財(cái)務(wù)管理第四章資金成本與資本結(jié)構(gòu)

1、1第四章資金成本與資本結(jié)構(gòu)第四章資金成本與資本結(jié)構(gòu)2第一節(jié)第一節(jié) 資本成本資本成本 3第二節(jié)第二節(jié) 資本成本資本成本 。 4 包括包括（F F）和）和（D D）兩部分。）兩部分。 ：是指企業(yè)在資本的：是指企業(yè)在資本的過過程中所支付的各項(xiàng)費(fèi)用。如發(fā)行股票、債券，借款等程中所支付的各項(xiàng)費(fèi)用。如發(fā)行股票、債券，借款等所支付的各項(xiàng)費(fèi)用。所支付的各項(xiàng)費(fèi)用。 ：是指企業(yè)在：是指企業(yè)在資本過程中資本過程中所支付的各項(xiàng)費(fèi)用，如股票的股息，債券的利息、銀所支付的各項(xiàng)費(fèi)用，如股票的股息，債券的利息、銀行貸款的利息等。行貸款的利息等。 相比之下，相比之下，是企業(yè)經(jīng)常發(fā)生的，而是企業(yè)經(jīng)常發(fā)生的，而通常在籌集資金時(shí)通常

2、在籌集資金時(shí)發(fā)生。因此在計(jì)發(fā)生。因此在計(jì)算成本時(shí)，算成本時(shí)，可作為可作為的一項(xiàng)扣除。的一項(xiàng)扣除。5FQDRK其中：其中： 資本成本率（通常就稱作資本成本）資本成本率（通常就稱作資本成本） D 資本使用成本資本使用成本 Q 籌資金額籌資金額 F 資本籌集成本資本籌集成本RK 返回返回4.14.16第二節(jié)第二節(jié) 資本成本資本成本 7第二節(jié)第二節(jié) 資本成本資本成本 )1 ()1 (LtLFLTIK4.24.28其中：其中： 稅后借款資本成本稅后借款資本成本 每年利息每年利息 所得稅率所得稅率 借款數(shù)額借款數(shù)額 借款費(fèi)用率借款費(fèi)用率LKtITLLF ）（）（%5 . 01200%331%11200)1

3、 ()1 (LtLFLTIK=7.41% 9LLLFTRK1)1（LKLRLFT 例題例題1中借款成本就成為：中借款成本就成為：%41.7%5.01%331%111)1）（LLLFTRK 10 1 2 3 4 5 年末 22萬萬 22萬萬 22萬萬 22萬萬199萬萬222萬萬11 LK55432)1 (200)1 (22)1 (22)1 (22)1 (22122199LLLLLLKKKKKK LKLKnLnttLtLKLKIFL)1 ()1 ()1 (14.3)1 (TKKLL4.4 ：LKLK12其中：其中： 稅前借款資本成本稅前借款資本成本 稅后借款資本成本稅后借款資本成本 每年利息每年

4、利息 所得稅率所得稅率 借款數(shù)額借款數(shù)額 借款費(fèi)用率借款費(fèi)用率LKtITLLFLK13本次作業(yè)本次作業(yè)一、思考題一、思考題1 1、企業(yè)有那些籌資方式和渠道？、企業(yè)有那些籌資方式和渠道？二、練習(xí)題二、練習(xí)題 某企業(yè)向銀行借入一筆款項(xiàng)某企業(yè)向銀行借入一筆款項(xiàng)100000100000元，利率元，利率8%8%，期，期限限4 4年，每年付息一次，到期一次還本，借款費(fèi)用率為年，每年付息一次，到期一次還本，借款費(fèi)用率為0.6%0.6%，所得稅率為，所得稅率為33%33%。問：該筆借款的資本成本是多。問：該筆借款的資本成本是多少（不考慮資金的時(shí)間價(jià)值）？少（不考慮資金的時(shí)間價(jià)值）？3 3、什么是資本成本？其構(gòu)

5、成是什么？有哪些分類？、什么是資本成本？其構(gòu)成是什么？有哪些分類？2 2、企業(yè)籌資的匹配戰(zhàn)略有哪些？、企業(yè)籌資的匹配戰(zhàn)略有哪些？14 )1 ()1 (LtLFLTIK%97.420020000%)181 (1200331)1 (20000)1 (120020020000LttLKK%376. 6LK15%23.5%)181%(376.6)1 (TKKLL 其中：其中： BKtITBBF)1 ()1 (BtBFBTIK16 %46. 8%51500%331%12500)1 ()1 (）（）（BtBFBTIK 17第一節(jié)第一節(jié) 資本成本資本成本 18PKPDPPPF ）（PPPPFPDK119 ）

6、（PPPPFPDK1）（%4111010000%1110010000%42.10 eK20 eKeDePeF）（eeeeFPDK121 gKDPee1 ：eKeK1DePggPDKee122 eK1DePgeFgFPDKeee)11（ 23 eKgFPDKeee)11（%4%)515000500（%53.14 24 rK1DePggPDKer1 gPDKer1%45000500%14 25jfmfjRRRR)(jRfRjmRfR26edsRPKKdKeRP27%4dsKK 28第一節(jié)第一節(jié) 資本成本資本成本 niiiwKWK129niiiwKWK1 wKiWiK30niiiwKWK1%105

