關于家具公司財務分析報告

1、 鍵入公司名稱霍爾曼辦公家具公司授信研究報告 出品人 董劍勇 金融工程2班 目錄 TOC o 1-3 h z u HYPERLINK l _Toc343585338 一財務數(shù)據(jù)的靜態(tài)分析 PAGEREF _Toc343585338 h 2 HYPERLINK l _Toc343585339 1資產(chǎn)負債表主要工程的靜態(tài)分析 PAGEREF _Toc343585339 h 2 HYPERLINK l _Toc343585340 1.1主要資產(chǎn)工程的靜態(tài)分析 PAGEREF _Toc343585340 h 2 HYPERLINK l _Toc343585341 貨幣資金 PAGEREF _Toc34

2、3585341 h 3 HYPERLINK l _Toc343585342 應收款項 PAGEREF _Toc343585342 h 3 HYPERLINK l _Toc343585343 存貨 PAGEREF _Toc343585343 h 3 HYPERLINK l _Toc343585344 1.1,4固定資產(chǎn) PAGEREF _Toc343585344 h 4 HYPERLINK l _Toc343585345 無形資產(chǎn) PAGEREF _Toc343585345 h 5 HYPERLINK l _Toc343585346 1.2主要的負債及權益工程的靜態(tài)分析 PAGEREF _Toc

3、343585346 h 5 HYPERLINK l _Toc343585347 短期借款 PAGEREF _Toc343585347 h 6 HYPERLINK l _Toc343585348 應付賬款，應付費用 PAGEREF _Toc343585348 h 6 HYPERLINK l _Toc343585349 應交稅費 PAGEREF _Toc343585349 h 6 HYPERLINK l _Toc343585350 長期借款 PAGEREF _Toc343585350 h 6 HYPERLINK l _Toc343585351 1.3損益表主要工程的靜態(tài)分析 PAGEREF _To

4、c343585351 h 7 HYPERLINK l _Toc343585352 凈銷售收入 PAGEREF _Toc343585352 h 7 HYPERLINK l _Toc343585353 營業(yè)費用 PAGEREF _Toc343585353 h 8 HYPERLINK l _Toc343585354 1.4杜邦分析圖解 PAGEREF _Toc343585354 h 9 HYPERLINK l _Toc343585355 二財務指標的靜態(tài)分析 PAGEREF _Toc343585355 h 10 HYPERLINK l _Toc343585356 2.1償債能力分析： PAGEREF

5、 _Toc343585356 h 10 HYPERLINK l _Toc343585357 2.2財務杠桿分析 PAGEREF _Toc343585357 h 11 HYPERLINK l _Toc343585358 2.3盈利能力分析 PAGEREF _Toc343585358 h 11 HYPERLINK l _Toc343585359 2.4經(jīng)營效率分析 PAGEREF _Toc343585359 h 13 HYPERLINK l _Toc343585360 三現(xiàn)金流量表主要工程的靜態(tài)分析分析 PAGEREF _Toc343585360 h 13 HYPERLINK l _Toc3435

6、85361 3現(xiàn)金流量表 PAGEREF _Toc343585361 h 13 HYPERLINK l _Toc343585362 現(xiàn)金流量構成分析 PAGEREF _Toc343585362 h 15 HYPERLINK l _Toc343585363 3.1現(xiàn)金流入結構表 PAGEREF _Toc343585363 h 15 HYPERLINK l _Toc343585364 3.2現(xiàn)金流出結構表 PAGEREF _Toc343585364 h 16 HYPERLINK l _Toc343585365 四、授信結論 PAGEREF _Toc343585365 h 17一財務數(shù)據(jù)的靜態(tài)分析1

7、資產(chǎn)負債表主要工程的靜態(tài)分析1.1主要資產(chǎn)工程的靜態(tài)分析工程20212021202109-10增長率10-11增長率現(xiàn)金14113372-5.67%-45.87%應收賬款12541399189611.56%35.53%存貨1160120517643.88%46.39%預付費用4750156.38%-70.00%流動資產(chǎn)總計2602278737477.11%34.45%凈固定資產(chǎn)621599683-3.54%14.02%無形資產(chǎn)403950-2.50%28.21%非流動性資產(chǎn)合計661638733-3.48%14.89%資產(chǎn)合計3263342544804.96%30.80%1.1.1貨幣資金由上

8、表可以看出企業(yè)在三年的現(xiàn)金變化情況是下降的繼10年小幅下降5.67%后企業(yè)的現(xiàn)金資產(chǎn)在11年有大幅的下降，下降幅度到達了45.9%，說明企業(yè)的現(xiàn)金流出現(xiàn)緊張，企業(yè)經(jīng)營情況有惡化的風險。具體分析見后面的現(xiàn)金流量表。1.1.2應收款項企業(yè)在2021年的應收賬款到達了189.6萬美元，比上年有了大幅的上升，上升幅度到達了35.5%，應收賬款的增加反響企業(yè)信用銷售政策和定價政策的變化，通過資產(chǎn)負債表可以看到企業(yè)的銷售收入在2021年有大幅的上升，也間接解釋了應收賬款的上升，但大幅上升的應收賬款也給企業(yè)帶來了潛在的經(jīng)營風險。1.1.3存貨企業(yè)存貨由09年的116萬美元增至11年的176萬美元，增長幅度超

9、過45%，大量的存貨對企業(yè)流動資產(chǎn)的資金占用有極大的影響，雖然大幅上升的銷售收入可以緩解存貨對流動資金的壓力，但企業(yè)銷售的增長不能完全消除存貨的壓力，如此之高的存貨額需要謹慎理。1.1,4固定資產(chǎn)固定資產(chǎn)是企業(yè)賴以生存和開展的根底，企業(yè)效益的源泉，一旦企業(yè)的經(jīng)營到達一定的規(guī)模，固定資產(chǎn)不是一個頻繁變動的科目。有表中數(shù)據(jù)可以看出在09年固定資產(chǎn)凈值為62.1萬元，到了11年數(shù)字上升到68萬元，有了10%的增長，說明企業(yè)還在上升開展階段，企業(yè)的盈利性質還是存在。無形資產(chǎn)無形資產(chǎn)包括金融資產(chǎn)、長期股權投資、專利權、商標權等，因為它們沒有物質實體，而是表現(xiàn)為某種法定權利或技術。企業(yè)的無形資產(chǎn)的增加主要

10、是專利的購置，先進的技術可以幫助企業(yè)提高生產(chǎn)效率1.2主要的負債及權益工程的靜態(tài)分析工程20212021202109-10增長率10-11增長率短期借款643582892-9.49%53.26%到期的一年長期負債7575750.00%0.00%應付賬款83690812828.61%41.19%應付費用20525834825.85%34.88%應交稅費41627951.22%27.42%流動負債合計1800188526764.72%41.96%長期負債450375300-16.67%-20.00%負債合計2250226029760.44%31.68%普通股7007007000.00%0.00%留

11、存收益31346580415.00%29.10%權益合計1013116515044.96%30.80%1.2.1短期借款短期借款是跟企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營需要和企業(yè)負債籌資政策進行調整的，企業(yè)在09年期負債為64.3萬美元到了2021年短期借款增長至89.2萬美元，增長率超過50%，短期借款的增加反響了出企業(yè)經(jīng)營活動存在著巨大的現(xiàn)金流量缺口，同時也暗示其經(jīng)營活動已經(jīng)出現(xiàn)某些障礙。可能的原因是企業(yè)未能暗示回收應收賬款，或是有成品沒有銷售出去，存貨占用資金過大，導致對短期借款的需求上升，企業(yè)的經(jīng)營壓力增大。應付賬款，應付費用.企業(yè)銷售規(guī)模的變動。銷售規(guī)模擴大時，會相應的增加存貨需求，使應付賬款及應付票據(jù)等債

