定，它所反映的是資本資產(chǎn)所帶來的預(yù)期收益與風(fēng)險(xiǎn)之間的一種函數(shù)關(guān)系。資本市場的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)功能在資本資源的積累和配置過程中都發(fā)揮著重要作用。 19n提供融資的渠道n企業(yè)自身的發(fā)展和改善資本結(jié)構(gòu)201企

9、業(yè)2政府21n籌資手段n債務(wù)類籌資工具：公司債券等。n權(quán)益類籌資工具：公司股票、可轉(zhuǎn)換債券等。n籌資目的n企業(yè)自身的發(fā)展n改善企業(yè)內(nèi)部的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)n籌資方式與特點(diǎn)n籌資的金額大。n籌資方式多樣化。n籌資的期限結(jié)構(gòu)多樣化。22n國際資本市場上籌資動(dòng)機(jī)n籌資額巨大，需要到國際資本市場上去籌資n國際資本市場的籌資成本可能較低n改善公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)和投資群體結(jié)構(gòu)n提高企業(yè)的國際知名度，樹立企業(yè)的國際市場形象23n籌資手段n政府債券。政府債券。政府債券是政府或政府有關(guān)機(jī)構(gòu)為籌集財(cái)政和建設(shè)資金而發(fā)行的債券，是中央政府、政府機(jī)構(gòu)和地方政府政府發(fā)行的債券的總稱。24n籌資目的籌資目的n進(jìn)行公共產(chǎn)品的投資。進(jìn)行公共

10、產(chǎn)品的投資。中央政府的資金來源主要有兩個(gè)：稅收和財(cái)政赤字，當(dāng)稅收不能夠滿足投資需求的時(shí)候，通過發(fā)行國債為中長期投資進(jìn)行籌資。公共產(chǎn)品包括：基礎(chǔ)設(shè)施、學(xué)校、醫(yī)院、軍隊(duì)及國家安全行業(yè)等。n維持社會(huì)穩(wěn)定。維持社會(huì)穩(wěn)定。國家面臨經(jīng)濟(jì)危機(jī)和蕭條的時(shí)候，緩解暫時(shí)的社會(huì)矛盾，維持社會(huì)的穩(wěn)定。n宏觀調(diào)控功能。宏觀調(diào)控功能。中央銀行在公共市場業(yè)務(wù)中買賣國債，可以調(diào)節(jié)流通中的貨幣供應(yīng)量，從引起利率的變化，實(shí)現(xiàn)社會(huì)總供求平衡、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化、經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長的目的。n其他目的。如在戰(zhàn)爭時(shí)，中央政府發(fā)行債券籌集資金用于戰(zhàn)備。25n籌資方式n按照發(fā)行主體的不同可以分為：n國債國債n中央政府發(fā)行的債券，中央政府發(fā)行的債券，政府

11、以國家信用為后盾來進(jìn)行的籌資。具有最高的信用等級(jí)，一般不存在違約風(fēng)險(xiǎn)。26n地方政府債券（市政債券）地方政府債券（市政債券）n地方政府為了發(fā)展地方經(jīng)濟(jì)、興辦地方交通、文教科研、衛(wèi)生設(shè)施等而發(fā)行的債券，信用等級(jí)僅次于國債。包括一般債務(wù)債券和收入債券。目前，我國省、市地方政府沒有正式發(fā)行市政債券的權(quán)利，因此市政債券在我國還是一片空白。n政府機(jī)構(gòu)債券政府機(jī)構(gòu)債券n指以政府為依托的機(jī)構(gòu)在債券市場上籌集資金。例如依托美國政府發(fā)行的政府機(jī)構(gòu)債券有：美國聯(lián)邦貸款銀行發(fā)行的債券、美國抵押貸款公司發(fā)行的債券、美國學(xué)生貸款市場營銷學(xué)會(huì)發(fā)行的債券。271個(gè)人投資者2證券投資基金3養(yǎng)老基金4商業(yè)銀行5保險(xiǎn)公司6其他2

