歐美酒店龍頭復(fù)蘇的路徑與投資啟示

1、全球綜述：國際變遷驗(yàn)證規(guī)模壁壘，后疫情下連鎖有望加速01歐美酒店龍頭：規(guī)模可觀，模式定位差異，各有側(cè)重謀發(fā)展0203總結(jié)與投資建議04目錄2 0 2 1 年恢復(fù)：全球R e v P A R 恢復(fù)6 7，中端& 休閑復(fù)蘇較快2 0 2 2 年展望： 3 月復(fù)蘇相對(duì)提速， 2 0 2 2 年開店相對(duì)更積極04股價(jià)復(fù)盤：疫情企穩(wěn)后多數(shù)創(chuàng)新高，復(fù)蘇最快龍頭反彈最高05全球酒店綜述：規(guī)模效應(yīng)筑壁壘，國際變遷有驗(yàn)證2005201020152020酒店房間數(shù)酒店房間數(shù)酒店房間數(shù)酒店房間數(shù)洲際537533洲際647161萬豪759330萬豪1423044溫德姆532284萬豪618104希爾頓753777錦江

2、1132911萬豪499165溫德姆612735洲際744368希爾頓1019287希爾頓485356希爾頓604781溫德姆678042洲際886036精選國際酒店集團(tuán)475433雅高507306錦江565558溫德姆795909雅高481131精選國際酒店集團(tuán)495145雅高511517雅高753000最佳西方315875喜達(dá)屋308736精選國際酒店集團(tuán)507484華住652162喜達(dá)屋257889最佳西方308,692喜達(dá)屋369967精選國際酒店集團(tuán)597977卡爾森147129卡爾森162143最佳西方293589首旅如家432453凱悅134296凱悅127507華住278,84

3、3最佳西方363989國內(nèi)外酒店龍頭變遷：總體前10強(qiáng)穩(wěn)定，中國龍頭崛起、并購等帶來排位變化。單體酒店商業(yè)模式相對(duì)平臺(tái)，資 產(chǎn)偏重，而酒店管理龍頭模式升級(jí)，以輕資產(chǎn)擴(kuò)張助成長，會(huì)員、卡位、品牌等筑壁壘。復(fù)盤國內(nèi)外酒店龍頭的發(fā)展歷程，往往需要天時(shí)（一定的先發(fā)優(yōu)勢(shì)，關(guān)鍵時(shí)期的規(guī)模擴(kuò)張卡位）、地利（國家經(jīng) 濟(jì)發(fā)展紅利，全球擴(kuò)張機(jī)遇等）、人和（優(yōu)良的管理、不同時(shí)機(jī)戰(zhàn)略側(cè)重選擇）疊加。歐美酒店龍頭稱雄全球酒店 龍頭崛起，本身有其背后經(jīng)濟(jì)體發(fā)展的大力支持，此后雖排名有更迭（并購整合等影響），但總體龍頭地位相對(duì)穩(wěn) 定，側(cè)面驗(yàn)證行業(yè)規(guī)模壁壘。本質(zhì)而言，酒店龍頭發(fā)展，背靠本國經(jīng)濟(jì)發(fā)展，緊抓關(guān)鍵時(shí)期機(jī)遇，品牌與運(yùn)

4、營系核 心，關(guān)鍵時(shí)期擴(kuò)張與提效十分重要，一旦格局形成，規(guī)?？ㄎ患捌放茣?huì)員可構(gòu)筑相對(duì)良好的護(hù)城河。表1 ：2005-2020，全球酒店TOP10龍頭規(guī)模排名變化hotels，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理全球酒店綜述：疫情下供給增速放緩，品牌連鎖加速，龍頭份額增長STR，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理（前五大高端酒店集團(tuán)包括 萬豪、希爾頓、洲際、溫德姆和雅高）22.523.423.923.924.321.9000000201620172018201920202021STR，IHG，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理全球酒店供給整體趨于穩(wěn)定增長，疫情下增速略放緩。參考STR數(shù)據(jù)，全球酒店客房量疫情前整體保持2-3穩(wěn)定增長，2

5、020 年疫情下增速放緩，僅1左右，但2021年客房量又有所反彈，同比增長2 +。雖然這與STR的統(tǒng)計(jì)口徑相關(guān)（相對(duì)偏中高端 等酒店），但整體仍體現(xiàn)全球酒店行業(yè)供給相對(duì)穩(wěn)定，僅增速相對(duì)略放緩。全球酒店品牌連鎖提升仍有望持續(xù)加速。參考STR數(shù)據(jù)，2021年全球酒店供給中54 為品牌連鎖酒店，但簽約儲(chǔ)備酒店中，77為品牌連鎖酒店，品牌連鎖集中趨勢(shì)仍然凸顯。國際高端酒店龍頭：市場(chǎng)份額穩(wěn)中有升。從市場(chǎng)份額的角度，如下圖所示，歐美TOP5國際酒店巨頭（萬豪、希爾頓、洲際、 溫德姆和雅高）份額近幾年整體穩(wěn)中略有提升，2021年其合計(jì)市場(chǎng)份額占比達(dá)到24.3 。圖1：全球酒店客房量變化（STR統(tǒng)計(jì)）圖2：全

6、球酒店：品牌酒店連鎖提升趨勢(shì)仍然凸顯圖3：歐美TOP5酒店龍頭的市場(chǎng)份額有所增加（按客房量）STR，IHG，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理54%77%80%70%60%50%40%30%20%10%0%全球酒店供給全球簽約儲(chǔ)備酒店品牌酒店占比歐美酒店龍頭：規(guī)?？捎^，定位差異，各有側(cè)重謀發(fā)展 歐美酒店龍頭主要包括萬豪、洲際、希爾頓、溫德姆、雅高、精選國際等。定位方面：萬豪、洲際、希爾頓偏高端，而 溫德姆、雅高、精選更多元；規(guī)模方面，萬豪客房規(guī)模排名第一，其次希爾頓和洲際；發(fā)展來看，全面&有限服務(wù)、高中 低、商旅休閑定位各有側(cè)重?？傮w來看，龍頭發(fā)展，一是先發(fā)卡位，二看并購整合，三是輕重分離，定位側(cè)重差異發(fā)