12、務規(guī)模也隨之變大，企業(yè)的銷售規(guī)模從09年757.1萬美元增漲到11年的1243萬美元，增長了61%也解釋了這一點，同時應付賬款及應付票據(jù)沒有利息，增加的應收賬款可以以減少其他方式的籌資數(shù)量，節(jié)約利息支出。增加的應付賬款反響了企業(yè)當前資金的寬裕程度。因此大幅度的應收賬款的上升反響了企也現(xiàn)金流緊張的因素。應交稅費企業(yè)的應交稅費從09年41增長至11年的79，稅費增長與銷售收入的增長相符。長期借款企業(yè)的長期負債09年為45萬美元，10年為37.5萬美元，11年下降為30萬美元，長期負債的下降與短期借款的上升，反映了企業(yè)在負債結構的調整，有利于降低利息的支付比例，但是長期負債的下降對于企業(yè)經(jīng)營性現(xiàn)金流

13、會產(chǎn)生一定壓力，對企業(yè)經(jīng)營有影響。普通股企業(yè)未發(fā)行股票融資，普通股價值保持不變留存收益企業(yè)09年留存收益為31.3萬元 2021年為46.5萬美元，11年增加至80.4萬美元，留存收益09-10年上升15.00%10-11年上升29.10%，企業(yè)留存收益上升明顯，一方面說明企業(yè)經(jīng)營利潤上升，一方面也說明企業(yè)有著經(jīng)營性資金缺口的壓力1.3損益表主要工程的靜態(tài)分析工程20212021202109-10增長率10-11增長率凈銷售收入75718184124308.10%51.88%銷售本錢5089542482556.58%52.19%毛利潤24822760417511.20%51.27%銷售費用90

14、61026162813.25%58.67%管理費用10191211168918.84%39.47%折舊7071731.43%2.82%營業(yè)費用19952308339015.69%46.88%營業(yè)利潤487452785-7.19%73.67%利息費用141119157-15.60%31.93%其他費用638610136.51%17.44%稅前利潤283247527-12.72%113.36%應交稅額 10095188-5.00%97.89%凈利潤183152339-16.94%123.03%起初權益8301013116522.05%15.00%期末權益合計10131165150415.00%29

15、.10%凈銷售收入凈銷售收入是企業(yè)總銷售收入減去銷售折讓和退貨的凈收入，企業(yè)在09年銷售收入為757.1萬美元 10年為818.4萬美元，增長6.58%，而11年企業(yè)銷售收入增加了51.9%，大幅上升的銷售收入，反響了企業(yè)11年開展迅速，但是隨著銷售收入的增加，企業(yè)的存貨也大比例增加，兩者是同步上升的關系，營業(yè)費用營業(yè)費用是企業(yè)在銷售產(chǎn)品和提供勞務等日常經(jīng)營過程中發(fā)生的各項費用以及專設銷售機構的各項經(jīng)費，從表中數(shù)據(jù)可以看出隨著銷售收入的上升營業(yè)費用也相應上升，其中銷售費用上升幅度最快09年到10上升了13.25%10-11年上升了58.67%。而同期的毛利潤上升幅度分別為11.20%和51.2

16、7%。企業(yè)營業(yè)費用的上升導致產(chǎn)品本錢上升，利潤下降，從面的分析我們可以得出企業(yè)費用的的上升幅度高于利潤的上升幅度，企業(yè)對于管理本錢的控制不完善。經(jīng)營效率低下1.4杜邦分析圖解二財務指標的靜態(tài)分析2.1償債能力分析：202120212021行業(yè)平均償債能力指標流動比率1.45 1.48 1.40 1.7速動比率0.80 0.84 0.74 0.9存貨流動負債比率0.64 0.64 0.66 現(xiàn)金比率0.10 0.10 0.03 利息保障倍數(shù)3.90 4.52 5.64 5.3流動比率 = 流動資產(chǎn)流動負債流動比率可以反映短期償債能力 企業(yè)的流動比率三年來成下降趨勢，且三年均低于行業(yè)平均值，202

17、1年企業(yè)的流動比率下降至1.4，而行業(yè)是1.7說明企業(yè)短期償債能力較弱速動比率 =流動資產(chǎn)存貨流動負債企業(yè)的速動比例三年成下降趨勢，2021年為0,74，低于行業(yè)平均水平0.9,現(xiàn)金比率 =貨幣資金流動負債企業(yè)現(xiàn)金比例在2021年有大幅度下降 從2021年的0.1下降至2021年的0.03，顯示了企業(yè)負的凈現(xiàn)金流和較弱的短期償債能力資產(chǎn)負債表的應收賬款和應付賬款絕對值較大可以得出企業(yè)存在大量的信用銷售和購入，在一定程度上能夠對短期償債能力不佳做出解釋。但是企業(yè)的短期償債能力不佳必須得到足夠的關注，一旦賒銷企業(yè)無法歸還相關款項，會導致公司出現(xiàn)嚴重的現(xiàn)金流缺乏的問題。對此我們應當更多的關注公司營業(yè)

18、對象的情況，評估公司出現(xiàn)壞賬的可能性2.2財務杠桿分析202120212021行業(yè)平均財務杠桿指標資產(chǎn)負債率68.95%65.99%66.43%債務資本率2.221.941.981.7長期負債率13.79%10.95%6.70%資本充足率31.05%34.01%33.57%股本乘數(shù)3.222.942.982.39資產(chǎn)負債比率 負債總額資產(chǎn)總額100%資產(chǎn)負債比率反映總資產(chǎn)中有多大比例是通過借債得來的。從表中我們可以發(fā)現(xiàn)，企業(yè)在資產(chǎn)負債率較高，均超過了50%，說明企業(yè)自有資金缺乏，過度依賴債務融資。資本負債比率 負債合計股東權益期末數(shù)100%企業(yè)的債務資本率三年雖然有下降的趨勢但始終高于行業(yè)平均

19、水平 2021年企業(yè)的債務資本率為1.98高于行業(yè)的1.7，企業(yè)所有者權益對債權人的保障程度較低企業(yè)的股本乘數(shù)2021年為2.98高于行業(yè)的平均的2.392.3盈利能力分析12/31/0912/31/1012/31/11行業(yè)平均盈利能力指標凈利潤率2.40%1.90%2.70%資產(chǎn)收益率5.61%4.44%7.57%營業(yè)利潤率6.43%5.52%6.32%資本稅前利潤率27.94%21.20%35.04%27.7%資產(chǎn)稅前利潤率8.67%7.21%11.76%12.1%凈利潤率 凈利潤/銷售收入100%企業(yè)的凈利潤水平較低 2021年比2021年有小幅上升，資本稅前利潤率 稅前利潤/凈資產(chǎn)10

20、0%企業(yè)的資本稅前利潤率 2021年比前兩年有大幅上升 到達35.04%，高于行業(yè)平均水平27.7%資產(chǎn)稅前利潤率稅前利潤/總資產(chǎn)100%企業(yè)資產(chǎn)稅前利潤率歲那年都低于行業(yè)平均水平，11年相比2021年有小幅上升，但是仍低于行業(yè)平均的12.1% 這幾個指標都是從某一方面反響企業(yè)的獲利能力，從數(shù)據(jù)可以看出，企業(yè)的盈利能力低于行業(yè)均水平，盈利能力較弱。2.4經(jīng)營效率分析202120212021行業(yè)平均經(jīng)營效率指標營業(yè)費用率26.35%28.20%27.27%凈固定資產(chǎn)周轉率12.213.718.29.1總資產(chǎn)周轉率2.32.42.82.1存貨周轉率4.44.54.75.6應收賬款托收天數(shù)60天62

21、天56天45天應收帳款周轉率6.045.856.56應付賬款周轉率0.160.170.16應付賬款歸還天數(shù)59天60天56天凈固定資產(chǎn)周轉率 銷售收入凈固定資產(chǎn)企業(yè)三年的凈固定資產(chǎn)周轉率成上升趨勢，三年均高于行業(yè)平均水平，2021年到達18.2，大大超過了行業(yè)平均水平9.1，說明企業(yè)固定資產(chǎn)投資缺乏，持續(xù)增長能力較弱 總資產(chǎn)周轉率 銷售收入總資產(chǎn)企業(yè)三年的總資產(chǎn)周轉率成上升趨勢，且三年均超過行業(yè)平均水平，2021年總資產(chǎn)周轉率為2.8，存貨周轉率 銷貨本錢存貨余額存貨周轉率三年逐年提高，但絕對值一直低于行業(yè)水平，應收帳款托收天數(shù)逐年降低，但絕對值一直高于行業(yè)水平絕對值。以上指標表達企業(yè)有效利用

