最新版本-茅臺(tái)股份有限公司分析

1、錢澄、王莉 、杜宏艷 曹屏、鄭馳 、胡榆青一、公司概況1、貴州茅臺(tái)酒股份有限公司位于貴州省仁懷市，于1952年成立茅臺(tái)酒廠，是與蘇格蘭威士忌、法國(guó)科涅克白蘭地齊名的三大蒸餾酒之一，是大曲醬香型白酒的鼻祖。2、公司確認(rèn)后的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)性凈資產(chǎn) 24，830.63 萬(wàn)元投入股份公司，按 67.658的比例折為 16，800 萬(wàn)股國(guó)有法人股，其他七家發(fā)起人全部以現(xiàn)金 2，511.82 萬(wàn)元方式出資，按相同折股比例共折為 1，700 萬(wàn)股，合計(jì)注冊(cè)資本為1.85億元。經(jīng) 2001 年 8 月發(fā)行公眾股 7150 萬(wàn)股后，總股本過(guò) 25000 萬(wàn)股。3、公司現(xiàn)占地面積 5000 余畝，建筑面積近三百萬(wàn)平方米

2、，員工近 2 萬(wàn)人。擁有全資子公司、控股公司、參股公司 32 家，涉足產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域包括白酒、啤酒、葡萄酒、證券、銀行、保險(xiǎn)、物業(yè)、科研、旅游、房地 產(chǎn)開(kāi)發(fā)等。2014年，企業(yè)總資產(chǎn)658.7億元，實(shí)現(xiàn)銷售收入含稅315.74 億元。公司是全國(guó)唯一集國(guó)家一級(jí)企業(yè)、特大型企業(yè)、國(guó)家優(yōu)秀企業(yè)(金馬獎(jiǎng))、全國(guó)質(zhì)量效益型先進(jìn)企業(yè)于一身的白酒生產(chǎn)企業(yè)。二、公司經(jīng)營(yíng)范圍1、貴州茅臺(tái)公司經(jīng)營(yíng)范圍包括茅臺(tái)酒系列產(chǎn)品的生產(chǎn)與銷售,飲料、食品、包裝材料的生產(chǎn)與銷售,以及防偽技術(shù)開(kāi)發(fā),信息產(chǎn)業(yè)相關(guān)產(chǎn)品的研制、開(kāi)發(fā)等。2、從2010年貴州茅臺(tái)公司公布的數(shù)據(jù)來(lái)看,其共生產(chǎn)了茅臺(tái)酒及系列產(chǎn)品32000多噸。主要產(chǎn)品包括茅臺(tái)極品

3、年份酒,以及43、 38 、 33低度茅臺(tái)酒和茅臺(tái)王子酒、茅臺(tái)迎賓酒等低端白酒,其中陳年極品茅臺(tái)酒價(jià)格高、品質(zhì)好,屢創(chuàng)國(guó)內(nèi)白酒價(jià)格的新高。三、貴州茅臺(tái)醬香型白酒釀造工藝1、茅臺(tái)酒原料簡(jiǎn)單,主要為小麥高溫大曲、高粱及赤水河河水。2、茅臺(tái)酒雖然原料簡(jiǎn)單,但生產(chǎn)工藝復(fù)雜并嚴(yán)格遵照傳統(tǒng)釀造流程,釀造方法為清續(xù)渣結(jié)合法。大致操作和流程是,嚴(yán)格按照一年一個(gè)周期進(jìn)行季節(jié)性釀造作業(yè)(在第一年的農(nóng)歷九月初九開(kāi)始投料,當(dāng)年前烤完一次酒,再在第二年農(nóng)歷八月上旬或中旬丟糟),并分下沙和造沙兩次投紅纓子糯高粱,在窖內(nèi)需發(fā)酵30天,高溫大曲再培養(yǎng)40天,五月端午踩曲,并使用存放了六個(gè)月以上的大曲,蒸餾取酒需七次,八次開(kāi)放