12、8n通常是指能夠帶來報(bào)酬的支出行為，以犧牲現(xiàn)在的消費(fèi)來換取未來消費(fèi)的行為。n資本市場的投資則是指有價(jià)證券的購買行為。n投資的總體目標(biāo)：在風(fēng)險(xiǎn)一定的條件下，追求盡可能大的收益；或者在收益既定的條件下，承擔(dān)盡可能小的風(fēng)險(xiǎn)。29n個(gè)人投資者，是指資本市場進(jìn)行投資的個(gè)人。n資金來源n個(gè)人的儲(chǔ)蓄、其他資產(chǎn)的變現(xiàn)及投資性收益。其中儲(chǔ)蓄部分是個(gè)人投資最主要的來源30n投資的目的和動(dòng)機(jī)1.獲取相對穩(wěn)定的投資收益2.實(shí)現(xiàn)資本的增值n增值的兩種方法：一是獲取股息、利息進(jìn)行再投資，二是投資于增長型股票，通過股息和股票價(jià)格的不斷增長實(shí)現(xiàn)資本的增值。n巴菲特，采取價(jià)值型的長期投資策略來達(dá)到資本增值的目的，其管理的伯克夏

13、基金的平均年收益率在30以上，大大超過了整個(gè)市場的平均收益水平。3.參與企業(yè)的決策管理n少數(shù)資本實(shí)力雄厚的私人投資者會(huì)通過大量購買公司的股票來取得控制權(quán)，直接參與企業(yè)的管理決策。31n投資的特點(diǎn)n與個(gè)人的經(jīng)濟(jì)狀況、風(fēng)險(xiǎn)偏好等特征相關(guān)。n凈需求者，個(gè)人投資活動(dòng)不創(chuàng)造新的金融資產(chǎn)與金融工具，他們既不發(fā)行也不提供新的證券，只是證券的凈需求者。n盲目性n投機(jī)性n間接性，投資一般通過證券中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行，很少進(jìn)行證券買賣的直接交易。32n由眾多不同的投資者出資匯集起來，然后由專門的投資機(jī)構(gòu)如基金管理公司進(jìn)行投資管理，專業(yè)投資機(jī)構(gòu)再把集中起來的資金投資于各種產(chǎn)業(yè)和金融證券領(lǐng)域。n量： 規(guī)范化的證券投資基金管理

14、公司，1998年初試點(diǎn)時(shí)有5家，目前國內(nèi)已有基金管理公司29家；1998年，共有規(guī)范化的證券投資基金5只，基金資產(chǎn)107.4億元，到現(xiàn)在基金已增加到總共153只。 n質(zhì)： 基金公司發(fā)起人范圍已明顯放寬 ：“好人舉手”制度 行業(yè)創(chuàng)新不斷，基金新品種不斷涌現(xiàn) 行業(yè)內(nèi)誠信、守法、合規(guī)意識(shí)不斷增強(qiáng) 33n一種用于支付退休收益的基金。n資金來源及特點(diǎn)n公眾為退休后生活所準(zhǔn)備的儲(chǔ)蓄金。n長期、穩(wěn)定：一般由政府立法加以規(guī)定，資金來源有保證n可以精確的估計(jì)未來若干年中應(yīng)該支付的養(yǎng)老金n投資的目的n實(shí)現(xiàn)資本的保值、增值是養(yǎng)老基金的核心內(nèi)容n投資的特點(diǎn)n資金管理上的間接性。除自己買賣證券外，還委托共同基金、保險(xiǎn)公

15、司、銀行代理進(jìn)行資產(chǎn)管理。n長期性。由于對流動(dòng)性要求不高，主要投資于長期公司債券、質(zhì)地較好的股票和發(fā)放長期貸款上。n免稅34n商業(yè)銀行是以經(jīng)營存、貸款為主要業(yè)務(wù)，以盈利為目的的金融機(jī)構(gòu)。n資金來源n存款?；钇诖婵?、儲(chǔ)蓄存款和定期存款n非存款性借款。如美國的聯(lián)邦資金市場和儲(chǔ)蓄貼現(xiàn)市場n銀行資本金和留存收益n投資的目的n安全為主，盈利為輔35n投資的特點(diǎn)n投資行為比較保守和謹(jǐn)慎，安全為主，盈利為輔n其盈利性資產(chǎn)必須保持較高的安全性和流動(dòng)性n資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的發(fā)展趨勢n越來越重視有價(jià)證券的組合管理，通過投資證券組合來獲取盈利n貸款業(yè)務(wù)的證券化36n資金來源n投資的目的n投資的特點(diǎn)37n工商企業(yè)n證券經(jīng)營