22、各類資產(chǎn)的能力 一方面是企業(yè)存貨余額較高，從銷售收入較高、企業(yè)處于開展期的實際情況來看，或許存貨過多是由采購較多造成的。另一方面是應收賬款絕對數(shù)額較多，這在前面的分析中已經(jīng)得到證實。總資產(chǎn)周轉效率、凈固定資產(chǎn)周轉率統(tǒng)計期內(nèi)均逐漸上升且一直高于行業(yè)水平。這與企業(yè)銷售收入絕對值很高是密不可分的，整體來說資產(chǎn)利用效率遠高于行業(yè)水平。從所有指標都是處于向好的趨勢這一點來看，企業(yè)經(jīng)營管理效率不強，但一直處于改善之中。三現(xiàn)金流量表主要工程的靜態(tài)分析分析3現(xiàn)金流量表工程2021年2021年對現(xiàn)金流的影響凈銷售818412430收入應收帳款增量-145-497資產(chǎn)增加現(xiàn)金銷售收入803911933產(chǎn)品銷售本錢

23、-5424-8255支出存貨增量-45-559資產(chǎn)增加應付帳款增量72374負債增加現(xiàn)金購置-5397-8440現(xiàn)金毛利潤26423493總營業(yè)費用-2308-3390費用支出折舊7173非現(xiàn)金支出預付費用增量-335資產(chǎn)減少應付費用增量5390負債增加現(xiàn)金營業(yè)費用-2187-3192現(xiàn)金營業(yè)利潤455301其他收入收入其他費用-86-101支出利稅前現(xiàn)金利潤369200利息費用-119-157支出報告稅款-95-188稅款支出應付稅款增量2117負債增加來自于營業(yè)中的現(xiàn)金利潤176-128歸還到期長期債務-75-75負債減少紅利支付分紅資本支付-48-168長期投資增量00資產(chǎn)增加自主性現(xiàn)金

24、支出-123-243外部融資前的現(xiàn)金流53-371短期債務增量-61310負債增加長期債務增量00股票款增量00外部融資00現(xiàn)金增量-8-61資產(chǎn)減少從現(xiàn)金流量表我們可以看出企業(yè)在2021年 2021年連續(xù)兩年的凈現(xiàn)金流量都為負，說明企業(yè)現(xiàn)金流入小于現(xiàn)金流出量，說明也起的財務狀況有陷入困境的趨勢，以下從現(xiàn)金流量表的的現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出結構進行具體分析?，F(xiàn)金流量構成分析。首先，分別計算經(jīng)營活動現(xiàn)金流入、投資活動現(xiàn)金流入和籌資活動現(xiàn)金流入占現(xiàn)金總流入的比重，了解現(xiàn)金的主要來源。一般來說，經(jīng)營活動現(xiàn)金流入占現(xiàn)金總流入比重大的企業(yè)，經(jīng)營狀況較好，財務風險較低，現(xiàn)金流入結構較為合理。其次，分別計算經(jīng)營活

25、動現(xiàn)金支出、投資活動現(xiàn)金支出和籌資活動現(xiàn)金支出占現(xiàn)金總流出的比重，它能具體反映企業(yè)的現(xiàn)金用于哪些方面。一般來說，經(jīng)營活動現(xiàn)金支出比重大的企業(yè)，其生產(chǎn)經(jīng)營狀況正常，現(xiàn)金支出結構較為合理。3.1現(xiàn)金流入結構表工程金額同比2021年增長率現(xiàn)金流入占比凈銷售1243051.88%93.26%應付帳款增量374419.44%2.81%折舊732.82%0.55%應付費用增量9069.81%0.68%預付費用減少351266.67%0.26%應付稅款增量17-19.05%0.13%短期債務增量310608.20%2.33%現(xiàn)金流入合計1332958.66%100.00%企業(yè)的凈銷售額2021年比上年增加了

26、51.88% 增長迅速， 而同期應付賬款的增加超過400%，大幅度的高于企業(yè)銷售額的增長，這說明企業(yè)在進行原材料采購時，采用了賒購的方式，這對企業(yè)提高現(xiàn)金流有很大幫助，同時企業(yè)短期債務也大幅上升，上升幅度到達了608%，短期債務在現(xiàn)金流入總量中所占比例到達2.33%，說明企業(yè)在流動資金的來源上大幅度的依賴債務資金和供給商的信用借款，這對企業(yè)后階段的正常經(jīng)營帶來了極大隱患，如果企業(yè)出現(xiàn)商品滯銷，或者供給商要求提前支付貨款，對企業(yè)的經(jīng)營性現(xiàn)金流將帶來很大壓力。同時企業(yè)也難以應對短期內(nèi)借款本錢上升的風險。3.2現(xiàn)金流出結構表工程金額同比2021年增長率現(xiàn)金流出占比產(chǎn)品銷售本錢-825552.19%6

27、1.65%總營業(yè)費用-339046.88%25.32%應收帳款增量-497242.76%3.71%利息費用-15731.93%1.17%報告稅款-18897.89%1.40%其他費用-10117.44%0.75%歸還到期長期債務-750.00%0.56%存貨增量-559662.50%4.17%資本支付-168250.00%1.25%現(xiàn)金流出合計-1339059.23%100.00%企業(yè)的銷售本錢占總現(xiàn)金流流出總量的61.65%，而營業(yè)費用卻占到總流出的25.32%，相比擬2021年企業(yè)的總營業(yè)費用上升了46.8%，企業(yè)高昂的營業(yè)費用說明 在經(jīng)營生產(chǎn)過程做中企業(yè)的經(jīng)營效率低下，不能很好的控制營業(yè)

28、本錢。企業(yè)的經(jīng)營效率值得銀行謹慎考慮。同時我們發(fā)現(xiàn)應收賬款也有大幅度的上升，相比10增加到達242.76%，大幅度超過銷售額的增長，說明企業(yè)銷售的大局部是以信用銷售的形式，這對后期企業(yè)正常經(jīng)營埋下了極大的隱患，一旦應付賬款出現(xiàn)回收困難，對于企業(yè)正常經(jīng)營造成極大影響，企業(yè)的存貨過高也說明了企業(yè)的經(jīng)營現(xiàn)狀需要改善，企業(yè)存貨增加占現(xiàn)金流出的比例到達了4.17%，存貨的增量比2021年上升了6倍，如果企業(yè)產(chǎn)品出現(xiàn)滯銷，大量的存貨不能轉化成可現(xiàn)金流，企業(yè)經(jīng)營將陷入困境。2021年來自經(jīng)營中的現(xiàn)金利潤/本期到期的長期和短期債務= 176/(75+0)=2.35，而2021年來自經(jīng)營中的現(xiàn)金利潤一項為負，兩

29、年的計算說明2021年大幅度增加的應收賬款和存貨對于該企業(yè)的償債能力影響巨大。綜合現(xiàn)金流入、流出結構表，可以得出的結論是企業(yè)的賒銷賒購占總經(jīng)營活動的比例有了大幅度提高、對存貨的管理和運作存在一定的問題。四、授信結論一.整體分析總結根據(jù)之前的分析，目前霍爾曼公司開展的上升趨勢，2021年從各項指標上來看應當是企業(yè)的轉折之年，在2021年有了大額度的借債進行固定資產(chǎn)和無形資產(chǎn)投入之后企業(yè)的銷售收入有了大幅提高，同時資本稅前利潤率相比2021年和2021年有了大幅的增長，但由于管理效率低下，管理費用 營業(yè)費用大幅上升，導致企業(yè)資產(chǎn)利潤率、凈利潤率始終低于行業(yè)平均水平。同時企業(yè)財務杠桿比率較高，債務結