4、式堆積和窖池密封發(fā)酵(不完全密封),九次高溫蒸溜(兩次蒸糧,七次蒸餾取酒),然后基酒分輪次r:存,根據(jù)不同檔次的產(chǎn)品來(lái)決定貯存年限和勾兌,使其產(chǎn)品滿足不同客戶、消費(fèi)者的需求。3、工藝特點(diǎn):茅臺(tái)酒釀造工藝具有“三高、三低、三多、一少”,高溫蒸煮(餾)、高溫堆積發(fā)酵、高溫制曲,出酒率低、曲糖化力、水分低,耗糧多、輪次多、用曲多和輔料用量少等工藝特點(diǎn)。 四、公司產(chǎn)品策略特點(diǎn) 1、貴州茅臺(tái)公司主要采取了年代梯級(jí)式的產(chǎn)品開(kāi)發(fā)模式,形成了低度、高中低檔、極品二大系列多個(gè)規(guī)格品種的茅臺(tái)酒產(chǎn)品,以高端觜香型白酒為主攻方向,拳頭產(chǎn)品突出、集中,采取的是以質(zhì)取勝的銷售策略。91.57%92.27%92.90%92

5、.59%92.23%銷售毛利率銷售毛利率201020112012201320142015數(shù)據(jù)來(lái)源：根據(jù)貴州茅臺(tái)（600519）2010-2015年年度報(bào)告數(shù)據(jù)整理貴州茅臺(tái)（貴州茅臺(tái)（600519600519）2010-20152010-2015年銷售毛利率匯總表年銷售毛利率匯總表116184265309316326050100150200250300350201020112012201320142015主營(yíng)業(yè)務(wù)收入主營(yíng)業(yè)務(wù)收入主營(yíng)業(yè)務(wù)收入貴州茅臺(tái)（貴州茅臺(tái)（600519600519）2010-20152010-2015年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入?yún)R總表年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入?yún)R總表（單位：億元）數(shù)據(jù)來(lái)源：根據(jù)貴州茅臺(tái)

6、（600519）2010-2015年年度報(bào)告數(shù)據(jù)整理10.515.520.421.923.425.4051015202530201020112012201320142015主營(yíng)業(yè)務(wù)成本主營(yíng)業(yè)務(wù)成本主營(yíng)業(yè)務(wù)成本貴州茅臺(tái)（貴州茅臺(tái)（600519600519）2010-20152010-2015年主營(yíng)業(yè)務(wù)成本（年主營(yíng)業(yè)務(wù)成本（單位：億元）數(shù)據(jù)來(lái)源：根據(jù)貴州茅臺(tái)（600519）2010-2015年年度報(bào)告數(shù)據(jù)整理0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%140.00%主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率主營(yíng)業(yè)務(wù)成本增長(zhǎng)率 2015年 2014年 2013 年 2012 年 2

7、011 年貴州茅臺(tái)（貴州茅臺(tái)（600519600519）2010-20152010-2015年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率及主營(yíng)業(yè)務(wù)成本增長(zhǎng)率匯年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率及主營(yíng)業(yè)務(wù)成本增長(zhǎng)率匯數(shù)據(jù)來(lái)源：根據(jù)貴州茅臺(tái)（600519）2010-2015年年度報(bào)告數(shù)據(jù)整理45.90%50.27%52.95%51.63%51.53%47.47%凈利率凈利率201020112012201320142015貴州茅臺(tái)（貴州茅臺(tái)（600519600519）2010-20152010-2015年凈利率匯總表年凈利率匯總表數(shù)據(jù)來(lái)源：根據(jù)貴州茅臺(tái)（600519）2010-2015年年度報(bào)告數(shù)據(jù)整理61.55%67.02%71.17

8、%70.46%70.00%67.37%營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率201020112012201320142015貴州茅臺(tái)（貴州茅臺(tái)（600519600519）2010-20152010-2015年?duì)I業(yè)利潤(rùn)率匯總表年?duì)I業(yè)利潤(rùn)率匯總表數(shù)據(jù)來(lái)源：根據(jù)貴州茅臺(tái)（600519）2010-2015年年度報(bào)告數(shù)據(jù)整理61.57%67.03%70.69%69.31%69.31%70.66%銷售利潤(rùn)率銷售利潤(rùn)率201020112012201320142015貴州茅臺(tái)（貴州茅臺(tái)（600519600519）2010-20152010-2015年銷售利潤(rùn)率匯總表年銷售利潤(rùn)率匯總表數(shù)據(jù)來(lái)源：根據(jù)貴州茅臺(tái)（600519）201