16、機(jī)構(gòu)n政府機(jī)構(gòu)n中央政府n地方政府38n資金來源n主要是企業(yè)閑散資金n投資的目的n獲利，實(shí)現(xiàn)增值n通過股票投資來實(shí)現(xiàn)對目標(biāo)企業(yè)的參股和控股的目的n通過資本運(yùn)作實(shí)現(xiàn)其他目的：如借殼上市，保牌，保配、增發(fā)。n投資的特點(diǎn)n相互參股建立合作關(guān)系，充分利用閑置資金n投資的穩(wěn)定性強(qiáng)，較少短期投資行為n資金規(guī)模較大39n包括綜合性證券公司、證券經(jīng)紀(jì)公司、信托投資公司等證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)是證券市場中實(shí)力雄厚的機(jī)構(gòu)投資者。n資金來源n自有資金和運(yùn)營資本n投資目的n注重資金的安全性，兼顧盈利性和流動(dòng)性40n投資的特點(diǎn)n專業(yè)性。一般是有理論知識(shí)和實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)的專家進(jìn)行管理。n收益率高。一般收益率也普遍高于市場水平。n投資組合

17、規(guī)模大。n投資品種多樣性。投資對象比較分散，股票、債券以及各種套期保值衍生工具都是其投資組合的選擇目標(biāo)。n對市場影響大。由于投資資金巨大，信息靈通，操作便捷，因此對證券市場的影響較大。41n中央政府：宏觀調(diào)控和穩(wěn)定整個(gè)市場。n地方政府：以盈利為主要目的。421投資銀行2會(huì)計(jì)師事務(wù)所3律師事務(wù)所4投資顧問資咨詢公司5證券評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)43n投資銀行的定義n投資銀行的作用n投資銀行與商業(yè)銀行的共性和差異n投資銀行的內(nèi)部結(jié)構(gòu)n投資銀行的業(yè)務(wù)44n其一，機(jī)構(gòu)層次，是指作為金融市場中介機(jī)構(gòu)的金融企業(yè)；n其二，行業(yè)層次，指投資銀行的整個(gè)行業(yè)；n其三，業(yè)務(wù)層次，指投資銀行所經(jīng)營的業(yè)務(wù)；n其四，學(xué)科層次，是關(guān)于投資

18、銀行的理論和實(shí)務(wù)的學(xué)科。45n當(dāng)前國內(nèi)學(xué)術(shù)界和實(shí)務(wù)界對投資銀行一詞的理解存在混亂，很大程度上源于沒有清楚地辨別這四個(gè)層次。應(yīng)該對上述四層含義作出明確區(qū)分，即分別用投資銀行、投資銀行業(yè)、投資銀行業(yè)務(wù)和投資銀行學(xué)來表示這四種含義，而不能簡單地用投資銀行一個(gè)詞來表示。 46n投資銀行是指：主營業(yè)務(wù)為投資銀行業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)。n但讀者很容易發(fā)現(xiàn)這其實(shí)是個(gè)無意義的循環(huán)定義，但是它至少給了我們這么一種啟示，即如果我們定義了投資銀行業(yè)務(wù)，也就定義了投資銀行。47n投資銀行業(yè)務(wù)由廣到窄可以有四個(gè)定義：n第一，投資銀行業(yè)務(wù)包括所有的金融市場業(yè)務(wù)；n第二，投資銀行業(yè)務(wù)包括所有資本市場的業(yè)務(wù)；n第三，投資銀行業(yè)務(wù)只限

19、于證券承銷、交易業(yè)務(wù)和兼并收購業(yè)務(wù)；n第四，投資銀行業(yè)務(wù)僅指證券承銷和交易業(yè)務(wù)。n目前被普遍接受的是第二個(gè)定義，即投資銀行業(yè)務(wù)包括所有資本市場的業(yè)務(wù)。由此，投資銀行可以定義為：投資銀行是指主營業(yè)務(wù)為資本市場業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)。 48n媒介資金供需n優(yōu)化資源配置n構(gòu)造證券市場n促進(jìn)產(chǎn)業(yè)集中49n與商業(yè)銀行相似，投資銀行也是溝通互不相識(shí)的資金盈余者和資金短缺者的橋梁，它一方面使資金盈余者能夠充分利用多余資金來獲取收益，另一方面又幫助資金短缺者獲得所需資金以求發(fā)展。投資銀行和商業(yè)銀行以不同的方式和側(cè)重點(diǎn)起著重要的資金媒介作用，在國民經(jīng)濟(jì)中，缺一不可。50n實(shí)現(xiàn)有限資源的有效配置，是一國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的關(guān)鍵。在