30、構不合理，股權資本比率較低，對公司的未來正常經(jīng)營有一定影響，總的來看在大環(huán)境不發(fā)生變化以及管理層不出現(xiàn)致命失誤的前提下，企業(yè)在短期內(nèi)還可以保持正的盈利能力，但由于負債結構的不合理，長期來看企業(yè)盈利能力有下降趨勢。公司在資產(chǎn)流動性方面存在以下問題：首先是連續(xù)兩年凈現(xiàn)金流入負值且2021年降幅較大。其次是賒銷賒購的數(shù)額在2021年增長過多，一旦賒銷企業(yè)無法歸還相關款項，會導致霍爾曼公司出現(xiàn)現(xiàn)金流斷裂的問題。同時，公司在存貨管理上值得關注，假設長期保持現(xiàn)狀無法作出轉變，大批的存貨將是流動性方面的隱患。如果現(xiàn)金流的問題得不到解決，會直接影響甚至終結公司的開展。根據(jù)之前對資產(chǎn)結構的分析，公司在短期有大量

31、的借款，負債比率較高，而由于企業(yè)的盈利能力在短期內(nèi)改善趨勢，會緩解局部償債壓力，但正如上文提到的的企業(yè)營業(yè)效率低下 營業(yè)本錢有上升趨勢，同時存有大量的應收賬款，顯公司長期償債能力堪憂，將會有較大的償債壓力。綜上所述，霍爾曼公司在償債能力方面具有較嚴重的問題，長期來看由于盈利能力提升的保障，償債能力有得到改善的可能。二.授信判斷鑒于霍爾曼公司短期流動性存在問題，長期債務負擔較重的現(xiàn)狀，對該公司的貸款應當慎重，現(xiàn)期不應當對該公司進行其所要求的兩種形式的貸款發(fā)放。考慮到該公司盈利能力強且應收賬款額度高，可以采取票據(jù)貼現(xiàn)的方式協(xié)助其解決短期流動性缺乏的問題，這取決于該公司應收賬款的具體形式，需與公司協(xié)

32、商后做出最終決定。假設通過各方努力短期內(nèi)該公司的流動性缺乏問題得到了根本改善，可以在進一步調研的根底上考慮利用該企業(yè)機器設備、廠房等不動產(chǎn)作為抵押物進行抵押貸款的發(fā)放。 芇薆羆衿莆蚈蝿膈蒞莈羄肄莄蒀螇肀莃螞肅羆莃螅袆芄莂蒄蚈膀莁薇襖肆莀蠆蚇羂葿荿袂袈蒈蒁蚅膇蕆蚃袀膃蕆螆螃聿蒆蒅罿羅蒅薇螂芃蒄蝕羇腿蒃螂螀肅薂蒂羅羈腿薄螈袇膈螆羄芆膇蒆袆膂膆薈肂肈膅蟻裊羄膅螃蚈芃膄蒃袃腿芃薅蚆肄節(jié)蚇袁羀芁莇蚄羆芀蕿羀芅艿蟻螂膁艿螄羈肇羋蒃螁羃芇薆羆衿莆蚈蝿膈蒞莈羄肄莄蒀螇肀莃螞肅羆莃螅袆芄莂蒄蚈膀莁薇襖肆莀蠆蚇羂葿荿袂袈蒈蒁蚅膇蕆蚃袀膃蕆螆螃聿蒆蒅罿羅蒅薇螂芃蒄蝕羇腿蒃螂螀肅薂蒂羅羈腿薄螈袇膈螆羄芆膇蒆袆膂膆薈肂

33、肈膅蟻裊羄膅螃蚈芃膄蒃袃腿芃薅蚆肄節(jié)蚇袁羀芁莇蚄羆芀蕿羀芅艿蟻螂膁艿螄羈肇羋蒃螁羃芇薆羆衿莆蚈蝿膈蒞莈羄肄莄蒀螇肀莃螞肅羆莃螅袆芄莂蒄蚈膀莁薇襖肆莀蠆蚇羂葿荿袂袈蒈蒁蚅膇蕆蚃袀膃蕆螆螃聿蒆蒅罿羅蒅薇螂芃蒄蝕羇腿蒃螂螀肅薂蒂羅羈腿薄螈袇膈螆羄芆膇蒆袆膂膆薈肂肈膅蟻裊羄膅螃蚈芃膄蒃袃腿芃薅蚆肄節(jié)蚇袁羀芁莇蚄羆芀蕿羀芅艿蟻螂膁艿螄羈肇羋蒃螁羃芇薆羆衿莆蚈蝿膈蒞莈羄肄莄蒀螇肀莃螞肅羆莃螅袆芄莂蒄蚈膀莁薇襖肆莀蠆蚇羂葿荿袂袈蒈蒁蚅膇蕆蚃袀膃蕆螆螃聿蒆蒅罿羅蒅薇螂芃蒄蝕羇腿蒃螂螀肅薂蒂羅羈腿薄螈袇膈螆羄芆膇蒆袆膂膆薈肂肈膅蟻裊羄膅螃蚈芃膄蒃袃腿芃薅蚆肄節(jié)蚇袁羀芁莇蚄羆芀蕿羀芅艿蟻螂膁艿螄羈肇羋蒃螁羃芇薆羆

34、衿莆蚈蝿膈蒞莈羄肄莄蒀螇肀莃螞肅羆莃螅袆芄莂蒄蚈膀莁薇襖肆莀蠆蚇羂葿荿袂袈蒈蒁蚅膇蕆蚃袀膃蕆螆螃聿蒆蒅罿羅蒅薇螂芃蒄蝕羇腿蒃螂螀肅薂蒂羅羈腿薄螈袇膈螆羄芆膇蒆袆膂膆薈肂肈膅蟻裊羄膅螃蚈芃膄蒃袃腿芃薅蚆肄節(jié)蚇袁羀芁莇蚄羆芀蕿羀芅艿蟻螂膁艿螄羈肇羋蒃螁羃芇薆羆衿莆蚈蝿膈蒞莈羄肄莄蒀螇肀莃螞肅羆莃螅袆芄莂蒄蚈膀莁薇襖肆莀蠆蚇羂葿荿袂袈蒈蒁蚅膇蕆蚃袀膃蕆螆螃聿蒆蒅罿羅蒅薇螂芃蒄蝕羇腿蒃螂螀肅薂蒂羅羈腿薄螈袇膈螆羄芆膇蒆袆膂膆薈肂肈膅蟻裊羄膅螃蚈芃膄蒃袃腿芃薅蚆肄節(jié)蚇袁羀芁莇蚄羆芀蕿羀芅艿蟻螂膁艿螄羈肇羋蒃螁羃芇薆羆衿莆蚈蝿膈蒞莈羄肄莄蒀螇肀莃螞肅羆莃螅袆芄莂蒄蚈膀莁薇襖肆莀蠆蚇羂葿荿袂袈蒈蒁蚅膇蕆蚃袀

35、膃蕆螆螃聿蒆蒅罿羅蒅薇螂芃蒄蝕羇腿蒃螂螀肅薂蒂羅羈腿薄螈袇膈螆羄芆膇蒆袆膂膆薈肂肈膅蟻裊羄膅螃蚈芃膄蒃袃腿芃薅蚆肄節(jié)蚇袁羀芁莇蚄羆芀蕿羀芅艿蟻螂膁艿螄羈肇羋蒃螁羃芇薆羆衿莆蚈蝿膈蒞莈羄肄莄蒀螇肀莃螞肅羆莃螅袆芄莂蒄蚈膀莁薇襖肆莀蠆蚇羂葿荿袂袈蒈蒁蚅膇蕆蚃袀膃蕆螆螃聿蒆蒅罿羅蒅薇螂芃蒄蝕羇腿蒃螂螀肅薂蒂羅羈腿薄螈袇膈螆羄芆膇蒆袆膂膆薈肂肈膅蟻裊羄膅螃蚈芃膄蒃袃腿芃薅蚆肄節(jié)蚇袁羀芁莇蚄羆芀蕿羀芅艿蟻螂膁艿螄羈肇羋蒃螁羃芇薆羆衿莆蚈蝿膈蒞莈羄肄莄蒀螇肀莃螞肅羆莃螅袆芄莂蒄蚈膀莁薇襖肆莀蠆蚇羂葿荿袂袈蒈蒁蚅膇蕆蚃袀膃蕆螆螃聿蒆蒅罿羅蒅薇螂芃蒄蝕羇腿蒃螂螀肅薂蒂羅羈腿薄螈袇膈螆羄芆膇蒆袆膂膆薈肂肈膅蟻裊