7、.15%16%40%11%20%9%20%8%10%75.12313233所占的比重該種資金在資本結(jié)構(gòu)種到的某種資金額可用某一特定成本籌集籌資突破點(diǎn)1/所占的比重該種資金在資本結(jié)構(gòu)種點(diǎn)）籌資總額（即籌資突破到的某種資金額可用某一特定成本籌集34（元）300000%1545000（元）600000%1590000353637383940加加權(quán)權(quán)平平均均資資本本成成本本（% %）13131212111110100 04142本次作業(yè)本次作業(yè)一、思考題一、思考題二、練習(xí)題二、練習(xí)題 43 4445 46 4748SSEBITEBITQQEBITEBITDOL/DOLEBITQEBITQSSFVPQV

8、PQDOL）（）（49其中：其中： 銷售量銷售量 銷售單價(jià)銷售單價(jià) 單位變動(dòng)成本單位變動(dòng)成本 -固定成本固定成本QPVF其中：其中： 總的變動(dòng)成本總的變動(dòng)成本 銷售總額銷售總額 -固定成本固定成本VCSFFVCSVCSDOL50 【例題例題5 5 】FVCSVCSDOLs10060%40100100%40100100FVCSVCSDOLs200260%40200200%40200200FVCSVCSDOLs40033. 160%40200200%4020020051銷售量銷售量Q收入收入成本成本VCTC60PQS ）（QVVCFQ*=10052400sDOL200sDOL5354 【例題例題6

9、 6 】I I555657EBITEBITEPSEPSDFL/其中：其中： 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) 普通股每股盈余變動(dòng)額普通股每股盈余變動(dòng)額 變動(dòng)前普通股每股盈余變動(dòng)前普通股每股盈余 息稅前盈余變動(dòng)額息稅前盈余變動(dòng)額 變動(dòng)前的息稅前盈余變動(dòng)前的息稅前盈余DFLEPSEBITEPSEBIT58其中：其中： 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) 債務(wù)利息債務(wù)利息 優(yōu)先股股利優(yōu)先股股利 所得稅稅率所得稅稅率 變動(dòng)前的息稅前盈余變動(dòng)前的息稅前盈余DFLITdEBITTdIEBITEBITDFL1IEBITEBITDFL59 606162101010IEBITEBITDFL甲67. 141010%8IEBITEB

10、ITDFL乙，利率251010%10IEBITEBITDFL乙，利率5 . 261010%12IEBITEBITDFL乙，利率636465其中：其中： 總杠桿系數(shù)總杠桿系數(shù) 普通股每股盈余變動(dòng)額普通股每股盈余變動(dòng)額 變動(dòng)前普通股每股盈余變動(dòng)前普通股每股盈余 銷售量變動(dòng)數(shù)銷售量變動(dòng)數(shù) 變動(dòng)前的銷售量變動(dòng)前的銷售量 銷售額的變動(dòng)數(shù)銷售額的變動(dòng)數(shù) 變動(dòng)前的銷售額變動(dòng)前的銷售額DTLEPSQEPSQSSSSEPSEPSQQEPSEPSDTL/IFVPQVPQDTL）（）（66其中：其中： 總杠桿系數(shù)總杠桿系數(shù) 產(chǎn)品的銷售單價(jià)產(chǎn)品的銷售單價(jià) 產(chǎn)品的單位變動(dòng)成本產(chǎn)品的單位變動(dòng)成本 產(chǎn)品的銷售量產(chǎn)品的銷售量

11、 固定成本固定成本 借款利息借款利息DTLQIPVFDTLQQEPSEPSEBITEBITEPSEPSQQEBITEBITDFLDOL/6768FVCSVCSDOL5 . 2605015050150IEBITEBITDFL43. 1124040DFLDOLDTL43. 15 . 257. 369第三節(jié)第三節(jié) 資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)70第三節(jié)第三節(jié) 資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu) ，7172730VKs0KbKW74750Kw0KsKd7677787980無負(fù)債的企業(yè)價(jià)值UV負(fù)債企業(yè)價(jià)值LV加權(quán)平均資本成本W(wǎng)V率無負(fù)債企業(yè)的預(yù)期收益處于一定風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)中的SUV負(fù)債企業(yè)的預(yù)期收益率處于一定風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)中的SLV風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償RP

12、SUWLUKEBITKEBITVVSDKKKRPKKdSUSUSUSL)(KsuKdIRR81風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償dK負(fù)債的市場(chǎng)價(jià)值D普通股的市場(chǎng)價(jià)值S內(nèi)含報(bào)酬率IRR8283賦稅抵稅TD所得稅率TTDVVULSDT)-)(1K-(KKKdSUSUSL)1(SDTKIRRSU84)1 (SDTKIRRSU85企業(yè)所得稅稅率Tc股票所得稅稅率Ts債券所得稅稅率TdDTdTsTcVVUL1)1)(1 (1 8687 8889 9091 92 PVacPVdcTDVuVl93PVacPVdcTDVuVl949596979899100101第三節(jié)第三節(jié) 資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)102103 106FVCSEBIT)(NT

13、IEBITEPS/ )1)()(PiEPSiEPS*)(PiEPSEPSiEPS*)()(2銷售收入S可變成本，VC固定成本，F(xiàn)利息IEPSEPSi不同銷售額下的，不同銷售額發(fā)生的概率Pi普通股股數(shù)N107108 NTIEBITEPS)1)(NTIFVCS)1)(21EPSEPS 222121)1 ()1)(NTIEBITNTIEBIT）（50/ )6 . 0)(12. 0*1000(1 EBITEPS100/ )6 . 0(2EBITEPS21EPSEPS 100/ ) 6 . 0(50/ ) 6 . 0)(12. 0*1000(EBITEBIT240EBIT股）元/(44. 121 EPSEPS11111222221111)1 ()1)(NSFTIEBI