7、展。表：國際酒店龍頭對(duì)比萬豪79891479179538希爾頓68371074791435精選、長住共31個(gè)品牌產(chǎn)模式，根據(jù)戰(zhàn)略調(diào)整持有資產(chǎn)，收益既包括酒店萬豪等托管運(yùn)營收益，也包括物業(yè)運(yùn)營升值等 收益定位高端，涵蓋奢華、超高端、假共18個(gè)品牌1、以“特許經(jīng)營”方式拓展高端、中高端、中端、分時(shí)度 2、2015年剝離酒店地產(chǎn)業(yè)務(wù)（轉(zhuǎn)為REITs)，發(fā)展輕資產(chǎn)模式洲際5991880327119品質(zhì)、長住共16分、個(gè)品牌3、近期宣布與碧桂園建立新的戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系，在中國開發(fā)1000家希爾頓Home2 Suite，這 是希爾頓首次在北美以外的開發(fā)長居酒店1、輕資產(chǎn)發(fā)展模式；定位高端，涵蓋奢華、高端、

8、 2、目標(biāo)：保持股價(jià)在investment等級(jí)，主要通過監(jiān)控凈負(fù)債的方式實(shí)現(xiàn)，EBITDA保持在 2.5-溫德姆895081005184定位中低端，涵蓋奢華、高端、中端、經(jīng)濟(jì)型共22個(gè)品牌3.0 x；3、發(fā)展戰(zhàn)略：在中長期范圍內(nèi)保持凈客房數(shù)增長速度在行業(yè)前列，持續(xù)強(qiáng)化需求強(qiáng)勁的高端品 牌的發(fā)展1、輕資產(chǎn)發(fā)展模式：2018年酒店業(yè)務(wù)獨(dú)立分拆上市，目前99%酒店為特許經(jīng)營模式，未來進(jìn)一步出售資產(chǎn)并退出管理業(yè)務(wù)；雅高529877771485中端、經(jīng)濟(jì)型共41個(gè)品牌2、休閑卡位為主：70%客源為休閑旅行，美國酒店多卡位公路、鐵路沿線及郊區(qū)等3、上市時(shí)中國市場(chǎng)發(fā)展戰(zhàn)略：一是側(cè)重中國90后、00后等年輕一

9、代的消費(fèi)需求，強(qiáng)調(diào)明顯的社 交屬性；二是關(guān)注家庭出游需求。1、輕資產(chǎn)發(fā)展模式：2019年已經(jīng)完成向輕資產(chǎn)模式的轉(zhuǎn)型。從2014年到2019年，雅高集團(tuán)的 輕資產(chǎn)比率（以客房數(shù)量計(jì)）從58%上升到了96%；高端奢華酒店收入占比從22%上升到了41%定位中高端，涵蓋奢華、高端、歐洲之外的收入占比從26%上升到58%。目前，大中華區(qū)在雅高整體收入中的占比約為3%，客房數(shù)量占比略高于10%。2、雅高持有華住5%股權(quán)3、未來，加速企業(yè)奢華酒店轉(zhuǎn)型36中端為主，涵蓋高端、中高端、牌1、輕資產(chǎn)發(fā)展：近100%為特許經(jīng)營，計(jì)劃五年內(nèi)剝離旗下6家位于美國的酒店資產(chǎn)中端、長住、經(jīng)濟(jì)型共14個(gè)品 2、中端及中高端領(lǐng)

10、先，發(fā)展長住及高端市場(chǎng)：美國中端酒店龍頭，21年底按酒店數(shù)計(jì)市占率24%，經(jīng)營表現(xiàn)領(lǐng)先行業(yè)，疫情后2021年經(jīng)營盈利已經(jīng)基本達(dá)到疫情前3、側(cè)重美國休閑旅游市場(chǎng)：約80%為美國偏休閑酒店，國內(nèi)休閑旅游客人為核心目標(biāo)客群。精選國際7030579746資料來源：公司官網(wǎng)、公司公告、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理表 2：國際酒店龍頭規(guī)模、市值及品牌定位、發(fā)展特點(diǎn)對(duì)比酒店名稱2021年門店（家）2021年客房量（間） 2021年底市值（億美元）品牌及定位發(fā)展特點(diǎn)定位高端，涵蓋奢華、高端、 輕重分離，酒店運(yùn)營和資產(chǎn)投資分拆成兩家公司，酒店是輕資產(chǎn)發(fā)展模式，萬豪REIT則是重資歐美酒店龍頭：前三強(qiáng)定位側(cè)重高端，并購

11、外延豐富品牌矩陣資料來源：公司官網(wǎng)、公司公告、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖6：洲際酒店中高端及以上酒店品牌多元圖4：萬豪高奢品牌主導(dǎo)圖5：希爾頓高端品牌主導(dǎo)客房數(shù)量占比客房數(shù)量占比客房數(shù)量占比奢華131,8498.91%奢華24,9992.33%奢華102,77611.67%高級(jí)624,64142.23%超高端311,68129.00%高端126,22014.34%精選516,18134.90%高端351,49132.70%品質(zhì)546,29362.06%長住173,92911.76%中高端353,53532.89%長住66,3317.53%其他32,5792.20%中端20,8431.94%其他3

12、87074.40%總計(jì)1,479,179100.00%總計(jì)1,074,791100.00%總計(jì)880,327100.00%表 3：截止2021，萬豪高奢品牌房間量占比超51%表 5：截止2021，洲際品質(zhì)精選品牌房間量占比超62%表 4：截止2021，希爾頓高奢品牌房間量占比超64%資料來源：公司官網(wǎng)、公司公告、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料來源：公司官網(wǎng)、公司公告、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理歐美酒店龍頭：溫德姆偏中低端，精選國際偏中高端，雅高較多元資料來源：公司官網(wǎng)、公司公告、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理表6：截止2021，溫德姆中低端酒店房間量占比超90%表7：截止2021，雅高中低端酒店房間量占比超7

13、2%其他5,8830.76%客房數(shù)量占比客房數(shù)量占比客房數(shù)量占比奢華14,7781.82%奢華89,21211.47%高端63,2737.81%高端119,86315.41%高端221,05838.13%中端350,54143.27%中端253,39632.58%中端231,31939.90%經(jīng)濟(jì)型381,45947.09%經(jīng)濟(jì)型309,36039.78%經(jīng)濟(jì)型83,90114.47%總計(jì)810,051100.00%總計(jì)777,714100.00%總計(jì)579,746100%表8：截止2021，精選國際中高端酒店房間量占比超78%長住43,4687.50%圖9：精選國際品牌相對(duì)精簡圖8：雅高各品