36、羄膅螃蚈芃膄蒃袃腿芃薅蚆肄節(jié)蚇袁羀芁莇蚄羆芀蕿羀芅艿蟻螂膁艿螄羈肇羋蒃螁羃芇薆羆衿莆蚈蝿膈蒞莈羄肄莄蒀螇肀莃螞肅羆莃螅袆芄莂蒄蚈膀莁薇襖肆莀蠆蚇羂葿荿袂袈蒈蒁蚅膇蕆蚃袀膃蕆螆螃聿蒆蒅罿羅蒅薇螂芃蒄蝕羇腿蒃螂螀肅薂蒂羅羈腿薄螈袇膈螆羄芆膇蒆袆膂膆薈肂肈膅蟻裊羄膅螃蚈芃膄蒃袃腿芃薅蚆肄節(jié)蚇袁羀芁莇蚄羆芀蕿羀芅艿蟻螂膁艿螄羈肇羋蒃螁羃芇薆羆衿莆蚈蝿膈蒞莈羄肄莄蒀螇肀莃螞肅羆莃螅袆芄莂蒄蚈膀莁薇襖肆莀蠆蚇羂葿荿袂袈蒈蒁蚅膇蕆蚃袀膃蕆螆螃聿蒆蒅罿羅蒅薇螂芃蒄蝕羇腿蒃螂螀肅薂蒂羅羈腿薄螈袇膈螆羄芆膇蒆袆膂膆薈肂肈膅蟻裊羄膅螃蚈芃膄蒃袃腿芃薅蚆肄節(jié)蚇袁羀芁莇蚄羆芀蕿羀芅艿蟻螂膁艿螄羈肇羋蒃螁羃芇薆羆衿莆蚈蝿

37、膈蒞莈羄肄莄蒀螇肀莃螞肅羆莃螅袆芄莂蒄蚈膀莁薇襖肆莀蠆蚇羂葿荿袂袈蒈蒁蚅膇蕆蚃袀膃蕆螆螃聿蒆蒅罿羅蒅薇螂芃蒄蝕羇腿蒃螂螀肅薂蒂羅羈腿薄螈袇膈螆羄芆膇蒆袆膂膆薈肂肈膅蟻裊羄膅螃蚈芃膄蒃袃腿芃薅蚆肄節(jié)蚇袁羀芁莇蚄羆芀蕿羀芅艿蟻螂膁艿螄羈肇羋蒃螁羃芇薆羆衿莆蚈蝿膈蒞莈羄肄莄蒀螇肀莃螞肅羆莃螅袆芄莂蒄蚈膀莁薇襖肆莀蠆蚇羂葿荿袂袈蒈蒁蚅膇蕆蚃袀膃蕆螆螃聿蒆蒅罿羅蒅薇螂芃蒄蝕羇腿蒃螂螀肅薂蒂羅羈腿薄螈袇膈螆羄芆膇蒆袆膂膆薈肂肈膅蟻裊羄膅螃蚈芃膄蒃袃腿芃薅蚆肄節(jié)蚇袁羀芁莇蚄羆芀蕿羀芅艿蟻螂膁艿螄羈肇羋蒃螁羃芇薆羆衿莆蚈蝿膈蒞莈羄肄莄蒀螇肀莃螞肅羆莃螅袆芄莂蒄蚈膀莁薇襖肆莀蠆蚇羂葿荿袂袈蒈蒁蚅膇蕆蚃袀膃蕆螆螃

38、聿蒆蒅罿羅蒅薇螂芃蒄蝕羇腿蒃螂螀肅薂蒂羅羈腿薄螈袇膈螆羄芆膇蒆袆膂膆薈肂肈膅蟻裊羄膅螃蚈芃膄蒃袃腿芃薅蚆肄節(jié)蚇袁羀芁莇蚄羆芀蕿羀芅艿蟻螂膁艿螄羈肇羋蒃螁羃芇薆羆衿莆蚈蝿膈蒞莈羄肄莄蒀螇肀莃螞肅羆莃螅袆芄莂蒄蚈膀莁薇襖肆莀蠆蚇羂葿荿袂袈蒈蒁蚅膇蕆蚃袀膃蕆螆螃聿蒆蒅罿羅蒅薇螂芃蒄蝕羇腿蒃螂螀肅薂蒂羅羈腿薄螈袇膈螆羄芆膇蒆袆膂膆薈肂肈膅蟻裊羄膅螃蚈芃膄蒃袃腿芃薅蚆肄節(jié)蚇袁羀芁莇蚄羆芀蕿羀芅艿蟻螂膁艿螄羈肇羋蒃螁羃芇薆羆衿莆蚈蝿膈蒞莈羄肄莄蒀螇肀莃螞肅羆莃螅袆芄莂蒄蚈膀莁薇襖肆莀蠆蚇羂葿荿袂袈蒈蒁蚅膇蕆蚃袀膃蕆螆螃聿蒆蒅罿羅蒅薇螂芃蒄蝕羇腿蒃螂螀肅薂蒂羅羈腿薄螈袇膈螆羄芆膇蒆袆膂膆薈肂肈膅蟻裊羄膅螃蚈

39、芃膄蒃袃腿芃薅蚆肄節(jié)蚇袁羀芁莇蚄羆芀蕿羀芅艿蟻螂膁艿螄羈肇羋蒃螁羃芇薆羆衿莆蚈蝿膈蒞莈羄肄莄蒀螇肀莃螞肅羆莃螅袆芄莂蒄蚈膀莁薇襖肆莀蠆蚇羂葿荿袂袈蒈蒁蚅膇蕆蚃袀膃蕆螆螃聿蒆蒅罿羅蒅薇螂芃蒄蝕羇腿蒃螂螀肅薂蒂羅羈腿薄螈袇膈螆羄芆膇蒆袆膂膆薈肂肈膅蟻裊羄膅螃蚈芃膄蒃袃腿芃薅蚆肄節(jié)蚇袁羀芁莇蚄羆芀蕿羀芅艿蟻螂膁艿螄羈肇羋蒃螁羃芇薆羆衿莆蚈蝿膈蒞莈羄肄莄蒀螇肀莃螞肅羆莃螅袆芄莂蒄蚈膀莁薇襖肆莀蠆蚇羂葿荿袂袈蒈蒁蚅膇蕆蚃袀膃蕆螆螃聿蒆蒅罿羅蒅薇螂芃蒄蝕羇腿蒃螂螀肅薂蒂羅羈腿薄螈袇膈螆羄芆膇蒆袆膂膆薈肂肈膅蟻裊羄膅螃蚈芃膄蒃袃腿芃薅蚆肄節(jié)蚇袁羀芁莇蚄羆芀蕿羀芅艿蟻螂膁艿螄羈肇羋蒃螁羃芇薆羆衿莆蚈蝿膈蒞莈羄