20、這一方面，投資銀行亦起了重要作用。n首先，投資銀行通過其資金媒介作用，使能獲取較高收益的企業(yè)通過發(fā)行股票和債券等方式來獲得資金，同時(shí)為資金盈余者提供了獲取更高收益的渠道，從而使國家整體的經(jīng)濟(jì)效益和福利得到提高,促進(jìn)了資源的合理配置。51n其次，投資銀行便利了政府債券的發(fā)行，使政府可以獲得足夠的資金用于提供公共產(chǎn)品，加強(qiáng)基礎(chǔ)建設(shè)，從而為經(jīng)濟(jì)的長遠(yuǎn)發(fā)展奠定基礎(chǔ)。同時(shí)，政府還可以通過買賣政府債券等方式，調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量，借以保障經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展。n第三，投資銀行幫助企業(yè)發(fā)行股票和債券，不僅使企業(yè)獲得了發(fā)展和壯大所需的資金，并且將企業(yè)的經(jīng)營管理置于廣大股東和債權(quán)人的監(jiān)督之下，有益于建立科學(xué)的激勵(lì)機(jī)制與約束

21、機(jī)制，以及產(chǎn)權(quán)明晰的企業(yè)制度，從而促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)效益的提高，推動(dòng)了企業(yè)的發(fā)展。52n第四，投資銀行的兼并和收購業(yè)務(wù)促進(jìn)了經(jīng)營管理不善的企業(yè)被兼并或收購，經(jīng)營狀況良好的企業(yè)得以迅速發(fā)展壯大，實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，從而促進(jìn)了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和生產(chǎn)的社會(huì)化。n第五，許多尚處于新生階段、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)很大的朝陽產(chǎn)業(yè)的企業(yè)難以從商業(yè)銀行獲取貸款，往往只能通過投資銀行發(fā)行股票或債券以籌集資金求得發(fā)展。因此從這個(gè)意義上說，投資銀行促進(jìn)了產(chǎn)業(yè)的升級(jí)換代和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的進(jìn)步。53n證券市場是一國金融市場的基本組成部分之一。任何一個(gè)經(jīng)濟(jì)相對發(fā)達(dá)的國家中，無一例外均擁有比較發(fā)達(dá)的證券市場體系。概括起來，證券市場由證券發(fā)行者、證券投資者、管

22、理組織者和投資銀行四個(gè)主體構(gòu)成，其中，投資銀行起了穿針引線、聯(lián)系不同主體、構(gòu)建證券市場的重要作用。54n在企業(yè)并購過程中，投資銀行發(fā)揮了重要作用。因?yàn)槠髽I(yè)兼并與收購是一個(gè)技術(shù)性很強(qiáng)的工作，選擇合適的并購對象、合適的并購時(shí)間、合適的并購價(jià)格及進(jìn)行針對并購的合理的財(cái)務(wù)安排等都需要大量的資料、專業(yè)的人才和先進(jìn)的技術(shù)，這是一般企業(yè)所難以勝任的。尤其在二戰(zhàn)之后，大量的兼并與收購活動(dòng)是通過證券二級(jí)市場進(jìn)行的，其手續(xù)更加繁瑣、要求更加嚴(yán)格、操作更為困難，沒有投資銀行作為顧問和代理人，兼并收購已幾乎不可能進(jìn)行。因而，從這一意義上來說，投資銀行促進(jìn)了企業(yè)實(shí)力的增加，社會(huì)資本的集中和生產(chǎn)的社會(huì)化，成為企業(yè)并購和產(chǎn)

23、業(yè)集中過程中不可替代的重要力量。55n共性n投資銀行和商業(yè)銀行是現(xiàn)代金融市場中兩類最中重要的中介機(jī)構(gòu)。n功能方面都是資金盈余者和資金短缺者之間的中介。一方面使資金供給者能夠充分利用多于資金以獲取收益；另一方面又幫組資金需求者獲得所需資金以求發(fā)展。56n差異n運(yùn)作方式和融資方式n基礎(chǔ)業(yè)務(wù)n業(yè)務(wù)活動(dòng)領(lǐng)域n利潤來源n經(jīng)營理念n監(jiān)管機(jī)構(gòu)57n投資銀行是直接融資（側(cè)重長期融資）的金融中介機(jī)構(gòu)，僅充當(dāng)中介人角色。為籌資者尋找融資機(jī)會(huì)，為投資者尋找投資機(jī)會(huì)，一般不介入投資者和籌資者之間的權(quán)利和義務(wù)之中，只是收取傭金。n商業(yè)銀行是間接融資（側(cè)重短期融資）的金融中介機(jī)構(gòu)，具有資金需求者和資金供給者雙重身份。存款