9、0-2015年年度報(bào)告數(shù)據(jù)整理一、流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率存貨周轉(zhuǎn)率二、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率報(bào)告期報(bào)告期2013-12-312013-12-312014-12-312014-12-312015-12-312015-12-31茅臺(tái)五糧液茅臺(tái)五糧液茅臺(tái)五糧液存貨周轉(zhuǎn)率(次)0.200.970.170.770.150.79流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率周轉(zhuǎn)率(次)0.790.650.710.560.580.52固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(次)3.824.343.283.632.993.9應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（次)3299.1316.012066.4211.814397.22188.4229報(bào)告期報(bào)告期2016-3-312016-3-3

10、12015-3-312015-3-31存貨周轉(zhuǎn)率(次)0.04190.0379流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率周轉(zhuǎn)率(次)0.1490.1743應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（次)43284.63562.15613299.112066.414397.22020004000600080001000012000140001600020131231 20141231 20151231 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率反應(yīng)了企業(yè)應(yīng)收賬款變現(xiàn)速度的快慢，周轉(zhuǎn)率高表明收賬迅速、賬齡較短。貴州茅臺(tái)酒股份有限公司2013年到2015年的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率增加了11098次，漲幅達(dá)336%。應(yīng)收賬款逐年變快，資金流動(dòng)性強(qiáng)，短期償債能力強(qiáng)，可以減少收賬費(fèi)用和壞賬損失。

11、0.20.170.1500.050.10.150.20.2520131231 20141231 20151231 存貨周轉(zhuǎn)率存貨周轉(zhuǎn)率( (次次) ) 一般來(lái)講，存貨占用水平月底，流動(dòng)性越強(qiáng)，存貨轉(zhuǎn)為現(xiàn)金、應(yīng)收賬款的速度越快。但是對(duì)于一類企業(yè)而言，存貨周轉(zhuǎn)速度并不是越快越好，而是相反，這就是酒類企業(yè)。一般白酒企業(yè)存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)2301700，茅臺(tái)一直保持在1500以上0.790.710.5800.10.20.30.40.50.60.70.80.920131231 20141231 20151231 流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)越多，表明相同資產(chǎn)完成的周轉(zhuǎn)額越多，資產(chǎn)的利用效果越好

12、。雖是受存貨占用的影響，但流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率還是比五糧液高出一些3.823.282.9900.511.522.533.5420131231 20141231 20151231 固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率( (次次) ) 廠房、設(shè)備等固定資產(chǎn)的利用效率，比率越高，利用率越高，管理越有效2013年3.82,2014年3.28,2015年2.99企業(yè)固定資產(chǎn)未得到充分利用，公司固定資產(chǎn)的投入和結(jié)構(gòu)分布較為一般盈利指標(biāo)總資產(chǎn)報(bào)酬率和總資產(chǎn)凈利率2014年以來(lái)有所下降，主要原因是分母增加，而分子沒(méi)有增加（見(jiàn)表1）?？傎Y產(chǎn)增加的主要表現(xiàn)為貨幣資金和應(yīng)收票據(jù)等流動(dòng)資產(chǎn)的大幅增加。主要原因是銷售量的大幅提高，從

13、現(xiàn)金流量表中的“銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金”數(shù)據(jù)的大幅增長(zhǎng)可以佐證（見(jiàn)表2）。疑問(wèn) 2012年以來(lái)，國(guó)家打擊三公消費(fèi)，砍掉高端白酒約50%需求。行業(yè)中高端產(chǎn)品均不能幸免，貴州茅臺(tái)是怎樣實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)的？ROE和ROA這幾年雖然有所下降，但仍在行業(yè)中名列前茅，是如何做到的？該公司的預(yù)收款項(xiàng)波動(dòng)較大且和營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)不匹配（見(jiàn)表4）。是什么原因?qū)е碌挠Ｊ揭粤繐Q價(jià)，搶占市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)收益，對(duì)沖打擊三公的不利影響。并用預(yù)收款項(xiàng)作為營(yíng)業(yè)收入的調(diào)節(jié)器，實(shí)現(xiàn)相關(guān)指標(biāo)的穩(wěn)定均衡增長(zhǎng)茅臺(tái)酒廠13年2季度開(kāi)始快速持續(xù)放量，壓低茅臺(tái)酒批發(fā)價(jià)、搶占市場(chǎng)。從價(jià)格上看，價(jià)格從11年末約1700元下滑至13年4月降至約86