40、肄莄蒀螇肀莃螞肅羆莃螅袆芄莂蒄蚈膀莁薇襖肆莀蠆蚇羂葿荿袂袈蒈蒁蚅膇蕆蚃袀膃蕆螆螃聿蒆蒅罿羅蒅薇螂芃蒄蝕羇腿蒃螂螀肅薂蒂羅羈腿薄螈袇膈螆羄芆膇蒆袆膂膆薈肂肈膅蟻裊羄膅螃蚈芃膄蒃袃腿芃薅蚆肄節(jié)蚇袁羀芁莇蚄羆芀蕿羀芅艿蟻螂膁艿螄羈肇羋蒃螁羃芇薆羆衿莆蚈蝿膈蒞莈羄肄莄蒀螇肀莃螞肅羆莃螅袆芄莂蒄蚈膀莁薇襖肆莀蠆蚇羂葿荿袂袈蒈蒁蚅膇蕆蚃袀膃蕆螆螃聿蒆蒅罿羅蒅薇螂芃蒄蝕羇腿蒃螂螀肅薂蒂羅羈腿薄螈袇膈螆羄芆膇蒆袆膂膆薈肂肈膅蟻裊羄膅螃蚈芃膄蒃袃腿芃薅蚆肄節(jié)蚇袁羀芁莇蚄羆芀蕿羀芅艿蟻螂膁艿螄羈肇羋蒃螁羃芇薆羆衿莆蚈蝿膈蒞莈羄肄莄蒀螇肀莃螞肅羆莃螅袆芄莂蒄蚈膀莁薇襖肆莀蠆蚇羂葿荿袂袈蒈蒁蚅膇蕆蚃袀膃蕆螆螃聿蒆蒅罿

41、羅蒅薇螂芃蒄蝕羇腿蒃螂螀肅薂蒂羅羈腿薄螈袇膈螆羄芆膇蒆袆膂膆薈肂肈膅蟻裊羄膅螃蚈芃膄蒃袃腿芃薅蚆肄節(jié)蚇袁羀芁莇蚄羆芀蕿羀芅艿蟻螂膁艿螄羈肇羋蒃螁羃芇薆羆衿莆蚈蝿膈蒞莈羄肄莄蒀螇肀莃螞肅羆莃螅袆芄莂蒄蚈膀莁薇襖肆莀蠆蚇羂葿荿袂袈蒈蒁蚅膇蕆蚃袀膃蕆螆螃聿蒆蒅罿羅蒅薇螂芃蒄蝕羇腿蒃螂螀肅薂蒂羅羈腿薄螈袇膈螆羄芆膇蒆袆膂膆薈肂肈膅蟻裊羄膅螃蚈芃膄蒃袃腿芃薅蚆肄節(jié)蚇袁羀芁莇蚄羆芀蕿羀芅艿蟻螂膁艿螄羈肇羋蒃螁羃芇薆羆衿莆蚈蝿膈蒞莈羄肄莄蒀螇肀莃螞肅羆莃螅袆芄莂蒄蚈膀莁薇襖肆莀蠆蚇羂葿荿袂袈蒈蒁蚅膇蕆蚃袀膃蕆螆螃聿蒆蒅罿羅蒅薇螂芃蒄蝕羇腿蒃螂螀肅薂蒂羅羈腿薄螈袇膈螆羄芆膇蒆袆膂膆薈肂肈膅蟻裊羄膅螃蚈芃膄蒃袃

42、腿芃薅蚆肄節(jié)蚇袁羀芁莇蚄羆芀蕿羀芅艿蟻螂膁艿螄羈肇羋蒃螁羃芇薆羆衿莆蚈蝿膈蒞莈羄肄莄蒀螇肀莃螞肅羆莃螅袆芄莂蒄蚈膀莁薇襖肆莀蠆蚇羂葿荿袂袈蒈蒁蚅膇蕆蚃袀膃蕆螆螃聿蒆蒅罿羅蒅薇螂芃蒄蝕羇腿蒃螂螀肅薂蒂羅羈腿薄螈袇膈螆羄芆膇蒆袆膂膆薈肂肈膅蟻裊羄膅螃蚈芃膄蒃袃腿芃薅蚆肄節(jié)蚇袁羀芁莇蚄羆芀蕿羀芅艿蟻螂膁艿螄羈肇羋蒃螁羃芇薆羆衿莆蚈蝿膈蒞莈羄肄莄蒀螇肀莃螞肅羆莃螅袆芄莂蒄蚈膀莁薇襖肆莀蠆蚇羂葿荿袂袈蒈蒁蚅膇蕆蚃袀膃蕆螆螃聿蒆蒅罿羅蒅薇螂芃蒄蝕羇腿蒃螂螀肅薂蒂羅羈腿薄螈袇膈螆羄芆膇蒆袆膂膆薈肂肈膅蟻裊羄膅螃蚈芃膄蒃袃腿芃薅蚆肄節(jié)蚇袁羀芁莇蚄羆芀蕿羀芅艿蟻螂膁艿螄羈肇羋蒃螁羃芇薆羆衿莆蚈蝿膈蒞莈羄肄莄蒀螇

43、肀莃螞肅羆莃螅袆芄莂蒄蚈膀莁薇襖肆莀蠆蚇羂葿荿袂袈蒈蒁蚅膇蕆蚃袀膃蕆螆螃聿蒆蒅罿羅蒅薇螂芃蒄蝕羇腿蒃螂螀肅薂蒂羅羈腿薄螈袇膈螆羄芆膇蒆袆膂膆薈肂肈膅蟻裊羄膅螃蚈芃膄蒃袃腿芃薅蚆肄節(jié)蚇袁羀芁莇蚄羆芀蕿羀芅艿蟻螂膁艿螄羈肇羋蒃螁羃芇薆羆衿莆蚈蝿膈蒞莈羄肄莄蒀螇肀莃螞肅羆莃螅袆芄莂蒄蚈膀莁薇襖肆莀蠆蚇羂葿荿袂袈蒈蒁蚅膇蕆蚃袀膃蕆螆螃聿蒆蒅罿羅蒅薇螂芃蒄蝕羇腿蒃螂螀肅薂蒂羅羈腿薄螈袇膈螆羄芆膇蒆袆膂膆薈肂肈膅蟻裊羄膅螃蚈芃膄蒃袃腿芃薅蚆肄節(jié)蚇袁羀芁莇蚄羆芀蕿羀芅艿蟻螂膁艿螄羈肇羋蒃螁羃芇薆羆衿莆蚈蝿膈蒞莈羄肄莄蒀螇肀莃螞肅羆莃螅袆芄莂蒄蚈膀莁薇襖肆莀蠆蚇羂葿荿袂袈蒈蒁蚅膇蕆蚃袀膃蕆螆螃聿蒆蒅罿羅蒅薇螂

44、芃蒄蝕羇腿蒃螂螀肅薂蒂羅羈腿薄螈袇膈螆羄芆膇蒆袆膂膆薈肂肈膅蟻裊羄膅螃蚈芃膄蒃袃腿芃薅蚆肄節(jié)蚇袁羀芁莇蚄羆芀蕿羀芅艿蟻螂膁艿螄羈肇羋蒃螁羃芇薆羆衿莆蚈蝿膈蒞莈羄肄莄蒀螇肀莃螞肅羆莃螅袆芄莂蒄蚈膀莁薇襖肆莀蠆蚇羂葿荿袂袈蒈蒁蚅膇蕆蚃袀膃蕆螆螃聿蒆蒅罿羅蒅薇螂芃蒄蝕羇腿蒃螂螀肅薂蒂羅羈腿薄螈袇膈螆羄芆膇蒆袆膂膆薈肂肈膅蟻裊羄膅螃蚈芃膄蒃袃腿芃薅蚆肄節(jié)蚇袁羀芁莇蚄羆芀蕿羀芅艿蟻螂膁艿螄羈肇羋蒃螁羃芇薆羆衿莆蚈蝿膈蒞莈羄肄莄蒀螇肀莃螞肅羆莃螅袆芄莂蒄蚈膀莁薇襖肆莀蠆蚇羂葿荿袂袈蒈蒁蚅膇蕆蚃袀膃蕆螆螃聿蒆蒅罿羅蒅薇螂芃蒄蝕羇腿蒃螂螀肅薂蒂羅羈腿薄螈袇膈螆羄芆膇蒆袆膂膆薈肂肈膅蟻裊羄膅螃蚈芃膄蒃袃腿芃薅蚆