14、牌定位分布相對(duì)均衡圖7：溫德姆中端與經(jīng)濟(jì)型品牌主導(dǎo)資料來源：公司官網(wǎng)、公司公告、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料來源：公司官網(wǎng)、公司公告、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理歐美酒店龍頭服務(wù)模式：全面/有限服務(wù)外，精選模式興起并日益主導(dǎo)歐美酒店龍頭按服務(wù)模式分類，一般可分為全面服務(wù)（Full-Service）與有限服務(wù)（Select-Service）兩種類型。前者以高端定位酒店為 主，提供含餐飲、宴會(huì)等全方位服務(wù)項(xiàng)目，住宿服務(wù)配套完善，品牌塑造和強(qiáng)化系核心，但所需的人工、服務(wù)等要求也較高，對(duì)經(jīng)營者的 投入性價(jià)比和經(jīng)營效率也有限制。后者最早主要以中低端定位為主，側(cè)重B&B模式，核心住宿和早餐服務(wù)，高性價(jià)比系核心，人

15、力和配套較 為精簡，側(cè)重效率。此后由于客戶需求的多元化和酒店經(jīng)營模式發(fā)展，精選服務(wù)模式積極興起（Select-Service），其相對(duì)介于兩者之間， 在傳統(tǒng)有限服務(wù)（B&B）服務(wù)基礎(chǔ)上，結(jié)合自身定位有選擇提供特色化、差異化服務(wù)，以期在客戶體驗(yàn)、性價(jià)比和經(jīng)營效率之間更好的平衡。目前，萬豪以全服務(wù)酒店為主，高端和奢華品牌定位主導(dǎo)；希爾頓二者兼具，精選服務(wù)占比達(dá)57 ；洲際、精選國際、溫德姆等均以精選服務(wù)模式為主，其中精選國際和溫德姆酒店精選服務(wù)模式占比已經(jīng)達(dá)到96 、99 ，占據(jù)絕對(duì)主導(dǎo)。圖10：國際酒店龍頭分模式酒店數(shù)分布公司官網(wǎng)、公司公告、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理注：酒店傳統(tǒng)劃分為全面服務(wù)酒店（

16、Full-Service）和有限服務(wù)酒店（Limitd-Service），精選服務(wù)（Select-Service）系有限服務(wù)進(jìn)一步升級(jí)。歐美酒店龍頭管理模式：特許經(jīng)營輕資產(chǎn)主導(dǎo)根據(jù)管理模式不同，國際通常包括直營、委托管理和特許經(jīng)營三種模式，直營模式通常包括自建或租賃酒店，相對(duì)更重，后兩者均為輕資 產(chǎn)管理模式。其中委托管理由酒店品牌集團(tuán)直接派駐自身的管理團(tuán)隊(duì)，賺取基礎(chǔ)管理費(fèi)+獎(jiǎng)勵(lì)管理費(fèi)，管控標(biāo)準(zhǔn)較高；特許經(jīng)營則以品牌使 用費(fèi)、營銷費(fèi)、系統(tǒng)使用費(fèi)等構(gòu)成，業(yè)主方可自聘第三方管理團(tuán)隊(duì)，與品牌公司等簽訂三方協(xié)議（這與國內(nèi)酒店加盟模式略有區(qū)別），但 較依賴與其酒店分工高度專業(yè)化和成熟的酒店第三方管理公司市

17、場(chǎng)，模式更輕，盈利能力相對(duì)更強(qiáng)。目前歐美酒店管理龍頭基本以特許經(jīng)營模式為主，且特許經(jīng)營占比越高，其經(jīng)營凈利率也相對(duì)更高。如特許經(jīng)營占比較高的精選國際（近100 ）與溫德姆（95 ）的經(jīng)營效率通常相對(duì)略高于其他龍頭（當(dāng)然也有其精選模式為主等原因），正常歸母凈利率約25 +、15 +。圖12：國際酒店龍頭分模式酒店房間量分布萬豪希爾頓洲際溫德姆雅高精選國際公司官網(wǎng)、公司公告、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖11：國內(nèi)外酒店加盟管理模式差異品牌合作基礎(chǔ)歐美 第三方酒店管酒店品牌 成熟 理公司市場(chǎng) 管理合約 特許加盟酒店業(yè)主加國內(nèi)有限 酒店集團(tuán) 服務(wù)酒店 加盟勁旅網(wǎng)，空間秘探、環(huán)球旅訊等、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整

18、理希爾頓圖 13：國際酒店龍頭各區(qū)域酒店房間量分布公司官網(wǎng)、公司公告、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理溫德姆歐美酒店龍頭：美國存量市場(chǎng)主導(dǎo)，溫德姆精選國際卡位休閑區(qū)域布局方面，歐美龍頭存量酒店多以北美成熟市場(chǎng)為主導(dǎo)，尤其是創(chuàng)始于美國的萬豪、希爾頓、溫德姆與精選國際，雅高則以歐洲市場(chǎng)為主。 從增量看，國際酒店在北美、亞太（尤其中國市場(chǎng)）和新興市場(chǎng)如印度、中東、非洲的布局逐年提高，各家側(cè)重有差異，詳見后文分析。溫德姆與精選國際以本地休閑客源為主，重點(diǎn)卡位交通沿線及國內(nèi)游目的地。以在美國市場(chǎng)為例，精選國際、溫德姆分別約90 、87 的酒店沿 陸路交通線及國內(nèi)出行目的地卡位，二者相對(duì)依賴本國休閑客源，如右下圖，

19、精選國際、溫德姆旗下偏休閑卡位酒店占比各達(dá)到82 、70 。雅高精選國際萬豪洲際圖14：溫德姆在美國市場(chǎng)沿陸路交通線布局，87 酒店位于鐵路、郊區(qū)、小型地鐵等資料來源：公司公告，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理2021年全球酒店RevPAR在疫情反復(fù)中恢復(fù)至2019年的67 。參考STR數(shù)據(jù)，在2020年全球酒店RevPAR低基數(shù)背景下，2021年 全年全球酒店RevPAR為53.7美元/+45.1 ，恢復(fù)至2019年的66.6 ，主要與2021年仍有疫情反復(fù)相關(guān)。全年國際酒店行業(yè)增 長動(dòng)力主要來自各國境內(nèi)游和必要商務(wù)旅行，部分自由商務(wù)旅行和團(tuán)體活動(dòng)也有所回歸。從恢復(fù)節(jié)奏來看，參考STR統(tǒng)計(jì)的美國酒店行