14、0元，并迅速反彈至900元/瓶以上，此后酒廠密集出政策推動(dòng)大幅放量，14年底一批價(jià)被壓至830元/瓶平臺(tái)，增量政策轉(zhuǎn)化效果集中體現(xiàn)在15年，15年實(shí)際出貨再次大增，全年批發(fā)價(jià)也振蕩向下，最低探至810元/瓶。從銷售量上看，這三年，茅臺(tái)酒迅速完成了從政務(wù)轉(zhuǎn)向商務(wù)、個(gè)人的客戶轉(zhuǎn)變，2012年，茅臺(tái)酒出貨量估計(jì)為52度五糧液的約60%，2015年這一比例升至約160%。 盈利預(yù)期茅臺(tái)酒降價(jià)搶消費(fèi)者、搶渠道已持續(xù)三年，高端白酒市場(chǎng)結(jié)構(gòu)調(diào)整已基本完成，除非茅臺(tái)價(jià)格再降臺(tái)階，否則銷量的大幅增長(zhǎng)較難實(shí)現(xiàn)。不過(guò)茅臺(tái)搶占的市場(chǎng)和渠道能維持一定量的增長(zhǎng)。茅臺(tái)距12年9月最后一次提價(jià)將約是四年，人均收入持續(xù)增長(zhǎng)背景

15、下，茅臺(tái)酒提價(jià)動(dòng)力和空間均增大。15年積累了預(yù)收款，即使假設(shè)未來(lái)銷量和價(jià)格持平，16、17年貴州茅臺(tái)也能很容易保持報(bào)表穩(wěn)定增長(zhǎng)。 綜上，預(yù)期未來(lái)1-2年貴州茅臺(tái)的盈利能力保持強(qiáng)勁一、茅臺(tái)酒競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)1、顯著增值性分析，貴州茅臺(tái)為自己定制的總體發(fā)展戰(zhàn)略是“一品為主，多品開(kāi)發(fā)，做好酒文章；一業(yè)為主，多種經(jīng)營(yíng)，走出酒天地”，即充分利用茅臺(tái)品牌的杠桿力，建立“白酒是茅臺(tái)最好”的市場(chǎng)地位，同時(shí)進(jìn)軍紅酒、啤酒市場(chǎng)，爭(zhēng)取做到業(yè)內(nèi)最好。隨著發(fā)展質(zhì)量的提高和發(fā)展速度的加快，茅臺(tái)酒在中國(guó)白酒行業(yè)的“排頭兵”地位及其對(duì)行業(yè)發(fā)展所具有的引領(lǐng)作用，正在日益凸顯出來(lái)。而茅臺(tái)所實(shí)現(xiàn)的人均利稅、人均利潤(rùn)，均居全國(guó)白酒行業(yè)榜首，

16、銷售收入、實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)、創(chuàng)收稅金也位居高位。2、核心性分析，技術(shù)核心，人力核心，設(shè)備核心，產(chǎn)品核心。二、外部環(huán)境對(duì)茅臺(tái)酒競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境的影響分析 2013年已經(jīng)被認(rèn)為是白酒行業(yè)的調(diào)整年，發(fā)展的拐點(diǎn)年！整個(gè)行業(yè)將由發(fā)展的黃金十年步入增幅平緩的白銀時(shí)代。在行業(yè)調(diào)整的大背景下，高端白酒市場(chǎng)持續(xù)低迷，伴隨著高端渠道受阻，2013年無(wú)論是茅臺(tái)、五糧液等一名酒還是酒鬼酒、汾酒、郎酒等為代表的二名酒、區(qū)域名酒的酒企銷售業(yè)績(jī)無(wú)不大幅下滑。與此同時(shí)，不少白酒經(jīng)銷商和生產(chǎn)廠家將產(chǎn)品線從頭部向腰部和腳部延伸，以此來(lái)保證銷量，維持消費(fèi)氛圍。2013年之后,中國(guó)白酒行業(yè)面臨著以下的市場(chǎng)狀況： 1、 消費(fèi)環(huán)境 a、限制三公消費(fèi)，軍