24、者和貸款者通過商業(yè)銀行間接發(fā)生權(quán)利和義務(wù)關(guān)系?；I資者（短缺）投資者（盈余）所有權(quán)或債權(quán)投資銀行（中介）資金資金借款人（短缺）存款人（盈余）商業(yè)銀行（中介）資金資金債權(quán)債權(quán)58n基礎(chǔ)業(yè)務(wù)：投資銀行的基礎(chǔ)、核心業(yè)務(wù)是證券承銷；商業(yè)銀行的基礎(chǔ)業(yè)務(wù)是存貸款業(yè)務(wù)。n業(yè)務(wù)活動(dòng)領(lǐng)域：投資銀行主要是在資本市場開展業(yè)務(wù)；商業(yè)銀行主要是在貨幣市場開展業(yè)務(wù)。n利潤來源：投資銀行是靠收取客戶的傭金；商業(yè)銀行是存貸款之間的利率差。59n經(jīng)營理念：投資銀行是在控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下，穩(wěn)健和開拓并重；商業(yè)銀行追求的是資金的安全性、贏利性和流動(dòng)性的結(jié)合，必須堅(jiān)持穩(wěn)健性的原則。n監(jiān)管機(jī)構(gòu)：投資銀行的監(jiān)管機(jī)構(gòu)主要是證券監(jiān)督委員會(huì)等機(jī)構(gòu)

25、；商業(yè)銀行主要是受中央銀行的監(jiān)督和管理。6061n世界上，比利時(shí)、丹麥等國的投資銀行僅限于合伙人制，德國、荷蘭的法律雖允許股份制，但其投資銀行也只采用合伙人制。在美國的六大投資銀行中，只有高盛仍采用合伙人制。到現(xiàn)在高盛已經(jīng)有將近200個(gè)合伙人。 n1986年，著名投資銀行摩根斯坦利公司由合伙制改為股份制，并將20%的股權(quán)公開上市，以股票的形式轉(zhuǎn)讓給一般投資者，而其余80%的股票仍然掌握在臺(tái)伙人和公司經(jīng)理的手中。 62n（）企業(yè)融資部，該部門的任務(wù)主要在于承銷企業(yè)所公開發(fā)行的股票、債券和票據(jù)。有些大投資銀行在承銷業(yè)務(wù)量很大的情況下，按企業(yè)種類在企業(yè)融資部下又設(shè)立不同組，例如基礎(chǔ)工業(yè)組、高科技工業(yè)

26、組、服務(wù)性行業(yè)組、輕工業(yè)組等。n（）公共融資部，該部主要為財(cái)政部（中央政府）、地方政府、公共事業(yè)組織、大學(xué)等承銷債券，業(yè)務(wù)量往往很大。n（）項(xiàng)目融資部，是為某些專門項(xiàng)目設(shè)計(jì)和安排融資的部門例如對某大型建設(shè)項(xiàng)目（如中國的三峽工程）安排融資。63n（）私募資金部，即專門從事私募發(fā)行的部門。n（）兼并與收購部，專門從事兼并與收購業(yè)務(wù)的部門,既為獵手公司服務(wù)，也為獵物公司服務(wù)。n（）證券交易部，專門負(fù)責(zé)為本投資銀行或者為客戶買賣證券的部門。根據(jù)證券的種類，該部門還可以分為債券組、股票組、期貨期權(quán)組、外匯買賣組等幾個(gè)分部門。n（）房地產(chǎn)部，是在資產(chǎn)證券化的條件下發(fā)展起來的部門,其專門從事住宅抵押貸款的證券化。64n（）風(fēng)險(xiǎn)資本部，專門從事風(fēng)險(xiǎn)資本業(yè)務(wù)的部門,該部門不僅接受新興公司的融資委托，還主動(dòng)尋找新興公司，估計(jì)其未來發(fā)