20、業(yè)RevPAR變化，2020年Q2開始逐步承壓，直至2021年下半年開始逐步反彈。其 中，疫情影響顯著時(shí)，美國經(jīng)濟(jì)型酒店下跌幅相對(duì)更低，高奢跌幅更加明顯，中檔定位居中，反彈時(shí)，因同比基數(shù)差異， 高端反彈也相對(duì)明顯。展望后續(xù)，STR預(yù)測(cè)2023年底美國RevPAR恢復(fù)到2019年水平。后疫情下全球酒店復(fù)蘇：2021年REVPAR恢復(fù)67，下半年開啟復(fù)蘇圖15：全球酒店行業(yè)RevPAR($)情況：2021年恢復(fù)67圖16：美國酒店行業(yè)RevPAR同比增速變化STR、IHG，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理STR、IHG，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理表9：國際酒店龍頭恢復(fù)情況酒店2021RevPAR($)2021V

21、S20202021VS20192021OCC2021VS20202021VS20192021ADR($)2021VS20202021VS2019萬豪74.6660.4%-36.4%51.3%16.10%-20.6%145.5610.0%-11.0%希爾頓73.6560.4%-32.8%57.2%16.90%-18.5%128.8212.9%-11.0%洲際55.8346.0%-29.8%52.6%12.70%-16.5%106.1110.6%-16.5%溫德姆35.9546.0%-12.0%雅高33.00-45.7%42.3%-27.9%78-9.9%精選國際48.2147.4%2.2%57.

22、4%11.80%-0.3%84.0417.3%2.7%資料來源：公司官網(wǎng)、公司公告、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理注：雅高2020年統(tǒng)計(jì)口徑有差異，其RevPAR/ADR絕對(duì)額單位為歐元，其他為美元?dú)W美酒店龍頭2021年RevPAR恢復(fù)：區(qū)域定位等差異下復(fù)蘇節(jié)奏分化聚焦歐美TOP6酒店龍頭（萬豪、希爾頓、洲際、溫德姆、雅高和精選國際），其2021年酒店RevPAR恢復(fù)程度各有差異，主要與其定位側(cè)重、區(qū)域分布差異等相關(guān)：北美主導(dǎo)，定位偏交通樞紐休閑卡位、中高端/中低端精選服務(wù)的酒店恢復(fù)相對(duì)最快。其中，精選國際酒店2021年RevPAR恢復(fù)程度最高，2021年RevPAR48.2美元，較2019年增長2.

23、2 ，主要與其酒店定位中端、中高 端為主，相對(duì)偏休閑，以美國市場(chǎng)為主，并進(jìn)行了一些門店優(yōu)化調(diào)整；其次為溫德姆酒店，其2021年RevPAR36.0美元，同 比 2019僅下滑12.0 ，與其經(jīng)濟(jì)型、中端等占比相對(duì)略高，交通樞紐等休閑旅游布局為主相關(guān)；與此同時(shí)，萬豪、希爾頓和洲際 酒店RevPAR表現(xiàn)相對(duì)次之，同比2019年分別為-36.4 、-32.8 、29.8 ，主要與其高端定位主導(dǎo)等相關(guān)；雅高RevPAR恢復(fù)相 對(duì) 最慢，其2021年RevPAR同比2019年下滑45.7 ，我們預(yù)計(jì)主要系其歐洲占比主導(dǎo)，而歐洲市場(chǎng)恢復(fù)相對(duì)不及北美市場(chǎng)等影響。歐美TOP3酒店龍頭2021年均承壓，不同區(qū)域

24、分化。2021年三大龍頭在中國大陸、中東和非洲、北美地區(qū)恢復(fù)相對(duì)略佳，RevPAR 約為2019年的7-8成；歐洲及其他亞太地區(qū)則承壓顯著，僅恢復(fù)4-5成，與各地疫苗接種情況、出行限制政策及邊境管控政策等 相關(guān)。但龍頭整體均承壓，主要系單店大規(guī)模、高房價(jià)的高端酒店受需求端價(jià)格敏感影響，韌性相對(duì)較弱。從趨勢(shì)看，三大酒店龍頭運(yùn)營上半年承壓，下半年開啟復(fù)蘇，北美等復(fù)蘇較快，中國區(qū)域隨疫情變化起伏。酒店龍頭 REVPAR2021年恢復(fù)情況前低后高，北美以及中東非洲等區(qū)域下半年逐步復(fù)蘇，其中Q4萬豪、希爾頓北美市場(chǎng)已恢復(fù)約85 +，中 東非洲等地已超疫情前。而中國大陸地區(qū)上半年疫情相對(duì)穩(wěn)定，下半年疫情影

25、響復(fù)蘇放緩，RevPAR先升后降，其中萬豪中國區(qū) 21Q2恢復(fù)近9成，Q3、Q4降至不到8成。高端TOP3：2021年中美恢復(fù)相對(duì)較快，下半年歐美開啟復(fù)蘇圖17：萬豪各地區(qū)RevPAR21年年度和季度恢復(fù)情況（同比2019年）圖18：希爾頓酒店各地區(qū)RevPAR21年和季度恢復(fù)情況（同比2019年資料來源：公司公告、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料來源：公司公告、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理）圖19：洲際酒店各地區(qū)RevPAR21年年度和月度恢復(fù)情況（同比2019年）資料來源：公司公告，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖20：溫德姆酒店各地區(qū)RevPAR21年恢復(fù)情況（同比2019年）圖21：精選國際美國本地Rev