17、隊(duì)系統(tǒng)禁酒，使得白酒行業(yè)的賄賂營(yíng)銷逐漸走到盡頭,高端白酒銷售仍將持續(xù)下滑，行業(yè)結(jié)束癲狂方式的發(fā)展，市場(chǎng)逐步回歸理性、回歸穩(wěn)定、回歸大眾消費(fèi)方向。b、消費(fèi)者健康意識(shí)進(jìn)一步增強(qiáng)，少飲酒、飲好酒成為消費(fèi)趨勢(shì)，簡(jiǎn)約消費(fèi)的風(fēng)俗將日益盛行。C、作為新生代的消費(fèi)者，80后、90后個(gè)性鮮明，生活方式時(shí)尚新潮，隨之而起的是消費(fèi)多元化，多彩多姿的時(shí)尚型白酒將會(huì)不斷涌現(xiàn)，但人均消費(fèi)量將會(huì)減少。d、伴隨消費(fèi)者文化素養(yǎng)的提高，白酒消費(fèi)由商務(wù)、交際、娛樂(lè)等多元化功能向以商務(wù)、禮儀為主要方向和目的而快速發(fā)展2、市場(chǎng)環(huán)境a、國(guó)家食品安全法的法規(guī)將會(huì)更加嚴(yán)厲，消費(fèi)者健康意識(shí)進(jìn)一步覺(jué)醒，擦邊球產(chǎn)品、假冒偽劣產(chǎn)品的市場(chǎng)空間將更加收

18、到限制，發(fā)展空間將會(huì)非常有限b、產(chǎn)品價(jià)值訴求將進(jìn)一步趨向親民化、平民化，極品、國(guó)字頭等空洞大概念的表述將逐步消失，平民化、口語(yǔ)化、價(jià)值化的親民路線將逐步形成c、政務(wù)消費(fèi)的抑制，經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，中產(chǎn)階級(jí)的壯大導(dǎo)致腰部市場(chǎng)進(jìn)一步壯大，消費(fèi)結(jié)構(gòu)由“啞鈴型”向“橄欖型”轉(zhuǎn)變，中檔產(chǎn)品的市場(chǎng)空間越來(lái)越大，同時(shí)競(jìng)爭(zhēng)也越來(lái)越激烈。d、諸如茅五劍瀘等一名酒類的企業(yè)也開(kāi)始大量出臺(tái)面向大眾的中低端新品,憑借副品牌與區(qū)域品牌爭(zhēng)搶市場(chǎng)，各市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)將進(jìn)一步加劇e、行業(yè)外資本進(jìn)入的速度將大幅減緩，學(xué)習(xí)調(diào)整適應(yīng)和消化將是行業(yè)外資本的長(zhǎng)期重點(diǎn)工作方向和內(nèi)容。3、渠道環(huán)境a、團(tuán)購(gòu)渠道黯然，市場(chǎng)進(jìn)入了多渠道并重的渠道碎片化時(shí)代，后盤(pán)中盤(pán)渠道營(yíng)銷模式受阻，超終端營(yíng)銷將逐漸盛行。b、渠道扁平化、精細(xì)化來(lái)臨，以網(wǎng)絡(luò)升級(jí)、管理升級(jí)、產(chǎn)品升級(jí)為標(biāo)志的經(jīng)銷商升級(jí)運(yùn)動(dòng)開(kāi)始盛行。c、經(jīng)銷商群體抱團(tuán)取暖，以強(qiáng)勢(shì)品牌為依托的組織化、團(tuán)體化的經(jīng)銷商群體日益增多。d、電商時(shí)代的到來(lái)，中國(guó)酒類流通渠道格局將發(fā)生重大變化，電商逐步成為企業(yè)塑造品牌實(shí)現(xiàn)B2C營(yíng)銷的一個(gè)重要渠道，但整體市場(chǎng)份額仍很有限。許多管理落后的中小型企業(yè)將被淘汰，廠商關(guān)系也將因之