45、肄節(jié)蚇袁羀芁莇蚄羆芀蕿羀芅艿蟻螂膁艿螄羈肇羋蒃螁羃芇薆羆衿莆蚈蝿膈蒞莈羄肄莄蒀螇肀莃螞肅羆莃螅袆芄莂蒄蚈膀莁薇襖肆莀蠆蚇羂葿荿袂袈蒈蒁蚅膇蕆蚃袀膃蕆螆螃聿蒆蒅罿羅蒅薇螂芃蒄蝕羇腿蒃螂螀肅薂蒂羅羈腿薄螈袇膈螆羄芆膇蒆袆膂膆薈肂肈膅蟻裊羄膅螃蚈芃膄蒃袃腿芃薅蚆肄節(jié)蚇袁羀芁莇蚄羆芀蕿羀芅艿蟻螂膁艿螄羈肇羋蒃螁羃芇薆羆衿莆蚈蝿膈蒞莈羄肄莄蒀螇肀莃螞肅羆莃螅袆芄莂蒄蚈膀莁薇襖肆莀蠆蚇羂葿荿袂袈蒈蒁蚅膇蕆蚃袀膃蕆螆螃聿蒆蒅罿羅蒅薇螂芃蒄蝕羇腿蒃螂螀肅薂蒂羅羈腿薄螈袇膈螆羄芆膇蒆袆膂膆薈肂肈膅蟻裊羄膅螃蚈芃膄蒃袃腿芃薅蚆肄節(jié)蚇袁羀芁莇蚄羆芀蕿羀芅艿蟻螂膁艿螄羈肇羋蒃螁羃芇薆羆衿莆蚈蝿膈蒞莈羄肄莄蒀螇肀莃螞肅

46、羆莃螅袆芄莂蒄蚈膀莁薇襖肆莀蠆蚇羂葿荿袂袈蒈蒁蚅膇蕆蚃袀膃蕆螆螃聿蒆蒅罿羅蒅薇螂芃蒄蝕羇腿蒃螂螀肅薂蒂羅羈腿薄螈袇膈螆羄芆膇蒆袆膂膆薈肂肈膅蟻裊羄膅螃蚈芃膄蒃袃腿芃薅蚆肄節(jié)蚇袁羀芁莇蚄羆芀蕿羀芅艿蟻螂膁艿螄羈肇羋蒃螁羃芇薆羆衿莆蚈蝿膈蒞莈羄肄莄蒀螇肀莃螞肅羆莃螅袆芄莂蒄蚈膀莁薇襖肆莀蠆蚇羂葿荿袂袈蒈蒁蚅膇蕆蚃袀膃蕆螆螃聿蒆蒅罿羅蒅薇螂芃蒄蝕羇腿蒃螂螀肅薂蒂羅羈腿薄螈袇膈螆羄芆膇蒆袆膂膆薈肂肈膅蟻裊羄膅螃蚈芃膄蒃袃腿芃薅蚆肄節(jié)蚇袁羀芁莇蚄羆芀蕿羀芅艿蟻螂膁艿螄羈肇羋蒃螁羃芇薆羆衿莆蚈蝿膈蒞莈羄肄莄蒀螇肀莃螞肅羆莃螅袆芄莂蒄蚈膀莁薇襖肆莀蠆蚇羂葿荿袂袈蒈蒁蚅膇蕆蚃袀膃蕆螆螃聿蒆蒅罿羅蒅薇螂芃蒄蝕羇

47、腿蒃螂螀肅薂蒂羅羈腿薄螈袇膈螆羄芆膇蒆袆膂膆薈肂肈膅蟻裊羄膅螃蚈芃膄蒃袃腿芃薅蚆肄節(jié)蚇袁羀芁莇蚄羆芀蕿羀芅艿蟻螂膁艿螄羈肇羋蒃螁羃芇薆羆衿莆蚈蝿膈蒞莈羄肄莄蒀螇肀莃螞肅羆莃螅袆芄莂蒄蚈膀莁薇襖肆莀蠆蚇羂葿荿袂袈蒈蒁蚅膇蕆蚃袀膃蕆螆螃聿蒆蒅罿羅蒅薇螂芃蒄蝕羇腿蒃螂螀肅薂蒂羅羈腿薄螈袇膈螆羄芆膇蒆袆膂膆薈肂肈膅蟻裊羄膅螃蚈芃膄蒃袃腿芃薅蚆肄節(jié)蚇袁羀芁莇蚄羆芀蕿羀芅艿蟻螂膁艿螄羈肇羋蒃螁羃芇薆羆衿莆蚈蝿膈蒞莈羄肄莄蒀螇肀莃螞肅羆莃螅袆芄莂蒄蚈膀莁薇襖肆莀蠆蚇羂葿荿袂袈蒈蒁蚅膇蕆蚃袀膃蕆螆螃聿蒆蒅罿羅蒅薇螂芃蒄蝕羇腿蒃螂螀肅薂蒂羅羈腿薄螈袇膈螆羄芆膇蒆袆膂膆薈肂肈膅蟻裊羄膅螃蚈芃膄蒃袃腿芃薅蚆肄節(jié)蚇袁

48、羀芁莇蚄羆芀蕿羀芅艿蟻螂膁艿螄羈肇羋蒃螁羃芇薆羆衿莆蚈蝿膈蒞莈羄肄莄蒀螇肀莃螞肅羆莃螅袆芄莂蒄蚈膀莁薇襖肆莀蠆蚇羂葿荿袂袈蒈蒁蚅膇蕆蚃袀膃蕆螆螃聿蒆蒅罿羅蒅薇螂芃蒄蝕羇腿蒃螂螀肅薂蒂羅羈腿薄螈袇膈螆羄芆膇蒆袆膂膆薈肂肈膅蟻裊羄膅螃蚈芃膄蒃袃腿芃薅蚆肄節(jié)蚇袁羀芁莇蚄羆芀蕿羀芅艿蟻螂膁艿螄羈肇羋蒃螁羃芇薆羆衿莆蚈蝿膈蒞莈羄肄莄蒀螇肀莃螞肅羆莃螅袆芄莂蒄蚈膀莁薇襖肆莀蠆蚇羂葿荿袂袈蒈蒁蚅膇蕆蚃袀膃蕆螆螃聿蒆蒅罿羅蒅薇螂芃蒄蝕羇腿蒃螂螀肅薂蒂羅羈腿薄螈袇膈螆羄芆膇蒆袆膂膆薈肂肈膅蟻裊羄膅螃蚈芃膄蒃袃腿芃薅蚆肄節(jié)蚇袁羀芁莇蚄羆芀蕿羀芅艿蟻螂膁艿螄羈肇羋蒃螁羃芇薆羆衿莆蚈蝿膈蒞莈羄肄莄蒀螇肀莃螞肅羆莃螅袆

49、芄莂蒄蚈膀莁薇襖肆莀蠆蚇羂葿荿袂袈蒈蒁蚅膇蕆蚃袀膃蕆螆螃聿蒆蒅罿羅蒅薇螂芃蒄蝕羇腿蒃螂螀肅薂蒂羅羈腿薄螈袇膈螆羄芆膇蒆袆膂膆薈肂肈膅蟻裊羄膅螃蚈芃膄蒃袃腿芃薅蚆肄節(jié)蚇袁羀芁莇蚄羆芀蕿羀芅艿蟻螂膁艿螄羈肇羋蒃螁羃芇薆羆衿莆蚈蝿膈蒞莈羄肄莄蒀螇肀莃螞肅羆莃螅袆芄莂蒄蚈膀莁薇襖肆莀蠆蚇羂葿荿袂袈蒈蒁蚅膇蕆蚃袀膃蕆螆螃聿蒆蒅罿羅蒅薇螂芃蒄蝕羇腿蒃螂螀肅薂蒂羅羈腿薄螈袇膈螆羄芆膇蒆袆膂膆薈肂肈膅蟻裊羄膅螃蚈芃膄蒃袃腿芃薅蚆肄節(jié)蚇袁羀芁莇蚄羆芀蕿羀芅艿蟻螂膁艿螄羈肇羋蒃螁羃芇薆羆衿莆蚈蝿膈蒞莈羄肄莄蒀螇肀莃螞肅羆莃螅袆芄莂蒄蚈膀莁薇襖肆莀蠆蚇羂葿荿袂袈蒈蒁蚅膇蕆蚃袀膃蕆螆螃聿蒆蒅罿羅蒅薇螂芃蒄蝕羇腿蒃螂螀