26、PAR分月度恢復(fù)情況（同比2019年） 圖22：雅高店各地區(qū)RevPAR年度及分季度恢復(fù)情況（同比2019年）資料來源：公司公告、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料來源：公司公告、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料來源：公司公告，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理 注：IMEAT=印度、中東、非洲和土耳其2021年溫德姆與精選國際美國市場(chǎng)表現(xiàn)相對(duì)亮眼，歐洲與亞太其它地區(qū)仍承壓。結(jié)合溫德姆與精選國際國內(nèi)休閑旅游卡位及側(cè)重 中低端與中端定位，隨美國出行逐步復(fù)蘇，2021年二者在當(dāng)?shù)鼐频晔袌?chǎng)的RevPAR分別恢復(fù)至疫前的97 、102 ，其中精選國際下 半年已超疫前，顯著優(yōu)于其他酒店龍頭。同時(shí)，由于國際跨境旅行仍受限，溫德姆美

27、國以外區(qū)域的酒店表現(xiàn)皆不同程度承壓，其 中中國大陸恢復(fù)約8成+，相對(duì)較好，而歐洲、亞太其他地區(qū)僅恢復(fù)5成+，與歐美TOP3龍頭大致相當(dāng)。雅高各區(qū)域RevPAR逐季復(fù)蘇，北歐全年及亞太下半年拖累整體表現(xiàn)。全年雅高各區(qū)域逐步復(fù)蘇，其中IMEAT（印度、中東、非洲 等區(qū)域）Q4較疫前實(shí)現(xiàn)正增長，而北歐、亞太與美國全年僅恢復(fù)4成+、5成+，其中北歐等主要受出行限制客流影響。其他龍頭：溫德姆與精選國際美國恢復(fù)突出，雅高北歐市場(chǎng)受制定位差異：精選服務(wù)優(yōu)于全服務(wù)，中高/中低定位優(yōu)于高端Q1Q2Q3Q4全年奢華-55%-38%-24%-9%-31%高端-70%-52%-28%-24%-43%萬豪全服務(wù)-66%

28、-48%-27%-19%-40%有限服務(wù)-46%-29%-12%-9%-24%整體-56%-39%-20%-14%-32%高檔-52%-32%-14%-16%-27%溫德姆中高端-29%-9%4%5%-7%（美國）經(jīng)濟(jì)-13%4%14%19%6%美國整體-25%-5%-7%9%-3%奢華&高端-63%-54%-39%-23%-44%中高端-65%-60%-39%-32%-48%經(jīng)濟(jì)型-64%-62%-32%-26%-45%整體-64%-58%-37%-27%-46% 精選服務(wù)酒店復(fù)蘇相對(duì)優(yōu)于全面服務(wù)酒店，聚焦中高端/中低端定位恢復(fù)或相對(duì)更快。從2021年全年及季度表現(xiàn)看，萬 豪、溫德姆定位中端

29、的精選限服務(wù)酒店恢復(fù)情況相對(duì)優(yōu)于整體，其中溫德姆經(jīng)濟(jì)型酒店Q3、Q4較2019年雙位數(shù)增長，其 中高端恢復(fù)也明顯高于高端恢復(fù)。但雅高因歐洲區(qū)域拖累，無論高端、中高端和經(jīng)濟(jì)型均不同程度承壓。需要說明的是， 萬豪奢華酒店相對(duì)略好于高端，部分與其度假屬性相關(guān)。表10：酒店龍頭RevPAR同比2019年恢復(fù)情況（按品牌定位劃分）（北美）雅高資料來源：公司官網(wǎng)，公司公告，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理注：萬豪北美全服務(wù)酒店=奢華+高端，溫德姆99 的酒店定位精選服務(wù)圖23：洲際（左）與雅高（右上）、溫德姆（右下）商旅與休閑旅游復(fù)蘇表現(xiàn)資料來源：公司公告，公司官網(wǎng)，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理 在疫情企穩(wěn)逐步復(fù)蘇后，休

30、閑旅游恢復(fù)相對(duì)優(yōu)于商旅出行。雖然洲際美國酒店RevPAR在2020年疫情初期商旅業(yè)務(wù)表現(xiàn)優(yōu)于休閑 旅游，但2021年暑期后，休閑旅游恢復(fù)程度高于商旅出行，部分時(shí)期甚至超越2019年同期水平。同時(shí)，雅高的數(shù)據(jù)也可看出， 其國內(nèi)休閑旅游的恢復(fù)程度相對(duì)也好于商旅出行。從溫德姆的數(shù)據(jù)來看，其周末RevPAR恢復(fù)明顯高于工作日，進(jìn)一步驗(yàn)證上述 特征。歐美居民對(duì)休閑旅游出行偏好，即使跨境旅行受制，但國內(nèi)休閑旅游仍相對(duì)突出。精選國際、溫德姆的復(fù)蘇較快，也與 其側(cè)重休閑卡位相關(guān)。定位差異：休閑旅游恢復(fù)相對(duì)優(yōu)于商旅出行歐美酒店龍頭開店：北美與亞太主導(dǎo)，雅高側(cè)重新興市場(chǎng)布局2019202020212021凈增門店

31、（家）客房（間）門店（家）客房（間）門店（家）客房（間）門店客房萬豪7,1631,348,5327,6421,423,0447,9891,479,17934756,135希爾頓6,110971,7806,4781,019,2876,8371,074,79135955,504洲際5,903883,5635,964886,0365,991880,32727-5,709溫德姆9,280831,0258,941795,9098,950810,051914,142雅高5,036739,5375,100753,0005,298777,71419824,714精選國際7,153590,8977,147597

32、,9777,030579,746-117-18,2312021年，除洲際和精選國際外，歐美TOP6酒店龍頭規(guī)模進(jìn)一步增長，其中新開門店及客房量TOP3分別為萬豪、希爾頓、雅高，分別凈增 門店347 、359、198家，凈增客房56135 、55504、24714間，增長較快。而精選國際門店及客房分別凈減少117、18231家，主要系疫情 下門店優(yōu)化調(diào)整所致（尤其美國境外酒店優(yōu)化），洲際亦優(yōu)化調(diào)整了部分歐美酒店門店，但增加了在中國區(qū)域的門店布局。地區(qū)分布看，北美、中國仍為酒店集團(tuán)優(yōu)選，如萬豪、希爾頓、溫德姆均主要布局北美與亞太（中國為主），洲際新布局相對(duì)側(cè)重中國。 此外雅高客房增量主要集中在IM

33、EAT地區(qū)（印度、中東、非洲及土耳其），以開拓新興市場(chǎng)為主，疫情下展店相對(duì)迅速。表11：酒店龍頭2019-2021年門店及客房數(shù)量圖24：國際酒店龍頭2021年分區(qū)域凈增店情況資料來源：公司公告，公司官網(wǎng)，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理注：由于披露變化，萬豪未含Timeshare歐美酒店龍頭儲(chǔ)備簽約情況：疫情部分影響簽約拓展節(jié)奏門店客房的儲(chǔ)備簽約情況，2021年萬豪、希爾頓、洲際、雅高、溫德姆、精選國際分別擁有儲(chǔ)備門店2831、2670、1797、1500、1218、924家，儲(chǔ)備客房485k、408k、271k、194k、214k、799k間?？v向?qū)Ρ葋砜矗f豪、洲際、精選國際連續(xù)兩年儲(chǔ)備規(guī)模下滑，

34、2021年相比2020年分別減少13k、1k、6k間儲(chǔ)備客房，相較2019年分別 減少30k、12k、21k間；希爾頓、溫德姆、雅高則保持逆勢(shì)增長態(tài)勢(shì)，2021相比2019分別增加21k、1k、6k間儲(chǔ)備客房。表12：酒店龍頭2019-2021儲(chǔ)備門店及客房數(shù)量2019202020212021VS20202021VS2019門店（家）客房（間）門店（家）客房（間）門店（家）客房（間）門店客房門店客房萬豪3,050515,0002,900498,0002,831485,000-69-13,000-219-30,000希爾頓2,570387,0002,570397,0002,670408,0001

35、0011,00010021,000洲際1,918283,0431,815272,0571,797270,960-18-1,097-121-12,083溫德姆1,500193,0001400185,0001,500194,0001009,00001,000雅高1,206208,0001,209212,0001,218214,00092,000126,000精選國際113510086810228626492479915-98-6,349-211-20,953公司公告、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理營業(yè)收入方面，精選國際恢復(fù)最快。精選國際、溫德姆2021年收入較2019年分別下滑4 、24 ，精選國際恢復(fù)相

36、對(duì)較快；高端3強(qiáng)萬 豪、希爾頓、洲際2021年收入較2019年分別下滑34 、38 、37 ，大致相當(dāng)，萬豪相對(duì)略領(lǐng)先；雅高2021年較2019年下滑45 ，相對(duì) 承壓最明顯，與其歐洲占比主導(dǎo)相關(guān)。EBITDA方面，溫德姆和精選國際分別恢復(fù)到2019的136 、134 ，萬豪/希爾頓/洲際分別恢復(fù)到2019年的78549 64 ，雅高僅恢復(fù)3 。歸母業(yè)績方面，精選國際和溫德姆經(jīng)調(diào)業(yè)績基本接近2019年水平，萬豪希爾頓等恢復(fù)50 +，雅高相對(duì)較低。2021年歐美6大酒店龍頭 歸母業(yè)績均扭虧為盈（精選國際2020年本身盈利），與2019年相比，溫德姆和精選國際業(yè)績已超疫情前，分別較2019年業(yè)績恢

37、復(fù)155 、130 ；萬豪、希爾頓、洲際業(yè)績分別恢復(fù)86 、47 、69 ，萬豪業(yè)績體量最大，且高端龍頭中恢復(fù)最佳；而雅高恢復(fù)相對(duì)較慢， 僅恢復(fù)19 。核心經(jīng)營主業(yè)方面，精選國際和溫德姆2021年經(jīng)調(diào)整業(yè)績已經(jīng)相當(dāng)于和2021年經(jīng)調(diào)整業(yè)績已經(jīng)基本接近疫情前水平，分 別恢復(fù)約100 、94 。萬豪、希爾頓Non-GAAP凈利潤恢復(fù)至2019年的53 、52 左右，而雅高僅恢復(fù)12 。整體來看，精選國際、溫德姆恢復(fù)最快，經(jīng)調(diào)整業(yè)績基本恢復(fù)至疫情前；萬豪、希爾頓、洲際等相對(duì)居中，萬豪在高端中相對(duì)略領(lǐng)2021年?duì)I收/業(yè)績恢復(fù)情況：溫德姆、精選國際已接近疫情前先，雅高恢復(fù)相對(duì)最慢。圖25：各公司2021

38、年?duì)I業(yè)總收入（億美元）及同比圖26：各公司2020-2021歸母凈利潤（億美元）及恢復(fù)情況圖27：各公司2020-2021年EBITDA（億美元）及恢復(fù)情況公司公告、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理公司公告、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理公司公告、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理凈利率方面，2021年精選國際、溫德姆、萬豪、洲際凈利率水平超過疫情前，希爾頓略低于疫情前，雅高較疫情前差距較大。EBITDA比例方面，2021年精選國際、溫德姆明顯超過疫情前，萬豪略高于疫情前，而洲際基本相當(dāng)，希爾頓略低于疫情前， 雅高較疫情前差距較大。調(diào)整后凈利率方面，2021年精選國際、溫德姆的經(jīng)調(diào)整凈利率分別達(dá)約23 、19 ,分別高于疫

39、情前3.54、0.84pct，主要在于 其近兩年成本費(fèi)用進(jìn)一步優(yōu)化；萬豪、希爾頓Non-gaap凈利率分別約8 、10 左右，較疫情前仍然低2個(gè)點(diǎn)左右；雅高經(jīng)調(diào)整 凈利率約2 ，明顯低于疫情前（10 左右）。整體來看，盈利能力恢復(fù)情況與營收業(yè)績類似，溫德姆、精選國際多個(gè)盈利指標(biāo)均超過疫情前水平，雅高則較疫情前落后8pct以上，差距較大。2021年盈利指標(biāo)恢復(fù)：精選國際、溫德姆經(jīng)營主業(yè)凈利率超疫情前圖28：2021年凈利率（歸母凈利潤/營業(yè)收入）恢復(fù)情況圖29：各公司2021年EBITDA Margin恢復(fù)情況圖30：各公司2021年調(diào)整后凈利率恢復(fù)情況公司公告、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理注：雅高2

40、020凈利率為-122.64 ，數(shù)據(jù)于其他公司差 距過大未能在圖中顯現(xiàn)公司公告、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料來源：公司公告、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理注：萬豪、希爾頓使用Non-GAAP凈利潤，雅高、精 選國際、溫德姆使用調(diào)整后凈利潤，分別除以對(duì)應(yīng) 收入2022年一季度：國際出行限制有所放開，3月恢復(fù)逐步提速RevPAR ($)OCCADR ($)22Q1VS21Q1VS19Q121Q4VS19Q422Q1VS21Q1VS19Q122Q1VS21Q1VS19Q1萬豪89.1896.5%-19.0%-18.9%54.5%16.6pct-14.2pct163.5636.5%2.1%希爾頓80.8474.