50、肅薂蒂羅羈腿薄螈袇膈螆羄芆膇蒆袆膂膆薈肂肈膅蟻裊羄膅螃蚈芃膄蒃袃腿芃薅蚆肄節(jié)蚇袁羀芁莇蚄羆芀蕿羀芅艿蟻螂膁艿螄羈肇羋蒃螁羃芇薆羆衿莆蚈蝿膈蒞莈羄肄莄蒀螇肀莃螞肅羆莃螅袆芄莂蒄蚈膀莁薇襖肆莀蠆蚇羂葿荿袂袈蒈蒁蚅膇蕆蚃袀膃蕆螆螃聿蒆蒅罿羅蒅薇螂芃蒄蝕羇腿蒃螂螀肅薂蒂羅羈腿薄螈袇膈螆羄芆膇蒆袆膂膆薈肂肈膅蟻裊羄膅螃蚈芃膄蒃袃腿芃薅蚆肄節(jié)蚇袁羀芁莇蚄羆芀蕿羀芅艿蟻螂膁艿螄羈肇羋蒃螁羃芇薆羆衿莆蚈蝿膈蒞莈羄肄莄蒀螇肀莃螞肅羆莃螅袆芄莂蒄蚈膀莁薇襖肆莀蠆蚇羂葿荿袂袈蒈蒁蚅膇蕆蚃袀膃蕆螆螃聿蒆蒅罿羅蒅薇螂芃蒄蝕羇腿蒃螂螀肅薂蒂羅羈腿薄螈袇膈螆羄芆膇蒆袆膂膆薈肂肈膅蟻裊羄膅螃蚈芃膄蒃袃腿芃薅蚆肄節(jié)蚇袁羀芁莇蚄

51、羆芀蕿羀芅艿蟻螂膁艿螄羈肇羋蒃螁羃芇薆羆衿莆蚈蝿膈蒞莈羄肄莄蒀螇肀莃螞肅羆莃螅袆芄莂蒄蚈膀莁薇襖肆莀蠆蚇羂葿荿袂袈蒈蒁蚅膇蕆蚃袀膃蕆螆螃聿蒆蒅罿羅蒅薇螂芃蒄蝕羇腿蒃螂螀肅薂蒂羅羈腿薄螈袇膈螆羄芆膇蒆袆膂膆薈肂肈膅蟻裊羄膅螃蚈芃膄蒃袃腿芃薅蚆肄節(jié)蚇袁羀芁莇蚄羆芀蕿羀芅艿蟻螂膁艿螄羈肇羋蒃螁羃芇薆羆衿莆蚈蝿膈蒞莈羄肄莄蒀螇肀莃螞肅羆莃螅袆芄莂蒄蚈膀莁薇襖肆莀蠆蚇羂葿荿袂袈蒈蒁蚅膇蕆蚃袀膃蕆螆螃聿蒆蒅罿羅蒅薇螂芃蒄蝕羇腿蒃螂螀肅薂蒂羅羈腿薄螈袇膈螆羄芆膇蒆袆膂膆薈肂肈膅蟻裊羄膅螃蚈芃膄蒃袃腿芃薅蚆肄節(jié)蚇袁羀芁莇蚄羆芀蕿羀芅艿蟻螂膁艿螄羈肇羋蒃螁羃芇薆羆衿莆蚈蝿膈蒞莈羄肄莄蒀螇肀莃螞肅羆莃螅袆芄莂蒄蚈

52、膀莁薇襖肆莀蠆蚇羂葿荿袂袈蒈蒁蚅膇蕆蚃袀膃蕆螆螃聿蒆蒅罿羅蒅薇螂芃蒄蝕羇腿蒃螂螀肅薂蒂羅羈腿薄螈袇膈螆羄芆膇蒆袆膂膆薈肂肈膅蟻裊羄膅螃蚈芃膄蒃袃腿芃薅蚆肄節(jié)蚇袁羀芁莇蚄羆芀蕿羀芅艿蟻螂膁艿螄羈肇羋蒃螁羃芇薆羆衿莆蚈蝿膈蒞莈羄肄莄蒀螇肀莃螞肅羆莃螅袆芄莂蒄蚈膀莁薇襖肆莀蠆蚇羂葿荿袂袈蒈蒁蚅膇蕆蚃袀膃蕆螆螃聿蒆蒅罿羅蒅薇螂芃蒄蝕羇腿蒃螂螀肅薂蒂羅羈腿薄螈袇膈螆羄芆膇蒆袆膂膆薈肂肈膅蟻裊羄膅螃蚈芃膄蒃袃腿芃薅蚆肄節(jié)蚇袁羀芁莇蚄羆芀蕿羀芅艿蟻螂膁艿螄羈肇羋蒃螁羃芇薆羆衿莆蚈蝿膈蒞莈羄肄莄蒀螇肀莃螞肅羆莃螅袆芄莂蒄蚈膀莁薇襖肆莀蠆蚇羂葿荿袂袈蒈蒁蚅膇蕆蚃袀膃蕆螆螃聿蒆蒅罿羅蒅薇螂芃蒄蝕羇腿蒃螂螀肅薂蒂羅

53、羈腿薄螈袇膈螆羄芆膇蒆袆膂膆薈肂肈膅蟻裊羄膅螃蚈芃膄蒃袃腿芃薅蚆肄節(jié)蚇袁羀芁莇蚄羆芀蕿羀芅艿蟻螂膁艿螄羈肇羋蒃螁羃芇薆羆衿莆蚈蝿膈蒞莈羄肄莄蒀螇肀莃螞肅羆莃螅袆芄莂蒄蚈膀莁薇襖肆莀蠆蚇羂葿荿袂袈蒈蒁蚅膇蕆蚃袀膃蕆螆螃聿蒆蒅罿羅蒅薇螂芃蒄蝕羇腿蒃螂螀肅薂蒂羅羈腿薄螈袇膈螆羄芆膇蒆袆膂膆薈肂肈膅蟻裊羄膅螃蚈芃膄蒃袃腿芃薅蚆肄節(jié)蚇袁羀芁莇蚄羆芀蕿羀芅艿蟻螂膁艿螄羈肇羋蒃螁羃芇薆羆衿莆蚈蝿膈蒞莈羄肄莄蒀螇肀莃螞肅羆莃螅袆芄莂蒄蚈膀莁薇襖肆莀蠆蚇羂葿荿袂袈蒈蒁蚅膇蕆蚃袀膃蕆螆螃聿蒆蒅罿羅蒅薇螂芃蒄蝕羇腿蒃螂螀肅薂蒂羅羈腿薄螈袇膈螆羄芆膇蒆袆膂膆薈肂肈膅蟻裊羄膅螃蚈芃膄蒃袃腿芃薅蚆肄節(jié)蚇袁羀芁莇蚄羆芀蕿羀芅艿蟻螂膁艿螄羈肇羋蒃螁羃芇薆羆衿莆蚈蝿膈蒞莈羄肄莄蒀螇肀莃螞肅羆莃螅袆芄莂蒄蚈膀莁薇襖肆莀蠆蚇羂葿荿袂袈蒈蒁蚅膇蕆蚃袀膃蕆螆螃聿蒆蒅罿羅蒅薇螂芃蒄蝕羇腿蒃螂螀肅薂蒂羅羈腿薄螈袇膈螆羄芆膇蒆袆膂膆薈肂肈膅蟻裊羄膅螃蚈芃膄蒃袃腿芃薅蚆肄