41、9%-21.1%-17.4%58.1%14.2pct-13.3pct139.1732.1%-3.0%洲際58.4460.0%-17.5%-17.0%52.3%11.0pct-11.0pct111.6726.3%-0.4%溫德姆34.0636.8%-5.9%-1.0%雅高41.00105%-25.3%-27.0%46.9%17.0pct-17.9pct88.0033.3%3.0%精選國際44.5035.9%10.4%13.9%52.8%5.7pct+0.6pct84.3121.2%9.2% 國際酒店龍頭延續(xù)強(qiáng)勁復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，精選國際與溫德姆仍相對(duì)突出。今年年初全球疫情再次反復(fù)，但伴隨2-3月部分國家

42、 逐步解除出行限制，休閑旅游持續(xù)引領(lǐng)復(fù)蘇，商旅出行等也逐步恢復(fù)。精選國際RevPAR較2019年同期增長10 ，橫向比 較恢復(fù)最快，但環(huán)比來看略低于21Q4。溫德姆RevPAR已恢復(fù)至94，尤其休閑旅游帶動(dòng)精選服務(wù)酒店表現(xiàn)，4月1-27日 RevPAR超疫前8。萬豪酒店22Q1RevPAR同比提升96.5 ，恢復(fù)至2019年的81.0 ，與Q4基本持平，3月RevPAR已恢復(fù)9成+， 明顯提速；希爾頓酒店RevPAR+74.9 ，恢復(fù)至2019年的78.9 ，其中休閑旅游RevPAR已超疫前，3月商旅RevPAR已恢復(fù)至 19年同期9成+。洲際酒店RevPAR恢復(fù)至2019年的82.5 ，主要

43、得益于美國市場(chǎng)推動(dòng)，Q1美國地區(qū)RevPAR僅比2019年同期低6，3月與2019年同期基本持平，節(jié)奏與萬豪、希爾頓相似。雅高酒店RevPAR恢復(fù)至2019年的75 ，較21Q4進(jìn)一步提速，歐美出行需求強(qiáng)勁復(fù)蘇下，ADR已超2019年水平，部分有通脹因素。表13：國際酒店龍頭營運(yùn)恢復(fù)情況資料來源：公司官網(wǎng)、公司公告、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理 注：精選國際數(shù)據(jù)口徑為美國國內(nèi) 萬豪、希爾頓、溫德姆、洲際和雅高酒店龍頭2022Q1北美市場(chǎng)恢復(fù)情況優(yōu)于全球，主要得益于疫情旅行限制放松，休 閑出游需求有力增長，同時(shí)商務(wù)旅行需求也逐步恢復(fù)。根據(jù)萬豪和希爾頓，一二月份市場(chǎng)需求仍受疫情限制，三月份出 現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)反彈

44、。中東和非洲地區(qū)2021年年底解除限制，且2021年10月-2022年3月舉辦世博會(huì)，酒店預(yù)訂情況良好，萬豪、 希爾頓、雅高酒店中東和非洲地區(qū)恢復(fù)情況優(yōu)于其他地區(qū)，萬豪和雅高該地區(qū)板塊RevPAR超出2019年同期水平。歐洲地區(qū)逐步放松旅行限制，國內(nèi)休閑和出入境旅行需求預(yù)計(jì)帶動(dòng)市場(chǎng)增長。中國地區(qū)由于疫情擾動(dòng)和出行限制市場(chǎng)需求受制， 萬豪酒店中國區(qū)RevPAR同比2019年為-38 ，全球?yàn)?19；溫德姆中國區(qū)為-29 ，全球?yàn)?17 ；洲際中國區(qū)為-42，全球 為-18 。亞太其他地區(qū)3月份逐步放開旅行限制，市場(chǎng)需求增長相對(duì)溫和，預(yù)計(jì)第二季度有望延續(xù)恢復(fù)態(tài)勢(shì)。分區(qū)域：2022Q1美國市場(chǎng)恢復(fù)較

45、好，亞太和歐洲地區(qū)相對(duì)較慢圖31：國際酒店龍頭2022年Q1分區(qū)域RevPAR相較2019年恢復(fù)情況資料來源：公司公告，公司官網(wǎng)，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理-37.87-54.04-17.68-36.395.22-60.00-50.00-40.00-30.00-20.00 -13.35-10.000.0010.00-22.58-34.63-0.69-50.71-21.06-60.00-33.07-40.00-50.00-19.05-30.00-20.00 -16.33-10.000.00-7.70-33.10-41.80-17.70-5.00-10.00-15.00-20.00-25.00-30.

46、00-35.00-40.00-45.000.00北美EMEAA中國大陸 全球4-29-37-1810-20-30-40-50-38.30-43.007.90-13.90-25.30-50.00-40.00-30.00 -21.40-20.00-10.000.0010.0020.00萬豪希爾頓溫德姆洲際雅高 從2022年開店計(jì)劃看，增速橫向?qū)Ρ龋栴D洲際萬豪雅高溫德姆精選國際；縱向看，溫德姆、雅高擴(kuò)張?zhí)崴?，萬豪 同比節(jié)奏基本持平；希爾頓有所減速，但Net room growth約5領(lǐng)先其他集團(tuán)；精選國際重點(diǎn)發(fā)力高端/中高端/長住，經(jīng)濟(jì)型 繼續(xù)調(diào)整，預(yù)計(jì)全年規(guī)模

47、持平或略增。Q1展店節(jié)奏上，萬豪、希爾頓、溫德姆基本實(shí)現(xiàn)前期目標(biāo)，北美、中國（希爾頓新開 24家）依然主導(dǎo)；洲際、雅高、精選國際Q1拓店節(jié)奏略有差異，前二者Q1開店以歐洲為主，精選國際主要仍有結(jié)構(gòu)性調(diào)整。2022年開店情況：開店節(jié)奏分化，戰(zhàn)略性側(cè)重區(qū)域或結(jié)構(gòu)布局凈增店（家）凈增房（間）酒店（家）房間（間）酒店（家）房間（間）酒店房間VS規(guī)模新增長規(guī)模凈增長房量yoy萬豪598,5028,0481,487,6817,6621,429,1715.0%4.1%5%3.5-4%3.9希爾頓557,8006,8921,082,7286,5671,032,4124.9%4.9%約5%5.4洲際374,49

48、36,028884,8205,959883,819Adj 3.4%6%+（yoy+1pct）4%+-0.6溫德姆3,249813,300797,2002.0%7%-9%2-4%1.8雅高61355,304777,8495,163757,3082.7%2.7%3.5%3.3表14：2022Q1國際酒店龍頭開店情況及全年開店計(jì)劃22Q1截止22Q1截止21Q1VS21Q12022全年開店計(jì)劃2021年6,996577,7147,138603,767-2.0%-4.3% 基本持平，中高端/長住店數(shù)增長1-2%-3.0精選國際-34-2,032圖32：國際酒店龍頭2022Q1分區(qū)域凈增店情況資料來源：

49、公司公告，公司官網(wǎng)，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理注：由于披露變化，萬豪分區(qū)域凈增店未含Timeshare；wind，公司公告，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理 復(fù)盤歐美酒店龍頭公司疫情下的股價(jià)表現(xiàn)，除洲際和雅高外，其他均已較疫前創(chuàng)新高。其中表現(xiàn)最好的系精選國際和溫德姆酒店， 其股價(jià)較2020年1月底疫情前水平分別還上漲34、30 ，主要與其疫情后復(fù)蘇相對(duì)最快，經(jīng)調(diào)業(yè)績已基本恢復(fù)到疫情前等相關(guān)；其 次為希爾頓和萬豪，股價(jià)較疫情前各上漲22 、15 ，高端龍頭中恢復(fù)相對(duì)較好。同時(shí)洲際酒店的股價(jià)也基本恢復(fù)至疫情水平。而雅 高仍較疫情前有21的下滑，主要與其恢復(fù)欠佳相關(guān)。從分階段趨勢(shì)來看，2020年先因疫情普跌，然后

50、隨復(fù)蘇反彈，之間因疫情反 復(fù)擾動(dòng)，但2021年下半年后伴隨行業(yè)復(fù)蘇反彈尤其明顯，僅近期因俄烏沖突、美國縮表以及其他影響龍頭又有所下跌。圖33：國際酒店龍頭2020年至今股價(jià)復(fù)盤情況歐美酒店龍頭后疫情下股價(jià)復(fù)盤：龍頭優(yōu)勢(shì)+復(fù)蘇助力下多數(shù)創(chuàng)新高wind，公司公告，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理 復(fù)盤歐美酒店龍頭公司的歷史股價(jià)表現(xiàn)：精選國際酒店領(lǐng)漲，洲際、萬豪次之。如果我們把時(shí)間維度進(jìn)一步拉長，復(fù)盤2001年以來 幾大股價(jià)龍頭走勢(shì)，總體來看，雖然階段因國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)、疫情及大盤環(huán)境，龍頭有所震蕩，但總體上升趨勢(shì)仍然明確。其中， 精選國際酒店100 特許加盟，輕資產(chǎn)，定位中端中高端，盈利能力突出，且2001年

51、初始規(guī)模體量和市值較低，近20年股價(jià)漲幅最突 出，整體上漲達(dá)3300-4000 （近期因美股市場(chǎng)動(dòng)蕩有所調(diào)整），近半年市值在70-80億美金之間波動(dòng)；洲際、萬豪作為高端龍頭， 表現(xiàn)也較為出眾，其中洲際整體上漲2000 左右，精選服務(wù)模式下盈利能力較良好，市值規(guī)模在110億美金+，萬豪因幾次并購整合， 客房規(guī)模最大，且高奢定位為主，市值規(guī)模最為領(lǐng)先，目前市值500億美金以上，累計(jì)上漲800-1000 ;再次為希爾頓。而雅高因發(fā) 展平穩(wěn)等因素股價(jià)表現(xiàn)出相對(duì)平平。圖34：國際酒店龍頭2001年至今股價(jià)復(fù)盤情況歐美酒店龍頭2001年以來復(fù)盤：精選國際領(lǐng)漲，洲際、萬豪相對(duì)次之歐美酒店龍頭總結(jié)與借鑒思考?xì)W

52、美酒店龍頭總覽：規(guī)?？ㄎ恢趬荆堫^定位模式差異各謀發(fā)展歐美酒店龍頭發(fā)展：背靠本國經(jīng)濟(jì)發(fā)展，緊抓關(guān)鍵時(shí)期機(jī)遇，品牌與運(yùn)營系核心，關(guān)鍵時(shí)期擴(kuò)張與提效十分重要，一 旦格局形成，規(guī)?？ㄎ患捌放茣?huì)員可構(gòu)筑相對(duì)良好的護(hù)城河。但聚焦歐美TOP6龍頭，定位側(cè)重發(fā)展各有差異。美元/歐元）幅萬豪側(cè)重高端+奢華定位全面服務(wù)主導(dǎo)積極并購規(guī)模擴(kuò)張，客房規(guī)模全球最大520-560800-1000%希爾頓高端定位精選服務(wù)、全面服務(wù)兼有客房規(guī)模全球最三360-420200-270%洲際高端定位精選服務(wù)相對(duì)占主導(dǎo)精選模式主導(dǎo)下盈利能力在高端龍頭中較突出110-1301700-2000%表15:國際酒店品牌定位、服務(wù)模式、發(fā)展特點(diǎn)及市值對(duì)比總結(jié) 酒店定位服務(wù)模式特點(diǎn)近半年市值區(qū)間（億2001年以來累計(jì)漲溫德姆中低端定位為主，交通樞紐、休閑 卡位主導(dǎo)精選服務(wù)為主2019、2021年經(jīng)調(diào)整凈利率15%+70-8018年6月獨(dú)立上市 后漲幅20-50%精選國際側(cè)重中高端定位，休閑卡位為主精選服務(wù)為主70-803300-4000%近兩年門店有所調(diào)整，盈利可觀，2019、2021年經(jīng)調(diào)整凈利率甚至可達(dá)20%+歐洲占比較高，近幾年積極歐洲市場(chǎng)整合60-80累計(jì)下跌40%+雅高高中低兼有兼有資料來源：公